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CMC Markets 2018年市场前瞻系列 (三) 机遇
此为CMC Markets2018前瞻系列第三篇，经历美、欧之后我们的目光开始转向亚州地区，此文仅偏向于东亚地区（亚洲金融市场的核心区域），将更多关注于股票市场、货币，乃至于股票组合的表现。整个东亚市场对于2018年说，更多的是机会，且投资风格或者标的更偏向于华人投资者。
【日本 & 奥运周期的聚焦】
2017年，全球金融市场中股票市场独树一帜，多头趋势清晰表现亮眼。回顾2017年日本的股市，市场趋势清晰，这主要是去年特朗普出乎意料之外当选美国总统之后，美国股市火爆，加之日元贬值，全年上涨近20%。
其主要原因来看:
美股持续向好+税改政策落实，日股跟随，以及日本之后可能存在的税改效应；
美数轮加息之后，日美的息差扩大，对喜好日元贬值的日本股市来讲都是利多消息；
从就业状况来看景气度环比提升，尤其是跟2020年东京奥运会有关的建筑行业非常火爆，日股中涉及到人工智能、电子工业、生物医药的日本股票表现活跃(提升未来生活的方向)、受益于贬值和盈利提升双重助推的跨国集团、以及预期有技术升级的日本汽车业（因老年人开车事故频发，可能会催生行业技术革命，与人工智能AI会有叠加）为股市增添了多种因素和波动率。
例如：在日本这一轮宽松的货币政策周期中，&跨国集团复苏的代表&是索尼。因面向智能手机的图像传感器销售良好，索尼17年10月31日上调2017财年（截至2018年3月）的业绩预期，营业利润将创下20年来的新高，当日索尼股价跳高超8%，这一消息使索尼的股价达到9年零4个月来的最点。
先回顾下日股：日本经济的巅峰时间在上世纪80年代，87年广岛协议之后，日元步入长期对美元升值通道，直接引发了90年代初日经指数见顶，以及经济周期上&失去的20年&。伴随2012年起的&安倍经济学&，日经指数重启上涨趋势步入牛市中。
纵观上世纪90年代中期日经指数与日元走势，尤其21世纪之后，投资者会发现日元与日经指数似乎有着比较明显的负相关关系，不过这个现象在2017年下半年似乎开始有所改变，原因为何？
我们这里先聚焦两个问题：
1、日元与日股的负相关关系
从上图表中，可以清晰所见，日股40000点见顶之后基本走势与日元呈现负相关，即日股涨，日元跌；日元跌，日元涨。为何会如此？
① 做过汇率对冲操作的国外投资者从另一做多日元的国外投资者手中买入日股（那些那些抛售日股的国外投资者未作对冲操作），那么对于市场的实际影响应该是日股走高，日元下跌。
② 做过汇率对冲操作的国外投资者从日本投资者中买入日股，而这些日本投资者本身还买入了境外资产 & 国外债券和股票，并且未作汇率对冲。那么实际的影响同样应该是日股上涨日元下跌。这种状况在整个2014年和2015年上半年都十分明显，当时国外投资者买入日股，而包括GPIF在内的日本投资者则选买入国外股票和债券。
③ 持有日本股票的境外投资者选择动态对冲。比如持有日股的国外投资者可能选择解除部分外汇对冲头寸，作为对日股下跌数月的回应。以日元计价的日股市值/资产缩水的同时，国外投资者削减外汇头寸就会推升日元。反过来看，如果日股走高，那么持股的国外投资者需要增加外汇对冲以应对，那样就压低日元。
因此这一波日元和日股并未出现很明显的负相关走势，可能更多源自于国外以及日本本地投资者在推升日股同时，并未进行外汇头寸对冲或者削减（国外投资者）。但是这一点在今年的部分时间段，投资者需要谨慎。
从市场普遍认知来看，作为融资货币的日元会受益于风险偏好的恶化，即市场恐慌的时候日元会走高。其实这里将引出我们即将谈到第二个问题，为何机构投资者这一波中针对日元头寸没有进行削减或者削减，可能更多来自于美日利差的扩大？
日本央行广岛协议之后，为了应对对美升值的货币冲击压力，开始加息，此阶段刺破了日股的牛市周期，并且是上世纪90年代后唯一一次美日出现利率倒挂现象，之后日元长期走入降息通道，应对经济衰退。
因此，这波日股的上涨周期，最本质其实就是货币推动。而由于强势日元会对日本企业盈利造成打击，因此安倍政府一直视日股上涨和日元下跌为一个双赢的结果。从2008年金融危机至2017年美国已经摆脱金融危机后，美日利差水平由最初0.35上升至1.6，维持日元兑美元贬值的基础。
2、日本经济是否复苏？
此波助推日本经济以及股市齐升的是安倍政府，市场称之为&安倍经济学&。
安倍&三支箭&
（1）量化宽松政策引导的物价上升。由日本银行增加货币供应，使得日本逐渐从通缩的形势中摆脱，逐步恢复经济景气。
（2）机动性的公共事业财政投资。总体投资约10万亿日元，提升内需，拉升总体经济。
（3）发展成长性产业，进行结构性改革。放松各类政策的限制，给予民营企业和个人更多的发展机会，实现结构性改革。
尽管安倍经济学这两年受到了多方面的质疑，但是个人觉得，做了总比不做好。对于日本这样一个经济陷入多年停滞的国家，不可能期待其自然走上经济复苏的道路。安倍经济学实行到现在不过两三年的时间，对于一个大国的宏观经济来说，这段恢复期并不算长。后续能否坚定地贯彻下去，可能才是安倍经济学能否成功的关键。
日本的金融政策目前还停留在应对危机的思维阶段，&日本的消费物价不涨到2%&，黑田行长对宽松货币政策誓不罢休。而且如果看一下日本股市最重要的日经指数所采用的上市企业名单，你会得出另外一个结论。目前日经指数所包含的225家公司里，你可以看到无论是汽车、精密机床、电子零部件还是服装、商社，不乏全球化经营的知名大企业。在每一个成功的大企业背后又有很多中小企业充当无名英雄，如果在海外市场业绩好的话，会带动国内相关的一大批企业，实现外需内需的互动。出口企业起着带动日本经济领头羊的作用是不争的事实。
因此对于日元的看法，综上所述，我们认为只要日本央行对于通胀数据的2%通胀的等待，日本央行将在主要G7国家中，维持当前低利率货币不变。
对于日元，维持美日战略性看多的趋势（维持上文中，美日利差的判断较为关键）
技术上，美日目前处于2012&13年周期的上涨波段中（安倍经济学的起点），当前波段我们通过了斐波那契的叠加分析，美日处于一个长周期看涨级别的收敛整理中，预计2018年内的上行波段位于115.8 & 118水平附件；下行波动水平位于110.6 & 109水平。
系统性风险：
1、（日）日本首相黑田东彦任期结束，是否会终结日本多年的超级宽松货币政策尤其值得关注，若日本宽松货币政策结束，那么全球流动性将加速收紧，对利率形成较大冲击。
2、（日）日本自民党总裁选举开始，若安倍能在本次总裁选举中成功连任，且自民党仍保持执政地位，那么安倍首相一职最长可做到2021年，安倍经济学预计也将继续施行。
3、美国货币政策的延续，对于美日利差的预期（结合系统性风险1）
空头关注交易时间段（2018年3月、4月初、9月）
对于2018日股 & 大波动率提升时刻的核心把握
过度的日元贬值会招来竞争对手的抨击，也会让日本国内的退休老人抱怨物价上涨。但是起码在日本的产业界，日元贬值有利于日本经济的恢复是市场的共识。
在日的议息会议上，日本央行继续维持货币政策不变，对经济预期更为乐观。日本央行行长黑田东彦表示，&日本没有加息打算，如果达成2%通胀目标的动能消退，将考虑进一步加大宽松政策&；另一方面，日本也开始跟随美国推行减税。日，日本执政联盟批准一项企业减税方案，提高员工薪资幅度达标（大企业同比3%，中小企业同比1.5%），并且增加国内设备投资的企业可以享受企业税率从30%最低降至20%，并计划从2018财年开始，为期三年。叠加奥运周期的临近，日股上周更多具备了题材效应，微观上的建设类企业和土地持有类企业应该是可以确实地感受到奥运会所带来的机遇。
技术上看，日经指数维持12年以来的上涨周期，结合我们&CMC Markets 2018前瞻系列（一）改革中谈及的美股全年预期&，日股将维持前高，中低、翘尾，高点会持续提升，月线上，维持中期（21，55）组合的上行，日经指数上行区域位于26500 & 27000点区域，低点位于21000 & 20000点区域。
***日股标的请见文末，会与港股组合一起展现***
【中国-----港股是超额收益配置地】
对于中国的投资，建议是股票市场比重的重心可以提升，大于债券的比例;因中国股票市场分对内，对外两个窗口，内地A股市场与香港H股市场。此处，我们更多关注于香港H股市场：
对于H股，香港恒生指数的涨幅在2017年领跑全球股市，累涨36%左右，是历来升幅最高的一年，也是2017年全球年度涨幅最大的主要市场。主要市场原因，是腾讯的推动，今年股价翻倍，一度市值超越了全球社交媒体巨头Facebook。
从库存周期上看，中国工业产成品库存出现下行趋势，代表工业增加值和企业利润将会受到影响，而这对港股不利。在此过程中，预计跨周期的科技、医药、和电讯将表现较好；金融、必须消费品、和公共事业行业相对抗跌，因此投资港股的投资者多头目标多多关注上述行业方向。
恒指从技术上角度看没有过度的担忧，（ 22.55）组合指引趋势标准上行，从估值角度以及腾讯的股价波动考虑，恒指的2018年波动上限预计在于33000 & 34000点区域，下限27500 & 28300点区域。
系统性风险：
1、港股关注美&TAX Holiday&的政策启动，香港作为联系汇率制的离岸美元市场，并且港股的总市值是大于GDP总量，因此货币对于港股的影响是最为直接。
2、中国宏观经济的弱于预期
附录：日股、港股组合表（仅供参考，不做投资依据）
（以上分析源于CMC Markets 市场分析师任震鸣）不做投资参考依据，
投资有风险，入市需谨慎
下期CMC Markets 2018年市场前瞻系列(四) 回归，敬请期待
鸣谢资料：
1、NIKKEI225
2、香港证券交易所
作者：任震鸣
复旦大学理学学士
任震鸣于2017年12月加入CMC Markets任职中国区市场分析师。拥有十余年证券从业，主攻证券自营方向，善于搭建股票&组合。于2015年进入外汇OTC，曾就职于多家外汇交易经纪商，并拥有复旦大学理学学士学位。
任震鸣基本面功底扎实，年期间于汇商杂志、新浪、搜狐、中金在线等媒体上发表多篇研究性文章，覆盖欧元，黄金，原油，人民币，澳元等产品；
2016年FX168《周周说市》特邀嘉宾；
2017年获新浪最佳人气理财师，登陆纳斯达克电子屏；
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Markets在全球14个主要金融中心都有相应的监管牌照，因为在开展商业活动前，必须保证CMC的合法资质得到确认。　　“我们有英国FCA牌照，有澳洲ASIC的牌照…14个国家的监管牌照都有，但很遗憾，我们没有中国的有关开展金融衍生品业务的监管牌照。有银监会的牌照，但我们不能进行外汇相关业务活动。所以你要开户只能引导你去澳洲开。任何一家外汇公司都不能说自己在中国开展外汇业务是合规合法的，甚至一些大投行都不能说这句话。因为中国没有颁发给任何一家海外的投资银行或外汇公司能够全面开业务的牌照。我们必须对客户的理解和认知要有一个正确的引导，不能误导他们。”　　在谈到日本市场，程先生坦言CMC Markets已经退出了日本市场，因为日本市场监管体系太过于复杂，不利于开展业务。　　“我们的产品覆盖了外汇、差价合约、股票、商品指数及债券等五大资产类，当初我们进入日本市场后，日本监管局要求每个客户，交易一种资产就必须开一个户头，这样就会给客户造成很大的麻烦，因为我们的平台是综合性平台，你交易这个资产要开这个户，交易那个资产要开那个户，我们要在后台不停地设置，过滤不同的产品，相互之间不能互通，这对我们来说非常麻烦。”　　他称，在日本，很多外汇券商他们只做外汇，什么商品、指数之类的都不做，这是监管导致的问题。可以看到，日本的监管对于一家综合性外汇公司而言是一个很大的麻烦。鉴于，日本监管问题及日本市场基本被几家本土大外汇券商占领，市场开发难度较大，所以CMC Markets只能退出日本市场。　　“十余年培育，中国外汇市场已进入半成熟状态”　　中国的外汇行业，尤其是零售外汇行业，已经发展了十几年时间。我在1999年加入交通银行做交易员的时候，已经开始有零售外汇这块，那个时候交行推出外汇宝。当时，我们下面的客户都打电话来交易，问价格，点差大的不得了，十几个点、二十几点都有，且杠杆非常低。这其实不是一种真正意义上的外汇交易，有点类似于外汇兑换，但对外说是个人外汇交易。那个时候中国客户已经有这方面的需求，意识到了外汇市场的魅力，觉得在外汇市场中能够做双向交易，市场波动性比股票要大，而且没有涨跌板，交易的品种又多。虽然当时只提供主要的几个货币对，但还是相对丰富。我刚工作那会，欧元刚刚问世，全球市场期望欧元能超过美元，涨到1:1以上，结果欧元一问世，兑美元汇率暴跌只0.85一线，很多投资者损失惨重，也是这个时候中国准备在银行推出外汇保证金业务，但是由于银行都不知道该怎么操作，遭受了巨额亏损，最后遭到银监会叫停，导致保证金业务很遗憾地停下来了。　　那么现在中国市场，遭遇了二十几年的风风雨雨，可以说上层机构间对外汇市场已经形成了比较成熟的概念，因为他们经常参与海外市场的操作。中国企业走出去、国际贸易资金结算都会产生外汇方面的需求，需要有外汇头寸的对冲的需求。这样，银行都会为他们操作这方面的事情，他们在这方面有一定的概念。但是，说实话，这只是一种比较传统的，很基本的一种运作方式，仅仅是帮助企业对冲风险。而不是真正运用自己的资金或结构性产品，去市场获取一定的利益，赚钱一定的风险收益。我估计中国的金融机构还没有完全做到这一点，或没有形成核心业务。　　在零售外汇市场上，那是更明显了，在过去十几年，没有出现本土的外汇经纪商，全是海外的外汇经纪商。造成这个局面的是消息比较闭塞的原因，对外面了解不够深，不知道外面的市场是个什么样的情况。其实全球外汇市场在过去十几年时间在海外发展的非常迅速，客户增长非常快。虽然这是一个投机性为主的市场，高风险高杠杆产品，但是它可以形成各式各样的投资组合，这种货币的不同投资组合其实就是不同的货币头寸，这些货币头寸就是你基于对这些国家的经济的对比和判断，这种判断的形成的差异化，就是我们套利的空间。国外的投资者经历的股市、债市后，投资理念已经很成熟了，进入外汇市场，他们会觉得更刺激。因为这个一个庞大的市场，也是一个非常公平的市场。当然，也有一些央行会在里面“耍流氓”，就像去年的瑞郎事件，这是另外一回事，绝大部分时候，外汇市场是公平的。经济数据、基本面及货币政策等主导汇市方向，都很好判断。　　那么，中国的外汇市场可以说走到了半成熟的状态，也就是说在海外经纪商这十几年的培养之下，很多中国外汇投资者已经走到了半成熟的状态。开始已经意识到风控或风险的概念，怎么去简单地做一些程序化的交易，也就是我们现在看到的EA，也知道怎么使用或对比各种各样的平台；知道杠杆的原理等各种各样的背景知识。你可以看到有一种市场雏形的出现。这是一种半成熟状态，但是由于目前中国外汇市场这种鱼龙混杂，消息面不对称，再加上各种消息满天飞，造成了中国投资者在认知上的一个缺失，就是对事物的本质或对比没有一个正确的认识。　　“中国外汇行业走的太虚，缺乏务实精神”　　现在中国外汇市场中，市场营销占了非常大的比重，大家的钱大部分都花在市场营销上，而在投资者教育及服务这块，却没有花太大力气。每个月不知道有多少的讲座，主要的目的并不是投资者教育，而且内容上都存在一定的问题，言辞上具有诱导性。如果你做投资者教育的话，不能具有诱导性的言辞，你必须实实在在告诉他们，市场的知识是什么。而我发现现在很多讲座都存在诱导性的问题。那么这对投资者来说，这不是一个正常教育方式，这会让投资者产生各种错误的概念，因为他们被灌输各种错误的信息，那又怎么可能去辨别好坏呢？再加上他们又不了解国外经纪商，而国外经纪商进来以后，往往就被本土化，本土化后就用上了这些本土化的营销方式。一旦被这种营销方式所遮蔽的话，后面的本质完全看不清。那么在这种情况下，投资者容易信任谁呢？本土的一些“专家”，或者海外来的一些“权威”？　　当然，这几个字有时候需要打上引号，在这个市场不是每个人都是专家，我也不敢说自己是专家，只是在这个行业呆的比较长而已。权威，说实话，在这个行业里不要说自己是权威，没有人是权威，我们都是这个市场的参与者，这是一个比较公平的说法。不要把自己说是这个行业的权威，甚至“教父”这样的字眼。我觉得这是很夸张的，在国外极少有人会这么称呼。而被冠予这个称呼的往往是有杰出成就为社会所认同的。我不是有意贬低他们，他们在市场很有经验与能力，这点我很承认，但采用这种称号我不认同。当然，这可能是别人强加给他们的，因为在中国目前被冠予各种称号似乎是家常便饭了。　　中国的外汇市场缺乏两个字：务实。这个行业走的太虚了，很多东西都是花里胡哨的，讲的东西也是花里胡哨，全都飘在天上。天天说自己在落地，做的事情都是在天上飘，很多都没有真正做到务实。对投资者没有一个负责认真的态度。就像我那天参加会展的时候，在圆桌论坛上面，下面有一个IB问了一句话，让我感触比较深。他说“我们IB怎么样能够合规合法地与交易商进行合作，得到一定保护，能够帮助到自己的客户？”我没有得到机会讲话，但是其他的嘉宾对此表述了意见，但是发言的内容让我比较失望。我想说的是，我们跟客户进行对话的时候，你一定要站在对方的角度多想想，不要用一些江湖习气比较浓的话，去跟客户对话。用“客户投诉要赔钱了，我们尽量去安抚他”语气是很不专业，作为这个行业的专业人士，需要站在客户的角度，发现客户的问题是什么？我们怎么来帮他解决？我们经纪商与IB之间是一种什么关系？经纪商为IB提供最好的支持，帮助IB去服务他的客户，IB反过来为经纪商输送他的资源，增加经纪商的业务量，其实这是一种双赢。而我们去帮助他的客户，提高在市场上的存活率。在客户能够在市场上生存下来后，客户的经验与水平会越来越高，在市场存活的时间也越来越长，甚至可以到达稳定盈利这么一个水平。这是我们对客户比较负责的说法，也是我们和IB及客户三方共赢的一种局面。这是我们想得到的局面，我们不想让客户总是亏损。我们也不想一天到晚跟IB闹矛盾。所有的事情，大家清清楚楚，明明白白，我们为你提供最好的支持与服务，你去好好服务你的客户，那么客户反过来愿意跟我们进行交易，这是一个良性循环的局面。　　那么，你在主席台作为一个嘉宾，说客户亏钱了，要去安抚客户之类的，这不是一个解决的方法。安抚客户有什么用？他的钱已经损失了，我们需要找出问题所在，为什么大多数客户都在亏钱？当然，这个行业很多客户刚进入，外汇市场又是一个高风险市场，交一定学费，这一点我不否认。但是，我可以这么说，CMC Markets目前为止，现在客户的存活率是非常高的，甚至我们的老客户存活率平均达到三年以上，这是非常稳定且在盈利的客户，而且首次入金的，存活率能达到6个月以上。这些都是一个很好的数据，他们对市场认识和资源的把握都运用的非常好。这是我们希望看到的，而不是对客户像割韭菜一样，来一批割一茬，然后死一批。这不是我们想要的东西，因为这会造成这个行业走向死亡，迟早有割完的一天。　　所以从目前来看，中国的外汇市场需要一些务实的人，来做一些务实的事情。踏踏实实做投资者教育服务，才是真正的投资者交易服务。从真正风险控制理念的传输开始。我现在听的一些风控的讲座，他们讲的不是风控管理，而是讲的交易。交易和风控是两码事，交易是主动承担风险，风控是主动减少风险。那么你用各种各样交易的技术手段，来灌输风控的理论，这是错误的。这等于把两个对立的东西放到一块去了。所以很多时候在讲风控的时候，并没有触及风控的核心，只是在外围兜圈子，讲怎么通过交易来减少风险，这不是风控真正的含义。风控真正的含义是什么，风控是系统性的理念，策略和技术的综合体。在个体风控方面，首先进入市场之前，我要形成一种理念，我这个交易决策会承受什么样的交易风险，先考虑最坏的一面。最最糟糕的情况时什么？出现这种情况我会怎么样？是否能够承受的住？这是之前需要考虑的东西。开仓之后，需要考虑市场的潜在的变化是什么的。中间必须设置一定策略的调整，根据市场变化来调整策略。事后平仓了，不管盈利还是亏损，回过头来总结一下，这笔交易是否达到我的风控中的要求。把这些贯穿起来，形成一种理念和意识。　　在机构风控这块，中国本土的外汇经纪商跟海外成熟的经纪商相比还存在很大的差距。我不是贬低国内本土的经纪商，这个差距不是一星半点的。海外已经走到了量化或程序化的过程，而中国目前还刚刚处于一个萌芽的状态。只是说他们刚刚意识到风控是怎么一会事，但是具体怎么实施还不知道怎么做。这是中国本土经纪商存在的一个问题。他们的交易室或交易员所在做的事情，其实是一些很粗糙的事情。不是一个很细致的技术活。我们在后台的做的是“投资组合管理”，用自己的量化模型来管理各式各样的头寸组合，根据客户的交易情况，来做头寸的动态和静态分析及资金收益的对比等。我们在做大数据分析。而中国目前为止我能看到的基本上没有这种情况，特别在交易室里面很需要大数据分析。从这方面来说我感觉国内本土经纪商还有很长一段路要走。如果要学习和加强机构后台风控这一块，一定要走出去，向海外的行业先导者多多学习，或者可以考虑招募海外这一行业中的实战精英。当前位置： 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CMC Markets专业升级 澳洲RG146成有力后盾
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