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1527&人参与&&日 15:18&&分类 : 价值投资分析&&
企业分红对估值的影响企业账上出现了净利润，表明企业具备创造价值的能力。只有将净利润 进行分配，股东才能通过企业获得实实在在的收益。对净利润进行分配的过 程我们称为分红。作为一种“可兑现”的退出形式，分红是对股东投资的一 项重要的保障，因而分红对股东来说，直接意味着价值。上市公司的姐主要有两种形式：一是现金條二是麟红利（送腮。 现金分红就是企业将利润的部分或全部以现金的形式，直接按持股比例 发放给所有股东。在沪深两市，我们习惯把现金分红称为“派现”。比如， 某上市公司的年度分配方案为10派3 (含税）（税后派2.7)，意思是每10股派送3元现金，但扣掉10%的税后，你可以净得2.7元。现金分红是股东最 喜欢的分红方式，是自己的投资得到了回报，这种喜悦溢于言表。由于分 红之后，企业仍然保持了原有的盈利能力，因此，未来仍然具备再分红的 基础。股票红利即所谓的送股，其本质是股票的分拆。提到送股，容易使得很 多尚未人门的投资者误以为是得到与自己原来持有股票等值的额外股份。比 如，某企业的年度分红方案为：10送10,即每10股送10股。那么，假设 你原来的股价是20元，10送10之后，你的1股20元的股票变成了 2股10 元的股票，总市值是没有变化的。不要误以为是你有1股20元的股票，还 可以再得到1股20元的股票。“送股”之后的股份数比原来增加，股价比原 来同比例减少。以股价为20元的股票10送10为例，在股份数童增加一倍 的同时，“送股”后的股价为20元xlO股+(丨0股+送10股)=丨〇元。本人反对将股票分拆叫做分红，这纯粹是荒唐的画饼充饥。投资者自己 要保持头脑冷静，这种股票分拆对股东来说本身没有任何价值，除非在拆股 后企业的盈利获得长足的实质性增长。现在很多上市公司都喜欢玩这种令无 知的股东欣喜的&分红方式”。还真有购买了不断分拆的股票的股民得意洋 洋地在网上发帖炫耀：“我将把这些股票保留到我80岁为止，随后经过上百 次的股票分割后，我将要成为CEO 了。”分红比率又称股息支付率。此处的分红已经将股票分拆排除在外，纯粹 研究实际的现金分红对股东价值的影响。分红比率是向股东分派的股息占公 司盈利的百分比。其公式为：分红比率=每股股息/每股收益x 100%。此处， 每股股息需要经过简单折算才能计算出来。比如股价为10元的股票分配方案为10派3,此时的每股收益为1元，那么，每股股息=3元+10股= 0.3 元。当期iHT比率=0.3元+ 1元X 100% = 30%。对于分红比率，投资者不应该单纯地以分红高低来评价。这要视企业具 体情况而定。1.持续稳定的高比例现金分红，会增强企业的价值和股东价值 股东获取回报最常规的方式就是获取分红，如果等待了一年，却没有得 到任何红包，心里对企业不免产生不满和怀疑。持续稳定的现金分红，至少 能够证明企业具备较强的盈利能力，能够稳定地为股东创造价值。企业的老 板是股东，不把股东的情绪搞乐观，企业不可能有远大的前途。股东喜欢什 么？分红。上市公司动辄几十万元、上百万元甚至上千万元的年薪，就是希 望这些家伙能够使劲为股东创造财富，年年为股东发钱。那些长期坚持稳定 地高比例地分红的股票，在市场上得到了广大投资者的追捧，企业的融资环 境也大为改善。高分红的公司短期表现较好。企业的股息记录好的企业股价相对较高。 &需要说明的是，一家企业真正形成稳定分红的时期，多数集中在成熟 期。此外，公用事业和消费品等防御性上市公司，分红也相对稳定。【警惕】：部分或次新股喜欢在股价大幅上涨之后，在业绩平平的情 况之下大肆分红，接着就推出增发股票的方案，这是上市公司在“钓鱼”。 上市公司利用股东对分红的兴趣，将高溢价发行股票得来的现金，拿出一部 分做诱饵，推出分红计划，引诱投资者购进股票，股价会被维持在高位，高 分红让人联想到企业经营有方，前景美好，纷纷参与增发。结果，增发过 后，你会从巅峰一直摔到谷底。遇到这种情况，投资者要注意以下三点：(1)&上市公司的历史业绩情况是否优秀。不要听他们讲科幻故事，要看 他们的，我们前面第二章讲述过。长期业绩不优秀却慷慨分红，要 么有其他阴险的目的；要么就是透支长期增长的潜力。(2)&&& 企业分红记录是否稳定和持久。公司前期非常吝啬，几乎没有分红 记录，而突然推出令市场惊叹的分红方案，一般不太正常。偶然性的事情， 往往让人猝不及防。(3)& 看市盈率情况。对于市盈率达到50倍以上的股票，企业的分红摊派到每股上究竟有多大，把这个数字与它们后续的增发方案进行对照，_目 了然。比如，所谓的高分红摊派到你的股票上，每股折合0.3元，而增发价 格是30元。很明显，这是一个萝筐套鸟的游戏。30元的增发是一个大箩筐，0.3元的分红就是箩筐下的诱饵鸟食，广大参与分红与增发的中小投资者，就是那些让它们（上市公司）垂涎三尺的笨鸟。2.缺乏分红回报的企业，关键看企业立场合理的分配政策是大部分用于分红，少部分利润用于扩大再生产。若不 分红，须有令人信服的理由。要让股东相信，现在不分红是为了股东更长远 的利益，比如当前正是快速扩张的好时机，高速成长的企业往往不会将利润 进行直接分配，而是投人到再生产中去，扩大经营成果，会为股东未来获取 更可观的分红创造条件。不分红的最经典的例子就是巴菲特的伯克希尔o哈 撒韦公司，从不分红，但是，股东们都充分信任掌门人巴菲特能够为他们创 造更好的股东价值，高得惊人的股价是最好的证明。这家公司的股价近期一 直维持在（每股）11万美元以上，折合人民币70万元左右。有能力购买其 股价的都是富翁。只要能够证明不支付股息的价值，股东也会理解。&&&然而，遗憾的是，绝大多数极少分红或根本不分红的企业，要么缺乏真 正的创造财富的能力；要么把自己的利益与股东的利益对立起来，忽悠股 东。目前，中国A股中有相当多的上市公司就属于这种铁公鸡类型，只顾 IPO上市圈钱不顾股东回报，严重透支市场的信用，成为制约股市健康发展 的核心因素。来看一组数据：从年末上市公司分红看，上市时间超过5年 且连续5年内从未进行过分红的公司高达402家；如将融资时间拉升至A股 元年（1990年），在21年中，A股共融资38170.69亿元，现金分红为16811 亿元，融资总额是分红总额的2.27倍。值得注意的是，由于市场普通投资者 的持股比例大约为30%,其实际得到的现金分红为16811亿元x 30% = 5043 亿元。融资38H0.69亿元，经过了整整一代人的等待，分红才5043亿元， 用一句话来形容——吃的是奶、是血，挤的是草。圈内朋友曾戏称中国股市 原来像是在搞“畜牧业”，先把股民养肥了再杀。而近几年却变成“屠宰 业”，只顾一味地大小通杀，股市生态系统破坏严重。我们呼吁股市要休养 生息，保持股市和谐与可持续发展。任何一个大国的崛起都经历过一些蛮荒的年代，我们的资本市场能够用 20来年的时间走过西方国家200年的历程，也终究不易，它毕竟也为中国经 济发展提供了野蛮的生长动力，成为中国经济奇迹的一部分。我们坚信，未 来是美好的。随着制度建设的推进，资本会更有效率地与产业进行对接，既 为经济发展提供更强劲动力，又可为股东创造令人满意的回报，社会才更加 健康和谐。借助于这个大国崛起的有利趋势，资本市场也会产生众多全球瞩 目的超级巨富和传奇人物，这些人物有一个共同的特点——坚持。来源：（微信/QQ号：），转载请保留出处和链接！本文链接：
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作理想论坛价值投资的拓荒者
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引用:原帖由 起理想2008 于
12:08 发表
兄弟别光喊口号啊！
用事实来说明真相。 &&&&顶
用个你认为符合价值投资的例子来说明现在a股里有没有符合价值投资的票，有的话，是哪些个？
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说到价值投资我很赞同
48元的中石油叫什么价值。价值投资都没理解还说因为价值投资买的中石油。价值投资难道买8倍净资产五六十倍市盈率的股价吗
价值投资在净资产增长率要好，市净率要低的票票来进行价值投资，就是说好的东西找到好的价位而已。不是应为好就不问价格而买卖‘
你看看A股中有哪个净益率高，盈利稳定的股票比几年前股价还低呢，热点无非是高送配，国家的动向。还有就是高盈利来的
价值投资安全边际高，
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给爱好价值投资的同学推荐一本好书——股市真规则
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理想初一级同学
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引用:原帖由 勇刚 于
21:10 发表
给爱好价值投资的同学推荐一本好书——股市真规则 &&&&我看完了，只是理解了
但是一直没有实践，计算太复杂了
只能编公式，或者填充表格
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支持楼主...........期待更多更新...将参与讨论
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谢谢楼主，我们需要领路人！
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收藏本帖，经常看看！
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快过年了，你辛苦了。
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说句话，楼主别生气。您是新手吧。
价值投资不会在吧里长久发言的，买了回家可以安心休息，一两个月看一次就够了。
在价值投资的旅途，您能忍受住在行情走好时其他股暴涨的诱惑而不换股吗？
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理想小六级同学
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此贴似乎变味,我们需要的是价值投资相关的知识,而不是需不需要价值投资,楼主对这类话题可以不理,做点实际的工作
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来点实际的东西& &要不然没说服力
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关于价值投资我开了个求助贴,请大家指教,万分感谢:
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这个贴子还是要顶的。如果你看《阿甘正传》被感动，你就会理解楼主。这个社会充满了浮躁，充满了想赚快钱，大钱想法的人，可想而知，很多人也就赚不到钱。做股票也是一项事业，事业要想成功，靠的是坚持，持之不断的坚持。做长线投资即是其中一个道理，不是很多人可以做到的，所以也就只有阿甘这样的人才可以做一件事成一件了。另外说一句话，我是长线投资者，但不是价值投资者。跟楼主还是有区别的。但从我这么多年的经验来看，收益也算可以温饱。所以顶！
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理想初一级同学
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任何公司都有兴起，辉煌，衰败
不要老说什么价值
我到是建议各位把周期放大但是不要做无谓的价值投资
价值本身就是需要人去判断的东西也就是说它跟技术一样也是主观的
它没有那么神圣的不可动摇
[ 本帖最后由 跑的比贼快 于
19:11 编辑 ]
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（本文刊登于6月6日& &中国证券报&&《价值投资可以这样理解》）作者：韩庆峰
& & 价值投资理论最初由被誉为价值投资之父的本杰明•格雷厄姆提出并创立，其后菲利普•费雪的成长投资理论进一步补充发展了价值投资理论，格雷厄姆的学生沃伦•巴菲特吸收融合了二人的精华，并成功地运用于实践，最终丰富了价值投资理论，巴菲特也因此成为迄今为止最伟大的投资大师。格雷厄姆在其所著的《证券分析》中指出，“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作，不符合这一标准的操作就是投机。”价值投资就是基于价值规律的投资。价值规律不仅作用于商品市场，也同样作用于股票市场，只不过价格围绕价值波动的时间有所加长、空间有所放大而已。在商品市场“价格受供求关系影响围绕价值上下波动”，在股票市场，长期内，股票的价格围绕着变化的内在价值上下波动；短期内，股票的供求关系放大了股价波动的范围。价值投资者应当辩证的认识到，内在价值不是一成不变的，而是随着公司的经营状况不断变化的。“市场先生”短期内是情绪化的，无效的，股票的市场价格可能会严重偏离公司的内在价值，但“市场先生”长期而言又是理智的，有效的，股票价格最终会逐渐向内在价值回归，价值投资就是基于这样一个规律的投资。
& & 谈到价值投资，就不得不说一下复利，爱因斯坦说“复利是世界第八大奇迹”，正是借助复利的神奇力量，巴菲特才成为世界首屈一指的富豪。复利公式：本利和=本金×（1+回报率）期数次方，未来的总收益不仅取决于回报率，而且取决于时间长短。回报率率越高，时间越长，未来的总收益就越多。
& & 价值投资的精髓就在于有效利用复利，在保证本金安全和风险控制的基础上，实现持续的复利增长。笔者认为，理解价值投资可以用一个变相的复利公式代替，那就是：价值投资=（安全边际+成长）× 时间，安全边际就是确保 “ 1”的存在并尽可能大于等于“1”，“第一永远不要亏钱，第二不要忘记第一条”，股票买入的价格越低，复利的效果就越大。同时，成长与安全边际共同作用使回报率增大，剩下的就耐心等待时间来兑现。安全边际、成长和时间构成了价值投资的核心三要素，或者换个表达方式，价值投资是安全边际、成长与时间的函数。用逻辑术语表达，就是三个要素是价值投资的充分条件，“有之必然，无之不必不然”，充分条件意思是有了便一定成立，没有也不一定不成立。可以说，所有价值投资分析的终极目标都是围绕着这三个核心要素展开的。价值投资就是正确的时间买入正确的股票并耐心持有，依靠复利致富，正确的时间就是股价存在明显的安全边际时，正确的股票就是能够持续稳定成长的公司股票，耐心持有直到价格严重高估或者成长不再持续为止。关于成长，目前存在很多误解，笔者所指的成长，是指一个公司内在价值的稳定增长，而非成长型概念。成长既包括非周期性企业的成长，也包括周期性企业的复苏型成长，成长从来就是价值的一部分，而不是与价值相互排斥和独立的。价值投资同时还具有以下一些特点：
& & 价值投资是质优价廉的投资。巴菲特投资策略的基本原则包括企业原则、管理原则、财务原则和市场原则，其中，前三个原则都属于公司质量分析原则，本质在于分析上市公司是不是一个具有持续核心竞争优势的优质公司，是否会稳定增长，市场原则属于价格原则，即股票市场价格与公司内在价值相比是否足够便宜。公司好不好---看未来，看企业是否有持续稳定增长的能力，股票贵不贵---看估值，看是否存在明显的安全边际。
& & 价值投资是攻守平衡的投资。如果把成长比作进攻的话，那么安全边际就是防守。向前，成长可积极促使公司内在价值增长，股价大幅上升，向后，安全边际可有效防范风险，防止本金亏损，起到保值增值的作用，价值投资的盈利主要来自于公司内在价值的增长，以及价值发现后市场对股票价格的修正。
& & 价值投资是低风险高回报的投资。大多数人可能认为投资的收益与风险是对等的，即高风险可能带来高收益，高收益必然存在高风险，然而，事实上二者没有必然的因果关系，即不存在对等关系。安全边际的存在降低了投资的风险，成长的确定提高了回报，时间的效用指数化放大了收益，因此，价值投资具有较低的风险收益比，是低风险高回报的投资。风险收益比是指每笔投资可能承担的风险和预期收益的比值。
& & 价值投资是与时间为友的投资。投资时，除了安全边际与成长，还有一项很重要的决胜因素，就是时间，时间会赋予复利强大的力量。“时间是优秀企业的朋友，却是不良企业的敌人”。同样，时间是杰出投资者的朋友，却是平庸投资者的敌人。不仅企业要与时间为友，投资者也要与时间为伴。与时间为友，投资是简单的，投资也是快乐的，时间会回馈给你财富。
& & 价值投资是可持续发展的投资。安全边际和成长构成了价值投资的双保险，大大增强了收益的确定性，价值投资的确定性就来自于长期内股票价格回归内在价值中枢的向心力。“短期内股市是一台投票机，但在长期内它是一台称重机”说的就是这个向心力的作用，只要有足够的耐心，投资就能够持续成功，巴菲特几十年的伟大成就已经证明，价值投资是最有效率的投资，是可持续发展的投资。
& & 总之，要持续成功地投资，离不开安全边际，更不能没有成长，投资者要一手抓安全边际，一手抓成长，两手都要抓，两手都要硬，还要有一颗坚忍无比的心，那投资就一定会成功！
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俺个人认为，没有人可以战胜通货膨胀。
非常不错！
没有人可以战胜通货膨胀。
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巴菲特的秘密武器，让巴菲特迅速“从猿变成人”——查理芒格
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《穷查理宝典》
目录 中文版序：书中自有黄金屋............................................................................................ 2 序言：巴菲特论芒格..................................................................................................... 11 驳辞：芒格论巴菲特..................................................................................................... 12 导读 .............................................................................................................................. 13 关于本书 ................................................................................................................................. 14
第二章&&.......................................... 芒格的生活、学习和决策方法&&15
第三章&&............................................ 芒格主义：查理的即席谈话&&35
第四章&&.......................................................... 查理十一讲&&92 第一讲&&在哈佛学校毕业典礼上的演讲 ..................................................................... 92 第二讲&&论基本的、普世的智慧，及其与投资管理和商业的关系 ........................... 98 第三讲&&论基本的、普世的智慧（修正稿） ........................................................... 123 第十一讲&&人类误判心理学 ...................................................................................... 150
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中文版序：书中自有黄金屋
Louis&&Li&&李路&&作者系比亚迪大股东
20 多年前，作为一名年轻的学生只身来到美国，我怎么也没有想到后来竟然从事了投资行业，更没有 想到由于种种机缘巧合有幸结识了当代投资大师查理•芒格先生。 2004 年，芒格先生成为我的投资合伙人， 自此就成为我终生的良师益友。这样的机遇恐怕是过去做梦也不敢想的。
像全世界成千上万的巴菲特/芒格崇拜者一样，两位老师的教导，伯克希尔•哈撒韦公司的神奇业绩， 对我个人的投资事业起到了塑造式的影响。这些年受益于芒格恩师的近距离言传身教，又让我更为深刻地 体会到他思想的博大精深。一直以来，我都希望将这些学习的心得与更多的同道分享。彼得•考夫曼的这本 书是这方面最好的努力。彼得是查理多年的朋友，他本人又是极其优秀的企业家、‚职业书虫‛。由他编 辑的《穷查理宝典》最为全面地囊括了查理的思想精华。彼得既是我的好友，又是我的投资合伙人，所以 我一直都很关注这本书的整个出版过程。2005 年本书第一版问世时，我如获至宝，反复研读，每读一次都 有新的收获。那时我就想把这本书认真地翻译介绍给中国的读者。不想这个愿望又过了五年才得以实现。
2009&&年，查理&&85&&岁。经一位朋友提醒，我意识到把这本书翻译成中文应该是对恩师最好的报答，同时也 完成了我多年来希望与同胞分享芒格智慧的心愿。
现在这本书即将出版了，我也想在此奉献我个人学习、实践芒格思想与人格的心路历程、心得体会， 以配合读者更好地领会本书所包含的智慧。
第一次接触巴菲特／芒格的价值投资体系可以追溯到 20 年前。那时我刚到美国，举目无亲，文化不熟， 语言不通。侥幸进入哥伦比亚大学就读本科，立刻便面临学费、生活费昂贵的问题。虽然有些奖学金也可 以贷款，然而对一个身无分文的学生而言，那笔贷款是个天文数字，不知何时才能还清，对前途一片迷茫 焦虑。相信很多来美国读书的中国学生，尤其是要靠借债和打工支付学费和生活费的学生都有过这种经历。 由于在上世纪七八十年代的中国长大，我那时对经商几乎没有概念。在那个年代，商业在中国还不是很要 紧的事。一天，一位同学告诉我：“你要是想了解在美国怎么能赚钱，商学院有个演讲一定要去听。”那个 演讲人的名字有点怪，叫巴菲特（Buffett），很像&&“自助餐”（Buffet）的意思。我一听这个名字蛮有趣，就 去了。那时巴菲特还不像今天这么出名，去的人不多，但那次演讲于我而言却是一次醍醐灌顶的经历。 巴菲特讲的是如何在股市投资。在此之前，股市在我头脑里的印象还停留在曹禺的话剧《日出》里所描绘
的 1930 年代上海的十里洋场，充满了狡诈、运气与血腥。然而这位据说在股市上赚了很多钱的成功的美国 商人看上去却显然是一个好人，友善而聪明，颇有些学究气，同我想像中那些冷酷无情、投机钻营的商人 完全不同。 巴菲特的演讲措辞简洁、条理清晰、内容可信。一个多钟头的演讲把股票市场的道理说得清晰明了。巴菲 特说，股票本质上是公司的部分所有权，股票的价格就是由股票的价值——也就是公司的价值所决定的。 而公司的价值又是由公司的盈利情况及净资产决定的。虽然股票价格上上下下的波动在短期内很难预测， 但长期而言一定是由公司的价值决定的。聪明的投资者只要在股票的价格远低于公司实际价值的时候买进， 又在价格接近或者高于价值时卖出，就能够在风险很小的情况下赚很多钱。 听完这番演讲，我觉得好像捞到了一根救命稻草。难道一个聪明、正直、博学的人，不需要家庭的支持， 也不需要精熟公司管理，或者发明、创造新产品，创立新公司，在美国就可以白手起家地成功致富吗？我 眼前就有这么一位活生生的榜样！那时我自认为不适合做管理，因为对美国的社会和文化不了解，创业也
没有把握。但是如果说去研究公司的价值，去研究一些比较复杂的商业数据、财务报告，那却是我的专长。
穷查理宝典-GR
果真如此的话，像我这样一个不名一文、举目无亲、毫无社会根基和经验的外国人不也可以在股票投资领
域有一番作为了吗？这实在太诱人了。 听完演讲后，我回去立刻找来了有关巴菲特的所有图书，包括他致伯克希尔•哈撒韦公司股东的年信及各 种关于他的研究，也了解到芒格先生是巴菲特先生几十年来形影不离的合伙人，然后整整花了一两年的时 间来彻底地研究他们，所有的研究都印证了我当时听演讲时的印象。完成了这个调研后，我便真正自信这 个行业是可为的。 一两年后，我买了有生以来的第一支股票。那时虽然我个人的净资产仍然是负数，但积蓄了一些现金可以 用来投资。当时正逢 1990 年代初，全球化的过程刚刚开始，美国各行业的公司都处于一个长期上升的状态， 市场上有很多被低估的股票。到 1996 年从哥大毕业的时候，我已经从股市投资上获取了相当可观的回报。 毕业后我一边在投资银行工作，一边继续在股票上投资。工作的第一年，我有幸全程参与了一间大公司的 上市，并得到了一大笔奖金。可是我并不喜欢投行的工作，况且我发现在投行挣的工资和奖金加在一起还 不如我业余在股市上赚的钱多，这时我才突然意识到，投资股市对我而言不仅是一根救命稻草、一个爱好， 甚至可以成为一个终生的事业。一年后，我辞职离开投行，开始了职业投资生涯。当时家人和朋友都颇为 不解和担心，我自己对前途也没有十分的把握。坦白说，创业的勇气同样来自于巴菲特和芒格的影响。
1998&&年&&1&&月，我创立了自己的公司，支持者寡，几个老朋友友情客串投资人凑了一小笔钱，我自己身兼 数职，既是董事长、基金经理，又是&&秘书、分析员。全部的家当就是一部手机和一台笔记本电脑。其时适
逢 1997 年的亚洲金融危机，石油的价格跌破了每桶 10 美元。我于是开始大量地买进一些亚洲优秀企业的 股票，同时也买入了大量美国及加拿大的石油公司股票。但随后的股票波动令我当年就损失了&&19%的账面 价值。这使得有些投资者开始担心以后的运作情况，不敢再投钱了。其中一个最大的投资者第二年就撤资 了。&&再加上昂贵的前期营运成本，公司一度面临生存的危机。 出师不利让我倍受压力，觉得辜负了投资人的信任。&&而这些心理负担又的确会影响到投资决策，比如在 碰到好的机会时也不敢行动。而那时恰恰又是最好的投资时机。这时，巴菲特和芒格的理念和榜样对我起
了很大的支持作用，在
年的美国经济衰退中，他们两位都有过类似的经历。在我最失落的时候， 我就以巴菲特和芒格为榜样勉励自己，始终坚持凡事看长远。
随后，在 1998 年的下半年里，我顶住压力、鼓起勇气，连续作出了当时我最重要的三四个投资决定。恰 恰是这几个投资在以后的两年里给我和我的投资者带来了数倍的回报。现在回头来想，在时间上我是幸运 的，但巴菲特和芒格的榜样作用以及他们的书籍和思想，对我的确起了至关重要的影响。 但是出色的业绩并没有给我带来新的投资人。那个时候直到现在，&&绝大多数个人投资者和机构投资者在 投资理念上基本上遵从一些我认为是脑子坏掉的理论。比如他们相信市场完全有效理论，因而相信股价的 波动就等同真实的风险，判断你的表现最看重你业绩的波动性如何。我觉得同他们说话简直是对牛弹琴。 在我看来，投资股市最大的风险其实并不是价格的上下起伏，而是你的投资未来会不会出现永久性的亏损。 单纯的&&股价下跌不仅不是风险，简直就是机会。不然哪里去找便宜的股票呢？就像如果你最喜欢的餐馆里 牛排的价格下跌了一半，你会吃得更香才对。&&买进下跌的股票时是卖家难受，作为买家你应该高兴才对。 我跟他们解释我的投资原则就是遵循巴菲特和芒格他们的投资哲学。然而这时我才发现，虽然巴菲特和芒 格很成功，但个人投资者和机构投资者的实际做法却与巴菲特/芒格的投资理念完全相反。表面上那些成名 的基金经理接受巴菲特/芒格的理论，而且对他们表现出极大的尊重，但在实际操作上却根本是南辕北辙， 因为他们的客户也是南辕北辙的。他们接受的还是一套“波动性就是风险”、“市场总是对的”这样的理论。 而这在我看来完全是奇谈怪论。 但为了留住并吸引更多的投资者，我也不得不作了一段时间的妥协。有两三年的时间内，我也不得不通过 做长短仓（Long-Short）对冲去管理旗下基金的波动性。和做多（Long）相比，做空交易（Short）就很难被 用于长期投资。原因有三：第一，做空的利润上限只有 100%，但损失空间几乎是无穷的，这正好同做多相 反。第二，做空要通过借债完成，所以&&即使做空的决定完全正确，但如果时机不对，操作者也会面临损失， 甚至破产。第三，最好的做空投资机会一般是各种各样的舞弊情况，但舞弊作假往往被掩盖得很好，需要 很长时间才会败露。例如麦道夫的骗局持续几十年才被发现。基于这三点原因，做空需要随时关注市场的
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起落，不断交易。
这样做了几年，&&投资组合的波动性倒是小了许多，在
年由互联网泡沫引发的金融危机中我们 并没有账面损失，并小有斩获，管理的基金也增加了许多。对冲基金行业里最具传奇性的两位前辈人物之 一成为我的主要投资人，另外一位邀我共同成立一家亚洲投资基金。表面上看起来还挺风光，&&但其实我内 心很痛苦。如果同时去做空和做多，要控制做空的风险，就必须不停地交易。但若是不停地交易，就根本 没有时间真正去研究一些长期的投资机会。这段时期的回报从波动性上而言比过去好，结果却乏善可陈。 实际上，那段时间出现了许多一流的投资机会。&&坦白的说，我职业生涯中最大的失败并不是由我错误决定 造成的损失（当然我的这类错误也绝不在少数），&&而是在这一段时间里不能够大量买进我喜欢的几支最优 秀的股票，我为此少挣的钱到现在还在增加。 这段时间是我职业生涯的一个低潮。我甚至一度萌生了退意，花了太多的时间在本不是自己主业的风险投 资基金上。
在前行道路的十字路口，一个偶然的契机，我遇到了终生的良师益友查理•芒格先生。 初识查理是我大学刚毕业在洛杉矶投行工作的时候，在一位共同朋友的家里第一次见到了查理。记得他给 人的第一印象是拒人于千里之外，他对谈话者常常心不在焉，非常专注于自己的话题。但这位老先生说话 言简意赅，话语中充满了让你回味无穷的智慧。&&初次见面，查理对我而言是高不可及的前辈，他大概对我 也没什么印象。
之后陆续见过几次，有过一些交谈，直到我们认识的第七年，在&&2003&&年一个感恩节的聚会中，我们进行 了一次长时间的推心置腹的交谈。我将我投资的所有公司，我研究过的公司以及引起我兴趣的公司一一介 绍给查理，他则逐一点评。我也向他请教我遇到的烦恼。&&谈到最后，他告诉我，我所遇到的问题几乎就是 华尔街的全部问题。整个华尔街的思维方式都有问题，虽然伯克希尔已经取得了这么大的成功，但在华尔 街上却找不到任何一家真正模仿它的公司。如果我继续这样走下去的话，我的那些烦恼永远也不会消除。 但我如果愿意放弃现在的路子，想走出与华尔街不同的道路，他愿意给我投资。这真让我受宠若惊。
在查理的帮助下，我把公司进行了彻底的改组。在结构上完全改变成早期巴菲特的合伙人公司和芒格的合 伙人公司（注：巴菲特和芒格早期各自有一个合伙人公司来管理他们自己的投资组合）那样的结构，同时 也除去了典型对冲基金的所有弊端。愿意留下的投资者作出了长期投资的保证，而我们也不再吸收新的投 资人。新的基金也保留了原基金的部分投资组合，包括我们在比亚迪的投资。 我于是进入到投资生涯的又一个黄金时期。我无须再受华尔街那些投资者各式各样的限制，而完成机构改 造之后的投资结果本身也证实了这一决定的正确性。虽然数字依然上上下下波动，但最终的结果却是大幅 度的增长。新的基金从 2004 年第四季度至 2009 年底，除去营运成本外，每年的复合回报率超过 36%。而
自 1998 年 1 月原基金创建开始计算，每年的复合回报率则超过 29%。12 年间，回报增长超过 20 倍。
撇开数字不谈，这些年的工作顺畅了许多。我无需纠缠于股市沉浮，无需不断交易，不断做空。相反，我 可以把所有的时间都花在对公司的研究和了解上。我的投资经历已经清楚地证明：按照巴菲特/芒格的体系 来投资必定会使各方受益。但因为投资机构本身的限制，绝大部分的机构投资者不采用这种方式，因此， 它给了那些用这种方式的投资者一个绝好的竞争优势。而这个优势在未来很长的一段时间内都不会消失。
巴菲特说他一生遇人无数，从来没有遇到过像查理这样的人。在同查理交往的这些年里，我有幸能近 距离了解查理，也对这一点深信不疑。甚至在我所阅读过的古今中外人物传记中也没有发现类似的人。查 理就是如此独特的人，他的独特性既表现在他的思想上，也表现在他的人格上。
比如说，查理思考问题总是从逆向开始。如果要明白人生如何才能得到幸福，查理首先会研究人生如 何才能变得痛苦；要研究企业如何做强做大，查理首先研究企业是如何衰败的；大部分人更关心如何在股 市投资上成功，查理最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了。他的这种思考方法来源于下面 这句农夫谚语中所蕴含的哲理：我只想知道将来我会死在什么地方，这样我就永远不去那儿了。
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查理在他漫长的一生中，持续不断地收集并研究关于各种各样的人物、各行各业的企业以及政府管治、
学术研究等各领域中的著名失败案例，并把那些失败的原因排列成作出正确决策前的检查清单，这使他在 人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。这点对巴菲特及伯克希尔 50 年业绩的重要性是再强调也不为过 的。
查理的头脑是原创性的，从来不受任何条条框框的束缚，也没有任何教条。他有儿童一样的好奇心， 又有第一流科学家所具备的研究素质和科学研究方法，一生都有强烈的求知欲，几乎对所有的问题都感兴 趣。任何一个问题在他看来都可以使用正确的方法通过自学完全掌握，并可以在前人的基础上进行创新。 在这点上他和富兰克林非常相似，类似于一位 18、19 世纪百科全书式的人物。
近代很多第一流的专家学者能够在自己狭小的研究领域内做到相对客观，但一旦离开自己的领域不远， 就开始变得主观、教条、僵化，或者干脆就失去了自我学习的能力，所以大都免不了瞎子摸象的局限。查 理的脑子就从来没有任何学科的条条框框。他的思想辐射到事业、人生、知识的每一个角落。在他看来， 世间宇宙万物都是一个相互作用的整体，人类所有的知识都是对这一整体研究的部分尝试，只有把这些知 识结合起来，并贯穿在一个思想框架中，才能对正确的认知和决策起到帮助作用。所以他提倡要学习在所 有学科中真正重要的理论，并在此基础上形成所谓的‚普世智慧‛，以此为利器去研究商业投资领域的重 要问题。查理在本书中详细地阐述了如何才能获得这样的‚普世智慧‛。
查理这种思维方式是基于对知识的诚实。他认为，这个世界复杂多变，人类的认知永远存在着限制， 所以你必须使用所有的工具，同时要注重收集各种新的可以证否的证据，并随时修正，即所谓‚知之为知 之，不知为不知‛。事实上，所有的人都存在思想上的盲点。我们对于自己的专业、旁人或是某一件事情 或许能够做到客观，但是对于天下万事万物都秉持客观的态度却是很难的，甚至可以说是有违人之本性的。 但是查理却可以做到凡事客观。在这本书里，查理也讲到了通过后天的训练是可以培养客观精神的。而这 种思维方式的养成将使你看到别人看不到的东西，预测到别人预测不到的未来，从而过上更幸福、自由和 成功的生活。
但即使这样，一个人在一生中真正可以得到的真见卓识仍然非常有限，所以正确的决策必须局限在自 己的‚能力圈‛以内。一种不能够界定其边界的能力当然不能称为真正的能力。怎么才能界定自己的能力 圈呢？查理说，如果我要拥有一种观点，如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观 点的人更能够证否自己，我就不配拥有这个观点。所以当查理真正地持有某个观点时，他的想法既原创、 独特，又几乎从不犯错。
一次，查理邻座一位漂亮的女士坚持让查理用一个词来总结他的成功，查理说是‚理性‛。然而查理 讲的‚理性‛却不是我们一般人理解的理性。查理对理性有更苛刻的定义。正是这样的‚理性‛，让查理 具有敏锐独到的眼光和洞察力，既使对于完全陌生的领域，他也能一眼看穿事物的本质。巴菲特把查理的 这个特点称作‚两分钟效应‛——他说查理比世界上任何人更能在最短时间之内把一个复杂商业的本质说 清楚。伯克希尔投资比亚迪的经过就是一个例证。记得 2003 年我第一次同查理谈到比亚迪时，他虽然从没 有见过王传福本人，也从未参观过比亚迪的工厂，甚至对中国的市场和文化也相对陌生，可是他当时对比 亚迪提出的问题和评论，今天看来仍然是投资比亚迪最实质的问题。
人人都有盲点，再优秀的人也不例外。巴菲特说：‚本杰明•格拉汉姆曾经教我只买便宜的股票，查理 让我改变了这种想法。这是查理对我真正的影响。要让我从格拉汉姆的局限理论中走出来，需要一股强大 的力量。查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。‛对此，我自己也有深切的体会。至少在两个重 大问题上，查理帮我指出了我思维上的盲点，如果不是他的帮助，我现在还在从猿到人的进化过程中慢慢 爬行 ā。巴菲特 50 年来在不同的场合反复强调，查理对他本人和伯克希尔的影响完全无人可以取代。
查理一辈子研究人类灾难性的错误，对于由于人类心理倾向引起的灾难性错误尤其情有独钟。最具贡 献的是他预测到，金融衍生产品的泛滥和会计审计制度的漏洞即将给人类带来灾难。早在 1990 年代末期， 他和巴菲特先生已经提出了金融衍生产品可能造成灾难性的影响，随着金融衍生产品的泛滥愈演愈烈，他 们的警告也不断升级，甚至指出金融衍生产品是金融式的大规模杀伤武器，如果不能得到及时有效的制止， 将会给现代文明社会带来灾难性的影响。2008&&年和&&2009&&年的金融海啸及全球经济大萧条不幸验证了查理
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的远见。从另一方面讲，他对这些问题的研究也为防范类似灾难的出现提供了宝贵的经验和知识，特别值
得政府、金融界、企业界和学术界重视。 与巴菲特相比，查理的兴趣更为广泛。比如他对科学和软科学几乎所有的领域都有强烈的兴趣和广泛
的研究，通过融会贯通，形成了原创性的、独特的芒格思想体系。相对于任何来自象牙塔内的思想体系， 芒格主义完全为解决实际问题而生。比如说，据我所知，查理最早提出并系统研究人类心理倾向在投资和 商业决策中的巨大影响。十几年后的今天，行为金融学已经成为经济学中最热门的研究领域，行为经济学 也获得了诺贝尔经济学奖的认可。而查理在本书最后一讲‚人类误判心理学‛中所展现出的理论框架，在 未来也很可能得到人们更广泛的理解和应用。
查理的兴趣不仅限于思考，凡事也喜欢亲历亲为，并注重细节。他有一艘世界上最大的私人双体游艇， 而这艘游艇就是他自己设计的。他还是个出色的建筑师。他按自己的喜好建造房子，从最初的图纸设计到 之后的每一个细节，他都全程参与。比如他捐助的所有建筑物都是他自己亲自设计的，这包括了斯坦福大 学研究生院宿舍楼、哈佛—西湖学校科学馆以及亨廷顿图书馆与园林的稀有图书研究馆。
查理天生精力充沛。我认识查理是在 1996 年，那时他 72 岁。&&到今年查理 86 岁，已经过了十几年了。 在这十几年里，查理的精力完全没有变化。他永远是精力旺盛，很早起身。早餐会议永远是七点半开始。 同时由于某些晚宴应酬的缘故，他的睡眠时间可能要比常人少，但这些都不妨碍他旺盛的精力。而且他记 忆力惊人，我很多年前跟他讲的比亚迪的营运数字，我都已经记忆模糊了，他还记得。86 岁的他记性比我 这个年轻人还好。这些都是他天生的优势，但使他异常成功的特质却都是他后天努力获得的。
查理对我而言，不仅是合伙人，是长辈，是老师，是朋友，是事业成功的典范，也是人生的楷模。我 从他的身上不仅学到了价值投资的道理，也学到了很多做人的道理。他让我明白，一个人的成功并不是偶 然的，时机固然重要，但人的内在品质更重要。
查理喜欢与人早餐约会，时间通常是七点半。记得第一次与查理吃早餐时，我准时赶到，发现查理已 经坐在那里把当天的报纸都看完了。虽然离七点半还差几分钟，但让一位德高望重的老人等我让我心里很 不好受。第二次约会时，我大约提前了一刻钟到达，发现查理还是已经坐在那里看报纸了。到第三次约会， 我提前半小时到达，结果查理还是在那里看报纸，仿佛他从未离开过那个座位，终年守候。直到第四次， 我狠狠心提前一个钟头到达，六点半坐那里等候，到六点四十五的时候，查理悠悠地走进来了，手里拿着 一摞报纸，头也不抬地坐下，完全没有注意到我的存在。以后我逐渐了解到，查理与人约会一定早到。到 了以后也不浪费时间，会拿出准备好的报纸翻阅。自从知道查理的这个习惯后，以后我俩再约会，我都会 提前到场，也拿一份报纸看，互不打扰，等七点半之后在一起吃早餐聊天。
偶然查理也会迟到。有一次我带一位来自中国的青年创业者去见查理。查理因为从一个午餐会上赶来 而迟到了半个小时。一到之后，查理先向我们两个年轻人郑重道歉，并详细解释他迟到的原因，甚至提出 午餐会的代客泊车（valet park）应如何改进才不会耽误客人 45 分钟的等候时间。那位中国青年既惊讶又 感动，因为在全世界恐怕找不到一位地位如查理一般的长者会因迟到而向小辈反复道歉。
在跟查理的交往中，另有一件事对我影响很大。有一年查理和我共同参加了一个外地的聚会。活动结 束后，我要赶回纽约，没想到却在机场的候机厅遇见查理。他庞大的身体在过安检检测器的时候，不知什 么原因导致检测器不断鸣叫示警。而查理就一次又一次地折返接受安检，如此折腾半天，好不容易过了安 检，他的飞机已经起飞了。
可查理也不着急，他抽出随身携带的书坐下来阅读，静等下一班飞机。那天正好我的飞机也误点了， 我就陪他一起等。
我问查理：‚你有自己的私人飞机，伯克希尔也有专机，你为什么要到商用客机机场去经受这么多的 麻烦呢？‛
查理答：‚第一，我一个人坐专机太浪费油了。第二，我觉得坐商用飞机更安全。‛但查理想说的真 正理由是第三条：‚我一辈子想要的就是融入生活（engage life），我不希望自己被孤立（isolated）。‛ 查理最受不了的就是因为拥有了钱财而失去与世界的联系，把自己隔绝在一个单间，隔绝在占地一层
的巨型办公室里，见面要层层通报，过五关斩六将，谁都不能轻易接触到。这样就与现实生活脱节了。
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‚手里只要有一本书，我就不会觉得浪费时间。‛查理任何时候都随身携带一本书，即使坐在经济舱
的中间座位上，他只要拿着书，就安之若素。有一次他去西雅图参加一个董事会，依旧按惯例坐经济舱， 他身边坐着一位中国小女孩，飞行途中一直在做微积分的功课。他对这个中国小女孩印象深刻，因为他很 难想像同龄的美国女孩能有这样的定力，在飞机的嘈杂声中专心学习。如果他乘坐私人飞机，他就永远不 会有机会近距离接触这些普通人的故事。
查理虽然严于律己，却非常宽厚地对待他真正关心和爱的人，他不吝金钱，总希望他人能多受益。他 一个人的旅行，无论公务私务都搭乘经济舱，但与太太和家人一起旅行时，查理便会乘搭自己的私人飞机。 他解释说：太太一辈子为我抚育这么多孩子，付出甚多，身体又不好，我一定要照顾好她。
查理虽不是斯坦福大学毕业的，但因他太太是斯坦福校友，又是大学董事会成员，查理便向斯坦福大 学捐款 6000 多万美金。
查理一旦确定了做一件事情，他可以做一辈子。比如说他在哈佛—西湖学校及洛杉矶一间慈善医院的 董事会任职长达 40 年之久。对于他所参与的慈善机构而言，查理是非常慷慨的赞助人。而且查理投入的不 只是钱，他还投入了大量的时间和精力，以确保这些机构的成功运行。
查理一生研究人类失败的原因，所以对人性的弱点有着深刻的理解。基于此，他认为人对自己要严格 要求，一生不断提高修养，以克服人性本身的弱点。这种生活方式对查理而言是一种道德要求。在外人看 来，查理可能像个苦行僧，但在查理看来，这个过程却是既理性又愉快的，能够让人过上成功、幸福的人 生。
查理就是这么独特。但是想想看，如果芒格和巴菲特不是如此独特的话，他们也不可能一起在 50 年间 为伯克希尔创造出在人类投资史上前无古人、后无来者的业绩。近 20 年来，全世界范围内对巴菲特、芒格 研究的兴趣愈发地强烈，将来可能还会愈演愈烈，中英文的书籍汗牛充栋，其中也不乏独到的见解。说实 话，由我目前的能力来评价芒格的思想其实为时尚早，因为直到今天，我每次和查理谈话，每次重读他的 演讲，都会有新的收获。这另一方面也说明，我对他的思想理解还是不够。但这些年来查理对我的言传身 教，使我有幸对查理的思想和人格有更直观的了解，我这里只想跟读者分享我自己近距离的观察和亲身体 会。我衷心希望读者在仔细地研读了本书之后，能够比我更深地领会芒格主义的精要，从而对自己的事业 和人生有更大的帮助。
我知道查理本人很喜欢这本书，认为它收集了他一生的思想精华和人生体验。晚年的查理时常引用下 面这句出自《天路历程》中真理剑客的话来结束他的演讲：‚我的剑留给能够挥舞它的人。‛通过这本书 的出版，我希望更多的读者能有机会学习和了解芒格的智慧和人格，我相信每位读者都有可能通过学习实 践成为幸运的剑客。
与查理交往的这些年，我常常会忘记他是一个美国人。他更接近于我理解的中国传统士大夫。 旅美的 20 年间，作为一个华人，我常常自问：中国文化的灵魂和精华到底是什么？客观地讲， 作为‚五四‛之后成长起来的中国人，我们对于中国的传统基本上是持否定态度的。&&到了美国 之后，我先是有幸在哥大求学期间系统地学习了对西方文明史起到塑造性作用的 100 多部原典著
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作，其中涵盖文学、哲学、科学、宗教与艺术等各个领域，以希腊文明为起点，延伸到欧州，直
至现代文明。后来又得益于哥大同时提供的一些关于儒教文化和伊斯兰文明的课程，而对中国的 儒教文化有了崭新的了解和认识。只是当时的阅读课本都是英文的，我古文修养不够，很多索求 原典的路途便只能由阅读英文的翻译来达成，这也是颇为无奈的一件事。
在整个阅读与思考的过程中，我愈发觉得，中国文明的灵魂其实就是士大夫文化，士大夫的 价值观所体现的就是一个如何提高自我修养，实现自我超越的过程。《大学》曰：正心，修身， 齐家，治国，平天下。&&这套价值系统在儒家各派中都得到了广泛的阐述，这应该说是中国文明 最核心的灵魂价值所在。士大夫文明的载体是科举制度。科举制度不仅帮助儒家的追随者塑造自 身的人格，而且还提供了他们发挥才能的平台，使得他们能够通过科举考试进入政府为官，乃至 到达社会的最上层，从而学有所用，实现自我价值。
而科举制度结束后，在过去的上百年里，士大夫精神失去了具体的现实依托，变得无所适从， 尤其到了今天商业高度发展的社会，具有士大夫情怀的中国读书人，对于自身的存在及其价值理 想往往更加困惑。在一个传统尽失的商业社会，士大夫的精神是否仍然适用呢？晚明时期，资本 主义开始在中国萌芽，当时的商人曾经提出过‚商才士魂‛以彰显其理想。今天，商业市场力量 已经成为社会的主导，我以为这种理想更有可能成为现实了。
查理可以说是‚商才士魂‛的最好典范。首先，查理在商业领域极为成功，他和巴菲特所取 得的成就可以说是前无古人，后无来者。然而在与查理的深度接触中，我却发现查理本质上是一 个道德哲学家，一个学者。他阅读广泛，知识渊博，真正关注的是自身道德的修养与对社会的终 极关怀。与孔子一样，查理的价值系统内渗而外，倡导通过自身的修行以达到圣人的境界，从而 帮助他人。
正如前面所提到的，查理对自身要求很严。他虽然十分富有，但过的却是苦行僧般的生活。
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他现在居住的房子还是几十年前买的一套普通房子，外出旅行时永远只坐经济舱，而约会总是早
到 45 分钟，还会为了偶尔的迟到而专门致歉。在取得事业与财富的巨大成功之后，查理又致力 于慈善事业，造福天下人。
查理是一个完全凭借智慧取得成功的人，这对于中国的读书人来讲无疑是一个令人振奋的例 子。他的成功完全靠投资，而投资的成功又完全靠自我修养和学习，这与我们在当今社会上所看 到的权钱交易、潜规则毫无关系。作为一个正直善良的人，他用最干净的方法，充分运用自己的 智慧，取得了这个商业社会中的巨大成功。在市场经济下的今天，满怀士大夫情怀的中国读书人 是否也可以通过学习与自身修养的提升来取得世俗社会的成功并实现自身的价值理想呢？
我衷心地希望中国的读者能够对查理感兴趣，对这本书感兴趣。查理很欣赏孔子，尤其是孔 子授业解惑的为师精神。查理本人很乐于也很善于教导别人，诲人不倦。这本书汇集了查理的一 生所学与智慧，并将之毫无保留地与大家分享。查理对中国的未来充满信心，对中国的文化也很 钦佩。近几十年来儒教文明在亚洲取得的巨大的商业成就也让越来越多的人对中国文明的复兴更 具信心。在‚五四‛近百年之后，今天的我们也许不必再纠缠于‚中学‛‚西学‛的‚体用‛之 争，只需要一方面坦然地学习和接受全世界所有有用的知识，另一方面心平气和地将吾心归属于 中国人数千年来共敬共守、以之安身立命的道德价值体系之内。
我有时会想，若孔子重生在今天的美国，查理大概会是其最好的化身。若孔子返回到 2000 年后今天的商业中国，他倡导的大概会是：正心，修身，齐家，致富，助天下吧！
本书第一至第三章介绍了查理的生平、著名的语录，并总结了他关于生活、事业和学习的主要思想， 第四章则收录了查理最有代表性的十一篇演讲。其中大多数读者最感兴趣的演讲可能包含下面四篇：第一
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篇演讲用幽默的方式概述了人生当如何避免过上痛苦的生活；第二、三篇演讲阐述了如何获得普世智慧，
如何将这些普世智慧应用到成功的投资实践中；最后一篇演讲则记录了查理最具有原创性的心理学体系， 详细阐述了造成人类误判的 23 个最重要的心理学成因。
在过去的一年中，很多朋友为本书中文版的出版作出了贡献。中文译者李继宏先生承担了主要的工作， 他的敬业精神和高超的文笔给我留下了深刻的印象。我长期的好友常劲先生为本书的校对、翻译和注解倾 注了大量心血，没有他的帮助，我很难想像本书能够按时完成。我因为比较熟悉查理的思想和语言风格， 自然担当起了最后把关的工作，如果本书翻译中出现各种错误也理应由本人最后承担。上海世纪出版集团 的施宏俊先生儒雅、耐心、尽职、慷慨，实在是一位不可多得的合作伙伴。张辛女士在推动本书的翻译、 校对、编辑和出版上起了至关重要的作用。与这些杰出同事合作，使得本书的翻译出版成为一次既有意义、 又愉快的经历。另外，本书的出版还获得了国内很多朋友，尤其是价值投资界朋友的鼓励和支持，在此一 并感谢。
2010 年 3 月
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序言：巴菲特论芒格
沃伦•巴菲特
从 1733 年到 1758 年，本杰明•富兰克林借由《穷理查年鉴》传播了许多有用且永恒的建议。他赞扬的 美德包括节俭、负责、勤奋和简朴。
在随后的两个世纪里，人们总是把本杰明关于这些美德的思想当成终极真理。然后查理•芒格站出来了。 查理原初只是本杰明的信徒，但很快开辟了新的境界。本杰明建议做的，到查理这儿变成必须做到的。 如果本杰明建议节省几分钱，查理会要求节省几块钱。如果本杰明说要及时，查理会说要提前。和芒格苛
刻的要求相比，依照本杰明的建议来过日子显得太容易了。 此外，查理还始终身体力行他所鼓吹的道理（对了，喔，他是这么卖力地鼓吹）。在本杰明的遗嘱中，
他设立了两个小型慈善基金，这两个基金的目的是要向人们传授复利的魔力。查理很早就决定这是一项如 此重要的课题而绝不能在死后才通过项目来传授。所以他选择自己来做复利的活教材，避免（任何）可能 削弱他的榜样力量的那些铺张的开支。结果是，查理的家庭成员体会到坐巴士长途旅行的乐趣，而他们那 些被囚禁在私人飞机里的富裕朋友则错过了这些丰富多彩的体验。
当然，在有些领域，查理则无意改善本杰明的看法。例如，本杰明那篇‚选择情人的建议‛的文章， 就会让查理说出他在伯克希尔年会上常说的口头禅：‚我没有什么要补充的。‛
至于我自己，我想提供几条‚选择合伙人的建议‛。请注意。 首先，要找比你更聪明、更有智慧的人。找到他之后，请他别炫耀他比你高明，这样你就能够因为许
多源自他的想法和建议的成就而得到赞扬。你要找这样的合伙人，在你犯下损失惨重的错误时，他既不会 事后诸葛亮，也不会生你的气。他还应该是个慷慨大方的人，会投入自己的钱并努力为你工作而不计报酬。 最后，这位伙伴还会在漫漫长路上结伴同游时能不断地给你带来快乐。
上述这些都是很英明的建议（在自我评分的测验中，我从来没有拿过甲等以下的成绩）。实际上，这 些建议是如此之英明，乃至我早在 1959 年就决定完全遵守。而全部符合我这些特殊要求的人只有一个，他 就是查理。
在本杰明那篇著名的文章中，他说男人应该选择年纪较大的情人，他为此列举了八个非常好的理由。 他最关键的理由是：‚……最后，她们会感激不尽。‛
查理和我成为合伙人已经有 45 年。我不知道他是否由于其他七个标准而选择了我。但我绝对符合本杰 明的第八个标准：我对他的感激无以言表。
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驳辞：芒格论巴菲特
查理&&•&&芒格
我想那些认为我是沃伦的伟大启蒙者的想法里有好些神话的成分。他不需要什么启蒙。坦白说，我觉 得我有点名不副实。沃伦确实有过发蒙的时候，因为他曾在本杰明•格拉汉姆手下工作过，而且赚了那么多 的钱。从如此成功的经验中跳出来确实很难。但如果世上未曾有过查理•芒格这个人，巴菲特的业绩依然会 像现在这么漂亮。
人们很难相信他的业绩一年比一年好。这种情况不会永久地持续下去，但沃伦的境界确实有所提高。 这是很罕见的：绝大多数人到古稀之年便停滞不前了，但沃伦依然在进步。伯克希尔钱多成灾——我们拥 有许多不断产生现金的伟大企业。等到沃伦离开的时候，伯克希尔的收购业务会受到影响，但其他部门将 会运转如常。收购业务应该也还行。
我想到那时伯克希尔的最高领导人应该没有沃伦那么聪明。但别抱怨：‚天啊，给我沃伦•巴菲特&&40 年之后，怎么能给我一个比他差的混蛋呢？‛那是很愚蠢的。
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彼得&&•&&考夫曼
你将要踏上通往更好的投资和决策的非凡旅程。你也可能因此而对生活有更深的理解，这一切都要感 谢查理•芒格——当代的本杰明•富兰克林——的风趣、智慧、演讲和作品。查理的世界观很独特，他用‚跨 学科的‛方法让自己养成了清晰而简单的思维模式——可是他的观点和思想却绝不简单。请注意查理的思 想是怎样地经受了时间的考验：本书中最早的讲稿发表于 20 年前，然而在今天，它的现实意义和当初并无 二致。正如你很快将要发现的，查理进行观察和作出推论的基础是根本的人性、基本的真理和许多学科的 核心原理。
贯穿全书的是芒格展示出来的聪慧、机智、价值观和深不可测的修辞天赋。他拥有百科全书般的知识， 所以从古代的雄辩家到 18、19 世纪的欧洲文豪，再到当代的流行文化偶像，这些人的名言他都能信手拈来。 其他人哪会让德摩斯梯尼、西塞罗和约翰尼•卡森平起平坐，或者将当今的投资经理和尼采、伽利略、‚踢 屁股比赛中的独腿人‛相提并论呢？或者让本杰明•富兰克林和伯尼•康非德进行普世智慧竞赛？把自嘲和 想像力发挥得淋漓尽致的查理把自己比喻为一匹会数数的马，提议用‚格罗兹的咖啡因糖水‛作为可口可 乐新的宣传口号以使之彻底失去市场，甚至证明‚至少我年轻时并不是一个彻头彻尾的笨蛋‛。
在一次演讲（‚关于现实思维的现实思考？‛）中，查理甚至接受了如何白手起家建立一个 2 万亿美 元的企业的挑战，然后动用他那多元思维模型，告诉我们如何才能完成这样的丰功伟绩。
在这里出现的引语、谈话和演讲均源自老派的美国中西部价值观，查理正是以这种价值观闻名的：活 到老学到老，对知识抱有好奇心，遇事冷静镇定，不心生妒忌和仇恨，言出必行，能从别人的错误中吸取 教训，有毅力恒心，拥有客观的态度，愿意检验自己的信念等等。但他的建议并不以大叫大嚷的警告的形 式出现，查理利用幽默、逆向思维（遵从伟大的代数学家雅各比的指示，‚反过来想，总是反过来想‛） 和悖论来提供睿智的忠告，引导人们应付最棘手的生活难题。
查理还非常有效地应用了历史和企业案例研究。在这些讲话中，他往往通过讲故事而非抽象说教的方 法，巧妙地、有条不紊地表达出他的观点。他用来款待听众的是趣闻轶事，而非干巴巴的数据和图表。他 清楚地认识并明智地利用了传统的讲故事人的角色作为复杂和详细信息的传递者。所以我们为他的讲稿配 上了许多‚花边‛知识，以助读者加深记忆，或在需要时使用。
从这些谈话和演讲中可以清晰地看到，查理认为生活的决定比投资的决定重要。他那来自各种学科的 思维模型反复地出现，却从不关注‚企业组合投资策略‛、‚beta 系数‛或者‚资产定价模型‛，而是以 基本的公理、人类的成就、人性的弱点和通往智慧的崎岖道路为中心。查理曾经说：‚就像约翰•梅纳德• 凯恩斯男爵那样，我想通过发财致富来变得独立。‛对于查理而言，独立是赚钱的目的，而不是倒过来。
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本书的开篇是查理的简略传记，它逐年记录了查理从普通的奥马哈孩童变为成功的金融大亨的过程。
接着是第二版没有的新内容，查理受到西塞罗的《论老年》的启发，写下了他对晚年的思考，并交给了我 们。随后，我们归纳了芒格的生活、学习、决策和投资方法。这部分的内容详细介绍了查理出乎其类的思 考方法和拔乎其萃的工作伦理——这是他获得惊人成功的两大原因。‚芒格主义：查理的即席谈话‛收录 的是他在以往的伯克希尔•哈撒韦公司和西科金融公司年会上的犀利评论。
本书的后半部分是查理在过去 20 年来的谈话稿和演讲稿。本书是经过增订的第三版，我们添加了一篇 新的文章，那是 2007 年 5 月 13 日查理在南加州大学 GOULD 法学院毕业典礼上的演讲。所以原本的‚查理 十讲‛变成了没那么圆整的‚查理十一讲‛。这些演讲和谈话囊括了许多查理感兴趣的领域，从如何获得 普世的智慧，到如何将他的‚多元思维模型‛应用于做生意，再到如何改进慈善基金所采纳的投资策略等 等，这一切无所不包。第十一讲‚人类误判心理学‛是查理专门为本书而写的。每篇讲稿都值得你花时间 好好品读，因为你不仅能够从阅读中得到乐趣，还能够从查理所笃信的大量观念和行为中吸取精华。你很 可能不会有更好的机会向某个如此聪明、如此坦诚的人学习。在演讲中，查理敞开心扉，毫无保留地说出 他的想法。要特别指出的是，查理会反复地使用一些用语和例子，他是有意的：他知道对于要达到他所倡 导的那种有深度的‚熟练‛来说，重复是教导的核心。
简单说下本书的风格和版式：查理对他在生活中遇到的几乎一切事物都有极强的好奇心。由于我们自 己也曾遇到查理在他的讲话中提及的人物、地点和其他内容，所以我们为他的讲稿配上了相关的信息、照 片和其他图画。例如，讲稿部分每页都加插了‚边栏‛，用来解释概念，增添支持的声音，或者强调芒格 某个重要的观念。我们希望这些边栏不仅能够提供信息，而且还能让你觉得好玩，甚至能够鼓励你亲自去 寻找更多的相关内容。我们希望你阅读愉快，也希望你会欣赏查理•芒格的智慧和幽默——那是我们这些认 识他的人都很珍惜和期待从他那里得到的。
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芒格的生活、学习和决策方法
凡事往简单处想，往认真处行。
——查理•芒格
虽然主要是靠自学，本杰明•富兰克林在新闻、出版、印刷、慈善、公共服务、科学、外交和发明等 不同领域都取得了惊人的成功。富兰克林的成功主要归功于他的性格——尤其是他勤奋工作的劲头，还有 他永不满足的求知欲望和从容不迫的行为方式。除此之外，他头脑聪明，乐于接受新事物，所以每当选择 新的钻研领域，他很快就能融会贯通。查理•芒格将富兰克林视为最大的偶像并不奇怪，因为芒格主要也 是靠自学成材，而且也拥有许多富兰克林的独特品格。就像富兰克林那样，查理本人也是一个未雨绸缪、 富有耐心、律己严厉和不偏不倚的超级大师。他充分利用这些特性，在个人生活和生意场上——尤其是在 投资领域——都取得了巨大的成功。
对查理来说，成功的投资只是他小心谋划、专注行事的生活方式的副产品。沃伦•巴菲特曾经说：‚查 理能够比任何活着的人更快、更准确地分析任何种类的交易。他能够在 60 秒之内找出令人信服的弱点。他 是一个完美的合伙人。‛巴菲特为什么会给他这么高的评价呢？答案就在于芒格独创的生活、学习和决策 方法——这也是本章的主题。本章正式开始之前，请允许我们作点简单的介绍：考虑到查理的方法十分复 杂，我们无意将接下来的内容编成‚怎么做‛课程，以供有抱负的投资者参考，而是对‚他看上去是怎么
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做的‛进行概述。我们在这里的目标是展示查理方法的基本轮廓，让你能够更好地理解本书剩下篇章中的
大量细节。如果你急于了解具体的方法，‚芒格主义：查理的即席谈话‛和‚查理十一讲‛——这两章包 含了大量出自查理自己手笔的文字——就各种各样的领域提出了‚怎么做‛的具体建议。在本章，能做到 呈现查理在考虑投资时运用的思维过程，然后再扼要地指明他的投资指导方针，我们就很满足了。
（插文）作为生态系统的商业世界
如果我们试图理解一样看似独立存在的东西，我们将会发现它和宇宙间的其他一切都有联系。
——约翰•缪尔
‚我发现把自由的市场经济——或者部分自由的市场经济——当做某种生态系统是很有用的思维方
式。动物在合适的地方能够繁衍，同样地，人只要在社会上找到了专属于自己的位置，也能够做得很成功。
‚可惜能这么想的人不多，因为早在达尔文时代以来，工业大亨之类的人就认为，适者生存的法则证
明他们确实拥有过人的能力。但实际上，经济确实很像生态系统，它们之间有很多相似之处。
‚在商业世界，我们往往会发现，取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的
极端——比如说好市多仓储超市。‛
芒格进行商业分析和评估的‚多元思维模型‛
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‚你必须知道重要学科的重要理论，并经常使用它们——要全部都用上，而不是只用几种。大多数人
都只使用学过的一个学科的思维模型，比如说经济学，试图用一种方法来解决所有问题。你知道谚语是怎 么说的：‘在手里拿着铁锤的人看来，世界就像一颗钉子。’这是处理问题的一种笨办法。‛
查理的投资方法和大多数投资者所用的较为粗陋的系统完全不同。查理不会对一家公司的财务信息进 行肤浅的独立评估，而是对他打算要投资的公司的内部经营状况及其所处的、更大的整体‚生态系统‛作 出全面的分析。他将他用来作出这种评估的工具称为‚多元思维模型‛。他在几篇讲稿（尤其是第二、第 三和第四讲）中详细地讨论了这些模型，它们是一个收集和处理信息、并依照信息行动的框架。它们借用 并完美地糅合了许多来自各个传统学科的分析工具、方法和公式，这些学科包括历史学、心理学、生理学、 数学、工程学、生物学、物理学、化学、统计学、经济学等。查理采用‚生态‛投资分析法的无懈可击的 理由是：几乎每个系统都受到多种因素的影响，所以若要理解这样的系统，就必须熟练地运用来自不同学 科的多元思维模式。正如约翰•缪尔谈到自然界万物相互联系的现象时所说的：‚如果我们试图理解一样 看似独立存在的东西，我们将会发现它和宇宙间的其他一切都有联系。‛
查理试图发现与他的每个投资项目相关的宇宙，他所用的方法是牢牢地掌握全部——或者至少大部分
——候选待投资公司内部及外部环境相关的因素。只要得到正确的收集和组织，他的多元思维模型（据他 估计，大概有 100 种）便能提供一个背景或者框架，使他具有看清生活本质和目标的非凡洞察力。我们在 本章中更想指出的是，他的模型提供的分析结构使他能把纷繁复杂的投资问题简化为一些清楚的基本要素。 这些模型中最重要的例子包括工程学的冗余备份模型，数学的复利模型，物理学和化学的临界点、倾覆力 矩、自我催化模型，生物学的现代达尔文综合模型，以及心理学的认知误判模型。
这种广谱分析法能够让人更好地理解许多和候选投资公司相关的因素是怎样相互影响、相互联系的。 有时候，这种理解会揭示出更隐秘的情况，也就是会产生‚波浪效应‛或者‚溢出效应‛。在其他时候， 这些因素联合起来可能会创造出或好或坏的巨大‚lollapalooza 效应‛。通过应用这个框架，查理得到了 与绝大多数投资者不同的投资分析方法。他的方法接受了投资问题本质上非常复杂的现实，他不知疲倦地 对投资问题进行科学的探讨，而不是传统的‚调查‛，他为它们进行充分的准备和广泛的研究。
查理在进行投资评估时采用的‚重要学科的重要理论‛方法在商业世界中肯定是独一无二的，因为这 种方法是他原创的。查理找不到现成的方法来解决这个任务，所以他费劲地自创了大部分通过自学得来的 系统。说他‚自学‛并非夸大其辞，他曾经说：‚直到今天，我从来没在任何地方上过任何化学、经济学、 心理学或者商学的课程。‛然而这些学科——特别是心理学——却构成了他的系统赖以立足的基础。
正是这种通过惊人的才智、耐心和数十年的相关经验支撑起来的这种标志性方法，使得查理成为备
受巴菲特看重的商业模式识别大师。他就像一名国际象棋特级大师，通过逻辑、本能和直觉决定最具前景 的投资‚棋步‛，同时又给人一种幻觉，似乎他的洞察力是轻易得来的。但请别弄错了：这种‚简单‛惟 有在到达理解的漫长旅途的终点——而非起点——才会到来。他独到的眼光得来不易：那是他毕生钻研人 类行为模式、商业系统和许多其他科学学科的产物。
（插文）L•O•L•L•A•P•A•L•O•O•Z•A 效应
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当然，芒格为那些相互强化并极大地放大彼此效应的因素而发明的词组就是‚lollapalooza 效应‛。
——亨利•爱默生，《杰出投资者文摘》
最重要的事情是要牢牢记住，这 100 种模型往往能够带来特别大的力量。当几个模型联合起来，你就
能得到 lollapalooza 效应；这是两种、三种或四种力量共同作用于同一个方向，而且你得到的通常不仅仅
是几种力量之和。那就像物理学里面的临界质量，当你达到一定程度的质量，你就能引发核爆炸——而如
果你没有达到那种质量，你将什么也得不到。有时候各种力量只是简单地相加，有时候它们会在临界点或
者临界质量的基础上联合起来。
更为常见的情形是，这 100 种模型带来的各种力量在某种程度上是相互冲突的。所以你将会面临鱼和
熊掌不可兼得的境况。如果你不明白有舍才有得的道理，如果你以为鱼与熊掌可以兼得，那么你就太傻了。
对于需要高级思维的活动，你这种头脑不清对于旁人而言就变成了一种风险。你必须辨认出这些事情之间
的关系。你必须意识到生物学家朱利安•赫胥黎的那句话是千真万确的——他说：‚生活无非就是一个接
一个的联系。‛所以你必须拥有各种模型，你必须弄清楚各种模型的相互关系以及它们的效应。
——《杰出投资者文摘》，1997 年 12 月 29 日
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查理认为未雨绸缪、富有耐心、律己严厉和不偏不倚是最基本的指导原则。不管周围的人怎么想，不管
自己的情绪有什么波动，他永不背离这些原则，尽管许多人都认为‚做人要懂得随机应变‛。这些原则若 是得到坚定不移的遵守，便能产生最著名的芒格特征之一：不要非常频繁地进行买卖。和巴菲特相同，芒 格认为，只要几次决定便能造就成功的投资生涯。所以当查理喜欢一家企业的时候，他会下非常大的赌注， 而且通常会长时间地持有该企业的股票。查理称之为‚坐等投资法‛，并点明这种方法的好处：‚你付给 交易员的费用更少，听到的废话也更少，如果这种方法生效，税务系统每年会给你 1%—3%的额外回报。‛ 在他看来，只要购买三家公司的股票就足够了。所以呢，查理愿意将大比例的资金投给个别‚受关注‛的 机会。没有哪家华尔街机构、哪个理财顾问或者哪个开放式基金的经理会作出这样的宣言！
既然查理取得了成功，而且也得到巴菲特的称赞，为什么其他人并没有更多地使用他的投资技巧呢？ 也许答案是这样的：对大多数人来说，查理的跨学科方法真的太难了。此外，很少投资者能够做到像查理 那样，宁愿显得愚蠢，也不愿随‚大流‛。查理坚持不偏不倚的客观态度，他能够冷静地逆流行观点的潮 流而上，一般投资者很少拥有这种素质。尽管这种行为往往会显得固执或反叛，但查理的为人决不是这样 的。查理只是相信他自己的判断，即使那与大多数人的看法相左。很少有人看得出查理这种‚独狼‛性格 是他在投资界取得优异业绩的原因。但实际上，性格主要是天生的，一个人如果没有这种性格，那么他再 怎么努力，再怎么聪明，阅历再丰富，也未必能够成为像查理•芒格这么伟大的投资家。我们在本书其他 的篇章中将会看到，先天的性格也是查理成功的决定性因素之一。
（插文）纪律和耐心&&泰德•威廉姆斯的 77 格击球区
有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。
——查理•芒格
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在进行投资时，我向来认为，当你看到某样你真正喜欢的东西，你必须依照纪律去行动。为了解释这
种哲学，巴菲特或芒格喜欢用棒球来打比方，我觉得特别受启发，虽然我本人根本不算棒球专家。泰德•威
廉姆斯是过去 70 年来惟一一个单个赛季打出 400 次安打的棒球运动员。在《击球的科学》中，他阐述了他
的技巧。他把击打区划分为 77 个棒球那么大的格子。只有当球落在他的‚最佳‛格子时，他才会挥棒，即
使他有可能因此而三振出局，因为挥棒去打那些‚最差‛格子会大大降低他的成功率。作为一个证券投资
者，你可以一直观察各种企业的证券价格，把它们当成一些格子。在大多数时候，你什么也不用做，只要
看着就好了。每隔一段时间，你将会发现一个速度很慢、线路又直，而且正好落在你最爱的格子中间的‚好
球‛，那时你就全力出击。这样呢，不管你的天分如何，你都能极大地提高你的上垒率。许多投资者的共
同问题是他们挥棒太过频繁。无论是个人投资者，还是受‚机构行为铁律‛所驱使的专业投资者，他们都
有这种倾向；这种‚机构行为铁律‛的某一变种也是让我离开同时做长线和短线投资的对冲基金的原因。
然而，另外一个与挥棒太过频繁相对立的问题也同样有害于长期的结果：你发现一个‚好球‛，却无法用
全部的资本去出击。
——Louis&&Li，LL 投资合伙公司
在 2004 年的伯克希尔•哈撒韦年会上，有个年轻的股东问巴菲特怎样才能在生活中取得成功。巴菲特分享 了他的想法之后，查理插话说：“别吸毒。别乱穿马路。避免染上艾滋病。”许多人以为他这个貌似调侃的 回答只是一句玩笑话而已（这句话确实很幽默），但实际上它如实反映了查理在生活中避免麻烦的普遍观点 和他在投资中避免失误的特殊方法。
查理一般会先注意应该避免什么，也就是说，先弄清楚应该别做什么事情，然后才会考虑接下来要采取的 行动。“我只想知道我将来会死在什么地方，这样我就可以永远不去那里啦。”这是查理很喜欢的一句妙语。 无论是在生活中，还是在生意场上，查理避开了“棋盘”上那些无益的部分，把更多的时间和精力用在有利 可图的区域，从而获得了巨大的收益。查理努力将各种复杂的情况简化为一些最基本、最客观的因素。然 而，在追求理性和简单的时候，查理也小心翼翼地避免他所说的“物理学妒忌”，就是人类那种将非常复杂 的系统（比如说经济系统）简化为几道牛顿式普遍公式的倾向。他坚定地拥护阿尔伯特•爱因斯坦的本杰明•格 拉汉姆的影响告诫：“科学理论应该尽可能简单，但不能过于简单。”查理自己也说过：“我最反对的是过于 自信、过于有把握地认为你清楚你的某次行动是利大于弊的。你要应付的是高度复杂的系统，在其中，任 何事物都跟其他一切事物相互影响。”
另外一个本杰明——格拉汉姆，不是富兰克林——也对查理的投资观念的形成产生了重要的影响。格拉汉
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姆的《聪明的投资者》中最具生命力的观念之一是“市场先生”。在一般情况下，市场先生是一个脾气温和、
头脑理智的家伙，但有时候他也会受到非理性的恐惧或贪婪的驱使。格拉汉姆提醒投资者，对于股票的价 值，要亲自去作出客观的判断，不能依赖金融市场常见的躁狂抑郁的行为。同样地，查理认为，即使是那 些最有能力、最有干劲的人，他们的决定也并不总是基于理性作出的。正因为如此，他把人类作出错误判 断的某些心理因素当做能用于判断投资机会的最重要的思维模型：
“从个人的角度来讲，我已经养成了使用双轨分析的习惯。首先，理性地看，哪些因素真正控制了涉 及的利益；其次，当大脑处于潜意识状态时，有哪些潜意识因素会使大脑自动以各种方式形成虽然有用但 往往失灵的结论？前一种做法是理性分析法——就是你在打桥牌时所用的方法，认准真正的利益，找对真 正的机会，等等。后一种做法是评估那些造成潜意识结论——大多数是错误的——的心理因素。”（关于这 个问题，更详细的讨论请参考第十一篇讲稿，查理在讲稿中用心理学的思维模型阐明了人类作出错误判断
的 25 种常见诱因。） 很明显，到目前为止描述过的各种方法都不可能在大学课堂或者华尔街学到。它们是查理为了满足他
自己独特的要求而凭空创造出来的。如果给它们起一个共同的名字，那应该是这样的：“迅速歼灭不该做的 事情，接着对该做的事情发起熟练的、跨学科的攻击，然后，当合适的机会来临——只有当合适的机会来 临——就采取果断的行动。”努力去培养和坚持这种方法值得吗？查理是这么想的：“如果你把自己训练得 更加客观，拥有更多学科的知识，那么你在考虑事情的时候，就能够超越那些比你聪明得多的人，我觉得 这是很好玩的。再说了，那样还能赚到很多钱，我本人就是个活生生的证据。”
芒格的投资评估过程
‚最重要的观念是把股票当成企业的所有权，并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。如果该 企业未来的贴现现金流比你现在购买的股票价格要高，那么这个企业就具有投资价值。当你占据优势的时 候才采取行动，这是非常基本的。你必须了解赔率，要训练你自己，在赔率有利于你时才下赌注。我们只 是低下头，尽最大努力去对付顺风和逆风，每隔几年就摘取结果而已。‛
正如我们已经看到的，查理投资的项目并不多。也许 IBM 的创始人老托马斯•沃森的话最好地概括了 查理的方法。托马斯•沃森说：‚我不是天才。我有几点聪明，我只不过就留在这几点里面。‛查理最清 楚他的‚点‛：他小心翼翼地划出他的能力圈。为了停留在这些圈子之内，他首先进行了基本的、全面的 筛选，把他的投资领域局限在‚简单而且好理解的备选项目‛之内。正如他所说的：‚关于投资，我们有 三个选项：可以投资，不能投资，太难理解。‛为了确定‚可以投资‛的潜在项目，查理先选定一个容易 理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业。不难理解，能通过这第一道关卡的公司 很少。例如，许多投资者偏爱的制药业和高科技行业就直接被查理归为‚太难理解‛的项目，那些大张旗 鼓宣传的‚交易‛和公开招股则立即被划入‚不能投资‛的项目。那些能够通过第一道关卡的公司还必须 接受查理思维模型方法的筛选。这个优胜劣汰的过程很费劲，但也很有效果。查理讨厌‚披沙拣金‛，也 就是从一大堆沙子里淘洗出几粒小小的金子。他要用‚重要学科的重要理论‛的方法，去寻找别人尚未发 现的、有时候躺在一眼就能看见的平地上的大金块。
在整个详尽的评估过程中，查理并非数据资料的奴隶：他将各种相关因素都考虑在内，包括企业的内 部因素和外部因素，以及它所处的行业情况，即使这些因素很难被识别、测量或者化约为数字。不过呢， 查理的缜密并没有让他忘记他的整体的‚生态系统观‛：有时候最大化或者最小化某个因素（他最喜欢举 好市多仓储超市为例子）能够使那单个因素变得具有与其自身不相称的重要性。
对待那些财务报告和它们的会计工作，查理总是持中西部特有的怀疑态度。它们至多是正确地计算企
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业真实价值的起点，而不是终点。他要额外检查的因素似乎有无穷多，包括当今及未来的制度大气候，劳
动力、供应商和客户关系的状况，技术变化的潜在影响，竞争优势和劣势，定价威力，环境问题，还有很 重要的潜在风险变为现实的可能性（查理知道没有无风险的投资项目这种东西，他寻找的是那些风险很小、 而且容易理解的项目）。他会根据他自己对现实的认识，重新调整财务报表上所有的数字，包括实际的自 由现金或‚所有者‛现金、产品库存和其他经营性资本资产、固定资产，以及诸如品牌声誉等通常被高估 的无形资产。他也会评估股票期权、养老金计划、退休医疗福利对现今和将来的真实影响。他会同样严格 地审查资产负债表中负债的部分。例如，在适当的情况下，他也许会认为像保险浮存金——可能许多年也 无需赔付出去的保费收入——这样的负债更应该被视为资产。他会对公司管理层进行特别的评估，那可不 是传统的数字运算所能囊括的——具体来说，他会评估他们的‚能干、可靠和为股东考虑‛的程度。例如， 他们如何分配现金？他们是站在股东的角度上聪明地分配它吗？还是付给他们自己太多的酬劳？或是为了 增长而盲目地追求增长？
（插文）沃伦和查理论‚护城河‛
巴菲特：‚那么，让我们来把护城河、保持它的宽度和保持它不被跨越作为一个伟大企业的首要标准。
我们告诉我们的经理，我们想要护城河每年变宽。那并不意味着今年的利润将会比去年的多，因为有时候
这是不可能的。然而，如果护城河每年都变宽，企业的经营将会非常好。当我们看到的是一条很狭窄的护
城河——那就太危险了。我们不知道如何评估那种情况，因此，我们就不考虑它了。我们认为我们所有的
生意——或者大部分生意——都有挖得很深的护城河。我们认为那些经理正在加宽它们。查理你说呢？‛
芒格：‚你还能讲得比这更好吗？‛
巴菲特：‚当然。请给这位先生来点花生糖。‛
——录自 2000 年伯克希尔•哈撒韦年会
除此之外，他还试图从方方面面——包括产品、市场、商标、雇员、分销渠道、社会潮流等等——评
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估和理解企业的竞争优势以及这种优势的持久性。查理认为，一个企业的竞争优势是该企业的‚护城河‛，
是保护企业免遭入侵的无形沟壕。优秀的公司拥有很深的护城河，这些护城河不断加宽，为公司提供长久 的保护。持有这种独特观点的查理谨慎地权衡那些长期围困大多数公司的‚竞争性毁灭‛力量。芒格和巴 菲特极其关注这个问题：在漫长的经商生涯中，他们了解到，有时是很痛苦地了解到，能够历经数代而不 衰的企业非常少。因此，他们努力识别而且只购买那些有很大机会击败这些围攻力量的企业。
最后，查理会计算整个企业的真正价值，并在考虑到未来股权稀释的情况下，去确定和市场的价格相 比，每股的价值大约是多少。后面这种比较是整个过程的目标——对比价值（你得到的）和价格（你付出 的）。关于这方面，他有个著名的观点：‚（购买）股价公道的伟大企业比（购买）股价超低的普通企业 好。‛巴菲特经常说，是查理让他更加坚信这种方法的智慧：‚查理很早就懂得这个道理，我是后来才明 白的。‛查理的睿见帮助巴菲特摆脱纯粹的本杰明•格拉汉姆式投资，转而关注一些伟大的企业，比如《华 盛顿邮报》、政府职员保险公司（GEIGO）、可口可乐、吉列等等。
查理虽然极其仔细，但不会像其他人那样，有时候深受无关紧要的细节和旁骛之害。查理在分析的过 程中会逐步排除一些投资变量，就像他排除其他变量那样。等到分析结束时，他已经将候选投资项目简化 为一些最显著的要素，也完全有信心决定到底要不要对其进行投资。价值评估到最后变成了一种哲学的评 估，而不是数学的衡量。在分析本身和查理毕生积累的经验及其在认知模型方面的技巧的共同作用之下， 他最终能够得到一种投资‚感觉‛。
到了这个时候，剩下的必定是一家极其优秀的候选投资公司。但查理并不会立刻冲出去购买它的股票。 他知道在正确地评估股票的价值之后，还必须在正确的时间买入，所以他会进行更精细的筛选，也就是‚扣 动扳机之前‛的检查。当需要短时间内完成评估（他称之为‚急诊‛）的时候，这种方法特别有用。检查 清单上的项目如下：目前的价格和成交量是多少？交易行情如何？经营年报何时披露？是否存在其他敏感 因素？是否存在随时退出投资的策略？用来买股票的钱现在或将来有更好的用途吗？手头上有足够的流动 资金吗？或者必须借贷？这笔资金的机会成本是多少？诸如此类。
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在稀有的‚黄金时机‛，如果所有条件都刚刚好，查理决定要投资，那么他}