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全球股市惨遭“黑色星期五”！贸易战会否进一步升级？哪些行业受冲击？主流机构最全解读在此
　　今日凌晨，美国总统特朗普签署一项备忘录，宣布将对中国600亿商品加征关税。中美贸易战第一枪正式打响，市场避险情绪急速升温导致美股遭受重创并迅速波及全球。
　　A股重创，全球市场大动荡受中美贸易战消息影响，A股今日受到重创。
　　今日，沪深两市大幅低开，沪指开盘击穿3200点，创业板跌破1800点。截至收盘，上证综指下跌3.39%至3152.76点，深证成指下跌4.02%至10439.99点，中小板指数和创业板指数分别下跌4.09%、5.02%。
　　值得注意的是，上证综指创下今年以来的第二大跌幅，仅次于2月9日。那天也受外围股市重挫的影响，A股一天内跌幅达4.05%.
　　创业板指今天也创下今年以来的第二大跌幅，收盘跌5.02%，仅次于2月6日的5.34%的跌幅。
　　截至收盘，香港、日本、韩国、印度等市场也出现下跌。日经225指数收盘跌4.51%，报收20617.86点；韩国综合股价指数（韩国KOSPI）收跌3.18%，报收2416.76；台湾加权指数收跌1.66%，报收10823.33.
　　特朗普一意孤行对中国产品加征关税，中方也迅速做出反应。商务部拟对自美进口部分产品加征关税，其中含有农产品，受此影响，农业股领涨两市。个股方面，跌幅9%以上个股近700只，跌幅达到5%的个股超两千只，涨幅5%以上个股不足60只。两市逾450股跌停，35股涨停。
　　七大基金火速点评：
　　贸易战下不会有赢家，中期买点来了
　　对于中美贸易战的影响，多家公募机构迅速给出解读，并对投资者提出建议。
　　招商基金认为，短期影响将不仅仅局限于出口本身，对经济和产业发展的负外溢性也不能低估。而从中美分行业贸易顺差规模、美国分行业进口中国产品规模及占比来看，中国的电气设备、机械、钢铁、有色金属加工、塑料橡胶、化工、家电、纺织服装、家具、鞋类、皮革制品、非金属矿制品等行业也将容易成为受影响的行业。
　　招商基金表示，对A股市场而言，负面影响一方面来自于基本面——假设关税完全转嫁给消费者，2018年中国实际GDP增速将被拖累0.1个百分点，同时直接影响全球经济增长预期。另一方面则直接影响市场风险偏好，短期市场将承压。招商基金建议短期内对风险偏好下降的市场持观望态度，后续待市场企稳，继续寻求结构性机会，中长期不悲观。
　　博时基金宏观策略部刘思甸分析称，从经济层面和资本市场层面影响来看有两方面，其一是部分对美出口的商品，尤其非直接用于居民消费的品种，出现关税提升的概率较大，这对相关上市公司会有直接的影响，更广义的出口行业基于外贸情势不佳在估值上可能也会出现压力；其二是整个海外股市因为该次事件出现大幅调整，今年1月以来A股和海外股市的关系出现较为明显的上升，仅仅是海外市场的下跌，也会影响国内市场的情绪。
　　中期来看，一是中国对外需的依赖程度在最近数年已经大幅下降，出口行业增加值占GDP比例预计只在10%左右，二是中美贸易逆差并非关税能解决，挑起贸易战本身也是逆潮流而动的做法，后续进一步扩张的概率较低。刘思甸表示，“总体来看，中期对市场影响或有限，这次市场情绪的宣泄可能还提供了在中期比较适合的买点。”
　　中欧基金表示，中美互为第一大贸易伙伴国，产业结构互补性较强，贸易战下不会有赢家。短期而言，可能对A股产生一定影响。中长期看，中国拥有庞大的内需市场，消费及服务对GDP贡献呈上行趋势，贸易战难以对中国经济产生实质性影响，相反将更加坚定中国产业升级的决心。
　　中欧基金表示，美国提高对华进口关税将提高其本土的生产升本，引发输入性通胀，或加速美联储加息，甚至超调。美国向中国出口占比较高的行业可能成为受影响较大的标的，具体包括：1）民用飞机，发动机；2）大豆；3）乘用车；4）半导体；5）工业机器等。
　　对中国市场而言，贸易战对宏观经济增长会产生一定影响，预计对GDP的影响在0.3%左右，不排除对个别行业影响较大，未来也不排除贸易摩擦进一步升级。中国向美国出口占比较高行业可能成为受影响较大的标的，具体包括：1）机电、音像设备及其零件；2）杂项制品；3）纺织原料及纺织制品；4）贱金属及其制品；5）车辆、航空器、船舶及运输设备等。
　　前海开源基金首席经济学家杨德龙也认为，中美贸易摩擦不会对我国经济造成实质性影响。一方面，对贸易战的担忧会对中美股市造成负面影响，隔夜美股暴跌也会影响到A股的表现，另一方面，也不宜过度夸大这个影响，毕竟中国也有反制措施，最终，中美贸易战是否会全面爆发，现在还有待观察。
　　交银施罗德基金认为，本次“贸易战”无实质内容，对全球经济不形成冲击。美国对中国征收500亿报复性关税针对的商品、以及中国对应终止减税的商品均不是双方贸易的主要部分，美方没有针对通讯设备、机械机电、纺服家具、汽车零部件等中方主要出口产品征关税或设配额，中方也没有对飞机、汽车、大豆、服务出口等美方主要出口产品进行报复，研究认为避免贸易战伤及真实经济的默契仍存在。目前全球贸易指标例如漂浮船只数量、主要国家最近一期进出口数据均保持正常。
　　上投摩根基金认为：
　　1、虽然美方本次征收关税涉及商品规模较大，但距离具体名单发布尚有时日，且中国反制措施也相对理智。
　　事件对市场情绪有一定影响，整体市场偏好短期也有所下降，但本次事件对中国经济的中长期增长影响有限，按照券商分析师的测算，即使是在较恶劣的情况下，美国实施贸易制裁将拖累中国GDP增速约0.1个百分点。同时受益于中国内需市场的不断壮大、经济内生动力的不断增强，中国经济的长期增长动能不改。
　　2、大幅“贸易战”对中美双方均弊大于利，目前中美双方仍坐在贸易谈判桌上，协商谈判是未来解决纷争的主要手段。贸易纷争升级的概率不高，原因主要有两个方面：
对于美国来说，为接下来的中期选举增加筹码，是总统特朗普挑起本轮贸易纷争的可能原因之一，但美国经济和政治体制并不能承受贸易战引发的大幅通胀后果；
对于中国而言，以谈判解决问题仍是主要诉求，同时受益于内需市场的不断壮大，经济内生动力的不断增强，中国经济增长的韧性很强，同时中国仍有较多贸易牌可打，政策操作余地较大。
　　从行业和配置上看，上投摩根基金认为：
　　本轮贸易制裁对中国经济的长期增长动能影响有限。目前市场受情绪影响，确实出现短期波动，建议投资者更应关注长期配置机会。
　　本轮美国贸易制裁将促进中国在知识产权保护、创新经济发展等方面的发展，也从侧面推动中国经济结构转型进程。从长期来看，创新在中国经济发展中的重要性将大大增强，可关注创新发展中的战略性投资机会。
　　虽然大幅贸易战无法持续，但中期贸易纷争预计较多，建议投资者更应注重资产多元配置，通过跨境、另类资产等配置降低整个资产组合波动，追求资产稳定增值。
　　也有基金公司持观望态度。国泰基金表示，今日市场开局的大幅调整主要源于市场对于中美贸易摩擦加剧的恐慌，这从一定程度上影响投资者从净出口层面对于中国经济增长的判断，尤其在近期对增长分歧较大的时点，对短期市场情绪和风险偏好可能带来一定影响。
　　国泰基金认为在3月底4月中上旬公布经济数据后，市场对于需求回落的预期差将收敛结束，考虑当前中国内需的韧性以及较为充裕的政策缓冲余地，国泰基金认为该事件对于中国经济增长前景和资本市场表现的影响仍需观望。
　　泰达宏利基金提醒投资人注意以下几点：
　　第一，美国对500亿美元的中国商品征收25%的关税并不表示中国对美国出口将减少500亿美元；
　　第二，如果我们假设消费者价格弹性系数为0.5%，25%的关税仅将为中国对美国出口带来60亿美元的减量，而中国一年对美国出口贸易额约为2.28万亿美元；
　　第三，贸易战的风险并不在于开始的第一枪，而是未来持续的升级，后续中国以及其它经济体的反应将更为重要。
　　第四，由于经济、企业基本面皆尚未改变，市场流动性亦属宽松，当市场过度修正后，建议投资人可酌量逐步增加风险类资产曝险。
　　第五，呼吁投资人做好资产配置，避免投资组合过于集中单一市场，短期对市场持悲观观点，的投资人则应适度增加海外投资等级债券品种的配置。
　　中外主流投行券商把脉贸易战市场影响
　　除公募基金外，包括投行券商在内的国内外市场知名投资机构也纷纷对贸易战影响做出解读。
　　总体来看，机构普遍认为短期内恐慌情绪可能造成市场波动，但对于中国的经济增长前景及资本市场表现不必过于悲观。贸易战无赢家，“搬起石头砸自己的脚”，全球经济一体化，已密不可分，昨天美股的大跌已是最好的证明。
　　先来看一下十多家国内机构及名家的点评。一部分机构态度比较乐观：
　　国金策略：贸易战无赢家 A股短期承压中长期依旧向好
　　贸易战无赢家，全球避险情绪上升，A股短期承压，中长期走势依旧向好，维持研报“慢工出细活”观点。中美贸易战，受影响的不仅仅是中国企业，其实更多的美国公司将面临贸易战带来的巨大冲击，“搬起石头砸自己的脚”，全球经济一体化，已密不可分，昨美股的大跌已是最好的证明。A股短期承压，中长期走势依旧向好。
　　海通证券荀玉根：无需恐慌科技股去伪存真
　　无需太恐慌，市场中期趋势取决于基本面，财报即将确认年报和一季报净利润同比15%上下。备忘录的焦点在知识产权和高科技领域，近期累积了一定涨幅的科技类股压力偏大，借机去伪存真，2月以来回调盘整的价值类股，估值盈利匹配度较好。
　　更多机构提示了风险：
　　申万宏源：贸易战导致金融市场短期波动
　　对金融市场的影响方面，可以类比年小布什发动贸易战期间的情况。美国方面，美国三大股指在贸易战启动后出现大幅下跌，在2003年以后逐步开始上行；债券市场进入牛市，国债收益率在2003年中之前处于下行趋势，2003年下半年有所反弹；美元指数震荡回落。
　　中国方面，上证综指总体低位震荡下行，10年期国债收益率震荡上行，美元兑人民币汇率固定在8.28附近。整体而言，贸易战对市场风险偏好的影响将是金融市场短期波动的主要原因，若贸易战升级，全球可能再次进入类似今年2月初的risk-off模式。中国若选择合适的方式得以积极应对，对内利于改革的深化，对外全球经济复苏与金融市场的系统性稳定也能够得以延续。
　　交银国际洪灏：不可低估贸易争端升级的可能性及其严重后果
　　如果争端升级，它将从根本上改变全球经济增长的前景，而全球经济增长速度最近已经达到顶峰，并将提升通胀压力。如果这种最坏的情况发生，所有的投资都将功亏一篑。虽然我们希望这些杂耍只是特朗普谈判策略技巧，但我们不能把我们的投资策略寄托在希望上。
　　平安证券：顺差国短期会受到较大损失
　　由于贸易战通常由逆差国占据先手，顺差国则处于较被动的防御反制地位。所以在贸易战开打后，顺差国短期往往会受到相对更大的损失。中美贸易战若显著升级，中国的净出口及部分制造业或将受到较大冲击，这可能会对中国经济产生一定的短期影响，相关板块的震荡也可能加剧金融市场的波动。
　　中信证券：贸易战迫近新兴产业和风险偏好受压
　　在美国实施贸易战的背景下，中美贸易受到影响，由于中国政府也将采取反制措施，所以进口可能出现同步下降；对债市而言，风险偏好下降有利于市场，但谈牛市还为时尚早。结合基本面以及利差因素，预测中国将会采取一系列反制的贸易措施，维护相关利益，稳定人民币汇率。
　　工银国际：两大逻辑解构中美贸易战影响
　　其一，贸易战冲击呈现行业分化。从结构上看，美国“贸易战大棒”将优先打击两类目标。一是施压与美国过剩产能严重冲突的领域，包括贱金属、服装皮革、化工产品、机电设备等行业，以改善美国制造业就业。二是以知识产权问题为理由，对中国战略新兴产业进行精确打击，将覆盖航空航天、高速铁路、新能源汽车、高科技产品等领域，以维护美国制造业的尖端优势。因此，需要对行业风险进行针对性的防范。
　　其二，本轮贸易战将与中美货币政策形成共振，需要高度警惕次生风险。在贸易战冲击下，美股中长期表现值得忧虑，而中国货币政策亦难以实际收紧。因此，人民币与美元的角力加剧，人民币汇率双向波动走势的不确定性将进一步增强。
　　天风证券：贸易战不利于周期股
　　目前中美贸易战是最大的不确定性，我们判断其对A股的影响有两个途径：
　　其一，目前出口占去年GDP增量部分在9.1%左右，且相较之前提升幅度较大，是过去一年经济保持韧性的关键所在，如果未来中美贸易战差预期，那么投资者势必会降低中国经济增长的预期，不利于周期股。周期股的机会可能在于博弈预期差。
　　其二，美国提升贸易壁垒，大概率会使得国内物价上升，从而推高通胀水平，如果此时美国的实际经济增长维持稳定，那么名义经济增长会显著提升，最终促使美债收益率再上台阶。而这一情况的结果会进一步加大今年全球权益资产的波动率，从而导致流入股票市场包括A股的资金会减少，甚至流出。向前看，外资一旦出现松动的迹象，那么拥挤交易下的白马股可能继续受到全球风险资产剧烈震荡的冲击。
　　当然，也有机构在风险中寻找机会：
　　中金公司：市场如过度调整是进入时机
　　中美贸易摩擦加剧一定程度上影响投资者从净出口层面对于中国经济增长的判断，尤其在近期对增长分歧较大的时点，对短期市场情绪和风险偏好可能带来一定影响。中长期的具体影响程度还要视后续贸易战的广度和深度来判断，但考虑当前中国内需的韧性以及较为充裕的政策缓冲余地，我们认为对于中国的经济增长前景及资本市场表现不必过于悲观，短期市场如若出现连续且幅度较大的过度调整反而为投资者提供了较好的进入时机。
　　分析师王汉锋认为，美国拟加征25%关税的行业首当其冲，尤其是航空航天、信息及通信技术、机械领域。贸易占比较高的行业也会受到影响。其一，中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器(如家电、电子等类别，占出口总量48%)以及杂项制品(12%)、纺织品(10%)、金属制品(7%)等。其二，美国对中国出口的产品则主要集中在机械设备仪器(30%，主要是资本品)、运输设备(20%)、化工产品(10%)、塑料及橡胶制品(5%)等。
　　国信证券：外围扰动加大静待低估机会
　　国信证券(002736)认为，美联储如期加息，央行跟进上调公开市场操作利率5个基点(BP)，市场流动性难以形成宽松预期。隔夜美股因为特朗普贸易政策大幅调整，或将引起全球市场波动率再次上升。市场若出现快速调整，结构机会将会增多。短期市场以存量资金博弈为主，市场在挖掘超跌股的同时，也在审视股价过度透支业绩的标的，分化或将持续。配置上宜以超跌低估、业绩稳定向好的公司为主，控制好仓位，静待市场变化。
　　国外投资机构又如何解读贸易战对市场影响?
　　瑞银证券中国首席策略分析师高挺：短期内市场情绪或受到负面影响
　　尽管此次中美贸易摩擦升级对中国宏观经济和全部A股基本面的影响有限，但在叠加盈利增速见顶、股市估值已明显扩张等背景下，短期内市场情绪或将受到负面影响。当然，相关影响还将取决于整体事态的发展和时间线，而投资者可能更多地关注受影响的行业与个股，整体市场走势最终仍将取决于基本面。
　　花旗银行：创造了逢低吸纳的机会
　　虽然短期内恐慌情绪可能造成市场波动，但也可能创造了逢低吸纳的机会。一些注重国内业务的行业表现可能更好，例如保险、健康护理、互联网、大型银行等。投资者也可留意和美国相关性较低的海外市场，例如澳洲、部分欧元区国家、日本等。花旗依然超配新兴市场和欧洲股市，看好企业债和新兴市场债券。
　　诺奖得主克鲁格曼：贸易战赢家只能是中国
　　特朗普政府在贸易问题上是高度无知的，他们的做法只能招致适得其反的后果，败坏美国的名声，疏远美国的朋友，进而使得中国的地缘政治影响力得到提升。贸易战是大坏事，到了最后，几乎所有相关各方都会受到经济层面的损失。如果一定要说贸易战能够产生“赢家”，那只能是那些因为美国自败名誉而获得更大地缘政治影响力的国家。
　　多家公司回应贸易战影响
　　针对“特朗普签署备忘录将对中国商品征收关税”，多家公司回应对业务影响情况。
　　奥拓电子(002587)表示，整体上基本不受美国贸易政策波动的影响。天顺风能(002531)称，公司自2012年美国对中国应用级风塔实施“双反”后，已无产品出口美国，如果中美启动贸易战对公司出口没有影响。云海金属(002182)称出口美国的产品销售额约占千分之一，美国加税对公司几乎无影响。
　　此外，投资者显然也对此十分关注，在深交所互动易和上证e互动平台可以看到，很多投资者均留言询问贸易战对上市公司的影响，已有近20家上市公司迅速给出回应，大部分公司都回应称基本没有影响。
　　中际旭创回答表示，目前公司光模块的出口没有受到重大影响，价格优势根据不同公司不同客户存在很大差异。新宝股份则称，美国决定对进口钢铁和铝产品征收关税的措施目前对公司没有影响，公司会密切关注后续相关政策变化。
　　外交部最新回应
　　在今天下午举行的外交部例行记者会上，中国外交部发言人华春莹就“特朗普宣布对华贸易限制措施”等问题做出回应。华春莹表示，美方有关人士错判形势；来而不往非礼也，我们会奉陪到底，不要捡了芝麻丢西瓜。
（责任编辑：李兴旺 HF015）文I 何晓 夏天然 张璐 陆凯 杨其予主要观点日凌晨，特朗普不顾多方反对，宣布对中国商品征收惩罚性关税。这是现代历史上美国总统对中国开出的最大一笔贸易“罚单”，涉及商品价值总额或达到600亿美元。同日，我国商务部宣布对美7类128个税项中止减让措施。中美贸易对立关系火热升级。不按常理出牌的特朗普为何发起贸易战？中国有什么底牌与美国抗衡？贸易战开打对全球股市有怎样的影响？全球经贸形势后续将如何演绎?宏观方面：特朗普挑起贸易战有经济和政治两方面因素，经济上，是为了巩固美国在高科技和知识产权领域霸主地位；政治上一是为了将公众注意力从“通俄门”上转移出来，二是为了在中期选举中给共和党拉票。特朗普将美国经济的问题完全归罪中国，但从历史经验来看，他的“贸易逆差—工业生产放缓—就业下降—经济下滑”的逻辑链条存在很大漏洞。这也证明了其贸易战并非纯粹为了经济考虑。未来中美贸易战最可能的演进方向是：谈判-失败-升级，再谈判-再升级，直至达成妥协。如果考虑到更大范围的贸易战，那么还有更坏的情况，即美国拉拢盟友共同制裁中国, 但这个可能性相对较低。我们认为，中美贸易战未必真正开打，但高压态势将会持续，并促使中国在市场开放、产业政策等方面做出让步。 A股策略：1）由于征税商品详细清单尚未公布，4月初前仍存在很大不确定性。我们认为，应在短期规避美国大概率征收关税产品所涉及的行业，包括低端电子设备、机械设备等，以及在美营收占比较大的个股；对于高端装备制造涉及的新材料、半导体、高端电子设备等行业，由于中国可能因贸易战加速推进相关行业升级，反而可能危中有机；对于中美间贸易互补性较大，不大可能在贸易战初期受到波及的如纺织服装、天然橡胶等行业，其上周五的大幅下跌可能存在传统情绪上的“刻舟求剑”，随着美方制裁商品名录逐渐清晰，此类板块或存在博弈预期差的机会。此外，考虑全球农产品供需平衡，我们认为中国不大可能在大豆等农产品领域予以还击。2）若中美贸易战温和演进，两国间征收高额关税将可能抬高美国和国内通胀水平。从通胀抬升，配置型资金避险的角度或在短期有利于油价走高，进而利好石油石化板块；而从逆周期防御性的角度，医药、必选消费等板块也为最佳配置；黄金板块在短期具备避险属性，中期美元指数走弱预期，或能对冲利率上升以及黄金供给宽松对其价格的压制，也有望走出趋势性行情。3）从A股近期走势来看，两会期间维稳积累了一定的市场风险。其在两会期间与全球主要股指走势的联动性明显降低，反映了A股市场的脆弱性。贸易战爆发成为引爆其积聚风险的导火索，因此我们有必要将3月23日A股跳空大跌拆分开来看：一部分跌幅price-in了对2月经济数据偏悲观的解读，以及2月大跌后各级别上趋势性向下的力量；另一部分才是市场预期的贸易战损失以及情绪面部分。从这个维度来看待估值的“变”与“不变”，4月时间段成为关键。第一，4月是一季报披露的时间区间，主板与创业板净利增速之争有待尘埃落定，部分高位白马估值也需要高增速来维系；第二，4月初将公布美国对中贸易战详细商品目录，中美间博弈有待进一步演化，市场在此之前提升的风险溢价有待进一步明确。港股和美股策略：由于中美贸易摩擦叠加美国加息影响，政治不确定性加剧避险情绪蔓延，造成港股美股剧烈波动。港股市场支撑于30000点，近期可能会探底29500底部。目前来说，港股上市企业中受中美贸易战影响个数有限，受影响企业流通总市值在3000亿港币左右，少于腾讯的4000亿市值。因此，中美贸易战整体上不会对港股产生过大影响，而且港股市场在估值方面与全球其他市场相比具有优势，中长期看好港股市场在估值复苏的带动下继续上扬。美股方面，三大指数持续走低，在短时间内跌幅达到回调上限，极有可能发生市场转向。中美贸易战对美股影响最大的是中概股，其次是波音、苹果等对华贸易占企业营收比例较高的企业。政治不确定会加剧美国市场的资金获利出逃，建议规避风险。获取完整报告，请发送邮件至：.cn财新智库莫尼塔，系财新智库旗下的独立投资研究与商业咨询公司，专注“宏观政策”、“市场策略”、“草根调研”与“海外研究”四大板块，服务国内外金融机构与企业客户。欢迎洽谈合作！▼
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招商宏观：预计贸易战对中国经济增速影响有限 宏观政策料无重大调整
来源：招商证券
摘要：招商证券报告称，即便中美贸易战出现较为极端的情况，也还不至于导致中国经济增长出现失速下滑，2018年全年经济保持稳定增长的基础并未遭到破坏；基本面稳定意味着宏观政策不会出现重大调整，货币政策放松、加大基建投资力度可能不会是中国应对中美贸易战的主要政策选项。
事件：中美贸易战形势愈演愈烈，美国预计将对我国总值600亿美元（具体数字尚待确认）的商品加征关税，而我国商务部也迅速作出反应宣布了一系列反制措施，贸易战由潜在风险快速演化为现实的威胁。在贸易战预期影响之下避险情绪升温，本周五全球股市出现大幅下挫。在此关键时点，招商证券研发中心组织宏观、策略、固收、有色、纺服、电新、汽车、房地产（按照实际发言顺序）等多行业召开联合电话会议，直面市场热点、解析事件影响。一、宏观：对华制裁引发中美贸易战担忧自特朗普竞选开始，其针对中国贸易的态度就较为强硬，因此在特朗普当选时，我们就在《未雨绸缪：特朗普贸易保护对中国的潜在影响》对中美贸易问题进行了全面分析；2017年8月美国发起对中国的301调查，我们也在《关于美国对华贸易调查你需要知道的一切》中有所解读；2018年初以来，我们在《警惕特朗普对中国态度的尖锐化！》、《美国征收钢铁、铝关税影响几何？》持续提示投资者“中美贸易战”的风险，昨日这一风险再度发酵。3月22日，美国贸易代表处（USTR）公布了对中国301调查的结果，并提出将采取三个行动：第一，对于特定的中国商品出口美国将征收关税。第二，WTO争端解决。特朗普希望推动WTO争端解决机制来解决中国的歧视性技术许可问题。第三，投资限制。USTR在15天内将公布建议加征关税的产品清单，公布后有30天征询公众评议。由于媒体的事先报道，昨日中美贸易战风险再度引发市场担忧，美股出现显著下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数分别下跌2.9%、2.4%、2.5%，单日跌幅较高，欧亚股市亦跌幅较大。从基本面来看，贸易战对美国乃至全球经济基本面及其预期存在负面影响，可能将全球复苏推向滞胀，对美国通胀亦有负面影响。对中国而言，中美是风暴的中心，中美贸易战风险可能同样打击A股的风险偏好、致使股票市场波动。此外，贸易战影响出口需求和经济增长速度预期，对债券市场产生一定的利好作用，有利于10年国债收益率回落。产业和基本面方面，我国高科技领域产品的出口和投资、发展前景可能都受到一定的抑制。美国贸易代表处特别指出的《中国制造2025》中强调发展的十大行业主要包括：新一代信息技术、自动执行功能的高档数控机床和工业机器人、航空航天设备、海洋工程装备、高技术船舶、新能源装备、高铁装备、农机装备、新材料、生物医药和高性能医疗器械。二、策略：美国对华贸易战简评【动因】贸易战有损经济效率这是共识，贸易战的发生更多的是基于应对国内危机或者政治诉求。与2009年经济危机后对华“轮胎特保案”的背景不同，美国政府是在当前失业率处在历史低位，经济稳步复苏的背景下发生。我们认为，一方面，11月将会召开中期选举之前的一系列笼络民意的组合拳，其中，日益崛起的中国是开始成为美国上下一致的“心病”，对华强硬有助于特朗普政府在11月的中期选举之前取得更多的支持。另外一方面，在俄罗斯已经日益式微，正在崛起的中国，已经成为美国首选的“竞争对手”。在可以预见的将来，美国将会采用一系列组合拳来遏制中国的崛起。参考1980年代对日的遏制政策，包括汇率干涉，贸易战都有可能实施。【推演】在大国对抗后，历史上出现过两个版本，一个版本是前苏联，分崩离析。另一个版本是日本，虽然日本在80年代遭遇美国遏制后，日本进入了所谓的“失落的十年”，但实际上，这十年中，日本开始锐意创新，开辟新市场，避免与美国正面竞争，目前成为了全球首屈一指的创新大国。但与前苏联不同，中国政治在可以预见的未来都会稳定，而且中国在全产业链都形成了相对完整的产业结构。与日本不同，日本的崛起更多是依赖于美国的支持，日本向来都是美国的附庸，因此，日本在贸易战和汇率问题中节节退让，又遭遇了高资产价格的资产破裂。因此，我们认为，可以预见的未来，由于中国不可能一直单边退让，而完善的产业结构也让我们拥有抵御外部冲击的能力，于是，在接下来美国再做文章，一定会逐渐向军事问题倾斜，台湾和南海问题将会逐渐被称为美国对抗的棋子。当然，我们相信，最终的结果依然是中国在不断的摩擦和冲突中和平崛起。【对A股影响】美国股票市场已经反映了，贸易战对美国和全球经济绝对不是好事情。我们在此前的报告中反复分析，美国股票估值水平处在历史高位，支撑美国股票市场估值的主要是强劲的经济数据。但是在三月月报告中提及，贸易战和日益提高的利率水平将会危机美国经济复苏进程，进而加剧美国股票市场的波动。通过陆股通硬连和情绪，对A股产生负面影响。A股出现一定幅度的调整可能难以避免。【应对】美国本次针对知识产权的调查所采取的关税，将会倒逼中国对创新和自主研发的重视程度，从目前中国已经采取的政策来看，培育“一批具有创新能力的排头兵”企业成为当前政府工作的重中之重。开弓没有回头箭，中美的实力强弱，最终落实到创新能力和创新企业的强弱。因此，我们在未来可以调整的范围内，尽可能以“自主创新能力”企业作为优选的投资对象。包括创新药、军工装备、半导体、通信设备、电子元器件、大数据云计算人工智能、高端装备等领域。此外，若贸易战后，美国继续以其他诸如台湾问题，南海问题做文章，需要关注可能的事件冲击，以及国家对军队建设投入更大的支持力度。三、固收：三个维度理解贸易战对债市的影响昨日晚间中美贸易争端消息公布后，今天债市反应异常激烈，早盘国开活跃券直接跳空低开15bp，这种上涨的力度，即使在过去债券牛市环境下也是非常罕见的。我们从2月上旬开始推荐国开债的交易机会，幅度在50bp附近，到目前为止已经兑现了大部分涨幅（约40bp）。我们从三个维度理解贸易战对债市的影响。从短期盘面看，今天的买盘可能主要集中在基金户，前期债市涨幅虽然可观，但是交易盘参与程度有限，大部分投资者处于追与不追的纠结边缘。贸易战的落地扮演了催化剂的角色，打破了投资者的心理平衡，导致暴涨出现。因此，短期看贸易战对债市的作用就是“催化剂”，前提是微观交易结构失衡，并不是通过基本面渠道传导的。可以看到，理论上与贸易基本面更相关的人民币汇率波动其实不大（由于不存在市场微观结构问题）。这进一步强化了我们此前的逻辑，即本轮债市上涨与基本面关系不大，主要是市场结构失衡的结果：首先，微观筹码结构一边倒，利率债持仓久期降至近两年低位，这意味着，即使出现新的“利空”，也不再有“踩踏”的基础；而一旦出现新的“利好”，久期反向修复的空间则非常充裕。其次，配置力量受信贷额度约束从缺位到归位，支撑一级需求，带动二级交易情绪逐步回暖。从中期看，交易结构驱动的行情能否转化为基本面支撑的行情？我们认为是有可能的。这次摩擦才刚刚是个开始。此前我们提到，2018年中国经济的两个主要矛盾，一是融资约束导致的投资下滑压力，二是净出口边际回落压力。需要注意的是这两个压力可能是此消彼长的关系，外围环境的恶化可能导致国内融资约束出现松绑。也就是说，尽管总体经济下滑可能有对冲，但是融资环境放松的过程，本身也是监管缓和的过程，这可能对债市形成支撑。从长期看，要考虑全球贸易“开倒车”可能引致的通胀压力，一方面贸易受阻供给收缩，另一方面贸易壁垒也直接增加成本。基于贸易结构，美国受到的影响可能更大一些，这是一个长期担忧，但短期看并不直接。总体而言，贸易战升级进一步强化了我们的判断：全年利率大概率震荡回落，第一波下行（50bp）已经接近完成，短期情绪释放后需要注意回调的风险，但利率不太可能再回到前期高点了。四、有色：黄金和稀土再次站在风口浪尖中美贸易战次成为黄金价格上行的催化剂。黄金价格对风险事件的反应如此：在事件酝酿之际，黄金价格启动上涨，风险事件确定之后，无论结果如何，黄金价格开始下行。此次的相同与不同：相同：中美贸易战，造成全球局势的不确定，黄金价格短期走高，黄金股产生超额收益。如果此次仅仅是贸易战，则可理解为风险事件，我们可以预见下周黄金商品和股票会有下跌风险。不同：贸易战起于美联储第六次加息之后，短期利空出尽，黄金具备上行动力。贸易战成为黄金价格上涨的又一重大催化，两者叠加，黄金价格短期将迎来大涨。贸易战，毫无疑问会有损中美两国利益，对于美国，无非是自损八百，伤人一千，直接结果是加大美元走弱的概率。美国经济受到抑制，美联储有降低加息次数的可能性，货币政策上的边际宽松利空美元，利好黄金价格。2016年之后，黄金价格整体走平，黄金股持续下跌，估值低位，当前情形支持黄金股的大幅超额收益行情。我们此前在加息之后第一时间提示黄金买点。相关股票：山东黄金、银泰资源、金贵银业、赤峰黄金、西部黄金、恒邦股份、中金黄金、招金矿业、兴业矿业（白银资源龙头）等等。贸易战对基本金属直接影响甚小，但会引发全球经济的悲观预期，对基本金属的未来需求造成悲观影响，抑制商品价格上行。即使是铝，美国对我国铝制品征收10%关税，我国出口美国的铝材约100万吨，因为我国电解铝（铝材的主要原材料）比国外便宜近1500元，造成我国铝材的出口竞争力极强，关税实施之后，预计会有中国铝材转口墨西哥或者加拿大出口美国，以规避关税。因美国海关主要负责国土安全，对正常的产品进出口关注度较低，转口贸易的可行性较高。2017年我国进口美国废铝48万吨，我国商务部拟对进口美国的废铝加征25%关税，以制衡美国的关税政策。我们认为短期会影响我国的废铝供应，有利于铝价上行，长期美国该部分废铝会通过各种途径成为全球的铝供应来源之一，因而长期影响可忽略。稀土，我国稀土供应全球占比约80%左右，尤其是重稀土几乎是我国独有。稀土是高端加工的必备元素（味精），不排除稀土成为制衡贸易战的筹码。但大部分稀土通过钕铁硼磁体出口，若限制钕铁硼出口，必然会对我国加工企业造成伤害。另外若限制稀土类产品出口，预计相关企业会加快澳大利亚、东南亚、美国、冰岛等地区的稀土开发进度，于我国长期的稀土供应控制低位不利。五、纺服：对跨境通影响不大本次美国贸易战主要针对航空、铁路、新能源汽车及高科技产品，从品类上看对纺织服装行业没有影响，但市场对出口跨境企业较为担心。我们认为出口跨境主要以出口B2B和B2C两种模式为主，其中，B2B为传统出口贸易，海外按一般贸易征收关税，B2C业务分为小包直邮业务和发往海外仓业务，其中，小包直邮业务征收行邮税，但每个国家设定不同限额免征关税，美国为例直邮小包目前800美元以下货品不征收关税，发往海外仓部分与传统出口贸易一样征收关税。因此，只有出口B2B业务和B2C业务中发往美国海外仓部分商品按一般贸易缴纳关税，另外，从商品品类看，目前看主流出口电子产品或部分与高科技类商品重叠，关税的提升会引来企业销售成本提升，但放眼全球，沃尔玛等美国大型零售企业也是与中国供应商合作，关税的提升与出口跨境企业是一致的，在成本同步上升，竞争加剧的情况下，跨境电商企业的价格优势仍高于美国本土零售商的价格，所以长期而言关税提升未必一定是利空。就上市公司而言，跨境通由于美国销售收入占比达到40%，今日股价跌停。我们认为贸易战对跨境通 股价心理层面影响大于实质。2017年美国市场收入占比40%，其中，美国市场收入中55%左右是直邮小包，由于公司客单价40-60美金之间未达到800美金征收关税标准，因此公司美国区域直邮小包业务不受影响；剩余45%的份额是按一般贸易出口到美国海外仓，因此，假设公司销售的电子产品中有部分产品与贸易战提及的高科技产品重叠，该部分商品比重为30%，受影响部分仅为40%*45%*30%，对公司收入影响5.4%，因此，对跨境通而言，定量分析影响不大。六、电新：贸易战是深度国产化之机电新板块直接影响不大。电力设备新能源的中游工业品，总体来看，对美出口比例不高，电气设备大类，2016年出口美国的收入占比只有11.6%左右，其中还包括了部分机械产品。子版块中，光伏板块在美国市场的比例算比较高的，但2017年美国通过201调查，已经对中国实施了30%的惩罚关税，但是值得一提的是，美国的光伏制造产业仍然起不来，只是一部分中国企业到美国扩产去了，这个影响已经消化了。其余的细分板块，中国企业对美的业务比例不高，直接影响很有限。当然，美国对中国的也比较低，美国电气工业大公司，中国区的收入占比普遍在5-12%之间，比例也很低。自动化、新能源材料等产业，深度国产化会加快。中国和美国直接竞争/PK的产业，在比较新的产业里，太传统的机电产品、电力产品，美国已经捡不起来了，加一些税，也很难扶持起来这些产业。例如高压电力产业，已经在全球丢掉了竞争力，加税没有用的。中国和美国竞争的是未来都会比较重视的产业，还在发展的产业，例如半导体、基础器件、新材料等。美国贸易代表处（USTR）可能在在15天内公布建议加税的产品清单，比较有意思的是，据参议院发布的信息，USTR主要参照的是《中国制造2025计划》中主要发展的产业。跟我们板块比较相关的主要有，机器人、节能与新能源汽车、轨道交通、电力装备等产业。这些领域其实中国企业竞争力都已经很强，其实差异在新材料、基础的核心器件上，这些领域，不排除国内通过政策倾斜扶持的可能。我对年电力装备国产化过程体会比深，一旦中国企业做出来了，加上一些政策的推动或倾斜，国内企业就能很快主导这个领域。中国的工程师团队太强大了， 1亿人的工程师队伍，这么的不知疲倦、顽强进取，世界上、历史上都没有。所以我们一直以来的观点，新时代的民族英雄，正是掌握了核心技术与工艺，具备现代化治理的工程师企业，这些企业有核心竞争力，不怕打，打不怕。推荐的公司，自动化板块：正泰电器、宏发股份、汇川技术，关注科士达、良信电器。光伏、风电：隆基股份、通威股份，也推荐金风。新能源车中游：璞泰来、天赐材料、星源材质、国轩、亿纬；关注杉杉、卧龙电气。电力装备：国电南瑞、涪陵电力，关注海兴电力、思源电气等。七、汽车：新能源车影响有限，不会蔓延到传统汽车美国301调查中特别提到新能源汽车，首先我们认为对新能源汽车的影响极为有限。2017年中国向美国出口新能源汽车214台，出口金额165万美元；中国向美国进口1.7万台特斯拉，进口量远大于出口量。再者对于传统汽车而言，我们认为贸易战涉及传统汽车的可能性极小。首先从出口量而言，中国的汽车出口国际化刚刚开始，向美国出口绝对量非常小；其次，从制造业本身来看，美国通用、福特在中国的合资公司销量都非常大；最后，对于汽车零部件出口，中国零部件具备极强的成本优势，如若美国对于零部件进口征收关税，对于本土汽车产业产生很大打击，同时，美系零部件同自主零部件体系交织在一起，很难抽离。最后对于投资策略，传统车方面，伴随行业数据持续超预期市场情绪回暖，我们认为在当下购置税退坡边际减弱、行业库存健康、价格体系稳定情况下，汽车行业上半年超额收益明显，首推对于行业景气度高度相关的上汽集团、广汽集团H、经销商龙头。零部件方面，行业变化将会非常大，会有很多公司会逐步完成从做大到做强的蜕变。这里面有几个契机，一是我们有庞大的市场，接近3000万辆的年销量，从零部件生产角度看，所带来的规模经济使得我们的零部件企业生产成本在全球都是最低的，产品具有国际化竞争优势；第二，通过这么多年自主品牌的发展、合资企业逐步进入以及国际化并购，很多企业在制造、设计能力方面都具有很强的竞争优势；第三，现在主机厂的产品生命周期已经从之前5-7年下降至2-3年，要求零部件企业具有很强的研发能力以及相应能力来缩短开发周期，而相应速度正是国内企业的核心竞争力之一，Tesla很多零部件都是国内供应商来提供，我觉得跟这方面国内企业的这个能力有着必然的联系，另外的角度看，产品生命周期的缩短也会导致主机厂要求零部件企业模块化能力的提升，这个也为有能力的企业打开了收入增长空间。推荐中鼎股份、福耀玻璃、宁波高发及一汽大众产业链（一汽富维、星宇股份）。新能源汽车方面，我们认为大方向没有任何变化，上游钴、锂投资价值明确。八、房地产：对房地产的影响偏正面很多人可能觉得贸易战跟房地产板块没有什么关系，也玩笑般感叹可能房子卖给了老美，但实际上我们看到最近的一些市场上关键的指标的变化对房地产板块的影响是偏正面的。我们可以看到四周前国债期货到现在为止都是一直在涨，今天也在大涨，十年期国债利率出现回落，在这样一个大的背景下，其实是存在一个地产产业链回调的预期，前期在经济回暖以及强监管的作用下，长端利率超涨了，目前已开始缓解和改善，我们早在四周前开始分析推测市场利率要下来，当时其实是想在一个极度悲观的预期下告诉大家未来按揭利率也会要出现改善。大家关注比较多的一个问题房屋按揭贷款利率的变化趋势我们可以看到历史上房屋按揭贷款利率的边际变化滞后于市场利率（10年期国债利率）变化1-2季度，在这样一个市场利率改善的整体环境下，我们觉得未来包括我们可以看到在二季度三季度按揭利率的边际变化也会滞后出现改善。媒体报导是看当下和过去，而我们做市场要向右看，年初以来房屋按揭贷款利率虽然有所升高，但是环比的增长在下降，这和周小川行长在见面会上讲的是一致的，即，虽然年初以来按揭有所上涨，但他的上涨速度在下降。我们判断的核心是随着未来基准利率的改善，按揭的改善是迟早的。越往后面走，我们将看到未来房地产总量的销量的底部会和我们去年以来的判断逐渐趋于一致，会大概率见底在今年的年中，年中见底这个判断的先行指标刚刚讲就是对利率的一些判断，这也是市场上最关心的；那么第二个就是地产板块的一线和二线城市的边际变化，一线城市的量销售已经见底有好几个月了，在现象上一线和部分二线城市已经在销量见底甚至转升，越往年中回升将越明显；也即领先指标昭示作用已经显现。贸易战的冲突下面，经济本身又存在供需关系回调的周期，流动性预期是偏好转的，这样呢其实我们也回到刚才的一个问题，就是地产板块包括十年期国债、按揭利率的相关趋势还会延续改善。地产股，大家过去都喜欢做政策博弈分析，尤其在08-14年的地产股周期，因为整体经济是一个下降的空间，所以我们看到有降息，政策的变化也比较明显和容易被观察和预测，大家可以根据政策的变化做地产股的布局，这次呢，长效机制较严，包括政策也是一个比较严的态势，因此较难猜政策或者去预测政策；所以我们还是要回归利率，因为利率就是所有政策的一个综合的反映，最终房地产总量销量在年中见底这样一个预期会逐渐的让投资者感受到，通常历史上房地产板块投资机会的起点在销量底部左侧1-2个季度开始，因此在年初以来地产股的上涨其实是落入了这个超额收益区间的，全年我们仍然看多房地产板块的超额收益30%以上，一般历史上地产股遇到这种超额收益的机会，不会一两个月就结束，趋势通常为10个月左右。今天市场跌的比较多，但是我们看到尾盘侨城、金地、华夏、蛇口，收上去的趋势是比较明显的，表明在这个点已经有很多投资者觉得地产股的估值较便宜了，从估值的角度和基本面未来我们预测的变化角度看，目前都是是好的建仓点，砸出了黄金坑我们看到二线城市的一些边际变化在未来一到两个季度将要起来，所以1.5-2线蓝筹也许是下一波要重点关注的，趋势性投资者短期参与市场的龙头，比如保利、新城、万科；我们拉长一点，如果要获得绝对收益比较多，目前估值优势明显又存在积极变化的像金地、侨城等公司，大家也要继续关注。招商宏观团队：谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、林澍、高明
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