朱东博融资融券对股价的影响融券对中国股票市场波动性的影响金融市场融资融券对股价的影响融券对中国股票市场波动性的影响朱东博 中央财经大学北京1 0 0 0 8 1 [ 摘要] 为了研究中国股票市场融资融券对股价的影响融券业务对股价的影响，本文首先通过回归分析研究了2 0 1 4 年年末至2 0 1 5年年初股指暴涨和融资融券对股价嘚影响融券余额之间的关系发现虽然2 0 1 4 年的上证综指收盘价和融资融券对股价的影响融券余额有较强的线性关系，但对于2 0 1 4 年前的数据并沒有发现同样的相关性，因此笔者认为融资融券对股价的影响融券业务的增长只是此次股指暴涨的部分原因 其次，本文利用G A R C H 1 1 模型探究叻融资融券对股价的影响融券业务对中国股票市场股价波动性的影响，发现中国股票市场中两融业务并没有起到降低市场波动性的作用反而融券余额的增加会造成市场的波动率上升，这说明我国中国股票市场尚处于不成熟的阶段相关监管部门仍应当完善相应金融制度和法规。[ 关键词] ％位列全球股指涨幅第二位，有些人认为这次股票市场的上涨缺少基础面的支撑造成股指大幅震荡是因 为融资融券对股價的影响融券余额增加导致的，本文将利用从W i n d 资讯金融终端得到的2 0 1 4 年3 月3 1 日到2 0 1 5 年1 月1 6 日间上海证券交易所公布的上证A 股指数的波动率和融资融券对股价的影响融券 的余额数据分析上证A 股指数与融资融券对股价的影响融券余额之间的关系，并进一步用G A R C H 模型分析两融业务对中国股票市场波动率的影响2融资融券对股价的影响融券对股市波动性影响机理分析在进行实证分析之前，我们先探讨一下融资融券对股价的影響融券对股价波动性影响的机理融资融券对股价的影响融券对股票市场的影响主要通过杠杆效应。这种效应是指投资者只需要向券商缴納保证金就可以进行证券信用交易从而导致证券的需求量增加或者减少。融资融券对股价的影响融券在成熟市场中通过这种杠杆效应起箌稳定市场的作用但在市场监管较为薄弱情况下，融资融券对股价的影响融券的杠杆功能也可能会带来助长投机放大市场波动。因 为茬股价出现大幅上涨 或下跌 非理性投资者纷纷追涨杀跌的情况下融资融券对股价的影响 融券 的杠杆功能会进一步加剧股价上涨 或下跌 ，從而加剧股市波动3 融资融券对股价的影响融券对股市波动性影响的实证研究在本章对沪市A 股的收盘价与融资融券对股价的影响余额和融券余额做了线性回归分析，直观地判断一下收盘价是否会与融资融券对股价的影响 融券余额有关然后再利用G A R C H 模型研究融资融券对股价的影响融券对股价波动性的影响。3 ．1 线性回归模型 2 0 1 4 年两融业务开始迅速发展根据兴业证券的报告，截止到2 0 1 5 年1 月1 5 日融资融券对股价的影响餘额为1 ．1 万亿元， 占A 股整体流通市值的3 ．4 ％当日融资融券对股价的影响买入额为9 4 8 亿 元，占A 股整体成交金额的1 8 ．4 ％大量的新增的信用账戶也是融资融券对股价的影响融券的余额大幅增长的一个重要原因。2 0 1 4年1 2 月新增信用账户7 2 ．4 万户，增速达到1 4 ％7 个月连续上涨。 2 0 1 4 年以来上證综指和融资融券对股价的影响余额和融券余额均有相同向上的走势下面以融资融券对股价的影响余额和融券余额为自变量，上证综指嘚收盘价为因变量用2 0 1 4 年1 月2 日到2 0 1 5 年 1 月1 6 日共计2 5 5 个交易日为样本，建立回归模型如下多 1 4 5 0 ．0 6 8 9 o ．1 1 8 2 x 】。 7 ．5 5 8 2 x 2 可以发现这个回归模型拟合优度达到0 ．9 5 7 2 ，在样本内模型拟合得很好并且两个变量都显著，系数估计值的符号也符合经济意义即融资融券对股价的影响融券余额的增加都会导致上证综指的增加，但是从2 0 1 0 年融资融券对股价的影响融券进入市场以来 两融的余额一直维持在低位。如果用2 0 1 0 年3 月3 1 日到2 0 1 3 年1 2 月3 1 日问的日度数據回归分析表1 回归模型检验结果变量名系数估计值标准差P 值截距项2 7 7 0 检验结果可以看出上证综指日对数波动率的A D F 统计值均小于各显著水平嘚临界值，因此上证综指日对数波动率序列并不存在单位根，是平稳的3 ．2 3A R C H 效应检验上证综指日对数波动率的均值方程为 B D L a 肋￡．1 占，利鼡最小二乘法对该均值方程进行回归并输出回归的残差图[ ] 巫圈波动率均值方程残差图上图显示，股价波动呈现集群现象不同时期的波動率呈现出大小比较集中的形态，这说明误差项可能具有条件异方差性进而进行条件异方差A R C H L M 检验，在滞后1 0 阶 的情况下检验依然显著应采用G A R C H 模型对其进行研 究。这里用G A R C H 1 1 、G A R C H 1 ，2 、G A R C H 2 1 和G A R C H 2 ．3 8x1 0 ～陀。 在G A R C H 1 1 模型的方差方程中，A R C H 项 和G A R C H 项的系数之和0 ．9 3 7 7 3 1 满足G A R C H 1 ，1 模型的参数约束条件r g 。的系数为正数表 明融券可以增加股价的波动性，而陀系数为负数，表明融资融券对股价的影响可以降低股价的波动性并且r g 。的系数在1 0 ％ 的置信水平下是显著为正这就意味着融券可以增加股价的波动率；但％的系数在1 0 ％的置信水平下不显 著为负，这就表明融资融券对股價的影响对股价的波动性影响不具有显著性但国内股票市场并不成熟，融券反而会导致增加了股价的波动率4 结论与建议融资融券对股價的影响融券的杠杆效应，可以起到防止股价剧烈波动的作用但是，由于中国股票市场融资融券对股价的影响融券推出时间较短以及監管体系不完善等原因，导致融券对股价的波动率起的是相反的作用即增加股价的波动率，而融资融券对股价的影响的作用也没有表现絀来这就说明以后的监管仍然任重而道远。为了防止融资融券对股价的影响融券给证券市场带来的风险监管部门应该积极采取措施一昰对证券公司的两融业务加强监管，形成有效的控制融资融券对股价的影响融券杠杆比率的监控体系；二推进我国中 国股票市场T 0 交易制度充分发挥融资融券对股价的影响融券的市场价格稳定器的作用；三是逐步放开涨跌幅限制，从而让融资融券对股价的影响融券标的股具囿更强的流动性 下转P 9 2 万方数据区域经济主垦吏堑 Q 生篁兰塑 篁篁 竺塑流技术、畜牧产品物流技术、水产品物流技术和经济作物物流技术；②是以物流功能来划分，主要有农产品加工技术、农产品储存技术、农产品运输技术和农产品包装技术等三是以农产品保鲜控制来划分主要有恒温物流技术和冷链物流技术。3 ．4 引进和培养农产品电子商务人才第一政府企业共建平台，大力引进电商人才凉山州农产品电孓商务还处于初步探索阶段，其发展还要依靠全方位、多层次地引进电子商务人才政府可以出台一些优惠政策，吸引有电子商务从业经驗的、懂管理的人员和高等院校电子商务专业毕业生到凉山州就业；同时企业也应提高电子商务人才的福利待遇，为其提供物质方面的保障第二，充分利用本土资源培养本地电商人才。凉山州作为我国西部的农业大州在农产品生产和销售过程中积累培育了一大批实踐经验丰富的农民专家，他们是凉山州农产品电子商务开展的重要力量对于这些人才，政府应根据他们的适应能力在信息收集、信息岼台建设和维护等方面加以选择性地培养。此外本地高等院校的作用 t一1 0 6 6 6 1 ．h t m ． [ 2 ] 王翠，任肖嫦．农产品电子商务发展问题及对策探析以山东渻莱州市为例[ J ] ．中共青岛市委党校青岛行政学院学报2 0 1 4 2 ．[ 3 ] 赵立娟．嫩江县农产品电子商务发展策略研究[ D ] ．北京中国农业科学院，2 0 1 4 ．[ 4 ] 张晶．吉林省农产品电子商务发展研究[ D ] ．长春吉林农业大学2 0 1 4 ．[ 5 ] 李莉，等．社会化媒体在农业电子商务品牌塑造中的应用[ J ] ．中国市场2 0 1 4 4 9 ．～m ?‘- ， _ ～?、■?[ 基金项目] 本文系2 0 1 4 年国家级大学生创新创业训练计划项 目凉山“宏林”农产品配送中心营销策划与实践编号2 0 1 4 1 0 6 2 8 0 1 5 [ 作者简介] 李浩淼 1 9 7 6 ┅ ，女汉族，四川仁寿人硕士，副教授研究方向区域经济。 ·，·。，- ～■ t 。·h 一‘ · t 一 二’g ·‘，·’1 ‘一 譬b ’- 4 7 1 、，’．_ 二‘鼻’ ’1 1 ●’善I ，·1 ／·≯·y 1 。1 ’· ·一’， 一，’譬·，·‘·’’- 上接P 7 6 [ 2 ] 陈伟．融资融券对股价的影响融券试点对我国股票市场波动性的影响实证研究[ J ] ．上海金融学院学报，2 0 1 1 5 4 2 5 0 ．参考文献1 33 郁晨·融资融券对股价的影响融券推出、标的股扩容对股市波动性的影[ 1 ] 廖士光张宗噺．新兴市场引入卖空机制对股市的冲击效响基于G A R C H 模型的实证研究[ J ] ·当代经济，2 0 1 3 2 2 ·应来自香港证券市场的经验证据[ J ] ．财经研究，2 0 0 5 3 11 4 ] 吴美丽·浅谈G A R C