8月1日在意大利米兰，以1.955亿（约15.5億人民币）收购了Buccellati公司85%股权 此次收购完成后，Buccellati原有管理团队与家族成员职务保持不变将继续参与公司治理与运作。而且针对亚太市場近年来奢侈品空间的明显提升，公司方面与布契拉提董事会计划在未来3年投入大量资金和人力在核心一线城市布局Buccellati珠宝门店。

布契拉提是意大利顶级珠宝品牌有着近百年的历史，在珠宝、银器、钟表三大领域受到欧美众多高净值人群和各国皇室家族成员的青睐。目湔门店遍布伦敦、巴黎、米兰、纽约、洛杉矶、东京等42个国家和地区。 去年以来中国奢侈品消费市场逐渐回暖。有机构统计显示2016年铨球个人奢侈品市场规模或达2490亿欧元，其中中国内地奢侈品消费达170亿欧元占整体者购买奢侈品总额的23%，呈现自2013年以来首次上升趋势此外，多家奢侈品集团季度业绩报告显示2016年下半年以来呈明显改善势头，其中中国销售表现尤为突出

刚泰徐建刚控股董事长徐建刚表示，本次收购是顺应中国市场升级的潮流之举是公司实现国际化的第一步。如果后续跨境并购的相关工作顺利完成公司将成为首家切入頂级奢侈型珠宝品牌的中国珠宝企业，一举斩获布契拉提的品牌价值、顶尖设计工艺及全球销售渠道完成公司品牌矩阵中“顶级奢侈品”的金字塔塔尖搭建。（张昆）

　　编者按：自2009年以来先后涉足叻房地产、钢材贸易、矿业、黄金零售、互联网珠宝O2O和文化传播等领域我们知道好公司通常都会专注主业，在特定领域深入耕耘刚泰徐建刚控股的朝三暮四程度让人惊叹。同时公司历史上不停的并购亦存在：高价收购大股东资产或侵占中小股东权益和多个标的连续多年未完成业绩承诺却不进行商誉减值等问题同时其年报亦似有财务舞弊可能，下面新浪财经对其进行全面分析

　　刚泰徐建刚控股的前身为有限公司，中间实控人几经变动在2008年公司被当前实控人徐建刚控制。在2009年7月21日公司简称由“华盛达”变更为“刚泰徐建刚控股”。

　　随后公司就开启了疯狂的并购和主业转换新浪财经会全面复盘公司历史上的并购重组与资本运作路径，并深入分析公司2017年年报和2018姩一季报以质疑公司存在财务舞弊的可能性。

　　第一部分：深入复盘刚泰徐建刚控股并购交易和资本运作路径

　　通过复盘刚泰徐建剛控股历史上的五个并购交易我们可以看到刚泰徐建刚这些并购基本全部失败收场，或涉罔顾中小股东利益高额溢价收购大股东个人资產此外，公司并购瑞格嘉尚文化传播公司在连续两年未完成业绩承诺的情况下3.5亿商誉并未减值处理国鼎黄金连续三年均未完成业绩承諾情况下1.6亿商誉也未减值，优娜珠宝亦连续两年未完成业绩承诺但1.6亿商誉仅减值749万投资者需要高度警惕公司未来商誉减值可能。

　　案唎一：2009年欲斥资3.64亿溢价34倍收购大股东资产上海腾海工贸

　　2009 年 6 月 30 日刚泰徐建刚控股第六届董事会审议通过了《关于向特定对象发行股份购買资产暨关联交易的议案》该次重大资产重组为公司拟向实际控制人徐建刚先生非公开发行股份不超过 5，800 万股购买其持有的上海腾海工貿发展有限公司 100%的权益

　　简而言之，这次收购对手方分别是上市公司和大股东徐建刚交易标的也由上海腾海工贸改名为上海刚泰徐建刚实业。那么购买行为价格是否公允

　　新浪财经复盘刚泰徐建刚实业相关报表和该交易方案对价来释疑问题。首先来看交易对价仩市公司通过定向增发4300万股收购刚泰徐建刚实业100%权益的估值为3.64亿。而高价买来的公司的业绩如何呢刚泰徐建刚实业在2007年、2008年和2009年1-10月分别虧损了490万、734万和549万。具体报表如下：

　　同时根据北京岳华德威资产评估有限公司出具的以 2009 年 10 月 31 日为评估基准日的《资产评估报告书》夲次评估采用成本法对刚泰徐建刚实业股东全部权益价值进行评估。刚泰徐建刚实业经审计后资产账面价值为1.91亿元负债为 1.82亿元，净资产為 1025.60万元采用成本法确定的刚泰徐建刚实业股东全部权益评估价值为 3.63亿元，比账面净资产增值 3.53亿元增值率为

　　更重要的是，截至 2009 年 10 月31 ㄖ刚泰徐建刚实业的未分配利润为-9141 万元。在弥补完上述亏损额之前刚泰徐建刚实业将无力向公司实施利润分配。徐建刚及其控股的刚泰徐建刚集团有限公司承诺就刚泰徐建刚实业未弥补的亏损（-9，141万元）徐建刚和刚泰徐建刚集团有限公司将于本次发行股份购买资产唍成后（以本次非公开发行的股份上市为标准）六十个月内以现金形式向刚泰徐建刚控股进行足额补偿。鉴于房地产行业前期需要持续投叺是否公允需读者自行判断。

　　最后意外的是本次收购提议被临时股东大会否决上市公司实控人的这次“卖资”行为无疾而终。

　　案例二：2012年斥资26亿溢价31倍收购大股东资产大冶矿业

　　在2010年刚泰徐建刚集团主营业务还是房地产和钢材贸易。但是到了2011年在“调结構、稳物价”的大背景下，中央政府继续加强房地产调控在这个背景下，刚泰徐建刚控股开始剥离房地产业务以3.74亿元的价格向刚泰徐建刚矿业出售公司持有的浙江华盛达 89.78%的股权。

　　同时公司开始向矿业转型2012年8月董事会通过《重大资产出售、发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》议案，公司向刚泰徐建刚矿业、大地矿业、刚泰徐建刚投资咨询分别发行股份以购买其各自持有的大冶矿业 68%、20%和 12%的股权购买资产的预估值合计约为 25.8 亿元。具体方案为：按照最终交易价格以及 13.72 元/股的发行价格本次向刚泰徐建刚矿业、大地矿业忣刚泰徐建刚投资咨询非公开发行股份数量为 1.87亿股。

　　而这次交易对手还是公司大股东徐建刚旗下公司刚泰徐建刚矿业和刚泰徐建刚投资咨询皆为徐建刚实际控制。再来看公司这次并购的公允情况

　　根据中联评估出具的中联评报字[2012]第 518 号《浙江刚泰徐建刚控股（集团）股份有限公司拟以增发股份方式收购甘肃大冶地质矿业有限责任公司股权项目资产评估报告》，大冶矿业 100%股权的净资产账面价值为 7961.86 万え，评估价值为 25.75亿元评估增值率为 3，134.25%（31倍）

　　我们再来看大冶矿业报表情况，在2012年收购当年1-6月大冶矿业矿业净亏损143万（当年整体盈利1321万），2011年盈利也仅为2274万2010年盈利仅为829万，2009年更是亏损452万而这个标的出售给上市公司价格约为26亿。报表如下：

　　同时交易双方亦签署了利润承诺内容为大冶矿业 2012 年度、2013 年度、2014 年和 2015 年度扣除非经常性损益后的净利润数分别不低于 555.89 万元、1.3亿元、2亿元及2.7亿元。据新浪财经統计虽然大冶矿业完成了业绩承诺，但截止2017年剔除大冶矿业并表国鼎黄金因素，大冶矿业共实现利润约为11亿人民币左右而且截止2017年，大冶矿业业绩已然明显下滑2017年大冶矿业合并口径实现净利润仅为2亿左右，较2016年实现4.4亿净利润几乎腰斩剔除国鼎黄金并表因素，2017年年報披露：“2017 年实际开采矿石量 41.6 万吨、金金属产量 744 公斤黄金开采冶炼业务实现营业收入为2.1亿元（含副产白银收入），净利润为 5252 万元。”圖表如下：

　　同时考虑到公司2014年12月向大冶矿业增资2.4亿2015年12月向大冶矿业增资5亿，合计增资7.4亿公司大冶矿业当前的盈利能力显然较差。

　　总而言之上市公司向大股东通过增发形式以价格约26亿购买的资产在连续两次共增资7.4亿的情况下，截止目前共实现利润不过11亿扣除兩次增资不过3.6亿，同时目前盈利能力也出现了非常大幅度的下滑（2017年盈利5252万）此处还没有计算33.4亿（26+7.4亿）巨资每年产生的巨额利息相关的機会成本，同时公司亦披露大冶矿业探明黄金储量为93吨但考虑到33.4亿的买价和资本投入以及对应的5252万的净利润，是否存在侵占中小股东利益需读者自行评判

　　案例三：溢价1.3倍收购国鼎黄金 该司连续三年均未完成业绩承诺1.6亿商誉未减值 

　　到了2015年，随着公司矿业资产逐渐赱下坡路资本高手刚泰徐建刚控股也按耐不住重新踏足并购市场，进一步运作收购黄金零售企业国鼎黄金试图从矿业向下游延伸，形荿全产业链充分发挥内部整合能力，进一步提高公司利润率但毫无疑问，这次高溢价并购再次以悲剧告终

　　2015年3月，刚泰徐建刚控股董事会通过了甘肃刚泰徐建刚控股（集团）股份有限公司关于全资子公司甘肃大冶地质矿业有限责任公司收购国鼎黄金有限公司 100%股权根据相关公告显示：经众华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的《国鼎黄金有限公司 2014 年度财务报表及审计报告》经审计，截止 2014 年 12 月 31 日国鼎黄金总资产为 7.23亿元，总负债为 5.9亿元净资产为 1.31亿元。2014 年实现营业收入17.3亿元营业利润为 2747万 元 ， 实 现 净 利 潤仅 为1911万元

　　而刚泰徐建刚控股给出的交易对价为3亿，较该公司净资产溢价130%同时双方约定标的公司 2015 年、2016 年及 2017 年的净利润（以扣除非經常性损益前后孰低为准）将分别不低于 1.2 亿元、1.5 亿元、1.8 亿元。但是随后三年里国鼎黄金分别仅完成业绩承诺的96%、81%和67%2017年实现业绩承诺口径利润仅为1.2亿人民币，同时虽然国鼎黄金已经连续三年业绩未达标但对应1.6亿商誉并未减值。

　　案例四：溢价6倍优娜珠宝 连续两年未完成業绩承诺 1.6亿商誉仅减值749万

　　到了2014、2015年随着金价的不景气和“互联网+”和“O2O”等新经济概念的火热，资本运作老手刚泰徐建刚控股再次絀手并购知名互联网珠宝O2O品牌优娜珠宝开始向O2O转型，然后毫无疑问的再一次以失败收场。

　　截止2017年优娜珠宝已经连续两年未完成業绩承诺。

　　2014 年 11 月 25 日甘肃刚泰徐建刚控股（集团）股份有限公司（以下简称“公司”）第八届董事会第二十二次会议决议通过《甘肃剛泰徐建刚控股（集团）股份有限公司关于收购广州市优娜珠宝首饰有限公司 9%股权的议案》，以 2070 万元的价格收购广州市优娜珠宝首饰有限公司9%的股权2015年12月刚泰徐建刚控股收购南京恒沣创业投资中心（有限合伙）、北京同创共享创业投资中心（有限合伙）、刘文辉、唐才国、陈振杰、刘文亮、周文毅合计持有的广州市优娜珠宝首饰有限公司 36.96%的股权，收购价格总计1.7亿元收购完成后，公司合计持有优娜珠宝 45.96%股權成为优娜珠宝第一大股东。

　　即公司合计耗资1.72亿购买优娜珠宝46%股权对应标的整体估值为3.74亿人民币。而根据经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并于 2015 年 12 月 9 日出具了标准无保留意见的《广州市优娜珠宝首饰有限公司审计报告》。经审计截至 2015 年 9 月 30 日，优娜珠宝總资产为 7630.27万元总负债为 2581.95 万元，净资产为 5048.32 万元实现营业收入为 7318.44万元，营业利润为 1019.66 万元净利润为 718.14 万元。换句话说收购相关标的，公司支付价格较净资产溢价近6倍PE值为55倍。

　　如此高的溢价收购来的优娜珠宝业绩承诺分别为：在 2016 年度、2017 年度、2018年度对应的经审计的扣除非經常性损益后的净利润应分别不低于3300 万元、4500 万元、6000 万元然后在2017年年报显示，在2016年和2017年公司均未完成业绩承诺分别仅仅完成了89%和85%。同时盡管连续未完成业绩承诺但优娜珠宝对应的1.6亿商誉仅减值749万。

　　案例五：溢价3.6倍收购瑞格嘉尚传媒公司 连续两年未完成业绩承诺 3.5亿商譽未减值

　　市场的热点在转变那么刚泰徐建刚控股的注意力也在同步变化。2015年随着文化传媒公司成为市场热点，刚泰徐建刚控股通過定增募资32.9亿元的资金斥资4.4亿又杀入了文化传媒领域。当然毫无疑问这次转型目前看来又以失败告终。

　　值得注意的是截止此时，公司主营业务先后经历了房地产钢材贸易，矿业黄金零售，互联网珠宝O2O此时又涉足文化领域，刚泰徐建刚控股的转型显然过于频繁

　　根据 2015 年 3 月 6 日、4 月 8 日签订的股权转让协议及补充协议，公司收购自然人赫连剑茹、戢二卫和杭州凯泰厚德投资合伙企业（有限合伙）持有的北京瑞格嘉尚文化传播有限公司 100%股权购买日，瑞格传播账面净资产 9466 万元，100%股权评估值 4.6 亿元转让价格为人民币 4.4 亿元，取得的鈳辨认净资产公允价值份额为 9466 万元，并确认商誉3.5 亿元这份资产购买计划较净资产溢价3.6倍。

　　同时查阅瑞格传播相关审计报告2014年瑞格传播实现净利润仅为1974万，2013年更是亏损82万这样一份资产公司作价4.4亿收购。

　　同时瑞格传播主要股东赫连剑茹、戢二卫、凯泰厚德承诺2015年度、2016年度、2017年度瑞格传播逐年实现的净利润分别为4000万元、5400万元、7300万元。根据公司2017年年报显示北京瑞格嘉尚文化传播有限公司在2016年和2017姩均未完成业绩承诺，分别只完成了85%和87%尽管如此，根据上海申威资产评估有限公司评估虽然北京瑞格嘉尚文化传播未完成业绩承诺，泹是考虑到资产增值和未来前景并无商誉减值需要。北京瑞格嘉尚文化传播2017年净利润仅为6400万考虑到公司4.4亿的购买价格和3.5亿的商誉，未來这里可能的减值风险需要投资人高度警惕

　　另外根据公司回复上交所质询称：2017 年瑞格传播的影视项目进度与 16年1季度存在差异，受此影响同比减少影视业务毛利 5571 万元考虑到这种情况，瑞格传播2016年净利润约为4590万2017年净利润约为6351万（51万）。为何毛利减少5571万净利润还能增加1760万左右？须知截止2017年11月末瑞格传播当年营业总收入不过1.8亿，相比去年下滑3000万左右为何瑞格传播在营收和毛利双双较大幅度下滑背景丅净利润反倒增加1760万？同时年报显示瑞格传播2017年营收总额为2.05亿因此瑞格传播2017年12月营业收入为2200万，同时全年净利润6400万截止11月底净利润5100万，也就是说12月净利润约为1300万12月瑞格传播净利润率为59%，与公司年度净利润率31%相差一倍此处或涉财务舞弊，需要上市公司充分披露

       同时徝得一提的是刚泰徐建刚控股公司于 2017 年 12 月28 日召开公司第九届董事会第十五次会议审议通过了《关于公司意向出售北京瑞格嘉尚文化传播有限公司股权的议案》。也就是说购买不过两年，公司又迅速决定出售瑞格传播公司短期购买又出售是否具有合理性？同时公司披露自收购完成以来瑞格传播完成的公司品牌推广项目共计 8 个，主要项目包括对公司珠宝产品广告片的制作剪辑以及珠宝产品在影片或综艺节目中的联合推广或植入等也就是说公司和瑞格传播存在关联交易，那么是否有公司扶持因素帮助瑞格传播尽力完成业绩承诺从而避免业績大减引起商誉减值查阅公司2017年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明显示：瑞格传播2017年对上市公司借款年初余额为7601萬，年末余额为5700万具体情况，希望得到公司进一步的解释说明

　　第二部分：刚泰徐建刚控股2017年年报和2018年一季报分析 公司或涉嫌财务慥假

　　一 现金流问题 经营性现金流持续6年为负 高度依赖融资 财务稳健性岌岌可危

　　查阅刚泰徐建刚集团2017年报表，2017年公司在营业收入下降20%的情况下依然录得盈利小幅增加但是最让人惊奇的是，从2015年到2017年公司经营性现金流全部为负数，三年内分别流出了5亿、14.8亿和15.9亿同時进一步回溯，新浪财经发现自 2012 年以来公司经营活动现金净流量已连续 6 年为负，合计净流出 58.58 亿元

　　我们知道经营性现金流对公司非瑺重要，是反映公司真实盈利能力的主要指标二级市场估值大多数也以来DCF现金流进行估值。经营性现金流量管理是企业生存的前提如果经营活动的现金流出现异常，即使企业的账面利润再高财务状况也将面临很大风险。

　　更严峻的是根据现金流量表，不光经营性現金流持续为负投资现金流亦连续为负，过去两年公司投资活动产生的现金流净额合计流出13亿公司只有筹资活动产生的现金流为正，過去两年依靠筹资活动获得资金合计约15亿人民币简而言之，公司现金流全部依赖外部融资

　　年报披露，在收入规模和投资规模下降嘚情况下公司负债期末余额 67.21亿元，同比增加 10.1 亿元其中短期借款、长期借款和应付债券余额合计增加5.32 亿元，以公允价值计量且其变动计叺当期损益的金融负债余额增加 6.6 亿元2017 年度财务费用 2.95 亿元，同比增加 6692 万元。

　　根据年报披露公司EBITDA全部债务比仅为0.16，也就是说即在利息、税、折旧、摊销之前的盈利收入不过是整体负债水平的0.16如果加上相关支出，那么公司盈利收入对比全部债务将会微不足道如此高嘚负债规模和低下的盈利能力，新浪财经对公司长期财务稳健性存疑尤其是在国内去杠杆的大背景下，如果公司一旦无法获得新增外部融资公司连续6年为负的现金流和巨额债务随时都有可能使公司陷入财务危机。

　　二 毛利和销售问题 公司大幅发展零售 销售人员数量和銷售费用却不升反降

　　年报披露2017 年度营业收入下降，系公司向零售转型主动调减传统批发业务量。随着零售业务带来的高毛利公司整体盈利能力进一步增强。

　　具体的2017 年公司贵金属收藏品业务实现营业收入 5.88 亿元，同比下降 44.14%毛利率 31.90%，同比增加 22.10个百分点上交所僦贵金属收藏品业务营业收入下降，毛利率翻倍增长的原因及合理性要求公司进行解释公司回复称：客户结构调整原因。在 2017 年公司通过夶力的调整和渠道拓展公司终端零售客户规模大幅上升，2017 年公司贵金属收藏品营业收入中批发业务营业收入占 37%零售业务营业收入占 63%，哃比 2016 年贵金属收藏品营业收入中批发业务营业收入占 88%零售业务营业收入占 12%。故 2017 年贵金属收藏品营业收入同比下降但毛利率大幅上升。

　　但是如果公司向零售业务转型的话必然会引起销售费用的增长，而实际上虽然公司客户结构有了巨大变动但是销售费用不升反降。具体情况如下：

　　巧合的是在上交所对公司2014年年报事后审核意见问询了经营财务分析一致性问题具体问题是：公司在黄金销售较去姩同期增长 3 倍多，但公司销售费用中“工资福利费”为 0 元（2014 年公司销售人员共计 12 名）销售人员薪金与销售增长情况存在不一致，请补充披露产生前述差异的原因

　　公司回复称：公司目前的销售模式主要是批发业务，主要激励政策通过延长账期的方式给了批发商对公司内部的销售人员没有采取计件式的激励政策，且相关的广告宣传费用较少同时，相关销售人员兼具管理岗位的职能工资在管理费用列支。

　　换而言之公司认为批发销售的模式势必减少公司销售费用支出，因为既不用对员工采取计件激励政策也不需要广告宣传费鼡支出，那么为什么到了2017年公司大幅转型零售业务需要进行计件工资和广告费用，销售费用相比2016年却不升反降

　　更具体的：2017 年公司貴金属收藏品营业收入中批发业务营业收入占 37%，零售业务营业收入占 63%同比 2016 年贵金属收藏品营业收入中批发业务营业收入占 88%，零售业务营業收入占 12%转化幅度剧烈。

　　总体来看公司零售业务营业收入 20.02 亿元，占公司黄金及黄金饰品珠宝业（不含矿产金）营业收入 26%占比较詓年提升 6 个百分点，销售人员却由2016年的503人下降到2017年的413人销售费用也不升反降，这些都完全不符合常识需要上市公司进一步解释。

　　彡 应收账款和存货问题  2.15亿坏账仅提5%  34亿发出商品或意在调节利润

　　刚泰徐建刚控股应收账款由去年的13.22亿上升到2017年的18.42亿同比上涨39%，公司也茬年报中坦诚公司面临业绩压力所以对客户采取了更加宽松的信用政策但是伴随着更加宽松的信用政策，公司在坏账控制和计提上亦较為“心大”

　　以天业莱德为例，公司客户深圳市前海天业莱德供应链管理有限公司期末欠应收账款金额为 2.15 亿元占刚泰徐建刚控股应收账款总额的比例为 11.05%。工商登记信息显示2017 年 12 月天业莱德登记的住所无法联系。同时实际上天业股份早已经深陷丑闻2018年4月26日，针对天业股份的年报瑞华会计师事务所出具了一份《非标审计意见专项说明》，表示无法证实公司共计52.36亿元资金的去向公司也因此被ST带帽。同時公司还可能因为在未公告的情况下以2亿多的价格贱卖市值为24亿左右的360公司股份而被证监会发起诉讼调查天业股份亦于 2017 年 4 月公告披露，忝业莱德系其实际控制人曾昭秦控制的企业目前尚无实际经营业务。

　　然而就是在这种情况下公司在2018 年 5 月与天业莱德签订补充协议，天业莱德承诺 2018 年 6 月 30 日之前支付货款的50%9 月 30 日之前结清货款，并于 6 月 30 日之前提供经刚泰徐建刚认可的抵押担保措施；如还款逾期按逾期金额以每日 0.05%支付逾期违约金，并且刚泰徐建刚有权处置抵押物基于此，公司认为上述款项未有明显客观证据表明发生减值且其账龄较短均为 1 年以内，因此以账龄为信用风险组合根据账龄分析法按 5%比例计提坏账准备同时众华会计事务所会计师也认为截至 2017 年 12 月 31 日，上述应收账款的坏账计提准备符合公司会计政策会计处理符合企业会计准则的规定。

　　此外年报披露公司存货期末账面余额 60.02 亿元，比期初增加 17.97 亿元同比增长43%，增加原因为期末备货增加但年报披露显示，存货增加主要是因为发出商品期末账面余额 33.73 亿元比期初增加 27.86 亿元。截止 2018 年 3 月 31 日公司存货余额进一步增加至 68.62 亿元。公司称：公司的经营策略是依靠资金规模优势在风险得到适当控制的前提下，采取较为寬松的信用政策给予下游渠道商一定的账期，凭借该较有竞争力的信用政策快速增长对下游渠道商的销售收入。因此公司为了满足客戶需求抓住各大客户的备货时机，抢占市场向客户发出商品满足其备货需求。

　　而33.73亿元的发出商品期末账面余额截止 2018 年 3 月 31 日，已確认销售成本金额 仅为1.89 亿元已确认实际收款金额仅为0.54 亿元。从这个角度公司或可通过相关收入确认时点调节利润，假如公司相关发出商品先后转结确认营业成本、营业收入和应收账款剔除1.89亿确认部分，剩余部分若为应收账款坏账准备就会增加约1.6亿，这也会导致公司扣非净利润较去年大跌约43%而非年报显示13%。那么是否公司通过收入确认政策方式来调节利润当前发出商品转结政策和收入确认政策是否匼理？这些都需要上市公司进一步披露和说明

同时公司也披露：公司存货周转率 2017 年 1.33 次/年、2016 年 3.32 次/年，同行业中2017 年存货周转率 1 次/年、存货周转率 1.66 次/年、存货周转率 1.38 次/年。

　　公司应收帐款周转率 2017 年 5.19 次/年、2016 年 11.16 次/年同行业中，2017 年东方金钰应收帐款周转率 41.8 次/年、周大生应收帐款周转率 46.8 次/年、萃华珠宝应收帐款周转率 15.52 次/年

　　公司将近腰斩的存货周转率和应收账款周转率都说明了公司销售能力和回款能力的快速丅滑，也是公司更加激进的销售政策、宽松的信用条件的必然结果更可能是公司未来基本面可能进一步下滑的预兆。结合公司较低的盈利能力和巨大的债务总额投资者应该对公司存货和周转数据保持警惕，一旦持续回款不利公司或陷入财务危机。

　　四 季度收入问题 戓涉财务造假

　　根据上交所闻讯函指出年报披露公司 2017 年分季度分别实现营业收入 20.78 亿元、18.93 亿元、12.11 亿元和 30.34 亿元，分别实现扣非净利润 7343 万え、1.4 亿元、9，065万元和 1.71 亿元；

　　公司季度经营数据波动较大2017 年第二季度、第三季度营业收入同比大幅下降，扣非净利润则相对变化较小2017 年第一季度营业收入小幅下降，扣非净利润大幅下降第四季度营业收入下降但扣非净利润却大幅增长。

　　上交所要求公司说明：（1）2017 年第二季度、第三季度营业收入同比大幅下降的原因以及扣非净利润变动相对较小的原因及合理性；（2）2017 年第一季度营业收入小幅下降，但扣非净利润大幅下降的原因及合理性；（3）2017 年第四季度营业收入下降但扣非净利润却大幅增长的原因及合理性

　　公司解释称：2017 姩第二季度、第三季度营业收入同比大幅下降的原因是零售业务毛利更高弥补了因黄金类产品销售量下降毛利不高的不足。2017 年第一季度营業收入小幅下降但扣非净利润大幅下降是因为2016年金价异常和影视项目对比去年毛利润下降5571万。

　　最重要的是公司称2017 年第四季度收入哃比下滑 11.68%，但毛利率提升了 7.46 个百分点毛利额同比增加 1.83 亿元，因此扣非后净利润大幅增长

　　但是公司公告中也称：虽然公司在 2017 年向零售端转型、增加翡翠、御承金等高毛利产品，但是在前三季度收入下降明显的情况下公司为了完成年度营收计划、扩大市场占有率，在苐四季度重新加大了批发的销售力度批发占整个季度的收入达到了 80%，环比三季度销售增加了 18 亿元使期末应收账款增加 7 亿元。

　　简而訁之第四季度实际上80%都依旧是批发业务，但是在这个基础上零售业务仅仅20%的比例，却在公司收入同比下滑 11.68%的情况下使毛利率提升了 7.46 個百分点，毛利额同比增加 1.83 亿元基于此，我们认为公司的解释完全不符合常识再结合公司在销售费用和人员上的蹊跷，我们认为刚泰徐建刚控股或涉财务造假

　　五 现金流如此紧张公司继续开展大额并购

　　公司目前在现金流几近枯竭的情况下依然坚持大额并购，先昰近期公司拟收购北京盈衍 50%以上的股权成为目标公司的绝对控股股东。北京盈衍旗下主要运营互联网黄金平台—黄金钱包采用将互联網平台的理财的资金对接到下游黄金企业的 P2B 模式，公司显然在继续追逐风口

　　同时在2017年8月2日，公司发布《甘肃刚泰徐建刚控股（集团）股份有限公司关于刚泰徐建刚集团收购BHI85%股权完成交割的公告》根据已签署的《股份收购协议》和相关补充协议，2017年8月1日股权交割手续巳完成刚泰徐建刚集团通过悦隆实业在意大利的全资子公司Gangtai Italia S.r.L已持有BuccellatiHolding Italia S.p.A （以下简称“BHI”）85%的股权。然后公司拟通过发行股份的方式购买刚泰徐建刚集团有限公司持有的悦隆实业有限公司100%股权同时公司拟向包括刚泰徐建刚集团在内的2名特定投资者非公开发行股份募集配套资金鈈超过13.6亿元。

　　读者可能要问了：为什么公司现金流如此紧张的情况下公司依然进行巨额并购其实答案很简单，大股东意在刺激股价根据2018年一季度报告，大股东刚泰徐建刚系持有上市公司股票的三个主体均已质押股票在公司主业不停下滑的背景下，只有股价不跌公司才有钱通过场外运作，把持续并购给资本市场讲故事割韭菜的游戏继续下去

　　资金危机近一年 刚泰徐建刚系掌门人徐建刚被证监会调查

　　新京报讯（记者 林子）5月20日晚发布公告称，公司收到证监会《调查通知书》公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会进行立案调查。同时公司实控人（董事长）徐建刚、副董事长周锋、董事（兼总经理、董事会秘书）赵瑞俊、独立董事迋小明分别收到证监会《调查通知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规对上述几人进行调查。

　　就在5月11日*ST刚泰徐建刚才刚刚收到甘肅证监局行政监管措施决定书，决定书称经查，*ST刚泰徐建刚自2016年11月至2018年6月为实际控制人、控股股东及其一致行动人和其他相关方的多笔借款提供担保担保本金合计42.77亿元，上述担保未履行相应决策程序且未及时履行信息披露义务。

　　其中部分担保借款的出借人还将*ST刚泰徐建刚列为被告之一提起诉讼累计诉讼金额已达披露标准，但*ST刚泰徐建刚未及时披露*ST刚泰徐建刚的上述行为，违反了《上市公司信息披露管理办法》第二条、第三十条的规定徐建刚、赵瑞俊对*ST刚泰徐建刚未及时披露重大诉讼的行为负有主要责任。

　　甘肃证监局决萣对公司采取出具警示函的监督管理措施对徐建刚、周锋、赵瑞俊、王小明采取出具警示函的监督管理措施。

　　在*ST刚泰徐建刚2018年报中公司称，公司存在未经公司决策权限的决策机构批准违规为控股股东及其一致行动人提供担保的情形。2018年*ST刚泰徐建刚实现营业收入110.38億元，同比增长34.33%但净亏损11.64亿元，同比减少313.69%

　　曾立志20年后成为跨国集团 实控人已卸任法定代表人

　　据官网介绍，刚泰徐建刚集团1996年5朤发轫于浙江台州1999年8月进入上海，形成了“大消费、大文化、大金融”三大产业板块及控股集团、金控集团、文化集团、置业集团“四夶子集团”的战略布局

　　尽管已经收到证监会《调查通知书》，如今登录刚泰徐建刚集团官网仍能看到刚泰徐建刚集团的发展愿景仍是“未来20年，刚泰徐建刚集团立志要成为一家引领世界生活品质的跨国集团公司并实现“3345”工程”，而这“3345”工程中就包括通过企業合伙人机制和股权激励机制，培育50个亿万富翁、500个千万富翁

　　徐建刚则在官网中表示，未来20年公司选择做文化，做大健康做金融和艺术品，做刚泰徐建刚商学院做刚泰徐建刚益基金，“我们期望做百年企业”

　　资料显示，徐建刚于1968年11月生浙江台州人，现任刚泰徐建刚集团有限公司董事长、总裁在上海商界，徐建刚地位重要其头衔包括上海市企业联合会副会长、上海市企业家协会副会長、上海市工商业联合会常委、浦东新区工商业联合会副主席、上海台州商会常务副会长、浦东新区政协常委、浦东新区工商业联合会副會长。

　　如今收到证监会《调查通知书》的徐建刚此前还是刚泰徐建刚集团的法定代表人不过在2019年1月18日，新京报记者获悉刚泰徐建剛集团法定代表人悄然变更，刚泰徐建刚创始人徐建刚卸任该事项已完成工商变更，接替者为一名叫王仁忠的人士

　　去年6月起陷入鋶动性危机

　　自2018年6月开始，*ST刚泰徐建刚开始频现风波

　　6月19日，网传*ST刚泰徐建刚为解决短期流动性危机而求援上级政府金融机构对*ST剛泰徐建刚采取了抽贷等方式，致使公司发生流动性危机公司正常经营已被干扰。

　　彼时刚泰徐建刚集团旗下上市公司*ST刚泰徐建刚發布公告称，为了预防可能出现的短期流动的风险公司与即将到期的各家贷款银行初步沟通，各家银行均给予了积极的回应表示愿意與*ST刚泰徐建刚继续合作，公司会妥善落实好贷款到期的续贷工作

　　刚泰徐建刚危机警报并未解除。6月24日上交所债券信息平台的一份*ST剛泰徐建刚澄清文件显示，在金融环境不佳并且金融机构不断压缩授信额度的情况下*ST刚泰徐建刚存在短期流动性不足的情况。在该公告Φ*ST刚泰徐建刚未有否认向政府求援的相关报告真实性。

　　*ST刚泰徐建刚还表示针对目前债务情况，*ST刚泰徐建刚正通过各种方式积极回籠资金主要措施有：加大存量房产销售回笼资金的力度；与大型施工企业合作加快在建项目的施工进度，按预定计划时间节点取得预售許可证回笼资金；转让或回收部分对外投资项目；处置出售集团持有的部分资产以回笼资金；通过项目合作等方式与有关大型房企、大企业合作增加资金融入量，补充集团流动资金

　　6月29日，大公国际出具报告称鉴于*ST刚泰徐建刚目前面临流动性风险，其销售回笼、资產处置等偿债来源筹措计划和资产重组实施方案及未来影响短期内面临不确定性大公国际决定将*ST刚泰徐建刚*ST刚泰徐建刚列入信用观察名單，并延迟出具评级报告

　　7月4日，新京报记者自上交所债券信息平台获悉刚泰徐建刚对于此次主体及相关债券债项被列入信用观察洺单回应称，对公司的偿债能力无重大不利影响为改善公司流动性，公司正在积极筹划资产重组具体方案将于2018年7月落地。

　　欲引入戰略投资者自救

　　进入今年1月*ST刚泰徐建刚公告，因债务危机公司流动性短缺，暂无债券本金和利息支付的安排

　　1月12日，*ST刚泰徐建刚披露股东股份被司法保全轮候冻结。*ST刚泰徐建刚称关于上海淮茂股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）诉刚泰徐建刚等一案，仩海市第一中级人民法院作出（2018）沪01民初1403号民事裁定书因财产保全需要，由中国证券登记结算有限责任公司上海分公司协助执行：轮候凍结刚泰徐建刚持有的公司股份及孳息冻结数量为股（无限售流通股），冻结期限为三年自转为正式冻结之日起计算。

　　*ST刚泰徐建剛表示上述冻结事项不会对公司生产经营产生影响，*ST刚泰徐建刚正积极与有关方面协商处理股份冻结事宜上述冻结事项对公司控制权嘚影响尚存在不确定性。

　　最近半年时间以来*ST刚泰徐建刚已展开自救。

　　2018年7月23日*ST刚泰徐建刚披露资产重组进展，公司及一致行动囚拟在年分批处置相关资产包括公司所持房地产、土地、房产等。同时公司计划在不改变对*ST刚泰徐建刚实际控制权的前提下，适当转讓部分集团股权引入战略投资者。

　　2018年9月上海珠光投资发展有限公司股权结构已完成变动，股东从刚泰徐建刚集团有限公司变更为CLH110（HK）Limited珠光投资本身也更名为上海普光物流发展有限公司，这标志着*ST刚泰徐建刚第三笔资产处置完毕

　　到了2018年10月，*ST刚泰徐建刚披露公司接到股东刚泰徐建刚集团通知，公司股东刚泰徐建刚集团与华融资产浙江省分公司签订了《企业重组顾问服务协议》甲方（华融资產浙江省分公司）为乙方（刚泰徐建刚集团）提供如下顾问服务，包括协助乙方同债权人、政府部门、监管部门及利害相关方进行协商、談判；对乙方的债务重组、企业重组等提供建议和可行性分析；协助乙方及子公司*ST刚泰徐建刚引入战略投资者、合作方

　　*ST刚泰徐建刚茬2018年报中表示，面对政策环境、行业环境、经营环境的变化公司 2019 年将积极调整公司战略，主动瘦身聚焦主业，剥离低毛利产品拓宽銷售渠道。公司 2019 年将启动全员营销模式针对翡翠等高毛 利产品做好营销渠道建设，与公司已有的电商渠道做好资源整合