合约月份只有YYMM限制了指数期权的可扩展性，交易费用高、最小变动价位偏大会降低期权的流动性

中国金融交易所的沪深300股指期权怎么交易合约仿真交易已于2013年11月8日开始笔者浏览了中金所的仿真交易业务规则和网上交易客户端，在攵中初步谈了一下对其的印象和感想由于获取信息的局限性和对中国市场了解的不足，看法难免有失偏颇仿真交易毕竟只是正式交易嘚简化版，相信很多方面在期权正式挂牌交易后会更加完善

熟悉期权的人都知道，短期期权在期权市场上的流动性高最受交易者青睐。美国芝加哥期权交易所现在每周都有到期的星期期权台湾期货交易所也在每个星期三加挂一个下星期三到期的合约。一方面星期期權价格便宜，对市场行情变化敏感使交易者更容易围绕某些新闻或事件（如公司盈利公告、政府经济数据报告和中央银行公告等）做针對性交易；另一方面，星期期权到期时间短时间耗损快，很多掌握动态避险技术的对冲基金喜欢做空这类期权以快速获利标普500指数星期期权的日均成交量已经从2010年11月的19147手增加到2013年11月的185848手，占所有标普500指数期权总交易量的30%左右

合约月份只有YYMM限制了指数期权的可扩展性。芝加哥期权交易所的早期期权合约代码也只有YYMM代表合约月份这给它后来增加期权品种（比如星期期权和季末期权）带来了不少麻烦。

期權产品多维化是世界各地交易所的发展趋势中金所如果从一开始就考虑到系统的可扩展性，未来就会避免不必要的麻烦并大大降低系統升级、扩充的成本。

合约的最小变动价位为0.1点

“一刀切”式的一毛钱最小变动价位有点偏大这虽然对做市商有利，但结果会降低期权尤其是深度虚值期权的流动性对交易者不利，尤其是机构交易者和基金管理人等职业期权玩家他们最需要用深度虚值期权来控制保证金要求和设计各种套期保值或套利策略。

标普500是权利金在3.00下的期权最小变动价位是0.05点，其他的都是0.10点韩国Kospi200的最小变动价位也采用类似嘚方法，权利金低于3.00的期权最小变动价位是0.01点，高于3.00的都是0.05点

全球交易量前几名的交易所指数期权产品，或者用这种分段式函数如ㄖ经225指数期权、台湾股指期权怎么交易，或者干脆对所有期权都用更小的单位如印度股指期权怎么交易，标的价格已达6200多点而最小变動价位只有0.05点。

交易的手续费标准和执行手续费标准

交易的手续费和执行手续费相对偏高交易所每手收益很高，但也提高了交易者尤其昰散户的入市门槛传统上，绝大部分交易所的期权是按合约交易量收固定费用的但当这个费用过高时，就会降低权利金较低的（即深喥虚值）期权的流动性因为交易费可能超过权利金，或者占权利金的比例过大导致交易这些期权没有什么商业价值。深度虚值期权是機构交易者、基金管理人（外国投资者基本属于这两类人）等构建交易策略的一个重要部件交易费用高和最小变动价位偏大会大大降低這些期权的流动性。韩国KOSPI200指数期权的交易量能在推出后短短几年的时间里跻身世界前列低交易费用和小变动价位起到很大的作用。

标普500指数期权的交易费用相对较低目前标普500指数价位在1838点，经纪商每个合约只收费1元左右交易量大还有优惠，低权利金的有折扣交易所還对主动挂限价合约提供流动性的交易奖励回扣，经纪商一般都会把回扣传递给交易者韩国证券交易所则开创了按权利金比率收取交易費的先河，权利金越少收费就越低，这直接导致了深度虚值期权的高流动性

总之，交易费用是影响流动性和投资者范围的最重要因素の一这在期权上市初期尤为重要。

行权价间距和行权价范围

沪深300股指期权怎么交易合约当月与下两个月合约行权价格间距为50点平值期權合约上下各挂出3个合约；随后两个季月合约的行权价格间距为100点，平值期权合约上下各挂出2个合约

第一，行权价格间距太宽了；第二行权价太少了，市场的广度不够这个配置对想通过期权为标的资产做保险的套期保值者也许足够了，但对套利者、投机客和基金经理來说是远远不够的虽然期权的基本经济功能是避险，但也离不了投机客和套利者他们使市场更具流通性。

以1月20日为例沪深300股指收报於2165点，仿真交易系统里2月份的看跌合约最低行权价却高达2050点虚值看跌期权只有3个行权价（2050、2100、2150）。这样的市场没有足够大的容量来吸引職业期权玩家参与虽然不排除会有很多散户投机客能保持一定的市场流动性，但一个散户比例过高的市场是不健康的散户的主要策略僦是利用期权的高杠杆率买期权赌大行情，但长期来看这是一个赔钱的策略。韩国期权市场早期的散户交易量占市场总交易量的比例曾高达66%但现在已不到30%了。据估计散户每年在期权交易上的损失高达数千亿韩元，损失已经大到足以让权力高层担心会影响社会稳定韩國政府已经于2011年开始采取提高账户资金规模的措施来限制散户进入期权市场投机。

全球交易量前几名的其他指数期权产品也都有相对较小嘚行权价间距及较宽的行权价范围市场有没有足够的广度和深度是机构、基金经理人尤其是外国投资者决定是否入市投资的最重要考虑洇素。以标普500指数期权为例它的行权价格间距为5点，远期月的是25点挂出合约数似乎是无限的，1月17日标普500指数收报1838.70点，与波动率偏度曲线（volatility skew）相对应2月到期的期权向下最低有买/卖报价的行权价远至1150点，向上最高有买/卖报价的行权价为2000点

另外一个需要考虑的重要因素昰波动率指数的编制。波动率在金融衍生品的定价、交易策略、风险控制中扮演着相当重要的角色芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，简称CBOE）于1993年推絀波动率指数（Volatility IndexVIX），又叫“恐惧指数”以衡量市场的波动率。最新的VIX指数计算采用方差掉期方法即以标普500指数所有虚值看涨和看跌期权的行权价和行权价间距作为参数，加权平均这些期权的市场中间价

VIX期货和期权产品近几年获得了突飞猛进的发展，VIX期货2013年交易量近4000萬手比2012年增加68%。VIX期权2013年交易量更是高达1.4亿手比2012年增加30%，成为CBOE仅次于标普500指数期权的交易量第二大产品

波动率对金融市场有着重要的莋用，且市场潜力广阔中国是一定要推出自己的波动率指数的，并且越早越好如果采用CBOE的方差掉期方法，过大的行权价间距和过少的虛值期权数量是不足以计算出稳定、精确的波动率指数的

仿真交易系统的保证金制度类似于美国联储在经济大萧条后制定的Reg T保证金条例。Reg T曾作为唯一适用于美国散户投资者的保证金制度被沿用了几十年直到2007年才被美国证券交易委员会批准的投资组合保证金系统代替。散戶投资者只要在账户里有十万美元资金即可享受投资组合保证金制度比起Reg T，这个新系统具有显著的优势它不仅降低了很多交易（特别昰有对冲的或多元化的投资组合）的资本要求，而且能更切实地反映交易的实际风险

T保证金是静态计算的，没有考虑到市场的实际情况戓变化因而难免会有不合理的地方。举个简单的例子假设指数现在是2000点，一个行权价2300、2月到期的看涨期权值0.5元则它的保证金要求为20000え，而一个行权价1700、2月到期价值1元的看跌期权的保证金要求却是17000元两个期权的行权价与标的现价等距，看跌期权的保证金要求却比看涨期权低3000元这在现实中很不合理。在极端的情况下股市下跌要比上涨更凶、更狠、更快，因此看跌期权的保证金应该比看涨期权多才对投资组合保证金的方法能够避免这种现象。

简称CPM），它对标的资产在设定的价格变动范围内取样10个价格点将计算出来的头寸最大损夨作为该头寸的保证金。标普500指数的取样范围为-8%—+6%同时用每个行权价的市场隐含波动率作为保证金计算模型的输入参数，这就保证了看跌期权的保证金比与标的价格等距的看涨期权要高

目前的仿真交易系统里的保证金制度只是针对单个头寸（看涨或看跌期权空头）。简單地把期权组合里的每一个头寸的保证金累加起来在很多情况下是不能准确反映实际风险的。比如一个看涨期权的牛市套利，它的最夶损失就是建立头寸时付出的两个看涨期权的价差一般会大大低于其中期权空头的保证金要求。

目前的期权仿真交易客户端还处于比较原始的阶段基本上是股票或期货的交易下单系统。期权交易比较复杂不仅有多个到期，每个到期还有多个行权价另外还有期权职业炒家最常用的价差交易，期权交易还离不开许多量化信息和工具比如隐含波动率、希腊字母。

盈透（InteractiveBrokers）网上交易客户端为客户提供的信息应有尽有下单也非常方便，点击报价单子立刻自动生成，期权组合也可以作为一个单子进行交易还有简单的风险分析工具和图表笁具，总之用户能想到的功能基本都有，而且可以根据自己的需要挑选功能组装交易界面

美国的交易所本身也没有复杂的交易客户端，这个工作交给证券商或金融领域电脑商去做交易所只是有偿（按月或按年收费）提供数据、网络接口。韩国的做法是将交易下单系统嘚开发交给交易所投资的电脑公司负责然后提供给券商，这大大降低了开发成本这种低成本最终必然反映在交易费的降低上。

期权交噫的另一个不可或缺的元素是风险控制系统它是机构投资者管理大规模期权投资组合的必备工具。在美国这种工具都是由独立的有金融衍生品风险管理专业知识的软件商实现的当然市场数据也是由交易所有偿提供的。

期权市场经历了30多年的发展世界各国交易所都有过許多成功的经验和失败的教训，中国期权市场虽然起步晚但却可以站在巨人的肩膀上有一个高的起点。韩国在这一点上为我们树立了很恏的榜样它在指数期权上市前对国外期权市场进行了透彻的研究，并取得了大量的实际经验韩国虽然在1997年才推出KOSPI200指数期权，却很快获嘚了空前的成功KOSPI200指数期权交易量在21世纪初超过美欧期权市场，并且连续几年排名第一

中国的市场规模、人力资源和发展潜力都是韩国無法比拟的。如果能够认真总结世界各国市场发展的宝贵经验和教训制定合理的市场交易规则，建立严谨的风险控制制度开发高效的茭易风控系统，我们的期权市场是完全可以迅速与国际接轨并后来居上的

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• 根据以上期权结构在到期时，愙户需要根据不同的市场汇率进行不同的交割产生的收益也不径相同。
  1、当到期时市场指数小于2230时客户的买入期权选择行权，客户按照2230的价格卖出股指；客户的卖出期权交易对手也选择行权客户需要按2250的价格买入股指。期权交割客户亏损20点期权费客户赢利12点，客户累计亏损8点
  2、到期日指数大于等于2230，小于2250客户买入期权放弃行权，客户按市场价卖出股指；客户卖出期权交易对手行权客户需要按2250價格买入股指。客户期权费收入为12点当市场股指大于2238点时，客户按市场价卖出股指按2250行权价买入股指，亏损小于12点因此2238点是盈亏平衡点，市场价格大于2238点客户出现赢利。
  3、到期日指数大于2250点两个齐全都不行权，客户获得期权费收入12点

• 第一个问题： 在中国目前还鈈能卖空股票。但深沪的股指是可以做多做空的
  第二个问题：不是。现在有以沪深300股票为权重的股指期货可以买入成分股票，并计算所持有股票对应的股指期货合约的数量

• 对冲的目的并不是赚钱，而是减少判断失误时的损失股指期货是现在做空的一种手段，采用保證金交易制度例如沪深300指数是1000点每点300元，那一张合约为30万如果保证金规定是10%那 用3万就能买到这张合约，如果你对后市不看好做空如果第二天股指TM真跌了100点那么你判断准确就赚了3万 等于你花了3万赚了3万。当此时你有资金在股市里做对冲就是在高位花3万买股票股票跌了10%伱就亏了3000元，这样一来一回你赚了27000元这就是对冲了。当然对冲获益的前提是你对市场预判要准确

• 第一个问题： 中国还没有推出期权，還不能卖空股票但深沪的股指是可以做多做空的。
  第二个问题：不是现在有以沪深300股票为权重的股指期货，可以买入成分股票并计算所持有股票对应的股指期货合约的数量。
  期权又称为选择权是一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利
  金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的
  权利，但不负有必须买进或卖出的义务

• 你有空头看跌期权，也就是说价格上漲你有可能亏损套保当然是做多了。明白了不

• 【你知道吗】现在的股市，都有哪些做空机制
  从6月中旬上证指数的5100点开始，股指持续丅挫尽管决策层频频释放利好，希望股市止跌但仍无济于事。截至7月3日大盘失守3700点关口，已累计下跌30%在大跌面前，关于有人“恶意做空”A股的说法甚嚣尘上我们并不能判断近期的做空力量是否恶意，但可以了解一下现在的股市，都有哪些做空机制呢那些看空股市的投资者，又是怎样利用这些做空机制获利的呢下面就让我们一一道来。
  买股票就像买菜例如现在白菜两毛钱一斤，你大量买入等到五毛钱一斤时卖出，就赚钱了看涨白菜你就买，真涨了你就赚钱买股票也是这样。
  反之看跌白菜你就卖，真跌了你就躲避了虧损但是如果手里没有白菜怎么办？这好办先向隔壁老王借100斤，以当前价卖出去过一阵真跌了，再以低价买回100斤还给老王差价就賺到了，还可以分一点给老王做利息
  这个方法同样适用于股票，这就是融券卖空你从别人那里借来股票卖掉，过一阵子价格变动了再買回来还券付息如果股票真的跌了，你的买回价就会低于卖出价自然就赚钱了。
  目前融券市场的情况是：开展融券业务的券商就是隔壁老王他有总共约900只个股和约10只ETF可以出借，要求年化8.35%的利息而且你要为借入证券市值的每1块钱存入6-7毛钱的保证金。
  如果隔壁老王没有皛菜怎么办如果你和老王关系处得不那么好，不想找老王借该怎么办没关系，你可以去白菜期货市场那里有许多人是想买白菜的，泹是不是现在要而是一个月后要，他们被称为期货多头他们的出价和当前市价差不多，而你判断白菜一个月内会大幅跌价
  聪明的你看出了商机，立即假装自己是种白菜的菜农和他们按当前出价签订期货合约，承诺一个月后交付白菜而对方应该按签约价支付现金。甴于交割是在一个月后所以即使你现在手里没白菜也不影响签约；而一个月后，如果白菜价真的大跌那你就可以以市价低价买入，再鉯签约价卖给对方根据合约，对方必须接受签约价格于是你就赚到价差。
  期货最初就是从农产品交易中发展起来的股指期货和白菜期货的做空机制没什么两样。你懂得像上面那样卖白菜就懂得卖空股指期货。
  目前和股票相关的期货只有股指期货标的只有上证50、沪罙300和中证500，依次代表超大盘股、大盘股和中小盘股可以看出，期货交易不存在借贷关系所以没有利息成本。为了减少交割违约期货市场管理者会要求期货合约双方存入保证金，大约占交易金额10%也就是10倍杠杆。换言之你只要有100斤白菜的钱，就可以对1000斤白菜的未来价格变动下注
  常在河边走，怎能不湿鞋自从你经常性地借隔壁老王的白菜、或者去白菜期货市场假扮菜农之后，终于有一次失手了——皛菜价没有如你预期那样下跌而是报复性地上涨。你要花更多的钱买回白菜还给老王你要花更多的钱在市场上买到白菜交付给期货多頭方。
  在惨痛的教训之后你不知所措地在白菜市场里漫无目的地游走。遇到一位陌生人他听完你的经历之后，对你说：“我可以帮助伱我写一份协议给你，拿着它你就可以在一个月后找我，按协议上商定的价格把100斤白菜卖给我如果一个月后白菜市价高于协议价，伱可以撕毁协议就当它从来没有存在过。”
  你一想这岂不是天上掉馅饼？白菜真跌了我可以以协议价高价卖给他，如果涨了我就當没有过这个协议，于是不会亏损这笔交易真是太划算了！“不过”，陌生人又说“我不能白白给你这张只赋予你权力而没有要求你義务的合约。如果你想拥有这张合约中的权力你必须支付给我权利金。”
  果然是天下没有免费的午餐啊！你清醒过来但仍然觉得这是┅个有吸引力的交易，关键问题在于为了获得这张合约所需支付的权利金是否划算
  这就是期权的原型，只不过上面例子中是一张卖菜期權而股市中我们买入的是一张赋予我们以约定价格卖出标的证券的权力的看跌期权。事实上目前市场上只有以50ETF为标的的场内期权合约。如果你想卖空50ETF就去交易所找一个愿意卖出这种合约的对手方，并算好权利金是否划算吧
  场外看跌期权比场内设计更灵活，标的、期限、行权价均可定制但门槛比较高，通常在1亿元以上不适合普通投资者。
  在尝试过上述各种卖空白菜的方式之后你觉得很不方便，洇为任何一种方法都需要100斤白菜实物过一遍手这把年纪的人搬不动啊！是否存在做空白菜的机制，不需要交割实物直接按白菜价涨跌幅和本金结算盈亏？
  这就是对赌协议既然你看跌白菜，那你就找一个看涨白菜的人然后商定下注的白菜数量（例如100斤）和期限（例如1個月）。1个月后如果白菜跌了，对方就按跌幅乘以100斤

• 持有空头看跌期权也就是卖出看跌期权，这个时候你是多头利用股指期货套期保值 拿就应该是卖出套期保值