大部分散户投资股票为何赔钱
转自大千股坛
夏皮诺是美国纽约的一位心理医生，他曾经主持过两个非常著名的实验。这两个实验有力地揭示了股民面临不同环境时明显的决策偏向性。每个实验都有两个选择，参加实验的人只可以从中选择一个答案。
选择：第一，75%的机会得到1000美元，但有25%的机会什么都得不到；第二，确定得到700美元。虽然一再向参加实验者解释，从概率上来说，第一选择能得到750美元（&25%=750美元），可结果还是有80%的人选择了第二选择。这个实验显示出，面对盈利状态时的选择，大多数人都选择确定的“得到”，而不愿意选择那些可能更多但有风险的“得到”。说明投资者在获利情况下风险规避意识明显对自己的决策行为有更大的影响力。
反映在股市的操作上，那就是股票稍一上涨，我们便立即抛出。这只股票或许有75%继续上升的机会，但为了避免那25%的机会什么都得不到的可能性，股民宁可少赚。我们还美其名曰“落袋为安”或“规避风险”。即结果是可能大赚的，但我们小赚就卖了。比如，可赚50000元的机会，但我们只赚了500元就跑了。从深一点的层面上看，这是人讨厌不确定性，或厌恶风险的心理写照。
选择：第一，75%的机会付出1000美元，但有25%的机会什么都不付；第二，确定付出700美元。
75%的人选择了第一选择，即选择了75%的机会付出1000美元，但有25%的机会什么都不付。他们为了那25%的什么都不付的机会，宁可多失去50美元，宁愿承受理论上可能更多的损失。对亏损的投资者来说，承认错误平仓止损对他们来说是非常痛苦的选择，只要投资者理论上仍有解套出局甚至获利的机会，一般投资者仍会选择去冒这个险。在亏损面前投资者选择的时候风险偏好明显增大。
这就是我们不愿止损的人性或心理方面的根源。当我们买进股票后就下跌时，我们总是想出各种各样的理由说那是暂时的，并总是做着梦，幻想着它很快就能上升。当这种暂时的下跌不断继续时，我们又想出些新的理由安慰自己守仓。结果，小亏慢慢地积累成了大亏，直到有一天我们心理上再也无法承受，终于被大亏的恐惧感压垮，我们才不得不选择放弃仓位，即割肉认赔、仓惶出逃。
夏皮诺实验表明这样一个事实：绝大多数股民赢时赢小钱，亏时亏大钱。这就从人性或心理方面找到了这一事实的根源：股票市场有多数人赔钱，而且永远会有多数人赔钱。
由于人性好小便宜（在盈利时保守）、吃不得小亏（在亏损时冒险）的心理，使得在股市中赢时赚小钱，亏时亏大钱，它就成了输赢机会不是均等的游戏。
已投稿到：只有中国经济是往上走
日 04:13来源：
意大利蒙萨-布里安扎省卡布市市长马可·皮诺是一位与深圳有特殊情缘的意大利人。他的弟弟斯蒂芬·皮诺是深圳知名的意大利企业家，曾经因为促进意中经贸获得意大利勋章。10月2日正午时分，他热情地率市政府财政部长马维利齐先生，办公厅主任安东尼拉、法律部长卡宾莉两位女士，用炭焙的意大利比萨招待采访组一行。席间，大家围在一桌，一问一答，边吃边聊。以下就是记者与他们的谈话实录：
记者：欧债危机对你们的生活有何影响？
安东尼拉：有很大的影响。欧债危机波及意大利之后，受到影响最大的是中低收入的人群，包括意大利庞大的中产阶级，最直接的体现是的升高和中低收入者购买力的下降。特别是很多低收入家庭，就没有生活来源了。但政府会给他们一些补助，基本生活没有问题。
记者：收入有没有下降？对平时花钱、消费支出有无影响？
安东尼拉：现在还没有明显的下降。在意大利，收入中高低分层十分明显，欧债危机发生后，中层收入的人就会减少，高层和底层的人数就会增大，也就是贫富差距接下来要拉大了。
卡宾莉：我们收入少了，平时就尽量不花钱或少花钱啦。
记者：房子价格高吗？
安东尼拉：房价对很多人来说没有意义，好多人买不起房，租房住。因为没有钱，很多租房的人拖欠租金。
记者：物价呢？
安东尼拉：涨、涨、涨，一直在涨。总之，收入下降，物价上涨。比如说大白菜就涨了20%。
马维利齐：现在是在意大利最好的投资时机。因为现在的房价比较低，比原来低20%。但蒙萨
的房价一直在涨。因为这个地区住的都是富人，富人们在危机中反而赚了钱。
记者：你们住的房子是租的还是买的？得花多少钱？
马维利齐：买的。三层楼的别墅，面积400平方米。100万。欧洲的经济形势是往下走的，只有中国的经济是往上走的。
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夏皮诺是美国纽约的一位心理医生。夏皮诺实验指的是他曾主持的两个著名的实验。这两个实验的每一个都有两项选择，被实验者可从中选择一个答案。
第一个是“得到”实验。选择：第一，75%的机会得到1000美元，但有25%的机会什么都得不到；第二，确定得到700美元。
80%的人选择了第二选择，即选择确定得到700美元。应说明的是，实验者一再向被实验者解释，从概率上讲，第一选择能够得到750美元。这80%的人完全没有去理会实验者的解释，看来他们的选择是很坚决并且是果断的。
从心理指向上看，这80%的人选择的是宁愿少些，也要确定的利润。看来他们有点讨厌不确定性，或者说厌恶风险。
反映在股市的操作上，那就是股票稍一上涨，我们便立即抛出。这只股票或许有75%继续上升的机会，但为了避免那25%的机会什么都得不到的可能性，股民宁可少赚。我们还美其名曰“落袋为安”或“规避风险”。即结果是可能大赚的，但我们小赚就卖了。比如，可赚50000元的机会，但我们只赚了500元就跑了。或者说，一只在5元买进的股票，我们在5.4元就“高抛”了，但很可惜这只股票后来竟涨到了天价比如80元的复权价。从深一点的层面上看，这是人讨厌不确定性，或厌恶风险的心理写照。
第二个是“付出”实验。选择：第一，75%的机会付出1000美元，但有25%的机会什么都不付；第二，确定付出700美元。
75%的人选择了第一选择，即选择了75%的机会付出1000美元，但有25%的机会什么都不付。他们为了那25%的什么都不付的机会，宁可多失去50美元。因为从数学上讲，第一选择多失去了50美元。从深一点的层面上看，这是博傻心理以及吃不得小亏的心理的写照。
这就是我们不愿止损的人性或心理方面的根源。当我们买进股票后就下跌时，我们总是想出各种各样的理由说那是暂时的，并总是做着玫瑰梦，幻想着它很快就能上升。当这种暂时的下跌不断继续时，我们又想出些新的理由安慰自己守仓。结果，小亏慢慢地积累成了大亏，直到有一天我们心理上再也无法承受，终于被大亏的恐惧感压垮，我们才不得不选择放弃仓位，即割肉认赔、仓惶出逃。一个致命的大亏损，往往会彻底淘汰一位股民，包括那种很聪明、甚至在其它行业多半是出类拔萃的精英。
夏皮诺实验表明这样一个事实：绝大多数股民赢时赢小钱，亏时亏大钱。这就从人性或心理方面找到了这一事实的根源：股票市场有多数人赔钱，而且永远会有多数人赔钱。这似乎在从一个角度证明一个事实：股市确实是多数人赔少数人赚，如七亏二平一赚。
我们要在股市中生存下来，就得脱离那“七亏”之列，成为那少得可怜的“一赚”，至少也得加入那“二平”之列。如是，就得经常重温一下夏皮诺实验。因为我们必须经常在股市中而不是在纸面上做这些选择题，我们经常要用真实的子弹（资金）做血淋淋的拼杀，而不是悠闲地用笔在纸上绘画。至少，经常重温一下夏皮诺实验可以减少些损失。
事实上，投机的赢利法则恰恰与大多数人对夏皮诺实验的选择相反。经验表明：要想在股市中赢利，就得在赚时多赚或赚够，亏损时少亏。用华尔街的话说，叫“截短亏损，让利润奔跑”。其意思是：一见股票情况不对，即刻止损，把它缩得愈短愈好；一旦有了利润，就大胆让利润奔跑，从小利润跑成大利润。这句话还被不少人称作“华尔街家训”。
轻松点说，炒股是一种游戏，准确地说是一种概率游戏。当然它并不一定只是夏皮诺实验中所提到的概率，或者说它并不一定总是25%对75%的概率，但肯定存在对半以及多和少的概率。也就是说，在炒股游戏中没有百分之百这回事。当我们学会用概率考虑一切炒股问题时，并学会只是在胜算率较高时才操作，而且在操作中进一步提高我们的胜算率时，我们才可以说我们刚刚入炒股门，也就是说我们才开始提高在股市中生存的概率。大概，这是夏皮诺实验想要告诉我们的一个重要之点。
应当说明的是，这并不是一件容易的事，客观地说它是相当艰难的。因为夏皮诺实验的结果几乎是在揭示人性的弱点。也就是说，我们作为人，多半天生就有上述弱点或会作出上述多数人的那些选择。既然是人性的弱点，我们说要克服它是多么的艰难，要付出多么大的代价，就不会让人感到奇怪了。
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1.1 意大利修宪公投失败，总理伦齐宣布辞职
1.2 欧央行延长QE至明年底，但意外缩减资产购买规模 1.3 全球流动性拐点，各国央行维持利率不变
1.4 日本宣布将不承认中国市场经济国地位
1.5 非欧佩克承诺与欧佩克执行石油减产计划，日减产55.8万桶1.6 全球股市集体走高，债券普跌，主要货币兑美元皆贬值 2 国内经济：进出口大幅回升，通胀预期升温2.1 进出口转好超预期，通胀预期升温
2.2 地产销售回落，环保督察抑制工业生产
2.3 PPI超预期，买股票防通胀 2.4 12月菜价落猪价升，油价上涨推高通胀预期
3 货币：资金面仍偏紧，人民币贬值压力持续3.1 央行资金净回笼，人民币贬值压力持续
3.2 人民币贬值外储下降，央行锁短放长资金偏紧
4 政策：政治局会议定调2017年改革深化，外管局打击虚假对外投资 4.1 政治局会议定调2017年改革深化4.2 国务院常务会议：促进中部地区崛起，推动区域协调发展
4.3 发改委等四部门：密切关注部分领域非理性对外投资倾向 4.4 国资委：明确央企重组三大思路，央企数量将减少到两位数 4.5 发改委：加快城市群规划编制工作
4.6 第一批基本养老保险基金证券投资管理名单发布
5 市场：通胀预期升温，买股票防通胀
正文：12月4日意大利公投失败，总理伦齐辞职，支持退欧的民粹主义政党“五星运动”可能上台，欧元区解体风险增加，从英国脱欧、特朗普上台到意大利公投失败以及明年4-5月法国大选，反全球化潮流和民粹主义抬头。欧央行延长QE至明12月，但从明年4月起每月购买资产规模从800亿欧元缩减至600亿欧元。美联储12月议息，加息概率超过90%，随着通胀预期升温，市场预计2017年加息2次左右，全球流动性拐点进一步确认。本周印度、加拿大和新西兰央行的议息均维持现状。日本政府宣布将不承认中国市场经济国地位。继欧佩克在时隔8年首次达成“减产”协议后，俄罗斯以及其他一些非OPEC产油国在维也纳会议上承诺减产超过60万桶/日，这是OPEC产油国15年来首次OPEC与非OPEC国家达成全球减产协议，全球通胀预期进一步升温。通胀预期升温和流动性拐点强化，本周全球股市集体走高，债市下跌，各主要货币兑美元贬值，美元走强。12月5日，意大利举行全民修宪公投。民调显示，否决公投的阵营优势明显；意总理伦齐“确认”公投失败，宣布将辞去总理职务。意大利的宪法改革公投是反全球化潮流和民粹主义抬头的又一案例。宪法改革的目标旨在削弱参议院权力，间接增强政府决策权。由于宪法改革未获通过，伦齐将辞去意大利总理一职，支持退欧的民粹主义政党“五星运动”存在上台可能。意大利退欧风险加大，欧元区面临解体威胁，市场不确定性担忧使欧元兑美元走弱。意大利国债占GDP的比重已超过130%，持有意大利债券的经济体受到打击，并对法国等即将举行大选的欧盟国家造成负面影响。但市场此前对此已有预期，欧洲央行可能会出手应对。为什么投no？对于宪法改革的反对票背后，是民众对于当前政府的不满。意大利民众一直面临着难民涌入的处境，对于政府的移民政策持反感态度，而民粹主义的兴起正好符合了民众的心理。意大利民众将意大利经济的低迷和银行业的困境，归结于现任政府责任，通过投票表达意愿。同时，宪法改革提倡者的内部对于具体改革内容尚有分歧，而反对派则一直强烈主张投反对票。意大利政局或陷入混乱，民粹主义抬头，欧元解体风险增加。意大利总理伦齐很可能兑现辞职承诺，意大利将面临组建临时政府或提前举行大选，无论何种结果都带来不确定性。政府改革措施可能无法延续，民粹主义政党“五星运动”在民意调查中呼声甚高，存在上台可能。“五星运动”是意大利喜剧演员毕普o格里罗在2009年创立的支持欧洲分裂的党派，拥有强烈的“欧洲怀疑论”观点，该党提倡脱离欧盟，吸引了大量对社会现实不满，对政府不信任的民众。一旦上台，或效仿英国选择退欧公投。这对2017年即将政府换届的法国、德国等其他欧元区国家造成负面影响，欧元区或将面临解体风险。意大利银行业危机或加剧。意大利银行债务危机是伦齐提出宪改公投的重要原因。意大利银行业规模在欧元区排名第四，但不良资产率居高不下，高达17%。意大利此前试图发行国债筹资，对意大利银行进行债务重组，但由于欧盟的银行业单一监管体制未被批准。为了支持其资产负债表，意大利第三大商业银行锡耶纳计划下周公开募集50亿欧元资金，公投失败会使融资变得更加困难。2016年以来，意大利银行股市市值缩水一半以上，银行债务危机更加深重，公投失败意味着对于银行业危机的拯救方案将暂缓。45%的意大利银行债务是由普通的意大利人，银行业危机或将加重，更多意大利人需要承担资产损失的风险。短期意大利经济承压。公投失败，意大利面临提前举行大选或组建临时政府。政治动荡阻碍意大利经济的增长，疲软的经济使得意大利更难偿还银行业的不良贷款，银行业危机难以解决，使意大利经济继续深陷泥沼。民粹政党上台的可能性，使意大利经济更不被看好，储户也更偏向于不把钱存在意大利银行，使得经济预期自我实现，意大利退出欧元区更容易发生。这并不利好意大利经济问题的解决。影响可能向欧元区扩散。公投失败，民粹政党上台执政的可能性，加大了意大利退出欧元区的发生概率，可能导致欧元区解散。与英国退欧情况不同，意大利加入了欧洲共同货币，是欧元区的一员。如果意大利退欧，在意大利流通的欧元可能会转化为意大利的价格和新货币的价值，独立的货币兑欧元将迅速贬值，会加大欧元区解散的风险。民众对于欧元作为共同货币的信心会下降，不愿做出以欧元计价的长期、跨境投资，使经济摩擦加剧。对金融市场的影响：利空欧元，利多美元，但欧央行可能出手应对。公投失败，利空欧元，利多美元，利多避险资产。欧元对美元贬值，意（大利）德（国）利差走阔，欧元对美元汇率从11月初的高点（1.1145）至12月5日上午七时的1.0558，已经下跌5.3%。（1）公投失败后，意大利政局面临动荡，市场对意大利政策，包括欧元区后续表现，带来不确定性的担忧和风险溢价的上升，欧元兑美元将进一步走弱，美元被动走强。（2）意大利国债收益率将上扬。意大利国债将继续遭到抛售，收益率上行。受避险需求驱动，德国国债或将受追捧，德意国债利差还将进一步扩大。（3）由于公投失败符合市场预期，市场在前期已有反应，但考虑到意大利众议院参议院的制衡，欧洲央行在意大利出现经济波动时可能已做好准备出手相救，市场可能会逐步调整预期，或许可参考英国脱欧公投后的金融市场反应模式。欧洲央行12月8日宣布，将从明年4月起将月度购债规模从目前的800亿欧元削减至600亿，但把购债计划的原定结束期限从2017年3月延长至明年底，较市场预期多了三个月，以扶助仍然脆弱的经济复苏。央行还否认了将逐步撤走刺激计划的传言。由于基础通胀仍无持续反弹的迹象，且欧元区五大经济体中，有四国即将举行大选，政治风险高企，欧洲央行承诺，将在较预期更长的时间内，保持借贷成本在低位，甚至保留了一旦经济前景转弱，将重新增加资产购买规模的权利。尽管削减月度购买规模，表明欧洲央行向诸如德国和荷兰等保守国家作出妥协，但市场认为，此举传达的深层信息偏鸽派，主要是为了帮助区内二线国家，并提振金融市场。今日的行动让金融市场措手不及。声明公布之后，全球金融市场上演惊险“过山车”行情：欧元先扬后抑，自利率决议公布之后触及的日高大幅回落逾250点；美元指数走势恰好相反，在跌破100关口之后急剧反弹先后击穿100和101两大关口；德股走出深“V”反弹行情；欧洲债券市场走势分化，长债与短债走势相反，且走势均很快发生了逆转。除了欧洲央行维持利率不变，其他各国的央行议息都是维持现状。12月7日印度央行意外维持利率不变，并将取消临时性的100%现金准备金率；同日，加拿大央行也维持利率不变，声称不确定性犹存；12月8日，新西兰央行称将在一段时间内保持利率不变。尽管外界呼吁印度央行降息缓解经济放缓的问题，印度央行货币政策委员会周三意外以6:0的投票，决定将政策附买回利率维持在6.25%不变。此外央行还宣布，将开始取消上月底宣布的临时性100%现金准备金率(CRR)。该临时性措施旨在吸收废除两种大额纸币后产生的额外流动性。加拿大央行周三维持利率不变，称不确定性犹存，经济中存在“大量”闲置。央行还指出，通胀低于预期，年末经济增长放缓。加拿大央行称当前的货币政策状况“仍适合”。消息公布后，加元兑美元在纽约市场上涨0.3%。新西兰央行周四称，利率可能在一段时间内保持不变。央行总裁惠勒在演讲中称，官方隔夜拆款利率预测仍高度基于有关汇率、移民和房价的假设。12月5日，日本《读卖新闻》称，日本政府已基本决定，将与欧美保持同步，不承认中国“市场经济国”地位。日本将维持容易对不当倾销征收高关税的“反倾销税”机制。在此之前的11月24日，日本财务省宣布，自2019年起，把中国、巴西、马拉西亚、墨西哥和泰国从日本特惠关税待遇国名单中作为剔除的对象。而除名的理由是不承认中国的市场经济地位，并且认为中国的“不当倾销”行为损害国际市场秩序。日本希望通过将中国从特惠关税待遇除名来弥补国内财政赤字。2015年，日本从50个享受发展中国家特惠关税国家的进口额高达约1.32兆日元，其中中国占60%以上。日本每年在特惠关税方面的损失达330亿日元，而上述五国就占了300亿日元。继11月30日欧佩克时隔八年首次达成“减产”协议后，12月10日非欧佩克产油国终于正式决定加入减产大军。欧佩克与非欧佩克产油国在维也纳会议上正式达成协议，将从明年1月1日起减产55.8万桶/日。俄罗斯和阿曼将加入欧佩克与非欧佩克监督委员会。11月30日，欧佩克时隔八年首次达成“减产”协议，欧佩克决定成员国集体削减日产量4.5%（120万桶/天），即日均产量峰值控制在3250万桶/天，减产协议将从日开始正式实施，为期6个月。自达成减产协议以来，油价大幅攀升，美油涨幅已超13%，布油涨近15%，期间均一度触及逾一年新高。欧佩克希望非欧佩克产油国减产60万桶/天，以逐步实现石油市场的供求平衡。俄罗斯将会承担非欧佩克国家减产任务的一半，这就意味着为实现欧佩克减产目标，其他非欧佩克产油国的减产总量仅需达到30万桶/天。此外，委内瑞拉石油部长皮诺也表示，墨西哥将减产15万桶/日。欧佩克秘书长巴尔金都表示，这样的联合行动为2001年以来首次，对欧佩克和非欧佩克产油国都是历史性的一刻。通胀预期升温和流动性拐点强化，本周全球股市集体走高。标普500指数本周上涨3.08%，纳斯达克综合指数本周上涨3.59%，德国DAX指数本周提高了6.57%，法国CAC40指数本周环比上升5.19%，英国富时100指数本周涨3.32%，日经225指数上涨3.10%，恒生指数上涨0.87%，上证综指下降了0.34%，创业板指下跌2.03%。债券普跌，美债10年期收益率2.47%，上升了7个BP；日债10年期收益率上升了0.5个BP；欧元区公债10年期收益率上升1.76个bp。主要货币兑美元都呈现贬值走势，美元指数走高。本周美元指数持续走高，收于101.57。英镑/美元本周贬1.29%，最终收于1.2569上方。欧元/美元贬值1.03%，最终收于1.0560。日元对美元本周贬值1.60%，最终收于115.33水平。11月出口增速大幅回升至0.1%（按美元计），这与近期美欧PMI指数回升相符，进口增速超预期回升至6.7%，与内需复苏、国际大宗商品价格上涨等有关，输入性通胀压力凸显。12月30城地产销售面积同比下降13.9%，较11月上升了4.9个百分点，其中一线和三线同比降幅收窄，政府土地供应增速上升。11月CPI、PPI超预期回升至2.3%、3.3%，供给约束、成本推动、需求拉动、汇率贬值的输入性等因素共同推动未来通胀预期强化，预计12月和2017年1季度PPI可能大幅回升至4%-5%。随着OPEC和非OPEC减产，作为工业血液、通胀之母的油价上涨。螺纹钢与水泥价格继续环比上涨，有色价格同比高增。年底消费旺季即将来临，猪肉价格微涨，受环保约束母猪存栏持续处于低位，气温回升带动菜价下滑。中国11月出口（按美元计）同比0.1%，预期-5%，前值-7.3%。进口同比6.7%，预期-1.9%，前值-1.4%。11月贸易顺差446.1亿，预期469亿，前值491亿。中国11月出口同比(按人民币计)5.9%，预期-1%，前值-3.2%；进口同比13.0%，预期3.6%，前值3.2%。11月进出口增速大幅超出市场预期，外需回暖、汇率调整和低基数支撑出口好转,对主要贸易国家的出口大幅回升。内需触底，房地产投资恢复、基建PPP发力、大宗商品价格持续上涨带动进口增速大幅回升。贸易顺差下降，国内经济“软着陆”，衰退式顺差受挤压，央行锁短放长去杠杆，通胀预期升温，资金面偏紧。外需回暖、汇率调整和低基数支撑出口好转。11月出口同比0.1%，以人民币计同比为5.9%，大幅好于预期和前值。美国经济复苏、欧日经济筑底，外需改善带动出口。11月美国制造业PMI为2015年10月以来最高值，欧元区制造业PMI也达2014年1月以来最高点，日本制造业PMI为51.3仍在扩张。去年同期的低基数效应支撑出口同比上行。对主要贸易国家的出口大幅回升。11月对美、欧、日本出口增速同比分别为8.1%、5.6%、3.3%，较上月显著增长。对韩国出口增速降幅收窄为-2.9%，前值为-18.2%。对俄罗斯、巴西、台湾出口增速由负转正，分别为26.1%、37.2%、7.0%，对东盟、香港出口增速降幅扩大，分别为-2.7%、-16.1%。进口超预期回升，内需持续景气，人民币贬值输入性通胀。11月进口同比增速6.7%，较上月增8.1个百分点，以人民币计同比为13%，与PMI进口分项指数的大幅反弹一致，人民币和美元计价进口同比增速之差反映了人民币汇率调整的影响。房地产投资恢复、基建PPP发力、大宗商品价格持续上涨带动进口增速大幅回升。大宗商品中，铁矿石、煤、原油进口数量增加、铜矿石进口数量基本持平，进口金额均有较大幅度的上升。贸易顺差下降。11月贸易顺差446.1亿美元，较前值491亿美元有所下降，也低于市场预期的469亿美元，随着国内经济“软着陆”，进口大超预期，过去的衰退式顺差受到挤压。11月外汇储备降幅扩大，人民币高估叠加近期美联储加息时点临近，明年1月新外汇额度出台，人民币贬值和资本流出压力犹存，央行锁短放长去杠杆，通胀预期升温，资金面偏紧。下游：房地产销量下滑但收窄，汽车销量延续向好。本周30大中城市地产销量面积环比下降0.9%，其中一线和三线环比分别下降17.5%和8.6%，二线城市地产销量环比上升11.6%。截至12月8日，30城地产销售面积同比下降13.9%，较11月上升了4.9个百分点，其中一二三线同比分别为-12.0%、-20.6%和-0.8%，与11月增速相比，一线和三线销售增速上升了15.2和14.6个点，而二线城市则继续下滑3.2个点。一线城市销量下降，或与上月上海和天津出台调控政策有关，但同时也看到同比降幅缩窄。本周土地成交环比下滑，其中一三线土地成交量下降速度较快而二线成交保持平稳。12月第1周100大中城市土地成交面积环比下降20.3%，其中二线拿地415万方，与11月拿地面积458万方总体持平；三线下滑较为明显，本周土地成交327万方，明显低于11月均值562万方。12月第1周土地成交面积同比下降56.0%，其中一二三线同比分别下滑-39.7、-38.7和-68.7个百分点，较11月增速分别下降23.8、23.6和61.3个百分点。尽管地产商拿地热情一般，但是政府土地供应提速，12月土地供应面积同比60.1%，明显高于11月的-27.7%，其中一线同比上升77.0%。本周100大中城市土地溢价率环比为55.91%，较上周上升11.86个点，其中一二三线城市溢价率环比分别为44.84%、71.60%和29.93%，较上周环比上涨9.26、16.50和3.99个点，土地成交溢价回升明显。全国乘联会数据显示，中国11月份广义乘用车销量242万辆，同比增长19.8%，前值20%。1-11月广义乘用车销量2109万辆，超过去年全年销量，同比增长15.7%。本月底乘用车购置税优惠政策到期，乘用车销量增速下降。但市场估计优惠政策延续实施的概率较大，但优惠幅度可能收窄至减按7.5%税率征收，12月第1周半钢胎开工率为73.71%，与上月平均开工率73.6%基本持平，预示着短期汽车销售量依旧保持良好趋势。本周票房市场表现环比有所上升，电影票房收入环比26.5%，电影观影人次环比33.2%，电影放映场次环比2.5%，与上周相比分别上升9.7、18.6和3.5个百分点。电影票房收入和电影观影人次同比分别为-7.0%和-1.0%，电影放映场次同比29.2%，表现弱于上周同比的0.6%、0.4%和36.1%。图表1：30大中城市地产销售回落
资料来源：Wind，方正证券
中游：环保压力抑制工业生产，工程机械销售持续高涨。本周6大发电集团日均耗煤量环比上升0.4%，截至12月9日，本月6大发电日均耗煤60.7万吨，高于11月均值59.0万吨。12月日均发电耗煤同比上升3.4%,低于11月的8.7%。近期，受不良天气影响，环保部派出督察组到河北山东等地督察企业应急减排措施的落实情况，仅河北石家庄就停工停产达1543家。环保压力拉低了12月的工业生产，预计12月的工业增速下滑会比较明显。本周盈利钢厂比例为54.6%，较上周上涨7.36点，高炉开工率为75.55%，较上周下降了0.28个点，连续第七周下滑。本周螺纹钢本周价格环比上升2.8%，较上周下降3.3个百分点。螺纹钢价格同比71.36%，较11月的49.28%上升了22.08个百分点。受环保限产、运费成本上升等因素影响，水泥价格继续上涨。本周全国水泥价格指数环比上升0.3%，与上周的0.22%基本持平。本月截至12月9日水泥价格同比28.4%，较上月相比增加4.1个点。11月国内挖掘机销量6664台，同比增长72.64%，1-11月累计实现销售63410台，同比增长21%。重卡销售同样火爆，11月重卡销量8.8万辆，同比上升88%。挖掘机销量回暖，可能受下游基建需求持续高位增速以及明年中美财政共振的影响。重卡销售则受到国家严厉的治超政策和上游需求火热的推动。图表2：六大发电日均耗煤同比回落
资料来源：Wind，方正证券
图表3：工程机械销售持续火热资料来源：Wind，方正证券上游：美元指数继续上升，12月原油价格同比大涨。本周CRB工业原材料指数环比0.2%，12月同比22.5%，高于11月同比19.8%。南华工业品指数环比4.3%，12月同比75.6%，高于11月同比64.8%；南华农产品指数环比-0.8%，12月同比25.2%，高于11月同比22.3%。美元继续强势，美元指数本周环比上升0.4%，12月同比2.3%，高于11月同比0.7%。本周布伦特原油价格环比-1.0%，12月同比38.9%，明显高于11月同比2.5%。有色金属价格同比增速继续上行。LME铜价格周环比为1.8%，12月同比25.9%，高于11月同比13.2%。LME铝价格周环比为1.0%，12月同比15.4%，低于11月同比18.4%。LME锌价格周环比为3.1%，12月同比79.6%，高于11月同比62.4%。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比下降6.3%，12月同比126.6%，高于11月同比84.1%。超预期，买股票防通胀11月CPI同比增2.3%，预期2.2%，前值2.1%；11月CPI环比0.1%，前值-0.1%。11月PPI同比3.3%，预期2.2%，前值1.2%。11月PPI环比1.5%，前值0.7%。供给约束和需求复苏推动通胀预期强化及企业盈利改善，PPI大超预期，后续注意上游向中下游的传导，以及通胀之母原油价格上涨。PPI传导、天气转冷推升菜价等引发CPI进一步上升。我们认为供给恢复低于预期和房地产调控带来的经济二次探底不深，通胀将至少持续回升到明年一季度。未来宏观经济和大类资产的主要矛盾是通胀，供给约束、成本推动、需求拉动、汇率贬值的输入性等因素共同推动未来通胀预期强化，在房市调控、债市调整的背景下，买股票防通胀，受益于涨价企业业绩改善，银行不良率有望下降，债市仍需等待。PPI传导、天气转冷等共同推动CPI进一步上升。PPI对CPI的传导显现，汽柴油和水电燃料价格上涨，汽、柴油价格同比分别上涨4.6%和6.0%，涨幅分别比上月扩大2.3和3.4个百分点；水电燃料价格同比由上月持平转为上涨0.6%。食品价格环比转正。11月份，食品同比上涨4.0%，影响CPI同比上涨约0.96个百分点。寒潮天气来临增加了蔬菜生产运输成本，鲜菜环比大幅增加，叠加去年同期低基数，同比迅速上涨。猪肉价格上涨5.6%，影响CPI上涨约0.15个百分点，环比跌幅收窄为-1.9%。环保压力母猪存栏仍在低位，11月生猪存栏量环比增速略有回落，猪价企稳回升，结束此前连续下跌的势头，猪价整体平稳。PPI大涨超预期。11月翘尾因素贡献-0.6个百分点，比上月高0.5个百分点。11月煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、石油加工、化学原料和化学制品制造业价格同比分别上涨28.6%、22.2%、12.6%、9.0%和3.1%，涨幅比上月分别扩大13.2、9.1、8.9、5.4和2.8个百分点，合计影响PPI同比涨幅扩大约1.6个百分点，是PPI同比涨幅扩大的主要原因。购进价格同比首超出厂价格，去产能效果显现，中下游利润空间或受挤压。维持经济L型、温和通胀、货币中性、买股票防通胀判断。房地产销量传导到投资需半年，且这次地产投资二次探底不深，一二线和部分三线城市房地产库存去化充分，未来有补库需求，且中美财政共振、补库存等将对冲地产影响。供给恢复低于预期，受银行对产能过剩行业限贷、环保压力、国企高管限薪不作为等制约。月菜价落猪价升，油价上涨推高通胀预期近期气温回升，蔬菜上市量增加，价格有所下跌。本周农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜批发价格环比分别下跌1.1%和1.3%，山东地区的蔬菜批发价格环比上涨1.9%。农业部蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数12月同比分别为4.1%、7.5%和1.8%，低于11月的22.0%、25.1%和25.5%。去年冬天是寒冬，最高气温由11月的13.35下调到8.07。今年11月的平均最高气温为13.36，基本持平去年同期，但是截至8日，12月的均温为11.92摄氏度，明显高于去年前8日均值9.39度和12月均值8.07。暖冬带来菜价下跌，加上去年的高基数，12月的菜价同比预计下调。冬季来临，猪肉消费回暖，猪价略有回升。本周农业部猪肉批发价格指数和36个城市猪肉平均零售价环比分别上涨0.2%和0.7%。农业部猪肉平均批发价12月同比上涨2.6%，高于11月的2.2%；36个城市猪肉平均零售价12月同比上涨6.0%，低于11月的6.3%。牛肉和羊肉均价12月同比分别为-0.6%和-2.9%，分别低于和高于11月的-0.2%和-5.1%，走势较为平稳。水产品价格同比增速上升，草鱼和鲢鱼均价12月同比分别为3.5%和2.7%，高于11月的3.2%和2.6%。资金面仍偏紧，人民币贬值压力持续资金面持续偏紧，人民币贬值创新低。央行继续缩短放长去杠杆，本周央行货币净回笼5350亿元，资金面延续偏紧。短端利率在前期快速上升后，本周R007为2.5884%，较上周下降了14.6个BP，10年期国债收益率为3.0753%，较上周上升8.58个BP。11月外汇储备余额降至30516亿美元，降幅扩大，主要是美元走强、债券价格回调，同时央行稳汇率消耗部分外汇储备。美联储12月加息来临，明年1月新外汇额度出台，人民币仍有修正高估压力。美元指数走强至101.6，离岸美元对人民币贬至6.93。本周央行货币净回笼5350亿元。截至12月9日，1天期银行间回购加权利率为2.2532%，较上周下降了7.29个BP；7天期银行间回购加权利率为2.5884%，较上周下降了14.63个BP。1年期国债收益率为2.4400%，较上周上升8.91个BP；10年期国债收益率为3.0753%，较上周上升8.58个BP。珠三角票据直贴利率（月息）和长三角票据直贴利率（月息）均较与上周持平，票据转贴利率（月息）则下降0.5个BP。本周不同期限的信用利差有所分化，1年期AAA企业债的信用利差收窄了4.27个BP，10年期AAA企业债的信用利差扩大了1.16个BP。美元强势，人民币持续承压。12月第1周美元兑人民币中间价贬值0.26%，美元兑人民币即期汇率贬值0.27%，离岸人民币贬值0.56%。图表4：银行间回购加权利率有所回调资料来源：Wind，方正证券11月我国外汇储备余额30516亿美元，预期30607亿美元，前值31207亿美元。SDR计价口径11月外汇储备22541.61亿SDR，前值22714.69亿SDR。11月以美元计价的外汇储备和以SDR计价的外汇储备，皆低于前值和预期值，降幅扩大。二者同时下降主要系美元走强、债券价格回调，同时央行稳汇率消耗部分外汇储备。美联储12月加息来临，明年1月新外汇额度出台，人民币仍有修正高估压力，央行锁短放长去杠杆，通胀预期升温，资金面偏紧。外储连续5个月下降，略低于预期，远低于前值，创今年1月以来最大单月降幅。11月末官方外汇储备30516亿美元，略低于市场预期30607亿美元，较上月下降691亿美元，连续5个月下降，降幅不断扩大。SDR计价外储创6个月以来最大降幅。11月末SDR计价外储22541亿，低于10月末数据22714亿，较上月下降173.1亿。10月小幅回升后重回下跌趋势，且年内降幅仅次于2月和3月。外储持续下降主因是美元走强，债券价格回调。特朗普财政新政刺激，全球通胀预期，11月美元指数上涨3.93%（前值3.05%）至101.57。欧元、日元对美元走弱，英镑略有升值。其中美元兑欧元、日元分别升值4.42%（前值2.34%），9.26%（前值3.39%），兑英镑贬值2.15%（前值-5.69%）。同时，美国10年国债上涨32BP至2.43%，英国上涨14BP至1.45%，估值损失拖累中国外汇储备。 11月降幅进一步扩大的主因是央行稳汇率政策消耗部分外汇储备。特朗普财政扩张新政、我国房地产小周期结束，人民币贬值预期强。11月美元兑人民币上涨1.66%（前值1.51%）。11月24日美元兑人民币6.9270见顶之后，开始不断下滑，至11月30日6.8870收盘。政治局会议提出2017年是推进供给侧结构性改革的深化之年，稳中求进，深入推进“三去一降一补”，大力振兴实体经济，建立房地产平稳健康发展长效机制，加快推进国企、财税、金融、社保等基础性关键性改革，扎实推进“一带一路”建设。国务院常务会议着力促进中部地区崛起，推动区域协调发展。发改委等四部门表示密切关注大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、“母小子大”、“快设快出”等类型对外投资中存在的风险隐患，外管局披露四类境外投资异常行为，打击虚假对外投资。国资委明确央企重组三大思路，央企重组整合后数量将减少到两位数。国家发改委发布《关于加快城市群规划编制工作的通知》，2017年拟启动多个跨省域城市群规划。第一批基本养老保险基金证券投资管理名单发布,基本养老金入市正式启动。12月9日中共中央总书记习近平主持召开中央政治局会议，分析研究2017年经济工作，明确稳中求进工作总基调是治国理政重要原则；供给侧结构性改革步入“深化之年”；加快推进一批基础性关键性改革；大力振兴实体经济；多举措释放扩大开放积极信号等。会议指出，2017年要召开党的十九大，也是实施“十三五”规划的重要一年和推进供给侧结构性改革的深化之年，做好经济工作意义重大。要全面贯彻党的十八大和十八届三中、四中、五中、六中全会精神，统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，坚持稳中求进工作总基调，适应把握引领经济发展新常态，牢固树立和贯彻落实新发展理念，坚持以提高发展质量和效益为中心，坚持宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底的政策思路，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定。会议强调，稳中求进工作总基调是我们治国理政的重要原则，对指导明年经济工作具有特别重要的意义。要在保持社会稳定的前提下，推进关键领域工作取得突破。会议要求，要深入推进“三去一降一补”，推动五大任务有实质性进展。要积极推进农业供给侧结构性改革，大力振兴实体经济，培育壮大新动能，加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制，加快推进国企、财税、金融、社保等基础性关键性改革，更好发挥经济体制改革的牵引作用。要扎实推进“一带一路”建设，完善法治建设，改善投资环境，释放消费潜力，扩大开放领域，积极吸引外资。要继续做好各项民生工作，保持社会大局稳定。会议认为，国家安全是国家生存发展的前提、人民幸福安康的基础、中国特色社会主义事业的重要保障。党的十八大以来，党中央高度重视国家安全工作，推动国家安全工作在制度、法治、方略、工作举措上取得了新的明显进展。当前，我国社会政治大局总体稳定，但国家安全环境仍然复杂，对做好新形势下国家安全工作提出了更高要求。要准确把握我国国家安全所处的历史方位和面临的形势任务，认清加强国家安全工作的极端重要性，强化责任担当，加强国家安全能力建设，切实做好国家安全各项工作，切实维护国家主权、安全、发展利益，不断开创国家安全工作新局面。会议强调，必须坚持总体国家安全观，以人民安全为宗旨，统筹国内国际两个大局，统筹发展安全两件大事，有效整合各方面力量，综合运用各种手段，维护各领域国家安全，构建国家安全体系，走中国特色国家安全道路；必须坚持集中统一、高效权威的国家安全领导体制；必须坚持国家安全一切为了人民，一切依靠人民；必须坚持社会主义法治原则；必须开展国家安全宣传教育，增强全社会国家安全意识。12月8日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，根据国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要，审议通过“十三五”促进中部地区崛起和国家信息化、国家科技重大专项重点规划，推动区域协调发展、经济结构升级；通过《中华人民共和国水污染防治法修正案（草案）》。会议指出，促进中部地区崛起具有重要意义。会议确定了以下重点任务：一是顺应经济梯度转移趋势，对接国家区域发展战略，积极探索产业转移新模式，引导和支持东南沿海地区符合环保等要求的产业、国内外知名企业生产基地等向中部地区有序转移。支持中部地区发挥自身优势，加快发展先进制造业，形成对全国经济的重要支撑。二是全面推进对内对外开放，支持建设综合保税区等，加快复制推广自由贸易试验区改革创新成果。完善“一站式”通关服务体系，提高对外开放水平。三是统筹城乡发展，推进多种形式的适度规模经营，以科技、一二三产业融合带动现代农业发展，促进农民工返乡就业创业。提升新型城镇化水平，加快城市群建设，提高吸纳农业转移人口落户、县域经济承接城市功能和辐射带动乡村发展能力。四是严格保护重点生态功能区，实施天然林草资源、湿地等重点生态环境保护和修复工程。五是全力脱贫攻坚，扶持革命老区振兴和资源枯竭城市转型。国家发展和改革委员会、商务部、人民银行、外汇局四部门负责人12月6日就当前对外投资形势下，中国相关部门将加强对外投资监管答记者问，表示密切关注大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、“母小子大”、“快设快出”等类型对外投资中存在的风险隐患，建议有关企业审慎决策。监管部门密切关注近期在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资的倾向，以及大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、“母小子大”、“快设快出”等类型对外投资中存在的风险隐患，建议有关企业审慎决策。外管局披露四类境外投资异常行为，打击虚假对外投资。据外汇局有关负责人介绍，境外投资行为异常情况大致分为四类：一是部分成立不足数月的企业，在无任何实体经营的情况下即开展境外投资活动；二是部分企业境外投资规模远大于境内母公司注册资本，企业财务报表反映的经营状况难以支撑其境外投资的规模；三是个别企业境外投资项目与境内母公司主营业务相去甚远，不存在任何相关性；四是个别企业投资人民币来源异常，涉嫌为个人向境外非法转移资产和地下钱庄非法经营。国资委在9号的媒体通气会上明确了央企重组的三大思路：瞄准培育世界一流企业推进重组，助力产业发展转型升级推进重组;发挥协同效应提升效率推进重组。国资委副主任张喜武在回答媒体提问时表示，从实践情况看，这两年的央企重组取得了很大的成效，明年央企数量会继续减少，明确地说，会减少到两位数。张喜武表示，中央企业重组整合，不是简单地减少户数，也不是单纯地做大规模，而是为了内强企业素质、外优市场表现，为了行业产业的调整优化、转型升级，为了提高国有资本配置效率、打造世界一流企业。”国家发改委办公厅近日发布《关于加快城市群规划编制工作的通知》。《通知》对加快城市群规划编制工作做出总体安排。跨省级行政区城市群规划，由国家发展改革委会同有关部门负责编制，并报国务院批准后实施。2017年拟启动珠三角湾区城市群、海峡西岸城市群、关中平原城市群、兰州—西宁城市群、呼包鄂榆城市群等跨省域城市群规划编制。12月6日，全国社会保障基金理事会发布公告称，根据《基本养老保险基金投资管理办法》和全国社会保障基金理事会相关评审规定，经过严格的评审程序，评出了包括嘉实、鹏华、招商等基金公司在内的21家基本养老保险基金证券投资管理机构。首批21家投资管理机构中，包括14家基金管理公司、6家保险资产管理机构及1家券商。对此，有业内人士称，这个比例基本上参考、印证了目前国内专业化资产管理市场的行业格局，即：基金管理公司占据大半壁江山，保险和券商依托资源禀赋和投管能力分别占据重要份额。我们在4月提出“春季攻势，20%！”，成为市场最早翻多的团队，虽然充满争议、几经波折，但回头来看4月是市场大底最佳买点。10月提出“房市债市调控利好股市，按下葫芦浮起瓢”，A股再次向上突破。11月提出“买股票防通胀”，受益于涨价和业绩改善的行业明显跑赢大盘。这一轮行情的主要逻辑来自基本面，即供给出清和需求企稳推动的通胀预期强化及企业业绩改善，我们维持中期对股市中性偏乐观的判断：“经济L型”软着陆，温和通胀，企业盈利继续改善；近期房市债市大涨之后受到政策调控，股市性价比提升，大类资产轮动从债市房市转向股市和商品，产业资本、养老金、银行委外等增量资金可期；经济L型软着陆消除失速尾部风险，19大开启新的五年，风险偏好提升。关注受益于涨价的上游行业、能够进行成本传导的中游下行业、企业盈利向好降低银行不良率、非银受益于深港通、国企改革、一路一带等。由于“经济L型”软着陆、通胀预期升温、货币政策去杠杆防风险，长达3年的债券牛市可能已经结束，利率的拐点可能已经出现，2017年经济二次探底可能会带来交易性机会。我们在2015年预测“一线房价翻一倍”，9月提示“这一轮房价上涨接近尾声”，预计这轮房市调整将持续到2017年底。风险提示：房地产调控矫枉过正；货币过紧；改革低于预期；汇率贬值引发资本流出失控；美联储超预期加息引发流动性拐点；民粹主义和贸易保护主义盛行；特朗普财政扩张遇阻。
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现任恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长。曾任方正证券首席经济学家、国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任、国泰君安证券首席宏观分析师。 总篇数 827 粉丝 19825}