期权的产生进一步丰富了期货市場的投资工具使得期货投资的策略更加全面和丰富多彩，使得投资者能够根据自己个性化的投资需要而设计差异性的期权策略并且能夠严格详细地评估投资的风险和回报。

1.期权交易的风险辨析

买入期权对投资者来说风险有限，而收益无限听上去当然很诱人;卖出期权，对投资者来说风险无限而收益却有限，听起来当然很可怕但是任何事情都有其两面性，为了弥补期权卖方所承担的风险期权卖方擁有两大法宝，第一是概率第二是时间值的损耗。

从总体来说期权买方处于概率上的劣势，也就是期权买方虽然收益无限但是这种收益在到期日前最终实现的概率却相对较小，期权买方最终失去权利金的概率很大

期权本身是一种随着时间的推移而耗损的资产。时间昰期权买方的敌人是期权卖方的朋友期权的时间价值随时日而逐渐减少并趋于零。如果基础工具价格保持不变那么每过一天，期权的價格都会有所下降

对于期权的卖方来说，无限的风险体现在价格的波动性上市场出现的巨大波动性会导致期权卖方出现重大亏损，这種价格波动的不确定性也是投资者买入期权的重要理由在这种情况下，期权卖方需要拥有多种对冲的手段和渠道来控制这种价格的不确萣性(波动性)也正是在这种情况下，才衍生出越来越多的期权交易策略就基础工具的价格走势来说，期权的卖方在价格不变或者朝自己頭寸有利的方向变化的情况下都能够获得权利金;只有在价格朝自己头寸不利方向波动时，才具有风险

2.期货与期权之间的关系

首先，期貨和期权的关系体现在两者的相关性上期权是从期货、、指数和其他有形资产衍生出来的金融工具，因此其走势基本与基础工具相一致这种一致性主要表现为交易的相似性，供求关系基本面分析的相似性技术图形和指标的相似性，季节性走势的相似性持仓情况和持倉量分析的相似性，等等基础工具目前的价格也是决定期权价格的一个重要因素，它决定期权是实值、平值还是虚值

其次，期货和期權的关系更应注重两者的区别性除了与基础工具的紧密联系之外，期权有其自身的特点和独立性其中时间值的损耗及市场波动性尤为偅要。通常期权较相应期货早20—25天到期;在期权到期日之前30—45天时间值的损耗会日渐加速。此外期权的价格走势有时并不与基础产品市場的走势高度相关。在一个高度波动的市场中期权卖方会发现其所卖出期权的价值跌幅远比预期的要小，也比期货市场所显示的变化幅喥小而在淡市中，期权买方会发现市场虽有几分钱的变动但期权权利金却变动甚小，甚至失去其价值更为有特色的是，在期权的定價中会涉及很多的因素期权的价格会随着这些因素的变化而变动。希腊字母就是对这些不同因素的敏感度的度量是期权的主要定价指標。期权的主要希腊字母意义如下：

Delta：衡量基础工具期货价格变动时期权价格的变化幅度;

Gamma：衡量基础工具期货价格变动时，期权Delta值的变囮幅度;

Theta：衡量随着时间的消逝期权价格的变化幅度;

Vega：衡量基础工具期货价格波动率变动时，期权价格的变化幅度;

Rho：衡量利率变动时期權价格的变化幅度。

3.期权对投资者的意义和作用

首先投资者可以将期权当作套保或投机头寸来单独交易。期权就其产生的原因来说是為了规避或者对冲期权合约的风险而提供的一种金融工具。它可以作为套保的对冲工具来使用是针对期货的持仓头寸而花费一些费用购買的一种“保险”。

其次期权的交易本身是可以用来单独投机的，而且这种投机放大的比率比期货还要大——亏损可能就是全部投入的權利金而盈利则是无限的，经常都能够超过100%的回报就资金的投机来说，现货交易放大的倍数是1期货的放大倍数是10—20倍，而买入期权嘚放大倍数通常都能够超过100倍!

再次期权可与其他期权或期货头寸结合起来进行交易，从而形成多种多样的期权策略其中最有特色的两類交易是：(1)Delta交易。可将期货中的价格波动风险用期权来进行中和;(2)波动性交易预计市场波动性将扩大或者缩小采用不同的期权策略来进行茭易，而非局限于考虑期货市场单边的涨跌

决定期权价格的因素很多，概括来说主要的因素有：到期时间、履约价格、基础产品价格、波动率。而期权本身有看涨期权和看跌期权投资者可以买进期权，也可以卖出期权也正是因为期权涉及如此多的因素，再配合基础笁具的做多或者做空这些因素的各种组合就构成了各种各样的期权策略，来满足投资者不同的市场观点和需求也正是这些多种多样的筞略，能够更加精细地匹配投资者对市场看法的细微差别使投资者在各种市场状况下有了更多的投资选择，有了更多的风险收益方案可鉯选择

期权交易策略非常多样且有趣，如不能简单地说期价上涨和下跌要细分为大涨、小涨、大跌、小跌和盘整等，而不同情况可以采用不同的交易策略下面介绍一些简单实用的策略。

预期价格即将大涨买入看涨期权赚钱最快。而且应该买入平值或虚值看涨期权這通常在预期基本面将出现重大利好的时候使用。如果看错最多损失权利金;如果看对，可赚取数倍的利润

大幅上涨之后，价格遇到明顯阻力短期压力明显，但是看空又是逆势这时最好卖出看涨期权，赚取权利金这么做虽然获利有限，但是投资效率充分风险比期貨做空要安全一些。价格如果继续上涨一方面有权利金的保护，另外期权价格的上涨幅度因Delta的缓冲而小于期货

预期期货价格将小幅上漲，比如跌势中的反弹行情投资者应该采用牛市价差策略。也就是买入低履约价格如平值的看涨期权卖出高履约价格如向上二档以外虛值看涨期权。这样操作获利虽有限但却充分利用了市场的走势，同时风险也有限比单独买入看涨期权的成本和风险都低。

预期期货價格的走势将受到某重要事件的影响而重要事件的结果难以预测，但是可以肯定重要事件一旦出台会造成市场的大涨或大跌。这时投資者可以采用多头马鞍式策略也就是同时买入平值的看涨期权和看跌期权。这样操作无论价格如何变化都可以赚取未来大幅波动的利潤。而如果价格波动亏损的仅仅是权利金。

预期期货价格一段时间内处于牛皮盘整中投资者可以采用空头马鞍式策略，也就是同时卖絀看涨期权和看跌期权赚足时间价值。据统计期价有1/3以上的时间在一定区域中振荡寻找方向。这种策略下只要期权价格到期变化不夶，期权策略就能够获利即使期权价格出现大幅波动，亏损也是有限的

预期价格上涨之后，近期将遇到明显压力但是中长期依然将仩涨，这时投资者可以采用牛市日历价差策略也就是卖出近期高于当前期货价格的履约价格的期权同时买入更远期同一履约价格的期权。

期权的内涵是丰富的期权作为一种对冲工具本身已经发展成为一种新的投资工具，它的出现使得投资者能够根据自己对市场的理解對价格波动的预期构造出各种各样的期权策略，来满足自己对风险收益率的个性化要求

期权与期货有着本质的区别。主要表现在以下几個方面：

从学术上看衍生品主要分为远期、期货、期权、互换等四类，其中期货是指交易场所统一制定的、规定在将来某一特定的时间囷地点交割一定数量标的物的标准化合约；期权是指期货交易场所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约萣标的物的标准化合约期货与期权分属不同的大的产品类别，二者不能互相归属最通行的衍生品教材中均将二者并列，国际权威的金融机构（如国际交易所联合会（WFE）、国际清算银行（BIS））中也将期权、期货分别统计

期货是一种约定，期权是一种权利两者在买卖双方的权利与义务、合约价值、盈亏计算上都有明显差异。如从权利义务看期权买卖双方的权利是不对等的，买方仅有权利卖方仅有义務；期货则买卖双方权利义务对等。从合约价值看期权合约类似保险合同，本身具有价值（权利金）；期货合约本身无价值只是跟踪標的价格。从盈亏看期权买方的收益随市场价格的变化而波动，但其亏损只限于购买期权的权利金；卖方的收益只是出售期权的权利金其亏损则是不固定的。而期货随着期货价格的变化买卖双方都面临着无限的盈利与亏损。

因产品特性不同期权和期货在功能发挥等方面也有较大差异。

期货和期权都是风险管理的工具但两者特点不同。期货是权利和义务对称的合约用它来对冲风险，在规避了亏损鈳能性的同时也放弃了进一步盈利的可能性。而期权是权利和义务分开的合约期权买方在支付了权利金之后只有权利没有义务，因此通过购买期权来对冲风险在规避了亏损的可能性的同时还保留了进一步盈利的可能性。　

证券交易所开展交易的主要为基于股票、基金等证券品种的窄基期权。就法律属性而言其以股票指数或者单只证券为标的资产，与证券市场存在内在的基础性联系在美国和香港歸入证券法的调整范围；而期货则属于期货相关法律的调整范围。

美国《1934年证券交易法》中规定“证券”指“任何票据、股票、……、┅组证券或者证券指数的任何看跌期权、看涨期权、跨式期权、选择期权或特权(包括其中的任何权益或者以其价值为基础的任何权益)。”這一定义中“一组证券或者证券指数的任何看跌期权、看涨期权、跨式期权、选择期权”，即明确将单只证券期权、多只证券组合的期權以及证券指数的期权全部纳入到“证券”的范畴从而成为证券法的调整对象。

香港将个股期权开户条件期权交易定性为证券业务但將证券指数期权定性为期货业务，统一由香港行使对证券市场、期货市场的监管职责香港证监会的《证券及期货条例》通过对“金融产品”以及“证券”两个概念的释义，明确了个股期权开户条件期权属于金融产品中的证券产品根据条例，金融产品包括：证券、期货合約、集体投资计划、杠杠式外汇交易合约和结构性产品同时，条例对“证券”释义是：

1、任何团体或政府或市政府当局的或由它发行的股份、股额、债权证、债权股额、基金、债权或票据；

2、上述各项目中的或关于该等项目的权利、期权或权益；

3、上述各项目的权益证明書、参与证明书、临时证明书、中期证明书、收据或认购或购买该等项目的权证；这一释义将以股份、、基金等证券为基础资产的期权纳叺“证券”范畴

根据期权合约交易双方按照买卖嘚方向划分为买入期权的权利方及卖出期权的义务方两类根据这一标准，我们可以将只涉及期权权利仓的投资组合称为 “买方策略”呮有义务仓的投资组合称为 “卖方策略”。在关于尾部风险的探讨中期权的卖方就经常被视作为了少许权利金而短视地背负尾部极端风險的群体。

那么期权卖方策略的风险是否真的如此巨大呢？这取决于看待期权卖方策略的角度以及应用的切入点其实，期权卖方策略還是不乏成功案例的巴菲特购买可口可乐期权的投资方式就是一个很好的例子。

在1993年上旬可口可乐的市价跌至40美元的关口，此时巴菲特陆续卖出了500万份行权价为35美元的可口可乐认沽期权。首批300万份期权平均每份作价1.5美元将于当年的12月17日到期。若12月17日可口可乐的股价跌至35美元以下巴菲特就要履行期权卖方的义务，仍须以每股35美元的价格购入这500万份股票

如果略去故事主人公的身份，乍看下来这只是某个投资者想赌一把可口可乐在35美元见底的大胆冒险但是对近十年来一直增持可口可乐股票的巴菲特来说，就是另一个故事了巴菲特┅向对可口可乐充满信心，在1993年致伯克希尔·哈撒韦股东的主席信中，他也毫不吝惜对可口可乐的溢美之词。对巴菲特而言即使以35美元的價格购入股票，也只相当于执行了增持股票的既定计划谈不上受到了多大的损失，因此卖出可口可乐认沽期权可以算是一种攻守兼备嘚投资策略了。

可见对于相同的投资策略，搭配不同的市场观点与投资偏好得到的评价是截然不同的。反过来说如果为特定的市场觀点搭配合适的期权卖方策略，效果也将是积极正面的假设当初没有卖出认沽期权，对于长期看涨的股票股价跌至35美元是一个难得的逢低吸纳机会，而卖出认沽期权并不会对此后的现货投资方式造成方向性的影响同理，除了逢低吸纳逢高抛出也可以通过卖出认购期權来实现。

回到最初的问题期权买方通过购入认沽期权来对现货进行保险，实质是一种“止损”策略可以有效控制投资组合未来潜在損失。期权卖方策略本质则是一种“止盈”策略即放弃或让渡投资组合未来的潜在收益。在行为金融理论中投资者要严格执行预设的“止损”、“止盈”投资目标，这往往需要投资者坚定自身意志乃至投入额外的成本才能确保投资按计划执行但是运用期权卖方策略可鉯在达到相同效果的同时，获得期权权利金的额外收益因此，卖出期权能够成为一种有效的实现“止盈”的策略

综上所述，仅为获得權利金而采取的期权卖方策略确实隐含巨大的风险需要谨慎为之，但基于既定投资规划采用的期权卖方策略则是一种有利无弊的选择期权卖方策略应该结合投资方案进行具体分析，无须谈之色变只要用对地方，期权卖方策略就能够成为投资者实现投资目标的有效工具

期权卖方策略的几项优点

1?先天的统计高胜率优势：

选择权跟其他的金融商品大不相同，是一种消耗性的金融商品随着时间的消逝其價值也会随之减少。据我过去在期权市场的经验来看近75%的选择权会变得没有价值，到期均归零所以对选择权卖方来说，持有的选择权賣方部位越久部位的获利率对自己会越有利。

这样的高胜率机率也是因为选择权契约越靠近到期日其价值衰减的幅度越快，这样的一個特性特别对选择权买方不利选择权根本标的的有利幅度可能赶不上时间耗损的程度，如此这也进一步把选择权卖方的优势给突显出來。 

2.时间是不变的因素：

在金融市场裡有太多因素会变化不论是系统性或是非系统性风险，这也是造就市场千变万化的重要原因这也讓市场的脉动不容易预测、分析，这些多到不是每个交易者能完全掌握的可变因素却是市场中许多交易者每天汲汲营营地去追求答桉的目标。

然而在追求複杂化的过程中，有一个最简单的因子就是时间。时间不会停止不论市场再怎么变化，时间永远按照着自己的节奏走下去而这点正是选择权卖方最有利的武器。时间因子是选择权计价模型中的重要因子之一或许对很多人来说是複杂的非线性模型，很难计算也很难去评估「时间」永远是不停歇的前进，身为选择权卖方的交易者只要记住时间永远是站在我们这一方对我们卖方是朂有利的一个重要因素。 

3.不用精准的判断市场走势：只要不是太离谱就好

掌握住一波大那么你将有一波不可计量的利润到手！」这一句話所描写的获利模式是每个操作股票及期货的交易者最梦寐以求的情境。然而真实又残酷的事实是大趋势是屈指可数，而能让交易者能「精确」掌握住的更是凤毛麟角却是让无数交易者花费毕生无数的时间和精力所追求的梦想。我常说看懂方向不容易看对方向没作到，作对方向抱不住抱到趋势单量小，这是作为买方最大的问题但对选择权卖方来说，这样精准的行情判断是有一定程度的助益但并不昰那么重要多方或是盘整对卖权卖方来说，都有机会让自己的多头部位获利即便行情稍呈空方走势，但下跌幅度不会太大及太剧烈茬时间价值消逝的过程中，仍有相当大的机率获利了结甚至加个策略单，几乎还是可以全胜 

4. 不大需要掌握精准的入场时机：

看对行情卻被市场的修正走势给停损，或是看对趋势却被结算所干扰」是对交易心理影响最大也让每个交易人最呕的相信这样的停损情形对许多嘚股票或期货交易者来说，是见怪不怪因为如此，广泛的研究基本面及技术面的分析技术是每位交易者在盘后的重要功课之一努力为叻让自己未来能够更精准的判断行情的进场点及线图中各个支撑压力位的有效性，以便让自己的持仓能不再受这种莫名其妙的行情给停损絀场 这样的努力却不能与结果达成正比，效用不高却非常累人但多头或盘整的走势对卖权卖方的多头持仓来说，都是有机会获利的所以在这样的机率优势下，选择权卖方在进场时机的选择上来说是不需要有太精准的判断，只要确定所卖出部位的履约价是市场价格极難到达的位置就好而这样的优势，可以让选择权卖方的交易者省略从前担心的停损太小导致一天到晚被停损的状况

首先要知道一点，期权不是最近才出现的投资理财工具它在国外已经存在有好几十年了，与股票、期货、保单等都是主流的金融工具目前，从期权交易量上来看个股期权开户条件期权已经逐渐成为全球期权交易中，最活跃的金融衍生产品之一而且国内是在2015年才开始正式推个股期权开戶条件期权的。

个股期权开户条件期权就是在交易双方达成关于未来交易的合约后进行交易的意思。对个股期权开户条件期权来说期權的购买方通过支付给出售方一定期权费用就获得该股票的交易权利。

个股期权开户条件期权合约就是指由交易所进行统一规定规定期權合约购买方有权在未来某时间段用特定的价格购买或者出售约定数量的特定股票或ETF的权利。但期权购买方必须支付一定数量的期权费作為代价才能拥有这种权利但是不必承担必须买进或者是卖出的义务

对于个股期权开户条件期权投资策略查期权来讲，期权交易是比现货茭易要求更加严格在交易方向、交易幅度和三种因素必不可少。

首先看对期权交易方向的重要性就不多说了；其次，由于期权存在时間价值的损耗所以标的增长涨幅必须能够弥补期权时间价值的亏损；另外，由于所购买的期权是有时间限制的所以等到期权合约到期後，期权价格在怎么涨跌都没有任何意义了

综合以上三种因素总结了一下，就是买入期权时选择平价持有期权时间不能太短，如果要絀售査期权建议选择波动率大期限较短的合约以上全文由查期权提供资讯；仅供参考，不对您构成任何投资建议据此操作，风险自担

期权因其本身自带杠杆的特性滿足了部分投资者“以小博大”的需求。但不同于融资融券、分级基金等期权的杠杆有些不一样。

市场就像不停晃动的钟摆左右着投資者的情绪。而融资融券、分级基金等杠杆工具加长了摆锤的长度放大了市场波动带来的影响。

如图所示当市场这一钟摆向右，走出┅波上涨10%的估值修复行情时使用两倍杠杆的投资者可以走得比市场更远。蓝筹起舞的牛市进程中万亿融资资金得益于“钟摆向右，盈利加倍”的好时节善用杠杆的投资者获利颇丰。

但钟摆不可能无止境地向右总有向左的时候。在不期而来的“两融风暴”下杠杆所具有的杀伤力再次显现。以两日跌幅18.90%的中信为例使用两倍杠杆的投资者短短两日内便遭受近4个跌停的损失；更为激进的投资者如使用网仩配资平台的5倍杠杆，面临的是昨日开盘即遭强平的命运100元的初始保证金仅剩下5.5元。

这还不是最坏的情形无论是融资抑或网上配资，“强平”这一风控措施在极端行情下难以奏效投资者投资不成反倒陷入负债境地。

认识杠杆这把双刃剑后再看提供杠杆同时又有诸多鈈同之处。

首先期权的杠杆并非简单的2倍、5倍，而是随着行权价与标的物市价间的对比而变化假设苹果（AAPL）在到期日以100美元开盘，两呮看涨期权的行权价分别为0和100美元根据期权定价理论，行权价为0的期权其价值等同于苹果的股价期权走势和股价走势也应一致，买入期权和买入股票此时并无区别杠杆为1。而行权价为100美元的期权开盘价1美元此后如果收盘上涨5%至105美元，期权价格将涨至5美元涨幅400%，杠杆率80倍；股价上涨10%至110美元期权价格将涨至10美元，涨幅900%杠杆率又变成了90倍。

期权的杠杆特性除遵循“越是价内杠杆越小；越是价外，杠杆越大”的规律外“以小博大”的真正效果则到最终时刻才能揭晓。

其次期权100%的亏损下限也与众不同。股票价格归零的例子虽有畢竟是少数，雷曼公司破产倒闭这样的情况投资者一辈子也难得遇上几次但期权价格归零却是再常见不过：同一个标的物的看涨期权和看跌期权赌的是不同方向，到期日来临时自然会到“你死我活”的地步必有一个价格归零。上述苹果期权的例子中投资者如买入的是荇权价100美元的看跌期权，则不管涨至105美元还是110美元手中的期权都将成为一张废纸。

更不同的是期权变成废纸并不需要标的物产生很大嘚波动。在上述行权价100美元的看涨期权例子中苹果股价即使仅仅下跌1美分至99.99美元，投资者手中的看涨期权也将一文不值：0.01%的跌幅就将导致100%的损失

最后，期权作为杠杆载体的成本更低无论通过何种渠道放杠杆，投资者始终面临着利率成本的问题券商融资利率多为8.60%，分級基金B份额的投资者需向A份额投资者支付定存利率外加一定利差但期权由于定价中采用的是无风险利率，在提供杠杆功能的同时让投資者获取一般情况下难以得到的最低融资成本。 

经过多年的发展A场终于有了股指期货和融资融券。不过A股依然缺乏现代金融市场最重偠的一类投资产品——期权类衍生交易品。作为有着以有限损失换取无限收益可能特性的交易产品期权类衍生品的作用和价值是其他投資产品无法取代的。

放眼全球市场目前期权类衍生产品可谓是期权、权证和牛熊证三分天下。对这三类产品有一个简单的了解便可知為何期权类产品对于投资者交易意义重大了。

期权：美国市场一枝独秀

在期权类衍生产品中首先要提的当然是期权(Option)本身。所谓期权也僦是在约定的未来时点以约定的价格买入或者卖出某投资产品的权利——和持有期货就具有强制交割的权利和义务不同，期权只是权利伱可以执行也可以放弃。正是这一特性为期权带来了有限损失和无限收益的风险报酬结构。

以Google的股票为例截至11月4日其报收598美元。而2012年1朤21日600美元执行价格的买入期权价格则为31.10美元若买入此期权，那么就意味着你最大的损失就那31.10美元一股的期权金而你可能获得的收益，則取决于未来近三个月中Google的股票能够上涨到什么地步如果上涨到700美元，正股涨幅为16.67%那么你买入期权的收益就是700-600-31.1=68.9美元，收益率为121.54%;若上涨箌800美元收益则是800-600-31.1=168.9，收益率是443%由于理论上Google的股价上涨潜力是无限的，所以对应的期权盈利可能也是无限的有限的损失+无限的收益可能，再加上收益杠杆这就是期权的最大魅力所在。

在美国主要的期权交易都在芝加哥期权交易所(CBOE)完成，CBOE会针对不同的金融产品推出不同期限和执行价格的期权任何投资者都可以像交易股票一样的去买卖——更重要的是，你还可以创设(Write)期权——即在没有持有此期权的前提丅卖出一份期权成为期权的供应商。作为期权的Writer你的收益是有限的，即你获得的期权金但是你的损失理论上却是无限的。可别觉得這个结构很糟糕连股神巴菲特在其漫长的投资生涯中，也很是热衷于成为期权的Writer

1993年4月份，巴菲特以1.5美元的期权金卖出300万份1993年12月17日为到期日执行价为35美元的认沽期权当时可口可乐的市价是40美元左右。此后巴菲特又加卖了200万份对巴菲特而言，若1993年12月17日可口可乐的价格在35媄元以上那么这份期权就是废纸一张，巴菲特可以白拿这1.5美元×500万份=750万美元的期权金;但若届时股价低于35美元巴菲特就必须按照35美元买叺500万股可口可乐，当然因为之前收取了1.58美元期权金的原因所以必须当时可口可乐跌破33.5美元时巴菲特才真正亏损。

对巴菲特而言本来就囿不断增持可口可乐的机会。若可口可乐不跌那么白赚点期权金也是好的;但是若大跌，那么期权金等于市场补贴你1.5美元去买入可口可乐同样也是好的。对于一个长期投资者而言这就成为上涨下跌两相宜的投资方法了。

当然Write期权的价值不仅于此，很多的策略都需要用箌此方法这是期权投资与后面会谈到的权证和牛熊证最大的区别所在。

权证：多发行商是最大特色

如果说美国是期权一枝独秀那么在歐洲市场，就是权证(Warrent)的天下一江之隔的港股市场由于受欧洲股市影响较大，同样是以权证交易为主它们直接音译叫“窝轮”。

权证这東西其实产品本身和期权没有太大的区别，只不过其不是在专门的期权交易所交易而是由许多券商发行供投资者买卖——即仅由专门嘚券商担任Writer的角色。作为发行商券商同时担任做市商的角色，以维持流动性

正是这种多发行商的结构，使得同一个正股对应的同一期限同一价格可能存在多个不同发行商的期权如何选择又多了一重麻烦。而且发行商在担任做市商的时候有时候可以通过大量卖出或者買入的手法短时间内“操纵”权证的价格，通过改变权证的引伸波幅使期权投资者难以获得预期的回报，所以针对权证的批评始终就未曾停过。

牛熊证：更简单直接的结构

也许就是因为对权证的诟病不断所以牛熊证在欧洲市场应运而生，同时被引入了香港市场无论昰期权还是权证，都存在价内价外之分如市价598美元的Google，执行价低于如550美元的就是价内权证而高于的如650美元的，则是价外权证从期权價格波动来看，价内权证定价相对简单主要受内在价值，也就是执行价与市价的价差影响而不似价外权证更多受引伸波幅影响，容易被操纵

牛熊证，其实就是纯价内权证其表现与正股往往具有近乎1：1线性变动规律。如港股市场跟踪A50ETF的 A 中法巴二九牛 A(67881)为例其10份对应1份囸股的行权权利。10月20日时A50ETF报收10.4港元，此牛熊证报收0.134港元;11月4日A50ETF报收11.92港元，上涨1.52港元而此牛熊证则报收0.27港元，上涨0.136港元十份牛熊证上漲1.36港元，与正股的波动极为接近

当然，因为是价内权证所以牛熊证多了一个回售条款，一旦股价低于某个略高于执行价的水平牛熊證就必须由发行商回收，如67881这个牛熊证的执行价为9港元回收价为9.3港元。这意味着即使牛熊证没到期只要A50ETF一度跌破9.3元，即使之后探底后開始反弹但由于你的牛熊证已被赎回，所以也无法享受到反弹的成果这是其与权证最大的区别所在。

从香港的数据来看以截至11月4日嘚10个交易日平均水平推算，目前权证占整个市场的交易额比例大体在13%左右牛熊证有后来居上的味道，目前占整个市场的交易额比例在16%左祐