作者：影视达人&&时间：今天&&
不过挖掘机需求增速大增，有两方面的原因，一方面，目前国内基础设施建设中大力推广PPP模式，城市轨道交通、铁路干线和支线建设、矿山、农田水利等基础设施建设回暖。图片来源：中国江苏网据悉，所谓“1200员工购房借款项目”，是指面向苏宁内部的1200名员工，提供购房借款，额度50万，借款期限分为3年期和5年期两种，由员工根据个人还款能力自由选择，年利率仅1.5%，且借款首年为免利息。市民徐先生表示，他在银行办业务时发现有压岁金销售，觉得十分有新意，于是买了几套送给亲友的孩子，“感觉设计非常可爱，孩子们肯定会喜欢。半小时内，38位住户目睹惨状，却无人救援，凯蒂最终死亡。不得已，这个矮小的男人开始既当爹又当妈，努力为两个女儿撑起一片天。具体能达到什么效果，为相关公司带来什么价值，还是要看后期的执行层面。&&&本文首发于微信公众号：天天说钱。钢铁方面，按照既定目标计划，坚决淘汰落后产能，严格控制新增产能，截至6月末，“地条钢”按计划出清。第二个是投资，有了资源之后如何去分配这些资源，考虑要投到什么样的项目上去。但由于手机蓝宝石屏幕到目前为止还没有真正大批量产业化，市场对蓝宝石的需求还没有真正拉动起来，国内蓝宝石产能严重过剩，价格出现急剧下滑。在行业分布上，10倍股的行业分布比较分散，新兴行业占比较高。时隔两年，公司在信息披露上再次出现疑问，不得不令投资者担忧其近几年数据的真实性及经营问题。2008年金融危机后，G20升格为领导人会议，主要讨论全球重大经济金融热点问题。其中，巢湖市、淮北市相山区、来安县、全椒县、和县、宁国市等6个全国首批生活垃圾分类和资源化利用示范县，按照已制定的实施方案及住建部要求有序推进工作。公司可交换债里的初始平价水平是什么意思？此浪可能在1,225-1,231美元区间见顶，之后由一个下行浪(5浪)完全逆转。截至目前，沪深交易所已发行创新创业公司债12单，其中东吴证券发行7单。7、建立健全股市、债市、期市等市场的逆周期调节机制，健全市场发生极端情况下的政策储备和应急处置机制，严厉打击非法证券期货活动，紧紧依托金融监管协调机制，加强信息共享和政策协调，强化预期引导，为资本市场持续健康稳定发展营造良好的舆论环境。他没有心情玩。（中关村(000931,股吧)在线重庆电视行情）乐视超4X65Curved是一款65英寸高清智能电视，使用了三星4000R曲率的曲面4K面板，支持MEMC动态画质处理技术和HDR技术，搭载哈曼卡顿设计与认证的音响系统，性能不俗。同样，上海翰惠亦为刚刚成立的一家空壳公司。汇通财经易汇通软件显示，北京时间21:30，美国原油期货报46.56美元/桶。2017年已过半，公募基金的年中成绩陆续揭晓。公司可交换债里的初始平价水平是什么意思？2015年并购高峰所对应的三年业绩承诺在2018年大面积到期，业绩承诺到期后，此前被收购标的盈利很可能出现惊人的下滑，2018年业绩预期仍然不乐观。宏观大类:利率反弹未停止，关注短期的鸽派对冲摘要：6月全球央行的集体转向，再次引导市场利率预期的转变，主要国家国债收益率均大幅上扬。本周非农就业数据以及美联储会议纪要，两个重大消息来袭，市场谨慎度较高；虽然周一空头大阴线下挫，不过当前行情再次陷入震荡走势。日内交易逢低做多，止损47.50【黄金】昨天黄金收10天均线压制成功，并没有出现强势上涨，也没有突破前期1229.35重要阻力位，所以现在的思路还是做空为主，日内交易逢高做空，止损设置1219.65，一旦再次突破这个地方，其后的回调不创新低就能继续做多了【美/瑞】美元昨天虽然经过二次探底但终究没有跌破0.9599重要支撑位，其后的反弹却受阻前期0.9695附近重要阻力位，现在美元已经进入等待突破的阶段，关注突破的方向。&【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。“年初我参加了境外金融机构的论坛，很多机构跟我们反馈，中国市场规模这么大，他们在不断地跟监管部门沟通，希望能够把他们的牌照从间接变成直接参与。2003年11月至2006年8月，任中国银行行长助理；自2006年8月起，42岁的王永利任中国银行副行长、执行董事，曾分管着IT和财务等十六个核心部门，一度成为中行内部分管部门最多的副行长。三次卖空一些基金经理人在2月中旬之前积累了近100万桶石油净多头头寸，他们将在下月初因原油价格的反转而遭遇损失。”据赵书平介绍，“共享e伞”还和滴滴湖南公司、华为等企业建立了合作，“我们将为湖南近50万辆滴滴专车、快车提供20万把共享雨伞。同比2016年同期，2017年上半年再融资规模近乎腰斩。据了解，在二战后，法兰克福想成为西德的新首都，然而最后输给了波恩。事实上，中信银行(601998,股吧)公布的一季报显示，该银行总资产和总负债均出现下滑，成为今年第一家资产负债表收缩的银行。公司职工代表大会选举王鑫为公司九届监事会职工监事，其任期与公司九届监事会任期一致，即至日止。公司可交换债里的初始平价水平是什么意思？杨校长说，尽管国家给了帮助，邻居们也是能帮则帮，但毕竟不是长久之计，万一哪天老奶奶倒下，这家人的命运真是不敢想象，说到这里，他深深地叹了口气，再也说不下去。日，法院公开开庭审理该案时，发现王某为证明其医疗费、误工费而提供的劳动合同、工资表、请假证明及医院诊断证明、休假证明，疑点重重。2016年至今非农就业人数对金价的影响金十统计了2016年至今公布的非农就业人数的真实值与预期值的偏差，以及数据公布后30分钟内金价的波动状况（以最高价和最低价为代表，因二者影响到保证金的追加）。”需求增长正帮助消化全球燃料的过剩供应，但国际能源署(IEA)称，由于产量增加和OPEC部分成员国减产量有限，油市供应过剩局面持续时间比预期得长。称由于拟置入的金融资产今年已出现亏损，拟置出的钢铁资产业绩已大幅改善，终止重组后，拟置出的钢铁资产继续保留在公司，有利于公司利用资本市场实现钢铁业务转型升级，更加符合国家关于大力振兴实体经济的政策导向。俄罗斯卢布/美元上涨4%，韩元上涨6.6%，南非兰特也升值了6.5%。会员应按照《大成恒生指数证券投资基金（LOF）招募说明书》中约定的认购费率设定投资者认购的佣金比率。证券时报股市大数据新媒体&数据宝&统计，近五个交易日的龙虎榜当中，56只个股出现了机构的身影，其中15只股票呈现机构净买入，41只股票呈现机构净卖出。
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精选一潮汐社区『千问千答』期权知识专项活动自上周预告以来在各大衍生品机构刮起了一阵风将近20家机构勾搭我们，要参加此次活动（悄悄告诉亲勾搭方式：微信puoker）为啥呢？因为潮汐社区已经是大咖的主要汇聚地也是国内唯一能够将期权知识全方位免费分享给大家的线上社区今天的期权内容推送来自潮汐社区驻场机构东方分享?Q1：请教影响期权定价的波动率是如何计算的呢？智咖解答：首先，人们通常所说的波动率分为以下四种类型：历史波动率、隐含波动率、未来实际波动率、和波动率，其每一种波动率对应了不同的计算方法与作用。历史波动率是指资产在过去一段时间内所表现出的波动率，它是通过统计方法，利用资产历史价格数据计算而得，也可以称其为已实现波动率，是确定性的。历史波动率非常重要，它的大小不仅体现了在统计期内的波动状况，更是分析和预测其他几类波动率的基础。其计算方法可总结如下：1.从市场上获得资产在固定时间间隔（如每天、每周或每月等）上的价格。2.对于每个时间段，求出该时间段期末与期初的之比的自然对数。3.求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根，例如，若选取时间间隔为每天，则扣除闭市每年中有250个交易日，应乘以√250即得到历史波动率。隐含波动率是从格中引申出来的概念。由期权定价理论可知，有五个因素影响期权价格：、到期时间、波动率、无风险和执行价格。其中波动率是唯一一个不可观测的量，而期权价格也是可观测的，那么将期权实际价格带入期权定价公式中，便可以反推出一个波动率数值，这就是隐含波动率。它是由价格决定的，是市场价格的真实映射，而有效市场价格是供求关系平衡下的产物，是买卖双方博弈后的结果。因此隐含波动率反映的是市场对未来波动率的预期。未来实际波动率是指对资产未来一段时间内波动程度的度量，由于收益率是一个随机过程，实际波动率永远是一个未知数。或者说，实际波动率是无法事先精确计算的，人们只能通过各种办法得到它的估计值。预期波动率是指运用统计推断方法对未来实际波动率进行预测得到的结果，通常被用于期权定价。因此，预期波动率是人们对期权进行理论定价时实际使用的波动率。值得注意的是，预期波动率并不等于历史波动率，因为金融资产未来波动状况可能和历史波动状况大相径庭，但历史波动率会是预期波动率的很好近似。?Q2：我们如何根据波动率来进行期权交易？智咖解答：首先要明确，波动率是一个统计概念，是指资产在某一时间段内收益率的年化标准差。波动率刻画了资产价格的波动程度，是对不确定性的衡量，用于反映资产的风险水平。波动率越高，资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强。在其他定价因素不变的情况下，波动率与期权价格成正比关系，波动率增大（减小），期权价格相应增大（减小），因此波动率反应出期权价格的相对大小。换句话说，当波动率偏低时买入期权，偏高时卖出期权，在概率上讲是绝对占优的，波动率交易的核心原理便在于此。依靠波动率所进行的期权交易，主要依赖波动率本身或波动率背后所蕴含的资产波动形式来获取利润，相对削弱了标的资产价格变动对策略的影响。从交易方式上看，波动率交易分为两种：一类是直接对波动率衍生产品进行交易，比如美国的VIX（权）；另一类是依据对标的资产波动率的大小、波动状况以及结构进行分析预测而对相关衍生产品进行的交易。就国内市场而言，目前尚没有波动率指数衍生产品出现，因此下面主要讨论第二种波动率交易方式。?Q3：就保证金制度方面，豆粕期权和白糖期权分别是怎么规定？两者有什么异同么？智咖解答：首先，期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者，这个豆粕、白糖一样。a.期权合约结算价×标的+标的保证金－（1/2）×期权虚值额；b.期权合约结算价×标的交易单位+（1/2）×标的期货合约交易保证金。白糖还有组合保证金，而豆粕没有。白糖有如下规定：卖出跨式或宽跨式，交易保证金收取标准为卖出看与交易保证金较大者加上另一部位权利金。备兑保证金的收取标准为权利金与标的保证金之和。a.备兑期权套利指备兑看涨期权套利（标的+卖出看涨期权）和备兑看套利（标的+卖出看跌期权）b.另外白糖有套利指令：买入、卖出跨式和买入、卖出宽跨式四个套利指令，当你用了套利指令卖出跨式和宽跨式时，保证金立即就按上面的优惠收取c.每日收盘结算后交易所会确认你持仓是否有套利持仓，包括：卖出跨式、卖出宽跨式、备兑套利（实值期权优先配对），如果发现你有，交易所会确认为套利持仓，保证金就会按照上面优惠收取。?Q4：豆粕期权和白糖期权分别是怎样结算的呢？智咖解答：豆粕期权的结算方法为：A:除最后交易日外，交易所根据隐含波动率确定各期权合约的理论价，作为当日结算价；B:最后交易日，期权合约结算价计算公式为：看涨=Max（标的期货合约结算价C行权价格，最小变动价位）；看跌价=Max（行权价格C标的期货合约结算价，最小变动价位）；白糖期权的结算方法为：A:除最后交易日外，交易所根据隐含波动率确定各期权合约的理论价，作为当日结算价；B:最后交易日，期权合约结算价计算公式为：看涨期权结算价=Max（标的物结算价C行权价格，0）；看跌期权结算价=Max（行权价格C标的物结算价，0）；注意这里括号里为0，与豆粕期权的最小变动价位不一样。?Q5：豆粕期权和白糖期权是如何行权的呢？智咖解答：就豆粕期权而言，一般行权时，是提出行权申请，交易所收市后根据随机均匀抽取原则选择对应卖方客户进行配对。这种配对方式随机确定起始点，然后按照固定步长均匀抽取每个期权卖方交易编码下的持仓。在此原则下，交易所可以抽取任一天的数据对行权情况进行重演，重演结果会完全一致。这种配对方式同时兼顾了随机性和按持仓大小的比例性，既体现了公平原则也考虑到客户的持仓占比，适应当前。就白糖期权而言，一般行权时，交易所按照持仓时间最长原则选择卖方进行配对。（顺序：户-套利户-套保户）另外，就是自动行权。就豆粕期权而言，大商所采用实值期权到期自动行权的方式。在日，交易所将对实值额大于零的自动提交行权申请，除非其买方客户或会员提交取消自动申请的指令，取消自动申请行权通过在到期日（非到期日无效）提交手数为0的行权申请来实现。如果买方既提交了行权申请，又未取消自动申请行权，将先处理买方提交的行权申请，后处理交易所提交的行权申请，直至买方持仓全部行权。如果取消自动申请行权，交易所将不会替买方对该合约下达行权申请。如需对该合约的部分持仓行权，需提交相应手数的行权申请并取消自动申请行权（先后顺序无影响）。就白糖期权而言，到期日结算时，对未在规定时间内提交行权或放弃申请的期权持仓，交易所进行如下处理：（一）行权价格小于当日标的物结算价的看涨期权持仓自动行权；（二）行权价格大于当日标的物结算价的看跌期权持仓自动行权；（三）其他期权持仓自动放弃。?Q6：经常在籍中看到Delta、Gamma、Theta、Vega等这些符号，您能通俗地介绍下这些符号的意思麽？智咖解答：期权涉及Delta、Gamma、Theta、Vega和Rho五个指标，必须要理解这五个指标后，才能灵活运用。Delta值又称对冲值，是衡量标的资产价格变动时期权价格的变化幅度?，即Delta=/标的资产现货价格变化。标的资产价格、行权价格、利率、波动率和距离到期日的天数等变量均对Delta值有影响。Gamma值反映期权价格对delta值的影响程度，即delta变化量与变化量之比。另外的，现在的Delta值将约等于之前的Delta值加上或减去Gamma?值。Theta值定义为在其他条件不变时，价值变化与时间变化的比率。也称为组合的时间损耗，表示时间每经过一天，期权价值会损失多少。假设其他条件不变时，可以利用Theta值粗略计算继续持有。Vega值是期权价格关于标的资产价格波动率的敏感程度。是来衡量期权价格的波动率对期权价值的影响情况。Vega值越大,者面对波动率变化的风险越大。而Rho值，指的是期权价格对(无风险)利率变化的敏感程度。标的资产价格越高，距离到期日时间越长，Rho就越大。但在相对较短的时间内，利率变动不频繁且变动幅度不大，所以往往在长期到期中讨论。?Q7：就实际操作中，如何根据Delta、Gamma、Theta、Vega等指标操盘呢？智咖解答：首先，要先从各种指标的性质来讲。Delta：一般而言，看涨期权的Delta值为正数(0~1)，看跌期权的Delta值为负数(-1~0)。?在其他条件条件不变时，看涨/跌期权的Delta值均随着标的资产价格的上升（下降）而增大（减少）。随着到期日的减少，实值看涨（看跌）期权Delta收敛到1（-1）；平值看涨（看跌）期权Delta收敛到0.5（-0.5）；虚值看涨/跌期权Delta收敛到0。在实际应用中，Delta均值常用于中性，如果投资者想要对冲掉风险，Delta值就是套期保值比率。若头寸的Delta值持续为0，就建立了一个中性套期策略。简单来讲，以为例假设一份长期看涨期权的delta是0.8，则卖掉一份看涨期权需要买入delta（0.8）份股票来做对冲，达到套期保值的效果。Gamma：对于权利仓（买入开仓获得的头寸）无论看涨期权或是看跌期权的gamma值均为正值。对于义务仓（卖出开仓获得的头寸）无论看涨期权或是看跌期权的gamma值均为负值。平值期权的Gamma值随着到期日临近急速增加，深度实值或虚值期权随到期日，趋近于0随着Gamma值越大，delta值变化越快。进行delta中性套期保值，Gamma绝对值越大的部位，风险程度也越高；相反，Gamma绝对值越小的部位，风险程度越低。当处于价外的期权变成平价时，其Gamma值达到最高。当Gamma的绝对值很小时，表明Delta的变化速度很慢，投资者进行Delta中性交易不需要太频繁。但是如果Gamma的绝对值很大时，表明Delta的变化速度很快。此时时间对于期权价格的作用很强，Delta中性交易组合策略需要及时调整，否则存在很大风险。在中，长期持有期权，尤其是Theta数值较高的期权是不划算的。因为即使其他条件不变，投资者也将不断遭受期权损耗所带来的损失。因此，只有在趋势明朗时，投资者长期持有期权才较为划算。Theta：一般情况下，随着期限的减少，期权价值会降低。期权的Theta值均小于0，随着到期日临近，平值期权的Theta加速下降，并且平值期权的Theta绝对值在临近到期日大于实值或虚值期权的Theta。因此，在震荡行情中，长期持有期权，尤其是Theta数值较高的期权是不划算的。因为即使其他条件不变，投资者也将不断遭受期权时间价值损耗所带来的损失。因此，只有在趋势明朗时，投资者长期持有期权才较为划算。Vega：一般来说，平值期权的Vega值最高，而实值和虚值期权的Vega值较低。在临近到期日附近，平值期权的Vega值会较快的收敛于0。深度实值或深度虚值1的期权Vega值接近于0。就应用而言，如果投资者的部位Vega值为正数，将会从价格波动率的上涨中获利。相反，如果投资者的部位Vega值为负数，会希望价格波动率下降。另外，权、权证时应从多注意相关资产的走势出发，在对股票或指数有明确预期方向时，应多参考其他因素，如执行价格、到期日、Vega值的高低及发行人素质等因素，再作投资决定。Rho：一般来说，期限越短，期权的Rho的绝对值越小看涨期权的Rho为正值，看跌期权的Rho为负值，深度实值期权的Rho接近于0，深度虚值期权的Rho随着到期日临近，快速收敛于0。在实际操作中，发行人在进行对冲期权活动时，不时需要买入相关资产作对冲，有关的做法便涉及利息成本。当利率上升时，发行人持有相关资产的利息成本增加，便会带动上升；同理，当发行人沽出看跌期权时，须沽出相关，加息可令发行人收取的利息增加，因而反映在认沽证上，其价值便会更加便宜。一般而言，深入价内的期权，由于需要最大的，故对利率转变的敏感度亦最高，故这些期权的Rho值也就相对大；另外，年期愈长的期权，Rho值亦会相对高。?Q8:期权交易的准入规则大概有哪些？智咖解答：我自己做的PPT,贴给您看：?Q9:期权的涨停板幅度是怎么规定的呢？与有什么区别呢？智咖解答：期权合约涨跌停板幅度与期货合约涨跌停板幅度相同。如：=3500， = 3500*±4% = ±140。与期货相比，期权的涨跌停板幅度较大，价格波动比例远远不止4%?Q10:若客户卖出一手SR711P7200合约，期权合约结算价是45元/吨，当日SR711期货合约结算价是7250元/吨，SR711易保证金比率为5%，SR711的交易单位是10吨/手，请教下交易保证金如何计算？智咖解答：期货期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者：（1）期权合约结算价×标的期货合约交易单位＋标的期货合约交易保证金－期权合约虚值额的一半（2）期权合约结算价×标的期货合约交易单位＋标的期货合约交易保证金的一半其中：虚值额=Max（行权价格－标的期货合约结算价，0）×标的期货合约交易单位看跌期权合约虚值额=Max（标的期货合约结算价－行权价格，0）×标的期货合约交易单位首先，需要判断所卖出的期权是否有虚值额。看跌期权合约虚值额=Max（标的期货合约结算价－行权价格，0）×标的期货合约交易单位。该客户所卖出的看跌格是7200，当日SR711期货合约结算价是7250元/吨，期货合约结算价7250＞看涨7200，根据公式，期货合约结算价7250－行权价格7200的计算结果50元/吨，所以，该看跌期权的虚值额是50元/吨，虚值额的一半是25元/吨。根据公式一：期权合约结算价×标的期货合约交易单位＋标的期货合约交易保证金C期权合约虚值额的一半45×10＋7250×5%×10C（）÷2×10=3825（元）根据公式二：期权合约结算价×标的期货合约交易单位＋标的期货合约交易保证金的一半45×10＋7250×5%÷2×10=2262.5（元）期货期权卖方交易保证金的收取标准为两者中较大者，所以所需交纳的交易保证金是3825元。?Q11:某投资者以62元/吨的权利金买入SR711C7100期权合约，SR711是7130元/吨，该投资者所付权利金中的内在价值和时间价值各是多少？智咖解答：权利金是指期权买方为获得权利所支付给卖方的资金，等于内在价值+时间价值。对于看涨期权来说，期权的内在价值是指标的价格高于看涨期权行权价格的数额；对于看跌期权来说，期权的内在价值是指标的期货市场价格低于看跌期权行权价格的数额。而期权的内在价值就是额。因此，根据这个案例，看涨期权内在价值＝期货市场价格－行权价格＝＝30（元/吨）；权利金＝内在价值＋时间价值；时间价值＝权利金－内在价值＝62－30＝32（元/吨）；所以，内在价值是30元/吨，时间价值是32元/吨。免费Get更多千问千答内容哦「潮汐社区」简介潮汐社区是一个连接产业与金融人士的投研知识、观点、经验分享平台，用付费问答和内容社区方式帮你快速精准的获取专业知识及行业人脉，专业的投资逻辑、行业经验与市场研判，实时展现产业与金融深度信息和观点的流动。《潮汐社区『千问千答』：期权大咖一网打尽，东方期货期权战队专场分享第一季！》 精选二更多、更及时的干货内容，请关注扑克网站文 | 总经理助理 蒋希华来源 | 华南，ID：SCprivateclub编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处声明：本文为浙商期货总经理助理、期权专家 蒋希华先生在华南（期货）私募俱乐部主题沙龙“及研讨会”上的发言今天主要介绍一下我在美国做的经验和体会。我去年4月份回国在浙商期货负责做市商、场外期权和。我将期权策略分了几大类，主要介绍期权到底能做什么，希望对大家有所启发。关于期权期权有两种，一种是看涨，一种是看跌，比如现在白糖1705合约6500元，我希望一个月以后还能6500元买入白糖这就是你的权利，6500元就是你的行权价，是平值的看涨期权。如果一个月以后希望能以6500元卖1705期货，那就是平值的看跌期权。当然不一定是6500元，我希望在一个月以后能以6700元的价格买这个期货也可以，这6500元、6700元甚至7000元，不同的行权价给你带来很多不同的组合，期货就做不到这一点，期货现在买是什么价格就什么价格，涨了就赚了，跌了就赔了。因为有行权价，就把期权这种资产变得很复杂。期权基础策略，最简单的能用期权做什么。首先是简单的买卖，你买看涨，也可以卖出看涨，另外还有买入看跌和卖出看跌，这就有四种组合了。因为有不同的行权价，你可以做各种各样的组合，看跌、看涨可以组合，不同的行权价可以组合，不同的到期也可以组合，期权加上行权价以后就变成一个立体的交易了。价差组合是根据你对市场有不同的看法，比如未来一个月、五个月、半年，你认为这个标的的走势是怎样的，比如白糖1709合约未来3个月先涨到6900元，再跌回6500元，继续跌到6300元，然后涨回6700元，你如果有这些看法的话就可以用不同的行权价来表达你的观点。你认为将来3个月最多涨到6900元，这时候你可以卖7月27日到期的6900元行权价的看涨期权，有权利金，只要它涨不超过6900元，这个钱就归你了。你认为过一阵子又跌，跌不破6300元，你卖6300元的看跌，这个权利金又归你了。所以利用期权可以做各种各样的组合，的话做不到这一点，这个点位你只能通过止损平仓来做这种操作，通过期权，你可以做更复杂的，更符合你预期的策略。还有一个是期权和标的的组合，你本来是做期货做得很好，这时候多了一个期权可以跟你这个标的组合。比如你持有1709多头合约，但是你认为涨不会超过6900，这时候你就卖看涨，备兑看涨，你卖看涨就增加收入。如果你做多，最后你看对方向，价格上涨但没有超过6900，你卖6900就比其他的策略收益多，这就是期权的增益策略。期权可以跟标的组合，使你的策略更丰富。另外可以控制风险，比如你还是买1709白糖合约看涨，你怕它万一跌了你会有比较大的损失，这时候你可以买一个看跌的期权，比如你花5%的钱买了看跌期权，现在6500，你买6500的看跌，你花5%的钱保住了6500这个多头不会有更多的损失，因为低于6500，你这个看跌期权对手方有义务给你赔偿，但5%这个钱回不来了。如果未来真的是跌了，你最大的损失就是这5%。所以有了期权以后，你不需要止损了，你的损失最多就5%，但涨上去的话，你看对了，这个收益是你的。如果期货就要止损了，尤其是散户止损是最不靠谱的事情，止不住，赔了5%再忍一忍到6%，忍到最后就不管了，账户每天都不看了，很多散户都是这种状态。期权策略有多种组合，牛市价差、熊市价差、跨式组合、蝶式组合、日历价差，这些策略都可以在实践中用，只要你对市场有观点，你可以做各种各样的组合。通过不同的行权价做各种各样的组合来表达你对市场的观点。日历价差，期货的日历价差跟股票指数不一样，因为每个对应的是某个月份的期货合约，股票ETF对应的标的是那只股票，所以股票ETF指数期权是同一个标的一个价格，期货期权每一个期权对应的都是不同的标的，这些标的可能有比较高的相关度，5月合约涨，9月合约也会涨，但是经常有夜间差的变化，大家做夜间差，就是因为每个月到期的期货之间标的价格不是完全同步，有时候价差变成升水，有时候变成贴水，这有很大变化。所以这时候做期货期权的日历价差要小心，跟常见的股票价差不一样。大家在实战中如果要用到日历价差要小心，商品市不一样的。如果两个月的期货标的相对价值（基差）变化了会影响期权的价值，股票就不会，因为股票不同月份的期权对应的是同一个标的，这是不一样的，在实战中有很大区别的东西。期权与标的组合，期权里面有一些固有的数学关系，这些数学关系是要保持的，当你违背这个关系的时候就会产生风险套利的机会。比如最简单的期权平价公式，就是标的看涨期权和看跌期权有一个数学关系一定要满足的，当它不满足的时候你就可以做套利了。这是期权和标的组合常见的策略，就是你买一个看跌保护，如果你是多头买一个看跌期权保护下跌的风险。或者你有可以做增益，你卖看涨期权，增加你的收益，如果将来这个市场没有涨超过你卖的行权价，权利金就是你增加的收益。期权又可以合成标的，比如你买一个看涨，卖一个看跌，这就合成一个多头。或者反过来你买一个看跌，卖一个看涨就变成一个空头。期权是可以合成期货的，期货能做的事情期权也都能做。作为的基本功，你要时刻看梯形报价，看涨和看跌合成下的期货跟真正的标的是不是价格不一样，如果价格不一样就可以买一个高的，卖一个低的，做无风险套利。期权是有理论模型的，最常见的就是Black-scholes模型，它里面的变量有行权价、标的资产价格、时间、利率，其中一个看不见的变量就是波动率，波动率为什么？比如你买一个看涨，这个看涨期权到底有多贵，这取决于将来到期的时候这个资产是不是超过行权价，如果超过行权价，我作为义务方是要赔付的。所以我卖看涨的时候就决定与将来这个概率有多大我要赔付，这个概率跟什么有关系？跟资产价格波动幅度有关系，波动幅度很大，很容易就超过，这时候就要卖得贵一点。期权定价最看不见的，也是最重要的因素就是波动率。这个BLACK-SCHOLES模型就是把刚才说的几个变量考虑在一起，它有一个定价公式，这是很著名的一个公式，这是看涨期权的公式。有这个公式以后，如果有了实际波动率，比如你知道未来一个月这个波动率是多少，你可以计算出。但问题在哪？实际波动率你知道吗？你不知道。波动率分实际波动率和隐含波动率，实际波动率就是未来一个月这个标的资产真正造成的波动幅度是多少，隐含波动率是期权卖的时候只能大概估计一下，我觉得这个期权应该多贵，你卖的期权价格可以从那个定价公式反推出来一个波动率，这个叫隐含波动率。我们做波动率套利，期权的价格对我们来说就是波动率，我们比较不同的期权哪个贵，哪个便宜就是比较波动率，期权有不同到期，不同行权价，价格差异是很大的，你没有办法比较不同行权价格到期的期权谁便宜谁贵，我只能用来比较波动率。所以波动率才是真正的期权的价格。当你看一个期权，你想知道它贵还是便宜，你就用这个模型把隐含波动率推出来，你看实际波动率是多少，实际波动率是可以算出来的，比如过去一个月、半年、一年，市场价格变化是有公式的，这里面我列了实际波动率的算法，最简单的就是标准差。你算出隐含波动率和实际波动率一比就知道这个期权是贵还是便宜。比如最近黑色的波动率非常高，任何人想在黑色上买期权保护下跌，一看价格就不买了，太贵了，为什么贵？因为波动率太高了，你要保护铁矿石的价格，动不动跌停，昨天不就跌停了嘛，这种资产当然期权要卖得很贵。波动率是期权真正的价格，通过它比较不同期权哪个便宜哪个贵。隐含波动率和实际波动率就是你做波动率套利最常用到的东西。不同的波动率有不同的比较方法，parkinson是比较常用的，不光考虑收盘价的价格波动，还要考虑日内的波动，日内最高点和最低点，用这个波动来算实际波动率。这个实际波动率可以帮助你估计最近行情是震荡还是单边。既然波动率是期权的价格，我怎么能预测未来1个月、3个月的波动率是多少，有很多方法，GARCH是最有名的方法，也得了诺贝尔奖。它就用过去的历史数据预测未来的波动率，看似确实能预测，但实际上能预测吗？至少我们实战不用，不能预测，只能预测大概，但是在关键的时候，有大的事件的时候总是错的。你用过去一个月的数据，我预测未来一个月，比如在美国的波动率，比如年初有一个会议，过去一个月没有会议，你说用没有会议的数据来预测有会议的市场波动靠谱吗？不靠谱。反过来，我用过去一个月的数据预测下一个月的，过去一个月美联储刚开完会，对市场有比较大的波动，未来一个月没有这种会议，你用这种数据来预测对吗？还是不对。所以实战中我们是不用GARCH的，我们宁可用波动率，用它的平均值大概估计一下实际波动率和隐含波动率是什么关系来决定我买还是卖，做多还是做空。我知道波士顿有一家他声称是用GARCH赚钱，要跟我们合作，但我们不太信，也没有找到很好的切入点，就没有合作。过了不到两年，那个对冲就没了。他那两年赚钱有可能是巧合，他用GARCH预测是运气，再继续做表现肯定不好。投资有时分不清是运气还是实力，也可能两个都有，如果把运气当成自己的实力是不会持久的。这是我前面说的做波动率的牛人叫Nassim Taleb，写《黑天鹅》的作者，这个家伙很牛，他当初是做期权交易员，汇率、商品、指数、股票都做，然后他觉得理论水平不够，跑到纽约大学读博士，读完以后又回来做交易员，既有理论，又有实战经验，他那本书《Dynamic Hedging: Managing Vanilla and Exotic Options》当作我们做波动率套利的圣经，我们每当有不懂的东西或困惑的东西到他的书里翻一翻，总能受到启发，我们很多的指标都是从他的书里得到的启发。如果大家对波动率套利有兴趣的话可以看看他那本书。希腊值，前面说的那些变量影响期权价格，所以搞出一堆很让人费解的东西，这些都是期权价格对不同变量的敏感度，当这些变量变化一个单位的时候，期权价格会怎么变化。这个东西理论上不难理解，问题是你理解了记不住，没过多长时间就忘掉了。要理解这些变量，开个户做几笔买卖，你真钱放在那很容易就理解这些东西了。你要真正对期权有比较透彻的理解就是去交易，你从字面上、理论上、模型上学习，学的时候很明白，但是你很快就会忘掉。无风险套利策略期权根据它的定义有一些固有的数学关系，当数学关系不满足的时候就有无风险套利的机会。蝶式价差套利，你卖中间的两个看涨期权，然后买两边一个实值，一个虚值的看涨期权，它的回报是像蝴蝶这样的形状。当市场不动的时候盈利最多，如果市场涨或跌很多你就有亏损。这个蝶式价差需要你花钱去买，如果你做了四腿交易，你是收到钱的那方就不对了，那就违背了这个数学关系，这个时候就有无风险套利机会，无论怎么着你这个钱都稳赚了，这是最典型的蝶式价差。跨式套利是你一个行权价做了一个跨式，如果这个标的向两边涨或跌的时候，跨式的价值应该是增加，如果减少就不对了，这是简单的一种数学关系。日历价差套利，股票或指数，同一标的的价差，这也是你要花钱买的，因为你要买远月卖近月，远月的时间长、时间价值多应该贵，近月应该便宜，你买远月卖近月一定是掏钱的。但有的时候会出现你买远月的反倒便宜，近月的贵，那就不对了，这时候你拼命买远月卖近月，这个钱是稳赚的。转换套利和反转套利，看涨期权和看跌期权可以合成期货，合成期货就有一个价格，真实的期货也有一个价格，将这两个价格比较，如果价格不一样就可以买便宜的卖贵的，这又是无风险套利。我怀疑现在豆粕期权就有无风险套利机会。但因为我们是做市商，一开始为了保持市场稳定，完成交易所的义务，我们现在程序上没有跑套利，因为很平稳，没有出现任何问题，但我们肯定要跑套利的策略。50ETF当时是有的，2015年3月份开出来一直到2016年3月份都有无风险套利机会，套利要用程序跑，你把数学关系写到程序里，一旦市场有机会你就马上打单锁定利益。我们2015年底2016年初做的时候年化可以轻松做到15-20%，它就是无风险套利，那时候我的账户每天就只做这个，每天程序在那跑着，一旦有成交小喇叭就会响，市场动得比较快的时候那个小喇叭响得不停，听着很高兴，后来响得就越来越少了。期权还有另外一个好处，期货多头还是空头，市场要动才可以赚钱，期权市场不动也可以赚钱，给你的投资策略增加了一个很好的工具。在座很多做CTA的，你最苦恼的是很难找到均值回归的策略，大家都是趋势跟踪，没趋势的时候就很惨，总是不停地止损，回撤很大。如果有期权，你可以用期权均值回归的策略，市场不动的时候也保证有收入，这至少可以抵掉趋势跟踪不停止损的东西，所以期权肯定是一个好东西。转换套利，有这样的数学关系，看涨+行权价=标的价格+看跌，你看梯形报价脑子里可以快速做一个计算看这个等式是不是相等，如果不相等你想可能有套利机会，当然你是用打单的方式算。无风险套利到后来肯定只有机器才能做，早期人肉眼都能做，现在肯定是人干不过机器。套期保值策略套期保值的概念：你拥有了一个资产多头买一个看跌保护这个价格，如果价格下跌了，就可以避免很大的损失。里面要注意的几个问题，我们在美国的时候也遇到过，总有人来问你帮我做一个策略，我现在是股票的多头，如果股市涨了会赚很多钱，如果跌了保证我不要赔太多。简单肯定是不灵的，不用说买平值了，你买虚值都是你买的期权不停地作废，因为市场大跌的时候很少，如果小跌的话你买得到的赔偿刚刚抵你的期权费没有意义，只有在市场快速跌的时候，你这时候买看跌才有意义。但是市场大跌的时候毕竟很少，尤其美国的股市，从日奥巴马总统号召大家，一直到现在特朗普上台，8年的。你如果不停地买看跌期权做看跌保护一定很惨。我们做过回测，每一个月你都买一个看跌期权保护你这个多头的头寸，最后赔的钱远远比赚钱多。所以你只是不停地买看跌保护，这是没有意义的。我们给场外期权客户做的时候也会提醒客户，比如你有豆粕、白糖的期货多头，你买一个看跌，实际上是赔钱的策略，你就这样推广给客户实际上对用户有点不负责任。套期保值的概念很好，但是保费很贵。当时我们也有一个客户找我们做套期保值的需求，你能不能给我保险，又不要花太多钱。如果简单买期权是做不到的，哪有这么好的事，哪有免费的保费。我们当时给他做了一个策略，用日历价差，当时是买6个月的看跌，0.5德尔塔平值的看跌，然后卖两个1月份0.25德尔塔虚值的看跌，相当于日历对角比例价差，买一个远月的，卖两个近月的虚值，每个月前面到期的时候往后面滚，6个月可以卖5次前面近月的，你要做一点组合，不能只是就买一个看跌，那样的话肯定效果不好。当时做回测感觉还不错，如果市场没有大跌的行情耗损比较小，术语叫流血，你慢慢流血，血总是会没有的。如果这样做的话会比简单买看跌好很多，你如果就让客户买看跌的期权费太贵了，尤其他有个许久的时候都是在市场波动比较大的时候。另外套期保值如果获利的，你买了看跌，如果真的快速下跌了，这时候你要获利转仓，你要把深度实值的期权平掉，你再去买一个平值或虚值的期权做保护。因为实值的期权相当于用期货做套保了，没有意义了，你应该把期货抛掉，把期权套保得到的利润拿掉，获利了结，然后再买平值，甚至买2个虚值的都可以。有一个做动力煤的买看跌保护，动力煤跌得很快，我们就告诉他把这个平掉，然后再买两个虚值的看跌。后来动力煤涨回去了，他很高兴，因为买虚值看跌很便宜。涨回去相当于套期保值期权费就白花了，因为你是多头动力煤获利，你也不在乎白花那个钱。但是如果那个深度实值当时看跌如果不平，涨回去了，这个保护没有了，相当于很贵的期权费白白浪费了。套保变种就是我刚才提到的用时间比例价差的模式来做套保，可能对用户更有吸引力。时机的选择，如果你有长期的套期保值的需求，你应该要注意观察，根据波动率可以知道什么时候比较便宜，往往波动率比较低的时候你就买稍微长到期的期权比较划算，不要每当市场跌的时候去买1个月的期权，1个月的期权时间耗损比较快，波动率比较高，这时候做套期保值是最不好的。如果你多头做长期的，应该在波动率比较低的时候买稍微比较长期一点的。比如你一次买6个月的看跌期权肯定比你一个月一个月买6次要便宜。虽然你看一个月的到期期权反而便宜，但是如果你做6个月买6次肯定不如一开始直接买6个月的期权，因为时间耗损的关系，越短到期的期权耗损越快。增益策略增益策略就是卖看涨做备兑，这在美国是非常流行的一种策略，所有的几乎都做这个策略。因为CBOE专门对这个策略有一个指数，一个是BXM，一个是BXY。BXM就是每个月到期的时候卖下一个月到期的，BXY就是每个月到期的时候卖下一个月2%虚值的期权。上图是标普500的30天隐含波动率的偏度曲线，右边的波动率是不是非常低？这就是被这些卖的，大家都在卖，你可以看标普500看涨期权的波动率非常低，几毛、一块就不错了。一个月到期的有2%虚值的，5%虚值的，几毛钱，非常便宜，因为大家都在卖，你不卖的话最后同样类型的基金绩效就比人家差，一年下来比人家差2-3个百分点，那就很要命，你的客户可能就跑了。这在美国是一种很流行的策略，几乎所有的基金经理都要做这个事情。这是刚刚的比较，卖平值看涨和卖虚值看涨的区别，红的是卖虚值看涨的指数。你卖看涨，如果市场涨上去了怎么样，超过行权价了就意味着你踏空了，你不停地卖平值的话踏空次数多，你卖虚值踏空次数少，所以卖虚值会好一些。另外对标普500来讲总的趋势是上涨的，所以卖看涨总是有踏空的时候，卖平值就经常踏空。你做增益策略肯定要卖虚值看涨期权，至于卖多虚呢？你要怎么来决定呢？那你就要看个标的的回报分布有什么特点，这是标普500每个月的回报率分布，峰值是在正态分布的右边，它有一个偏向，平均收益是正的，这是20几年的数据，平均收益是正的。这时候你卖看涨期权应该卖在什么位置？越往右边越好，这样你被行权踏空的机会就少。但是越往右那个call越不值钱，你有要做一个选择，你选一个80%的情况下都不会被call走的点，比如虚值5%左右，你要根据自己的研究作这个决定。这是我们作的白糖主力合约月回报率分布，跟标普500有接近的地方，但是没有向右边的偏向，比较接近于中间，跟正态分布比。你如果要做增益策略，这是你最先要做的研究，看一下标的的回报率分布是怎样的，然后决定在多虚的位置做这个增益。标的市场投机散户用期权都是做标的市场投机，都梦想买一个虚值的看涨，然后市场突然大涨，或者是买一个看跌，市场突然大跌。因为期权可以用杠杆，有很高的杠杆，越虚值用的杠杆就越多。这里面我列了几种标的市场投机常用的价差，比如反转/转换，就是你用看涨、看跌可以合成期货。很多人认为跨式和宽跨式是波动率交易，实际上不是。当你买一个跨式的时候你还是希望市场大涨或大跌，虽然波动率涨对你这个期权跨式是增值的，但是你的策略不是波动率策略。如果不对冲就不是波动率策略，只有对冲的时候才是挣波动率的钱，如果不对冲还是赌单边，只不过你不是只赌一边，而是赌两边，任何一边有大的动作都会挣钱。所以跨式和宽跨式也是标的市场投机的策略。单边投机有看多策略、看跌策略和趋势或盘整，期货可以既做看多又做看跌，但是期权盘整的时候也可以做。我们做过统计，你如果指望用期权赚大的回报是不现实的，即使你赌了一把，只要持续做最后一定会把所有钱赔回去，买期权一定是赔钱的策略，赚到钱肯定是靠卖期权，但是卖期权有一个最大的问题是风险，你卖的时候一旦市场对你不利损失是无限的，不管是卖看涨还是卖看跌。利用期权的波动率投机波动率投机，最简单单边做空或做多波动率，波动率怎么交易？波动率是看不见的变量，这就用到刚才提到的BLACK-SCHOLES模型。这是一个定价公式，同时也揭示了一个原理，标的通过不停的买卖，适当的标的可以复制这个期权。你按照一定的比例买卖这个标的的时候，最后产生的盈亏是等价于期权的期权费的，所以期权是可以用标的来复制的，这个时候就可以交易波动率了。决定期权价格的是波动率，这样的话你根据市场的价格变化不停地买卖，你在用波动率复制期权，波动率高的时候你赚的钱就多，期权费就贵，如果波动小的时候费用就少，相当于期权就便宜。如果你买一个期权或卖一个期权，你可以用复制标的来对冲它，最后你对冲得到的价格是实际波动率的价格，你买卖的价格是隐含波动率的价格，这时候在隐含波动率和实际波动率之间就可以做投机了，做套利。这是波动率投机最简单的含义，这是BLACK-SCHOLES公式揭示的原理。我们有计算实际波动率的公式，比如过去一个月的实际波动率只有10%，现在豆粕的波动率我计算的是17%。我应该空豆粕的期权，然后用不停地去对冲，如果最后实际波动率真的是10%，你卖17%，赚7个点。波动率投机是卖期权，用，实现隐含波动率和实际波动率的投机。最简单的一种，你买期权，然后用标的不停地去复制，让它的delta中性，把期权对市场单边方向的敏感度屏蔽掉。你如果买期权然后做中性对冲，实际上你是不停地在低处买，在高处卖，大家有空可以琢磨一下这个过程，这就变成买低卖高的过程，这就很舒服。在期权很便宜的时候你可以买期权，然后用标的去复制，最后如果实际波动率高于这个隐含波动率你就有获利，同时风险比较小。场外期权客户有需求，需要价格保险，他向你买一个看跌，这时候你怎么做？你就空头进用期货来复制期权，然后卖给客户，这就是场外期权。相对于，场外期权没有标准的格式，也差一些，价差比较大，另外有的风险，所以我们很期待郑商所的场外平台。场外平台如果能给我们解决清算的信用风险，那对我们来说太好了。标的品种，现在两个交易所所有的只要流动性好我们都可以做，还有上期所黑色都可以做。垂直偏度交易这个可能是大家常用的，不同的行权价之间波动率不一样，有一个相对的关系，当个关系比较极端的情况下你可以买一个卖另一个，做不同行权价之间的期权套利。数据标准化是量化技术中要用到的，怎么样用数据扫描得到这些机会，把它量化，通过量化可以自动扫描发现交易的机会。大概率策略这是我2009年做的策略，到我2012年离开，做了3年，回报还不错。无论利用期权的大概率分布，还是用日历价差或蝶式，有没有这样一个策略，当市场不动的时候你赚钱？例如这个现象，我们看标普500的历史分布，发现多数时候是不动的。我就设计一种策略，我就不停地买日历价差，然后持有，比如固定30天的时间，每30天我就把前面的平掉。这样做下来，我利用大概率事件，最后做出来的结果跟回测是差不多的，70%的胜率，回报平均有40%左右，当然回撤大一点。因为我做CTA知道，这是很好的CTA组成部分，因为它是均值回归的，市场不动的时候利润很好。当它回撤的时候说明市场有趋势，你的趋势跟踪策略表现应该很好。总的来说70%的情况下是挣钱的，而且回报还不错。期权能做的事情基本就这些，还有比较深奥的波动率套利我就不讲了，比如基差交易是我们2007年、2008做得最多的，空指数多股票，挣这两个波动率之间的差价，这个我们当时做了很多，而且这个市场容量大。【完】产业与金融大咖好难约？微信搜索进入潮汐社区800多位智咖和达人随便撩商务合作，请直接勾搭这可能是迄今为止最全面的大宗·金融知识库点击查阅大宗业务：套期保值|套利|套利心得|商品定价||融资方式|仓储|航运第一季|航运第二季|航运第三季|航运衍生品|油轮|商品风暴|钢贸|石油贸易|衍生品|公司研究品种系列：玻璃|黄金|菜粕|玉米|甲醇|甲醇第二季|塑料|钢铁|锌|铝|螺纹|PTA|橡胶|大豆|小麦|糖|煤炭|石油|铜|棕榈油|棉花|ETF期权|铁合金|原油|铁矿石|茶油|沥青|铅|天然气|咖啡|棉纱|白银|镍|饲料|鸡蛋公司产业：伊藤忠|住友|丸红|三井物产|亚洲粮商|油脂油料|ABCD|油脂巨头|中粮|益海嘉里|巨头|矿业寡头|四大粮商|大宗寡头|国内粮油|必和必拓|淡水河谷|孟山都|中储粮|鲁花|中纺集团|嘉吉|ADM|邦吉|路易达孚|嘉能可|贡沃|粮油争霸|埃克森美孚｜蒂森克虏伯|巴斯夫|化工第一季|化工第二季|化工第三季宏观系列：||投资时钟|非农|楼市|中国经济|矿产资源|OPEC|货币|美元|人民币|货币政策|中国金融史|地缘政治|一带一路|中国历史|中国经济|脱欧金融系列：CTA基金|桥水基金|金融女郎|高频量化|对冲基金|资管|泽熙|股票|债券|外汇|期权|交易系列：德州扑克|交易员|交易理论|交易系统||技术分析|交易心理|个人修炼|交易书单|交易故事|均线|金融女郎大宗地理：美国|阿根廷|新加坡|俄罗斯|瑞士|日本|伊朗|印度|巴基斯坦|巴西|巴拿马|土耳其|伊拉克人物系列：石油大亨|沈文荣|宁高宁|索罗斯|利佛摩尔获取更多、更及时的干货内容《潮汐社区『千问千答』：期权大咖一网打尽，东方期货期权战队专场分享第一季！》 精选三7月28日白糖盘面合同价格全线下调，其中广西南宁、柳州中间商报价分别为元/吨和元/吨，吨价分别下调20元和20至40元，成交一般。广东广州的广西糖报价6760元/吨、湛江的广东糖报价6400元/吨，成交一般偏差。白糖期权9月合约已于7月26日到期，是目前国内商品期权市场第一批到期的主力月份期权合约，整体上，9月期权交易运行平稳，定价也较合理。国内糖价继续磨底7月27日国际原糖继续反弹，受巴西计划上调燃料税支撑。主力合约最高触及14.64美分/磅，最低跌到14.23美分/磅，最终收盘价上涨1.69%，报收在14.47美分/磅。本周稍早巴西联邦法官裁定暂停大幅上调燃料税计划，但之后有消息称已经恢复。上调燃料税将令更多的甘蔗用来生产乙醇。印度可能考虑增加免税糖进口量的传言亦支撑糖价；相对地，昨日国内糖则继续磨底，在现货降价的压力下，1801合约价格创造了本榨季的新低。随着白糖价值的逐步体现，对于中可以逢低买入1801合约。而对于可以交易内外盘的交易者可以逐步建立内外正套；目前1709合约与1801合约之间的价差在平水附近波动，而在巨大内外价差以及仓单的压力下，因1709合约难以长期维持挺价，可建立1709合约与1801合约之间的月差反套；10月以后可择机买合约跨期套利。7月28日，白糖期货主力1月合约继续振荡下行，日盘收于6046元/吨，成交量、持仓量保持稳定。期权情绪短期偏向乐观7月28日白糖期权总成交量0.52万手（单边，下同），总持仓量3.18万手。1月合约成交量占比67%，持仓占比68%。白糖期权整体成交量PC_Ratio由0.71回升至0.78，持仓量PC_Ratio回落至0.81，从量能角度看，市场悲观情绪正逐渐缓解。7月28日白糖期权1月合约看涨期权成交量4356手，看跌期权成交量2792手，1月合约成交量PC_Ratio为0.64，而5月合约看涨期权成交量438手，看跌期权成交量1410手，5月合约成交量PC_Ratio为3.22，反映期权市场情绪短期偏向乐观。白糖期权近期隐含波动率出现回落，目前白糖平值期权隐含波动率13.87%，相比10.90%的历史波动率，波动率差正在逐渐缩减，此时持有买入宽跨组合，既会受到期权时间价值流逝带来的损耗，又要承担隐含波动率向下回调的风险。考虑到近期走势较为平稳，建议短期内可卖出较为虚值的宽跨期权（卖出SR801C6300和SR801P5900），并根据白糖价格未来走势动态调整持仓组合，当波动率出现回升时及时平仓。《潮汐社区『千问千答』：期权大咖一网打尽，东方期货期权战队专场分享第一季！》 精选四7月28日白糖盘面合同价格全线下调，其中广西南宁、柳州中间商报价分别为元/吨和元/吨，吨价分别下调20元和20至40元，成交一般。广东广州的广西糖报价6760元/吨、湛江的广东糖报价6400元/吨，成交一般偏差。白糖期权9月合约已于7月26日到期，是目前国内商品期权市场第一批到期的主力月份期权合约，整体上，9月期权交易运行平稳，定价也较合理。国内糖价继续磨底7月27日国际原糖继续反弹，受巴西计划上调燃料税支撑。主力合约最高触及14.64美分/磅，最低跌到14.23美分/磅，最终收盘价上涨1.69%，报收在14.47美分/磅。本周稍早巴西联邦法官裁定暂停大幅上调燃料税计划，但之后有消息称已经恢复。上调燃料税将令更多的甘蔗用来生产乙醇。印度可能考虑增加免税糖进口量的传言亦支撑糖价；相对地，昨日国内糖则继续磨底，在现货降价的压力下，1801合约价格创造了本榨季的新低。随着白糖价值的逐步体现，对于中短期投资者可以逢低买入1801合约。而对于可以交易内外盘的交易者可以逐步建立内外正套；目前1709合约与1801合约之间的价差在平水附近波动，而在巨大内外价差以及仓单的压力下，因1709合约难以长期维持挺价，可建立1709合约与1801合约之间的月差反套；10月以后可择机买合约跨期套利。7月28日，白糖期货主力1月合约继续振荡下行，日盘收于6046元/吨，成交量、持仓量保持稳定。期权情绪短期偏向乐观7月28日白糖期权总成交量0.52万手（单边，下同），总持仓量3.18万手。1月合约成交量占比67%，持仓占比68%。白糖期权整体成交量PC_Ratio由0.71回升至0.78，持仓量PC_Ratio回落至0.81，从量能角度看，市场悲观情绪正逐渐缓解。7月28日白糖期权1月合约看涨期权成交量4356手，看跌期权成交量2792手，1月合约成交量PC_Ratio为0.64，而5月合约看涨期权成交量438手，看跌期权成交量1410手，5月合约成交量PC_Ratio为3.22，反映期权市场情绪短期偏向乐观。白糖期权近期隐含波动率出现回落，目前白糖平值期权隐含波动率13.87%，相比10.90%的历史波动率，波动率差正在逐渐缩减，此时持有买入宽跨组合，既会受到期权时间价值流逝带来的损耗，又要承担隐含波动率向下回调的风险。考虑到近期走势较为平稳，建议短期内可卖出较为虚值的宽跨期权（卖出SR801C6300和SR801P5900），并根据白糖价格未来走势动态调整持仓组合，当波动率出现回升时及时平仓。《潮汐社区『千问千答』：期权大咖一网打尽，东方期货期权战队专场分享第一季！》 精选五1月9日，证监会证监会批准上交所开展试点，试点范围为上证50ETF期权，上市时间为日。备受期待的终于落地。但是期权推出对市场有什么影响？它到底是怎么玩的？相应股票是涨还是跌？你该采取哪种策略？机构盈利模式会不会发生变化？工程团队针对机构最感兴趣的期权热点问题进行了解答和汇总，主要包括12大问题，具体如下：问题1：期权与期货和权证的区别？为何期权的推出为受到如此万众瞩目？它与曾经昙花一现的权证以及近几年催生了A股“量化元年”又有哪些主要区别？下面我们列要点进行对比：由于期货是线性产品，因此其主要关注价格的变化，而期权则同时还要关注期限及波动率的变化，因此也就赋予了投资者更为丰富的投资选择。相比期货，权证与期权具有更多相同之处，因此许多投资者对期权推出之后是否会跟权证一样受到爆炒非常感兴趣，根据我们的统计，全球各期权交易所在推出标的之后，短期内投机因素甚于套保及套利，然而与权证相比期权由于其供应源头是无限制的，再加之期权引入了做市商制度，且法律法规方面也较权证更为完善，因此也决定了其不可能像权证一样受到“击鼓传花”式的爆炒！问题2：合约数量是如何确定的？合约怎么挂出来，期间又会进行哪些调整？新上市的包括认购、认沽两种，四个到期月份（当月、下月及最近的两个季月），五个行权价（1个平值、2个实值、2个虚值）的相互组合，共40个期权合约。交易所会根据情况加挂新的股票期权合约。加挂主要分为到期加挂、波动加挂和调整加挂。到期加挂是指当月合约到期摘牌时，需要挂牌新月份合约，以保证场上合约有四个到期月份。波动加挂是指如果在合约期间，合约品种由于价格波动导致实值（或虚值）期权合约的数量不足时，需要在下一交易日按行权价格间距依序增挂新行权价格合约。调整加挂是指当标的证券除权、除息时，除对原合约的合约单位及行权价格进行调整外，还将按照标的证券除权除息后的价格新挂合约。合约标的除权、除息的，期权合约的合约单位、行权价格按照下列公式进行调整：新合约单位＝[原合约单位×（1+流通股份实际变动比例）×除权(息)前一日合约标的收盘价]/[（除权(息)前一日合约标的收盘价格-）+配股价格×流通股份实际变动比例]新行权价格＝原行权价格×原合约单位/新合约单位问题3：合约的到期日、最后交易日以及行权日如何确定？对于上交所即将推出的50ETF期权来说，合约到期日为到期月份的第4个星期三，该日为国家法定节假日、本所休市日的，顺延至下一个交易日。最后交易日、行权日与到期日原则上是一致的。在，投资者可以进行合约交易以实现开仓或者平仓，同时还可以进行行权申报，且行权申报的时间段晚于收盘时间半小时。问题4：期权保证金应当如何计算？期权的交易保证金跟相比同样有较大的不同，计算方法如下：ETF期权开仓保证金维持保证金认购[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）]×合约单位[合约结算价+Max（12%×合约标的收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的收盘价）]×合约单位认沽Min[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-虚值，7%×行权价），行权价]×合约单位Min[合约结算价+Max(12%×合约标的收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价)，行权价]×合约单位对于开仓保证金，认购期权虚值＝Max（行权价-标的前收盘价，0）；认沽期权虚值＝Max（标的前收盘价-行权价，0）。对于维持保证金，认购期权虚值＝Max（行权价-标的收盘价，0）；认沽期权虚值＝Max（标的收盘价-行权价，0）。问题5：及结算制度有哪些？此次上交所即将推出的50ETF期权，采用欧式行权、实物交割的方式。涨跌幅限制与现货有所区别，并不表现为百分比而是采用公式进行动态计算。对于认购期权和认沽期权，分别设计了不同的涨幅计算公式，原则上能够覆盖标的证券两个涨跌停板。合约涨跌停价格=合约前结算价格±最大涨跌幅最大涨幅最大跌幅认购max｛合约标的前收盘价×0.5％，min [（2×合约标的前收盘价－行权价格），合约标的前收盘价]×10％｝合约标的前收盘价×10％认沽max｛行权价格×0.5％，min [（2×行权价格－合约标的前收盘价），合约标的前收盘价]×10％｝合约标的前收盘价×10％期权合约的最后交易日，合约价格不设跌幅限制。熔断机制与香港、台湾等市场不同，上交所股票期权竞价交易实行熔断机制。在连续竞价交易期间，合约盘中交易价格较最近参考价格上涨或者下跌超过50%，且价格涨跌绝对值大于该合约最小报价单位5倍的，该合约进入3分钟的盘中集合竞价交易阶段；盘中集合竞价交易结束后，合约继续进行连续竞价交易。持仓限额制度上交所对期权采取的另一项重要的风控措施是对投资者单个合约品种的权利仓持仓限额、总持仓限额、单日买入开仓限额以及个人投资者持有的权利仓对应的总成交金额限额均设置了额度限制。同时也允许期权经营机构及投资者因套期保值、做市及经纪业务等需要，申请较高的持仓限额。对于即将上市的ETF期权，单个合约品种相同到期月份的未平仓认购期权（含备兑开仓），所对应的合约标的总数达到或者超过该交易所交易基金流通总量的75%的，自次一交易日起暂停该合约品种相应到期月份认购期权的买入开仓和卖出开仓（备兑开仓除外）。该比例下降至70%以下的，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。问题6：个人及如何参与期权交易？各有哪些要求？此次上交所股票期权试点，、、、企业年金、、、银行及保险以及满足特定条件的个人投资者均可参与。上交所有关指引文件对不同类型投资者参与期权提出明确规定：上交所对证券公司、以及可参与的各项业务也作了详细规定：自营业务风控指标：（一）对已被股票期权合约占用的保证金按照 100%比例扣减净资本，对持有的股票期权资产按照其价值的20%扣减净资本；（二）自营权益类证券及证券衍生品（包括股票期权）的合计额不得超过净资本的100%，其中对于未有效对冲风险的股票期权，其投资规模按照期权Delta值绝对额的15%计算，对于已有效对冲风险的投资组合（包括股票期权、期货、股票、基金等），其投资规模按照该投资组合Delta值总额的5%计算；（三）对已有效对冲风险的投资组合，按照投资规模的5% 计算风险资本准备；对未有效对冲风险的股票期权合约，按照投资规模的20%计算风险资本准备。(Delta值计算以乘以交易所公布的期权Delta系数。)基金参与股票期权交易的，除中国证监会另有规定或注册的特殊外，应当符合下列风险控制指标要求：（一）因未平仓的期权合约支付和收取的权利金总额不得超过的10%；（二）开仓卖出认购期权的，应持有足额标的证券；开仓卖出认沽期权的，应持有合约行权所需的全额现金或交易所规则认可的可冲抵期权保证金的现金等价物；（三）未平仓的期权合约面值不得超过基金的20%。其中，合约面值按照行权价乘以合约乘数计算；（四）基金的投资符合基金合同约定的比例限制（如股票仓位、个股占比等）、投资目标和风险收益特征；（五）法律法规、基金合同规定的其他投资限制。因波动、变动等之外的因素致使比例不符合上述要求的，公司应当依法在10个交易日内调整完毕。问题 7：期权推出对各类机构盈利模式影响根据目前各类机构参与状况以及期权本身的应用特性，我们预计若期权正式推出，除散户进行期权交易外，券商、私募和等机构有可能成为期权市场主要机构参与者。股票期权推出对上述机构而言具有。期权对券商盈利模式主要影响：(1)经纪业务：增厚交易手续费收入和创设期权的资本利得收入；(2)资管及自营：进一步丰富自营和资管的及策略，有利于提升收益率水平；(3)促进OTC业务更好发展等。对主要影响：(1)为基金专户增加更多的投资策略及产品设计工具；(2)为公募产品提供更灵活的工具，如备兑卖出看涨期权策略、130/30 指数增强策略等；(3)基金公司增加主动管理策略，包括流动性管理、仓位管理、等；(4)通过期权与现货组合策略，可实现对产品的更精确及多样化的风险管理。对影响：为私募增加了更为多样化的，包括期权投机策略、期权套利策略、期权与转债套利策略、期权与套利策略等等。问题8：期权能给市场带来哪些变化？机构现有发行的产品以及采用的投资策略同质化严重，而期权的推出可以更加有效管理风险，并助力机构设计更加多样化的产品，满足不同群体对金融产品的需求，从而也能吸引更多资金进入直接融资市场，化解间接融资比率过大的金融风险。从这个意义上看，期权市场的形成对证券期货市场的长期稳定发展具有积极影响。基于对海外成熟的期权市场统计结果，可得到以下结论：期权推出后相应是大概率事件经统计，海外个股期权的推出能够刺激，这一结论几乎适用于所有交易所，其中印度、中国（权证）以及日本等国家股价的反映最为激烈，美国、巴西以及香港等成熟市场表现则较为平稳。因此在个股期权推出之初，对相应股票进行配置并持有1-3个月不失为一个很好地事件驱动策略，考虑到市场风险因素，在配置股票的同时甚至可以卖以获取更为稳定的超额收益。当然，个股涨跌的驱动因素很多，尤其A股主要还是要看政策驱动同时参考基本面，短期上涨的最大契机或许来源于投机炒作。各国后股价超额表现期权推出后波动率短期上扬长期收敛各交易所在期权推出的初期，由于投机因素胜于套保及套利，相应的多数都会有显着地提高，但随着时间推进（3个月至半年后），由于期权市场逐步成熟，相关品种的丰富，投资者回归理性，股票的波动率也将逐渐收敛。由于个股波动显著提升，可能催生个股的短期趋势交易策略。但在应用波动率策略进行时，要注意的是仅有少部分个股的波动率显著提升，且长期来看由于波动率趋于收敛，因此应该格外谨慎风险。考虑到近期上证50波动率已经比较高，因此短期波动率上扬的幅度或比较有限。各国个股股价波动率变化期权能有效激活各种，成交量有望迎来井喷各交易所在期权推出后，相应的多数都迎来了稳定的增长，而且这种增长是可长期持续的，随着时间的推进，投资者对于个股及更加科学和灵活，形成一定的粘附和依赖性，在期权推出1-3年内股票持续来井喷式的增长。正股成交量的大幅增加一方面增加了个股的流动性，为许多投资策略带来了便利；另一方面也将会给证券及期货公司等带来客观的经纪等业务收入增量，显著利好国内金融业发展。各国个股期权上市对成交量影响改善投资者结构从短期来看，期权市场会引入投机交易，投机者加入会造成证券期货市场波动率加大；从长期来看，期权市场为投资者提供了多种风险管理工具，而占比在长期会逐渐上升，期权作为一种风险管理工具的作用会逐渐强化。由于期权具备双向交易的功能，有利于实现标的物的价格发现功能以及投资者的风险管理功能。可以通过期权来构建套利策略，对现货仓位进行风险管理，或者利用更加多样化的产品，这都将提高银行、基金、保险等大型资金的市场参与程度。而期权推出初期，会对投资者设定一定的资金、经验上的门槛限制，此外对于具备交易资格的个人投资者，交易金额的限制也让其在面对机构和做市商时处在不利的位置。问题9：期权常见的玩法有哪些套期保值策略期权的主要功能是用于套期保值，即投资者拥同时，通过买卖期权来使得持有的避免受到标的价格波动的影响。最常见的套期保值策略是备兑看涨期权策略（Covered call）和保护性看跌期权策略（ProtectivePut）。以备兑看涨期权为例，假设某投资者认为大盘长期会上涨，但是短期可能会轻微下跌，那么他可以在持有股票组合的同时，卖出一个近月的虚值看涨期权，当时，通过权利金收入进行部分的弥补原有股票组合的下跌损失。如果投资者会认为短期大盘会深度下跌，可采用保护性看跌期权策略，即买入看跌期权对股票组合进行套期保值。无风险套利策略期权的推出使得套利策略更丰富，这些套利策略的应用使得现货、期指以及期权自身的定价更准确，我们通过举例最常见的期权平价套利策略描述如何捕捉套利机会。理论上看涨期权和之间有一个平价套利公式C＋Ke^-rt＝P＋S。其中：S=标的物价格；K=履约价；C=买权价格；P=卖权价格；e^-rt=持有成本。当的交易价格使得上述公式不成立且两端的差距覆盖交易成本并且还能产生一定的收益时，平价套利机会就随之产生。当等式左边大于右边时，可以买入看跌期权、买入现货同时卖出看涨期权获取套利收益；反之，可以与现货进行套利。波动率交易策略传统金融产品，如股票、期货等主要关注资产价格方向变动，而期权由于具有非线性的特点，因此在期权市场中，波动率和价格是同样重要的指标，除了对资产价格进行交易、还可以对波动率进行交易，当波动率被低估时，做多波动率；当波动率被高估时，做空波动率。对于波动率交易，大家其实并不陌生，近两年国内很多人在玩的CTA，多数策略原理就是通过对期指进行趋势交易，在高买低卖中其实就是在做多期指的波动率，而更为人数知的Alpha对冲策略，由于对冲品种仅限于沪深300，而选股策略多数人又偏向股性更为活跃的小票，因此其某种程度上是在的波动率，近期短期波动剧烈，因而该类策略也遭遇了数年罕见的“滑铁卢”。有了期权以后，我们可以直接更加直接地进行波动率投资，常见的波动率交易策略有跨式组合策略、蝶式组合策略等。【案例：基于跨式组合的波动率看多策略】跨式组合由具有相同执行价格、相同到期时间的一份看涨期权和构成。当投资者看多标的波动时可以同时买入相同执行价格、相同到期时间的看涨和看跌期权。跨式【案例：基于蝶式组合的波动率看空策略】蝶式组合由4份具有相同到期时间、而执行价格不同的期权合约组成。如果预期市场较为平稳，波动幅度不大，可以买入一个较低行权价与一个较高行权价的认购期权，卖出两个以前两个期权行权价的中间值为行权价的认购期权。蝶式期权组合损益图简而言之，在以前，投资者只能通过标的上涨才能赚钱；当股指期货推出以后，标的下跌也能赚钱；而当期权推出之后，标的不涨不跌的情况下，投资者“躺着”也能够赚钱（或亏钱），这就是期权波动率交易的魅力所在！问题10：期权如何在中应用？——结构化产品2014年，中国基金管理行业迎来繁荣发展的时期，监管新政密集出台、机构内部架构调整以及各种跨界合作都促进了资管行业的规模迅速增长，然而，众多资管产品依然缺乏核心竞争力，资管策略仍然较为单一，许多产品依然停留在短期现金管理的初级阶段。究其根本原因在于风险管理工具的极度匮乏，而反观欧美市场，基金管理者能够广泛地使用各种投资工具和投资策略，其中尤其以期权最具代表性，是欧美许多基金管理者构建灵活多样投资策略的主要手段。什么是结构化产品？简单地说，就是将具有不同风险和收益特征的金融工具组合在一起的一种产品。结构化产品设计和运作的思路是：客户将初始资金购买结构化产品，其中大部分资金投入产品，剩余部分投资衍生品，在投资期限结束后，客户收回本金，同时还有可能获取更多超额收益。结构化产品一般的做法以一个固定收益产品（等）为基础，再加上一个挂钩市场标的的衍生品构成。这种衍生品可挂钩的股票、债券、利率等。通过投资固定化产品能够为投资者带来保本；另一方面，通过参与又能够分享市场上涨带来的收益。因此同时具备了高收益和低风险的特征，已经成为金融市场最具潜力的业务之一。结构化产品的产品结构实际上，我国结构化产品早于2003年便以的形式出现了，之后券商及基金等机构纷纷涉足该类产品。从产品的发展模式角度看，经历了银行批发商模式、“银证信”模式、基金专户模式以及OTC市场等，其发展总体而言受到监管制度和两个方面的掣肘，随着监管层面的束缚慢慢放开，作为应用最广泛的对冲工具的期权一旦推出，将给结构化产品输入新鲜的血液！下面举一个简单的例子说明对产品的结构进行说明。【案例：恒定100%保本结构化产品】假设简单构建一个半年期挂钩上证50指数的结构化产品，到期保证本金100%的收益。首先，假设当前利率环境下，将的97%用于购买固定收益资产。其次，将剩余的3%资产用于购买上证50ETF期权。通过固定收益资产获取本金的保护，使用期权获取的收益。如果投资者，希望大盘下跌可以保本，大盘上涨可以获取一定的浮动收益，可以选择此类产品。表5.结构化产品案例产品结构期限资金占用投资目标固定收益0.5年97%提供本金100%的保障看涨期权0.5年3%提供挂钩上证50上涨带来收益加总100%数据来源：广发证券发展研究中心问题11：期权如何在基金产品中应用？——指数产品近年来国内处于高速发展的阶段，无论是产品的数量还是规模都得到了迅速的扩充，但短期的快速发展也导致指数基金之间存在严重的同质性；加之国内股市波动较大，导致多数指数产品均随着大盘大幅波动，市场缺乏既能博取大盘收益同时又能兼顾收益稳定性的差异化指数产品。美国的BXM指数则能够为我们提供宝贵的经验，BXM指数的本质是基于一个持有组合，同时不断卖出短期看涨期权的备兑投资策略而编制的指数。备兑策略指数原理2002年4月CBOE推出了备兑期权策略指数：SP500的BuyWrite月度指数，简称BXM，其最显著的特征是能够持续跑赢标的指数，牛市中也能获取较稳定的收益。其本质就是一个标准的指数期权备兑策略，投资者在买入现货看多的同时，又卖出看涨期权，从而将自己当月的上涨幅度封顶来换取一份更稳定的收益。备兑策略指数牺牲了未来可能的大幅上涨机会，换取了确定性更强的相对收益。海外已经推出了数量众多的备兑策略指数ETF产品，适合该类产品的投资者主要有三种：(1)对市场持中性和适度看多观点的投资者；(2)有意付出大幅上涨机会，而换取有限的下跌保护的投资者；(3)希望通过持有现货组合从而获取股息等额外收入的投资者。【案例：构建基于上证备兑策略指数】仿照BXM指数的编制方法，我们基于国内正在仿真交易的上证50ETF期权进行备兑策略指数模拟构造，得到自2014年以来备兑指数与相应的标的ETF指数业绩表现，通过比较可以发现，由于2014年两个标的ETF均处于，因此备兑指数不仅收益高于标的指数，且稳定性也更好。由此可见，备兑策略指数无论是在收益还是风险控制方面，都具备很显著的优势，这对于国内一向以难赚钱著称的散户来说，无疑具有很大的吸引力！上证50备兑策略指数模拟问题12：期权如何基金产品中应用？——绝对收益产品上述介绍的结构化产品与备兑策略指数产品均属于工具类，期权推出后，也大大丰富了主动管理的绝对收益产品设计空间。期权的推出使得波动率可交易，通过应用波动率交易策略，可以设计出与相关性较低、同时收益相对更确定，面向高净值客户的绝对收益产品。由于衍生品工具极度匮乏，近几年国内的量化产品主要两类：Alpha以及CTA产品。关于Alpha对冲产品，刚刚经历了2014年过山车行情的投资者都心有余悸，这哪是Alpha策略，分明满满都是Beta波动嘛！这其中首先当然是A股风格频繁切换导致，但另一方面也是由于缺乏丰富的对冲工具导致，而且股指期货由于基差极不稳定本来就不是完美的对冲工具，期权推出之后，至少在对冲一端能够一定程度上解决Alpha对冲之殇，因为可以通过做多看跌期权来实现，由于是，最大损失就是权利金，不会出现的情况；而另一方面由于期权直接跟踪实物，可避免基差风险。随着未来期权产品的进一步丰富，期权的优势会更加凸显！对于CTA产品，类似的技术和策略甚至也可以用来发行期权交易策略，通过判断流动性较好的某些期权合约走势规律来进行投机交易。当然，更为高级的莫过于直接对期权进行买卖，实现波动率交易，期权的推出将意味着波动率交易时代的到来。除上述两类产品之外，以后基金公司还将推出第三类产品——波动率产品。波动率交易的核心就是赚取隐含波动率与已实现波动率之间的价差。当隐含波动率被低估时，做多波动率；当隐含波动率被高估时，做空波动率。一般的做法是通过构建实现风险中性策略（也称为Delta中性策略），这是一种非方向性交易技术，是波动率交易者的策略核心，该策略通现货或期权组合对冲方向性风险，从而将其主要风险由方向性风险和波动率风险简化为波动率一种风险。常见的波动率交易策略有跨式组合策略、蝶式组合策略等。总而言之，期权推出后，行业的产品格局也将渐渐发生变化，我国期货及衍生品市场正式进入真正的“对冲基金时代”。点击下方“阅读原文”开启你的之道↓↓《潮汐社区『千问千答』：期权大咖一网打尽，东方期货期权战队专场分享第一季！》 精选六豆粕期权上市已近两个月，成交活跃度基本维持稳定，期权定价也日趋合理。通过对豆粕期权的看涨、看跌成交占比分析以及对期权隐含波动率的观察，可感知期权投资者对豆粕未来走势的判断。供给充裕豆粕保持疲弱态势5月25日激发市场卖空情绪。美豆下跌，主力7月合约跌破940美分/蒲式耳。南美丰产，阿根廷农业部首次公布年度大豆产量预估值5800万吨，且目前阿根廷天气良好，收割完成约80%。美元兑亚尔汇率继续保持在3.27-3.28左右，贬值有望刺激巴西农民销售大豆积极性。5月25日，UDSA公布周度出口销售报告，数据显示截至5月18日一周，美豆净售出47.3万吨，符合市场预期；较一周前出口高33%，较四周均值高9%。美国产区仍面临降雨偏多之忧，部分地区大豆作物仍处在积水中。不过作物生长报告显示播种进度良好，截至5月21日，美豆播种完成53%。一旦天气转晴将继续利空豆价，未来除非天气出现重大异常，全球大豆供给充裕，豆价将保持疲弱运行态势。国内方面，豆粕挑战2700元。5月-7月大豆到港量大，油厂开机率保持在55%以上，豆粕供给充裕。由于价格阴跌，上周油厂豆粕日均成交量降至10万吨/日。截至5月22日，油厂豆粕一周库存由87.39万吨增至101.45万吨，未执行合同由450万吨降至434.47万吨，部分油厂豆粕胀库。市场看空情绪浓郁，下游采购和提货意愿不足。5月25日油厂豆粕成交3.75万吨，成交均价2745元。现货疲弱基差不断走弱，山东地区部分报价甚至出现负基差。预计油厂豆粕库存还将继续增加。豆粕后市将继续弱势运行。豆粕易跌难涨卖出宽跨组合豆粕期货主力9月合约5月26日继续，日盘收盘价2700元，豆粕9月期权平值合约行权价移动到2700元。隐含波动率整体水平维持稳定，与历史波动率较为吻合，期权定价仍维持在合理区间。豆粕期权5月26日总成交量为2.22万手（单边，下同），持仓量为9.46万手，持仓量持续稳步抬升。其中9月合约成交量占所有合约的79.40%，持仓量占比62.85%。9月合约的成交量占比维持稳定。以看跌期权和看涨期权成交量的比值（PC_Ratio）作为情绪指标，豆粕期权成交量PC_Ratio为0.81，悲观情绪有所缓解，但仍处高位，持仓量PC_Ratio则降至0.79，看跌期权成交占比仍偏高，但悲观情绪已明显释放。从市场心理分析，豆粕价格仍处于易跌难涨的格局。豆粕期货价格连续阴跌，5月26日豆粕9月合约价格已达年内最低的位置。既不建议在当前价位做空，也不看好之后的反弹行情，预计豆粕中短期内仍将维持。可以利用期权构建卖出宽跨组合策略，如以现价26.5元/张卖出100张m1709-C-2600，同时以现价40.5元/张卖出100张m1709-C-2800。如8月7日豆粕期权9月合约到期日前，粕价仍处在2600元至2800元区间，即可获取期权的全部时间价值6650元。《潮汐社区『千问千答』：期权大咖一网打尽，东方期货期权战队专场分享第一季！》 精选七豆粕期权上市已近两个月，成交活跃度基本维持稳定，期权定价也日趋合理。通过对豆粕期权的看涨、看跌成交占比分析以及对期权隐含波动率的观察，可感知期权投资者对豆粕未来走势的判断。供给充裕豆粕保持疲弱态势5月25日原油暴跌激发市场卖空情绪。美豆下跌，主力7月合约跌破940美分/蒲式耳。南美丰产，阿根廷农业部首次公布年度大豆产量预估值5800万吨，且目前阿根廷天气良好，收割完成约80%。美元兑雷亚尔汇率继续保持在3.27-3.28左右，贬值有望刺激巴西农民销售大豆积极性。5月25日，UDSA公布周度出口销售报告，数据显示截至5月18日一周，美豆净售出47.3万吨，符合市场预期；较一周前出口高33%，较四周均值高9%。美国产区仍面临降雨偏多之忧，部分地区大豆作物仍处在积水中。不过作物生长报告显示播种进度良好，截至5月21日，美豆播种完成53%。一旦天气转晴将继续利空豆价，未来除非天气出现重大异常，全球大豆供给充裕，豆价将保持疲弱运行态势。国内方面，豆粕挑战2700元。5月-7月大豆到港量大，油厂开机率保持在55%以上，豆粕供给充裕。由于价格阴跌，上周油厂豆粕日均成交量降至10万吨/日。截至5月22日，油厂豆粕一周库存由87.39万吨增至101.45万吨，未执行合同由450万吨降至434.47万吨，部分油厂豆粕胀库。市场看空情绪浓郁，下游采购和提货意愿不足。5月25日油厂豆粕成交3.75万吨，成交均价2745元。现货疲弱基差不断走弱，山东地区部分报价甚至出现负基差。预计油厂豆粕库存还将继续增加。豆粕后市将继续弱势运行。豆粕易跌难涨卖出宽跨组合豆粕期货主力9月合约5月26日继续震荡下行，日盘收盘价2700元，豆粕9月期权平值合约行权价移动到2700元。隐含波动率整体水平维持稳定，与历史波动率较为吻合，期权定价仍维持在合理区间。豆粕期权5月26日总成交量为2.22万手（单边，下同），持仓量为9.46万手，持仓量持续稳步抬升。其中9月合约成交量占所有合约的79.40%，持仓量占比62.85%。9月合约的成交量占比维持稳定。以看跌期权和看涨期权成交量的比值（PC_Ratio）作为情绪指标，豆粕期权成交量PC_Ratio为0.81，悲观情绪有所缓解，但仍处高位，持仓量PC_Ratio则降至0.79，看跌期权成交占比仍偏高，但悲观情绪已明显释放。从市场心理分析，豆粕价格仍处于易跌难涨的格局。豆粕期货价格连续阴跌，5月26日豆粕9月合约价格已达年内最低的位置。既不建议在当前价位做空，也不看好之后的反弹行情，预计豆粕中短期内仍将维持低位震荡。可以利用期权构建卖出宽跨组合策略，如以现价26.5元/张卖出100张m1709-C-2600，同时以现价40.5元/张卖出100张m1709-C-2800。如8月7日豆粕期权9月合约到期日前，粕价仍处在2600元至2800元区间，即可获取期权的全部时间价值6650元。《潮汐社区『千问千答』：期权大咖一网打尽，东方期货期权战队专场分享第一季！》 精选八本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布，感谢芝商所支持期权的买卖双方是绝对不平等的，就如同和投保人之间的关系一模一样。投保人付给保险公司一笔，比如说买一个，当出车祸的时候，保险公司承担义务修理汽车或者给予投保人一个新车。投保人有权利，保险公司有义务，这个义务和权力的不平等关系用保险费来作为交换和补偿，以达到双方满意的程度。期权的买卖双方，关系也是如此。付给一笔保险费 (又被称为权益金)，保证在一定的时间内，有权利以一定的协定价格，买进 (看涨期权) 或者卖出 (看跌期权)一个标的产品。这样期权交易的核心，基本上就可以归结为期权保险费的交易。怎样找出一个买卖双方都满意的，合理的期权保险费实际上是期权交易的本质。人类在17世纪荷兰郁金香疯狂的时候，就已经发明了看涨期权 (Call)，但是对于期权保险费，特别是看跌期权的保险费如何定价，一直持续到了 20世纪70年代才找到了答案。1973年美国两位学者Fischer Black 和 Myron Scholes 的一篇学术报告，开创了现代衍生品定价的纪元，这一期权定价模式被后人称为The BlackCScholes model。尽管随着市场的不断发展，人们对市场认识的不断深入，在期权定价应用的过程中，这一期权价格模式开始暴露出了很多的缺陷和不足，但是用开山鼻祖来形容Fischer Black和 Myron Scholes 他们对现代衍生品定价模式的贡献是绝对不过分的。BlackCScholes model期权价格模式当时是为了股票期权而发明的，对于商品，后人又根据商品的特性，比如上行风险，对BlackCScholes model做了某些修正。下面我们对影响大宗商品期权保险费价格的各个风险因素做简短的分析由于标的产品是一个几乎每秒钟都在变动的价格，不同协定价格的期权保险费也随之而变动，比如明年3月份协定价格的 WTI原油看跌期权，假定其他因素不变，当 WTI 在和45美元的时候，他的保险费的价格绝对是不一样的。期权保险费价格和标的产品的价格变化之间的关系和风险管理，用希腊字母Delta来表示。1.其他条件不变，期权保险费的时间价值应该是逐日递减。就像买了三个月的汽，但在三个月之内没有交通事故，保险费就全部被保险公司收走是一样的概念。这一期权保险费的时间风险用希腊字母Theta 来表示。2.投资的资本费用在高利率时代是一个重要问题，这一资本费用的风险管理，用希腊字母Rho来表示。3.保险公司利用各个年龄群发生车祸的历史数据，找出各个年龄群发生车祸的可能性(或然率) 根据这个概率定出对不同的年龄群的。可以这样说，保险公司是根据或然率定出对各个不同年龄层的标准。同样在期权市场，则根据当时的市场波动的可能性情况 (波动率)，定出期权保险费的买卖价格，这一影响期权保险费价格的市场波动率风险我们用“ Vega” 来表示。上述希腊值风险都是直接用于衡量各种风险因子：标的产品价格变化(Delta)，时间(Theta)，利率(Rho)，市场变化速度(Vega) 对于期权保险费价格变化的影响，我们称他们之为一阶衍生品风险。希腊值 Gamma 是衡量标的产品价格变化与期权保险费的Delta值的变化之间的风险关系，我们称之为2阶衍生品风险。对于希腊值Gamma 我们将在今后的短文中再加以论述。【免费获取】投资高手的实盘实时信号值得深度阅读的名人堂：格雷厄姆/巴菲特/西蒙斯/江恩/索罗斯/利弗莫尔/马克斯/戴若·顾比/博格尔/纽伯格/丹尼斯/墨比尔斯/保罗·辛格尔/雷?达里奥/科斯拉尼/傅海棠/冯成毅/林广茂/何俊/邱永汉/李兆基/丁圣元/管金生/邱国鹭/叶飞/巴曙松推荐视频：仓位价位/看信号做/主动被动/研发交易/抓启动点/腾讯比亚迪/中国为王/未来三类人/短线长线/炒作股票/胜负未分/俄罗斯被打/获利新蓝海/浮躁是敌人/趋势正反馈/量化的好处/如何留下钱/比别人勤奋/成为好盘手/主观经验/奥巴马告别/经济机器/搞懂/我是交易员/散户亏损书摘：《时间的玫瑰》/《海龟交易法则》/《大师教你》/《期货大作手风云录》/《从一万到一亿》/《股票大作手回忆录》/《交易心理分析》/《我如何在股市里赚了200万》/《宗庆后万有引力原理》/《商业冒险》/《系统交易方法》/《索罗斯的投资哲学》/《》/《澄明之境》/《世界期货大师教你炒期货》小说：钱塘掀涛/同领风骚/风云际会/插圈弄套/天为谁春/梦龙有悔/恩仇相报/明争暗斗/悲喜交集/牛不回头/黑天鹅飞/祸兮福兮/“坤鹏”胸怀/天网恢恢/超越表象机构：言起投资/洼盈投资//安诚数盈/德胜资产/浦浩投资/紫熙投资/明K投资/润时资产/煌昱投资/尚泽投资/淘利资产/德亚投资/元康投资/古木投资/元葵资产/中睿投资/美/盛世资产/惟盈投资/博孚利/双隆投资/风禾投资期货：傅海棠/冯成毅/林广茂/张文军/何俊/刘福厚/林存福/于忠/汪星敏/付爱民/王向洋/林军/林庆丰/高凤国/唐正勇/是俊峰/丁洪波/章位福/毛泽红/李灵活/吴洪涛/程智斌/王辅中/刘志刚/吴鸿智/林存福股票：徐欣/张增继/尹克/李佳春/林毅/杜立君/遁去的一/吴国平/倪民星/李金龙/王潇航/赵西刚/刘强外盘：桑德?里德/王宝峰/许哲/孔千予/朱宏伟/翁峻杰/李政/长空无剑/林欣/裘慧明/管大宇/严明/范海峰/许晋/郭谊谦/许哲/陈吉明版权问题、商务合作、读者投稿电话：8《潮汐社区『千问千答』：期权大咖一网打尽，东方期货期权战队专场分享第一季！》 精选九豆粕在10月12日美国农业部发布供需报告后，再次回归到弱势震荡行情，由于短期内缺乏影响豆粕价格的强势推动力，市场参与者对豆粕波}