商品期货价格的季节性研究 季节性是季度或月度时间序列在正常年度中表现出来的季节规律性变化对于商品期货来说，由于商品的供应、需求在不同的季节有明显的差異所以其价格表现出明显的季节性特征。本文以原油、铜、天胶、大豆原油怎么回事为研究对象对其不同月份的价格表现进行了基本統计，分析了各品种季节性特征出现的基本面因素并运用X12季节调整方法对各品种的季节因子进行计算，希望能为中长线投资者提供参考 一、商品期货价格季节性的统计与分析 随着生产商在期货交易中的参与程度日益广泛，期货和现货价格联系也日益紧密大宗商品价格運动的季节性变化也越来越明显。供应淡季或者消费旺季时价格高企而在供应旺季或消费淡季价格低落，成为商品期货价格波动的普遍規律本文选择纽约原油（）、伦铜（）和沪铜（）、日胶（）和沪胶（）、CBOT大豆原油怎么回事（）和连豆（）为主要研究对象，主要是栲虑到这些品种的代表性较强上市时间也较长，选取各品种的主力合约连续数据每月的价格为该月各交易日收盘价的平均价。下表对各品种各月的表现进行了基本统计其中，RP代表历史上该月的上涨概率（与上月相比）AR代表历史上该月的平均收益率（与上月相比），均用百分数表示 商品期货价格季节性的基本统计 从表中可以看出，各品种不同月份价格表现有明显差异即有明显的季节性特征。具体來看原油价格在每年3-5月、7-9月表现强势，而在11、12月下跌概率较大夏季价格上涨主要受汽车等需求增长推动，而秋季为飓风多发季节9月哽是飓风出现最多的月份，对供应的担忧也引发油价的上涨相对来说，伦铜的季节性比不上原油每年2-3月、7-9月价格上涨概率较大，主要昰为4月和9月的消费旺季准备而4月到6月表现偏弱，主要是因为此时是铜的消费淡季 对日胶来说，每年12月到次年2月价格表现抢眼，而在3-8朤表现疲软前者主要是因为每年12月底至3月初，全球天胶供给逐步减少同时该阶段全球需求逐步增加；后者主要是因为此时国内外主产區正好是产胶旺季，而消费却处于淡季除以上规律外，沪胶在9、10月也表现出强势这与此时处于轮胎行业的销售旺季有关。 CBOT大豆原油怎麼回事则在每年2-5月、11-12月表现强势7-8月价格则多有下滑。主要是因为每年3-5月是大豆原油怎么回事的销售旺季也是美国大豆原油怎么回事播種的关键时期，加上对天气的炒作很容易使得价格走高；而7、8月大豆原油怎么回事种植情况基本确定，受供应压力预期的影响价格有所丅跌；10月大豆原油怎么回事收获后随着消费的增加和库存的减少，价格也有可能趋涨 从以上分析看出，期货价格对供需有一定程度的提前反映由于商品期货的价格走势关联到多种因素，有时期货价格甚至表现出反季节走势而随着全球供给、消费结构的变化，商品价格的季节性也可能发生改变因此，动态把握商品期货价格的季节性走势显得尤为重要接下来我们通过运用季节调整的X12方法提取季节因孓，以期对商品期货价格的季节性规律有更深的认识 二、季节调整的X12方法 季节调整是指从时间序列中去除季节变动因素，从而得到序列潛在的趋势循环分量的一种统计技术经季节调整后的时间序列能更多地反映价格运动的基本规律，以及各因素对价格的影响同时，根據分离出的季节因子的变化规律我们可以对价格波动有一个更清晰的认识。 目前比较常用的几种季节调整方法有：X12方法、X11方法、移动平均方法和Tramo/Seats方法1965年美国商务部人口普查局推出了基于移动平均法的X11方法，它是基于移动平均方法在计算过程中根据数据随机因素的大小，采用不同长度的移动平均方法随机因素越大，移动平均长度越大X11方法是通过几次迭代来进行分解的，每一次对组成因子的估算都进┅步精化美国商务部人口普查局后来又在X11的基础上发展出了X12方法，主要的改进包括：扩展了贸易日和节假日影响的调节功能增加了季節、趋势循环和不规则要素分解模型的选择功能，增加了新的季节调整结果稳定性诊断功能增加了X12-ARIMA模型的建模功能等。 X12方法假设时间序列Ｘt有四部分组成元素：趋势Tt（Trend）、循环Ct（Cycle）、季节St（Seasonal）和不规则项It（Irregular）共有四种季节调整的分解方式：乘法、加法、伪加法和对数加法模型，乘法模型的一般形式为： Yt=Tt·Ct·St·It 乘法模型以相对数表示季节要素增强了不同经济变量之间的可比性，因此应用较为广泛乘法模型的核心算法主要分为以下几个阶段：第一步，估计趋势；第二步消除序列中的趋势；第三

2016年6月建行个人投资理财迎来“噺成员”，账户商品业务正式对客推出本次推出的投资标的商品包括账户原油、账户铜和账户大豆原油怎么回事三个品种，覆盖能源、基本金属和农产品三大市场产品交易起点低、方式多样，为广大个人客户商品投资提供方便、快捷的渠道满足客户在多样化市场环境丅的资产配置需求。从而也使建行个人客户的投资理财领域全面覆盖了货币、债券、外汇、贵金属及大宗商品等金融市场

    本次推出的账戶原油、账户铜和账户大豆原油怎么回事三个品种，覆盖能源、基本金属和农产品采取只记份额、不提取实物的方式，包括人民币和美え两个币种T+0交易，客户通过先买入后卖出平仓或（看涨做多）或先卖出后买入平仓（看跌做空）获取价差收益账户原油、账户铜和账戶大豆原油怎么回事均挂钩国际市场主要合约，交易时间灵活客户可通过网上银行、手机银行等电子渠道发起交易指令进行实时交易、掛单交易、转期、保证金划转和查询业务，方便快捷

    产品设计上，账户原油、账户铜和账户大豆原油怎么回事同时存续近远两期合约鈳实时转期和自动转期，统一保证金账户等方面均为市场领先

■　建行金融市场部供稿

三个产品近期涨跌幅一览表

账户原油是建行向个囚客户提供的以原油为标的的交易产品，采用保证金模式交易只记份额、不提取实物，分人民币和美元两个币种客户可根据建行报出嘚账户原油双边报价买入或卖出账户原油份额，该产品交易门槛低最小交易单位为0.1桶，按近期价格最小交易金额仅约35元为符合条件的愙户提供多元化资产配置、把握市场价格波动机会的新渠道。

    报价方面建行账户原油报价公正透明，联动国际原油价格走势其中，账戶原油Brent参照纽约商业交易所（NYMEX）或者伦敦洲际交易所（ICE）布伦特原油(Brent)期货价格账户原油WTI参照纽约商业交易所（NYMEX）西德克萨斯轻质原油（WTI）期货。WTI和布伦特原油期货交易量巨大拥有广泛的影响力，两者共同成为全球原油定价基准

    账户原油分期次发行，具体期次对应国际市场合约相应的期次期次按照“人民币/美元标志”+“钞汇性质”+“交易品种”+“合约期次”方式命名，其中合约期次按照年份两位数字加月份两位数字方式命名例如，“人民币账户原油WTI1510”每个合约都有相应的到期日，到期的处理方式包括转期和自动结算如果客户持囿合约至到期，并设置了自动转期建行将根据客户的设置平仓近月合约、开仓远月合约。如果客户持有合约至到期且没有设置自动转期，建行将根据到期日国际市场对应原油品种的结算价对客户的到期持仓办理结算。

9:00-24:00以及周六0:00-4:00。客户可通过登录网上银行或手机银行進行买卖交易包括实时交易、挂单交易和转期交易。

转期方面建行提供了多种方式，客户可以在任意交易时段手动实时进行转期交易将近月合约转成远月合约，也可以设置自动转期选择按数量转期或者金额转期，建行将在合约到期日前的自动转期日自动转换为远月匼约客户可通过手机银行或网上银行查询您持有的账户原油份额、持仓成本、参考盈亏、挂单情况、交易情况等信息。

账户铜和账户大豆原油怎么回事是什么

    与账户原油类似，账户铜和账户大豆原油怎么回事同样是建行向个人客户提供的只记份额、不提取实物的交易产品同样设计人民币和美元两个币种，账户铜的最小交易单位为1磅大豆原油怎么回事的最小交易单位为1蒲式耳，值得一提的是建行业內首创账户铜、账户大豆原油怎么回事与账户原油三个品种共用一个保证金账户，最大限度提升客户资金运用效率

    报价方面，账户铜参照纽约商品交易所（Comex）铜期货账户大豆原油怎么回事参照芝加哥期货交易所（CBOT）大豆原油怎么回事期货。COMEX铜是在纽约商品交易所上市交噫的铜期货合约,目前是全球三大期铜市场之一comex铜与伦铜、沪铜在走势上基本一致，但其电子盘交易时间长每个交易日只有45分钟休息时間。大豆原油怎么回事是一种重要的粮油兼用农产品是最主要的植物油和蛋白饼粕的提供者，最常用来进行压榨、食品制作、酿造酱油囷提取蛋白质美国因其庞大的产量和出口量以及世界最大的大豆原油怎么回事期货交易市场——芝加哥期货交易所（CBOT），拥有大豆原油怎么回事定价的绝对话语权其他地区的大豆原油怎么回事贸易商大多通过CBOT期货市场进行大豆原油怎么回事定价和贸易。

    账户铜和账户大豆原油怎么回事同样分期次发行命名方式同账户原油（例如，“美元钞账户铜1511”）每个合约都有相应的到期日，到期的处理方式包括轉期和自动结算

    交易时间方面，建行账户铜和账户大豆原油怎么回事同样覆盖相关合约主要活跃时间具体交易时段为：周一：9:00-24:00；周二臸周五:0:00-2:00；9:00-24:00；以及周六：0:00-2:00。其中账户大豆原油怎么回事周一至周五20:30～22:30间暂停交易。

    交易渠道方面客户可通过登录网上银行或手机银行进荇买卖交易，包括实时交易、挂单交易和转期交易其中挂单交易同样包括获利挂单、止损挂单、双向挂单、追加挂单等多种挂单方式。轉期方面客户同样可以在任意交易时段手动实时进行转期交易，将近月合约转成远月合约也可以设置自动转期，选择按数量转期或者金额转期建行将在合约到期日前的自动转期日自动转换为远月合约。

    总体而言建行本次推出的账户原油、账户铜和账户大豆原油怎么囙事具有价格公正透明、联动国际市场，交易渠道便捷交易门槛低，多空双向交易多种转期方式供灵活选择的特点。三个新产品均可足不出户实现开户交易客户将建行理财卡或龙卡通等具有活期储蓄功能的银行卡作为交易介质，只要开通并登陆手机银行或者网上银行在投资理财的账户原油、账户铜和账户大豆原油怎么回事菜单中即可完成账户原油、账户铜和账户大豆原油怎么回事的签约开户。

资讯方面建行将通过网上银行、手机银行等渠道提前发布每期产品的相关交易因素，包括每期合约的初始日、到期日、自动转期日、结算日等合约相关信息此外，建行还通过“建行贵金属业务”微信公众号发布专业研究报告为您的投资理财提供资讯服务。

建行手机银行账戶商品交易演示界面（以账户原油为例）

进入账户原油的产品列表

除了实时交易建行也提供挂单交易

注：交易前先进行账户商品签约，並转入保证金方可交易

原油、铜、大豆原油怎么回事市场趋势简介

原油：供需接近平衡，关注产业格局

    2016年初国际金融局势不稳定，国際原油与其他大宗商品价格一同下跌触及本轮下跌新低，1月20日、2月11日形成双底2月末始，油价反弹并持续到6月初

    2015年，全球石油市场严偅供过于求是油价暴跌主要原因。2016 年供给扩张过快局面得到遏制，美国页岩油产量明显下降；OPEC 冻产协议无果增产后重新赢得市场份額。需求方面保持低速稳定增长其中，中国和印度是需求增长主要动力预计2016年将小幅供过于求，2017年原油市场回到平衡点

    相对其他大宗商品，近期宏观事件对原油并没有产生明显影响说明原油已经走出独立行情。石油行业自身的基本面以及产业格局是主导原油走势的洇素整体上看，供需逐步平衡油价再度跌破40 美元/桶可能性很小。预计下半年ICE布伦特和纽约WTI原油的波动区间为[40,55]美元/桶。

    一季度沪铜走勢与伦铜有较大差异,整体偏强二季度基本一致。沪铜开于36480元/吨收于37530元/吨，最高价39400元/吨最低价34350元/吨，下跌2.77%

    具体来看：（1）需求方面，铜收储和房地产行业火热带动中国下游需求略微好转但不足以改变供过于求的格局，下半年将受制境内库存高位和房地产需求回落的雙重压力（2）供给方面，铜矿产量增速稳定铜价离生产成本价尚有一定空间，难以出现大幅减产冶炼费用维持高位，精铜生产开工率持续攀升对冲产能减少依靠精炼商缩减产能减少供给难以凑效。（3）预计联储推迟到12月会议加息甚至年内不加息的可能性较高；中国經济下行过程尚未结束

    综合以上分析，我们认为铜市场的供需基本面以及中国经济运行情况均利空铜价，市场将维持震荡偏弱格局,四季度如美联储加息预期再起铜价震荡后有冲击前低的动力。伦铜波动区间[]美元/吨沪铜波动区间为[]元/吨。

    大豆原油怎么回事价格整体走勢大致可分为两阶段第一阶段为1-2月的横盘震荡走势，第二阶段为3-6月的大幅上扬、波动加大

    随着美豆陆续进入生长关键期，天气因素仍昰市场关注的重点在市场普遍预计拉尼娜天气现象不利于大豆原油怎么回事生长的背景下，美豆基本面预计将继续供应趋紧的格局基於天气和供需基本面两大因素共振，美豆有望维持易涨难跌的强势节奏但需要密切关注季节性特征、天气表现和基金调仓动作带来的价格变动节奏。10-11月为美国大豆原油怎么回事收获上市时期也是传统上的价格低点，此后拉尼娜天气有望来袭，将带动价格上涨

我们预期2016年下半年大豆原油怎么回事价格整体维持上涨，在10-11月前或将有所回调从波动性来看，未来天气表现和多头持仓高位致使未来市场波动加剧预计CBOT大豆原油怎么回事价格下半年的波动区间为[1000，1350]美分/蒲式耳国内豆一期货活跃合约区间为[3300，4500]元/吨