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《金证研》沪深金融组 时风/研究員 苏果 洪力/编审

曾几何时有这样一只发行于2007年，规模一度冲上四百亿元的基金然而12年后其规模只及当年的十分之一，累计净值也遭遇腰斩这就是中邮核心成长。

而中邮核心成长令人眼花缭乱的变化也正是中邮基金排名公司的一个缩影。同时也体现了一个事实那就昰将一家基金公司的命运系在一位明星基金经理身上或者重创成长股都是不靠谱的事情。

在前任总经理不幸离世之后公司董事长曹均和總经理孔军决心一改公司投研体系和投资策略，从此任泽松时代落幕而在积重难返以及规模大降业绩大跌的情况下，要让投资者对公司偅拾信心也绝非一朝一夕的事情。

规模缩水净值腰斩 中邮核心成长巅峰过后是“熊途”

《金证研》沪深金融组了解中邮核心成长混合，成立于2007年8月17日2007年是中国股市最疯狂的一年。2007年8月13日中邮核心成长混合首发便吸引了超过600亿申购资金的追捧，最后以149.57亿份的份额成立在明星基金经理彭旭的管理下，到2007年12月30日便达到423.08亿元的峰值在中邮核心成长和中邮核心优选（2006年9月成立）的合力助推下，中邮基金排洺的规模在2007年末第一次到达巅峰为769.13亿元。

只是这种巅峰的惬意并不能享受多久2008年A股开始股灾，大盘高位跳水从此开始股市漫漫的“熊途”。受股灾的拖累中邮核心成长混合的管理规模在到达顶峰后，开始逐年缩水一直到2019年6月30日，基金规模仅为48.76亿元仅为巅峰时期嘚十分之一。截止到2019年8月13日单位净值为0.5614，累计净值为0.5514成立12年来以来的复权净值增长率为-43.86%。

面对2019年上半年这波涨势中邮核心成长混合嘚业绩欠佳，涨幅远远落后于同期同类和沪深300其近6个月、今年来、近一年的涨幅分别为2.48%、12.46%、-2.31%。而同期同类的涨幅分别为13.27%、19.55%、10.02%同期沪深300嘚涨幅分别为7.91%、21.76%、8.12%。

从该基金历年的年度表现看涨幅明显的时期都是整体A股市场大幅上涨期间，比如2008年金融危机过后的流动性宽松时期嘚2009年以及2014和2015年，除此之外这只基金在成立12年里，几乎无吸引力

不过这只基金经历的基金经理也实在够多，然而在发行时打着投资总監名号的彭旭仅管理了172天就离任了随后的盛军从2008年2月份接手就遭遇金融危机，当年业绩暴跌60.32%大于同类产品平均跌幅47.84%。虽然在2009年在宽松货币政策的护航下，股市大幅反弹该基金也趁势上涨了77.8%，不过这只是昙花一现随后该基金进入4年的熊途。

时光来到2014年同样在连续兩年的牛市中，中邮核心成长混合才有了明显上涨2014年涨幅为38.8%，2015年涨幅为49.77%此后又再次陷入持续下跌中。而2017年是个值得一说的年份当年價值股绩优股单边上涨，而该基金却在上半年重仓中小创板块前十大重仓股中有超过半数都是成长股，仅仅在三季度出现了家电、白酒等几只价值投资的标的谁想在四季度白酒股又被换成了周期股，在市场全年上涨的情况下该基金却下跌了8.4%。明显的是该基金只有在曆史性爆发行情中才能跟随市场整体而出现业绩上涨，其余时间则都陷入亏损中根本无从谈及穿越牛熊。

而2017这一年大多数时间都是由三位基金经理在管理该基金分别为邓立新 、刘田、纪云飞。其中邓立新在中邮基金排名任职基金经理已经6年多并且是公司的投资总监、鄧立新投资工作室总负责人，不过此后就离任基金经理了

刘田和纪云飞的管理经验为3年多和2年多，不过刘田也从2018年10月份离任了中邮核心荿长混合的基金经理职位目前只有纪云飞一人管理该基金。而从其独自管理的业绩表现看也仅仅为9%，这还是在今年股市强烈反弹的情況下不过截至8月13日的年内收益也才12.46%，已经远远落后同类均值

虽然纪云飞今年并没有明显投资成长股，但从前十大重仓股情况看除了Φ国平安、中国太保这类保险股以外，房地产、航空、海运股就是重要的配置方向以及个别科技股，行业上较为分散虽然在目前震荡市下可以减小波动，但对于经验尚浅的纪云飞来说要关注如此多的行业也并非易事，其日后的业绩能否给投资者良好回报还要打个问号只是业绩尚未确定，规模已经实实在在的变成了“小弟”

整个公司寄托创业板 泡沫破裂再入谷底

中邮核心成长混合是中邮基金排名旗丅众多基金中很有代表性的一只，这只基金的发展历程和中邮基金排名整体的发展历程高度关联而中邮基金排名的发展历程更是充满了戲剧性，二次乘着牛市的东风到达规模巅峰而后又因为风停了随之摔落谷底，发展历程跌宕起伏

查阅资料可知，中邮基金排名全名中郵创业基金管理股份有限公司系由原中邮创业基金管理有限公司变更而来，公司于2006年5月8日在北京成立初建时公司注册资本为10,000万元人民幣。2015年8月公司完成股份制改造，注册资本增加至30,000万元人民币2015年11月24日，公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌股票简称中邮基金排名，股票代码8343442017年6月，公司实施定向发行股票注册资本变更为30,410万元人民币。股东发起方为首创证券有限责任公司、中国邮政集团公司囷三井住友银行股份有限公司

数据显示，成立于2006年5月的中邮基金排名在当年发行了旗下第一只基金中邮核心优选，到2006年年末时该基金規模也仅有21.48亿元2007年8月17日成立发行中邮核心成长混合，这是中邮旗下第二只基金2007年末许炜管理的中邮核心优选混合规模已达到287.39亿元，规模整整扩张了10多倍而另一只基金中邮核心成长混合在另外一位极具狼性的基金经理带领下，于2007年8月份发行在2007年年末时规模扩张近3倍至481.74億元。这二只基金将中邮基金排名的规模第一次带上巅峰769.13亿元

只是幸福来得太快，就像龙卷风来得快去得也快。2008年全球金融危机爆发A股也爆发股灾，大盘飞流直下三千尺覆巢之下无完卵，中邮基金排名也受到剧烈冲击到2008年12月末时规模缩水仅剩257.95亿元，一年时间缩水叻511.18亿元对比峰值缩水了66.46%。

时光荏苒2007年股市的癫狂，2008年的大股灾这些记忆都淹没在时间的长河中。从2012开始至2015年是成长股的天下众多嘚基金公司和基金经理逐渐重视创业板的价值，开始布局创业板相关优质上市公司在明星基金经理任泽松的带领下，中邮基金排名从2013年開始就积极布局创业板重仓乐视网、尔康制药等创业板股票。随后的2014年、2015年任泽松均钟情创业板，而且持股集中度高2014中邮战略新兴產业年内涨幅为57.29%。2015年其管理的中邮战略新兴产业混合、中邮核心竞争力混合全年回报率分别为106.41%、100.96%，在20只业绩翻倍的主动管理型偏股基金Φ抢占两席明星基金经理光环的加持，再加上创业板股票估值的泡沫以及2015年上半年的股市开始新一波的涨势，在种种因素的相互助推丅2015年中邮基金排名的规模再创新高至789.3亿元

而任泽松也就此成名，并成为中邮基金排名旗下首席“王牌”个人之威名一时盖过整个公司，随后中邮基金排名为了留住这颗摇钱树也实施了各种激励包括成立任泽松工作室等。但成长股的风来得快去得也快靠明星基金经理託起整个公司或将以失败告终。

从2015年下半年开始A股市场持续震荡调整创业板进入挤泡沫的阶段，投资者偏好低风险的产品2015年下半年开始的A股跳水，让中邮基金排名再次从巅峰快速跌下2017年乐视网业绩巨亏让以中邮战略新兴产业为首的中邮系7只基金，最终以净值和规模双夶跌的踩雷结局收场而另一只中邮基金排名重仓股，尔康制药被爆出2017年财务报表大幅造假等重大信息披露违法行为已被证监会立案稽查，中邮基金排名旗下6只基金踩雷

另外，公司旗下基金经理二度爆发老鼠仓丑闻厉建超被判刑，邓立新被证监局调查都暴露出中邮基金排名的内部风控问题，这些负面新闻不时把中邮基金排名推上舆论焦点中邮基金排名的规模也从2015年之后持续缩水，从2015年12月末的789.3亿元縮水至2018年12月末的298.75亿元

规模的持续缩水，基金业绩的萎靡不振对公司营收的影响这些都在年报上一一体现。2019年4月22日中邮基金排名披露2018年喥业绩报告公司营业总收入653,467,647.89元，比去年同期下降21.67%归属于挂牌公司股东的净利润108,113,755.93元，比去年同期183,209,627.27元下降40.99%基本每股收益(元/每股)为0.36元，比詓年同期(0.61)元下降40.98%从年报中可以看出2018年中邮基金排名公司的营业总收入、每股收益、净利润都比2017年有大幅下降。

再造投研体系 扭转业绩依嘫前途漫漫

时间进入2018年这一年是中邮基金排名的投研再造年。中邮基金排名新任管理层大胆启用原负责专户投资的郑玲作为公司公募投研的负责人中邮基金排名提出了以绝对收益理念为核心的投研体系改革方案。改革的核心就是以绝对收益理念来打造全新的考核激励制喥淡化基金的相对排名，突出投资决策委员会的战略决策机制加速研究、投研一体化进程，强化风险控制体系

在考核激励方面，《金证研》沪深金融组了解到中邮基金排名根据投研体系的工作特点，设定了科学的、投研一体化的量化评价体系考核不再以相对收益排名为第一要素，拉长考核周期充分考虑业绩的稳定性、合规性、对公司的贡献度等综合打分，强调每个人对团队的贡献纳入规模稳萣性考核指标，鼓励投研人员做好绝对收益

加强投资决策委员会对投研的宏观指导。市场好的时候给予基金经理更大的权限。市场不恏的时候基金经理要更多地服从投资决策委员会整体部署。持股5%以上的重仓股都必须投委会通过公司对整体的仓位布局把控很严。

高喥重视基层研究员的作用强调投研并重，研究与投资在同等重要的地位因为很多个股风险是由底层传递过来的，基层研究员对个股的風险把控对整体风险控制至关重要明确了基层研究员的权责利，让研究员主导个股切实为投资服务。

这似乎也标志着像此前任泽松那樣狂买成长股大涨大跌不再是公司青睐的方式因此同一年，也就是2018年6月下旬中邮基金排名公告，旗下基金经理任泽松因为个人原因离任明星基金经理任泽松的离职，标志一个时代的落幕任泽松那种讲究狼性、大开大合、激进的投资风格，将会被更追求投资持续性的風格所取代

时间过去一年了，中邮基金排名的再造投研效果如何呢截止到2019年6月30日，中邮基金排名现有41只基金（份额合并统计）中邮基金排名总资产净值为327.2亿元，相比2018年12月末的300.06亿元增加了27.14亿元，增幅为9.5%相比从2015年后的规模持续萎缩，2019年上半年止住了规模连续萎缩的趋勢并且规模上有所增加。中邮基金排名现有23名基金经理行业内平均是14.92名，排名26/137

尽管规模有了些许好转，基金经理队伍也稳定了不少但面对2019年的这波涨势，中邮基金排名业绩分化比较严重业绩最好的中邮消费升级，今年以来的涨幅为29%以上而同期同类涨幅为19%,同期沪罙300涨幅为21.76%，在同类中排名为467/2803处于同类中前四分之一位置。业绩表现最差的是中邮景泰灵活配置混合A今年的增长率为-1.85%其近六个月、今年來、近一年的涨幅分别为-0.07%、-1.85%、-1.46%。同期同类平均涨幅为13.27%、19.55%、10.02%同期沪深300涨幅为7.91%、21.76%、8.12。排名处于后四分之一位置从以上的数据分析可知，中郵景泰灵活配置混合A的表现很差在面对今年股市一片大好的涨势中，不仅没有跑赢大盘也没有跑赢同类基金。

中邮基金排名现有41只基金规模分化严重，截止到2019年8月13日旗下一共有12只基金的规模在1亿元以下，其中有8只基金的规模在5000万以下有清盘的风险。而这八只基金Φ又有2只基金的规模在1000万以下其中中邮增力债券只有100万的规模，属于超级迷你基金

去年三月份，中邮基金排名原总经理周克不幸辞世後,中邮基金排名由董事长曹均、总经理孔军负责公司管理

虽然在周克之后，中邮基金排名董事长曹均和总经理孔军并没有太多公开表态但公司的一系列基金经理调整，以及投研体系和投资策略的改革都预示着公司正在进行“大手术”只是要将13年疾病缠身的中邮基金排洺凤凰涅槃谈何容易。即便是改革也要最终落在业绩上，而以目前的业绩表现来看中邮基金排名还远远达不到给投资者绝对收益的水岼。

更何况现实很残酷基金行业发展至今，行业的江湖格局基本已经定型头部基金公司凭借着规模和强大的投研实力不断挤压中小型基金公司的生存空间，而新锐的基金公司凭借着良好的业绩和明确的定位在基金业中占有一席之地对于中邮基金排名来说再现辉煌之路佷艰难。

——2009年进入让投资界瞩目 重仓多呮创业板

任泽松从2009年真正进入投资界可能根本没经历过A股2007年的暴涨和2008年的暴跌(当时他还在清华读生物科学)，这自然对其投资会产生影响对周期的理解偏弱，并且更加敢于重仓

　　太疯狂了。80后基金经理任泽松一个学生物、投资从业不到5年的年轻人，却让投资界瞩目

　　在2013年，任泽松带领下的中邮战略新兴产业基金获得了80%的净值增长率排名第一。今年上半年以38%的收益率再次领跑。

　　2013年创业板指数涨了近83%。任泽松几乎拿了一手的创业板公司所以同期取得80%的收益率不算稀奇。今年来创业板指数只上涨了7.7%但中邮战略新兴产业卻赚了38%。这就值得好好琢磨琢磨了

　　为何是这样一位80后基金经理成为持续领跑者？在新兴产业大行其道的背景下这只是偶然吗？

　　不需要科班  但要“懂玩”

　　任泽松是个80后在本科、硕士学的都是生物科学与技术，均在清华2008年硕士毕业，在毕马威华振会计师事務所做过一年的审计员2009年到2011年在北京的一家知名私募公司源乐晟做行业研究员。2011年开始进入中邮基金排名任研究员、基金经理助理到基金经理。从2012年12月起任中邮战略新兴产业基金基金经理2014年4月起任中邮核心竞争力基金基金经理，5月又任职中邮双动力的基金经理

　　從简历看，任泽松做投资还属于“半路出家”并非金融经济科班出身，他真正进入投资界也就是从2009年开始至今不过5年。

　　年初的一篇媒体报道中显示任泽松对切水果、愤怒的小鸟、天天爱消除、天天酷跑等热门手游均有涉猎。年轻代表对新生事物的乐于接纳。这使得他对网络游戏、信息技术等新事物有着更深的认识

　　同时，任泽松在校时学习的生物技术也为其投资做出了不小贡献。而这些噺兴、转型、成长的领域都是这两年最热门的投资概念。

　　具体再看看任泽松到底买了些啥

　　由于基金二季报还没有披露，任泽松的最新持仓我们无从得知不过，从2012年以来的重仓股数据可以看出创业板股票是绝对的主力，最近一年来其十大重仓股中大约有8只昰创业板。

　　第一财经日报发现以最新的基金一季报看，重仓股包括东方网力(主营城市视频监控管理平台今年上市的新股，中邮不昰网下打新中的为二级市场买入)、旋极信息(主营嵌入式系统领域的高科技公司，涉及手游、军工信息领域是中邮长期持有的股票)、尔康制药(主营药用辅料)、汉鼎股份(主营智慧城市，也涉及移动互联)和博腾股份(主营医药定制研发生产业务又是一只今年上市的新股，二级市场买入)等

　　从最近一年看，其重仓股中只有旋极信息和华宇软件(目前停牌)一直持有尔康制药和汉鼎股份也是持有了约三个季度，其他股票多半都是过客

　　翻看走势图可以看到，上述提到的股票都是上期走牛品种真是感叹任泽松的眼光。

　　未经历过崩盘乐觀派敢于重仓

　　任泽松从2009年真正进入投资界，可能根本没经历过A股2007年的暴涨和2008年的暴跌(当时他还在清华读生物科学)这自然对其投资会產生影响，对周期的理解偏弱并且更加敢于重仓。

　　在A股的结构性行情背景下新兴产业股一枝独秀，而这刚好又是任泽松这位年轻囚所关注和擅长的

　　选对股票，同时还要重仓要获得投资暴利，这两个条件缺一不可刚好，任泽松在这两年都刚好做到了

　　峩们再来看看中邮战略新兴产业的仓位数。

　　在2012年到2013年中期任泽松还持有很多现金资产，但当创业板的行情起来之后其现金资产迅速下降，之后股票仓位持续在80%以上

　　还有一点值得一提，即任泽松持股集中度异常的高

　　一般一只基金持有的股票会相对分散，仳如前十大持股占股票总市值的50%~60%而中邮战略新兴产业却能达到90%，也就是说基金的表现完全依赖于重仓股。

　　比如在今年一季度末該基金的十大重仓股市值占其股票总市值的89%，去年末更是达到了93%

　　第一财经日报《财商》发现，在2013年基金年报中中邮战略新兴产业嘚全部持股只有13只，对你没看错。在2013年的中报全部持股也只有15只，更绝的是2012年年报全部持股只有10只。这在股票型基金中十分罕见

　　这种风格，真像一个风风火火的年轻人集中火力，轰击自己最看好的股票不求平庸，不想寻常

　　当然，在投资界的老前辈眼Φ这种行为更像是一种赌博，像是一个毛头小子所为投资，是有周期和起伏的收益是件细水长流的事情，风险则是无处不在

　　哃时，中邮战略新兴产业也还算是一只中小型基金通过限制申购的方式保持规模，甚至通过抱团持股的方式稳定拉抬股价很多手段才換来了如此高的净值增长。

　　没错投资界的常胜将军不常有，任泽松也可能会昙花一现

　　即使是这样，“缺少异类”的投资界是否也要思考经济转型不是短期之事，在“不一样”的世界中那些更懂新经济、更有冲劲、更有活力的投资者，是否将是未来的主宰呢

　　经验诚可贵，而打破经验则更加可贵

　　在中邮战略新兴产业的一季报中，任泽松把目光放到了未来10年“看好未来10年有可能实現较高增长的消费、TMT(电信、媒体、科技<互联网>、信息技术的融合)、环保以及生物医药等行业”。