中信证券：中国外汇储备够不够用_网易财经
中信证券：中国外汇储备够不够用
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（原标题：中信证券：中国外汇储备够不够用）
近期市场上对中国外汇储备充足性的担忧有增无减。中国经济下行压力持续，以及美联储启动加息周期而加剧人民币贬值预期，是市场担心中国外汇储备是否能足够应对资本外流压力的主因。联储加息后阿根廷宣布取消资本管制，并将持有的人民币金融资产兑换成美元以提高自身储备的流动性，也增加了市场对非居民可能跟风抛售人民币金融资产的疑虑，从而加剧了对中国外汇储备充足性的担忧。那么，中国外汇储备到底够不够？如何应对外汇储备下降风险？当前外汇储备为3.44&&万亿美元，&&高于我们根据国际经验估算的预防性国际储备需求的下限1.63-2.88&&万亿美元。各经济体外汇储备下滑风险来源不一，用传统的单一指标来估算外汇储备的预防性需求问题较多。我们根据国际经验，并运用IMF&&所倡导的综合性指标，估算了我国外汇储备预防性需求。如果参考固定汇率体制标准，我国外汇储备的预防性需求的下限基准值为2.88&&万亿美元，而参考浮动汇率体制标准，外汇储备的预防性需求的下限基准值为1.63&&万亿美元。由于中国的汇率机制属于有管理的浮动汇率制，预防性外汇储备需求的下限介于1.63-2.88&&万亿美元之间。
互换协议与境外人民币金融资产被抛售或不构成外汇储备下滑的主要风险，而风险更多可能来自境内居民抛售人民币资产导致资本外流。互换协议仅仅是中国央行对其他央行的借款承诺，而不是它们实际持有的人民币资产。包括QFII&&等在内的非居民在境内持有人民币金融资产约为6800&&亿美元，而境外人民币资产约为3900&&亿美元，在最极端的情况下，假设这些全部被抛售并被央行购买，中国的外汇储备或下降至2.22&&万亿美元，但还没有太多偏离预防性需求之底线。储备下滑的风险更多可能来自于境内居民将人民币兑换成美元的资本外流压力。国际经验显示，一旦10%的M2&&出现资本外流，则会消耗2.15&&万亿美元，外汇储备或面临不足的风险。适时加强资本账户审慎管理，是防止外汇储备快速下滑和应对资本外流压力比较可取的方法。对中国而言，通过货币互换协议、向国际机构借款、提高国内利率、以及一次性货币贬值等方法，来应对储备不足风险均不可取。根据我国的国情，加强资本账户审慎管理，比如对资本流动的成本、数量、期限等方面进行管理是比较可取的做法，这与推进资本账户开放的方向也不矛盾。不过，国际经验显示，在资本外流压力加大的情况下，提前采取预防性措施比在风险大幅上升后才采取行动更有效。
本文来源：中信证券
责任编辑：曹帅_NF5384
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2017最新中国外汇储备走势图分析|数据已破3万亿美元
　　2017最新中国外汇储备走势图分析|数据已破3万亿美元
　　最新数据显示，我国外汇储备在1月份已经低于3万亿美元。尽管外汇管理部门重申，无须特别看重所谓的&整数关口&。但是，一个问题依然被各界关心：到底应该持有多少外汇储备才算够用？
　　衡量外储够用或者充足与否，全球尚没有统一的度量标准。目前广泛使用的有两种指标，一种是重点关注基础清偿能力的传统指标，另一种是国际货币基金组织（IMF）提出的综合衡量外储充足性指标。从两种指标来看，我国外储的规模依然是充足的。长期来看，衡量外汇储备是否充足，还需要考量人民币汇率的弹性。
　　聚焦基础清偿的传统指标
　　传统外储充足性衡量指标主要包括两项：一是进口覆盖，该指标反映在遭受冲击情况下进口可维持的时间，国际贸易是最基础的国际经济活动，应予以最优先保障，充足水平要求外储足够应付3个月的进口；二是短期债务覆盖，用来衡量一国在危机时的外债偿还能力，充足水平要求外储能100%偿还一年内到期的短期外债。
　　国家外汇管理局新闻发言人王春英今年1月底表示，从对外支付能力和债务清偿能力看，目前我国外汇储备规模仍是十分充裕的。按照传统的衡量标准，在进口支付方面，外汇储备需要至少满足3个月的进口，假定没有人民币对外支付，目前是4000亿美元左右的外汇需求，其实跨境已经可以用人民币支付了。在对外债务偿还方面，外汇储备需要覆盖100%的短期外债，目前本外币短期外债规模为八九千亿美元，比2014年末的1.3万亿美元明显下降，说明近一段时期外债偿还压力已经得到较大释放。
　　中金公司首席经济学家梁红认为，除了外汇储备，中国还持有其他储备资产和外汇资产，这些资产也构成了中国对外支付能力的一部分，在极端情况下也可以用于维护金融稳定。
　　中国金融四十人论坛高级研究员管涛认为，评价外汇储备是否充足，应从外汇储备的最主要用途出发，优先保障进口支付和短债偿还这些最基本的需要，避免发生货币危机与债务危机叠加的国际收支危机。 　　南方财富网微信号：南财
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外汇分析专区
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肖立晟专栏：中国的外汇储备是不是够用？
路透中文新闻部出品
（作者为社科院世界经济与政治研究所室副主任）
去年上半年，我和同事接待了一家国外的基金经理，席间聊到中国的外汇储备问题。这位基金经理对中国经济的态度比较悲观，认为2015年跨境资本会大幅流出中国，人民币汇率的贬值压力会较大。我们对他的担忧不以为然，指出中国央行有4万亿外汇储备，足够稳定汇率预期。
我清楚的记得，他当时眉毛一扬，说了一句，“I am not sure it is enough”，然后balabala一通，大意是说相对国际上大规模的外汇基金，储备并不算多。我并不同意他的分析逻辑。不过，时至今日，开始真正注意这个问题，中国的外汇储备究竟够不够？
2015年8月，人民币外汇储备减少939亿美元，创下历史新低。从去年6月至今，中国外汇储备已下降4,300亿美元，而且下降的势头还没有终止。最近几天，在岸人民币汇率CNY和离岸人民币汇率CNH的偏离已经达到1,000个基点，人民币汇率贬值压力逐渐高涨，央行需要入市干预保持汇率稳定。充足的外汇储备可以对外汇市场的投机者产生震慑作用，稳定汇率。那么，究竟多少外汇储备才算充足呢？
1997年东南亚金融危机以来，国际货币基金组织（IMF）一直在研究这个问题。经过历次新兴市场货币危机的洗礼，他们制定了一套《外汇储备充足性评估》框架，里面有四个核心指标。
第一个指标，满足偿还30%的短期外债需求。2015年第一季度，我国外债余额是1.6万亿美元，其中，70%左右是短期外债，50%是本币债券，真正有风险的短期外债为5,600亿美元。需要外汇储备约1,680亿美元。
第二个指标，满足三个月进口需求。如果一个新兴市场国家是大宗商品出口国，则出口的波动性非常重要，外汇储备需要满足10%的年度出口额的需求。如果不是大宗商品出口国，例如中国，则需要满足三个月的进口需求。我国今年第二季度进口总额约为4,200亿美元。需要外汇储备约4,200亿美元。
第三个指标，满足20%的其他资产组合负债流出需求。IMF认为仅仅考虑短期外债还不够，新兴市场国家外汇储备还需要满足20%其他资产组合负债流出需求。由于国外投资者尚不能自由投资我国，所以可以用QFII代表其他资产组合负债。截至今年8月，我国QFII总额度约为770亿美元。需要外汇储备约154亿美元。
第四个指标，满足20%国内居民资产流出需求。当汇率大幅贬值，甚至货币危机的时候，居民会把本币资产转换成外币资产。IMF认为外汇储备需要满足5%-10%的本国居民资产外流。我国约有20万亿美元的居民本币存款（M2），需要外汇储备1-2万亿美元。
综合上述四个指标，中国的外汇储备的合理水平大致在1.6-2.6万亿美元之间。我国实际外汇储备达到3.55万亿美元，显然满足IMF的评估要求。
我们注意到，在评估外汇储备充足率时，居民存款外流这个指标的权重最高，占外汇储备需求的2/3左右。从理论上来看，新兴市场国家的确需要防范居民存款外流冲击。
但是，我国现在对居民有严格的外汇管制，每年的换汇额度不超过5万美元，而且居民基本没有持有国外债券的渠道。从现实层面来看，存款在短期内出现5%以上规模的外流的概率非常低。IMF也指出如果存在资本管制，这个指标的权重应该下降甚至剔除该指标。此时，中国外汇储备合理水平仅仅需要6,000亿美元。
总体来看，我国外汇储备的规模完全可以应付短期的外部冲击。
然而，中国外汇储备从去年中旬至今已经下降了4,300亿美元，很快就会突破IMF框架合理区间的6,000亿美元下限。看上去，IMF的估测值并不靠谱。实际上，这是两个不同的问题。IMF报告是从应对短期外部冲击的角度来分析外汇储备的合理水平。而我国外汇储备的下降却是中长期的结构性问题。
如果将视野稍稍拉长，我们就会发现外汇储备的累积与人民币汇率变化密切相关。
从2005年7月汇改至2014年中旬，大多数时间人民币都有升值预期。期间，企业将手中的美元出售给商业银行，商业银行再向央行售汇，形成外汇储备。也就是说，外贸企业把汇率风险完全转嫁给了央行，自己承担人民币升值收益，而央行则通过外汇市场干预保证人民币渐进升值。
在这种情况下，出口部门相对其他部门的竞争力较强，出口创汇能力上升，导致外汇储备进一步上升。相当于央行补贴了出口部门，使制造业比重过高，造成经济结构扭曲。
在人民币有贬值预期时，如果汇率波幅仍然不放开，一方面出口部门创汇能力会下降；另一方面，外汇市场无法出清，央行只能通过出售外汇储备满足投资者对美元的过度需求。此时，外汇储备会逐渐下降，直到外汇市场贬值预期完全消失。
那么，什么时候人民币汇率的贬值预期会消失呢？这是一个很难回答的问题。因为牵涉到市场情绪，风险偏好等主观意向因素，最好的办法是让市场供求自己找到合理水平，市场完全出清了以后，贬值预期自然就消失了。然而，当前我国的微观环境暂时不允许央行完全放开汇率，只能由央行通过对基本面的分析来判断汇率的合理水平。
这是一个不断试错的过程，相当于让央行一个人的主观判断来影响所有人的投资决策，通过反复的外汇市场干预和市场沟通来让市场恢复平静。这期间，虽然外汇储备的总量还是很多，但每一次和市场情绪对抗都会损失不少，8月份的外汇储备的大幅下降就是一个典型范例。在可预见的未来，还有很多这种市场情绪变化，例如美联储加息、资本账户开放等。
希望央行在平复了此次外汇市场恐慌后，能够真正完成中间价汇率形成机制改革，让市场供需决定人民币汇率变化。只有让市场主体承担汇率风险，外汇储备才算真正属于央行自由支配的资产，需要的合理规模也会比现在低很多。（完）
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&中国本国的经济实力、货币实力与其他大中型国家不可同日而语；中国不属于新兴市场国家，中国远超新兴市场国家2014年以来，很多发展中国家陆续出现本币（对美元）的大规模贬值的事件。这里面既包括长期不重视生产投入，片面发放福利的委内瑞拉，也包括遭遇精心的地缘政治经济进攻的大国俄罗斯，既包括一度繁荣的二等能源生产国如尼日利亚、安哥拉、哈萨克斯坦，也包括人口较多，受益于一定规模的全球分工的国家如巴西、土耳其。...&简单点说就是外币,外汇是国际汇兑的简称。截至2014年1季度末，中国外汇储备为3.95万亿！请记好3.95万亿这个数字！折合成美元后是3.95万亿美元！不是3.95万亿人民币！现已经超越日本，成为第一大外汇储备国！四万亿美元的巨额外汇储备可以买下整个意大利，还有很多剩余中国还可以用这笔钱减轻自己在能源、食品还有国防上的担忧。四万亿美元可以买下去年全球88%的石油供应。而按2013年的价格计算，只需...&点击上方南风窗即可订阅我们的外汇市场改革应该有自身的节奏，不应该受到外部的过度压力。央行在汇率引导上相对游刃有余。当然，核心的矛盾还没有消除，就是货币政策独立性跟汇率的矛盾没有发生变化。2016年中央经济工作会议召开在即，去年的会议着重强调国企、财税、金融、社保四大领域的改革，在“宏观政策要稳”政策支柱中，首次提出了“完善汇率形成机制”。2015年，央行调整了人民币汇率中间价形成机制，实现了人民币...&【导读】面对美联储起伏不定的加息节奏，中国政府应稳步推进国内经济金融结构性改革。做好各类预案措施，针对不同情景，加强政策储备。建立快速反应机制，控制风险蔓延范围和程度，降低应对外部风险的成本和风险造成的损失。文|肖立晟，盘古智库宏观经济中心研究员、中国社科院世经政所国际金融室副主任，首发于《中国证券报》日，美联储会议决定加息25bp，将联邦基金利率提升至0.75%-1.00%的区...&2017年1月，中国的外汇储备降至2.99万亿美元。不到三年时间，外汇储备总量下降1万亿美元，降幅达到25%。这是资本外流的结果，而非“藏汇于民”。由于汇率始终不能反映外汇市场的供求关系和其他一些原因，大量热钱的流入和流出已经给中国造成了巨大的财富损失。如果继续执行汇率维稳政策，中国还要遭受更大的财富损失。中国的外汇储备确实过多，相当大部分外汇储备确实应该被用掉。但外汇储备不应该主要用于干预外汇市...&
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导读：中国人民银行（央行）4月7日公布的数据显示，3月底中国外汇储备规模为3万2125亿美元，较上月末增加102亿美元。自去年11月以来时隔5个月再次转为增加。原因是美国的加息预期消退，人民币下行压力及资本向海外流出暂时减弱。但似乎还不能说对中国经济前景的担忧已经烟消云散，人民币汇率、外汇储备能否重新稳定还不明朗。
　　《日本经济新闻》4月8日载文《从中国外汇储备回升看到的》，文章说，中国拥有世界上最大的外汇储备规模，但从去年11月起连续4个月下降，这期间的合计减少幅度达到3200亿美元。原因是中
中国人民银行（央行）4月7日公布的数据显示，3月底中国外汇储备规模为3万2125亿美元，较上月末增加102亿美元。自去年11月以来时隔5个月再次转为增加。原因是美国的加息预期消退，人民币下行压力及资本向海外流出暂时减弱。但似乎还不能说对中国经济前景的担忧已经烟消云散，人民币汇率、外汇储备能否重新稳定还不明朗。《日本经济新闻》4月8日载文《从中国外汇储备回升看到的》，文章说，中国拥有世界上最大的外汇储备规模，但从去年11月起连续4个月下降，这期间的合计减少幅度达到3200亿美元。原因是中国人民银行为阻止人民币过度贬值，多次采取购入人民币的市场干预行动，使外汇储备不断下降。中国目前的外汇储备比2014年6月最高峰时的近4万亿美元减少了约2成。按照国际货币基金组织（IMF）的参照标准，中国的外汇储备应保持在约2.8万亿美元的水平上。市场上担心如果持续大规模下降，不知道哪一天就会降到这一水平。随着3月底中国外汇储备转为增加，看起来暂时避免了外汇储备锐减加剧市场不安、进一步加大人民币下行压力的恶性循环。但中国经济仍在持续减速，外汇储备转为增加的主要原因是美国的金融政策动向。美国联邦储备委员会（FRB）在3月15～16日的联邦公开市场委员会（FOMC）上放弃加息，显示出年内减少加息次数的姿态。3月份美元对人民币的跌幅在1%以上，中国央行进行买入人民币的市场干预必要性下降。中国人民银行行长周小川在3月上旬的记者会上表示（人民币汇率）已经恢复正常，暗示将减少市场干预的频度。不仅仅是对人民币，3月份美元针对欧元和日元也出现下跌。中国所持外汇储备中的欧元资产和日元资产换算成美元均出现增长，这也推高了中国的外汇储备。中国人民银行此次还首度公布了以特别提款权（SDR）计价的外汇储备规模。从这一数字来看，3月底的外汇储备则是比2月底下降。由于SDR还反映了欧元和日元等美元以外货币的动向，因此剔除因美元贬值而导致欧元资产与日元资产“虚增”这一特殊因素后，下降趋势可以说幷未改变。中国政府也认识到对经济前景的不安和随之带来的人民币贬值才是外汇储备下降的真正根源。中国国家外汇管理局在3月底发布的国际收支报告中表示经济运行步入“新常态”，在国内经济发展动能转换过程中，不可避免的会出现经济增速放缓等问题，可能会被市场持续关注，推动境内主体对外资产负债结构的继续调整。由于资本流出而继续构成人民币贬值压力，今后也很有可能继续成为国际金融市场的不安因素。
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