ETP随笔之五:分级基金向上折算的重与轻
申银万国证券
&&&&分级今日发布不定期份额折算公告称,“截至日,富国军工份额的基金份额净值为1.514元,达到基金合同规定的不定期份额折算条件。根据基金合同以及深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司的相关业务规定,本基金将以日为基准日办理不定期份额折算业务。”&&&&分级上折之重:完成分级基金最后一块拼图。从条款及机制上看,我们认为向上折算条款、向下折算条款、定期折算条款加之母基金申赎机制、母子基金配对转换机制奠定了分级基金成功的重要基础。如无上述条款及机制,指数型分级基金在国内断无可能发展到500亿的市值规模,并在ETF规模增速不尽如人意的市场环境下,使得指数产品整体规模保持在一定水准之上。在指数型分级基金历经三次向下折算后,富国军工分级成为第一只触发向上折算条款的指数型分级基金,首次向上折算完成了指数型分级产品的最后一块拼图。&&&&如果没有向上折算条款、向下折算条款、定期折算条款,只有母基金申赎机制、母子基金配对转换机制。由于A/B份额没有各自的退出机制,分级条款通过设定约定收益率进而计算A/B份额的净值便毫无意义。最后A/B份额便成为仅有配对价值,个体价值极度不清晰的交易玩具。&&&&分级上折之轻:向上折算投资机会。在向上折算后,富国军工A的风险收益特征变化极小,因此富国军工A的隐含收益率不该发生太大的变化,其价格也不该发生太大的变化。富国军工B的溢价率将相较折算前有明显的上升,但这仅仅是一个数字现象,无所谓获益更无所谓受损。&&&&不需预测,只需应对。我们不需要对向上折算后,富国军工A/富国军工B的价格进行预测,只需准备充足的应对之策。如果母基金整体大幅溢价,那么申购套利或者卖出富国军工B均可;如果母基金整体均衡,富国军工B溢价大幅增加,富国军工A隐含收益率大幅上升,那么买入富国军工A或这卖出富国军工B均可;如果……那么……&&&&富国军工分级不定期份额折算的基准日为日。10月9日,暂停申赎、转托管、配对转换,A/B份额正常交易;10月10日,暂停申赎、转托管、配对转换,A/B份额暂停交易;10月13日,恢复申赎、转托管、配对转换,A/B份额10:30之后复牌交易。
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向下折算，买A类套利，那向上折算，会怎样？
因为A类一般折价，所以向下折算，A有套利，但B多数溢价，那么除非B溢价更高，才能套利。
向上折算举例（假设停牌期间净值不变）：按今天收盘价：A 0.902元， B 2.311元 净值1.515，A净值1.034，B净值1.996明天停牌进行折算：购买A份额10000分：花费9020元，折算后拥有A份额10000分，340份母基金，净值全部是1元，母基金可以按净值赎回，这样花费0元，即只要二级市场上交易价，高于0.868元，就可以获利。
购买B份额10000份：花费23110元，折算后拥有B份额10000份，9960份母基金，净值也同样全部是1元，母基金赎回，这样花费=13150元，即只要市场上交易价格超过1.315元，就可以获利。
请教一下，我昨天晚上买了10000元A,折后能不能赚钱。盼解答
按我的判断，这次购买基金A和基金B的人都会因为向上折算而亏损（除非证券保险继续大涨），预计买A的亏2-3%，买B的6-7%。
其实分级基金B的风险很大，当股市上涨50%，你10000元变成20000元，然后分拆，接着跌33%，就是跌回去，这个时候你是亏损的，你的资金将变成6800元；要是先跌37.5%，向下折算，10000元变成2500元，再向上涨60%，即回到原位，你还是亏损的，资金还有5500元。
[原帖] 请教一下，我昨天晚上买了10000元A,折后能不能赚钱。盼解答 作者：1.81.158.*? 发表时间： 23:07:29反对!
[原帖] 其实分级基金B的风险很大，当股市上涨50%，你10000元变成20000元，然后分拆，接着跌33%，就是跌回去，这个时候你是亏损的，你的资金将变成6800元；要是先跌37.5%，向下折算，10000元变成2500元，再向上涨60%，即回到原位，你还是亏损的，资金还有5500元。 作者：月光怎及玉器寒? 发表时间： 23:32:30支持!
今天应该还会交易，要把握机会抛出，否则将会遇到损失，由于1元以上B份额溢价最多20%，高溢价维持不了3天，除非这几天该基金净值上升。
那净值到底要上升多少才合算？计算方式如下：假定市场上B份额的溢价率为20%，净值上升x元，则B份额上升2x（恢复初始杠杆2倍）元，你的资金为(1+2x)*+9960*（1+x）=x=23110，x=0.034，即净值要上涨0.034元以上才能获利，就是说非银行要上涨3.4%才有可能获利。
按今天价格折算，A份额恢复为10000份+340份母基金，B份额变为10000份+11380份母基金，若母基金按净值1元赎回，则以收盘价0.902和2.542计算，成本分别为0.868和1.404，两者相加=2.272，而申购价只要2元，巨大的差价会导致套利资金的涌入，后市整体有接近10%的下跌空间，由于A份额不可能大幅折价，应该在0.83-0.85左右，所以B份额应该在1.15-1.17左右，由于成本问题，可能会在1.21-1.25之间，但到不了1.3元，除非在未来的3-5天内，该基金的净值再度上涨10%以上。所以要是今天最高价买入B份额的人，在股指不跌不涨的情况下，将会有8%左右的亏损，若非银行回调，则损失将会超过10%，同样A份额的人依旧会亏损2%左右，但可以长期持有，当永续债券，目前收益超过6%，也是不错的投资品，而且绝无风险，比AAA+的信用还好，但就是没有到期日，卖出的时候只好按市场价出售，由于折溢价的不同，还是有一定风险。
才见到你的贴，已经晚了，明天还能抛吗
向上折算举例（假设停牌期间净值不变）：按今天收盘价：A 0.902元， B 2.311元 净值1.515，A净值1.034，B净值1.996明天停牌进行折算：购买A份额10000分：花费9020元，折算后拥有A份额10000分，340份母基金，净值全部是1元，母基金可以按净值赎回，这样花费0元，即只要二级市场上交易价，高于0.868元，就可以获利。 我支持!
才见到你的贴，已经晚了，明天还能抛吗
不能，明天停牌，星期一10:30交易。
我在2012年银华鑫利下折时亏了接近40%，所以对条款研究的比较透彻，所以提前一天告诉大家这其中的风险，可是好像大家并不害怕，现在只有盼望证券、保险继续大涨。
[原帖] 我在2012年银华鑫利下折时亏了接近40%，所以对条款研究的比较透彻，所以提前一天告诉大家这其中的风险，可是好像大家并不害怕，现在只有盼望证券、保险继续大涨。 作者：月光怎及玉器寒? 发表时间： 00:48:58反对!
[原帖] 我在2012年银华鑫利下折时亏了接近40%，所以对条款研究的比较透彻，所以提前一天告诉大家这其中的风险，可是好像大家并不害怕，现在只有盼望证券、保险继续大涨。 作者：月光怎及玉器寒? 发表时间： 00:48:58反对!
你认为它从1元能涨到1.4元，这个基金是可以申购分拆合并的，一旦出现套利机会，将会有大量筹码抛出，最后达到平衡为止，下周三就能见分晓。
这么复杂……
这么复杂……
分级基金是一种创新型产品，和传统型基金不同，总之，牛市买溢价率不高的B份额，熊市折价率高的A份额，折算前（上折和下折都适合）抛出溢价率高的B份额，买入折价率高的A份额。
周一非银行分级基金恢复交易，A份额全天跌停收盘0.9元，B份额全天涨停，收于1.1元。
好复杂。请问折后买可以吗？合适吗？
好复杂。请问折后买可以吗？合适吗？
折算后，按风险偏好，你有三种方式参与交易：1.申购母基金：这个没有杠杆，完全取决于证券、保险等非银行金融股的走势。2.在场内购买B份额：这个杠杆初始为2倍，就是母基金净值涨10%，它就涨20%不到，因为A每七天会涨0.1%，母基金要去除这一部分，但短期就可以认为是2倍。购买B份额，看的是溢价率，要是超过20%买入风险就大了，因为一旦母基金净值下跌，而溢价率也下跌，就亏得厉害了。3.就是申购母基金，然后申请拆分，形成A和B，然后将A卖出，留下B：要是B溢价率超过20%，用该方法应该可以得到略低于从市场上直接购买的成本，但需要3天时间成本，或许等你到手，溢价率早就回落，反而不划算，又或者本来第二天就可以走的，现在到第4天才能走，赚钱也可能变亏钱。
你只买此基，折算总价值不变，跟A或B有什么关联呢
你只买此基，折算总价值不变，跟A或B有什么关联呢
这个基金除了申购的母基金，还有从二级市场上买来的A、B份额，各自折算都是不同的，母基金是没有影响的，A影响比较小，B是影响最大的，你若一直持有该母基金，不管是向上折算还是向下折算或是到期折算，都是没有影响的。受影响的只是二级市场上的基金A和B。
Thx，太专业了。想周一通过天天买点。应该是买母基金吧
看了一下有点懂了，楼主能说下什么时候出不，下周行情难定啊，
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> 什么是分级基金的向上折算
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A-A+摘要：所谓基金折算，只发生在分级基金中，它是针对分级基金的三类份额(，A类与B类份额)而设定的条款，其目的是为了保护A类份额持有人，兑现部分A类收益，以及防止B类归零的发生。基金折算，与基金的拆分有点相似，但复杂性远超后者。什么是分级基金的向上折算？
所谓基金折算，只发生在分级基金中，它是针对分级基金的三类份额(母基金，A类与B类份额)而设定的条款，其目的是为了保护A类份额持有人，兑现部分A类收益，以及防止B类归零的发生。基金折算，与基金的拆分有点相似，但复杂性远超后者。
基金折算，分为不定期与定期折算。其中，定期折算一般一年一次(债券型可以有4次)。而不定期折算分为向上折算与向下折算，前者一般发生在母基金达到1.5元以上之时，而后者发生在分级B基金跌破0.25元时。因此，向上折算常会在牛市中出现，而向下折算则发生在熊市中。
之所以发生向上折算，是因为当母基金达到1.5元时，此时B类份额的净值一般达到2元，这样就会显著降低分级基金的杠杆，分级基金一旦没了杠杆，也就不会吸引投资者，所以有动力将杠杆恢复到初始杠杆。至于原理，它涉及到分级基金的初始杠杆，净值杠杆与价格杠杆，它们分别代表B类最初的杠杆，一级与二级市场的B类的杠杆。所以，价格杠杆最贴近二级市场的实际，具体解释如下。
在股票分级基金中，A与B的份额一般是1:1，B类的初始杠杠为2倍。在实际过程中，而我们知道“净值杠杆=被拆分的母基金的总净值/B类份额总净值=(母/B份额净值)*初始杠杆”。根据这个公式，上涨过程中，B的上涨速度快于母基金，所以母基金越上涨，则净值杠杆越小，一旦达到1.5元以上，则杠杆会迅速下跌。对于价格杠杆来说，下降更快，因为“价格杠杆=被拆分的母基金的总净值/B类份额总市值=净值杠杆/(1+溢价率)”，在疯狂上涨中，B类基金的二级市场溢价率会越来越高，从而价格杠杆下降速度更快于净值杠杆。
二、向上折算会发生什么?
股票型基金的向上折算，通常是在母基金达1.5元时，而折算的对象为：母基金，A类份额，B类份额，当然也有不对A进行折算的，例如申万分级基金。不过，主流的就是对三类都进行折算，两者的区别是，一个是净值归1，一个是净值归为A类的净值，例如像申万证券的分级到时就是“净值归为A的净值”。其实向上折算相比向下折算等，要简单很多，主流的折算方法都是按三个规则进行。
首先，三类份额净值在折算都归为1元。其次，A类与B类的份额折算前后保持不变。第三，三类份额“折算前的净值”超出1元的部分，全部折算为净值为1元的母基金份额(折算后母基金净值为1元)。所以，折算前后一级市场持有人的资产净值是不变的。通过这样的折算，可以恢复初始的杠杆，也让A类部分兑现了收益。这里，以最近刚刚发生的国泰国证医药卫生(160319)为例来讲解细节。
在日这天收盘后，国泰医药卫生基金的净值为1.5458元。所以，下一个交易日，即4月14日为折算基准日。值得注意的是，在4月14日晚间，基金管理人才能计算当日基金份额净值及份额折算比例，而不是一早上就开始折算了(在该日晚间公布的三类份额的净值都为1元);此外，该基金在该日暂停办理申购(含定期定额投资)、赎回、转换、转托管、配对转换业务;子基金医药A和医药B正常交易。而4月15日全天，医药A与医药B都不进行交易，母基金也暂停交易。4月16日，母基金恢复申赎等交易，而A与B停牌一个小时后交易。
根据4月14日的净值，则对于二级市场的投资者来说，假如场内登记了1万份母基金，然后A与B场内也有1万份，则折算后，净值都变为1元，然后新增了场内的份额，具体如表1所示。表2则是给出的场内与场外的情况。这里的拆分比例，相当于多出1元的部分参与折算，由于母基金也为1元，所以相当于基金的拆分，拆分比例分别为1.3，2.0939，当然这只是理论上的，因为你新增加的是母基金份额，对于A类与B类来说，不能迅速换算成1元的A类与B类份额。
三、折算前A与B面临的风险及投资策略
由于折算后B类份额开盘往往涨停，所以很多投资者在折算前都会介入，不过由于B类溢价太高，所以这里我们分析下风险以及投资策略。
一般来说，母基金在1.4元左右时就可能存在向上折算，此时基金公司也会提示风险，例如4月3日基金公司开始提示，此时若B类溢价不大的话买入则问题较小。我们假设投资者在4月13日以2.144的最高价买入B类份额1万份，由于当日收盘B类一级市场净值为2.0939元，所以只溢价2.39%，说明市场相对还算理性，但之后还是面临15日停牌一天的风险。
在拆分后，B类新增了10939份母基金。此后，你会有两种交易策略。第一，保留B，然后马上赎回母基金。即在16日开盘时，你以B的二级市场的涨停价1.014元卖出B，然后赎回10939份母基金(该日收盘净值为0.9768)，则该日你获得的市值为：1.014*8*.2152元。假设没有交易费用，那么你在4月13日共花了21440元，相当于亏了614元，亏损率为2.87%。第二，第二天逢高卖出B，第一天马上赎回母基金。假设你在折算后的开盘第二天，以1.054元的价格卖出，则市值为1.054*8*.2152，你的市值多增加了400元，但总体还是亏损214元。
那么，对于A类投资者会怎么样呢?倘若是折价比较大买入的话，赚钱概率偏大，另外，若折算开盘后能不折价卖出赚钱概率就又增加了。比如4月13日以1.011元买入A份额1万份(一级市场价格为1.0181元)，4月16日以1元卖出，同时赎回母基金。那么市值为：1.014*8*183=元，获得2.06%的收益率，当然前提是没有考虑手续费。
像国泰医药还不是非常热门，否则的话A类的折价与B类的溢价会很高。一般而言，为了保险起见，我们都是建议买入B时候的溢价率不要太高，而A类的折价则是越大越安全。另外，对于母基金是否要立马赎回可以具体看市场情况。像医药类的基金，整体趋势往上，所以不妨等等;对于热门的基金，则可以将母基金进行拆分，然后择机卖出A与B。
类型 产品名称 期限 预期收益率
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