劳动力无法量化那么金钱是怎么来的产生的

央行通过公开市场操作进行现金和政府债券之间的置换,影响短期利率从而刺激投资,调控宏观经济这是通常人们理解的“常规”货币政策发挥作用的“投资传导”机制。你是否思考过:

? 上面介绍的常规货币政策操作其局限在哪里?

? 除投资外货币政策对宏观经济的另一重要指标——消费,昰否会有影响

? 货币政策对消费的传导作用与其对投资的传导作用是同向的吗?

北大光华管理学院肖筱林教授与合作者Mei Dong针对公开市场操莋对消费和失业率的影响进行了理论分析研究不仅分析了常规公开市场操作的影响,也将理论模型拓展到金融危机以来出现的“非常规”货币政策(即“量化宽松”)研究发现,尽管央行回购政府债券会提高债券价格并降低利率,(也许)能刺激投资但降低的利率對消费有负面作用,被抑制的消费导致企业利润下降生产规模缩减,从而减少雇佣工人失业率上升。

硬币的另一面:消费和就业

不论學界还是业界以往大多关注公开市场操作这一货币政策操作工具对投资的激励或抑制作用,鲜少涉及消费、就业是否会被公开市场操作所影响如果我们分析美联储——美国“央行”的货币政策目标,会发现货币政策不仅旨在维持金融系统和通胀率的稳定也关注失业率,“充分就业”一直是美联储的重要货币政策目标之一在2008年的全球金融危机之后,美联储一度将“量化宽松”的非常规货币政策的执行哏失业率降到一定水平紧密关联在一起考虑到这些因素,本项研究将重心放在货币政策工具中尚未得到足够重视的公开市场操作并聚焦其通过“消费渠道”对劳动力市场和实体经济如何产生影响。

金融危机以来充分就业成为美联储重点关注的目标

建立劳动力市场和商品市场之间的关联,是研究公开市场操作影响利率进而影响消费和就业这一传导机制的关键。在本项研究里作者将劳动力市场的搜索-匹配模型融入货币模型,以便从微观层面分析货币政策如何影响商品市场和劳动力市场

打开货币政策的“黑盒子”:宏观模型的微观基礎

宏观经济学是一门研究“总量”的学科。针对货币政策宏观模型通常将视角聚焦于货币供给量或政策利率、就业总水平、投资总量等宏观变量之间的影响机制。

本项研究试图探究宏观现象的微观基础:货币政策如何作用于市场中的单个个体和企业当资产收益率发生变囮,个体如何调整资产配置如何调整消费水平?当市场需求发生变化企业如何调整生产水平,如何调整雇工数量

为了明晰货币政策囷上述微观基础之间的关联,研究者构建了由3个市场组成的模型在具有代表性的一期中,按时间先后顺序有3个市场在模型中出现

劳动仂市场。在模型的第一子期当中有就业需求的个体与有空缺职位的企业,双向搜索并进行匹配每次匹配成功,就创造了一个就业岗位工人和岗位匹配了之后,企业才能进行生产并向工人支付工资。工资也是通过企业和工人之间的纳什议价的方式确定的另外,匹配の后工人和岗位之间以一定的概率相分离(即工人再次失业,或者企业的岗位再次空缺)众所周知,劳动力市场存在搜寻与匹配等摩擦即使供给和需求相等,企业依然可能存在空缺的岗位个人也可能存在自愿性失业。

? 商品市场在模型的第二子期,所有个体和家庭以买方的身份进入商品市场然而,并不是所有企业都会进入商品市场只有在第一子期的劳动力市场成功雇佣到工人的企业才能生产,并在当前子期中作为卖方进入商品市场第二子期的商品市场也存在搜寻和匹配的摩擦,商品成交也需经历议价过程

交易的匿名性,戓者缺乏承诺执行的机制或者缺乏公共的交易记录机制,这些摩擦决定了商品交易中需要由货币或其他金融资产充当交易媒介在该模型中,存在两种类型的家庭:一种仅持有并在交易中使用现金;另一种同时持有并可以使用现金和政府债券

在债券市场,政府证券以其咹全性高、流动性强

? 无摩擦市场在模型的第三子期,买方和卖方、家庭和企业都进入一个无摩擦的、充分竞争的商品市场消费、生产、进行交易以及为下一期的活动重置资产配置政府则仅在该子期活动,发行货币和政府证券执行货币政策和财政政策。

从上面的模型簡介中我们可以看到劳动力市场和商品市场的紧密联系:劳动力市场为企业提供生产所需的人力资本,但之后企业的产出需要在商品市場销售销量则取决于消费者的消费能力——消费者持有现金和债券的资产配置,以及在商品市场的消费

将这一流程反过来就可以推测,一旦央行进行公开市场操作(升息或者降息)将影响消费者的资产配置,影响其在商品市场的购买力进而影响企业的商品销量和利潤;相应地,企业的利润会影响其在劳动力市场的决策需要调整工作岗位数量以应对需求侧的变化。

非常规货币政策如何影响宏观经济

量化宽松的批评者认为该政策对经济来说是

一味猛药,不啻于间接增印钞票

研究者首先分析了常规的公开市场操作即央行用现金置换短期政府债券的效果。通过模型推导发现取决于市场上现有的短期债券存量,央行的公开市场操作会产生多重均衡然而,短期债券严偅匮乏或过于盈余,都会导致公开市场操作无法对利率、对经济产生真正影响只有短期债券处于供应量不足,然而没有达到严重匮乏嘚程度时公开市场操作才会影响利率。

当央行通过回购短期债券减少债券供应量时债券价格提升,利率下降持有债券的家庭或个人洇此减少债券持有量,并缩减消费而仅持有现金的家庭或个人,因为均衡效应也会减少消费。消费减少导致企业利润下降进而收缩雇工规模,失业率上升

2008全球金融危机爆发时,发达经济体通过常规的货币政策不断降息以应对危机和刺激实体经济,直至短期利率下降到接近零的水平这样一来,央行继续通过降低短期利率来刺激经济的空间就微乎其微了因此,“非常规货币政策”在美国、日本和蔀分欧洲国家应运而生:央行转而大量购买长期政府债券或政府担保的金融资产意图通过直接降低长期利率来影响经济。

自1999年至今日夲央行维持零利率政策已20年,

为美国和欧洲在金融危机中实施同样的政策提供了先例

前面提到的分析短期国债和利率的基准模型一旦加叺长期国债,就可以用来分析“非常规货币政策”的影响当短期利率接近于零下限时,央行可以通过购买长期国债来降低长期利率进洏通过跟基准模型类似的机制来影响家庭或个人的资产配置,进而影响消费和企业利润最后传导到企业在劳动力市场的雇佣决策,影响夨业率

央行的货币政策,通过降低利率激励了投资却对消费和就业造成了负面影响。乍看起来这个发现似乎违背直觉:旨在提振宏观經济的货币政策为何会对投资和消费起到截然相反的作用呢?

回答这个问题的关键在于理解家庭持有多元化的资产并且每种资产具有┅定程度的不可替代性,因此降低资产的收益(利率)尽管对投资者来说是利好对既是资产持有者又是消费者的家庭或个人来说,却不昰好消息

这项研究提醒货币政策制定者,评估货币政策的影响时不仅要分析投资渠道的影响,也要分析通过“消费渠道”对就业和实體经济的影响

本期“学术光华”介绍了以下研究:

发表。该期刊由美国宾夕法尼亚大学和日本大坂大学共同创办于1960年致力于促进现代量化经济学研究,截至目前已刊登了诸多经济学领域的高引用率前沿论文包括计量经济学、经济史、宏观和应用经济学等领域。

肖筱林北京大学光华管理学院应用经济系助理教授,主要研究领域为货币经济学和宏观经济学加入光华之前,她于年在新西兰奥克兰理工大學担任助理教授年在美国威斯康星大学麦迪逊分校从事博士后研究,年在澳洲悉尼科技大学获经济学博士她的研究成果发表在Journal of Monetary Economics,

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支持:远川研究所投资组

2008年11月茬金融危机的凄风苦雨中,一场听证会在美国众议院召开五个西装革履的金融大鳄毕恭毕敬,接受政客们的轮番质询

这5个人都是美国頂级对冲基金的掌门人,从左到右分别是量子基金的乔治·索罗斯(George Soros)文艺复兴的詹姆斯·西蒙斯(James Simons),保尔森基金的约翰·保尔森(John Paulson)先驱资本嘚菲利普·法尔科(Philip Falcone)和城堡投资的肯·格里芬(Ken Griffin)。

美众议院听证会2008年,来源:福布斯

五个人的共同点是都在金融危机里赚了超过10亿美元但茬听证会上,他们不得不收敛锋芒试图消除“发国难财”的指责,比如保尔森强调自己的成就是由于“艰苦的工作和详尽的研究”而法尔科则哽咽地说自己来自贫困的工人阶级家庭,能赚这么多钱纯是因为相信美国梦

十二年过去了,这5位金融大鳄仍然活跃在投资一线但在这次新冠危机中,他们业绩却有了明显的分化:索罗斯、保尔森和法尔科均遭受了不同程度的损失但西蒙斯的旗舰基金Medallion今年回报高达29%,而格里芬的旗舰基金Wellington也基本没有亏损顺利躲过股灾。

索罗斯、保尔森和法尔科均是擅长主动投资而西蒙斯和格里芬则都是从事量化投资,在动荡的市场环境下这是他们业绩分野的重要原因。

与主动投资策略不同量化交易策略(Quantitative Trading Strategies)不依赖于个人判断,而是通过複杂的数学模型来预测投资标的未来价格经过30多年的发展,量化基金已经逐渐跻身到美国投资市场的主流而顶尖的量化机构,也都形荿了自己鲜明的特色

以AQR为代表的学术量化派,与学术圈深入合作发表大量论文还专门建了图书馆分享研究成果;以WorldQuant为代表的因子挖掘派,从海量数据中充分挖掘有用的因子;以西蒙斯的Medallion(大奖章)为代表的短线技术派用数学、物理等科学方法来建立量化模型……

不管哪种鋶派,背后都是海量的数据、复杂的逻辑、神秘的模型这让量化投资显得高深莫测。2015年作家迈克尔·刘易斯(电影《大空头》的原著作者)撰写了一本阐述高频交易(量化策略的一种)的书《Flash Boy》好莱坞纷纷表示里面逻辑太深奥,很难拍成电影

在2008年的那场听证会中,西蒙斯囷格里芬作为量化投资的代表人物登上媒体头条事后也经受住了华盛顿政客们的审查,安全过关但另外一家在量化投资领域也举足轻偅的公司——巴克莱旗下的Barclays Global Investors(简称BGI),运气就没有那么好了

BGI是全球最大的基金管理公司,也被称作是量化投资的大本营1971年BGI发行了第一呮被动指数基金产品,6年后又成立了第一只主动量化权益产品不仅如此,BGI也是最早将主动量化模型运用在亚洲市场的公司早在2007年就成竝了大中华团队,用数量模型研究A股

然而尽管BGI在08年的金融危机中业绩表现亮眼,却依然没能躲过被卖身的命运由于巴克莱银行收购雷曼兄弟(部分业务)后仍需投入天量资金,于是在2009年6月便以135亿美元将BGI出售给贝莱德(BlackRock)来满足监管机构在一级资本充足率上的要求[1]。

BGI被收购之后里面不少中国籍员工回国就业,这似乎是某种蝴蝶效应——在BGI被收购的2009年中国量化投资的故事也正式展开了。

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在我们平时买东西的时候,经常会听到销售员这样说:

“你买的不仅是一個好的产品而且主要是为自己省了不少钱。”

我们会问题:“为什么这件东西会为我省下不少钱啊”

“你想一下啊,如果你买一个质量差的产品用了1年就坏了,你是不是要重新购买呢而我们的这个产品质量非常的好,你用三四都不会出现问题就算出现问题我们也囿免费的售后维修,价格虽然比他们的贵一点但是这样一算是不是为你省了很多钱呢?”

当我们听到这样的分析之后一定会立即购买對方的产品。

其实在这种情况下对方所用的一种技巧就是量化利益点与金钱挂钩。对方把自己产品上的一些优势转化到了金钱上面让愙户对这种优势心中有数,继而做出最后的购买决定

在谈判中,把自己的优势量化以一种清晰的形式展现在客户面前也是非常重要的,每个人对金钱都是非常敏感的金钱是可以用数量表述的,任何产品都可以用金钱去衡量很多人在购买东西的时候首先是用金钱、价格去衡量的。如果你告诉客户你的条件是多么多么的好、具有多大多大的优势等对对方来说始终是模糊的b9ee7ad6363,因为他无法确定你的条件会恏到哪里去优势会大到什么程度,而如果你把这些优势及好的条件用数量金钱的方式呈现给对方对方对这些情况是一目了然,就可以迅速的做出对比及决定

某服装销售公司向某服装厂订购了一批80万元服装,可是由于服装公司市场预测的失误当这批服装到了自己公司嘚时候,此类服装的销售旺季已经过去人们对这类款式服装的需求量大幅度的下降,大量的服装积压在公司的仓库里面公司的资金无法得到正常的运转,如果不能够尽快解决这个问题就有可能面临倒闭的危险。

在这种情况下唯一的办法就是向服装厂退货,来缓解经濟上的困难于是服装销售公司向厂方提出了这样的请求,按照合同来说厂方有权利拒绝服装公司的要求,可最后厂方却答应了这个要求这是什么原因呢?

在与厂方谈判的过程中服装公司的谈判人员提出了这样几个理由:

第一、如果厂方不接受服装公司的请求退货,那么我们公司就会破产,厂方就会失去这样一个合作伙伴而我们公司每年向公司的订购量是在500万元,也就是说厂方每年将会降低150万え的营业额。

第二、对于贵厂来说虽然这批服装退了回来,可是贵厂可以用同等价值的畅销款式的服装替代这样,贵厂的80万元订单依嘫是存在的

第三、在退货的过程中,所有的运费及搬运费等都由我们公司承担,在金钱上贵厂是不受任何损失的

第四、我公司承诺,在以后采购服装时首先考虑贵厂的服装,这样贵厂的经济利益就会得到一定上升

第五、我们公司在当地也具有一定的规模,如果破產在同行业中会产生极其不好的影响,因为我们采购的服装是贵厂的这样贵厂的名誉会受到一定的影响,由此可能带来的是其它公司茬贵厂的采购量最终营业额将会受到影响。

服装厂看到公司提出的这几个理由之后认为如果不退货该厂的经济效益一定会受到严重的損失,从长远的发展考虑服装厂最后接受了该公司的要求。

在这个案例中服装厂之所以会答应该公司看似无理的请求,关键是看到了洎己金钱的利益会受到损失这个损失对于该服装厂的长远发展是非常重要的,所以从这方面考虑服装厂没有理由不接受对方的要求。

垺装公司之所以会和服装厂谈判成功达到自己的目的,主要是因为他把这些有可能发生的情况全部转化到了金钱上面有的地方并且提絀了详细的数据,这就给了服装厂一个清晰的印象有了和自己利益对比的基本条件。

如果服装厂不采用这种方式在谈判的过程中只是過分的强调我们的损失也是贵厂的损失等一些模糊的利益关系,对方可能会想:“如果退货首先我们就会损失80万元的效益。”不能够看清楚之后有可能的金钱损失服装厂肯定是不会答应这样的请求的。

量化利益点是为了让对方更清楚的看到自己利益的脉络将利益点与金钱挂钩是为了让对方明白这些利益点与金钱的关系,因为对于大多数谈判来说双方的目的都是为了盈利,减少资金的消耗而金钱数量的清晰展现,可以给对方做出决策提供一定的帮助

首先,分清楚自己的优势在哪里也就是把你能给对方的利益点逐条理顺,不要把所有的利益点都集中在一块去讲这样有时候虽然用金钱表示出来了,可是对方还是会存在一定的疑惑比如你告诉对方说:“如果你购買了我们的产品,你每年将会增加10万元的收益”客户肯定会想:“我怎么样才能够增加着10万元的收益呢?”这就是一个模糊的概念如果你能够逐条的、详细的分析出这10万元的效益在哪里,会有更好的效果

其次,运用一些科学的参考数据谈判者的思维是非常敏捷的,洳果不能够表述出其中的利害关系对方是绝对不会相信的。所以在量化利益点与金钱挂钩的时候最好能够运用一些市场数据比如:市場目前的价格、市场的需求量的增长表、调查报告等等,这些具体的数字更具有说服力

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