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第９部分期权金融衍生工具与风险管理.pdf
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第９部分 期权、金融衍生工具与风险管理
这一部分主要介绍期权、一些金融衍生工具及其在金融风险管理中的应用。
在公司财务学中，期权是一个非常重要的概念。第27 章主要介绍期权基础概念、定价
方法、对可转换债券和权证价值的分析，并运用期权的观点分析一些公司财务学中的问题，
另外还介绍了实物期权的概念及简单运用。从金融衍生工具角度看，期权是其中的一个品种。
但期权这一概念在公司财务学中的应用面很广，其思想内涵非常丰富，故在第９部分单独作
为一章加以介绍。
第28 章则主要介绍一些典型的金融衍生工具，以其如何运用该衍生工具进行风险管理。
这些工具包括远期、期货、期权、互换等。金融风险管理也是公司财务学中新兴的一个分支，
衍生工具的出现在很大程度上与公司管理金融风险的需求有关。这一章还重点介绍了套期保
值原理，信用风险以及相应的信用衍生工具。
第27 章 期权
对于不确定的未来，人们总是希望能获得好的结果，而规避不好的结果。正像一位股
票投资者，面对跌宕起伏的市场，总是希望自己能赶上上涨的机会，而不是买了就被套牢，
看着手中的股票不断缩水。但是，谁都没有办法预见未来。那么，他能不能跟谁现在就谈好，
按某个价格预定购买某种股票，另外还约定，如果将来该股票上涨了，他就真的买入，而股
票下跌了，他就不再购买呢？当然，除非找到一个傻瓜，否则没人愿意这样做。但是，有一
位朋友愿意跟他谈，不过这位朋友要求投资者现在就付给他一点钱，将来不管买不买股票，
这笔钱都不再退回。他说，“因为我让你有了选择的权利，你应当给我一点适当的补偿”。
显然，这个 “选择权”是可以给予和被给予的。同时，在一方授予另一方的时候，还
需要讨价还价。也就是说，选择权是有价值的。
选择权也称期权（options ）。对期权的提供方和接受方来说，他们将面临怎样的得失？
期权的价值是如何确定的？在金融市场上，有哪些期权工具可供使用？用期权的观点如何看
待一个公司？在决策过程中，又如何评价拥有的选择权灵活性呢？
上述这些问题正是本章阐述的重点。本章主要内容包括：期权基础知识、期权定价方
法、对可转换债券和权证价值的分析、运用期权的观点分析公司的股权和债权、实物期权等。
27.1.1 什么是期权？
所谓期权，是指期权合约的持有人（holder ），即买方（purchaser ），o在合约期满日或到
期之前，既可以按规定的价格购买或销售一定数额的某种金融资产，也可以不履行这个合约
的权利。期权合约的卖方（seller ）即出具方（issuer ）有义务在买方要求履约时，卖出或者
买进该种金融资产。作为获得这种权利的代价，期权的买方需要向期权的卖方支付一笔费用，
即期权的价格。
期权价格也称“保险费”（premium ），类似对持有人利益的一种保险。双方达成协议的
价格，称协定价格或执行价格。
期权合约交易对象的基础工具（underlying
instruments ）可以是任何一种金融资产，包
括外汇、股票、债券、期货及其他计息工具等等。基础工具若为股票，则为股票期权（stock
options ）。合约规定的买方所具有的买进某种股票的权利称“看涨期权”（call option ），或称
“买权”（buying option ），合约赋予买方出售某种股票的权利则称“看跌期权”（put option ），
或称 “卖权”（selling option ）。
例如，2008
日，一位投资者在芝加哥期权交易所（Chicago
Exchange, CBOE ）买入IBM 公司股票看涨期权（即买权），执行价格为“$120/股”，合约2008
日到期。这样，该投资者就获得了这样一种权利：在到期日之前，如果IBM 的股
价上升，他可以按 “$120/股”的价格买入股票；若股价下跌，则他可以选择不行使这项权
利。在合约有效期内，只要买方行使权利，合约的卖方就有责任按$120
的价格卖出股票给
该投资者。
如果该投资者不是买入买权，而是买入IBM 公司的股票看跌期权（即卖权），执行价格
为 “$125 ／股”，那么在到期日之前，若股票价格下跌，他仍可以按$125
的价格卖出 IBM
股票，而不必承受股票价格下跌带来的损失；若股票价格上涨，他则可以让该项权利过期作
废，即不执
正在加载中，请稍后...我觉得，从这些故事里，可以参考一下，这些高手的手法，以及思路，好像不是坏事。
玩转期权交易的高手：哪怕巨额浮亏，最后也能化险为夷
巴菲特的期权交易是伯克希尔哈撒韦公司的巨大的利润来源，也是他的巨额的风险敞口之所在。巴菲特本人说过金融衍生品是金融市场的大规模杀伤性武器。我们根据公开资料，探讨一下巴菲特是如何使用这个大规模杀伤性武器的。
期权总体上有两种，看涨期权（call options）和看跌期权（put options）。对于期权的持有人，看涨期权有买入的权利，没有买入的义务；类似情况，看跌期权的持有人有卖出的权利，但是没有义务。从广义上说，期权是一种对于未来价位的保险。一般认为古希腊人在交易橄榄油的时候，为了规避橄榄油交割时候的价格风险，发明了期权交易。现代意义上的期权在美国已经交易了上百年。
（一）巴菲特对于看涨期权的运用
对于看涨期权的使用。巴菲特是期权交易的专家。他多次在他的投资和并购案例中运用看涨期权，大幅放大收益。由于看涨期权的价值是建立在公司的股价大幅上涨的前提下的，因此可以说巴菲特和被投资公司的利益是一致的。他在投资的时候要求无偿获得看涨期权对于被投资的公司相对可以接受。一个案例是巴菲特在金融危机的时候投资高盛公司。他的投资条件如下：
a.伯克希尔哈撒韦投资50亿美元在高盛的优先股，股利是10%每年；
b.同时获得看涨期权，可以在投资后的5年内，以115美元一股的价格买入50亿美元的高盛普通股票；
巴菲特投资高盛的时候，股价大约是90-100美元一股。当然金融危机结束后，高盛的股价上升很快，5年内股价基本上在150左右，目前已经是200。他的看涨期权由虚值变为实值，按保守估算，巴菲特的获利在2010年是大约20-30亿美元。同时，由于高盛最后以回购巴菲特的优先股，并递送4.35百万股高盛普通股结束交易。巴菲特的这个零成本看涨期权，换股后，按最近的市场价格，价值大约90亿美元。这个还不算他在持有优先股的几年中，每年的5亿美元的优先股股利。这样的交易，我们只能说惊为天人了！
实际上，最近巴菲特进军亚太保险市场，他一样要求获得看涨期权。这一次他要求的期权比他投资的金额还要多很多，对于他的投资收益是个非常好的增加。如果按期权的delta 0.5来估算，他的额外获得的零成本股权大约是澳大利亚保险集团流通股份的2.5%。如果公司运营良好，股价上升，他的买入期权的价值还会加倍上升。实际上，在巴菲特投资宣布后，IAG的股价上涨6.1%。他的期权已经有了不少账面收益。
（二）巴菲特对于看跌期权的运用
巴菲特对于看跌期权的运用一样是非常的大手笔。巴菲特在他的年度报告里面提到过一些他的看跌期权交易，可以说是豪赌。下面是他的年报上的一些披露细节：
a. 2008年伯克希尔哈撒韦的衍生品一共提供了81亿美元的权利金；
b. 所有合同都要求不能追加保证金；
c. 其中股市的风险敞口是371亿美元，分布在四个股市：标普500，英国的FTSE，欧股50，和日经225。看跌期权的权利金收入49亿美元；
d.2008年的账面损失是100亿美元；
e. 期权到期日分布于2019年至2024年；
可以说他卖出的看跌期权在2008年和2009年都是巨额账面损失，每年的损失都是超过100%。巴菲特是如何存活过这些大规模杀伤性武器的“空袭”呢？
最重要的一点，这些期权都是15-20年的超长期期权，巴菲特在他的年报上提到，这些期权都是不可以追加保证金的。结算日是到期日那一天。实际上，即使他在危机时候有了几百亿美元的账面损失，他不用付出一分钱现金！
比较一下，在2008年金融危机的时候，AIG被他的交易对手行多次要求追加保证金，好资产活活被流动性逼到地板上，最后由政府援救，公司股东被稀释99%。类似的交易，都是保险公司，一个是悲剧，一个是喜剧，区别就是伯克希尔哈撒韦公司的领导是巴菲特!
这几年世界各大股市都基本上创了历史新高，巴菲特的卖出期权仓位的行权价格已经远远低于市价，加上这theta的作用，巴菲特的获利保守估计应该有40-60亿美元了。
总结一下，巴菲特对于期权的运用是空前的，他的风险和利润也是空前的。虽然他的期权交易基本上是大多数投资者无法复制的，投资者仍然可以学习他的期权交易和风险管理的精髓。
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- 自由职业者
理财高手：20万买商铺期权7个月赚400万
对于大多数人而言，他们去银行大多是在那里存钱或者取钱。而今一批聪明人，却在进出银行的当儿，学会了赚钱。银行的人说起陈先生个个都佩服不已，虽然不知道他的具体职业，但大家都知道他的赚钱本领是从他们银行学会的。
　　当初银行工作人员向这位客户推荐外汇期权业务，想帮他把外汇从单一的存款中拿出一部分投资。陈先生虽然已不年轻，但却十分好学。他没有一下拒绝银行人士的提议，而是虚心请教何谓&期权&。当他弄明白&期权&并不是&期货&，它只是在付出一定期权费的基础上就可以享有今后比较丰厚的期权收益、但风险却仅仅可能就是失去几百元期权费的时候，他参与了。
　　但他真正的收获却是在他把&期权概念&用在商铺上。不久后，当他得知一个即将交房的成熟小区将要以3万元/平方米价格拍卖小区商铺时，一街之隔的一个老商铺却正在以2万元/平方米不到的价格出售。陈先生知道机会来了，面对商铺720万的总价，他没有退缩，而是跟老板谈起了期权概念。他说，他愿意买这个商铺，但付款要延迟到8个月后。不过现在他愿意以20万的价格买下这个商铺的期权，如果届时他不能按时付款，老板可以没收他这20万。
　　老板想想也没什么不好，自己反正没风险，当初自己可是400万买的，就同意了。当拿到这个商铺的&期权&后，陈先生开始&招商&。一个月不到，就已经有人愿意加80万买下。可他没有出手，毕竟离交款还有一段时间。随着对面新小区住户的入住，商铺也越来越走俏。最后在约定的交款期前一个月，陈先生终于找到了满意的下家：对方愿意出1100万买下商铺。
　　于是提前1个月，他给上家交了剩下的700万，自己差不多赚400万。
　　点评：有人说，富人之所以是富人，因为他们是脑袋决定口袋。他们擅长用最新的理财理念为自己服务。期权业务其实已经推出了几年了，它是一种避险的工具，它风险有限，利润却往往很大。可大多数人都不敢问津，更不要说把它用在其它方面了。有的时候，我们也碰到过机会，但常常自己就否定了：这怎么可能呢？可不试又怎么知道不行呢？
- 自由职业者
两个月狂赚30倍 大师乔治索罗斯的期权故事
2012年底到2013年初，全世界的投资者都将目光聚焦在了沉寂已久的日本股市与汇市，刚刚上任的日本首相还没有让民众感受到经济增长之时，就已经让“安倍交易”成为了当时最热门的投资交易策略。华尔街的各路精英自然不会放过这一天赐良机，纷纷加入到做空日元以及做多日本股市的行列中。但面对同样的一波行情，只有真正的绝顶高手才能淋漓尽致地享受这一盛宴，这个人就是大名鼎鼎的乔治·索罗斯。
数据显示，索罗斯旗下著名的量子基金当时管理着200多亿美元的资产，在2013年净赚55亿美元，再次成为最赚钱的对冲基金。而这其中，有10亿美元的收益来自于其去年初两个月做空日元的策略。
面对一波10%的单边行情，普通人可能想到的选择是直接抛出100亿日元来换成美元，虽然能赚10亿，但风险也可能有10亿；入门了的投资者可能想到了期货，用大概10亿作为保证金就能赚10亿，但风险依然很大；当你学会用少量资金买入虚值期权时，你就懂得了风险管理，离高手又进一步了。
而事实上最令人惊讶的是索罗斯的团队实现这一收益只动用了大概3000万美元，相当于资金翻了30倍！其真正买入的是大量执行价格不同的比虚值期权更便宜的反向敲出期权(即当日元大幅下跌时才能赚钱，但跌破一定水平时就会作废的期权)，这些期权即使全部亏光也无关大局，而一旦做对了其中的一些就会带来可观的收益，当然这需要对价格最终走势有更精准的把握。
这就好比世界杯彩票竞猜小组赛“意大利VS乌拉圭”。普通人只是猜对了乌拉圭爆冷获胜，猜对容易，但是想赚大钱却需要大量资金；高手则不仅猜胜负，还要去猜净胜球；而索罗斯则是相当于花少量的钱直接去猜比分，虽然难度更大，但可以多买几个结果(甚至可以赌下苏牙在场上旧病复发)，一旦其中某个结果猜中就可以实现高收益，但其最大的好处是投入与承担的风险都大大降低了。
上述故事的启示是：期权不是赌博工具，本质是高级保险。很多人总是单纯地拿彩票来比喻期权，但上面的故事让我们看到，真正的高手不是靠玩命瞎猜赌博赚钱的，而是通过充分的基本面研究分析发现一个可能的潜在投资机会后，考虑如何选择最强大的工具以及用最小的代价去实现他的目标，这里强大工具就是期权。期权的高杠杆特性可以让高手省下更多资金去做更多有意义的策略。
所以说用彩票比喻期权并不是非常恰当，对期权最为恰当的比喻应该是一种高级保险，其高级主要表现在：首先，我们不仅可以买期权，还可以像保险公司一样去做卖方(大家都知道保险公司相比投保人赚钱更容易些)，当然我们得能承担得起相应的风险，即需要支付卖出期权的保证金；其次，普通的保险只能是买完后持有到期，而期权却可以随时T+0交易，其价格也是实时变化的，其实期权投资者中绝大部分都不会持有到期；最后，普通保险往往只是保“坏”的方向的风险，而期权保的风险不仅可以是“向下”的风险，也可以是“向上”的风险，可以给我们的投资组合带来更多的变化。
所以，想要用好期权，可以多去寻找一些被市场忽视，但却“很有可能”出现的走势或者说风险，需要更精细的分析市场指数或者个股的走势，而不是原来那样单纯地分析会不会涨。拥有了期权这一高端武器，充分利用好其“保险”属性，将给我们的投资过程如虎添翼，从而机会不断。
- I want a Hololens
在中国，故事的走向不是应该商铺老板反悔，铺子不卖了吗？
- 自由职业者
泰立布和他的黑天鹅
在华尔街这片星空中，大多数熠熠生辉的明星是那些受过严格科学训练的数量金融师，这些名牌大学的理工科博士和教授们为复杂多变的产品建立各种模型，以期控 制风险。如今，几乎所有投资公司的财富和市场的稳定性都建立在这些模型之上。然而在一片叫好声中，一个反对者的声音也格外引人注目，有人称他为“期权怪杰”，也有人说他是“华尔街的独孤求败者”，这个人就是纳西姆·尼古拉斯·泰立布，一个背叛自己知识领域的人，一个反对数量模型的数量金融大师。
　　泰立布最爱讲一个故事：18世纪以前，欧洲所有的人都确信天鹅是白色的，因为这是世代相传、耳闻目见的“真理”；没见过黑色天鹅，自然无法预计世上有黑天鹅这东西。直到澳洲黑天鹅被发现，才彻底打破了这个“真理”。
　　泰立布认为，黑天鹅的发现，显示出人们通过观察或经验获得的知识具有严重局限性和脆弱性。那些在投机领域笑傲一时的投资大师们，早晚会被随机性打败，一些小概率的事件总会突然发生，给予他们致命一击。
　　作为曾经的瑞士联合银行、第一波士顿银行、BNP_Paribas期权交易员及芝加哥交易所独立交易员，泰立布早年在华尔街已是声名雀起。但最让人津津 乐 道的还是“9·11”事件前他大量买入行权价格很低、无价值的认沽权证，用一种独特方式做空美国股市，直到恐怖分子劫持飞机撞向纽约世贸大楼，本·拉登劫 持的两架飞机，恰如不知从哪儿飞出的“黑天鹅”，在给美国带来巨大灾难的同时，却给泰立布带来了巨额收益及无上荣光。2001年，他荣登“衍生性金融商品 交易战略名人堂”。
　　黎巴嫩飞出的“黑天鹅”
　　泰立布出生于黎巴嫩，家族背景显赫：外祖父曾任黎巴嫩副总理，祖父是最高法院法官。他本人学识渊博，拥有沃顿商学院MBA学位和巴黎第九大学博士学位。
　　从十几岁起，泰立布就对概率问题产生了浓厚的兴趣，对于从数量化的历史中了解和推测未来概率的做法持怀疑态度。他总是在想：如果概率本身就是错误的，那该怎么办？
　　20世纪80年代，泰立布已是一位数量金融专家，但他更加确信学术主流对于概率的研究走错了方向。他推崇科学哲学家、批判理性主义创始人波普尔的学说。 波 普尔认为经验观察必须以一定理论为指导，但理论本身不能被证实，只能被证伪，因此应对之采取批判的态度。泰立布接受了波普尔的观点并将之应用到投资领域。 他认为，人们往往高估了历史数据的价值，低估了不可预测的随机事件在其中的作用。在他的超级畅销书《随机致富的傻瓜》中，他嘲讽和抨击诺贝尔奖获得者，认 为这些经济理论最终会导致市场的毁灭，再高明精准的技术分析或风检管理模型，都不能减低投资者在超级股灾中损兵折将的可能。很不幸，1998年由一群诺贝 尔经济学家管理的美国长期资本管理公司破产，为泰立布的提供了可资嘲笑的对象。
　　由此这位整天反对数量模型的数量金融专家更加深信，金融市场是由意外的突发事件——“黑天鹅”主导的。他的“黑天鹅”有三个特点： （1）意外性或稀有性， 也就是在过去没有任何能够确定它发生的可能性的证据；（2）冲击性，它能产生极端效果；（3）事后（而不是事前）预测性，人的本性促使我们在事后为它的发 生编造理由，并且或多或少认为它是可解释和可预测的。 泰立布如此强调于关注小概率事件，是由于他亲身经历的两件事情引起的。
　　出生于贵族家庭的泰立布，童年时期生活幸福。然而内战的突然到来改变了这一切。泰立布说，6个月的时间，使他从天堂一下子掉进了地狱，他亲眼看着他的外祖父，那个曾经呼风唤雨、风光无限的政界领袖，最终在雅典一个破旧的公寓里度过了生命中的最后时光。 这次经历使泰立布觉得世界充满了不确定：没有人能够预料到什么时候好运会突然降临到自己头上，什么时候突然会变得一无所有。
　　而另一件事情的发生，使泰立布更加确信了自己的观点。在泰立布拜访交易大师、索罗斯的顾问及操盘手尼德霍夫（畅销书《投机生涯》的作者，他最终栽在亚洲 金融危机中，一天之内将几十年的成果毁于一旦）的前一年，有一天，他突然觉得嗓子不舒服，刚开始他并没有在意，检查结果却使他大吃一惊，诊断报告显示他患 了喉癌。泰立布非常震惊，因为常识告诉他，喉癌患者一般是长期吸烟的老年人，而他还很年轻，并且他很少抽烟。根据统计数据，他得喉癌的概率是百万分之一， 这几乎是不可能发生的事件——他自己就是一只“黑天鹅”！尽管后来癌症被治愈，但是这件事情的发生使泰立布更清楚地认识到了黑天鹅的存在。
　　索罗斯的追随者
　　索罗斯和尼德霍夫都是泰立布非常尊敬的人。而索罗斯正是一位波普尔哲学理论的追随者。所谓闻道有先后，泰立布说自己是“通过另外一个交易员，也许是惟一真正值得尊敬的交易员”来了解到波普尔的。这个交易员就是索罗斯。
　　索罗斯受到波普尔哲学的影响后，发展出一种非均衡的“反身性”分析方法。索罗斯认为股票的价格不仅由基本价值决定，反过来，价格也能改变对基本价值的评 估，这是一种不断相互影响的循环。这种循环导致的结果是，市场大部分时间里都处在非理性阶段。有人会认为市场错了，但是索罗斯认为市场永远都是错的，而他 就是要利用这种错误挣钱，然后在错误被纠正之前迅速逃离。1992年的阻击英镑就是索罗斯利用错误获利的经典战役。
　　日，欧盟12个成员国签订了《马斯特里赫特条约》。这一条约使一些欧洲货币如英镑、意大利里拉等被显然被高估，这些国家的中央银行将面临巨大的降息或贬值压力。
　　索罗斯早在条约签订时，就已预见到欧洲汇率体系将会由于各国的经济实力以及各自的国家利益而很难保持协调一致。一旦构成欧洲汇率体系的某些链条出现松动，像他这样的投机者便会乘虚而入，发起攻击，跟风者也会闻风而动，加剧汇率的摇摆，最终导致整个机制被摧毁。
　　索罗斯抓住机会大规模抛售英镑而买入德国马克，英国政府虽然动用了价值269亿美元的外汇储备来平抑波动，但结果仍是惨败，被迫于日退出欧洲汇率体系。
　　索罗斯成为了最大的赢家，他单从英镑的空头交易中获利已接近10亿美元，加上他在英国、法国和德国的利率期货上的多头和意大利里拉上的空头交易，总利润高达20亿美元。索罗斯因此被《经济学家》杂志称为“打垮了英格兰银行的人”。
　　泰立布在《成事在天》中说:“我从索罗斯那儿学到的就是，在我的交易公司每次开会之前向每个人说明，我们是一群什么也不知道的白痴，很容易犯错误，只是我们有幸能够认识到这一点。”
　　而另一位泰立布敬重的人——索罗斯的顾问尼德霍夫遵从弗朗西斯·高尔顿（心理测量学生理计量法的创始人）的观点。高尔顿认为人的所有特质，不管是物质的 还 是精神的，最终都可以定量叙述。尽管尼德霍夫与索罗斯的观点有相左之处，但泰立布也善于从尼德霍夫的经验主义上吸取养分：“1996年他对我脱口说出，任何‘可测试’的论点都应该经过测试，从此我的交易风格经历了一次飞跃。他的忠告一语中的。”也正是由于尼德霍夫的这句话，泰立布甚至把他的公司命名为 “Emprica”——经验主义。
　　在卖方期权中获利
　　泰立布是VaR等风险分析方法的激烈反对者，他认为在假设资产价格服从正态分布等概率分布的前提下，计算风险会使人产生虚假的安全感，并不能有效管理风 险。美国长期资本管理公司破产，很重要的原因就是在市场发生重大的变化时，导致其模型中原有的相关性等假设发生了改变。
　　泰立布对黑天鹅的应对办法，是在思维中避免从众。他相信，某件事情1000天的历史不会告诉你第1001天的任何信息，我们凭什么预测未来呢？我们永远都 在预测，也需要大胆预测，但是我们必须知道，有黑天鹅的存在，我们的预测能力是有限度的。承认自己的无知是适应黑天鹅的第一步。
　　“如果我们专注于反知识，也就是我们所不知道的，就会有许多事情可做。比如，你可以通过最大限度地将自己暴露在有益的黑天鹅事件的影响下，来享受黑天鹅现象的好处。”
　　泰立布在实际生活中就是这样操作的，在风险资本投资领域，未知事件帮助他获得了与风险成本相比大得不成比例的回报，因为通常可以在没什么可损失的前提下，从一个稀有事件中获得大量回报。
　　他主要出击的领域是低价的卖方期权。比如，今天通用汽车的股票价格是100美元，泰力布就买入一项允许他按照10美元价格出售通用汽车股票的权利（卖方期权），在未来3个月内，如果发生重大灾难，那么通用汽车的股票很可能跌至5美元，这样泰立布就赚了5美元左右（需要扣除购买期权的成本）。由于所有人都认为灾难不会发生，通用汽车的股票甚至不会跌至50美元，所以造成泰力布所购买的10美元卖方期权的价格会很低。这样，如果3个月内什么灾难也没有发生，那么泰力布也只损失很少一部分；而一旦发生灾难，他就大赚一笔。那么，为什么泰力布不选择购买90美元的卖方期权呢？因为他认为市场对于正常的价格波动是有 准备的，像90美元的期权肯定是在市场预期之内的。而只有发生市场预期之外的灾难情况下，通用汽车的股价才会跌至10美元，他手里的期权才会有价值。自从泰立布开始这项投资后，他的公司就不再从事复杂的数学模型演算，而只是不断地买入低价的卖方期权。他几乎成了当时华尔街惟一等待灾难降临的人，很幸运，最终他等来了一只肥硕的“黑天鹅”——“9·11”。
　　当然，大师也有失算的时候，2006年泰立布关闭了自己的对冲基金，转投学术领域。 他解释道，这是因为极端事件太久没有出现了，2001年到2006年的 繁荣期实在太长了。而现在回头来看，大师结束得稍早了点儿。他的同行，另外一位对冲基金经理约翰·鲍尔森，就在泰立布关闭 基金的2006年开始做空房地产，然后静静地守候到次贷危机的出现。“黑天鹅”在2007年重现，鲍尔森成为危机中的最大赢家，他证明了泰立布并非是一个 不可复制的“走运者”，泰立布的话是值得深思的：我们虽然无法避免随机性，但我们可以学着接受它。
- 自由职业者
两个小故事看懂期权
买房子的故事
(1)一套房子正在发售，售价100万元，二年后才能交房；
(2)担心未来房价出现上涨，客户交纳2万元保证金预订；
(3)只要交纳定金，二年后无论房价上涨多高，客户都以100万购买；
(4)若二年后房价上涨到200万，客户仍以100万价格购买该房，投资成本为：100 2=102(万)，客户浮盈：200-102=98(万)；
(5)若二年后房价下跌至80万，客户放弃购买该房，定金不退，投资成本为：2万，客户亏损：2万。
这个交易，就是最简单的个股期权交易，房子代表个股；客户支付保证金，行使二年后购买房子(个股)的权利，叫做买入认购期权。
坐飞机的故事
（1）一个身家值500万的小老板准备乘坐飞机出国考察；
（2）担心飞机不见了，小老板花100元买了500万的航空意外险；
（3）如果飞机在飞行过程中出现了意外，老板的家人可以按约定获得500万的赔偿金；如果飞机顺利到达，小老板不会去追要500万的保险，所付出的100元保险金也不退。
这也可以看做是个股期权交易，小老板的身家代表个股；其支付了保险费，获得了其身家（个股）得到了保障的权力，这叫做买入认沽期权。
个股期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约，类型上可分为认购和认沽两大类，在操作方向上，可以买入和卖出，对于买入方，只有权利没有义务，但是卖出方只有义务没有权利。因此期权买方亏损最大值仅为权利金，但理论获利无限；与此同时，期权卖方理论上风险无限，收益最大值为权利金。
- 自由职业者
美国的一名炒股者因为一条推文发了一笔大财，只用了几分钟的时间，投入了11万美金，大赚240万美金。
　　是不是像天方夜谭，你刚听到是不是也觉得不可能，事情是这样的。
　　华尔街日报记者在3月28日发送了一篇推文，就是twitter信息，类似中国的微博，这是该报纸的一篇独家报道，说英特尔收购了拓朗，结果完全属实，使得这家公司的股价大涨28%。
　　根据纽约邮报的报道，这位炒股者在这条推文发送后一分钟之内花了110,530美元获得了以每股36美元的价格购买大约30万拓朗股票的权利。当时拓朗股票的实时交易价格为每股34.76美元。
　　美国的股市是可以进行期权买卖的，就是说花一点钱，获得未来在某一价格购买这支股票的权利，具有杠杆效应。
　　比如这位炒股者的11万美元，就可以获得在36美元购买30万股票的认购权，30万股如果全资购买的话，需要花将近1000万美元，也可以这么算，这位炒股者的11万美元，如果不买认购权，买股票只能买3000股左右。
　　当然风险也很大，当时股票的价格不到35元，如果认购权的行权期内，股票没有涨到36美元，这位炒股者的11万美元就打了水漂。
　　在仅仅28分钟之内，拓朗股价因华尔街报道英特尔正在洽谈收购该公司而大幅上涨。到周五下午四点收盘时，拓朗股价为每股44.39美元，上涨28%。
　　通过行使期权以每股35美元的价格购买拓朗股票，然后以更高的价格售出，这位炒股者获得了大约240万美元的净利润。
　　《财富》杂志说这位炒股者在华尔街日报记者于下午3点32分发布推文之后一分钟内下手，时机掌握得非常好。
　　这条推文和同时发布在华尔街日报上的头条新闻促使纳斯达克在下午3点35分暂停拓朗的股票交易。
　　但是那时候，这位炒股者已经购买到了期权，走上了致富之路。
　　投资策略师Mike Khouw告诉CNBC的记者说，让这位炒股者行动如此迅速的方式可能有几种。他可能在推文发出的时候刚好看到，或者他事先就得到了英特尔收购拓朗的风声，新闻一发布就立即行动起来。
　　Khouw还推测这位炒股者使用了自动化计算机程序来提醒他。Khouw说：“炒股者需要以非常快的速度收集和过滤大量的数据，这需要依靠技术来实施。”
　　具体方式我们不得而知，我们只知道有人因为一条Twitter动态而大赚一笔。
　　你看了后，不知有什么启发，原来真有人一分钟赚别人一辈子才能赚到的钱，等中国股市的认购权制度建立完善后，会不会也有人因为微博上一条消息，一夜暴富呢？
- 自由职业者
唯一的期权交易大师Tony Saliba：“一手”小单铸就顶级辉煌
金融怪杰》是Jack D. Schwager三部同名作品中的第一部，本书是由Schwager以金融专家的视角对华尔街最成功的17位金融高手进行采访后撰写而成的访谈实录，他们 中既有16年250,000%回报率的MIT电力工程师，也有屡次遭受灭顶之灾但最终以3万美元的投资赚回8000万美元的交易员，更有利用“一手”期权 小单成就千万财富的传奇期权交易大师Tony Saliba。Schwager用他们的真实经历诠释了“金融怪杰”的真正内涵，让读者从真实的交易中了解股市及衍生品市场的运作。自1989年首次出版 后，《金融怪杰》已成为交易员和金融专业人士的必读书籍，也被誉为“有史以来最具影响力、最畅销的交易书之一”。
值得一提的是，Tony Saliba是唯一一位期权交易领域的“金融怪杰”。Saliba的交易成就的原因除了非凡的交易能力还有严格控制风险的自律精神，正如《金融怪杰》中提 到的“Saliba的交易成就中，最令人印象深刻的不仅仅是他收获的巨额财产，还有他收获财产的过程，他是通过运用范例式的交易方法和时刻保持非同一般的 风险控制而收获其资产。Saliba成功实现连续70个月收益超过10万美元。仅有少数的交易员在成功交易几笔大单获利后、还能成为百万富翁。更少人能够 成功保持其收益。能持续保持两个大事件带来的巨额收入、同时持续获利的，仅此一人。”
TonySaliba于1978年来到芝加哥期权交易 所(CBOE)交易大厅。当了半年的职员之后，Saliba决定尝试自己交易。他找到了另一个交易员资助其5万美金，经历了一个不错的开端，随即便遭受打 击、近乎自毁。在尝尽跌落人生谷底的感觉后，他改变交易技巧，从此开始铸就成功。Saliba的交易风格可以这么打个比方，就像游泳、只需做得比踩水好一 些，日复一日小收小赚，同时他的期权头寸构造能在罕见的巨大交易机会来临时充分把握机会。他的财富建立很大程度是通过这样的大事件。其中本采访中提到两个 大事件——Teledyne股票价格爆发、以及1987年10月股灾。
Saliba的交易成就中，最令人印象深刻的不仅仅是他收获的巨额财产，还有他收获财产的过程，他是通过运用范例式的交易方法和时刻保持非同一般的风险控制而收获其资产。
Saliba成功实现连续70个月收益超过10万美元。仅有少数的交易员在成功交易几笔大单获利后、还能成为百万富翁。更少人能够成功保持其收益。能持续保持两个大事件带来的巨额收入、同时持续获利的，仅此一人。
即使Saliba在交易领域的成功需要投入大量的功课准备，他仍然孜孜不倦分散投资至更多领域，其中包括房地产、软件公司以及连锁餐厅。总体而言，他的副业方面略有盈利，但这些已经极大地满足了他对多样性的渴望。
在本次采访期间，Saliba正处在他人生中最重要的一个业务合作谈判之中：他要与一个法国银行洽谈资助事宜，成立一个大型交易公司，资助金额高达数百万美元。他的目标是发掘并培育一代成功的交易员。
Saliba是个非常具有亲和力的人，刚与其接触五分钟，你会感觉俨然已经成为了他最好的朋友之一。他是一个真正喜欢与人打交道的人，举手投足间处处流露这种热情。
在 原定采访的前一天晚上，Saliba出了个小事故，在芝加哥期权交易所大楼内的健身房大理石地板上滑到了。当我在预定时间到达见面地点，他的助手告诉我因 为那个事故Tony估计没有办法在上午接受采访了。我留了讯息。Saliba当日稍后给我打了电话，为了让我不错过当晚航班、也不想麻烦我再跑一趟芝加 哥，他专门抽出时间在几小时之后见面。
我们在拉塞尔俱乐部酒吧见的面，酒吧内空空如也、不会给采访带来过多干扰。起初，我的注意力过分集中 在引导采访和提问上，完全没有注意到酒吧前方那个巨大的电影屏幕。随着采访渐入佳境，当Saliba正在回答其中一个问题时，我瞟了一眼那个屏幕。马上我 就认出了那个火车上的场景来自电影《乖仔也疯狂》(RiskyBusiness)，当时性感的瑞贝卡·德·莫妮正在勾引汤姆·克鲁斯。
我总 是有个坏习惯：严重过度安排采访会面。而Saliba已经是我当日第三个采访对象，我已经有点开始感到疲惫和紧张。我的第一个想法是：“别再去看那个屏 幕，你已经很疲惫、难以集中注意力了。”我第二个想法是：“不充分重视Tony的回答是极其不礼貌的行为，特别是Tony为了不麻烦我而一瘸一拐过来见 面。”我的第三个想法是：“还好我是那个面对屏幕的人。”
什么促使你成为一名交易员？
高中的时候我曾经为许多谷物交易员做高 尔夫球球童。到了大学，我一个朋友问我是否愿意做经纪商，当时我以为他所说的经纪商就是交易员、做的事儿都一样。于是我毫不犹豫地说：“没问题。太好了！ 在哪儿？”“印第安纳波利斯。”他回答道。我说：“哪个交易所在印第安纳波利斯？”“那儿没有交易所。你只要通过电话办公就行。”当时我对这工作的想象是 (接到电话)：“您好，纽约，买入；芝加哥，卖出。”上岗之后便发现，我其实是个销售人员。
几个月之后，我问办公室的同事：“这个行业里谁最挣钱？”他们告诉我，那必须得在交易池之内。从此我便决定到芝加哥期权交易所(CBOE)进行场内交易，在交易池内我遇到一个曾经在做高尔夫球球童时服务过的一位交易员，他给我提供5万美元的交易资金。
一下子给一个曾经是你球童的年轻人5万美元资助，这应该挺非同寻常的吧？
的确，除非这人非常富有、并且因为高血压原因需要离开交易池。他在交易池内有一个席位，当时他只花了1万美元购买这个席位，他只需要能在一个客户账户中进行交易即可，我可以帮他做这个交易。
你怎么让他信服你能成为一个交易员？
他听说了有关我的传言，知道我在交易池内是个炙手可热的职员，基本上他是冒险给了我这个机会。
然后发生了什么？
我的资金在前两周从5万增加至将近7万5。我建立波动率价差头寸(当市场变得更加波动时此类期权会挣钱)，这些头寸当时都涨疯了。
你当时是否在想：“天哪，这也太简单了？”
我 当时想，“没错就是这样！”我是个天才。然而实际上我当时正忙着建立与其他经纪商相反的头寸，他们都在平仓、退出市场、提取利润，我则独自承担了许多头 寸。当时是1979年春季，隐含波动率水平十分高，因为1978年是十分波动的一年。可是，后来市场没有任何进展，波动率和期权权利金都崩塌了。六周之内 我便几乎输光了所有钱，原始资本5万美元只剩下将近1万5美元。我自杀的心都有了。你记得当时1979年5月在芝加哥奥黑尔机场发生空难，一架DC-10 飞机坠毁、所有机上人员遇难么？那时正是我跌入谷底之时。
那个悲剧是否暗喻你情绪？
是的。我宁可与当时飞机上的一人进行交换。当时感觉糟透了，我想：“就是这样，我就这样埋葬了我的人生。”
你有没有觉得很愧疚，因为输掉的别人的钱？
是的，我觉得自己很失败。
在开始交易时你是否很自信？
起初，我非常自信，因为在我开始自己交易之前，我给一个经纪人做了四个月的职员，把他知道的东西都学了个遍。而失败时你是否觉得彻底没戏了？
是的。1979年6月，我决定我最好找一份别的工作。我去见了Levy兄弟，他们拥有一个连锁餐厅，是我父亲为他们建的。他们说：“任何时候你需要一个工作，你可以来管理我们任何一家餐厅。”于是，我说：“先别这么说。我再坚持一个月。”
有了这一个缓冲，你是否感觉更好些了？
是的，我说：“这样甚好，我账户里还有1万5美元。”
也就是说，在你人生中你稍作停止？
没错，没错。我的职业生涯中稍微停止了一下。于是，我决定回归交易所，再试一次。
那位资助你的人当时知道你损失了多少么？他说什么了么？
Jack这是个好问题。他每晚都会给我打电话。我交易生涯后期也给许多交易员资助过，其中三、四位每人损失甚至超过5万。我的资助人是个亿万富翁，他的表现却好像这是末日一般。
他是否要你把剩下的钱还给他？
没有，他只是一直唉声叹气。他的财富是通过继承得来，同时也有做生意赚到的钱。他并不了解期权交易。他买交易席位的原因就是为了有点事儿做。他跟我说：“如果你再损失5千美元，那我们就叫停。”于是，随后几周我在逐步减少我的头寸。
在 那段时间，我向场内更有经验的交易员寻求建议。他们说：“你必须严格自律而且做足功课。如果你能够坚持这两样，你就能挣钱。或许你不会暴富，但是可以每天 挣300美金，到了年底就是7万5美元，你要这么看问题。”这些话就像一下子亮起来的灯泡。我意识到这种小收小赚的方式才是我应该做的，而非把自己放置在 巨额风险之中、去试图大赚一笔。
当时我在交易Teledyne公司期权，市场波动性非常大。因此我转向了波音，它的市场则更加紧凑、更窄。我于是成为了一个价差刷单员，每笔交易只挣四分之一个点甚至八分之一个点。
我严格遵守平均每天挣300美元的目标，十分奏效。这段时间让我学会了严格控制和纪律。
时至今日，我的信条依然是勤劳工作、做足功课以及严守纪律。我把这个信条传授给我的交易员们。
回 到之前说的，与此同时，我仍持有Teledyne公司的一个大价差头寸，当时我正处在平仓的进程中。如果市场上涨，该头寸将亏钱。当时我交易波音已经有五 周，有一天，Teledyne忽然开始迅速上涨。我急忙冲进Teledyne交易池把我的头寸平掉。我听见场内经纪商有订单进来，我突然意识到我自己正在 回应他们的喊价。我当时运用交易波音的策略至Teledyne，而我每笔交易不止刷八分之一或四分之一个点，改为刷每单半个点或数美元。
你的交易规模有多大？
我每次只做一手。那些交易员都非常不喜欢我这样，因为觉得我碍着他们做交易。他们更愿意交易十手或者二十手这样的大单。
也就是说，你来惹麻烦的？
你怎么样让人家愿意只交易一手？
在期权交易大厅，是先到先得。如果你有100手要卖，有人先喊价只买一手，你必须得先把这一手卖给这个人，再把剩下的99手卖给第二个人。经纪商可以忽略你的喊价，不过如果他忽略了你，那么他就违规了。
你有被忽略过么？
经纪商从来没有，但是场内的做市商有过。
你所说的经纪商，指的是填单员么？
是的，场内经纪商就是填单员，做市商是“本地交易员”、他们是为自己交易的，在期权交易所这两者是分离的。
你在Teledyne交易池是唯一只交易一手的交易员么？
大部分时间，是的。
你是否因此遭到很多嘲讽？
哦，必须的！他们一直管我叫“一手”。让我日子最不好过的那个人是交易池里最好的交易员，他已经挣了好几百万，基本上就是那个时代的一个传奇。他从一开始就一直排挤讽刺我。他让我的生活简直苦不堪言。
在这些非常成功交易员的谩骂下，你的自尊心是否倍受打击？
是的。而且这种状态持续了将近一年，日复一日。
你有没有因此诱使自己多交易一点？
我 有开始交易更多，不过不是因为那个原因。我的资助人是诱因，他在我输钱的时候是让我多么不好过。虽然他对交易了解甚少，但是他给了我一个很有用的建议。他 说：“Tony，银行贷款的人放出第一笔款总是非常谨慎小心，随着他心理上更加舒适，他会加大贷款的金额。你也需要加大你的交易规模。”
你在交易厅受到的骚扰最终怎么停止的？
在1980年时，他们首次引进看跌期权，当时最让我难堪的领头交易员非常反感看跌期权，说它们对期权业务不好、他不想交易看跌期权。我当时把握机遇、认真研究看跌期权对我们来说究竟意味什么。我是最早开始交易看跌期权的做市商之一。
实际上，看跌期权开辟了一整套全新的策略。
哦，难以置信！当时很多人交易方式都是固定的，即便他们只交易了短短几年。可能比你预想的还要快，那个领头的交易员开始跟我结交成朋友，并建议我们一起工作。于是我们开始研究高级策略，真正开始创新和抽象化。
你当时运用了电脑来做这些么？
没有，我们完全是人工做的一切。列出所有的“假如”情况。
你是否还得准确猜测价格以及波动率方向？
你对波动率的猜测还是得准确。然而，我们不需要盯住市场方向，因为我们做的价差足够大的差距。比如，一个期权可能被过度高估，因为在会员公司这个期权需求较多。
最终，我感觉我在做更多的工作，而那个顶级交易员则在交易池试图以己之力试图强压市场，他会偏离我们此前商量好的策略，甚至会做出有损我利益的交易。我好几次问他：“你在做什么？”他仅仅回答：“我改主意了。”
最 终，我说：“算了，我自己单干。”我开始逐步加大交易规模。当利率在1981年和1982年初期开始突破最高水平时，我的策略十分奏效、并且开始挣很多 钱。然后1982年大牛市中，我有一天赚了20万美元，在我们清算所的人们都不敢相信单子的数量和上面的数额，当时有大量的纸单子。
你当时在做什么交易？
什 么策略都运用，我认为自己是个矩阵交易员。我交易屏幕上的所有产品，因为一切都是相互关联的。然而，最基本的策略就是买入蝶式（一个在某行权价处多头或空 头头寸、由一个反向的高行权价头寸和一个反向的低行权价头寸平衡——例如，一个多头IBM135看涨期权、两个空头IBM140头寸和一个多头 IBM145头寸），然后通过一个“爆发式头寸”来抵消。
买入蝶式，你是指多中间部分还是多两翼（也就是较高和较低行权价期权）？
做 多两翼。风险是有限的，如果市场没有较宽移动，时间衰退也会对你有利。（除非是有利的价格移动或波动率增加，不然一个期权的价值是随着时间推移而衰退。在 相对平淡的市场中，离市场价越接近的行权价期权权利金的衰退比更远的行权价期权权利金衰退要快，即蝶式中间部分比两翼衰退快。）当然，我会尝试以最便宜的 价格买入蝶式。
如果我能把足够的蝶式连接在一起，我的获利区间就会非常宽。然后我就会加上一个更远月的“爆发式头寸”。
什么是“爆发式头寸”？
这是我自创的一个词汇。一个“爆发式头寸”是拥有有限风险和开放式潜在获利的头寸，在大的价格移动和波动率上升时会获利。例如，由多头虚值看涨期权和多头虚值看跌期权组成的头寸就是“爆发式头寸”。
听起来这个“爆发式头寸”的统一特质就是当市场移动时，delta(标的市场价格移动一个单位、期权头寸发生相应的预期价格变动)增加对你有利。也就是说，你是在押注波动率。
实际上，这跟你使用的蝶式是相反的呀。
是的，我在近月使用蝶式，时间对我有利，而爆发式头寸应用于远月或更远月。然后我在通过刷单交易来补充帮助支付爆发式头寸产生的时间衰退。
换句话说，爆发式头寸是你用于押注大市场移动的，然后刷单挣的钱是支付账单的，也就是爆发头寸的时间衰退成本。
你总是用一个头寸抵消另一个么？换言之，你总是delta中性么（当价格无论朝哪个方向小幅移动，期权头寸总价值几乎保持不变）？
大部分情况是的，不过偶尔我也会放上一个净头寸。
你首个特别大的交易是什么？
1984 年Teledyne。当时股价大跌，我的头寸是10月份虚值看涨期权。然后，股价慢慢回升，然而太平洋海岸交易所当时也挂牌Teledyne，开始压制我 的多头。他们每晚收盘时候都不断打压价格。当时我没有选择回避，反之，你打压我的多头，我还偏要买。“你要以1又1/4卖，我就要1又1/4这个价格买 50个。”这种状况持续了10多个交易日。
为什么太平洋海岸交易所的交易员要压制看涨期权？
当时股价从160跌至138，然后回升至150。我猜他们是觉得股价不会再升高了。5月9号上午9点20分，他们停止交易Teledyne，因为相关新闻还没有发布。后来收音机上传出新闻：“Teledyne宣布以每股200美元进行股票回购。”
回购他们自己的股票？
没错。股价当时155，我有180看涨期权。一夜之间，我赚了好几百万。股票最终升至$300。后来的四到五个月收成颇丰。
在这时候发生了什么？
我的目标之一是在30岁钱当上百万富豪随即退休。虽然我25岁钱就已经有百万。但是我还是决定等到30岁再退。号，是我30岁生日，当时我走下大厅，跟所有人说再见，就这样。我从来没有准备再回到交易大厅。
那当时你挣了多少？
大概8-9百万美元吧。
你当时知道下一步打算干什么么？
并不太知道。我想我还会在这个行业在干一段时间，但不会在交易池交易了。
你的退休生活保持了多久？
将近四个月。
你是否甚感无聊？
没错。我想念交易市场，我想念那种刺激和兴奋。
所以说，最起初金钱是目标，一旦实现，它就变成——
是的，它就变成次要的了。也许如果当时我有了妻子和孩子，或者生命中某个重要的人，我也许就不会回来。但是交易是我的人生。它让我觉得有意义，它给了我存在的理由。
我知道你最好的交易记录就是1987年10月份股灾那一周。能跟我分享一下么？
我当时在期待一个大的移动，但不知道是上升还是下降。于是我就用了当时Teledyne交易同样的头寸。
蝶式价差结合一个爆发式头寸？
这个情况下，爆发式头寸由什么构成？
在这个情况下，通过购买远月虚值看跌期权和虚值看涨期权构成。为平衡该头寸，我买入近月蝶式价差，蝶式价差可以通过时间衰退获利。
是什么让你感到市场将会出现大移动？
通过当时九月份出现的剧烈波动就可以感受到。
你当时觉得这个移动是下行方向的么？
实际上，我觉得是在上行的。期初，我以为股市要上升突破旧时高位。
什么时候你改变想法了？
在股市崩盘前的那个周三，市场已经开始散架。周四，股市并没有反弹，但是有微小震荡。这种情况下，如果周五反弹走高，我就会比较疑惑，但是周五市场已经瓦解，此刻我就十分确认，市场将走低。
因为是一周最后一个交易日的缘故么？
是的，周五的表现和下周一后续变现、至少是开盘，有着很高的相关性。
你是否预见到周一将发生的移动的程度？
你知道我当时是怎么想的么？我以为周一市场会低开，然后急转直下，然后反弹至没太大改变位置。我那周五其实还买了虚值看涨期权作为保护。
但你说过你认为市场会下跌对吧？
是的，但是我还是想有些保险。曾经有个交易员跟我说：“Saliba，你就是这样，在第二个选择没有到手是坚决不放手第一个选择。”这就是我，我总是有保险。
然 而，你依然十分自信周一股票市场会大跌。根据1988年4月的Success杂志封面故事中，文章内容显示你十分确定市场将会崩溃。文章中同时提到，当日 你甚至特意去了办公室而没去交易大厅，就是为了避免被交易池里的的疑惑情绪影响而退出头寸。这种情况是否极为特殊？在一个交易日去办公室而不是交易池？
是 的，如果我交易，我肯定在交易大厅。但是那篇文章其实很误导读者。文章写成那个样子的主要目的就是为了杂志销量。他们让读者读起来感觉我那天没去交易大厅 是我早就计划好的，其实不是。我当时担心我的清算公司持有的那些头寸，其中一人的头寸尤其大，而且还没有平仓。我在跟他通电话的过程中用了大量时间。所以 说，其实事情本身没有杂志说的那么戏剧性，但的确我那天没去交易大厅。
你那天不是卖出你的席位么？那你必是很有信心市场会大跌才会卖出席位的。
我在开市前卖出的那个席位。当时想着即使我不卖，总有人会卖的。我反正有七个席位，只卖了一个。
那是你第一次交易席位么？我的意思是，席位交易并不是一个特别流动的市场。
是的，那是我第一次这么做：一天之内把席位卖了再买回来。但是我之前交易过席位。我会根据我自己对市场的情绪来进行交易。一般情况下，我会做多(持有)席位，因为我相信我们这个行业。
但在那种情况下，看起来是个很好的交易？
我当时想：“哎我的席位存在很大的风险敞口——价值数百万美元——我要进行一些保护措施。”于是我在那天早上以卖出了452,000卖出一个席位，然后下午又以275,000买了回来。
那个周一你挣了多少钱？
那已经给我带来好多麻烦了，我更愿意不公布。
很显然，你那日挣大钱的法宝是虚值看跌期权。在周一收盘时，你继续持有多少百分比的头寸？
你继续持有了大部分的头寸！但是利润如此巨大，难道及时提取收益不是更诱人么？
我没有选择提取利益的原因是我觉得多头看跌期权还没有上升足够。它们只是都等价。30点实值的看跌期权当时权利金$30，换言之就是期权权利金几乎全是内在价值；市场没有给予它们任何时间价值，想象一下当时巨大的市场波动率，我觉得这简直不可思议。
所以，你认为你应该等到下一个交易日。
没错，你知道我当时怎么进行对冲的么？我在周一收盘时买了更多保险，对冲掉我的大量的看涨期权空头。
你基本上就是在买入更多的波动率。
那是我能做的最好的办法了。第二个交易日，他们都不知道他们到底需要什么：一半的人要看跌期权，一半要看涨期权。
但是所有人都要波动率。
这才是当所有人才开始醒悟的时刻。那天就好比太阳特别接近地球，所有人都需要一些氧化锌软膏，我是唯一一个有点存货的人。
让我们看看“围墙外的一方”：当时十月份彻底被埋葬的交易员到底什么地方做错了？
他们忽略了、以为周一会是个寻常的一个交易日。他们都是净多头，认为市场只是处在调整状态，随后会有反弹。然后在大跌时他们就开始不断买入，每跌一下就买一点。
是否有些交易员都惊呆了、没有反应了？
有 些的确如此。我有个朋友每年都有过百万的收入。当时周二上午，我走进交易池看见他，说：“嘿Jack，你怎么看？你今天能买到你要的吗？”然而他只是站在 那，什么也没对我说。他就像失了魂一般，重复麻木地翻着他的交易单子，仿佛在找事做，但却不知道该做什么。他失去了所有的机会。
为什么你对市场的反应和你的朋友对市场的反应如此大相径庭？
他不确定什么是头寸风险。我总是会界定我的风险，这样便可以不用担心。这样每日我走进交易池的时候就是全新的状态、就像一张白纸，可以充分利用市场发生的事获利。
“全新的白纸”听起来感觉你每天隔夜都不持有头寸，但显然你是有隔夜头寸额。
我的意思是我的头寸总是对冲过得，同时我随时都是做好了充足准备的。
你总是知道你所持有头寸的最大风险么？你总是知道最坏情况是什么？
是的。现在可能发生什么？市场保持不变、暴增、或是介于二者之间。无论发生什么，我清楚了解我的最坏情况，我的损失总是有限的。
为什么这么多在场内做交易的人最终赔了全部身家？
我认为最大的原因就是到场内交易的人认为他们比市场更强大。他们不畏惧市场，丧失了自我约束和努力工作的态度。这是那些一败涂地的交易员的心理，大部分场内的交易员真的都很勤奋工作。
公众对于市场最大的误解是什么？
他们以为“市场必须走高才能赚钱”。只要用对交易策略，你可以在任何市场条件下获利。利用期货、期权以及标的资产市场，这些足够多的金融工具供你构建合理的投资组合、以应对任何状况。
换言之，公众过分偏好牛市？
是的，这是美国人的普遍偏见：市场必须上涨。政府在此前我们经历3年牛市时对程序化交易没有任何意见，然而当市场开始下滑，突然间所有矛头指向了程序化交易、成了首要问题。
对于普通大众而言，比如我父母和亲戚们，最大的误解就是认为市场上涨，你挣钱；而市场下跌时，你就赔钱。人们应该以更加中立的视角看问题，比如：“我在此类资产里偏多头，另一类别里偏空头，但要控制我空头的风险，因为该风险无限大。”
你在亏损时期，是如何应对的？
钱是怎么赔的？要不行情不好，要不头寸不好。如果因为头寸在赔钱，那就赶紧出仓。
你就是这么做的么？
是的，我可以平仓或者使之中性，这样危险才可以解除。当你的船开始漏水，你不能再去钻一个洞去排水。
如果交易损失是因你决策失误造成的，你又如何补救呢？
给自己放一天假。如果我让自己焦虑紧张，我会选择躺下晒晒太阳把身子烘暖将那些令我烦心焦虑的事情从脑袋中释放出去。
好的交易的因素是什么？
清晰的思维、专注的能力和严格的自律。自律为首：选择一个理论并坚持该理论。但是同时当你感觉到你的理论被证明有误之时，也得有开放的思路去改变交易路线。你必须有能力说：“我的方式在此类市场下是可行的，但是如今不再处于当时的市场条件中。”
你恪守的交易规则。
我每笔交易都是分开小部分进行，时刻保持头寸仓位的进出，因为我可以分散风险。我不喜欢一次性处理一个大单。
还有别的么？
永 远都要尊重市场。不要忽略任何细节，做足功课。回顾每个交易日，总结当日做对的和做错的事情。这是做功课的其中一部分。另一部分是要预测：明天我期待市场 上发生什么？如果跟我预期相反，我该如何应对？如果什么都没有发生怎么办？要全面考虑所有“如果”情景。先预测再做计划，而不是单纯应对。
当你赚到最早几百万时，你是否取出部分作为储蓄、以限制最坏情况发生时的损失？
没 有。当我的交易策略开始日益增多时，我需要新的资本。然后当挣了更多钱后，我开始把资本投入到其它领域：房地产、商铺、交易所席位等此类项目。(1987 年)10月19号周一市场崩溃时，我真不愿意这么形容，我意识到所有投资项目中都没有大额现金，因此我提取了数百万美元购买短期国库券，几周之后，我又用 这笔钱买了一份年金。
我想正是因为你的交易风格专注于控制损失，第一次你感到安全网的必要性，应该是当市场看起来要大崩溃了你却没有受到任何影响的时候吧。
是的。当你交易账户中有1千万美元，但他们却不交易了，这时该怎么办？
你如何制定目标？
直 到最近，我都是以金钱标准制定目标。首先，我想在30岁前成为百万富翁。我在25岁前就做到了。然后，我决定一年挣百万，我也做到了。最开始这些目标都是 数字，而现在，数字已经不重要了。我想做些不仅挣钱而且有意思的事儿。比如，我现在正在筹备建立一个交易公司和软件公司。我也想做一些家族相关的事情。
你如何评价成功？
我原来认为成功就是成为一个领域中最强者，就像布鲁斯·斯普林斯汀在摇滚音乐界中的地位一样。在我这个行业，总是会与金钱挂钩。现如今，我觉得生活质量更能体现成功。
许多人觉得我很成功，但是我不觉得我成功。我真不觉得。我感觉我挣了很多钱，我在人生中这个领域的确是成功的。我帮助有需要的人，但是我家庭方面却还没有进展。你如何定义成功？我也不知道。我只知道，拥有世界上所有的金钱绝对不是正解。
你曾经认为这就是成功。
是 的。说实话，金钱之所以重要是因为其影响力。看站在那边的那个人，我与他素不相识。假设他走过来跟我们聊天，如果他给我第一印象不好，我估计对他没有太多 敬意。但是如果你跟我说这人身家5千万美元，而且都是他自己挣得，那会完全改变我对他的看法。听起来这并不公平，但是这就是现实。
交易是如何影响你个人生活的？
从商业角度来看，我还是处理得很好的。但是从社会角度来看，交易让我很有挫败感。因为交易，我没有时间与女性约会或参加朋友聚会。人们总是喜欢一起坐坐、聊聊天。对我来说，除非是与工作有关，比如像我们现在的谈话，我才会出席。
你总是怎么有时间观念么？
是的，大部分人不是。他们说：“好吧，难道你就没有在家坐下看看电视么？”
怎 么说呢，我会把电视打开，但是我仍然满脑子都是交易。昨天晚上我半夜从一个晚餐约会回来，十分劳累就想睡觉，但是我直到凌晨2点还清醒着，想着怎么做交 易。这已经成瘾了，过去比现在还要更糟。我已经伤了好几个前女友的心了，因为约会时候我总是带着工作上的事。我虽然不再这么做，但是仍然总是会想着交易的 事情。
是什么让你与众不同？
我认为自己能做任何事情，不畏惧艰难的工作。比如现在，我在跟法国一家银行洽谈创立交易公司的事儿，我迫不及待等着这个公司创立起来，这样我就能与这帮年轻人开始工作，指导他们成为交易员。我不知道这个银行到底会资助我多少，可能会有数亿美元可用资金，我喜欢这样的挑战。
从 本书中采访的众多伟大的交易员可以看出，很少人能够很快成功。Saliba最早的交易经历是具有毁灭性的的，让他近乎处于自杀的边缘。然而，这些成功交易 员共同的特质就是他们的自信以及坚持不懈。Saliba的坚持不懈，不仅让他从新回到交易大厅，还在他的交易生涯中发挥了至关重要的作用。比如，当时在 Teledyne交易池里Saliba面对的持续嘲讽，要是换做其他人也许早就放弃自己的交易策略了。
同样是Teledyne这个事例，体 现了顶级交易员另一个重要特质：即使再艰难，也要保持严格的风险控制。在被形容唤作“一手”的时候，增大头寸规模对于Saliba一定非常诱惑。然而，他 选择了保持自律，继续小单位交易，直到他的资本开始增长至足够规模，他才开始扩大头寸规模。
努力工作并研究检查所有不同情境，从而达到对所 有应急状况有所准备，这是Saliba成功的关键因素。通过预期所有“假如”的状况，他可以充分利用10月19日的股市大跌，而非在突发事件前不知所措。 对于许多人来说，伟大交易员在他们脑海里就需要快速反应，身手敏捷出入市场，堪比第六感直觉。事实上远不是这么吸引人。大多情况下，出色的交易员都靠的是 辛勤工作和准备、实至名归。就像TonySaliba一般，许多非常成功的交易员每晚都会做“功课”，从不允许过多娱乐或是其它事务干扰他们每日例行的市 场分析。当他们偏离自己的原则，结果总是会亏钱。用Saliba自己的话说，提到最近亏钱的一笔交易，当时因为出差而错失交易机会，“这让我损失了1万美 元，多少个1万美元慢慢叠加就是大数目。”
- 自由职业者
它让你赚得快！亏得慢！（老司机简单易懂讲期权）
- 自由职业者
精彩观点：
期权比股票、期货复杂的多，但它可以给我们带来更大的交易自由度。
金融市场就是非常残酷的，大部分都在博弈。
期权有三个基本要素：到期日、行权价、看涨/看跌（即方向）。
我认为任何不能指导你的理论都是没有用的，很多书都不是由交易员写的，所以对做交易可能没有太大帮助，甚至有的书还会有反向作用。
期权最大的价值在于盘中损益。
观点不等于盈利，观点到盈利之间还有很长的一段路要走。第一步是建立一个观点，第二步是寻找合适你的合约、品种，第三步是构建合适的仓位，把风险收益比算好，第四步才走上交易，然后才能获得利润。
我建议大家，除了研究观点以外，应该把更多的精力用在研究工具上。只有熟练地掌握了各种工具以后，你才有可能获得比较高的盈亏比。
这个世界上没有什么特别确定的事情，大家一定要有一个概率的思维，用概率看交易，你就会变得更理性一些。
在入场之前，把最不利的情况想清楚了，发生任何情况你就都能接受，这叫善败者不亡。
在任何一个交易里，如果很多时候你还祈祷着一个行情，那你的交易一定会有问题，可能仓位太重，可能方向不对。
你不要去考验自己能不能坐怀不乱，重要的是你不去坐这个怀。
我们做专业资管的，能力不体现在盈利能力上，重要的是能不能把风险做好。从长远来看，我觉得这是我们作为一个专业的机构更能体现自己价值的一个地方。
我选择不跟自己的人性作对，不去修炼自己的人性。
截断亏损，让利润奔跑人性做不到，但可以用期权做到。
赚钱的时候速度是越来越快的，亏钱的速度是越来越慢的。这是一个期权非常宝贵的一个特性，这个特性就叫正Gamma。
期权的价格和三个变量有关系，第一个变量是标的的价格（Delte），第二个是市场的隐含波动率（vega），第三个是时间（Theta）的流逝。
期权有一个好处，可以根据你观点的强烈程度来自由选择杠杆，但是它不会增加你的风险暴露。
高杠杆是一个双刃剑，如果做不好风控的人用高杠杆，必然会出局。但是期权不怕，每次固定好损失就可以了。
在资讯高度发达的今天，会经常有一些财经事件，因为结果超出预期较多，造成全球金融市场相关的品种剧烈波动，通过提前埋伏期权做多波动率组合，可以获得剧烈波动带来的超额收益。
在期权里开一张多或一张空，大涨大跌都赚钱，不涨不跌亏小钱。
期权给了我们以小搏大的可能性。
很多投资者会在事中风控，我认为这样不是很好，因为止损要求有对手盘，没有对手盘就做不了止损，一旦丧失流动性或是出现极端行情，损失就会很惨烈。
我的仓位都是以我能接受的最大损失来下，我下了这些仓位，就做好了可能不会活着回来的准备。
获利时及时平仓离场，亏损时注意选择离场时机。
临近到期的期权经常会在盘中上蹿下跳，给了大家一些捡钱的机会，蕴含着巨大的利润。
如果有朋友做主观交易，做日内手动高频很有盘感，建议你结合好期权，就会有很好的盈亏比。
越容易到期的期权，它的Gamma越大，所以它更能出现“妖精”。
卖期权是一个胜率很高的事情，机构一般都喜欢做胜率高的事情，散户喜欢做盈亏比高的事情。
卖put不只赚时间价值，最大的一个价值在于更好的逢低做多。
- 自由职业者
如果大家对基本满面研究比较到位的话，可以结合期权，就能获得非常高的胜率。
每个策略都有赚钱和亏钱的情况，重要的是你要找到一个适合表达自己观点的策略，使得你赚钱的概率增大，亏钱的概率减小。
期权交易大概分为三类，第一类是针对标的观点性的交易，第二类是针对波动率的交易，第三类是套利。
期权的最大好处是立体交易，立体交易的价值在于可以把我们没有优势的风险对冲掉，只留下我们有优势的风险，让我们的确定性增高。
各位朋友大家下午好！非常感谢大商所、信达期货和七禾网主办这次活动，让我有机会与大家进行一次交流。我本人原来是做IT的，后来转到了金融行业做外盘的量化。我们现在的团队叫Racing Capital，是一家外盘的对冲基金。目前，我们有开曼牌照，香港的4号牌、9号牌以及国内的私募牌照。我们主要做一些以衍生品为主的策略和美股基本面量化的策略，现在也在接触内盘的工作，当然内盘的衍生品比较少，我们也在不断尝试新的机会。
今天和大家分享的题目是《豆粕期权带你走进立体交易时代》。为什么要立体交易？因为我们中国资本市场的发展年头跟国外的成熟市场相比，时间较短，大家接触更多的是股票和期货，现在可能还涉及一些期权。关于股票，我们都知道只有一个方向，就是做多，A股是不能做空的，期货有两个方向，多和空，它们都属于直线形的交易。期权则可以做立体交易，可以从不同的方向考虑，更加立体来表达我们的观点，所以我们叫期权立体交易。
我举个例子：股票好比走路，一个人生下来多长时间会走路呢？大概一岁左右，因为它很好学。但是终其一生，你走路的最快速度，就算是世界级的竞走冠军也就是十公里每小时，不可能走太快。股票也一样，股票很好上手，任何一个投资者只要会用手机，基本上就可以进行操作。2015年的时候，我们可以看到很多人在公交车上、地铁上炒股。可是在股票交易上你可能很难达到很大的自由度以及很高的盈利能力。期货好比骑自行车，我们一般在七八岁的时候学会骑自行车，它的速度比走路快很多，但自行车骑不好会摔倒，甚至骑到沟里，会受伤。期货也是这样，它给我们更大的交易自由度以及更高的杠杆，而且期货不止可以做投机，还可以做套利、做套保，玩法有很多，就像骑自行车一样，虽然学习要复杂一些，但速度快，不过也伴随着一定危险性。期权好比什么？它好比开汽车。我们一般人要18岁成年以后才能有资格去学习驾驶，而且要去驾校里学习一段时间通过考试才能拿到驾照。所以你不学习开车技术的话，很大概率是会把车开到沟里的。如果你考了驾照但是不练，不行；如果你是老司机，但超速、酒驾，还得出事儿，对不对？但现在即使每天都有地方在发生交通事故，我们大多数人还是在开车，或者坐车，为什么？因为我们已经离不开汽车带给我们的方便和快捷。期权也是一样，它要比股票、期货复杂的多，但它可以给我们带来更大的交易自由度。就像汽车一样，是我们两腿的延伸，给我们很多的自由度以及更快的盈利能力和更好、更低的风险，所以我们今天要去研究。
有的朋友可能会说，“哎呀，期权太复杂了，期权还有这么多行权价，那么多到期日和方向。期权交易界面一打开，几百个数字一直在跳，眼花。”期权确实不好学，但是我认为不能把一个东西好不好学，作为我们是否学习的根据，而应该去考虑它值不值得学。我可以肯定一点，就是不管你学不学，每天都有很多其他投资者在学习这些专业的、先进的工具。那么，他们就能在这个残酷的金融市场里获得更大的自由度和更强的能力，这对你来说就意味着落后了。我觉得这个金融市场就是非常残酷的，大部分都在博弈。
我知道在美国有交易时长为7年的期权，到2000年有了电子盘以后开始大规模的增长，现在2016年，美国的标普股市作为全世界流动性最好、最高的市场，期权和正股比例已经达到1.6，就是说每交易一手股票平均会有1.6手期权成交，期权的成交量比正股还要高。韩国、日本、香港、台湾、印度这种国家的市场，他们的期权交易量也都大大超过正股，所以在未来这是一个不可阻挡的趋势。但是在中国，期权和股票的成交量的比例是多少呢？是0.01，甚至还更低，不到1%，所以我可以看到这里有很大的成长空间。
期权三要素：到期日、行权价、看涨/看跌
当然，期权有点复杂，我假设大家对期权的基础知识有一点了解。因为我不可能从头开始讲，这样就得所有时间都拿来讲基础知识。我假设大家知道期权是什么，知道期权有三个基本要素：到期日、行权价、看涨/看跌（即方向）。现在我们看一下简易图。这是一个现货多头或者期货多头的损益图。
- 自由职业者
比如说这是一个股票，现价为100块钱，我在箭头这个位子买入一手正股，当股价涨到110的时候，赚10块，涨到120，赚20，跌到90，亏10块，这是直线形的损益。期货也一样，只是杠杆倍数大一些。如果是用5倍市值的合约，那斜率就是五倍，空头也一样，下跌的时候就是盈利，上涨的时候就是亏损，也是直线形的损益。期权则是曲线形的损益。在这里我给大家分享一个风险暴露的概念，比如说我用100块钱买入一手正股，认为它有一个20%的波段行情，我希望可以获得它。那么我买入以后，大家觉得我的风险暴露出多少呢？我风险暴露就是100块，我的100块钱都在风险里面。如果买入以后不幸遇上这个上市公司出了一些利空消息或者股灾，你可能止损机会都没有。大家可能会说这概率很低，是很低，但不代表不会发生。所以说我的风险收益比并不是很高，我赚只能赚20%-30%，还面临亏20%-30%的可能性，盈亏比只有1，长期做盈亏比只有1的事情是不合算的。我们做量化，盈亏比至少是1.5以上或者2以上才是好交易的。入场是天生会损耗的，手续费，点差，滑点都是损耗。这个时候，如果是买入期权，就会大大的不一样，你的风险暴露就会小很多。我们有一些黑话叫Long call，看涨期权英文叫call，看跌期权英文叫put，买入叫Long ，卖出叫Short，这是我们做交易员的黑话，大家用黑话来交流。比如说，买入看涨期权六个字，Long call两个音就好了，比较简单。我们现在在书里看到的损益，比如说Long call，它的损益是一个折线，这些书看多了会晕。有一次我在北京，也是讲期权，讲演后下来有一个读者跟我交流，他说，“管老师，你讲得太好了。”我问为什么，他说他很想学期权，买了十本期权的书，全部都看完了，但看完还是看不懂，还是不敢做交易。其实很多书都不是由交易员写的，所以对你做交易可能没有太大帮助，甚至有的书还会有反向作用，让你看完以后更迷惑。我认为任何不能指导你的理论都是没有用的。很多书会跟你讲很多公式，这些对指导你交易一点儿用也没有。
我待会儿跟大家分享一个一点公式都没有的经验，用初中数学就可以完全掌握，但却能够对大家的交易有一点帮助。很多书讲期权的损益图，都只有折线，这个折线叫什么？叫到期损益。到期损益不是没有用，但是在实战中用的很少，可能只有不到10%的机会能用到到期的行权、交割、损益。绝大部分的交易都使用了盘中损益，但很少有书会谈到盘中损益。期权最大的价值在于盘中损益。期权在盘中就是曲线。你在蓝线的箭头位子买入一手看涨期权。股价上涨它会盈利，股价下跌就会亏损。
- 自由职业者
我们来探讨一下它的特性。首先，第一点期权有什么好处？它的风险暴露非常有限。比如我同样在100块钱看到一个波段，我想做20%。假如说我在这里用两块钱买入一个月以后到期的105的call，那么我的风险暴露是多少钱？只有两块钱。我买入以后遇到股灾了，上市公司出利空等各种问题了，跟我一点关系都没有，我另外98块钱还可以放在账户里做国债逆回购，拿利息，非常安全，非常安心。做交易，你首先在进场的时候不要去算可以赚多少钱，而要想这个交易万一做不好我会亏多少钱，我能不能接受这种亏损，这点很重要。兵法讲善败者不亡，打胜仗谁都会打，赚钱，不用教的，赚钱很舒服，但是一到亏钱周期就不对了。所以不要想着我一进来这单交易就要看到一个观点，很多散户包括机构经常在找各种神观点，有没有股神，给我传授一个观点。比如大盘要涨，某个品种要跌，仿佛有了观点以后我立刻就能发家致富。但我经常会发现，就算有大神告诉你一只牛股，你往往拿不住，或者赚不到钱甚至亏钱。为什么？因为观点不等于盈利。我们要的其实不是观点，我们要的是盈利。但是只给你观点，观点到盈利之间还有很长的一段路要走。
我认为第一步是建立一个观点，第二步是寻找合适你的合约、品种，同样一个观点，可以有很多品种可以做。比如我看好黄金，我可以做黄金期货、黄金基金以及现货，股市里面还有黄金概念股等等股票，甚至外盘还有伦敦金、纽约金，黄金ETF、黄金期权、期货期权、ETF期权等等十几个品种。选择好品种以后构建合适的仓位，用期货做多还是用现货做多，还是用股票做多？再接着把自己的风险收益比算好以后，第四步才走上交易，然后才能获得利润。所以很多时候你可能拿到正确的行情、正确的观点，但你如果交易水平不够的话，正确的观点也会让你亏钱。这就是经常说散户都是牛市亏钱的原因。熊市的时候不敢动，胆小，牛市的时候一看仓位很低，从2000点涨到3000点，很开心，心想，不错，牛市来了，好像有行情。把自己加仓投入，赚了好多后悔了，怎么不早点上，4000点开始配资，然后5000点，然后就没有然后了，牛市亏钱都是这样。所以很多时候观点不等于盈利，在拿到观点之后还有很多的步骤要做，这才是真正考验你交易的功夫的时候。
我建议大家，除了研究观点以外，应该把更多的精力用来研究工具上。工具是什么？工具就是你的合约，包括股票、期货、期权等。只有熟练地掌握了各种工具以后，你才有可能获得比较高的盈亏比。这世界上没有什么百分百确定的事情，你钱存银行，银行有破产清算的时候；存在保险，除了保障保额意外，无法获得其他赔付，当然这些概率很低，但不代表它不会发生。国债，如果你做全球资产配置，你做你的风控模型的话，除了美国国债违约概率为0，其他国债也是有可能违约的，对不对？所以这个世界上没有什么特别确定的事情，大家一定要有一个概率的思维，就是说用概率看你的交易，你就会变得更理性一些。
你在入场之前，不要去想你的观点实现了怎么办，而要想如果出现不利行情怎么办，把最不利的情况想清楚了你都能接受，那么发生任何情况你就都能接受，这叫善败者不亡。在任何一个交易里，你的仓位下多少，这个风险暴露能不能让你睡着觉。很多时候你还祈祷着一个行情，那你的交易一定会有问题，可能仓位太重，可能方向不对。所以关键点就在你能不能把风险想清楚，把风险暴露和风险评估好，这样你的仓位就能让你睡着觉了。很多人跟我讲，你能不能告诉我怎么修炼成一个很好的交易员，怎么能够把心态变得很好？我说我到今天已经放弃跟我的人性作对了。因为人很难战胜人性，不是没有人战胜过，但大多数人都做不到，我是肯定做不到。你不要去考验自己能不能坐怀不乱，重要的是你不去坐这个怀。你一旦爆了仓位，你的损失过重的话，你现在一定会变的。所以这里用期权来做波段行情的好处是什么？首先第一点就是你的风险暴露有限。赚不赚钱再说，世上没有人能够创造行情，你赚的钱都是市场给的，任何一个人，包括巴菲特，他赚的钱都是市场给的。像我们专业做资管的人，我们做什么？大家不要觉得我们这种专业做资管的人就很牛，点石成金，看什么做什么都能准，没有那回事儿。你的胜率能到55%-60%就已经很牛了。
大家都知道NBA有职业的去国外赌球的，NBA赌球全世界有一个TOP10，在NBA下注，做得最差的每年都能赚100多万美金，是加拿大人，他好的时候一年能赚到四五百万美金。他十几年专业赌NBA，对NBA的每个球员、每个球队的了解不亚于每个球队的教练。这样的神人，他的胜率是多少？有人可能会认为不低于80%，其实他的胜率常年下来只有56%，只比随机赌（50%）高6%，这就足以使得他成为TOP10，就是他的仓位管理做得好。所以如果能够把风险暴露做得很小的话，首先有一点就是能让我们踏实。我知道这两块钱扔进去，行情走出来了，我们可以赚钱，行情走不出来，我98块钱仍旧安全，最大损失两块钱。其实我们做专业资管的，能力不体现在盈利能力上，当然行情来了要把握住，重要的是能不能把风险做好，因为我专业做资管的，考验的就是自己的风险管理能力。从长远来看，我觉得这是我们作为一个专业的机构更能体现自己价值的一个地方。
期权非常好的一点首先就是它的风险暴露非常小，所以我们来看，趋势交易的最高境界是什么？有一句话大家都知道“截断亏损，让利润奔跑”。能做到嘛？不容易，因为这句话是反人性的。这句话不是我说的，是1975年卡尼曼和特维斯基两位心理学家发表论文阐述的。卡尼曼因为这个理论获得了2002年的诺贝尔经济学奖。人的理性是有限的，通俗地说就是人都是不理性的，尤其在金融交易表现得更为充分。具体体现为，人在浮盈的时候，是风险厌恶型的，稍微有点利润就睡不着觉，拿不住盈利单，怕它回踩，一回踩就难受，好不容易挣点钱，一回踩就走掉了。什么时候老实了呢？被套住就老实了，一旦深套就改做价值投资。
举个例子，你100块钱今天去赌场玩，玩两把赚了10块钱，我问你，走不走，还是在玩儿一把？大多数人会选择落袋为安。把实实在在十块钱拆兜里回家，因为赚多赚少不重要，反正我赚就行了。但如果一百块钱亏到70呢，走不走？不走，搏一把，要搏回来，不贪心，回本就行，这时候就完全不在乎再搏下去再亏三十，这就是人性。大家想一想，这件事情不断循环会带来什么，带来小止盈，大止损。持续下去就必然亏损，因为你站在了概率的对立面。美国人的量化思维更完善一些，我曾经看到一篇论文，说一家公司是专门在赌城给VIP赌客放贷。我们可以认为VIP赌客的平均水平比普通赌客的平均水平更高一些。他们经过统计发现这些专业赌客几十年的平均收益在36%，盈利达到36%的时候就走掉。但亏损一般会在亏损百分之七十多的时候才止损走人。大家想一想，盈利三十多止盈，亏损七十多止损，长期下来，你如果无法获得50%以上胜率的话，你就依然亏损对不对？赌场是不会出千的，赌场只会防止你出千，他只要维护公平的环境就会赚钱，因为你会给他送利润。这就是人性。当然不排除有少数人，天生天赋异禀，适合做交易，或者后天经过勤学苦练，做得也非常好，能达到反人性，我见过这种人，其实也不少，但是按比例来说还是太低太低了。我就做不到，所以我选择不跟自己的人性作对，不去修炼自己的人性。
我经常在网上看到很多文章，什么交易高手的几个特质等等，四处传播，这种文章你不能说是错误的，但没有任何价值。我认为既然我无法战胜人性，那么就用工具来规避人性缺点，这是不是更靠谱的一件事情？大家想，截断亏损，让利润奔跑人性做不到，但可以用期权做到。买入一张期权合约，是不是达到让利润奔跑了？买入一张期权合约，你瞬间就变成趋势交易的高手了。
- 自由职业者
家看一下这条曲线的斜率，当价格朝着对你有利的方向波动的时候，你在挣钱对不对？我们可以发现曲线斜率是不一样的，它在加速，不断地接近直线。它在亏损的时候斜率越来越小，接近0，这说明什么？就是你赚钱的时候速度是越来越快的，亏钱的速度是越来越慢的。这是一个非常宝贵的特性，这个特性就叫正Gamma。
期权经常被人诟病的一个原因就是太复杂，不说人话，动不动就是希腊字母。其实我告诉大家，这些公式都没必要，你不需要去算，软件会帮你算。你只需要去理解它就好了。其中Delte、vega和Theta是一阶导，还好理解一些，Gamma是最难理解的，二阶导，而且它没有单位。但是我可以告诉大家，以后可以理解Gamma就是占便宜，负Gamma就是别人占你便宜。当你买入期权就是正Gamma，赚钱的时候越赚速度就越快，亏的时候亏速又变慢，是不是就占到了便宜。相反如果你卖出去，赚钱的时候速度越来越慢，亏钱的时候速度越来越快，这就是别人占你便宜。所以希腊字母只要你理解，就像你现在立刻就理解什么叫Gamma了。做多的时候Gamma需要它越大越好，但Gamma有点昂贵，你要付出一定的代价，你要付出什么代价呢？时间的代价以及隐含波动率的代价。所以期权的价格和三个变量有关系，第一个变量是标的的价格（Delte），标的价格波动肯定对期权的价格有影响；第二个是市场的隐含波动率（vega），它的上升和下降也会对期权价格有影响；第三个就是时间（Theta）的流逝。所以期权为什么要立体交易呢？就是它的价格是和不同的因素是有关系的。这里有三个变量，就有Delte、vega和Theta。因为标的价格的变化对期权价格的变化影响太大了，所以标的价格的二阶导我把它提炼出来，叫Gamma。这些希腊字母的出现不是为了把你搞晕，而是为了帮助你更细致地、量化地去管理你的风险。
高杠杆低风险做趋势交易——买入虚值期权
期权还有一个好处就是高杠杆，所以做交易的人都喜欢高杠杆，为什么？不只是刺激，当你对你的行情有观点、有信心的时候，你是不是就希望杠杆越高越好？盈利速度变快了嘛。人生苦短，早点实现小目标多好。但是高杠杆带来一个问题，高风险。比如说你用一倍杠杆是不会爆发风险的。当然也不对，一倍做空，价格涨一倍，也会穿仓、亏损。如果做多，不用杠杆也不会变成负数，是没有风险的。但是有了杠杆以后，意味着在一个波动下你可能看对了，但最后你离场了，因为做交易是path depending，叫路径依赖。从A到B，不是说你看见B就一定能得到B，可能价格上去到B了，你的资产留在C了，留在谷底了。所以风险是很讨厌的一个问题，但是你杠杆太低收益又会太低，杠杆太高，风险就控制不住。
期权有一个好处，可以根据你观点的强烈程度来自由选择杠杠，但是它不会增加你的风险暴露。期货有十倍杠杠，如果你在交易时把十倍杠杆都用上，那么就等于“作死”，除非你的运气很好，不然随便一个波动就出局了。期权就没有这方面的困扰，例如我看好一波行情做多期权，我认为它会涨到120，我就买一个120的call，认为会涨到150，就买一个150的call。越虚的期权，它的杠杠倍数越高，而且不管倍数增加多少，它都不会增加风险暴露，风险暴露还是2块钱。也就是说，你用2块钱买了一手120的call，或是买了一手150的call，你的另外98块钱还是安全的。这是期权非常宝贵的特征，可以自由选择杠杆，但不会增加风险暴露。
- 自由职业者
Long Put（买认沽）——强力做空
高杠杆是一个双刃剑，如果做不好风控的人用高杠杆，必然会出局。但是期权不怕，每次固定好损失就可以了。但大家注意，期权这么好，也不可能让你只赚不赔，你要熟练掌握，才能走上盈利道路。看空也一样，如果你看空，你就可以买入内估Long Put，享受下跌行情带来的收益。而且用期权做虚值交易可以做到很高的杠杆，至于有多高？我给大家举个例子。
2015年股灾，6月29日~8月26日，44个交易日，50ETF下跌33.33%，涨得最多的期权涨了10876倍。
8月17日~26日，8个交易日，50ETF下跌24.43%，涨得最多的期权涨了121倍。当然，理论上是这样，但在实际操作中，不可能买在最低点，卖在最高点。
- 自由职业者
这张图是8月21~24日，当时我的仓位不到20%，而且还有些做多的仓位，这么轻的仓位，两天全仓收益113.31%，净值增加1倍多。
左下角的图是8月24日~25日，这两天的收益是101.20%，仓位也没有超过20%，而且还有一部分做多的仓位，我不敢重仓赌。我做多波动率，没有单边做空，我赌的是波动，所以我有一半做多的仓位。
事件套利的原理
我外盘做得比较多，今天和大家分享的多是外盘的数据。我们做事件驱动型交易会多一些，Even-driven strategy。在资讯高度发达的今天，会经常有一些财经事件，因为结果超出预期较多，造成全球金融市场相关的品种剧烈波动，通过提前埋伏期权做多波动率组合，可以获得剧烈波动带来的超额收益。常见的财经事件有：FED议息会议、美国非农数据、美农业部报告等等。这些数据出来，有两种可能性，一种是与预期差不多，一种是与预期差别比较大，与预期差别较大，往往会出现较大的动荡，这时候合理的布局，会获得一些超额收益。
这种情况，还可以运用到期权的另一个特点——涨跌都赚钱，运用一些组合策略，期权有很多组合，我今天简单的分享一两种。
- 自由职业者
如何涨跌都赚钱——宽跨式
一种是涨跌都赚钱，做多波动率，叫做宽跨式或是跨式。我买一个call或put，在期货里，开一张多或者一张空叫锁仓，如果没有特定的作用，带来的就是损失手续费。但在期权里开一张多或一张空，大涨大跌都赚钱，不涨不跌亏小钱，因为期权不是折线型的损益，是曲线。举个例子，如果一手call是一块钱，一手put也是一块钱，买入这个组合的成本是2块钱。假如call涨了5倍，put跌了5倍，那么call变为5块钱，put变为2毛钱，整体的头寸变成5.2块钱。如果大跌，put1块变5块，call1块变2毛，一样也是赚钱的。
一个箭头的叫跨式，两个箭头的叫宽跨式，叫法虽然不一样，但是它们的做法是一样的。
- 自由职业者
举个例子，去年6月3日的非农数据，非农数据公布后与预期的差别比较大，黄金应声而起，涨了2.8%。我们当时做了国外的杠杠ETF，3倍做多黄金杠杠ETF当天到期的虚值call。做期权的的应该知道，杠杠ETF、当天到期、又是虚值call，三者结合起来，就是“妖精”。但是大多数的时候“妖精”缺乏行情，一旦有了很猛的行情，“妖精”发威很吓人，那天这个期权涨了153倍。
- 自由职业者
6月13日，对我是个悲惨故事。去年的4月份左右，有一个做IT的朋友找}