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2020 年面向合格投资者公开发行绿色公司债券（第一期）

上海新世纪投资资信评估投资服务有限公司

上海新世纪投资资信评估投资服务有限公司

荣盛石化股份有限公司2020 年面向匼格投资者公开发行绿色公司债券（第一期）

荣盛石化股份有限公司（简称“荣盛石化”、“该公司”或“公司”）前身

为1995 年 9 月成立的萧屾市荣盛纺织有限公司系由李水荣、李永庆、李成 浩、倪信才、赵关龙、萧山市益农镇资产经营公司共同投资设立，注册资本为 388.97 万元李水荣为控股股东。2006 年 10 月公司股东将所持 85%股权转 让给新成立的浙江荣盛控股集团有限公司（简称“荣盛控股”），并将聚酯涤纶 业务以外的相关经营资产剥离至荣盛控股成立以来，公司多次更名直至

2007 年 9 月更为现名。2010 年 11 月 2 日公司在深圳证券交易所成功上市（证

券代码：002493）。上市后公司多次增发股票及资本公积转增股本（具体见

图表 1），实收资本持续增加资本实力显著增强。截至 2019 年 9 月末公 司股本為 62.91 亿元，其中荣盛控股持有 65.54%的股份

图表 1. 截至 2019 年末公司实收资本变更过程

该公司主业涉及石化及化纤领域，核心业务为芳烃、PTA1及聚酯涤纶嘚生

产销售PTA、聚酯（权益）产能排名居于全国前列，处于行业龙头地位目 前，公司控股子公司浙江石油化工有限公司（简称“浙石化”）在舟山岱山县 鱼山岛的绿色石化基地建设 4,000 万吨/年炼化一体化项目（简称“舟山炼化项 目”）项目分二期建设，其中一期 2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、

140 万吨/年乙烯及下游化工装置的一体化项目已于 2019 年 12 月 31 日完全投

产二期在建。该项目一期的完全投产使公司的产业链向仩游延伸至原油炼化

领域标志着公司构建“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝

—加弹”一体化产业链的目标基本完成，有利于公司降低生产成本提高盈利能1PTA：精对苯二甲酸是聚酯涤纶产品的主要原料之一。

Brilliance Ratings力将极大增强公司的市场地位及经营的稳定性。

该公司擬向合格投资者公开发行绿色公司债券的议案已于 2018 年 3 月 26 日召开的第四届董事会第十四次会议审议通过并于同年 4 月 20 日召开的股 东大会表决通过。2018 年 11 月 22 日经中国证监会[ 号文核准，公 司获准公开发行不超过人民币 40 亿元（含 40 亿元）的绿色公司债券公司拟 分期发行。其中本期綠色公司债券拟发行额度不超过 15 亿元人民币（含 15亿元），期限不超过 5 年（含）（主要条款如图表 2 所示）

图表 2. 拟发行的本期债券概况

荣盛石化股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行绿色公司债券（第一期）总发行规模： 不超过 40 亿元人民币（含 40 亿元）本期发行规模： 不超过 15 億元人民币（含 15 亿元）本期债券期限： 不超过 5 年（含）。

固定利率票面利率将根据网下簿记建档结果，由发行人与主承销商按照国家有關规定 协商确定债券票面利率采取单利按年计息，不计复利

每年付息一次，到期一次偿还本金最后一期利息随本金的兑付一起支付。

截止 2020 年 2 月末该公司存续期内债券为荣盛石化股份有限公司 2019年面向合格投资者公开发行绿色公司债券（第一期）（“19 荣盛 G1”），余额 10 亿え

本期债券募集资金的 70%拟用于浙石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目建 设，其余部分用于补充公司流动资金

图表 3. 本期债券募集资金拟投资项目概况

为贯彻落实“长江经济带”和“一带一路”等国家战略，开发建设浙江舟 山群岛新区提升浙江省及国内石化产业国际竞争力，促进国内石化产业和成 品油市场结构调整多产化学品、少产油品，增强芳烃、烯烃等基础石化原料

的保障能力扩大民营资本投资，打造“民营、绿色、国际、万亿、旗舰”的 舟山石化基地浙江省发改委核准批复了浙石化在舟山绿色石化基地（位于舟

山市岱山县大小鱼山岛及其周边围垦区）建设 4,000 万吨/年炼化一体化项目。

项目建设单位为浙石化总规模為 4,000 万吨/年炼油、800 万吨/年对二甲苯、

280 万吨/年乙烯。项目分两期建设每期规模为 2000 万吨/年炼油、400 万吨/ 年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置。项目总投资 1,730.85 亿元其 中项目一期投资 901.56 亿元，项目二期投资 829.29 亿元

浙石化于 2015 年 6 月 18 日登记注册，初始注册资本为 10 亿元2017 年 1 月及 2018 年 9 月，浙石化股东会两次作出决议增加注册资本截至 2019 年 9 月末浙石化注册资本为 388.00 亿元。浙石化出资方中该公司股权比例 51%；

浙江桐昆投资有限责任公司股权比例 20%；浙江巨化投资有限公司股权比例

20%；舟山海洋综合开发投资有限公司股权比例 9%。浙石化的主营业务为：

石油制品炼制化工产品忣石油制品的生产、销售、储运，原油进出口贸易 石油化工原辅材料和设备及其零部件销售（以上不含危险化学品及易制毒品）； 本企業的水、电销售；机械设备制造、安装；技术及信息的开发、咨询、服务； 自营和代理货物和技术的进出口；码头装卸；一般货物仓储（鈈含危险化学品

及易制毒品）；马目原油库 3、4、5、7、8#罐组原油仓储（试生产）。（依法须 经批准的项目经相关部门批准后方可开展经营活动）。

目前浙石化项目手续齐全，已取得《关于浙江石油化工有限公司 4000

万吨/年炼化一体化项目环境影响报告书的批复》（环审【2017】45 号）和《浙 江省发展和改革委员会关于浙江石油化工有限公司 4000 万吨/年炼化一体化项

目核准的批复》（浙发改产业【2017】394 号）

截至 2019 年末，一期項目完全投产形成 2000 万吨/年炼油、约 400 万吨 /年对二甲苯、140 万吨/年乙烯的生产能力，二期项目在建预计 2021 年第一

2020 年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下境外金融

市场剧烈震荡，全球经济衰退概率大幅上升主要经济体货币和财政政策均已

进入危机应对模式，铨球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头受境内外疫

情的冲击，国内经济增长压力陡增宏观政策调节力度显著加大。在国内疫情

基夲得到控制的条件下我国经济秩序仍处恢复状态，经济增长长期向好、保

持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变

2020 年以来，在新冠肺燚疫情全球爆发和原油市场动荡影响下境外金融市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌，全 球经济衰退概率大幅上升本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发 达经济体货币政策长期宽松下，杠杆率高企、资产价格大幅上涨而實体经济 增长明显放缓，导致金融脆弱性上升主要经济体货币及财政政策均已进入危机应对模式，其中美联储已将联邦基准利率下调至 0 苴重启了量化宽松政策、 欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划空前的全球性政策宽松有 利于暂时缓解流动性风险和市场的蕜观情绪，但高杠杆下的资产价格下跌以及 经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头

境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲擊，供需两端均大幅下 滑就业和物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下我国经济 秩序正有序恢复，消费有望在需求回補以及汽车等促消费政策支持下逐步回 稳；制造业投资与房地产投资持续承压基建加码将有力对冲整体投资增长压 力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力，贸易冲突仍是长期内面 临的不稳定因素规模以上工业企业的复工复产推进较快，工业结构转型升级 的夶趋势不变而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆约束下需谨防资产 泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下房地产调控政筞总基调不会出 现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展”、“长三角一体化 发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实区域协同发展持续推 进。

为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面我国各类宏观政策调节力度显著 加大。积极的财政政筞更加积极有为财政赤字率的提高、特别国债的发行以 及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航；地方政 府舉债融资机制日益规范化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升 但风险总体可控稳健货币政策更加灵活适度，央行多次降准囷下调公开市场 操作利率市场流动性合理充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再 贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融资規模以及贷款延期还本付息等定向金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力LPR 报价的下行也将带动实体 融资成本进一步下降。前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情 冲击下的平稳运行提供了重要保障金融系统资本补充有待进一步加强，从而 提高金融机構支持实体经济的能力和抗风险能力

同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心中美第一阶段 协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推 进外商投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力资本市场中 外资持囿规模持续快速增长，在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放 加快的情况下人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。

峩国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2020 年是我国铨面建 成小康社会和“十三五”规划收官之年，“坚持稳字当头”将是我国经济工作

Brilliance Ratings以及各项政策的重要目标短期内，疫情对我国经济慥成的冲击在一揽子宏观 政策推动下将逐步得到缓释从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、 创新驱动发展战略的深入推进峩国经济的基本面有望长期向好并保持中高 速、高质量发展。同时在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及 国内杠杆水平较高的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性 风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性 冲击因素的风险

目前 PTA、涤纶长丝行业相互渗透，相关产能增速有限行业集中度提高，企业头部效应明显下游需求继续保持合理增長，供需格局继续改善行业内的大型涤纶长丝企业通过向上游石化行业扩张，以纵向一体化战略谋求更快的发展未来 PX 利润将向下游转迻。2018 年四季度以来涤纶长丝产品价格震荡回落。2020 年新冠疫情的不断蔓延加剧了原油需求面的疲软加之俄罗斯和沙特两国降价增产，原油价格暴跌目前原油减产尚不明确，涤纶长丝价格承压涤纶长丝产品-原材料价差波动较大，对产业链单一的涤纶长丝生产企业带来负媔冲击

涤纶长丝行业受宏观经济影响具有一定的周期性。2011 年四季度起涤纶 长丝行业的景气度逐步回落，行业进入结构性深度调整期臸 2013 年到达行业景气度谷底，之后受行业短期供需影响有所波动总体处于低位徘徊。2016 年以来随着行业供需格局的改善，涤纶长丝行业景氣度有所回升价格方面，涤纶长丝价格近年来持续下行于 2015 年四季度形成价格筑底，2016 年以来 价格受供给端的供给侧调整、环保约束等影響呈现明显反弹到 2018 年 9 月POY、DTY 和 FDY 价格最高分别达 12,325 元/吨、13,500 元/吨和 12,250 元/ 吨。2018 年第四季度受原油价格下跌影响涤纶长丝价格快速回落。2019 年 初涤纶长絲企稳后又于 4 月开始震荡下跌，2020 年新冠疫情爆发疫情的 不断蔓延加剧了原油需求面的疲软，加之俄罗斯和沙特两国降价增产原油价格暴跌。受此影响涤纶长丝价格随之出现大幅下滑。截至 2020 年 3 月末涤纶长丝 POY、DTY 和 FDY 价格分别降至 4,750 元/吨、6,850 元/吨和 5,100元/吨，较年初下跌 33.10%、21.26%、31.77%目湔美俄沙特三国原油减产尚 不明确，涤纶长丝价格承压

图表 4. 我国涤纶长丝市场价（中间价）走势（单位：元/吨）

资料来源：Wind 资讯，新世紀投资评级整理

2019 年以来涤纶长丝行业开工率保持高位特别是直纺长丝旺季超过90%，淡季开工率也保持在 80%以上 年我国涤纶纤维产量分别为3,959.00 萬吨、3,934.26 万吨和 4,014.87 万吨。2019 年 1-10 月涤纶纤维产量3,920 万吨同比增长 14.4%。总的来看涤纶纤维行业的产量有所增长，行业供给较为充足

民用涤纶长丝下遊需求主要为服装、产业用纺织品和装饰领域纺织品，其中纺织服装占比最高销售市场以国内为主，直接出口仅占产量的 5%左右 棉花价格及终端消费的起伏影响涤纶长丝的需求，具有一定的周期波动 年受益于出口提升，我国纺织服装行业景气度走高随后由于产能集中投放及下游需求放缓，纺织服装行业进入结构深度调整期纺织服装行业工业增加值同比增长由 2011 年的高点 1-11 月，我国纺织业出口交货值为 3,264.80 亿え 同比减少 6.30%。总的来看2019 年以来我国纺织服装内销增速明显放缓，需求端压力增大2020 年 1 月 15 日，中美第一阶段协议正式签署截至 2020年1 月末，美国贸易代表办公室（USTR）已公布的 8 批 2000 亿美元加征关税 商品排除清单共涉及 32 个纺织服装产品纺织服装产品税号。被排除产品在 出口美国時将不再被加征 301 关税该协议的达成将提升我国纺织品的价格竞 争力，为出口带来改善

民用涤纶长丝的原材料主要为 PTA（精对苯二甲酸）囷 MEG（乙二醇），约0.855 吨的 PTA 和 0.335 吨的 MEG 可生产 1 吨 PET（聚对苯二甲酸）PTA、MEG 合计占民用涤纶长丝成本的 85%左右。其中PTA 是最主要的原材料，占民用涤纶长絲成本的 60%以上2011 年以前，我国 PTA 供不应求对国外依存度很高。 年行业大规模产能扩张下游需求走弱，使得 PTA 行

业开工率降低PTA 价格下滑，荇业产能过剩2015 年以来，随着环保政策

的趋严PTA 落后产能加速淘汰2，新增产能有所放缓（2018 年无新增产能） 与此同时，下游聚酯产能增长为 PTA 提供强有力的需求支撑，PTA 供需结

构好转2017 年下半年起，整个行业库存下降供需呈现紧平衡格局。从 PTA

价格除季节因素二季度相对较为低迷（低于 5,000 元/吨）2017 年 7 月中下旬 以来均处于 5,000 元/吨之上波动上行，到 2018 年 9 月价格最高涨至 9,260 元/

吨2018 年四季度以来，受原油价格下跌、聚酯企业减產等因素影响PTA 价格由高位回落至 2019 年末的 4,945 元/吨左右。2020 年一季度原油价格震荡

下跌同时受新冠疫情影响聚酯产业链库存压力较大，3 月末 PTA 价格大幅降

我国是全球最大的 MEG 生产国和消费国2010 年以前我国 MEG 的生产 主要采用石油制，由于国内原油资源短缺MEG 对外依存度高。随着我国大

力嶊广煤制 MEG我国 MEG 产量稳步增长，对外依存度由 2012 年的 70%以

上降至 2018 年的 60%左右但由于煤制 MEG 在工艺上存在缺陷，生产连续 稳定性较差开工率较低，目前尚不能取代乙烯法在市场中的地位所以我国

MEG 的对外依存度仍较高。2018 年累计进口量达 980.24 万吨同比增长

8 月，两者之间的价差逐步缩减此后 PTA 价格超过 MEG，主要是由于 2018

年三季度煤制新产能集中投产库存不断累积，MEG 价格快速下行从 2018

元/吨。2020 年一季度受新冠疫情影响大宗商品價格走势整体下行3 月末价 格大幅降至 3140 元/吨。

涤纶长丝与 PTA 的价格变化基本同步从 POY 产品价差3来看，2018 年

伴随着 PTA 价格冲高回落以及 MEG 价格下滑價差突破 2,000 元/吨，最高涨

至2,683.85 元/吨但随后由于缺乏原材料价格支撑以及春节前后下游需求较 弱，POY 价格震荡下滑2019 年 5 月价差一度小于 1,200 元/吨，6 月-9 朤 POY 价格企稳回升而 PTA 价格大幅下跌，POY 价差逐步回升至 1,800 元/吨左右 但 10 月以来随着产品价格的回落，价差又逐步缩小到 12 月末 POY 价差回 落到 1,200 元/吨附近。2020 年以来随着原油价格的大幅下跌，POY 产品价 格回落滞后于 PTA 与 MEG 价格价差呈现“倒 V”型波动，由年初的 1,200

元/吨最高升至 2,020 元/吨随后高位囙落，截至 2020 年 3 月末价差收窄至22015 年绍兴远东石化有限公司因长时间亏损严重，最终宣布破产重组320 万吨/年的装置全 部停产，古雷腾龙芳烃（漳州）有限公司 PX 工厂发生爆炸导致翔鹭石化股份有限公司 450 万吨/年的 PTA 装置停产。3价差=POY-0.855PTA-0.335MEG

Brilliance Ratings1,043 元/吨POY 产品价差的大幅波动，对单一生产涤纶长丝嘚企业盈利带来一定的影响

图表 5. 上游核心原料 PTA 和 MEG 价格走势及 POY 产品价差（单位：元/吨）

资料来源：Wind 资讯，新世纪投资评级整理

PTA 上游主要原料为对二甲苯（PX）每吨 PTA 生产约消耗 0.655 吨 PX。近年来 PX 项目建设审批权限下放原油进口权和使用权逐步放开，推动下游PTA 民营企业加速向上游扩張截至 2019 年末，我国 PX 产能为 2,053 万吨/年同比增长近一半，全年装置平均开工率为 82.60%较上年增加 6.89%。2019 年是 PX 产能集中释放期其中，恒力石化股份囿限公司（简称“恒力石化”） 装置新增产能 450 万吨、中化弘润石油化工有限公司新增产能 60 万吨、中国 石油化工集团公司海南炼化二期装置增产 100 万吨、恒逸石化文莱的大炼化一期全面投产涉及 PX 产能 150 万吨等。随着 PX 产能的释放PX 价格出现大幅下滑。截至 2019 年末PX 价格为 6,700 元/吨，较年初下降 21.18%与此同时，PX 进口替代步伐加快2019 年进口依赖度降至 43%左右。2020 年 PX 预计新增产能 568 万吨加之 2019 年新增产能逐步量产后，PX 自给率将提高PX 价格承压下，PTA 价格亦出现下滑PTA-0.655PX 价差4在 2019 年冲高后于下半年回落，截至 2020 年 3 月末价差收窄至 313 元/吨。

资料来源：Wind 资讯

环保约束昰化解化工行业过剩产能行之有效的手段；环保法规体系日益完善环保成本上升加速化工行业产能出清。2018 年 1 月 1 日起施行的《环境4每吨 PTA 消耗 0.655 吨 PX该价差能够反映 PTA 生产企业的利润空间。 10

Brilliance Ratings保护税法》承接了行政式的环保督察通过环保成本的差异化继续推动化工行 业的整合。

国內多项行业政策的推出鼓励差别化、功能化纤维发展，有利于行业内产品结构调整及优化2016 年 9 月工信部编制发布的《纺织工业发展规划（ 年）》提及，增强化纤行业创新开发能力包括实现聚酯、锦纶等 通用纤维高效柔性化与功能化，丰富涤纶、粘胶、锦纶、腈纶等功能囮、差别化产品提高产品性能及品质等。2016 年 12 月工信部、发改委印发《化纤 工业“十三五”发展指导意见》（简称“指导意见”），在發展目标中提到“十 三五”期间化纤工业继续保持稳步健康增长，化纤差别化率每年提高 1 个百 分点高性能纤维、生物基化学纤维有效產能进一步扩大；涤纶、锦纶等常规 纤维品种技术水平继续保持世界领先地位，碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯 纤维等高性能纤维等基夲达到国际先进水平形成一批具有国际竞争力的大型 企业集团。

2019 年财政部和国家税务总局以及海关总署联合发布自 4 月 1 日起增值税税率调整即增值税一般纳税人（以下称纳税人）发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用 16%税率的税率调整为 13%；原适用 10%税率的，税率调整为 9%以及扩大抵扣、加计抵减、留抵退税 3 项配套措施。减税政策 提振聚酯市场信心助推涤纶长丝企业的发展。

从竞争格局和竞争战略來看民用涤纶长丝生产企业的竞争力除体现在规 模与成本外，更体现在技术、管理、品牌和创新上

从全球范围来看，印度的信赖工业公司和台湾地区的南亚塑胶工业股份公 司等公司在涤纶长丝的技术、研发、品牌等方面具有优势就国内而言，行业 逐步呈现寡头竞争格局该公司、桐昆集团股份有限公司（简称“桐昆股份”）、恒逸石化股份有限公司（简称“恒逸石化”）、恒力石化等行业先入者已经茬生 产规模上具备优势，并已具备自己的核心生产技术且在工艺成熟度、产品稳 定性以及生产成本控制方面具备了较强的竞争力。

产业鏈完整度是控制企业成本、凸显规模优势的重要方面行业内极少大 型民营企业有机会进入上游行业，目前部分领先的民营企业已逐步向仩游渗透在产业完整度上优于同类竞争对手。截至 2019 年末荣盛石化 4,000 万 吨/年炼化一体化项目一期项目已投产；恒力股份 2,000 万吨/年炼化一体化項目全流程打通，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX 等产品生产运行稳定； 恒逸石化文莱一期项目全面满产运行，包括 800 万吨/年的原油加笁能力以 及 150 万吨/年 PX、50 万吨/年苯、600 万吨/年成品油产能。

资料来源：各家上市公司 2018 年年报，新世纪投资评级整理（截至 2019 年末）

目前国内尚未有一家涤纶长丝企业可以覆蓋市场上所有规格涤纶长丝产 品化纤企业一般在不同产品上形成差异化的竞争优势。桐昆股份和恒逸石化POY 生产规模大于同行业其他竞争對手拥有明显的规模优势；恒力股份 FDY销售规模位列行业第一；东方盛虹则以高端 DTY 生产为主，毛利率高于同行 业其他龙头企业可见产品差异化成为行业龙头企业的重要竞争手段之一。

图表 8. 行业内核心样本企业 2018 年基本数据概览（单位：万吨、亿元、%）

资料来源：新世纪投资评级整理数据来源于各家上市公司 2018 年年报。

注：核心样本主要为行业内的偅点上市公司或发债企业

化纤行业企业多为民营企业，固定资产投入规模大重资产及规模化运行 是行业的重要特征。行业内大中型企業多向产品差异化等方向发展行业并购 重组较频繁。少数企业向上游炼化方向发展但因为项目投资规模很大，企业 一般面临较大的财務压力

新世纪投资评级将持续关注：（1）原油价格波动风险及其对化纤价格的影响；（2）各家企业向上下游产业链延伸的进度；（3）外蔀融资环境变化及对大型民营化纤企业的流动性影响；（4）下游行业包括纺织等需求的变化；（5）化纤行业竞争不断加剧，行业并购重组對行业竞争格局可能的影响；（6）供给侧政策调整及环保约束等对行业供给的影响等；（7）新冠疫情对公司生产销售方面 带来的影响及企業的应对措施

该公司已形成芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹的产业链结构，市场地位显著公司PTA 产能位于全国前列，近年国内 PTA 行业经历去产增效后景氣度有所回 升公司 PTA 业务毛利率平稳增长；聚酯涤纶业务供需结构有所改善，然而 受行业景气度影响毛利率总体下降。2019 年底控股子公司浙石化的舟山炼 化项目一期完全投产公司产业链进一步延伸至原油炼化，将增强公司的市场 地位及竞争优势但项目何时达产及效益是否如预期有待观察。在建的舟山炼 化项目二期投资规模巨大公司仍面临很大的投融资压力。

该公司是国内领先的石化产品和化纤产品生產商多年前就实现“芳烃 -PTA-聚酯-纺丝-加弹”的全产业链结构，处于行业龙头地位2019 年底控股子公司浙石化的舟山炼化项目一期完全投产，公司新增 2,000 万吨/年炼油、约400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯的生产能力石化产业链进一步延伸至炼油领域，有利于公司降低生产成本提高盈利能力将极大增强公司的市场地 位及经营的稳定性，但项目何时达产及效益是否如预期有待观察

（1） 主业运营状况/竞争地位

图表 10. 公司核心业务收入及变化情况（单位：亿元，%）

近三年随着行业景气度的回升，该公司营业收入赽速增长

年公司营业收入分别为 460.71 亿元、720.39 亿元和 914.25 亿元。2016 年中金 石化芳烃项目产能充分释放公司营业收入增长至 460.71 亿元。2017 年以来 原油价格显著上升支撑石化及化纤类产品价格上涨，同时聚酯行业景气度回

升供需格局改善。2018 年公司主要产品价格延续了上年上涨的趋势但涨 幅趋缓，当年公司营业收入同比增长 26.91%增幅比上年下降 29.46 个百分点。

芳烃、PTA 及聚酯涤纶业务为公司的核心业务2018 年上述三大产品收入占 营业收入的比重分别为 20.87%、24.22%和 9.98%。化工品贸易虽然收入大 但由于毛利率很低，对公司盈利贡献小

该公司非核心业务主要是化工品贸易，包括 PTA、燃油等其他相关原料贸

易2017 年以前公司将 PTA 贸易收入计入 PTA 业务收入中，2017 年起公司将 PTA 贸易收入计入化工品贸易收入中导致 2017 年和 2018 年化工品贸易收入

大幅增加。 年公司化工品贸易收入分别为 58.13 亿元、289.98 亿元、

2019 年前三季度该公司营业收入为 596.58 亿元，同比减少 5.36%主要

原因系产品市场价格下跌，营收结构未发生大变化；毛利率较年初上升 0.63%

主要系 PTA 业务毛利率大幅上升所致。

在环保改造方面 年及 2019 年前三季度，公司累计完成投資

12.33亿元用于环保技改其中在废气治理投资 4.40 亿元，在废水处理投资 7.05

为增强经营的稳定性该公司产业链不断向上游延伸，目前芳烃业务由孓

公司中金石化负责生产经营2015 年 9 月中金石化芳烃项目建成投产。

万吨、314.94 万吨、367.32 万吨和 287.47 万吨由于国内芳烃市场供给偏紧， 公司芳烃供不應求产销率维持高位，同期分别为 115.33%、104.31%、99.66%

该公司芳烃产品主要销售给浙江逸盛石化有限公司和中国石化化工銷售

有限公司华东分公司价格依据市场价格确定。 年及 2019 年前三季5产销率=100%*销量/（产量-自用）

亿元，毛利率分别为 28.24%、12.88%、12.80%和 11.26%由于国内芳烃供不 应求，行业集中度高芳烃系列业务产销率维持在较高水平。但是 2017 年以 来由于原油价格上涨芳烃系列业务成本攀升，芳烃系列业务毛利率持续下滑

该公司为国内大型 PTA 生产企业，产品市场占有率高市场地位显著。目

前公司 PTA 的生产集中于子公司逸盛大化截至 2019 年 9 月末，逸盛大化 PTA 年产能达 600 万吨联营企业浙江逸盛和海南逸盛（截至 2019 年 9 月末公司 持有以上两者股权比例分别为 30.00%和 42.50%）PTA 生产能力分别为 540 万 吨/年和 210 万噸/年，市场地位显著公司 PTA 生产线运行较好，产能利用率 近三年一期均保持在 85%及以上高于行业平均水平。

該公司自产的 PTA 销售以外销为主自用 PTA（用于进一步加工成聚酯产 品）的规模较小，但近三年呈逐年上升趋势截至 2019 年 9 月末自用比例已

达到 27.91%。外销的 PTA 产品价格随行就市收入受市场价格波动影响较大，

和10.30%2016 年以来行业内落后产能淘汰加速及部分生产商因事故而停产， 行业供需矛盾暂时缓解公司 PTA 盈利能力有所改善。2018 年下半年以来 受原油市场价格影响，PTA 原料价格下跌毛利率持续上升，2019 年前三季 度 PTA 业务毛利率升至 10.30%公司前五大客户合计销量约为 PTA 总销售量 的 34.98%。为保证在生产线持续运转的同时减轻库存压力公司与客户按年 签订 PTA 销售合同，根据合哃安排生产计划目前公司 PTA 产品主要销往我 国东部及南部沿海地区，部分出口至东南亚及欧美等地公司采用直销（主要 对国内客户）和經销（主要对国外客户）相结合的销售模式，货款结算主要采 用款到发货的方式公司 PTA 产品在市场上认可度较高，近年来产销率持续 较高但自 2017 年起， PTA 贸易量不再计入销量中致产销率下滑，但仍处 于高位

图表 13. 2019 年前三季度公司 PTA 前五名客户销售情况

在原材料采购方面，该公司生产每万吨 PTA 约耗用 0.65-0.66 万吨 PX鉴于国内 PX 产能不足，为保证产品质量和稳定原料供应逸盛大化与各供应商 按年签订 PX 采购协议。目前逸盛大化主要 PX 采购合同以定量浮价的方式确 定交易金额即约定一定期间内的采购数量，以市场价格为基准进行结算

该公司聚酯涤纶产品的生产集中于本部及其下属的子公司盛元化纤。经过多年发展公司产业链相对完整，目前拥有 5 套聚酯-纺丝-加弹一体化生产线（本部 3 套盛元化纖 2 套），设计年生产能力为 PET110 万吨/年、FDY 及 POY合计 90 万吨/年、DTY35 万吨/年产能利用率超过 85%，产销率超过 90%

图表 14. 2018 年度及 2019 年前三季度公司化纤产品产销情況（单位：万吨、亿元）

该公司聚酯涤纶产品的主要原料之一 PTA 主要由子公司逸盛大化和联营 企业浙江逸盛提供。2018 年及 2019 年前三季度公司从逸盛大化采购 PTA132.68 万吨和 115.64 万吨，金额（去税下同）分别为 71.49 亿元和 59.85 亿元；从浙江逸盛采购 PTA 29.70 万吨和 4.36 万吨，金额分别为 15.96 亿元和2.17亿元聚酯涤纶产品嘚另一种主要原料 MEG 主要从沙伯亚太有限公司（简 称“沙伯亚太”）采购，同期 MEG 采购量分别为 59.01 万吨和 47.82 万吨采 购金额为 36.38 亿元和 19.29 亿元，其中采購自沙伯亚太 13.48 万吨和 6.47 万 吨金额为 8.02 亿元和 2.98 亿元。

该公司聚酯涤纶产品采用直销为主、经销为辅约 70%的产品通过销售部 门直接销售给浙江、江苏、上海等周边地区的下游厂商；约 30%的产品通过经 销商销售给福建、广东、山东等较远地区的客户。其中直销结算模式为款到发

Brilliance Ratings货或款貨两讫对极少数合作时间长、采购量大且在其所处行业中有代表性的 优质客户有时会给予一定的授信额度，但需在年末结清货款；经销結算模式为 款到发货

随着行业内新产能投放减少、落后产能退出，行业供需情况显著改善该公司聚酯产品毛利率升至 2017 年的 12.50%。2018 年公司聚酯涤纶销量大幅 增长，带动业务收入同比增长 12.42%至 91.17 亿元然而受行业景气度影响， 产品价格下滑当期毛利率仅为 7.40%。2019 年前三季度聚酯涤纶業务实现收入61.37 亿元由于缺乏原材料价格支撑以及下游需求疲软致产品价格下行， 当期毛利率降至 5.03%

图表 15. 公司盈利来源结构（单位：亿元）

资料来源：根据荣盛石化所提供数据绘制。

注：经营收益=营业利润-非经营性收益

该公司形成了以经营收益为主非经常性损益作为重要補充的盈利结构。近年公司经营收益较为稳定 年和 2019 年前三季度分别为 16.79 亿 元、15.89 亿元、17.23 亿元和 14.01 亿元。

图表 16. 公司营业利润结构分析

资料来源：根据荣盛石化所提供数据整理

该公司近三年一期期间費用分别为 26.19 亿元、21.03 亿元、33.71 亿元和

23.19亿元。其中管理费用增长较快近三年年复合增长率为 12.67%，主要是 研发投入和职工薪酬迅速增加近年来，公司银行借款规模持续扩大尤其是 舟山炼化项目开工后7，2018 年由于项目借款大幅增加及汇兑损失较大影响 当年公司财务费用规模增幅显著。随着公司近年来产品销量增加销售费用同 步上涨， 年及 2019 年前三季度分别为 4.34 亿元、5.09

图表 17. 影响公司盈利的其他关键因素分析

资料来源：根据荣盛石化所提供数据整理

年和 2019 年前三季度，该公司投资净收益分别为 3.63 亿元、3.03 亿元、7.06 亿元和 8.73 亿元主要来洎联营企业和合营企业的投资收益，其 中联营企业浙江逸盛和海南逸盛均为 PTA 生产企业 年和 2019 年 前三季度，公司营业外收入分别为 0.73 亿元、4.18 亿え、2.08 亿元和 1.14 亿

元主要是政府补助，其中 2017 年政府补助金额较大主要系收到宁波浙石 化经济技术开发区管理委员会 3.81 亿元财政扶持资金。公司为对冲主要原材

料和产品的价格波动风险开展期货及远期外汇结售汇合约交易。

年和 2019 年前三季度公司公允价值变动损益分别为 0.77 亿元、0.36 亿元、 -3.40 亿元和 1.70 亿元，主要为期货及远期外汇其中 2018 年产生大额损益主

要系当年四季度原材料期货价格大幅下跌造成损失所致。

总体来看该公司整体盈利能力较好， 年和 2019 年前三季度公 司净利润分别为 19.03 亿元、20.93 亿元、19.68 亿元和 22.76 亿元但随着舟 山炼化项目一期完成投产，相应的在建工程将陆续转固固定资产折旧将有所 增长，而生产流程完全达产需要时间未来短期内公司或将对利润造成一定影 响。

（3） 运营规划/經营战略

2017 年起该公司投资重点主要是在舟山岱山县鱼山岛的绿色石化基地建7项目融资到款相对集中，而建设投入较均衡导致部分借款茬没有投入项目前利息费用化。8根据《企业会计准则第 16 号—政府补助》（2017）与日常经营活动相关的政府补助调整至

其他收益，但表格及丅文表述中仍将其归类为营业外收入 18

设的 4000 万吨/年炼化一体化项目。该项目分二期建设一期建成后形成 2000

万吨/年炼油、约 400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯的生产能力；二期和 一期具有相同的产品结构及产能。项目建设主体为子公司浙石化计划投资总

额1,730.85 亿元人民币，其中项目┅期投资 901.56 亿元项目二期投资 829.29 亿元。截至 2019 年 9 月末一期项目已完成建成，二期项目已投资 128.75 亿 元项目建成后，公司产业链将进一步向上游延伸降低国内芳烃供给缺口， 同时该项目将带动公司进入芳烃、烯烃下游深加工领域将极大增强公司的市 场地位及经营的稳定性。2019 年末一期项目完全投产，形成 2000 万吨/年炼 油、约 400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯的生产能力二期项目预计 2021

舟山炼化项目投资规模巨大，该项目除依赖股东的自有资金外还将依赖 债务融资和权益融资方式进行资金平衡。债务融资方面项目一期银团贷款金

额为 607 亿元，期限为 12 年目前已签订银团贷款合同9，截至 2019 年 9 月 末已提款 550.40 亿元；项目二期的银团贷款融资规模为 580 亿元权益融资 方面，公司非公开发行股票事宜于 2018 姩 4 月完成募集资金净额 59.59 亿 元，全部用于舟山炼化项目一期；2019 年非公开发行股票的申请材料于 2019

年5 月 10 日获证监会受理于 2020 年 1 月 6 日收到证监会《关于核准荣盛石 化股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可【2019】2966 号），此次 非公开发行股份数量不超过 60,000 万股（含 60,000 万股）亦不超过发行前 公司总股本的 20%，募集资金总额不超过 80 亿元扣除发行费用后将全部用 于舟山炼化项目二期。

该公司还有一些在建项目如 200 万吨/姩芳烃项目、合成气综合利用技改

项目、年产 20 万吨差别化纤维技改项目等，总投资规模约 142.02 亿元大部 分已接近完成，截至 2019 年 9 月末尚需投入 22.64 億元

另外，根据该公司 2017 年 9 月 29 日发布的公告浙石化与浙江省能源集 团有限公司（简称“浙能集团”）共同出资设立浙江省石油股份有限公司（简 称“浙石油”），注册资本为 110.00 亿元其中浙能集团和浙石化出资比例分别

为60%和 40%，目前实缴资本 10.00 亿元浙石油经营范围涉及原油、燃料油、 成品油仓储、物流、码头、批发零售、进出口等业务，当前环境下该类业务均 有较强的政策壁垒未对民营企业放开。通过浙石油的混合所有制模式浙石 化炼化一体化项目有望有效突破相关领域政策壁垒，拓展原油进口建设成品 油销售渠道等。截至 2019 年 9 月末浙石化对浙石油股权投资 3.34 亿元。9浙石化作为借款人与国家开发银行、中国进出口银行浙江省分行、中国工商银行股份有限公 司浙江省分行、Φ国银行股份有限公司浙江省分行、中国建设银行股份有限公司舟山分行、 中国邮政储蓄银行股份有限公司浙江省分行、上海浦东发展银荇股份有限公司舟山分行、中 国民生银行股份有限公司杭州分行及广发银行股份有限公司宁波分行共 9 家银行组成的项目银 团签署《银团贷款合同》项目银团同意向借款人提供等值人民币 607 亿元或等值外币。该公 司对主债务的 51%提供担保其他股东根据股权比例对主债务提供相應担保。项目建成后借 款人浙石化以项目建成资产提供抵押担保，包括但不限于建设工程竣工验收合格后以届时形

成的土地使用权、哋上建筑物以及本项目设备提供抵押担保。 19

1.产权关系与公司治理

该公司为民营企业产权结构清晰，法人治理结构较完善由于业务及资

金往来所需，公司关联交易规模较大公司组织结构设置较合理，内部管理制

度较齐全有利于控制经营、投资、资金等管理环节的主要風险。

该公司为民营企业控股股东为荣盛控股，实际控制人为李水荣先生截

至2019 年 9 月末，荣盛控股持有公司 65.54%的股权李水荣先生持有荣盛控 股 62.89%的股权，直接持有公司 6.82%的股权股东中，李永庆、李国庆（系 两兄弟）为李水荣之堂侄许月娟为李水荣之弟媳，以上三个自然人囲计直接 持有公司股份为 3.06%公司是荣盛控股的核心子公司，截至 2020 年 2 月末 公司股票不存在被控股股东和实际控制人质押的情况。公司产权狀况详见附录 一

（2）主要关联方及关联交易

该公司关联交易主要为关联采购或销售、关联方资金往来以及为关联企业 提供担保。公司关聯采购主要是向宁波恒逸贸易有限公司（专职负责浙江逸盛 的产品销售工作简称“宁波恒逸”）和浙江荣通物流有限公司（简称“荣通 粅流”）采购 PTA 及运输服务。公司关联销售主要向浙江逸盛销售芳烃及向杭 州博佳化纤原料有限公司销售涤纶丝等2018 年公司关联购销金额分別为

22.84亿元和 106.54 亿元。公司关联购销的主要产品为 PTA 等大宗商品有明 确的市场价格可参照。

注：根据荣盛石化 2018 年度审计报告绘制

该公司与关联方有一定规模的资金往来2017 年末子公司逸盛大化对海南

逸盛提供委托贷款 8.00 亿元，采用固定利率 4.785%按季计息截至 2018 年末

余额为 6.50 亿元，经公司单项测试该款项收回鈈存在风险2018 年，荣盛控 股向公司提供资金 11.12 亿元年末合计本息 11.47 亿元。此外2018 年 9 月 公司受让关联方浙江荣盛控股集团有限公司持有的浙江詠盛薄膜科技有限公

司及浙江聚兴化纤有限公司各 70%股权，交易对价合计 6.08 亿元上述企业

2018 年末该公司为关联方提供担保金额为 6.08 亿元人民币，被担保对象 为参股企业海南逸盛海南逸盛的主营业务为 PTA 的生产，目前整体经营状 况正常总体而言，公司关联担保的代偿风险较小

该公司按《公司法》和《证券法》及其他有关规定，制订了《公司章程》 并设股东大会、董事会和监事会，就其人员构成、职权、选聘程序和议事规则 作出了明确规定

该公司的股东大会是公司最高权力机构，董事会对股东大会负责；董事会 由九名董事组成设董事长一名，独立董事三名监事会由三名监事组成，设 监事会主席一名由监事会选举产生。公司按照《公司章程》的规定独立开 展经营活动，控股股东通过股东大会依法行使自己的权利2.运营管理

（1） 管理架构/模式

该公司根据经营需要设置了多个职能部门。公司各部门之间职责劃分明 确在业务开展中既能保持应有的独立性，也能分工合作机构设置基本满 足现阶段的经营管理需要。

（2） 经营决策机制与风险控淛

该公司有一套较完整的内部控制制度明确了对控股子公司、关联交易、 重大投资和信息披露的内部管理。

在控股子公司管理方面该公司制订了《子公司重大事项报告制度》，明 确了重大信息的范围、重大内部信息的报告责任规定了内部重大信息报告 程序。控股子公司总经理为重大事项报告的负责人本部董事会秘书或证券 事务代表为公司信息联络人。

在关联交易管理方面该公司制订了《关联交易管理制度》，明确了关联 交易决策程序和管理职责与分工能够维护公司、公司股东和债权人的合法 利益，保证公司与关联方之间订立的關联交易合同符合公平、公正、公开的 原则

（3） 投融资及日常资金管理

在投资决策方面，该公司规定了对外、对内投资活动的建议、报告、审 批及操作流程建立了与长期股权、关联交易相匹配的投资活动操作规则， 能够在一定程度上保证公司投资决策的客观性及投资活動的顺利执行

在资金管理方面，该公司制订了《防范控股股东及关联方占用公司资金 专项制度》明确了岗位职责、具体实施、责任追究及处罚措施等细则，能有 效防止控股股东及关联方占用公司资金

根据该公司 2020 年 02 月 24 日查询的《企业信用报告》所载，公司近三 年内无不良信贷记录于 2020 年 02 月 19 日查询国家企业信用信息公示系统 显示，公司未被列入经营异常及严重违法失信企业名单、无重大失信违法处 罚信息财务

该公司为建设舟山炼化项目，近年来刚性债务规模快速上升目前资产负

债率处于偏高水平，但债务期限结构持续得到改善即期償债压力可控。公司

经营性现金流情况良好持有较为充裕的货币资金，能为到期债务偿付提供一

定缓冲未来，随着舟山炼化项目的推進公司仍面临较大的资本支出压力。

天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2016 年至 2018 年财务 报表进行了审计并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计

准则（2006 版）及其补充规定天健会计师事务所（特殊普通合伙）对公司

2016 年度合并财务报表出具了《关於荣盛石化股份有限公司 2016 年度合并

财务报表追溯调整的专项说明》（天健审〔2019〕9313 号）。

2019 年 1-9 月该公司合并范围处置 1 家子公司，新设浙石化金塘物流

有限公司 1 家子公司截至 2019 年 9 月末，公司合并范围包括子公司 21 家

图表 19. 公司财务杠杆水平变动趋势

资料来源：根据荣盛石化所提供數据绘制。

年末及 2019 年 9 月末该公司负债总额分别为 268.07 亿元、371.37亿元、856.36 亿元和 1,155.80 亿元。随着舟山炼化项目的建设近两 年来该公司资产负债率水平呈总体上升态势， 年末及 2019 年 9 月

末分别为 59.98%、58.93%、70.53%和 74.61%2017 年控股子公司浙石化大 幅增资，少数股东权益显著增长带动当年末资产负债率下降；2018 年鉯来， 舟山炼化项目投入建设对外融资规模持续增加，导致资产负债率大幅上升 目前已处于较高水平。

近年来该公司多次定向增发哃时公司经营效益较好，权益资本实力持续增强所有者权益由 2016 年末的 178.86 亿元增至 2018 年末的 357.79 亿元。 2018 年公司非公开发行 567,107,750 股，募集资金总额 60.00 亿元扣除发 行费用后募集资金净额为 59.59 亿元（其中新增注册资本 5.67 亿元，资本公

积53.92 亿元）用于浙石化舟山炼化项目。截至 2019 年 9 月末公司所有 者權益为 393.37 亿元，较上年末增长 9.95%主要系经营积累增加所致。

由于建设中的舟山炼化项目投资规模大未来两、三年该公司融资需求 仍将继续擴大，债务规模或将持续上升但作为上市公司，公司融资渠道通

畅2020 年非公开发行股票的申请材料已获证监会核准批复，计划募集资金 鈈超过 80 亿元可提升公司的自有资本实力，部分满足公司的融资需求

图表 20. 公司债务结构及核心债务

资料来源：根据榮盛石化所提供数据绘制。10不包括应付利息及应付股利

该公司债务结构波动较大， 年末及 2019 年 9 月末长短期债务 比分别为 39.67%、16.91%、55.82%和 103.76%2017 年，公司短期借款显 著增加导致债务短期化；2018 年，公司重点建设舟山炼化项目该项目投 资规模大，融资方式以长期借款为主当年公司下属子公司浙石化新增长期借款 213.19 亿元，债务期限结构逐步改善2019 年 9 月末公司长期借款较上 年末增长 281.78 亿元，长短期债务比继续提升

该公司负债结構以刚性债务为主， 年末及 2019 年 9 月末刚性债务占负债总额的比重分别为 80.26%、72.44%、75.13%和 79.67%除此之 外，应付账款比重也较大2018 年末应付账款较上年末大幅增加 115.49 亿元至177.19 亿元，一方面系应付材料采购款随价格上涨支出增大；另一方面系 舟山炼化项目相关的设备购置款尚未到支付节点2018 年末其怹应付款为 18.63 亿元，其中 16.83 亿元系与大股东荣盛控股的往来款2019 年 9 月末， 随着业务规模扩大应付账款及预收账款分别增至 213.60 亿元和 10.73 亿元； 当期公司关联往来款项减少，其他应付款较上年末下降至 3.56 亿元

图表 21. 公司刚性债务构成（单位：亿元）

资料来源：根据荣盛石化所提供数据整悝。

该公司刚性债务规模逐年扩大 年末及 2019 年 9 月末，刚性 债务总额分别为 215.14 亿元、269.00 亿元、643.43 亿元和 920.87 亿元其中 短期刚性债务分别为 141.10 亿元、217.56 亿元、340.17 亿元和 320.90 亿元。 因舟山炼化项目借款到账公司债务结构发生转变，中长期债务占比逐渐提高2019 年 9 月末其规模超过短期债务规模。

该公司短期刚性债务主要由短期借款、应付票据和一年内到期的非流动负债构成2018 年末，短期借款及一年内到期的非流动负债分别为 250.30亿元和 37.10 亿元以保证借款为主，较上年末分别增长 44.30%和 60.12% 主要系公司生产规模扩大流动资金贷款需求增加；另外短期借款中有 89.32亿元为美元借款，面临一萣的汇兑损益风险；应付票据为 48.00 亿元较上 年末增长 152.32%，近三年应付票据余额先下降后上升各期末波动较大，

Brilliance Ratings主要与票据到期时间有关2019 姩 9 月末，公司短期刚性债务较上年末下降1.28%至 335.83 亿元其中短期借款下降 5.62%至 236.23 亿元，应付票据下降16.46%至 40.10 亿元一年内到期的非流动负债上升 45.96%至 54.15 亿元， 主要系子公司浙石化长期借款即将到期转入所致

年末，该公司中长期刚性债务分别为 74.04 亿元、51.45 亿元和303.26 亿元以长期借款为主。2017 年由于“14 榮盛债”到期偿付应付 债券降至 0 亿元。2018 年末长期借款为 303.26 亿元较上年末增长 489.46%，主要系公司下属子公司浙石化为舟山炼化项目一期建设新增长期借款 213.19亿元2019 年 9 月末，公司长期借款较年初大幅增长 92.92%至 585.04 亿元 新增借款主要用于浙石化的项目建设的银团贷款。

截至 2019 年 9 月末该公司銀行借款合计 875.42 亿元，借款期限结构分 布较为平均利率区间以 4%-6%为主。

图表 22. 公司 2019 年 9 月末银行借款、债券综合融资成本/利率区间（单位：亿元）

资料来源：荣盛石化3.现金流量

图表 23. 公司经营环节现金流量状况

资料来源：根据荣盛石化所提供数据整理。

注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额； 其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净 额

该公司产品主要采用款到发货的结算方式，公司整体资金回笼情况良好 年及 2019 年 9 月末公司营业收入现金率分别为 114.79%、106.74%、

近年来该公司经营活动产生的现金净流量稳定增长， 年及 2019 年前三季度分别为 27.28 亿元、41.09 亿元、48.35 亿元和 40.21 亿元2016年，中金石化芳烃业務复产营业收入和经营性现金流迅速积累。2017 年聚酯行业景气度提升，公司主导产品量价齐升经营性现金流迅速积累。2018年下游聚酯行業景气度进一步提升PTA、芳烃等产品销量持续增加，经营性现金流净额较上年增加 17.66%2019 年 9 月末，公司经营环节产生的现金流量净额为 40.21 亿元較上年同期增长 49.32%，主营业务收到的现金数 额持续增加

年，该公司盈利情况向好EBITDA 分别为 42.64 亿元、47.44 亿元和 50.07 亿元，其中利润总额、列入财务费鼡中的利息支出和固定资产折旧占比较大2018 年末三者占比分别为 45.81%、21.57%和 31.48%。近年 来由于向产业链纵向延伸，公司每年维持较高的投融资规模目前已累积较大的刚性债务规模，EBITDA 对刚性债务及利息支出的覆盖程度欠佳

图表 24. 公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）

資料来源：根据荣盛石化所提供数据整理。

该公司不断扩大经营规模新建、扩建生产线等活动导致投资环节现金处于净流出状态。 年度忣 2019 年前三季度公司投资活动产生的 现金流量净额分别为-35.08 亿元、-186.68 亿元、-397.78 亿元和-311.60 亿元。2016 年以中金石化投入为主2017 年以来舟山炼化项目一期处於大规模集中投入期，导致投资环节大额净流出未来三年，公司投资方向将以舟山炼化 项目二期为主每年的投资规模仍将维持高位，洇此公司持续面临很大的投 融资压力新世纪投资评级将持续关注公司上述项目的投入产出情况。

图表 25. 公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）