初涉黄金投资首选大银行 炒金四风险不可不知
　　2011年以来，黄金投资呈现不断升温之势。春节过后，全国各地都出现了排队投资黄金的情况。
　　面对市场中日渐丰富的黄金投资渠道和种类，专家建议，个人投资者可以更多地关注和选择银行黄金服务，目前各大国有银行的纸黄金操作相对简单，投资起点低，比较适合初级投
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资者投资参与。
　　&&初级投资者
　　专家建议首选大银行
　　根据个人金融产品信息分析研究机构银率(Bankrate)近期发布的“2010年度360°银行评测报告”2010年的统计数据分析显示，黄金投资已经成为个人投资者的投资热点，银行黄金业务的用户满意度有明显上升，同时有超过四分之一的受访者考虑在未来六个月内到银行购买黄金产品。
　　银率总经理王芳女士表示，因为黄金天生就是货币，无论是世界经济危机还是全球经济的快速回暖，黄金的内在“价值”一直受到全球避险资金的青睐。个人投资者可适时将黄金资产纳入到投资组合中，并将黄金资产作为资产配置中不可缺少的部分。这对投资组合的长期稳健有非常重要的意义。
　　目前黄金投资的渠道有黄金期货、黄金现货、黄金实物以及银行的账户黄金(纸黄金)等，因传统观念等因素的影响，许多投资者还对银行黄金交易类业务知之甚少，更多投资者的黄金投资还停留在实物黄金购买如黄金饰品、纪念金币、实物金条等。
　　但是，实物黄金投资存在交易费用高、储存不便等弊端，以金首饰为例，金店柜台通常会每克加价30元以上，同时变现能力较差，在回收过程中通常还要面临回收机构压价，变现成本相对较高。此外，今年以来国内数家知名品牌金店先后爆出含金量不足事件，实物黄金纯度也存在相对缺乏保障的问题。
　　考虑到上述因素，王芳建议，个人投资者可以更多地关注和选择银行黄金服务，目前各大国有银行的纸黄金操作相对简单，投资起点低，比较适合初级投资者投资之用。
　　银率的调查统计显示，黄金产品的种类丰富性对商业银行黄金业务的市场占有率造成了较大的影响，大型商业银行凭借其业务范围较广、产品品种多等优势在黄金投资服务领域处于领先地位。而目前多数中小银行的黄金业务停留在黄金交易所黄金交易的代理方面，开办纸黄金、实物黄金(尤其是自主品牌的实物黄金产品)业务的银行数量相对还比较少。
　　因此，黄金投资者倾向于选择国有大银行进行黄金投资。以下主要是专家介绍的银行系黄金投资品种情况。
　　&&投资类别：实物金
　　拿在手里最稳妥
　　目前、农行、等多家银行都出售实物金，如建行的“建行金”，的“招财金”等。当然，除银行之外，商场金柜和黄金品牌店也是不错的选择。
　　专家介绍，在实物黄金中，纪念金币和黄金饰品是由黄金零售商销售，有较高溢价，但需缴纳增值税。金条、金块的交易主要集中于银行和投资公司，其交易成本低于纪念金币和黄金饰品且不征收交易税，但是回购困难。如果购买实物黄金数量巨大，还将面临保存成本高、安全性等问题。盈利模式是通过较长时间保管实现增值。因此，对于不喜欢承担风险，只希望通过购买黄金进行资产优化配置的保守型客户而言，选择购买实物黄金比较合适。
　　购买实物黄金的渠道有三条：一是通过银行申购上海黄金交易所的AU100或AU99.99。最近上海黄金交易所的AU99.95品种也对个人投资者开放交割，但是各家银行同步开放的情况不一样，具体情况各银行有所不同。二是购买各家银行代理销售的金条(块)或自制金。三是通过金店购买投资型金条或者金制首饰。购买实物黄金的优点是购买方便、有安全感，缺点是流动性比较差、占用资金较多，另外手续费也比较高，相对而言，这是老年投资者比较热衷的投资渠道。
　　&&投资类别：纸黄金
　　门槛低费用更少
　　银率总经理王芳女士建议，个人投资者可更多关注和选择银行黄金服务，目前各大国有银行的纸黄金操作相对简单，投资起点低，适合初级投资者参与。
　　据了解，多家银行都已经开通了“纸黄金”业务，如工行的“金行家”、建行的“账户金”以及的“黄金宝”。所谓“纸黄金”就是一种虚拟价值理财工具，不能提取实物金条，通过低买高卖赚取金价波动的差价。
　　纸黄金是黄金的纸上交易，投资者的买卖交易记录只在个人预先开立的“黄金存折账户”上体现，不涉及实物金的提取。盈利模式是通过低买高卖，获取差价利润。购买纸黄金的正规渠道较少，只能通过中行、工行和建行等三家大型商业银行进行。纸黄金投资的优点是开户较方便、风险不高、流动性较好，缺点是占用资金较多、手续费高、网站报价慢(30秒左右刷新一次)。因为纸黄金只是账面黄金，不交付实物黄金，因此较适合那些不希望贮存黄金，但希望通过黄金投资实现盈利的投资者。
　　此外，近期工行又推出了新的投资品种“积存金”贰号，类似于黄金的基金定投，可每月固定扣款买入黄金，达到一定克数时即可申请提取实物黄金。
　　&&投资类别：黄金T+D
　　风险高适合具备专业知识者
　　黄金T+D交易最大的特点是看涨看跌都有机会赚钱，另外因为实行保证金交易，黄金T+D交易具有杠杆放大作用。目前，工行、民生、兴业以及招行等银行均开通此类业务。
　　黄金T+D交易无论市场行情涨跌，都有做多做空双向选择机制，获利机会大，风险也高。因此，适合风险承受能力较高、具备一定专业知识的投资者，同时投资者需做好资金管理，避免满仓操作。
　　银行回购足金更便利
　　眼下，市民要将手里的金条、金饰品变现，到银行、金店或典当行都可以办理。采访中记者发现，这三条黄金变现的途径中能接受的黄金产品各有不同，要求市民提供的相关材料也有不同。其中，对于足金产品而言，最便利的可以算银行渠道。
　　据贵金属销售回购中心所在的工行北京西客站支行工作人员介绍说，该中心不仅可以回购本行销售的金条、金币，对于其他银行和黄金企业销售的金条、金饰品、金摆件等也能回购，但要求黄金的成色要达到99%以上，比如足金、千足金等。
　　据了解，黄金每日的回购价格会随国际市场金价变动。手续费方面，该中心回购本行销售的黄金产品，手续费为每克3元；对于非工行品牌的黄金产品，手续费则为每克10元。
　　风险提示
　　黄金投资风险不可不知
　　招商银行黄金投资专家表示，虽然长期来看，黄金的保值功能强大，但是仍然蕴含着很多风险。
　　首先，可能会有结构性风险。例如黄金衍生品投资工具，大多利用了杠杆原理，用少量的资本“以小博大”，市场扩张是在黄金融资和实物黄金挂钩的基础上进行信用膨胀。
　　其次，可能会有汇率风险。由于国际黄金市场主要是以美元标价的，因此，在国际金价不变的情况下，人民币如果兑美元升值，而且幅度超过金价的涨幅，那么投资黄金也许会亏损。
　　第三，可能存在机会成本风险。由于黄金不能生息，因此长期持有黄金的机会成本很高。这导致长期持有黄金非但不能增值，连保值都很困难，并且持有黄金导致这些资本不能进入其他渠道盈利。长期来看，持有黄金相当于持有货币，是贬值的。
　　第四，可能存在价格风险。近几年，黄金价格大涨大落，投资黄金价格风险增大。黄金价格主要受美元、石油价格、国际局势和国际投机资金等因素影响。
　　此外，黄金T+D这类保证金交易中，当风险达到规定程度时，还可能出现强行平仓风险。
(责任编辑：张玮)
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近期热点关注信贷资产支持证券发行注册制正式落地|信贷资产证券化|注册制|ABS_新浪财经_新浪网
&&& &&正文
信贷资产支持证券发行注册制正式落地
　　4月3日央行发布《中国人民银行公告[2015]第7号》，规定“已经取得监管部门相关业务资格、发行过信贷资产支持证券且能够按规定披露信息的受托机构和发起机构可以向中国人民银行申请注册，并在注册有效期内自主分期发行信贷资产支持证券”，期待已久的信贷资产支持证券(CLO)发行注册制正式落地。
　　继去年11月银监会发布《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，规定对已经取得资质的银行其信贷资产证券化业务由审批制改为备案制后，央行的公告标志着我国信贷资产证券化产品“银监会备案+央行注册”模式正式确立，将为资本市场注入新活力。
　　政策利好
　　公告规定，已取得相关资质并发行过CLO产品的机构，在注册有效期内可自主分期发行资产支持证券，即可自主选择发行时间和金额，解决了审批制下审批时间过长可能导致的资产池贷款到期、影响发行时机选择等问题，节约相关的发行成本。
　　更重要的是，根据公告第四条“按照投资者适当性原则，由市场和发行人双向选择信贷资产支持证券交易场所”所述，CLO产品或可登陆交易所市场，其交易将不再仅仅局限于银行间市场，对于丰富产品的投资主体、提高证券化市场流动性、防止风险在银行业内部循环传导具有重要意义，可谓是深化金融改革的重要举措。
　　通过信贷资产证券化，金融机构将缺乏流动性但预期可产生稳定现金流的存量信贷资产打包出售给特殊目的机构(SPV)，后者再以这些信贷资产所产生的未来现金流为担保，向投资者发行资产支持证券融资。在这一过程中，作为信贷资产原始受益人的银行通过真实出售基础资产获得现金/流动性，同时将信贷资产及其风险由表内转移到表外，从而将原本集中在银行系统内的风险大幅分散，促进整个金融体系的稳定。同时由于高信用评级的CLO产品的风险权重远低于一般企业债权，即使其作为资产组合的一部分为银行所持有，也有助于提升银行资本充足率，从而节约监管资本。
　　银行发展CLO产品，通过真实出售资产获得流动资金，不失为一种新的融资方式。尤其是在利率市场化背景下，传统的依赖存贷利差的盈利模式的可持续性面临挑战，而规范的信贷资产证券化业务将为银行引来新的业务增长点。一方面，通过资产证券化，银行将原本需要持有至到期的贷款业务提前转化为流动资金，投资于收益更高的标的，大大降低了对存款资金的依赖性，在负债风险出表的同时实现资产组合的多样化；另一方面，在信贷资产证券化过程中，银行也可以作为中间管理机构，拓展中间业务，这些都有利于银行经营模式的创新。
　　随着银行降息和房地产市场降温，社会资本亟待拓展投资渠道。CLO作为标准化产品，流动性较强，通过破产隔离和多项资产组合分散风险，能够满足不同风险偏好者的投资需求，有利于吸收市场中过剩的流动性资本，帮助社会投融资需求对接。
　　作为一种结构性融资方式，信贷资产证券化区别于传统的股票、债权等金融工具，是以一组特定资产而非发行人的全部资产作为信用基础。其运作机制中，更是加入了破产隔离、信用增级等保障措施。安全性的提高意味着融资成本的降低，帮助原本难以融资的中小企业获得贷款。
　　信贷资产证券化的风险
　　美国在年宽松货币政策环境下，金融衍生品市场快速增长。以2008年次贷危机中具有代表性的资产证券化产品MBS和CDO为例，其以房地产市场景气程度和贷款者还款情况为基础，通过复杂的产品结构设计，使得企业、居民和金融机构间的融资杠杆率快速攀升。这一在低利率环境下有效运行的精巧机制终结于美联储的连续加息，房价下跌和加息的双重重压引发低信用居民违约危机，并在杠杆作用下不断传染放大，结构化融资工具的抛售压力与该市场的流动性紧缩相互作用，市场在恐慌下引发相互逼债的连锁反应，最终引爆整个金融体系的流动性危机。
　　发达国家金融市场上的证券化产品，其过于复杂的结构严重妨碍了投资者有效识别风险。类型多元的CLO产品通过复杂的层级设计和增信机制，本意是分散降低资产组合的风险，但客观上却造成投资者根本无法弄清这一巨大的结构化产品背后资产池所对应的基础资产。信息不对称背景下，评级机构成为众多投资者的依赖对象。然而当前评级机构三分之二的收入来自“发行人付费模式”，其隐含的道德风险使其评级的客观性和公正性令人担忧。本轮次贷危机中的表现也印证了这一事实。
　　信贷资产证券化可能引发银行类金融机构的道德风险。由于可以通过CLO将贷款违约风险转移给市场投资者，银行就有了扩大信贷规模降低信贷标准负面激励。而低利率环境下投资者对高收益投资工具的需求上升很可能与这一道德风险联动，并相互作用。
　　以美国为代表的金融市场上，CLO产品在完全市场化条件下飞速发展，但监管并未跟上这一速度。同一登记的托管机构的缺失使得监管机构难以获取市场交易信息，加上公开信息披露的缺失，更增加了监管难度。
　　现实因素制约证券化发展
　　事实上，信贷资产证券化在我国的发展历程可以追溯到2005年以前。自2005年4月央行、银监会推出《信贷资产证券化试点管理办法》已经过去了十年，其间经历了金融危机后的停滞阶段，最终于2011年重启发展至今。
　　从2005年国开行发行首只CLO产品，到2014年CLO发行量2833亿元，我国信贷资产证券化经历了漫长的起步阶段，终于迎来了爆发式发展，其中银监会将审批制改为备案制功不可没。当前注册制的落地实施，诚然有利于进一步提高发行效率，但长远来看，未来CLO产品的发展最终取决于市场供求。
　　需求方面，利率下行背景下股热债冷，CLO产品的收益率对于投资者而言相对下降。而长期以来我国CLO产品发展的另一个弊端――集中于银行间交易市场且多持有至到期，使得CLO产品的流动性相对不足。短期内难以改变的现实很大程度上制约了市场需求的扩大。
　　而在供给方面，经济下行和利率下行的压力叠加，长期来看银行优质资产的稀缺从根本上不利于证券化基础资产的发展。而股市升温与优先股发行也缓解了银行监管考核的压力。当前利率下行本就挤压银行盈利空间，而银行贷款利率与CLO发行利率之间的利差空间不足。这些因素都影响着银行的发行意愿。
　　在定价方面，当前我国CLO产品多以商业银行优质信贷资产为基础资产，隐含发起人信用，包含较高的信用溢价。投资者结构单一，市场规模较小，同时以银行为代表的多数投资者纷纷选择持有至到期，又推高了流动性溢价。定价偏高也是未来制约我国CLO产品发展的重要因素。
　　政策建议
　　银监会王岩岫主任认为，我国资产证券户的系统性风险因素主要来自于两个方面：投资主体类型单一和流动性较低。作为资产支持证券最主要投资者的银行业金融机构占比接近80%，CLO产品也因此集中于银行间交易市场。同时由于未形成市场认可的公允价格，加之质押回购等相关交易制度尚未建立，资产支持证券市场规模的发展受到制约，流动性不足，风险在银行体系内部循环。因此，完善资产支持证券交易制度、做市商制度势在必行，这也在本次公告中明确体现。除此之外，建立制度融资性质押支持政策，扩大产品规模和投资者类型范围，依然将是推动资产支持证券发展的重要举措。
　　CLO产品的风险有相当一部分来自于信息不对称。数量巨大的基础资产经过分割重组以及一系列的信用增级后，投资者和监管机构很难对其进行有效的风险识别和跟踪记录。因此，建立完善的产品信息披露制度和交易信息统一登记制度，便于监管审查和投资者参考势在必行。
　　由于发行者具有扩大贷款降低门槛的道德风险，因此发起机构应与投资者共同持有自己发行的CLO产品，并对其持有比例的上下限做出规定，既要防止持有比例过小无法遏制道德风险，也要防范持有比例过大侵害中小投资者利益。
　　当前制约我国信贷资产证券化发展的因素之一即为发行成本相对较高影响发行意愿。而造成CLO产品定价较高的诸多因素中，流动性较低和信用溢价的降低等很难在短期内得到改善。因此，可以考虑在信贷资产证券化发展前期给予适当的税收倾斜，降低发行人成本，做大市场规模。getty图
　　(作者系国家开发银行研究院常务副院长、研发中心主任)
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