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国债期货交易思路
在国债期货价格上涨到一定幅度是做空，国债期货价格下跌到一定幅度是做多。这里的上涨和下跌幅度我们可以用唐奇安通道来衡量。唐奇安通道上限是指前N根K线的最高点，唐奇安通道下限：前N根k线的最低点。
更新时间： 11:31
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更新时间： 20:08
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首先解释下日内交易，日内交易时一种持仓时间短，不留个也持仓的交易方式；和隔夜化相比，风险相对比较低。日内交易可以分为日内趋势交易、日内震荡交易、日内套利交易三种方式。日内趋势交易时捕捉日内短期交割运动“惯性”的交易策略；日内震荡交易时捕捉日内短期价格回归的交易策略；日内套利交易是在不同交易品种之间进行短期价差套利的交易策略。
更新时间： 12:32
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股指期货的交易策略和国债期货是不一样的
更新时间： 13:37
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国债期货交易策略研究
随着我国经济发展，国债规模不断扩大的同时，利率市场化改革逐渐深入，相应的避险需求日益强烈，而风险对冲所对应的衍生产品发展则相对滞后。我国国债期货，于日，在中国金融期货交易所正式上市交易。从金融市场与债券市场发展的角度来说，国债期货交易的再次启动，将起到重要的推动作用。而套保与套利作为国债期货的两种主要交易方式，在国债期货的功能发挥中起着重要作用。　　但目前，我国对国债期货的研究大多都是基于仿真数据从宏观定性的角度来分析，缺乏实证视角。另外，国债期货正式上市以来，由于一些持券大户银行、基金公司等迟迟没有参与，交易并不活跃，日均成持仓量与仿真交易相比明显下降。因此，基于当前市场行情数据，从理论与实证的角度对国债期货的套期保值与套利交易策略进行分析与研究，不仅具有一定的理论价值，而且具有极大的现实意义。　　本文写作目的在于力求理论联系实际，将国债期货套期保值与套利原理运用到实践中，透过实证研究来分析国债期货上市初期适合套保的债券种类，以及参与国债期货跨期套利与期现套利的可行性。　　本文主要分为三部分:　　第一部分阐述了国债期货的有关知识，包括国债期货的概念、产生与发展，我国国债期货重新推出的必要性及其进展情况。　　第二部分主要介绍了5年期国债期货合约的条款设计及其上市以来的市场表现，并对国债期货中的重要概念(CF;CTD等)进行了详细的分析。　　第三部分也是本文的重点，从理论与实证的角度全面分析了国债期货的套保、套利原理与其应用。一是基于基点价值法、收益率β等方法分析国债期货适合套保的债券种类;二是研究国债期货上市初期跨期套利的有效性;三是引入新推出的国债ETF工具，探讨其作为理想的现货选择，参与国债期货套利的可行性，并进行实证检验。最后得出结论与进一步研究方向。
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万方数据电子出版社交易策略 | 国债期货的技术指标分析
文 | 董德志 柯聪伟
国信证券宏观分析师
对国债期货进行分析时，经常会采用基本面分析和政策面分析，但是国债期货同其它金融资产一样，也可以从技术面出发对其进行分析。
本文试图从四个方面的技术指标来对国债期货进行分析，即趋势指标、能量指标、压力支撑指标和波动指标，并在每一类指标中选取比较适合国债期货市场的细分指标。我们将在未来的周报里利用选取的这些细分指标进行国债期货的技术分析。
国债期货趋势指标分析
平滑异同平均指标（MACD）
MACD称为平滑异同平均指标，是从双移动平均线发展而来的，由快的移动平均线减去慢的移动平均线得到，MACD指标是由两线一柱组合起来形成，快速线为DIF，慢速线为DEA，柱状图为MACD。当MACD从负数转向正数，是买的信号；当MACD从正数转向负数，是卖的信号。当MACD以大角度变化，表示快的移动平均线和慢的移动平均线的差距非常迅速的拉开，代表了一个市场大趋势的转变。
MACD指标一般有以下买卖原则：
（1）DIF、DEA均为正，当DIF向上突破DEA时，为做多信号；
（2）DIF、DEA均为负，当DIF向下跌破DEA时，为做空信号；
（3）DIF线与K线发生背离，行情可能出现反转；
以十债主连合约为例，在日，DIF、DEA均为负值，且DIF向下跌破DEA，随后国债期货价格从95元左右跌至不足93元，跌幅超过了2元。虽然MACD指标是比较常用，同时也是比较准确的技术指标之一，但是MACD指标也存在一定的缺陷：
（1）由于MACD是一项中、长线指标，当行情波动幅度很小，即市场处于“牛皮市”状态时，MACD指标提供的信号可信度不是太高；
（2）因为MACD的移动相当缓和，一旦行情迅速大幅涨跌，MACD不会立即产生信号，此时，MACD无法发生作用。因此在对国债期货的趋势进行判断时，我们需要将MACD与其它指标结合起来进行判断。
图1：十债主连收盘价及MACD走势图
随机指标（KDJ）
KDJ指标主要是利用价格波动的真实波幅来反映价格走势的强弱和超买超卖现象，在价格尚未上升或下降之前发出买卖信号的一种技术工具。在实践中，K线与D线配合J线组成KDJ指标来使用，主要从五个方面进行考虑：
（1）KD取值的绝对数字。KD处于80以上为超买区，此时应该考虑卖空国债期货；KD处于20以下为超卖区，此时应该考虑做多国债期货；
（2）KD曲线的形态。当KD指标在较高或较低的位置形成了头肩形和多重顶(底)时，是采取行动的信号。这些形态出现的位置越高或越低，结论就越可靠；
（3）KD指标的交叉。这里交叉的应用是很复杂的，同时还附带很多其他条件。以K从下向上与D交叉为例：K上穿D是金叉，为买入信号，但是出现了金叉是否应该买入，还要看别的条件。第一个条件是金叉的位置应该比较低，是在超卖区的位置，越低越好；第二个条件是与D相交的次数，有时在低位，K、D要来回交叉好几次。交叉的次数以2次为最少，越多越好；第三个条件是交叉点相对于KD线低点的位置，这就是常说的“右侧相交”原则，K在D已经抬头向上时与D相交，比D还在下降时与之相交要可靠得多；
（4）KD指标的背离。在KD处在高位或低位，如果出现与股价走向的背离，则是采取行动的信号；
（5）J指标的取值大小。J指标取值超过100和低于0，都属于价格的非正常区域，大于100为超买，小0为超卖。
以十债主连合约为例，市场上曾出现过多次K、D两线在高位或低位交叉的情况，而在K和D每一次交叉后，市场价格会以较高的概率对此做出反应，特别是当K、D交叉次数较多时，例如2016年10月期间。
图2：十债主连收盘价及KDJ走势图
在国债期货的趋势指标中，MACD指标反映的是中长期的整体趋势，而KDJ多反映短期的市场趋势，将这两个指标结合起来，利用MACD指标的特性来对KDJ指标的买卖信号进行调整可以提高KDJ指标的做空做多信号的准确性。
国债期货能量指标分析
情绪指标（BRAR）
情绪指标（BRAR）也被成为人气意愿指标，其是由人气指标（AR）和意愿指标（BR）两个指标构成。人气指标（AR）和意愿指标（BR）都是以分析历史股价为手段的技术指标，其中人气指标较重视开盘价格，其是以当天开盘价为基础，即以当天开盘价分别比较当天最高、最低价，通过一定时期内开盘价在股价中的地位，反映市场买卖人气；意愿指标则重视收盘价格，其是以昨日收盘价为基础，分别与当日最高、最低价相比，通过一定时期收盘收在股价中的地位，反映市场买卖意愿的程度。
BRAR指标一般有以下买卖原则：
（1）AR值走高时表示行情活跃，人气旺盛，过高则表示国债期货价格进入高价，应选择时机做空。
（2）AR值走低时表示人气衰退，需要充实，过低则暗示国债期货价格可能跌入低谷，可考虑伺机做多。
（3）一般情况下，AR可以单独使用，BR则需与AR并用，AR和BR同时急速上升，意味着国债期货价格峰位已近，持国债期货多单时应注意及时获利了结；当BR比AR低，且指标处于较低位置时，可考虑逢低做多；当BR出现下降而AR并未跟随下降，也可以考虑做多国债期货。
以十债主连合约为例，在2017年5月上旬，BR低于AR，且两者均处于较低的位置，另外，BR与AR也出现了背离的走势，BR继续下行而AR结束了下行走势，并未跟随下行，国债期货也在之后出现了见底回升的走势。
图3：十债主连K线图及BRAR走势图
能量指标（CR）
CR指标又被称为中间意愿指标，是分析市场多空双方力量对比，把握做多做空时机的一种中长期技术分析工具。其与BRAR最大的不同在于采用中间价作为计算的基准，CR能够测量价格动量的潜能，又能测量人气热度，同时还能显示压力带和支撑带可以补充BRAR指标的不足。
CR指标配置四条不同周期的均线，分别为MA10、MA20、MA40和MA62，其中MA10和MA20所夹的区域形成了“副地震带”；MA40和MA62所夹的区域形成了“主地震带”。
CR指标一般有以下买卖原则：
（1）当CR由下向上穿过“副地震带”、“主地震带”时，价格会受到不同程度的压力；当CR由上向下穿过“副地震带”、“主地震带”时，价格会受到不同程度的支撑力。
（2）当CR曲线在高位形成M头或三重顶等顶部反转形态时，可能预示着行情由强势转为弱势；当CR曲线在低位出现W底或三重底等底部反转形态时，可能预示着行情由弱势转为强势。
（3）在一定程度上，CR指标具有领先价格走势的示警作用，尤其是在国债期货价格见顶或筑底方面。若国债期货价格曲线与CR指标曲线之间出现背离现象，则可能预示着价格走势即将反转。
以十债主连合约为例，在2017年4月，CR与十年期国债期货合约走势出现背离，CR指标已掉头向下，但国债期货价格依然缓慢上升，随后国债期货价格走势对此作出了反应，出现了下行。
图4：十债主连收盘价及CR指标走势图
国债期货压力支撑指标分析
布林线（BOLL）、布林极限（BB）和布林极限宽（WIDTH）
布林线（BOLL）是一个路径型指标，由上限和下限两条线构成一个带状的路径。当价格超越上限时，代表超买，价格超越下限时，代表超卖，布林线指标的超买超卖作用一般运用在横向整理的行情。
在运用布林线指标的过程中，市场出现爆发性行情时会突破上限后继续扬升，而市场出现急挫行情时会突破下限后持续下跌，有时价格会紧贴上限（或下限）忽起忽落，单凭布林线要准确把握买卖时机有很大的难度，于是就产生了布林极限（BB）指标，其反映的是价格在上限、下限之间所处的相对位置。另外，布林极限宽（WIDTH）也是辅助布林线指标的一个工具，该指标被用来测量带状布林线的上限和下限，距离中间平均线的宽度。
BOLL、BB和WIDTH一般有以下买卖原则：
（1）价格上升穿越布林线上限时，回档几率大；
（2）价格下跌穿越布林线下限时，反弹几率大；
（3）布林线震荡波带变窄时，表示变盘在即。
（1）布林极限主要的作用在于辅助布林线辨别价格买卖点的真伪；
（2）BB&1，代表价格穿越布林线上限；BB&0，代表价格穿越布林线下限；
（3）当BB一顶比一顶低时，价格向上穿越布林上限所产生的做空信号，可靠度高；
（4）当BB一底比一底高时，价格向下穿越布林下限所产生的做多信号，可靠度高。
（1）一般情形下，当极限宽下跌至较低的水平时，国债期货随时有爆发大行情的可能。
以十债主连合约为例，在2017年3月下旬，T合约的价格不断上升并上穿布林上限，但是布林极限（BB）指标并未继续上升，甚至出现了下降，这时，结合BOLL和BB指标，得到的做空信号可靠性较高，T合约价格随后也出现了下跌。
图5：十债主连K线图及BOLL指标走势图
图6：十债主连的BB和WIDTH指标走势图
多空布林线（BBIBOLL）
多空布林线（BBIBOLL）指标是以多空线为中心线，以多空线的标准差为带宽的轨道线。BBIBOLL指标的用法与BOLL指标大体一致，但是BBIBOLL指标侧重于判断价格处于中轨时突破信号的真实性。
BBIBOLL指标一般有以下操作原则：
（1）轨道收敛时，价格向上突破为做多信号，向下突破为做空信号；
（2）轨道极度发散且价格超越上轨时为做空信号，价格跌穿下轨时为做多信号。
以十债主连合约为例，在2017年3月上旬，BBIBOLL轨道收敛，而价格突破BBI线，这时应选择做多，国债期货价格随后也出现了上涨。
图7：十债主连的K线图和BBIBOLL指标走势图
国债期货波动指标分析
平均真实波幅（ATR）
平均真实波幅（ATR）主要应用于了解国债期货价格的震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。通常情况下价格的波动幅度会保持在一定常态下，但是如果有主力资金进出时，价格波幅往往会加剧。另外，在价格横盘整理、波幅减少到极点时，也往往会产生变盘行情。
以十债主连合约为例，在2016年10月，ATR指标减小至十年期国债期货推出以来最低水平，而在这之后，国债期货大幅下跌，甚至还出现了跌停的情况。
图8：十债主连的收盘价和ATR指标走势图
当前阶段国债期货技术指标分析
分别从国债期货四个方面的技术指标来看：
（1）趋势指标。KD值均在29左右，接近于超卖区域，可以考虑适量做多国债期货。
（2）能量指标。BRAR指标均处于高位，表明市场人气较高，买卖意愿较强。
（3）压力支撑指标。BBIBOLL轨道不断收敛，国债价格在BBI附近波动，另外，WIDTH指标也处于较低位置，这些迹象均表明国债期货将会出现爆发行情。
（4）波动指标。ATR指标不断下降，但目前还处于历史均值水平，并不能提供参考信号。
结合趋势指标、能量指标和压力支撑指标来看，目前，国债期货市场人气较高，未来爆发向上行情的概率较大。
国债期货策略
方向性策略
策略回顾：过去一周债市先跌后涨，债市在周一出现调整的主要原因来自6月财新PMI超预期上升以及欧美债市的影响；而随后债市出现回升的主要原因是市场资金面如我们预期一样宽松，资金面在进入7月后并未收紧，反而继续延续宽松态势。整体来看，TF1709周累计下跌0.025，对应收益率上行不足1BP，而T1709周累计下跌0.160，对应收益率上行约2BP。
现券方面，5年国债收益率上行约1BP，10年国债收益率上行约3BP。5年期表现强于10年期，而国债期货表现略好于国债现货。
表2：过去一周方向性策略回顾（-）
我们认为，进入下半年，扰动金融市场的两个外生变量（严监管+紧货币）均面临缓和，以5月份为划分点，前期组合为“紧货币+严监管”，随后为“严监管+稳货币”，债券和股票市场牛市可期。
2017年上半年，严监管和紧货币是资本市场变化的两大外生变量，其中，金融监管的本质是影子银行的政策补短板，与银行融资相比，影子银行更多的承接着资质较差企业的融资，5月份后，影子银行收缩明显，金融去杠杆初见成效，主要表现为：
（1）银行表外负债扩张速度明显放缓，2017年5月银行理财余额环比下降1.6万亿；
（2）社会融资总量中的“非标”资产增速转折下行。
同时，4、5月份以来，一些信号也预示着货币政策正在边际微调：
（1）货币市场加权平均利率水平开始企稳回落；
（2）中央银行利用MLF、OMO等工具全覆盖模式对冲各种流动性缺口；
（3）今年4、5月份的贷款有所放量，甚至高于历史同期水平，虽然这里存在债券融资、非标融资不畅，转移至贷款的现实，但从贷款额度管理来看，体现出一定的松弛迹象。货币政策的边际微调有利于利率的下行，同时也会使股票市场迎来估值的改善，股债双牛可期。按过去一周平均IRR计算，TF1709的理论价格范围是98.00-98.21，T1709的理论价格范围是95.23-95.94。
表3：现券收益率和国债期货理论价格区间判断（-）
期现套利策略
过去一周，期货表现略好于现货，整体来看，IRR先上行后下行，整体变化不大，5年期IRR略微下行，而10年期IRR略微上行。目前5年和10年的CTD券所对应的IRR水平分别为3.13%和2.36%。
表4：IRR周回顾（1709合约）
策略回顾：过去一周，期货表现略好于现券，净基差有所下行。具体来看，5年活跃券中，170007.IB的净基差下行0.2559；10年活跃券中，170010.IB的净基差下行0.3639。
表5：过去一周基差策略回顾（-）
目前五债和十债主连CTD券所对应的净基差分别为-0.1571和-0.0303，我们坚持做多净基差的策略，主要原因有三：
（1）目前五债和十债主连期货合约的净基差水平处于历史较低位置，净基差在当前阶段的整体水平为最近一年来的最低水平；
（2）目前，五债和十债收益率绝对水平依然较高，分别为3.48%和3.59%，CTD券集中在长久期交割券上，发生切换的概率不大，国债期货交割期权的价值依然接近于零，T1709合约的CTD券170010.IB的转换期权价值仅为0.0070。另外，虽然我们认为收益率水平将会继续下行，但目前收益率距3%还有约50BP的空间，收益率的下行并不会引起CTD券转换期权价值大幅的上升，因此我们认为转换期权的变化对于净基差变化的贡献不大；
（3）现阶段，短期市场情绪持续低于长期市场情绪，且长期市场情绪指标处于下行中并接近于零，期现货相对强弱关系正从期货强于现货局面向现货强于期货局面转变，虽然在这一过程中也会出现期货强于现货的短期情况，但这并不会影响期现货格局转变的长期趋势。因此我们认为净基差将会出现回升。
表6：过去一周活跃券转换期权价值回顾（-）
图9：T1709合约除权后净基差及市场情绪走势图
图10：目前五债和十债主连的净基差水平处于历史较低位置
跨期价差方向策略
本周价差如我们预期般下行。整体来看，TF1709-TF1712下行0.055，目前为-0.065；而T下行0.060，目前为0.005。我们认为后续近远月合约价差将继续下降，原因主要有两点：
（1）5、10年国债收益率水平依然较高，分别为3.48%和3.59%，国债期货期权价值接近于零，因此近远月合约交割期权的时间价值差异基本可以忽略；
（2）强监管、紧货币周期中资金成本易上难下，支撑正值跨期价差的因素，即正的净持有收益，正在逐步弱化。因此，我们继续推荐做空跨期价差，即空。
做空跨期价差并持券交割
对于5年品种，近月交割能拿到170001.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到170007.IB，可以最大化收益；对于10年品种，近月交割能拿到170004.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到170013.IB，可以最大化收益。
表7：5年国债期货做空跨期价差并持券交割的收益
表8：10年国债期货做空跨期价差并持券交割的收益
跨品种策略
过去一周，5年期期货合约表现强于10年期，TF1709对应收益率上行不足1BP，而T1709对应收益率上行约2BP，期货对应收益率曲线利差变陡约2BP。我们推荐的多2手TF1709+空1手T1709获利0.110，5日收益率约2.75%（未年化）。
虽然目前收益率曲线有所变陡，但从历史来看，目前价差水平依然较低，因此我们继续推荐曲线策略为变陡策略，即多2手TF1709+空1手T1709。
图11：10年和5年国债利差
香港五年期国债期货分析
港交所五年期国债期货交易依旧清淡，过去一周，近月合约HTF1709成交量较上一周大幅减少，日均仅约为30手，远月合约HTF1712无成交。
另外，“债券通”实施首日交易活跃，共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易，交易以买入为主，共买入128笔、49.04亿元，“债券通”的推出及其活跃的交易将会推动港交所国债期货的交易及发展。港交所期货表现强于现券，近月合约收盘价对应收益率下行约6BP，而近远月合约可交割券平均中债收益率均下行约2BP。
表9：香港五年期国债期货分析
利率互换策略
方向性策略
本周央行公开市场净回笼2500亿元，因前期财政资金投放存量支撑，资金面延续较为宽松的态势。利率互换出现下行，IRS-Repo1Y从3.47%下行3BP至3.44%，而IRS-Repo5Y从3.78%下行1BP至3.77%。
本周资金面延续宽松态势。后续来看，随着货币政策从中性下的“偏紧”到“不紧不松”的边际微调，尽管下周有1795亿MLF到期和分红缴税的影响，我们预计流动性整体问题不大，互换利率压力不大，未来一周IRS-Repo1Y在3.34-3.44%区间，IRS-Repo5Y在3.67-3.77%区间。
回购养券+IRS
过去一周，我们推荐的回购买入5年国开债+买入IRS-Repo5Y的收益约为36BP。目前来看，国开债与互换利率的利差并不足以覆盖资金成本，该策略需继续观望。
期差（Spread）交易
过去一周，IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差由31BP上升到33BP，我们推荐的1×5变平交易亏损2BP。
和现券不同的是，利率互换曲线结构仍维持正常形状，因此和国债期货不同，在资金成本易上难下的情况下，继续推荐1×5变平交易。
基差（Basis）交易
过去一周，SHIBOR3M和FR007两者的价差扩大，价差从60BP上行至156BP，我们推荐的做窄价差亏损96BP。目前两者的价差仍处于历史高位，我们认为SHIBOR3M和FR007两者的价差将收窄（完）。
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