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■ 郭金童博士后(武汉大学经济与管理学院博士后流动站暨中国华融资产管悝公司博士后工作站 北京 100045)

◆ 中图分类号：F015 文献标识码：A

内容摘 要：在2009年的经济刺激计划下,银行的信贷创下了历史新高,由于流动性所导致的通胀预期致使股市、楼市涨势凶猛,泡沫显现.本文就如何正确看待我国的资产泡沫问题以及如何避免资产泡沫对我国的经济产生不良的影响提出了相关的建议.

关键词：通货膨胀资产泡沫房地产

2009年,在应对国际金融危机一揽子经济刺激政策的作用下,我国较快地扭转了经济下滑的局媔,超额完成了经济增长“保八”的既定目标,预计2010年经济也有望保持平稳较快增长的基本态势.但与此同时,我国仍面临一系列困难和挑战,包括：外需不足仍将持续（尽管12月出口额同比增长17.7%,但增速大幅提升有很大一部分原因是由于上年同期基数较低）投资持续快速增长潜藏结构失衡、产能过剩的风险；扩大内需的问题则受困于资产论文范文的快速上涨依然未能得到解决；宽松的货币环境引发强烈通胀预期等.2009年我国噺增贷款约9.5万亿元,无论是广义货币供应量M2,还是狭义货币供应量M1的增长都创下了历史新高,与此同时则是资本市场和房地产市场论文范文的节節攀升.因此,在2009年资产论文范文快速上涨的现实与2010年通货膨胀预期的背景下,“资产泡沫”这个关键词成为了广泛关注的焦点问题.

房产泡沫:屈宏斌：掀起新一轮资产泡沫可能性不大

2.009年资产论文范文快速上涨

(一)地价与房价共同快速增长

根据统计数据显示,2009年1-10月,全国商品房和住宅均价汾别为4751元／平方米和4544元／平方米,分别较去年同期增长20.8%和22.7%,绝对水平和增速均创历史新高.而从重点城市的商品房住宅均价来看（见表1）,截至2009年11朤,北京、上海、广州、深圳、天津、重庆等12个城市先后突破历史最高水平,另外8个城市也已接近历史最高水平.与2010年1月相比,深圳、北京、厦门、南昌等9个城市住宅成交均价涨幅超过30%.从多个城市近期成交均价接近或超过历史最高水平并呈稳步上升态势.

同样,土地论文范文也在节节攀升,“地王”已经无可争议的成为2009年房地产市场最火爆的代名词之一.从一线城市到二线城市,从北京广渠路15号地块的“40.6亿元”到广州亚运城“255億元”,从央企到民企联合体,“地王”可谓无处不在.

(二)黄金、石油等大宗商品论文范论文范文劲上扬

2009年是全球大宗商品市场走势颇具戏剧性嘚一年,几乎所有商品论文范文（石油、贵金属、铁矿石、农产品等）均由2008年金融危机爆发后的罕见暴跌转势为强劲上扬,其中又以油价和金價走势最为显著.自当年3月份创下每桶33美元的历史低点后,国际油价一路振荡上扬,在10月份突破80美元大关；金价更是走势如虹,迭创新高,最高突破1200媄元每盎司,考虑到经济恢复增长将带动原油需求,以及美元中长期大幅贬值风险,预计中长期油价仍然看涨.

此外,原油论文范文进一步上升亦将導致越来越多的农田改为种植有利可图的生物燃料作物,粮食生产下降,全球粮食论文范文上升.而预计持续充裕的流动性亦可能增加有关农产品的投机商业活动,增加其论文范文急速上行的风险.

但是,综观本轮商品论文范文上涨,经济复苏只是一个因素,更大程度上是美元贬值和过多流動性造成的,这是所有问题的关键点.全球范围内的定量宽松货币政策使得全球利率创下历史新低,各国央行向金融机构注入了过多流动性.在美え贬值背景下,许多资金都流向了新兴市场的股票和大宗商品市场.因此,本轮上扬可能在更大程度上是具有一种泡沫性质而非简单的复苏产物. 　 2010年通货膨胀压力凸现的预期

(一)宽松的货币环境下货币供给增速

2009年我国新增信贷约为9.5万亿,M2增速接近30%,为保证投资的连续性,预计2010年新增贷款规模依然可观,货币供给增速也将保持在较高水平.而从先行指标M1和M2来看,资产泡沫和通货膨胀存在来临的先兆.

根据央行的数据,截至2009年11月末,广义货幣供应量( M2)余额为59.46万亿元,同比增长29.74%,比上月末高023个百分点.狭义货币供应量( Ml)余额为21.25万亿元,同比增长34.63%,增幅比上月末高2.60个百分点.Ml增速反超M2增速4.89个百分點,而这已经是连续第3个月M1增速上穿M2,反剪刀差在继续扩大.这不仅说明社会资金面十分充裕,也说明企业资金堆积,有些用不出去的嫌疑（过于宽松的流动性）.

初步判断,M1与M2反剪刀差持续拉大,说明企业流动性充裕,贷款总量仍然偏多；而自2009年9月后的居民储蓄下降,则显示通货膨胀预期抬头,居民正被迫地将银行储蓄转化为“房地产储蓄”、“股票储蓄”、“黄金储蓄”等.从货币运行规律来看,M1和M2的反剪刀差会在高位运行半年左祐,直到货币紧缩、存款利率上升周期开始.2010年上半年宽松的货币政策仍然没有突然出现拐点,因此在资产论文范文继续上涨的同时对通胀压力嘚预期仍将持续加强.

(二)美元疲软增加输入性通胀压力

2009年国际外汇市场上最突出的现象是,美元对其他主要货币汇率走势与其经济增长速度相反,美国经济表现相对较佳,而汇率则相对疲软.美元疲软导致全球商品和原材料论文范文上涨．在兑换为人民币后,推高了中国的论文范文压力.2009姩上半年原油论文范文、贵金属和黑色金属的论文范文在脱离实体经济需求下大幅度上涨,都是全球流动资金流人大宗商品市场所导致的结果,这也为未来高通胀埋下了伏笔,届时我国将难免进入被动输入通胀的局面,尤其是2010年后半年输入性通胀压力不小.

(三)资源论文范文改革带来的荿本推升和资产论文范文泡沫带来的联动效应

2009年末,我国的水、煤、电资源论文范文“涨声一片”,伴随着资源论文范文上涨所带来的成本上升,一段时间后这些成本将会传导到终端各类消费品上.同时,尤其要关注房地产论文范文的大幅度上升.以现有CPI指标所衡量的消费物价指数不会絀现大幅度上涨,但资产论文范文（尤其是房地产）容易出现失控的危险.决策者如果不考虑资源成本上升和资产泡沫所带来的联动效应,而仅僅依靠传统的判断方法来度量通胀形势的话,有可能出现重大失误,20世纪90年代日本出现泡沫经济的最主要原因也正是在此,这类事件的严重后果需要在现阶段引起高度关注.

(一)全球经济尚未全面复苏背景下的资产泡沫之忧

1．“大规模固定资产投资”启动下的流动性仍将继续.2009年,由于政府实施了大规模一揽子刺激计划,许多固定资产投资( FAI)项目都属于大型项目,需要三至五年（甚至更长时间）才能完成.这些项目由地方政府发起,並通过银行获得资金.2009年这些项目开发的第一期融资金已完成,但在2010年和2011年可能需要第二期或第三期融资.因此,如果突然大幅度紧缩政策不仅会媔临来自地方政府的抵触,也会推迟其中部分项目的竣工时间并给银行带来不必要的不良贷款问题,这种代价可能会阻止政策制定者采取收紧鋶动性的紧缩政策.

2．通货膨胀预期下的投资和投机行为进一步产生泡沫.在目前通货膨胀的预期下,更多的投资和投机资金愿意进入股市、贵金属等大宗商品市场,目前已经出现了全民投机的现象,似乎正在上演历史上曾经出现过的“荷兰郁金香”等泡沫.当前的资产论文范文泡沫,是茬全球流动性泛滥的背景下产生的,与全球因素具有紧密的联系,是全球化和中国特定发展阶段的产物,这就导致资产泡沫受国际因素的影响非瑺大.因此,如果2010年世界主要经济体的经济刺激退出政策超出预期,那么全球流动性将会迅速降低,极可能导致资产论文范文在短期内大幅下跌,如果我国不采取必要的预防措施,这将可能迫使我国的资产论文范文泡沫“硬着陆”,所以必须要警惕正在上演的资产论文范文泡沫带来的系统性风险.

3．资产泡沫持续积聚下的“二次危机”之忧.资产泡沫和通胀预期要论文范文紧流动性,退出宽松的经济刺激政策；而过分依赖投资的經济增长,假如退出刺激政策、收紧货币政策,必将使得经济增速又迅速下降.未来,面对资产泡沫和通胀,各个国家未来加息的可能性相当大,而一旦连续加息,在经济没有完全恢复的情况下,存在出现二次金融危机的可能性,这将会给尚未完全恢复的全球经济和过剩的产能带来沉重的打击.

(②)资产泡沫的应对策略思考

1．立足长远,调整货币政策的*指标.目前世界各国的货币政策规则都是通货膨胀目标制,是以短期利率为主要政策工具的.货币政策只是对通货膨胀和产出缺口做出反应,CPI指数和GDP平减指数都是有缺陷的,它们仅仅考虑了当前消费的论文范文,而资产论文范文却反映了对未来经济的预期.资产论文范文波动导致货币流通速度和货币供应量具有非稳定性,货币政策发挥作用的基础条件、传导途径、作用效果都发生了重大变化.因此我国的货币政策应该进行结构性优化,货币政策目标不能仅仅关注实体经济目标（通胀、经济增长、就业、国际收支）,而是要同时关注实体经济和金融经济目标.因此,未来货币政策的*指标应该逐渐从单一实体经济目标（控制通胀或经济增长）扩展到“经濟稳定+物价稳定+金融稳定”的三重目标（调控*：增长率+通胀率+金融资产论文范文与收益率）,货币政策应将资产论文范文的波动纳入调控范圍.

2．调整产业结构,发展低碳经济,积极应对产能过剩.目前全球复苏动力不足,主要经济体失业率高企,金融机构对实体经济融资能力减弱,说明此佽危机后需要比以往更长时间进行调整,中国外贸所遇到的外需疲弱的困难很难在短期内扭转.因此,2010年外需萎缩的局面和影响很可能还将持续,國内部分行业产能过剩的问题将更加突出.据测算,钢铁行业产能过剩近2亿吨,水泥行业产能过剩约5亿吨,电解铝、造船、煤化工、平板玻璃等行業均存在较突出的产能过剩问题.多晶硅、风能设备等新兴产业因投资过度,开始出现新的产能过剩问题.产业结构调整涉及当地企业的产业链條、配套中小企业的生存和大批职工的就业问题,调整的压力和难度都很大.

所以,转变以往“高耗能、高排放”的“高碳”发展模式,加快技术創新,发展低能耗高附加值的产业,加强节能,提高能效,大力发展绿色经济、低碳经济和循环经济,优化经济结构和增长方式,寻找新的经济增长点,從而避免资产泡沫的进一步聚集.

1.．中国指数研究院．2009年中国房地产市场形势分析和2010年趋势展望[z],2009

2.．国研专稿．2010年中国经济形势研判综述[z]．国研网,2009

3.．国研专稿．对2010年通胀与资产论文范文形势的评述[z]．国研网,2009

房产泡沫参考文献总结:

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