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新华社：美联储“如期”加息，对中国经济影响几何？
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原标题：美联储&如期&加息，对中国经济影响几何？新华社北京3月16日电 题：美联储&如期&加息，对中国经济影响几何？新华社记者 李延霞 王希 有之炘时隔
原标题：美联储&如期&加息，对中国经济影响几何？新华社北京3月16日电 题：美联储&如期&加息，对中国经济影响几何？新华社记者 李延霞 王希 有之炘时隔三个月，在市场的普遍预期中，美国联邦储备委员会15日宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0．75％至1％的水平。美国加息会如何影响全球市场以及中国经济？我国应该如何应对？加息影响已提前释放从历史经验看，美联储加息会使美元获益，利空黄金价格，但此次加息后市场的反应打破了这种惯性认知。美联储公布加息决议后，美元指数直线跳水跌破101关口，此后扩大跌幅至1％。在美元走弱的影响下，主要非美货币上涨。北京时间16日，人民币对美元中间价报6．8862，较上一交易日大涨253个基点。市场分析认为，这一方面是因为从美联储主席耶伦讲话释放的信号来看，紧缩程度不及预期，另一方面是因为加息影响已提前释放。&美联储此次加息早在市场的预期之内，美元指数下探更多地反映了市场的&预期兑现&效应。&东方金诚研究发展部副总经理王青表示。美元加息通常会利空黄金期货，但此次美联储宣布加息决定后，黄金期价反而有所反弹。&这说明加息预期已基本被市场消化。&资深黄金投资分析师周英皓说。3月份以来，伴随加息预期升温，纽交所交投最活跃的4月黄金期价曾一路下探，从月初的每盎司1250美元回落至每盎司1200美元一线。王青表示，虽然此次加息短期内对大宗商品价格和人民币汇率并不会立即产生重大冲击，但预示着美元指数的上行动力有所增强，未来如果美元指数持续上升，当前呈现回暖势头的国际大宗商品价格或将受到一定抑制。全年加息节奏更受关注相较于此次预料之中的加息，市场更加关注美联储全年的加息节奏，以及是否真正开启加息周期。金融危机后美联储采取了相当长时期的超宽松货币政策。随着经济逐渐复苏，美联储于2015年12月启动近十年来首次加息，开始了缓慢的货币政策正常化进程，并于2016年12月再次加息。美联储预计，到今年年底，联邦基金利率中值将上升至1．4％。这意味着在本次加息之后，今年还可能有两次加息。美联储主席耶伦强调，与美联储之前的加息周期相比，今年加息三次的预期仍属于缓慢、渐进的节奏。北京大学光华管理学院教授颜色表示，美联储此次加息表明美国经济正处于信贷周期和经济周期的扩张区间，近来就业等各项指标也反映出经济基本面较好，预计美联储仍会持续推进利率正常化进程，今年6月和12月将各加息一次。不过，业内专家认为，美国未来加息节奏和强度还是取决于美国经济的发展态势，取决于就业、通胀等指标的改善，而且伴随利率提高，加息的阻力也会显现。中国银行首席研究员宗良分析说，提高利率水平与美国正在力推的加大基础设施建设、扩大美国出口等政策主张有一定矛盾。&要刺激经济增长就要利率保持合理水平，要保持出口竞争力，美元也不能升得太快。&他说。美联储加息如何影响中国作为全球最大经济体和最主要储备货币发行国，美国货币政策对全球经济金融有着巨大的外溢效应。美联储此次加息将对中国产生哪些影响？中国人民银行行长周小川此前表示，美元的波动确实会在短期内影响人民币汇率，但从中长期看，判断人民币汇率一方面要看经济健康不健康，另一方面要看金融稳定不稳定。他说，随着中国经济增长趋于稳定，结构调整不断产生效果，这些积极因素决定了人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。星石投资发布的研究报告认为，从中长期看，汇率的走势不仅仅受制于两国利差，最重要的是取决于国内的经济基本面，在中美经济向好的背景下，人民币维持相对稳定的概率加大。美联储加息对我国市场利率的影响已经显现。自春节前后中期借贷便利（MLF）和央行逆回购操作中标利率上行10BP之后，3月16日央行逆回购和MLF中标利率再次上行10BP。央行有关负责人表示，美联储两次加息，美国国债收益率带动全球收益率曲线上移。国内基本面与海外因素传导效应叠加，市场利率已迅速有了反应。中标利率跟着市场利率走也是正常的。如果二者利差越来越大，就会出现套利空间和不公平，市场定价也会扭曲。央行该负责人表示，从最近一段时间看，我国市场利率更富弹性，也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险。就美联储加息对我国货币政策的影响，中国国际经济交流中心信息部部长王军表示，当前我国货币政策既要关注国内去杠杆、防风险的需要，又要注意全球货币政策环境的变化，多目标平衡对我国货币政策操作提出了更高要求。（完）
[责任编辑：雒效文 PN066]
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美联储2017年三次加息难实现
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（原标题：美联储2017年三次加息难实现）
美国时间日，美联储联邦公开市场委员会全票通过加息25个基点的方案，将联邦基金利率由0.25%-0.5%提升至0.5%-0.75%。美联储上调了GDP与通胀预期，而利率点阵图则显示明年美联储或将加息三次。虽然这次加息完全符合市场预期，但美联储释放的明年加息三次信号还是引发了市场震荡，导致美元走强、黄金大跌、美债重挫。然而，笔者依然认为，2017年美联储加息前景依然面临较大的不确定性，三次加息未必能够实现。如果将本次联邦市场公开委员会的声明与其11月份的声明进行对比，可以发现三处明显的措辞调整。其一，对美国经济增速的判断，由11月份的“已从今年上半年的温和扩张速度中复苏”改为12月份的“经济活动自年中以来以温和速度扩张” ；其二，对美国劳动力市场的判断，由11月份的“尽管失业率在最近几个月中几乎没有变化”改为12月份的“近几个月就业稳健增长，失业率已经下滑”；其三，对美国通货膨胀的判断，由11月份的“基于市场的通胀指标已经上升”改为12月份的“已经显著上升”。不难看出，美联储对美国经济增速、劳动力市场与通货膨胀的看法都更加乐观，这构成了美联储在12月份如期加息以及上调2017年加息频率的支撑条件。 的确，近期数据显示，美国经济正在以较强的节奏复苏。目前美国失业率已经降低5%上下，2016年月均新增非农就业人数约18万人，劳动参与率也开始温和回升，这表明美国劳动力市场已经比较接近充分就业水平。2016年第3季度美国GDP环比增速最终修正至3.2%，达到两年以来的最高水平。2016年10月，美国CPI同比增速达到1.6%，核心PCE物价指数达到1.7%，这距离美联储2%的物价目标已经相当接近，且数据显示目前市场上关于美国的通货膨胀预期依然相当强劲。换言之，美国经济基本面的持续改善，是美联储在2016年12月份最终确定加息的重要原因。 不容否认的是，在特朗普获得美国总统大选之后，市场已经提高了对2017年与2018年美联储加息的预期。例如，目前较为乐观的预测是，到2018年年底，联邦基金利率将会回升至2%左右，这意味着即使不算今年12月份的加息，在明后两年还将有累计6次左右、每次25个基点的加息。应该说，美联储发布明年可能加息3次的信号，与这种乐观的预测是大致吻合的。 为什么特朗普上台后显著地提振了美联储加息预期了呢？这与特朗普宣布的经济领域施政纲领密不可分。首先，特朗普表示，上台之后将会实施更加宽松的财政政策，这包括大规模减税与增加基础设施投资。例如，特朗普表态，要在未来10年增加1万亿美元的基础设施投资。在其他条件不变的情况下，宽松财政政策将会刺激短期的经济增长、提振通胀预期；其次，特朗普表示，要向美联储施加更大压力，甚至要撤换掉耶伦。这意味着特朗普政府希望敦促美联储实施更加鹰派的货币政策。尽管目前撤换耶伦的表态已经被否认，但特朗普可以通过替换联邦公开市场委员会的成员的方式来影响美联储货币政策；再次，特朗普表示要退出TPP谈判、重新审查NAFTA的必要性，以及对中国等国家征收惩罚性关税。众所周知，如果美国政府实施更加保护主义的贸易政策，美国的进口成本将会上升，从而给美国经济带来输入型通胀压力。 综上所述，特朗普的施政纲领至少使得当前市场对美国经济的短期表现更加乐观，也显著提升了市场的通胀预期。目前美国10年期国债收益率的飙升就是通胀预期上升的明证。在通胀预期上升的背景下，市场提高对美联储加息频率的预测，也就不足为奇了。 然而，笔者试图提醒读者的是，市场对于美联储加息的预测，向来就处于大起大落的变化中。笔者还记得在2015年年底，市场普遍预测2016年美联储将会加息4次，结果最终2016年美联储仅仅加息一次。目前整个市场对于特朗普上台对美国经济的正面冲击，似乎有些过于乐观了。然而基于以下理由，笔者认为，美国经济2017年表现可能依然有起伏，这意味着尽管2017年美联储继续加息的方向不变，但加息的节奏却可能继续放缓。 首先，特朗普究竟能够实施多大规模的宽松财政政策，目前依然存在较大疑问。第一，特朗普表示，在减税与扩大基建支出的同时，要废除奥巴马医疗法案，这事实上意味着美国政府可能显著削减在医疗方面的财政支出。一增一减的结果，意味着美国财政政策的净宽松程度会大打折扣；其二，目前美国联邦债务占GDP比率已经超过100%，这意味着美国国债收益率上升1%，美国政府利息支出占GDP的比率就会增加1%。换言之，由于政府债务占GDP比率已经不低，长期利率的上行将会压缩美国政府实施扩张性财政政策的空间；其三，共和党历来信奉小政府，而特朗普扩大财政支出的做法与这一信念完全背道而驰，这意味着特朗普政府的相关提案可能在参众两院遭遇挫折，尽管在其第一个任期的前两年，共和党在两院都占据多数席位。 其次，美联储加息预期下的美元指数上行，将会对美国经济增长与资产价格造成负面影响。一方面，在全球经济增长依然低迷的背景下，美元汇率过于强劲的升值，将会显著影响美国的出口，进而对出口行业的就业造成负面影响。虽然特朗普政府可能将中国等国家作为替罪羊并实施贸易保护主义政策，但贸易战的结果无疑会两败俱伤，这与特朗普要改善美国蓝领工人就业的主张南辕北辙；另一方面，美元汇率强劲上升，将会降低美国跨国公司在全球的投资回报率，进而对美国股市造成基本面方面的负面冲击。考虑到美国股市目前已经处于历史最高位，未来下行压力实则相当之大。 再次，近期美国经济走强已经造成以能源为代表的全球大宗商品价格显著反弹，而这也将对美国经济造成负面影响。尽管页岩油气革命显著降低了美国的进口能源依赖度，但美国毕竟是一个大宗商品的净进口国，进口成本的上升将会对居民消费与企业投资造成负面影响。 第四，美国经济增长依然面临一些长期结构性因素的制约。第一，当前美国经济的劳动生产率增长依然低迷，这意味着美国实际利率依然很低，而近期名义利率的上升主要是通货膨胀预期所致。劳动生产率的持续低迷将会制约经济增长；第二，尽管美国家庭消费目前增长强劲，但强劲的家庭消费与股市的火爆表现有关，一旦股市下行，负向的财富效应可能对消费产生冲击。此外，美国企业投资表现依然持续低迷，减税能否显著刺激企业投资，依然存在不确定性；第三，尽管非农就业人数与失业率已经显著改善，但美国的劳动参与率依然处于历史较低水平，要显著改善依然有需时日。 第五，特朗普政府上台后的执政风格依然存在较大不确定性，如果引发全球对抗，这对美国经济也绝非好事。例如，特朗普最近屡次挑战中国政府在台湾问题上的底线，这可能加剧中美双边关系紧张程度。特朗普上台后，美墨关系将会遭遇显著负面冲击。美欧关系未来如何演进也面临着较大疑问。简言之，如果特朗普果真奉行他在竞选总统时采取的孤立主义与对抗主义的政策主张，那么这会显著增加美国经济增长的外部压力，最终影响美联储加息进程。 综上所述，笔者认为，今年12月份的加息表明美国经济的确在持续复苏。然而，特朗普冲击将给美国经济的未来增长蒙上新的不确定性。目前市场对特朗普冲击的积极效应可能过于乐观，而忽视了其消极影响。因此，笔者依然保持2017年美联储加息两次的判断。让我们拭目以待。 （文章转自微信公众号：张明宏观金融研究，原题为：“张明：美联储2017年加息前景依然面临不确定性”）
(原标题：美联储2017年三次加息难实现)
本文来源：澎湃新闻网
责任编辑：王晓易_NE0011
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解读美联储加息
日美联储在议息会议上宣布加息0.25%，引起市场剧烈震动。然而，投资者必须注意的是，美联储过去一直在扩大其资产负债表，大量购入资产，以稳定股市和债市的情绪。仅仅在加息前的两周内，就创造了1155亿美元的新资金流。加息说明美国现在通胀上升、就业不错，根据泰勒规则（Taylor
rule），当产出缺口为正（负）和通胀缺口超过（低于）目标值时，应提高（降低）名义利率。美联储现在的利率与泰勒规则之间的落差达到超过300点,如果不加息,对美国经济只有坏处没有好处。美国加息对于流动性影响不大，拆借利率不可能大幅上升。北京时间3月14日晚上8点，美国十年期国债收益率2.615％，这只不过是回到2011年左右的正常水准，没有出现恐慌性上涨。伦敦银行间拆放利率，美元隔夜拆借利率为0.68189，虽然相比去年上涨了不少，但从2月以来一直在这一位置上下波动。再加上美国拥有世界上规模最大的回购市场，这一市场手里拥有的券足够压低资金成本。数据显示早在90年代初，隔夜回购协议的日交易量就已经远远超过了100亿美元。拥有数千亿美元短期资金的共同基金是这个市场上的最大投资者。一家投资基金的经理每天通过同一个经纪人做几亿美元的回购协议交易，已是司空见惯。回购市场的拆息情况，也是波澜不惊。多数金融人士心里有底，美联储不敢让市场拆息利率长期大幅上升。沃克尔时代的20％利率是历史文物，挂在墙上供后人瞻仰。不用美联储加息，全球一些国家已经陷入萧条。许多经济学家最近纷纷表示表示，全球贸易增长率已经跌至2%以下，这是自2000年以来的第三次。巴西正处于最糟糕的一次经济萧条中，委内瑞拉的人们正饱受饥寒交迫的折磨。新一轮的债务问题已经在欧洲爆发，希腊、葡萄牙和意大利成为最新的引火点。
美联储在提高利率，声称要收紧政策的同时，却又大量购入资产，像是开始了新一轮“隐形”的量化宽松政策(QE)，这样“奇怪”的政策着实让市场感到迷惑。美联储决心正常化其过分扩张的资产负债表和其负利率，可是，自1月中旬以来，美联储增加2670亿美元进资产负债表，而这相当于2008年金融危机前平均每月资产负债表资金8200亿美元的1/3。过去这两个月的巨额资金流使得美联储的货币基础达到4.5万亿美元，非常接近2014年8月的纪录高位水平。从数据来看，这更像是美联储又开启了新一轮巨大的量化宽松（QE）。尽管市场对此迷惑不已，但金融市场对此自然非常欢迎。
美联储自相矛盾令市场迷惑。美联储增加了货币供给，同时还提高货币价格。一边加息一边开启隐形QE，这使得货币价格看起来似乎不再由供需决定，但美联储确实实现了这一点：尽管自本月初开始，金融业额外准备金已经增加了1150亿美元，达到2.2万亿美元的高位，但美联储还是在上周推高了利率，而随着利率提高，货币价格也随之提高。美联储曾表示，3月这次加息，是由于受到近期“良好的经济数据”支撑，同时通胀率逐渐接近美联储的目标。从数据来看，美国经济实在称不上“良好”。从美国去年GDP年率已经从前年的2.6%跌至1.6%，去年第四季度GDP也从第三季度的3.5%跌至1.9%。同时扣除通胀因素的税后家庭收入也增长缓慢。家庭收入变量数据（私人消费和住宅投资）主宰着美国经济，但在去年家庭收入增速降至2.8%，远低于%的增速。
美国数据的美国就业率确有了很大进步，但是仍有1490万人（劳动力总人口的9.4%）未能获得稳定就业。接近40%的劳动力未能进入劳动力市场。美国目前预算赤字占GDP的1%，而美国的目标，是实现基本预算盈余达到GDP的3%至4%，并在未来多年保持这一水平，从而阻止美国20万亿国债的进一步恶化，并转变这一局面。美国消费者物价指数(CPI)也在不断恢复。上个月美国CPI提升到2.7%，而去年7月CPI仅为0.8%。过去一年多的核心CPI一直处于2.0%至2.3%区间，主要服务行业价格也长期处于3%至4%之间。但从单位劳动力成本（劳动报酬扣去劳动生产力）的结构性质来看，实际通货膨胀问题一直存在。去年劳动力需求稳定增长，是劳动力报酬增长年率提高到2.9%。劳动生产力增长0.2%，因此单位劳动力成本增长年率提高到2.7%。
从以上数据能看出，首先，美国必须提升可雇佣劳动力的供给和技能，从而让劳动成本保持在低位。第二，美联储政策在这一方面无计可施，只有劳动力、教育、医保和贸易政策才能对就业市场产生影响。美联储政策走向如此奇怪，其目的可能是希望借此帮助新政府，配合新政府的财政、结构和贸易政策，为其创造一个有序的金融市场环境，并提高美国家庭和工商界的信心。但美联储必须要让立法和行政机关意识到，在当下的商业环境下，重中之重是保持物价稳定。白宫和议会必须尽快承担起其应负的责任，因为如果通货膨胀控制不力，将会极大影响到美国的经济增长前景。特朗普政府的经济政策非常实际，这是件好事。但也需要付诸实际，打好稳定的基础。美国国内政策也需要协调。美国经济、金融市场和美元需要密切协调货币、财政、结构和贸易政策。只有这样，美联储才能重新获得其市场领导力，以保证其公信力。到那时，就不再需要出现增加货币供给同时提高物价这样的举措了。
美联储今年加快加息步伐将对中国银行业产生诸多风险。目前来看，美国经济基本面总体向好，美联储加息的基础稳固，因此2017年美联储加快加息节奏有充足的依据。美联储此举将对我国商业银行产生三方面影响。
一是流动性风险提升。2016年12月份以来境外美元资金趋紧，中资银行拆入美元或发行筹资工具难度加大，市场利率大幅上升。预计美元在未来一段时期内维持强势将引导全球资金流向美国，从而导致商业银行面临的流动性风险不断增加。
二是美元融资成本上升加剧利率风险。由于中资银行普遍存在较大利率重定价缺口，随着美元融资成本持续上升，对于部分期限错配较大的机构产生一定的利率风险。
三是汇率风险有所增加。一是美联储加息后美元进一步走强，加剧新兴市场资本外流加剧，汇率市场出现大幅波动的可能性增大、预测难度提高，境外机构经营面临的环境更加严峻。二是新兴市场货币贬值压力增大，商业银行设立在新兴市场国家的境外机构资本金将会出现一定程度的缩水，资本金保值、增值难度提升，盈利压力也持续增加。三是考虑到美元持续加息和特朗普上台后的施政政策，部分新兴市场国家可能采取更加严格的汇率管理政策予以应对，商业银行汇率风险整体管理难度将进一步增加。
美联储加息，意味着贷款成本提高，可流动资金减少，经济活动也会减缓。目前美国经济已经出现了下行风险。所以此次美联储的加息举动有可能会成为自上一次经济危机后的最大的“错误”。美联储3月加息或把美国经济推回深渊
美国今年第一季度GDP增速令人担忧。就在美联储宣布加息前的几个小时内，亚特兰大联储刚刚公布，美国第一季度GDP增速只有0.9%。如果这一数据准确的话，这将是37年来美联储加息时经济增长水平最低的一季。在这样经济不佳的背景下加息，必然进一步拖慢经济增长的步伐。信贷畅通对美国经济相当重要，利率提高则意味着借贷成本提高，而这必然会阻碍信贷畅通，降低经济增速。即使是美联储提高利率仅仅0.25个百分点的决定，也会对美国经济造成多米诺效应，房贷、车贷、信用卡以及小型商贷都会受到影响。信用卡用户和房贷客户受到的影响最大。在2015年12月和2016年12月美联储已经有过两次加息之后，美联储再次加息这样的累积影响就变得更加重要。美联储的加息也会增加车贷违约的比例。甚至在这次美联储加息之前，车贷违约的人数就已经增加了，而这也将对美国经济产生连锁反应。2017年开始美国的次级车贷减少数量不断提高，次级车贷违约率从去年1月的7.9%升至现在的9.1%，贷款追回率也只有34.8%，是七年来最差的水平。利率提高对于零售业来说也是个噩耗，这会降低零售业销售额，目前美国百货商店销售额已经跌至接近谷底。不仅销售额受到影响，零售业主的信心也下降，更多零售业主对美国经济感到担忧。美国受到负面影响的零售业主数量已经达到自2008年经济萧条后的最高水平。上次经济危机后，美国的经济恢复速度是65年来最慢的，而现在美联储加息的举动更是增加了再度引发经济危机的危险。美国经济是靠消费拉动，但由于经济衰弱，美国目前的消费力明显受到打击。实际上近半数美国人可用存款不超过500美元，这自然不利于消费力的提高。
债券市场正在崩溃，债市和股市是息息相关的，数据显示几乎每次股市崩溃之前，都会发生债市崩溃，所以债市行情可以看做股市的“前哨站”。自特朗普当选美国总统以来，债市一路下滑，可以预计其他市场的全面危机也不远了。美国政府还面临新一轮债务危机，3月15日美国债务上限冻结期结束，3月16日，债务上限的效力恢复，美国政府再次面临逼近债务上限而无法发债的困境。美国总统特朗普现在急需寻求国会支持，提高债务上限。如果无法提高债务上限，他的扩大财政支出，刺激经济的计划就将都成为泡影。要国会同意提高债务上限，需要218名众议院议员的投票。在投票决定之前，美国政府只能靠财政部的资金余额来支撑。一旦财政部资金支撑不下去的话，2013年政府停摆的一幕就会再度上演。3月8日，美国财长努钦已经致信众议院议长瑞恩，请求上调债务上限。白宫预算办公室的报告说，3月16日之后，如果不提高债务上限，为了避免债务违约，财政部还会继续采取一些“非常手段”，但这样只能维持几个月。本月公开的财政部资金余额是1890亿美元，而财政部平均每日消耗资金20亿美元，也就是说，美国政府只能支撑大约3个月。即使债务上限提高，美国政府还面临其他问题，美国政府近期收入创下自金融危机后最大跌幅。据美国证券交易委员会数据，美国企业内部人士的股票购买也跌至近30年来最低水平，这也从侧面说明美国经济的危险。美国企业主管们最担忧的，还是特朗普的经济政策可能会触发贸易战。尽管美国企业领导们对特朗普上任后的成绩褒贬不一，但对于贸易和移民问题，他们的态度出乎意料地统一。几乎所有的企业领导们都担忧，特朗普的政策可能会触发中美“贸易战”，而这必然会极大地损伤美国企业的利益。不仅如此，跨国贸易减少还可能加深全球经济下行。
很明显美联储还没有看清目前美国的经济环境，2008年他们已经犯过一次这样的错误了。那一年时任美联储主席伯南克也表示，不会发生经济危机。但在这之后不久，经济危机就真的到来了。而按照客观规律，美国经济再度出现经济危机本也已是必然，只是或早或晚的问题了，现在美联储加息的举动只是将美国朝经济危机的方向再推了一步。
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李国波于日
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