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为什么股市很好对冲基金却很惨
作者：赵卿
　　对冲基金和指数基金的业绩表现大相径庭，内在原因在于二者收益来源不同，外在原因在于全球流动性宽松下股票市场估值持续提升
　　【财新网】（作者 赵卿）2016年对冲基金市场业绩惨淡。根据HFRI（Hedge Fund Research Inc.）统计数据，2016年1月到7月对冲基金整体业绩上涨1.5%，而标准普尔500指数上涨6.2%，对冲基金的表现严重落后于市场业绩。
　　事实上，从2010年开始，对冲基金的业绩表现就不及标准普尔500指数。业绩的低迷造成了对冲基金规模增长缓慢，今年2季度，全球对冲基金的规模仅增加了300亿美元至2.97万亿美元，部分业绩表现较差的对冲基金面临客户大规模赎回甚至清盘，比如，美国Brevan Howard对冲基金在2016年6月底前被赎回高达14亿美元，同时Nevsky资本、WCG资产管理等对冲基金遭遇清盘，可谓凄凄惨惨戚戚。
　　与对冲基金江河日下形成鲜明对比的是蒸蒸日上的被动指数型基金。根据ETFGI数据，截至2016年2季度末，全球ETF已经达到5823只，资产规模达到2.97万亿美元，首次超过了对冲基金规模。从上半年规模变化来看，全球ETF基金净流入达1523亿美元，而同期对冲基金净流入只有397亿美元。
　　对冲基金和指数基金的业绩表现大相径庭，内在原因在于二者收益来源不同，外在原因在于全球流动性宽松下股票市场估值持续提升。
　　从收益来源看，对冲基金通常追求绝对收益，通过做多和做空一篮子股票获取alpha收益；指数基金被动跟踪股票指数，在一个持续性的大牛市中，指数基金通常能为投资者提供稳定的beta回报，不过，alpha收益是很难获取的，并且随着对冲基金行业规模的不断扩大，基金对alpha收益的竞争也越来越激烈。以最简单的因子模型为例，今年1月至7月，大部分股票因子都无法提供正的收益（参见下图），这也是为什么对冲基金表现比较低迷的原因。
　　外部市场环境方面，在2008年金融危机后，全球央行先后进入扩张资产负债表的行列之中。全球流动性宽松带来的第一个影响是全球股票市场估值的持续性抬升。以MSCI发达市场股票指数为例，金融危机后的8年中，只有2011年和2015年指数取得负收益率，其余6年均取得正收益，而且2009年和2013年收益率达到了20%以上（参见下图）。如果单纯购买一只挂钩MSCI发达国家股票指数的ETF，则2009年至今的年化收益率达到8%，这一收益无疑是非常可观的，还跑赢了对冲基金平均5%的年化回报率。
　　全球流动性宽松的第二个影响是资产之间的相关性大幅提升DD在央行释放流动性的时候，各类资产同涨；在央行收紧流动性的时候，各类资产同跌。这使得部分对冲基金如宏观策略基金和期货CTA基金表现较差。这两类基金通常会分散配置股票、债券、外汇、商品等大类资产，以获取不同资产类别低相关性带来的收益，而一旦资产价格同涨同跌，分散投资的优势就失去效力。以宏观基金为例，2001年至2007年，宏观基金总收益率高达87%，但金融危机后的2009年至2015年，宏观基金总收益率只有12%(参见下图)。这就是分散化投资优势不再的后果。
　　当然，也不是所有类别的对冲基金的今年收益都非常差。比如新兴市场股票基金今年1月-7月就取得了不错的回报率，平均收益率达到了2.95%。这是因为受益于资金流出欧洲股票市场和新兴市场经济出现反弹，资金持续流入新兴市场，年初以来MSCI新兴市场股票指数上涨13.5%。不过躲不过的一个问题是，当投资者看好新兴股票市场时，为什么不直接购买一只挂钩新兴股票市场指数的ETF基金呢？从下图可以明显看出，当指数上涨时，对冲基金是无法跑赢指数基金的。
　　既然对冲基金表现持续弱于指数基金，那对冲基金就没有理由再向投资者索要高额的管理费和业绩提成。最后需要说明的是，对冲基金跑输股票指数，还有一个重要原因是高昂的成本费用。一般情况下，投资者只需要简单地购买标普500指数基金就可以实现可观收益，而对冲基金不仅收益率低还要再额外收取20%的业绩提成，这使得投资者实际得到的回报会更少。比如一般对冲基金的收费结构是2%的管理费加20%的业绩提成，但ETF仅收取很少的管理费，一般管理费率在0.1%-0.5%，大的基金公司如Vanguard股票ETF基金的管理费则仅有0.09%。
　　基于这个基础，容笔者多句嘴：用户们，该打破对对冲基金和绝对收益的崇拜了，在行情来时，不妨买点指数基金。
责任编辑：甘晨卉
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【基金】股市暴涨为啥对冲基金亏钱?
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阅读，只需一秒。精彩，尽在掌握！文:杨磊 中国基金报记者 日前,有投资者向中国基金报记者抱怨,近期蓝筹股出现了暴涨行情,自己买的对冲基金产品却出现了负收...
文：杨磊 中国基金报记者
日前，有投资者向中国基金报记者抱怨，近期蓝筹股出现了暴涨行情，自己买的对冲基金产品却出现了负收益。
蓝筹股暴涨时，对冲产品大批出现亏损是否正常？对冲基金在何种市场环境下更容易获得较高收益？投资者该如何正确看待对冲产品，并进行投资？
理财专家表示，对冲基金并非股市涨跌都赚钱，在A股市场，是否赚钱关键看对冲基金投资股票组合是否能战胜沪深300股指期货的表现。
蓝筹暴涨对冲产品表现衰
数据显示，最近一个月，蓝筹股出现了暴涨行情，上证指数和蓝筹股的涨幅超过了10%，除了少数几只把握住机会的对冲产品外，大多数的对冲产品收益率并不理想，大批产品甚至出现了负收益。
券商系对冲产品中，中信量化对冲1号、国金对冲2号、东兴金选对冲2号和中金对冲3号出现了负收益，其中国金对冲2号的负收益幅度超过了2%，高华套利先锋A和安信量化对冲1号的净值小幅微涨0.4%以内。
在基金系对冲基金中，南方中性1号、嘉实绝对收益和嘉实对冲套利均出现了负收益，最近一个月分别亏损1.48%、1.15%和0.79%，短期投资业绩不佳。
为何蓝筹股暴涨的时候，大批对冲产品的业绩表现不佳？从对冲产品持仓中，可以看出一些原因。
嘉实绝对收益基金今年二季报显示，该基金77.7%的资产投资股票21亿元，同期股指期货持有两个合约的沽空对应的金额也是21亿元，也就是相当于把21亿元的股票持仓全部用股指期货进行了对冲。
基金经理在季报中表示，寻找核心竞争力强、成长潜力大同时估值合理的优质公司的难度在加大，同时如果市场投资风格发生阶段性转变或者基差大幅上升，将为市场中性对冲策略带来业绩压力和波动。
因此，在大盘蓝筹股暴涨的时候，股指期货对应的沪深300指数上涨幅度较大，基金经理的选股想超越沪深300指数的涨幅很困难。实际的投资业绩情况显示，最近一个月嘉实绝对收益基金所投资的股票其实是跑输沪深300指数的，所以才会出现1.15%的亏损浮动。
从对冲基金理财角度来看，蓝筹股行情时，对冲基金的投资反而更难做，获取较高收益更加困难。投资者在震荡市或下跌市场中，更适合投资于对冲基金产品。
此外，由于目前券商系和基金系对冲产品最普遍的对冲方式是股指期货，因此股指期货高出沪深300指数现货较多时，对冲产品更容易获得较高收益，而相反，股指期货低于沪深300指数时，对冲产品的投资将更加困难。
基金系券商系对冲产品各有千秋
在海外发展风生水起的对冲基金，近几年进军中国理财市场，进入普通投资者的视野，目前券商和基金发行的量化对冲基金产品数量已过百。这些产品中，既有起点几百元的公募基金对冲产品，也有券商对冲资管产品和基金专户对冲产品。就在今日，第四只公募对冲基金华宝兴业量化对冲开始发行。这些产品有什么不同，投资者应该如何挑选呢？
中国基金报记者从Wind资讯、招商银行网银系统获得了国泰君安、中信证券、国金证券、安信证券、中金公司等券商发行的对冲产品业绩。对于旗下拥有多只对冲基金产品的券商，记者截取其中1只成立时间较早产品的业绩数据。
在基金系对冲基金方面，中国基金报记者获取了南方基金旗下的中性1号业绩，还有嘉实和工银瑞信基金公司旗下的3只公募对冲性质基金产品的业绩。
券商系对冲产品中，成交时间较早的是君享对冲1号和高华套利先锋A，分别成立于2012年9月和2013年3月，截至今年8月14日，这两只产品成立以来业绩分别为5.3%和7.2%；对比2012年4月底成立的南方中性1号，该基金最新成立以来净值增长率为12.9%。无论是绝对收益率，还是进行年化处理，南方中性1号的业绩都略好于前者。
不过，从一些成立时间较短的对冲产品对比上，券商系明显占优。
玉麒麟6号对冲和智远量化对冲2号分别成立于今年4月和5月，成立以来的收益率已经分别达到了6.14%和5.72%，而今年5月成立的嘉实对冲套利的收益率只有0.5%，两者差距明显。
此外，2013年11月成立的中金对冲3号产品成立以来的业绩为0.66%，成立时间接近的嘉实绝对收益基金的业绩为2.9%。
值得注意的是，无论是券商系还是基金系对冲产品，成立接近一年或一年以上的产品中，年化投资收益率都并不高，例如南方中性1号年化约为5.4%，高华套利先锋A年化收益率约为5%，中信量化对冲1号约为3.8%，嘉实绝对收益约为4.1%。
从目前国内对冲模式有限，难以持续获得对冲收益的情况来看，投资者不宜对对冲产品的年化收益率期望过高。更适合保守、看平或看空的投资者。
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&&&对冲基金抱团重仓的股票近来表现不如人意，这已经不是新闻。它们的表现到底有多糟糕？这可能会让你惊讶。
　　自去年7月以来，对冲基金的重仓股平均大跌31%，而同期，仅下跌2.8%。
　　Front Barnett Associates LLC首席执行官Marshall Front向彭博表示：“这样的波动性让你成为人质。当所有的持有者都决定同时卖出股票，故事结局往往不那么美好。许多对冲基金预计市场将继续上涨，而当这没有兑现时，他们遭到了血洗。”
　　截止2月底，一个追踪对冲基金集中重仓股的指数较去年7月下跌45%，这比金融危机时更糟糕，创下至少2005年来的最差表现。
　　根据Hedge Fund Research Inc，2015年，关门的对冲基金数量创下了2009年以来的新高。
　　由于市场的下跌，大量对冲基金遭遇到了投资者的赎回。根据银行的，其对冲基金客户今年以来净卖出35亿美元股票。
　　华尔街见闻此前提及，对冲基金行业出现了退还所有外部投资者资金并转变成家族办公室的热潮。家族办公室，亦可称家族基金，通常情况下仅管理基金经理及其家庭成员的财富，有时也会包括核心员工的财产。
　　2015年收官之际，已成立17年的SAB Capital Management宣布将其对冲基金的外部投资资金悉数返还。此前，行业大佬Stanley Druckenmiller、Steve Cohen及等人也纷纷选择退还所有外部投资并转变成家族办公室的策略。
　　昨日，对冲基金的一大重仓股Valeant暴跌51%，令不少对冲基金蒙受巨额损失。
　　华尔街见闻今日提到，Valeant股价腰斩，导致持有Valeant股票的前十大对冲基金浮亏近30亿美元。据彭博数据，作为对冲基金中持有Valeant股票最多者，Ackman旗下的Pershing Square所持2160万股普通股亏损7.67亿美元；Paulson & Co浮亏4.71亿美元。
　　Pershing Square在紧急发给投资者的信中，再次对Valeant股价进行了辩护，称其价值是当前股价的数倍：
　　上周，我们的副董事长Steve Fraidin加入了Valeant董事会。我们将在该公司以更为积极的角色保护自己的投资，并让它最大化。
　　我们仍然认为，组成Valeant的各项业务的价值，是当前市场价格的数倍。但是要达到这种水平，需要股东恢复对公司管理和公司治理的信心。
（责任编辑：王颖慧 HF028）
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