4月18日人民币汇率中间价公告
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　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.4787元，1欧元对人民币7.3197元，100日元对人民币5.9907元，1港元对人
　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.4787元，1欧元对人民币7.3197元，100日元对人民币5.9907元，1港元对人民币0.83541元，1英镑对人民币9.1834元，1元对人民币4.9580元，1新西兰元对人民币4.4650元，1新加坡元对人民币4.7624元，1瑞士法郎对人民币6.7019元，1加拿大元对人民币4.9951元，人民币1元对0.60486林吉特，人民币1元对10.4182俄罗斯卢布。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　中国外汇交易中心
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　日 （货币财政司）
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258集团 版权所有 闽ICP备　　2016伊始，人民币贬值加速。人民币中间价已连续8日下调，人民币兑美元中间价今日创2011年4月以来。今日，人民币跌势继续，离岸人民币(CNH)兑美元连破6.70、6.71、6.72关口，日内跌约770点，CNH汇率为离岸市场2009年建立以来最低。　　面对对此势不可挡的局面，我们的钱该何去何从？下面我旧事重提，摘取一周前()发于本号的原创文章《刘晓博：人民币贬值25问，和极简的答案》，希望能给你我带来新的启发。　　上图：1月6日美元对人民币汇率走势(上升表示人民币贬值)。　　1、人民币为什么贬值？　　答：因为汇率高估了。2005年“汇改”时，1美元兑换8.27元人民币。随后人民币开启了一轮升值的长周期，最高达到6.1元左右。日，这轮升值周期正式宣告结束。　　2、10年前，有人估计人民币对美元将升值到1：5，甚至是1：4，为什么没有实现？　　答：因为人民币发钞速度快过GDP(财富)增长速度。过去10年间，货币供应量增长了3.6倍，增速约是GDP(扣除价格因素后)的两倍。这透支了人民币潜在的升值空间。　　3、人民币对美元，将贬值到什么水平？　　答：短期看，央行似乎想守住6.6的水平。日，是人民币纳入SDR预备期的截止日，估计应该会贬值到7：1左右。　　4、会贬值到8吗？　　答：如果不出现较大金融风险(股市、债市、楼市、民间借贷)，一年内应该不会。　　5、贬值不到位，会出现什么情况？　　答：资本外逃加速，即便加强管制，也很难制止。中国庞大的外汇储备会逐步减少。　　6、过度贬值，会出现什么情况？　　答：如果不引发货币战争，则将热钱“关门打狗”，他们失去了逃跑的价值；外部热钱会流入，中国结束通缩。如果引发货币战争，则情况很难预测，贬值的积极意义将大打折扣。　　7、为什么央行不让贬值一步到位？　　答：会引发国际市场的金融风险，带来汇市、大宗商品市场的剧烈波动，对人对己均不利。　　上图：美元对人民币汇率走势(上升表示人民币贬值)。　　8、人民币汇率，现在有几个价格？　　答：中间价、在岸价(CNY)、离岸价(CNH)。中间价基本上是官方定价，在岸价格可以围绕着每天的中间价做±2%的波动，离岸价在海外市场(主要是香港)的价格。　　9、离岸价跟在岸价，最近差异怎么这么大？　　答：因为市场有人民币进一步贬值的预期。　　10、两个价格长期背离，会产生什么后果？　　答：套利，加速中国外汇储备的减少。　　11、央行除了影响中间价，还能影响在岸价和离岸价吗？　　答：当然能。中国的银行，大多数是国有。　　12、常常听到人民币汇率或者了300个基点，这是什么意思？　　答：人民币对外币的汇率，一般公布到小数点后4位。比如今天对美元的中间价是6.4936，上涨300个基点，就是变成6.4636；下降300个基点，就是变成6.5236。　　13、要不要换点美元？　　答：如果你有实际需求，比如子女留学，早就应该换了；如果你资产规模较大，应该配置海外资产，也应该换。如果你是个升斗小民，换不换无所谓，因为股市、理财产品、楼市也能找到足以抵消贬值的投资机会。如果你实在太懒，太担心风险，换点就当投资也可以。　　14、贬值对楼市有什么影响？　　答：利空。但是，国家现在正在不断给楼市出利好，同时加强外汇管制，所以贬值对楼市的负面影响暂时看不到。　　上图：欧元对人民币汇率走势(下降表示人民币升值)。可以看出，整体而言，最近两年人民币对欧元是在升值的。　　15、对股市有什么影响？　　答：有底气的贬值，对股市构成利好，比如欧洲、日本；没有底气的贬值，对股市是利空，比如巴西。中国属于前者，贬值有利于A股的大宗商品、服装、纺织、玩具、汽车等诸多行业。　　16、贬值对日常生活有什么影响？　　答：进口货贵了，比如进口化妆品、汽车等；出国旅游、购物贵了；出国留学成本提高了。　　17、人民币贬值，对中国是好事还是坏事？　　答：是好事。汇率高不见得光荣，汇率低不见得可耻，关键是要对自己合适。　　18、贬值对谁有利？　　答：制造业，工薪阶层。　　19、贬值对谁不利？　　答：资产庞大、而且集中在国内的富人；有子女正在留学，但没有换足够外汇的家庭；喜欢海外购物、旅行的中产阶层。　　20、人民币贬值，对国际社会有什么影响？　　答：贬值后，中国产品竞争力提高，中国对国外的购买力下降。对中国经济依赖度比较大的国家，比如澳大利亚、韩国、智利、日本、秘鲁、巴西、马来西亚、泰国、越南、蒙古等，会受到比较大影响。　　上图：人民币对日元走势。人民币先升值(上升表示人民币升值)后贬值，2年下来，整体而言仍然升值了不少。　　21、要不要换点黄金？　　答：是避险工具，实物黄金尤其如此，可以在出现极端情况时救命。但很难出现这种情况。黄金的投资回报率比较低，仅仅可以保值。　　22、货币政策如何影响汇率？　　答：一般来说，加息、提高存款准备金率，汇率就会上升。反之，降准、降息都会让货币有贬值压力。　　23、决定货币强弱的根本原因是什么？　　答：表面上看是经济周期、经济是否有活力，实质上是有没有先进的制度，能否真正保护、鼓励创新。“央行决定货币强弱”是个误解，或者是表面现象。　　24、人民币能重返升值周期吗？　　答：关键看改革。如果改革力度大，取得实质性的成效，则经济就会像美国一样强劲复苏，人民币就可能再度升值。如果做不到，则有可能继续贬值。　　25、中国应该怎样改革？　　答：十八届三中全会已经给出了答案，关键是落实那60条。　
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24日人民币对美元汇率中间价大跌214个基点
&&来源：&&作者：佚名&&责任编辑：张明江
　　中国网财经3月24日讯 来自中国外汇交易中心的最新数据显示，24日人民币对美元汇率中间价报6.5150，较前一交易日下跌214个基点，创下1月8日以来最大单日跌幅。
　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.5150元，1欧元对人民币7.2742元，100日元对人民币5.7923元，1港元对人民币0.83968元，1英镑对人民币9.1870元，1澳大利亚元对人民币4.8943元，1新西兰元对人民币4.3679元，1新加坡元对人民币4.7575元，1瑞士法郎对人民币6.6746元，1加拿大元对人民币4.9266元，人民币1元对0.61559林吉特，人民币1元对10.5509俄罗斯卢布。
　　前一交易日，人民币对美元汇率中间价报6.4936。
　　美联储官员发表讲话支持4月加息，人民币对美元汇率中间价24日大幅下跌214个基点。
　　市场人士指出，在3月加息爽约后，美联储官员连续释放鹰派言论，刺激美联储升息预期卷土重来，美元连续反弹令非美货币承压。美国经济增长仍存相对优势，美联储年内加息并非没有可能，美元走强仍将是未来一段时间人民币汇率面临的主要潜在风险。
　　另值得注意的是，近期人民币中间价开启大涨大跌模式，波动性明显加大，也在一定程度上影响了市场预期，加剧了市场交易价格的波动。
此页面上的内容需要较新版本的 Adobe Flash Player。24日人民币对美元汇率中间价下跌214个基点
　　新华社上海３月２４日专电（记者王淑娟）来自中国外汇交易中心的最新数据显示，２４日人民币对美元汇率中间价报６．５１５０，较前一交易日下跌２１４个基点。
　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，２０１６年３月２４日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：１美元对人民币６．５１５０元，１欧元对人民币７．２７４２元，１００日元对人民币５．７９２３元，１港元对人民币０．８３９６８元，１英镑对人民币９．１８７０元，１澳大利亚元对人民币４．８９４３元，１新西兰元对人民币４．３６７９元，１新加坡元对人民币４．７５７５元，１瑞士法郎对人民币６．６７４６元，１加拿大元对人民币４．９２６６元，人民币１元对０．６１５５９林吉特，人民币１元对１０．５５０９俄罗斯卢布。
　　前一交易日，人民币对美元汇率中间价报６．４９３６。
　　美联储官员发表讲话支持４月加息，人民币对美元汇率中间价２４日大幅下跌２１４个基点。
[责任编辑:& 人民币汇率变动趋势分析
人民币汇率变动趋势分析
【摘要】2005年7月21日中国人民币汇率机制改革以来，人民币同时面对包括国外继续施压、国内经济过热、贸易顺差继续扩大、外资投入有增无减、巨额外汇储备跃居世界第一的升值压力和包括要素价格扭曲广泛存在、债务规模庞大的贬值压力，因此，从短期看，人民币有升值压力，但从中长期看，人民币却存在贬值的可能性。
【关键词】
【Abstract】Renminbi exchange rate mechanism has reformed on July 21th 2005. Since then, the Renminbi has faced the stresses of appreciation including the pressure from overseas countries the domestic economical overheatthe continual expansion of the trade surplus the steady increase of the foreign capital investment and the foreign exchange reserve leaping to the first in the world, and at the same time faced the stress of depriciation including the widespread distortion of factor price and the huge scale in debt. Therefore, in the short term, the Renminbi has the pressure of revaluation, but in the long term, the Renminbi actually has the possibility of depreciation.
【Key Word】The Renminbiexchange rateappreciationdepreciation
2005年7月21日，中国人民银行发布《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，宣布对中国的人民币汇率形成机制进行改革。
我国此次人民币汇率调整仍然远远低于国际社会的预期，就在人民币汇改政策刚刚出台之后不久，一些国际金融机构纷纷预测：这次人民币汇率的长期走势调整只不过是人民币未来升值的第一步，自此以后，人民币可能像当年的日元一样从此踏上漫漫升值之路。那么，在汇改后时期，人民币汇率的长期走势到底如何？是否会真的象国际机构预测的那样，在今后一个阶段人民币汇率将一路升值上去？还是会在相当长的一段时间内保持相对稳定。
一、近期人民币汇率情况
人民币对美元汇率中间价2006年5月15日突破８：１的心理关口，达到１美元兑7．9982元人民币，这也是自去年7月21日汇改以来人民币汇率的新高点。(见表1)
汇率水平的大起大落不利于经济平稳发展，自2005年汇率改革后，人民币汇率水平总体基本稳定。不过，随着汇率形成机制的日益完善、市场作用的增强，人民币汇率将更加灵敏地反应市场供求变化，更加富有弹性。事实也证明，汇改之后人民币对美元有贬有升，弹性逐渐增强。
特别是2006年１月４日，询价交易方式（ＯＴＣ）和做市商制度同时引入银行间即期外汇市场后，人民币汇率行情变动更加活跃。人民币汇率中间价自此在当日９点15分由中国外汇交易中心向外汇市场做市商询价后加权得出，一举改变了以上一个交易日人民币汇率的收盘价作为中间价的方式，这显著增强了人民币汇率浮动弹性。
人民银行也多次表示，将进一步完善人民币汇率形成机制，扩大外汇市场，增加人民币汇率的浮动弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。继续深化外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡。
二、人民币升值的压力
人民币汇率目前的走势表明人民币升值压力丝毫没有放松。在承受着国外巨大压力的时候，国内的升值压力也同样继续存在。
（一）内部压力1、中国经济总量地位攀升是推动人民币缓慢升值的深层内因。中国经济总量在世界上排名已进入前六位，经济增长速度已连续3年维持在10％左右，2006第一季度我国经济继续高速增长。国家统计局数据，中国今年第一季度国内生产总值为43313亿元人民币，同增长了10.2%，略快于上年同期9.9%的增长幅度；2005年中国国内生产总值182321亿元增长9.9G。一国劳动生产率不断提高，经济持续稳定增长，国力日盛，本国货币必然出现持续升值情况，当年的马克、日元都是经历过一段较长时期的升值周期，当前，人民币汇率的情况也是如此。
人民币十天内的汇率报表
数据来源：中国人民银行
2、巨额贸易顺差的存在，也是推动人民币升值的深层次原因。
2005年贸易顺差达到约1019亿美元2006年3月当月，进出口顺差以98.5%的高速向上攀升，达到111.9亿美元。2006年前三个月，进出口顺差累计达到233.1亿美元，增长了41.4%。贸易顺差大幅攀升的根本原因在于我国产业竞争能力的上升速度快于美欧发达国家。而且，这样规模的顺差还会持续相当一段时间。巨额贸易顺差，一方面会招致更剧烈的贸易摩擦，另一方面则进一步加大了人民币的升值压力。
2005年，资本和金融项目顺差630亿美元，其中：
　　直接投资：2005年，直接投资顺差678亿美元，增长28%。其中，外商来华直接投资净流入791亿美元，增长44%；我国对外直接投资净流出113亿美元，增长526%。
　　证券投资：2005年，证券投资逆差49亿美元，2004年为顺差197亿美元。其中，我国对外证券投资净流出262亿美元，2004年为净流入65亿美元；境外对我国的证券投资净流入212亿美元，增长61%。
其它投资：2005年，其它投资逆差40亿美元，2004年为顺差379亿美元。
据国际收支统计，2005年外商来华直接投资流入855亿美元，比2004年增长41%；投资资本金撤回清算64亿美元，增长12%；外商来华直接投资净流入791亿美元，增长44％。
&#8220;十五&#8221;期间，我国累计吸收外商直接投资超过2700亿美元，位列全球第三和发展中国家首位。这既反映了我国吸引外商直接投资的巨大优势，也在一定程度上与长期以来鼓励外资流入的政策有关。另一方面，由于国内金融市场不发达，一些国内企业不得不到境外融资，一定程度上加剧了资本流入。
4、巨额的外汇储备
中国拥有巨额的外汇储备并且在持续大幅度增长。在1994年汇率体制改革之初，我国外汇储备仅516亿美元，到2006年4月，已经增长到了8500亿美元，超过日本跃居世界第一位，增长速度匪夷所思。
诚然，足量的外汇储备有利于维护中国的国际信誉和地位，但事实上最近过量的外汇储备已经给国家货币政策与汇率稳定造成了巨大压力。就国际收支角度而言，人民币显然只能继续升值。&&
(二)国外压力
目前人民币的升值幅度远没有达到欧美国家的预期和要求，其中美国的反应最为强烈，与汇改前相比，美国对人民币汇率升值的压力有增无减。汇改将钉住美元制度改为参考一篮子货币的有管理的浮动，但在美国看来，人民币汇率的上升幅度还不到位。此外，由于美国严重的贸易赤字和财政赤字，国会的一些议员开始吵嚷着：如果人民币不升值20G，就对中国商品加征27.5G的关税。他们认为正是由于廉价的中国商品不断流入当地，令美国出现外贸逆差，若情况不加以控制，美国对中国的逆差将继续扩人，美国的失业问题会更为严重。数据显示, 2005年美国贸易逆差达到了7258亿美元，美中贸易逆差为2016亿美元，较2004年激增24.5%；而且贸易逆差占美国国内生产总值之比也由2004年的5.3%上升至5.8%。因此，在美国国会上，作为导致贸易赤字的最大原因，人民币成了被集中攻击的对象。　　
三、人民币贬值的压力
表面现象显示人民币有巨大的升值压力，但中国的发展阶段和经济结构决定人民币贬值的压力将长期存在。中国未来的汇率走势将取决于未来的通胀走势。中长期来看,中国目前被扭曲压低的要素价格以及巨额的隐性负债,都可能在未来表现为持续的通胀,由此将构成人民币贬值的压力。
　(一)要素价格扭曲广泛存在
首先,在连续数年通过积极财政政策和稳健的货币政策(实际上是宽松货币政策)启动内需之后,央行基准利率降到了历史低位,尽管在2006年4月28日央行出于紧缩调控的需要上调贷款基准利率0.27个基点，但幅度很小,只是象征性的。目前基准利率是26年来平均水平的1/3（见表2）,如果考虑到通胀时期的保值贴补,目前的利率水平相对更低。对于快速发展中的中国经济而言,资金价格明显偏低。
同时，中国国内的资金成本,也受到低成本国际资金的影响。近10年来,全球利率显著下降。美联储本轮加息启动前,美国基准利率跌至1%,这样低的水平仅在1950年代中曾经出现（见表3）。大量的低成本外资涌入,对压低国内资金价格也起到了推动作用。
第二,极低的劳动力成本。据美国波士顿咨询公司的资料显示,2005年中国劳动力成本为0.9美元/小时。但现实情况是,大量的出口导向企业中,制造业的人工成本要远低于这一水平,比如成思危的估计是每小时0.5美元,从绝对水平看与发达国家差距悬殊,仅为美国制造业人工成本的3.7%；与贸易竞争对手比,也要低30-70%。
第三,公用事业等服务价格过低。例如,水价偏低。建设部副部长仇保兴说,目前,中国的水价仅仅包含水的工程成本和水的处理成本,这与国际流行的全过程成本不符。世界水价的构成应该包括水资源的价格、水工程的成本、水处理的成本以及水管理的成本,而且还包括污水处理的成本。2005年北京的水价居全国之首,但仅是世界银行给发展中国家定出的承受水价最高限定的1/3。
表2金融机构人民币存款基准利率
数据来源：中国人民银行
表3美国联邦基金利率
　　数据来源：美国联邦基金
&(二)债务规模庞大
近年来,财政赤字一直伴随中国,使得政府需要通过持续发债来加以弥补(图1)。前几年的积极财政政策,增发了数千亿的国债用于基础设施建设。
这是国债的名义规模。国债的现实规模,还应包括以其他形式存在的、性质上类同于国债的国家负债,或称作隐性债务,如欠发工资、粮食企业的转账亏损额、国有银行的不良贷款、其他公共部门债务、社会保障资金债务等(表4、5)。据估计,如果把这些隐性债务考虑进去,中国现实的国债规模可能在4-5万亿元以上,按此计算,2020年的债务负担率就已在40%以上。按照世界银行的估计,这一比重在75-100%之间。
四、人民币汇率预期
中金公司首席经济学家认为，2007年之前人民币升值幅度最多不超过10％。摩根士丹利亚太区首席经济学家更加谨慎，预计人民币到明年底只会升值12％。
在央行首次实施的掉期操作中，一年期美元兑人民币定价为7.85，这对人民币远期定价无疑具有一定的影响，市场据此也更加确信，未来人民币汇率升值不可避免。
海内外机构对人民币汇率升值的预期强烈，信贷投放大增以及外汇储备跃居世界第一等因素，更强化了升值预期。在GDP高速增长的同时，中国经济的结构问题很严重，目前投资和出口仍然很热，而消费相对较弱，这并不支持人民币持续升值。而且，在消费物价涨幅仅为1.2％的情况下，升值会增加中国的通缩风险。
表4 2006年一季度商业银行不良贷款情况表&&&
占全部贷款比例
其中：次级类贷款
可疑类贷款
损失类贷款
不良贷款分机构
主要商业银行
& 国有商业银行
&&& 股份制商业银行
城市商业银行
农村商业银行
&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 数据来源：银监会
表5 2005年金融资产管理公司合计数据
（单位：亿元、）
&&&&& 数据来源：银监会
&注： 1 累计处置指至报告期末经过处置累计回收的现金、非现金和形成的损失的总额。
2 阶段处置进度指累计处置总额占购入贷款原值的比率。
3 资产回收率指回收的现金及非现金占累计处置总额的比率。
图1中国国债余额占GDP的比重
资料来源：中信证券收集整理
2006年人民币汇率的升值过程可能不会&#8220;一帆风顺&#8221;，阶段性贬值亦有可能。我国经济发展并不均衡，煤电油运等瓶颈问题需要进一步解决，资本市场、货币市场、外汇市场、银行等金融体系的改革目前都还在&#8220;攻坚&#8221;阶段，有待进一步深化。另外，造成2006年人民币升值预期一直较高的原因，也有货币性的因素。世界富裕资金在全球寻找投资机会，对其而言，制造舆论压力，炒作人民币升值也是一种投机方式。汇率波动更多的反映了金融性交易，而不是贸易性交易，而金融市场本来就是变化无常的。因此，当基本面和市场面都有新情况、新变化时，人民币汇率出现阶段性贬值亦未可知。
总结以上观点，从短期看，人民币有升值压力，但从中长期看，考虑到中国经济存在的结构问题或风险，人民币却存在贬值的可能性。
参考文献：
[1][美]格利高利&#183;曼昆．宏观经济学．北京：中国人民大学出版社．2005
[2][美]保罗&#183;克鲁格曼．国际经济学．北京：中国人民大学出版社．1996
[3]丛明．宏观经济走势与宏观调控政策基本取向．经济理论与经济管理．2006-2
[4]李建国．人民币汇率变动趋势及其影响．财贸研究．2006-1
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