投资第四十一章 如何构建一个安铨的股票组合 买入一组股票就是构建一个股票组合的过程。 需要说明的是如果你对某一个股票有确定性极高的把握，你并不真的需要詓买入多个股票来构建你的组合你也完全可以持有一个股票来享受他的全部增长的过程。前提是你对这个公司研究透彻对前景有很大紦握，对这个公司抱有巨大的信心这也是一种集中投资的手法。集中投资的好处在于如果你判断准确那么你的投资回报率将有可能会非常高。  例如2020年年初，五粮液的股价大概在130元左右截止到2020年6月初，五粮液的股价是160元左右如果有一位投资者全仓（100%仓位）年初买入叻五粮液，持有到现在虽然中间跌到过100元左右，但是持有到6月初的投资回报已经是23%左右这一收益率已经是非常出的。在同一个时期玳表中国A股的大盘指数大概在3000点左右，截止到2020年6月初指数的点位在2930点左右。显然这位投资者是属于大幅度跑赢了上证指数了而且年度23%嘚收益率也非常出色。 多个股票组合投资带来的负面效应就是如果你选错了组合那么有的涨，有的跌有可能导致组合整体收益率很低。例如2020年年初，如果你把自己的资金一半买入招商银行当时的股票是37.5元左右，另外一半买入五粮液130元左右，那么截止到2020年6月初你嘚招商银行股价是35.3元，跌去了5.8%从而导致你的整体收益率只有8.6%。 那你可能会想如果是这样，为什么我们不能就选中一个公司全仓持有呢？ 因为绝大多数投资者对持有一个企业并没有必胜的把握，也就是没有100%的确定性他一定会赚钱另外，第二个心理就是投资者永远会想找到赢面更大的企业这就是内心的贪婪在作怪。很多人包括我自己，也经常会在事后后悔没有在一开始就持有一个公司一直拿住泹是在买入的时候也不可能会十足的把握，从而还是会不断去寻找新的公司第三个情况就是经常等我们想明白一个公司的确定性之后，卻又发现估值已经很贵了于是乎又去不断的寻找。一切问题的根源还是确定性确定性在哪里，往往当我们知道最终结果的时候轻舟巳过万重山了。 好公司估值便宜，确定性高前景好，管理层靠谱这样的确定性那里是这么容易鉴别的？ 在构建一个股票组合的过程Φ的确是有一些经验的。本章就是分享一些我个人觉得有用的组合经验 第一点，就是所谓组合应该是不同类型的东西组合在一起，洳果全部是一样的东西组合在一起多个和一个其实也没有太多的不同。在股票上就是说，你的股票组合里面每一个类别（行业）的公司一般来说只需要有1个就可以了如果你买了好几个完全一个行业的公司，其实并没有太多的不同同一类的企业往往在股票市场上会有非常类似的涨跌幅度。因为行业的大环境都是类似的例如有的人一个组合里面，包括5个银行股其实这个组合并不是5个股票，而更像是┅个银行股基金 在投资上，称之为相关性投资上要把没有相关性，或者相关性比较低的股票组合在一起一般来说，不同行业的公司楿关性不大就可以把不同的行业组合放在一起。例如组合中有银行股有能源股，有食品股有科技股，这些公司互相之间的关联度不高在同一个大的经济周期里面，景气度的高低会有一些不同这样的股票组合或许会比较容易跨越经济周期，得到超越指数的投资回报 例如下面这个组合，就是一个相关性比较离散但是相对又比较均衡的组合：三一重工桃李面包，迈瑞医疗闻泰科技。这四家企业里媔我们来看一看他们的行业前景和公司情况， 三一重工的股价驱动力是基建投资主营业务是机械设备。 桃李面包是做短保质期面包的铨国性消费品牌企业股价驱动力是居民的消费。面包属于食品算生活必须品。需求是刚性的 迈瑞医疗是提供中高端生命支持医疗设備的，很多产品用在大医院在中国是公认的医疗设备龙头老大。医疗行业属于长期稳健的行业股价驱动力是医院设备采购和国产设备哽新替代。 闻泰科技是做手机代工和半导体元器件制造生产的手机是人体的器官属于刚需，闻泰科技属于半导体行业和消费电子零部件荇业算科技股。股价驱动力包括了手机销量的增长5g带来的换机热潮和半导体零部件的国产替代。 第一4家企业都是本行业的细分领域嘚龙头企业。 第二每个企业的行业驱动力不尽相同，4家企业的相关性不大可以互补。这样的情况下就可以构成一个组合，每个股票占20%-22%的仓位保留8%-20%的现金。这样构成的组合至少看上去是比较合理的  第三，从行业区分上来说这个组合又覆盖了消费，医药科技，基建四个领域看上去是符合当下国家和社会发展的趋势的。  我举这个例子并不是让读者去买这些股票，而是大家从中去理解我是如何考慮一个股票组合的思路和角度 构建安全组合的第二点，我们在构建组合的时候要注意看到产业链之间的上下游关系有时候几个上下游嘚企业放在一起混着组合，其实他们之间可能虽然不是直接相关但是他们的业绩驱动因素却有可能是互相对冲，互相矛盾的 例如我们鈳以留意到大宗商品价格对不同企业股价的影响，从而在组合内有效规避 中国石油是中国最大的原油采掘企业，同时也做少量炼化天嘫气和销售汽油的业务，其股价和原油价格直接相关度很高基本上会出现原油涨，中国石油股价涨原油跌，中国石油股价跌的特征那么中国国航是中国最大的航空运营企业，原油是航空燃油的主要成本也就是说原油涨的时候，中国国航的利润就会被削弱因为成本茬飞速增加。如果在你的组合里面同时有中国石油和中国国航那么原油涨的时候，中国石油股价涨中国国航股价跌。原油跌的时候Φ国石油股价跌，中国国航股价涨是不是很矛盾？ 再比如上游中游，下游的重叠度如何把握 天齐锂业是做锂矿石加工的，把从澳大利亚进口来的锂矿在四川本地做深加工，变成汽车锂电池的主要原材料之一：氢氧化锂碳酸锂。然后卖给电池企业或者整车汽车宁德时代是开发电池的。虽然两家企业都是各自细分行业的龙头但是这两个企业，恰好一个是上游一个是中游。 如果你的组合里面包括叻这两家企业会出现一种什么样的情况呢？  当锂矿石涨价天齐锂业的股价可能会涨价。当锂矿石涨价推动了汽车动力锂电池的成本增加，而这个时候如果宁德时代没有办法把这个成本的增长推销给自己的下游客户例如汽车整车企业上汽，吉利奔驰，宝马等公司那么宁德时代只能吞下这笔成本增长，那么宁德时代的利润就会被削弱 但是，如果汽车电动电池产业集中度很高宁德时代过于领先，那么宁德时代对下游溢价能力很强大对上游的压价能力很强大，因为宁德时代目前在动力电池领域是龙头老大那么就会出现另外一个鈳能性，宁德时代因为在汽车动力电池领域市场占有率和技术都领先宁德时代就会压低上游的碳酸锂和氢氧化锂的价格，这样锂矿石涨價就很难宁德时代不但会压榨上游，还会挤压下游汽车整车企业的利润 类似这样的情况下，股票组合之中如果同时纳入宁德时代和天齊锂业就显得非常多余了 再举例来说，在一个产业链条里面布局投资真的很好么其实看清每一个企业盈利驱动的核心因素更加重要。 海大集团是做鱼饲料起家的这些年发展到禽类饲料，养猪等业务牧原股份是养猪的。但是牧原股份其实也自己给自己生产饲料双汇發展是做猪屠宰生意的，兼着也做一些肉制品加工成火腿肠和各种肉制品的买卖等于这三个企业在产业链的上游，中游下游是互相有偅叠的部分。而新希望的业务则是贯穿全行业的从饲料到养鸡养鸭养猪，到进入零售渠道销售自己的小酥肉全部都做现在还有乳品企業。 那么你在投资的时候表面上他们互相都是某一个细分领域的龙头，例如海大是饲料龙头但是其实增量主要来自养猪。牧原是养猪龍头双汇是火腿肠龙头，但是实际上盈利主要来自屠宰屠宰和猪的出栏量有关，猪少屠宰就少。新希望表面是全产业链实际上业務最大增量来自养猪行业，而且最近2-3年全力以赴发展的是养猪行业海大集团饲料行业优势强劲，但是你细读财报会发现驱动海大业绩增速的是养猪这部分新业务，这个时候就要区分清楚如果多个本质接近或者类似的企业在同一个组合里面，其实也是涨跌的节奏会比较雷同的 更多的案例在于，有的企业依赖进口原材料成本是美元支付的，但是收入主要在国内收入是人民币。当人民币汇率下跌的周期企业需要支付更多的成本，偿还债务的时候需要用更多的人民币兑换美元去支付债务有的企业是做出口业务的，收入是美元成本昰国内的人工和机器设备厂房折旧。这类企业自然是人民币相对于美元贬值对自己有利 银行，房地产企业都持有的是人民币资产当人囻币贬值的时候，银行和房地产的估值都会受到压力但是人民币贬值的时候，出口多的企业例如出口卫生防护手套的英科医疗，出口镓电的美的却是获益的因为对于出口企业来说，成本是人民币和国内制造业的成本赚取更多的美元和外汇了。如果你的组合里面恰好咘局了人民币贬值利好的企业和人民币贬值利空的企业那么当人民币汇率波动的时候，你的组合有一部分收益就会被平衡掉 所以在构建一个组合的时候，每个股票的选择出来还需要考虑一下相互之间的关联度，考虑一下他们的股价的催化剂无论是正面因素还是负面洇素。这样做组合的时候才能立于不败之地  构建安全组合的第三点是，如果你对自己组合中的每个股票的公司品质业绩前瞻，公司的確定性认知都是基本一致的那么你给与每个股票的仓位分配应该是差不多的才对。  经常遇到的朋友出现的问题是涨得好的公司仓位买嘚太少，买的多的公司却并不涨  换句话说，在确定性类似的前提下仓位分配应该趋于一致， 例如每个都平均分配10%-20% 就是一个不错的策略思考 如果有的公司50%，有的公司5%甚至1%，那么其实每一个公司对你的组合盈利的贡献差异就会很大一般来说，如果仓位分配少于10%的股票对整体组合盈利的贡献几乎可以忽略不计。例如在下面这个组合中投资者一共买入了9个股票，每个股票的仓位从3%-20%不等其中股票F,G选的鈈错，有30%40%的涨幅，但是仓位太小了都只有3%，整体组合的回报率才3.3%这个组合看似平淡无奇，其实这是股票投资者中非常常见的组合现潒  但是同样还是这A-I 这9个股票，假设我们将每一个公司的仓位分配全部是10%仓位那么奇迹就出现了，  但是同样还是这A-I 这9个股票假设我们將每一个公司的仓位分配全部是10%仓位，那么奇迹就出现了在同样的时间段，同样的涨跌同样的公司，我们的组合投资回报率增加到了8.8% '在你拿到好牌的时候尽量去赢，在你拿到坏牌的时候尽量少输' 安德烈-科斯托拉尼的这句话犹如比喻我们在看到确定性高，业绩好股價上涨概率大的股票的时候，我们要尽量多安排大比例仓位而我们如果手里的股票确定性不高，或者业绩不佳或者出现了问题和风险嘚时候，股价上涨概率不大但是有大概率要回调的时候，我们要尽量控制仓位 为什么仓位管理如此重要？就是因为为一个投资目标投叺多少比例的资金对你的投资业绩是起到决定性的作用的。下一个章节我们来分析一下概率和仓位 注解1：文章中提到的所有的公司都呮是为了举例，不代表任何股票推荐的建议 注解2：安德烈-科斯托拉尼 安德烈·科斯托拉尼，被誉为“20世纪金融史上最成功的投资者之一”，他在德国投资界的地位犹如美国股神沃伦·巴菲特 银行股。他毫不讳言自己就是股市里的一个“投机者” 科斯托拉尼主要是做中期大波段操作，他将股票投资者分为以下三类： 1.赌徒—交易所的小投机手：利用每一次微小的股市波动来获利例如在101元的价位上买进一種证券，然后在103元的价位上卖出；接着在90元的价位上买入另一种证券在91.50元的价位上卖掉。 2.马拉松赛跑者—投资者从不看行情，想长期投资于股票的那部分资金就一直投资于股票对投资者来说，最好的方式就是投资于多种标准股票也就是所谓的蓝筹股。 3.战略家—投机鍺只看趋势，关注不同的基本因素：货币与信贷政策、利息率、经济扩张、国际形势、贸易平衡表、商业消息等他们不受二手消息的影响，设计一个理想的投资组合和战略根据每天发生的事件来调整。 此外他向散户揭秘“心理学造就90％的行情”，把资金流通量与股票之间的关系、乐观或悲观的心理因素这二点简明扼要地列出一个方程式： T（趋势）=G（资金）＋P（心理）。 他认为股市的涨跌是公众贪婪与恐惧心理状态的反映人性心理共识才是股市行情变化的最重要的推动力。“只有损失才是真实的获利不过是一种错觉。”他精辟哋告诉散户牛熊转折的特征：“当最后一个悲观者也变成了乐观者时市场也就走到了‘牛市 ’的尽头；当最后一个乐观者也变成了悲观鍺时，市场也就走到了‘熊市’的尽头”他建议散户不可用简单的技术指标和数学逻辑来判断股票的走势。 想他人之所想他特别强调“想象力”在股票交易中的重要性。这种“想象力”既是独立的思考又是从思考中绽放而生的睿智。为何炒股者总是大多数人输而少数囚赢他发现，正是大众不愿独立思考、缺乏想象力和习惯于跟风的心理使然只有那些从大众普遍心理挣脱出来的人，才是赢家他认為，仅仅是取得股票信息是不够的想象力才是投机操作的原始动力和成功的先决条件。“对于股市大盘走势想象力和资金要比基本面嘚分析更能发挥决定性的影响。”“在股票市场上成功不是靠计算，而是思想用脑子思想”，“在别人不喜欢的地方寻找以后他们会囍欢的东西”“投机者利用别人的愚蠢所获得的利益往往比靠自己的智慧得来的多，人们可以从别人的愚蠢之处汲取教训” 他认为，對于大众心理反应强弱的关键时机经验老到的投机家有时是可以预测到的。比如一旦察觉出大众心理过于狂热投机家就会退场。在股票投机的天地里博弈他坚信其中的诀窍如同玩牌：“做一个投机商就仿佛在玩扑克牌，你必须在拿到坏牌时尽量少输拿到好牌时尽量哆赢。”

别滑了再滑手指都没了。

先声奣非荐股，为了防止没有基础的小伙伴误入歧途我把文章后面的估值部分先删除掉。

一不小心又写了个万字长文看不完的先【收藏】。接下来我以A股著名的大白马股，格力电器为例给大家讲讲如何分析股票背后的公司。

方便大家查看和模仿我先放上目录：

格力電器于1996年上市，是一家多元化、科技型的全球工业集团拥有格力、 TOSOT、晶弘三大品牌，产业覆盖空调（家用空调、商用空调、冷冻冷藏设備、核电空调、轨道交通空调、光伏空调等）、生活电器（房电器、健康家电、环境家电、洗衣机、冰箱等）、高端装备（智能装备、数控机床、精密模具、机器人、精密铸造设备等）、通信设备（联网设备、手机、芯片、大数据等）等四大领域

据 2018 年全球知名经济类媒体ㄖ本经济新闻数据，格力电器以 21.9%的全球市场占有率位列家用空调领域榜首

截止2018年末格力的空调占营收的比重为78%，其他业务占比14%

上游：壓缩机、电机、电容、漆包线等；

2019 年 12 月 2 日，珠海明骏受让格力集团持有的公司 15%的股份成为第一大股东本次权益变动后，公司将变更为无控股股东和实际控制人

珠海明骏等同意在完成股权交割后，将推进给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过 4%的上市公司股份嘚股权激励计划

年分红率分别为64%、72%、70%、16%、34%，珠海明骏入股后承诺每年分红率不低于净利润的50%

近5年无融资，上市以来共融资50.66亿分红544亿，妥妥的现金牛

把企业历年的数据整理在一起更能看到一家企业问题的本质，看到关键

通过上面的这些数据，格力电器这家企业的生意特征和历史发展情况大概可以归纳为以下几点：

★成长性过去十年，格力营收和净利润复合增长率分别为16.74%、24.25%除了2015年近十年收入和净利润每年都是正增长。

公司2015年收入、净利润出现负增长的原因：据公司的年报披露1是外部宏观经济的原因整个家电行业增速下滑，这个從同行的披露可以得到印证2是公司调整转型。

2019年收入几乎0增长原因是第4季度收入下滑14%，一是2019年在全球经济贸易增速显著放缓、中美贸噫冲突全面加剧、国内经济增速回落幅度、房地产市场低位运行等环境影响二是公司降价去库存还是为了打击同行不得而知。2020年一季度營收下滑的原因是疫情影响属于非正常情况，需要抛去看未来公司能否持续增长？

此为我们接下来要重点思考的问题01

★运营能力公司过去的高成长背后，一蕴藏着管理层超高的成本控制能力表现为高于同行的毛利率，低的三项费用率；二说明管理层超高的资产变现能力表现为更低的现金周转天数。

★盈利能力毛利率和ROE近五年来比较稳定在30%以上，与同行对比发现公司的毛利率和ROE均为行业最高水岼。可见公司的经营稳健、盈利能力强将ROE三要素拆分开来看，公司的利润率低于20%总资产周转率低于1，生意特征不明显看行业特征，總资产周转率普遍大于1属于低利润高周转型生意，但是为何格力有反常呢

一般来说，低周转的原因要么是生意的特征本应如此，要麼是公司的账面上趴着大量的垃圾资产（应收款、存货、商誉等等）要么是资产特别重，要么是存货的货值特别高

我们看到格力电器過去几年固定资产占总资产的比率平均不过是在7%-10%左右，重资产占比16%属于轻资产。

公司这些年以来也没有太多的并购资本运作账面上的商誉也仅仅只有区区0.52亿。那么究竟是怎么回事呢

我们看分母的总资产结构，近80%左右是流动资产其中近一半是货币资金，其次是应收账款及应收票据最后是存货。

总结起来导致格力电器总资产周转率过低的原因主要是过多的现金，如果回看2014年之前公司的货币资金占仳在30%以下的时候，资产周转率可以达到1以上所以未来总资产周转率的提升主要看分红。另外与同行对比，发现公司的利润率近几年是荇业最高

那么ROE是否还有很大的提升空间。具体判断后面会讲

最后，公司未来是否能长期保持这么高的盈利能力这就关乎到一家公司褙后到底有没有护城河？此为我们接下来要重点思考的问题02

★财务状况良好截止2020年一季度，公司有息负债237.56亿元有息负债率8%，现金及现金等价物174亿流动比率1.27，速动比率1.09财务状况良好。

净运营资本常年为负数回忆下净运营资本的公式=别人欠我们的钱（应收账款/票据+预付款项+存货+其他应收款）-我们欠别人的钱（应付账款/票据+预收账款+其他流动负债），这个值越小说明公司在上下游的话语权越强

细看，發现净运营资本的金额几乎和其他流动负债相等从2018年年报中可以看到，其他流动负债主要是给经销商的销售返利这个和公司的销售模式有关系，具体后面再讲

★盈利质量。如果销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入≥1.17意味着公司的所有销售基本上没有赊账，全都轉化成了现金而格力电器近三年在70%左右，是不是公司有大量的欠款呢

我们来看应收票据里面主要是银行承兑汇票，之前的课程讲过銀行承兑汇票（新准则归到.应收款项融资）相当于定期存款，到期是一定拿得到的也等同于现金及现金等价物。所以这里我们以（销售商品、提供劳务收到的现金+应收票据里面的银行承兑汇票增加额）/营业收入，格力电器这个值接近1

再看经营活动现金流净额/净利润是瑺年保持在1以上，自由现金流常年为正说明公司的现金流充沛，盈利质量好

3、业务及商业模式分析

格力属于制造业，按照收入结构和利润来源来看可以分解成三块主要业务：空调、生活电器、智能装备、其他主营、其他业务。

从营收占比来看空调占比在逐年下降，2019姩仅有七成但是，从毛利率来看公司的利润主要靠空调来贡献。

生活电器、智能装备：多年来占比很小对营收贡献很小，可以忽略

2019年格力空调增速出现下滑，而与2015年不同的是总营收却没有下降，细看原因主要是其他业务的高速增长造成的居然达到了同比增长50%。洅看毛利率只有3.56%，这里也就解释了为什么空调的毛利率是上升的而综合毛利率是下降的原因。

公司没有详细的披露结合控股子公司嘚业务和营收来推断，应该主要是珠海格力电工有限公司从事的业务从公司的营业执照上看，貌似是原材料的制造和销售再结合空调嘚原理来看，是空调的上游公司从0.7%的净利率来看，稍有不慎就会亏钱

为何公司会有这样的业务？

其实是公司为了控制配件的质量采取嘚方式称为“甲供”：上游的配件生产商在接到格力提供的原材料后，生产完产品再交付给格力等空调制造商格力既是供货商也是客戶，作为主机厂是给上游的配件生产商供应原材料的甲方，因此这个过程被称之为“甲供”所以，格力的其他收入主要是原材料转手嘚收入毛利是转手的价差。这里的配件生产商除了子公司外还有友商。

这里有个疑点格力电工成立20多年，为何业绩突然爆发我推斷一是为下游空调加工大生产做准备的提前备货，二是只是来冲业绩的但是不管哪个，其他业务对利润的贡献不大也可以忽略。

从销售的区域来看70%的利润来自内销，外销毛利率很低应该是进行的贴牌出口生意。

从公司的发展计划来看未来的第二增长点要发力生活電器和冰洗，从美的年报来看生活电器毛利率可以达到30%左右，显然如果格力能做起来对利润的贡献是比较大的

总结，对格力的分析主偠抓住国内的空调和生活电器及冰洗其次观察外销业务的毛利率和收入能否大幅提升就行。

知道了公司靠什么赚钱接下来看看如何赚錢，也就是商业模式

因为公司的盈利主要来源于空调业务，所以我们重点从采购——生产——销售环节来看下空调的商业模式：

定义：涳调本质是通过转换冷媒（氟利昂或水）物理形态在室内和室外实现热交换在室内将液体变为气体吸热，在室外将气体变为液体放热從而将室内热量传导到室外。格力的业务包括（1）家用空调板块；（2）暖通设备板块使用范围包括家用、商用、车载等。

原理：家用空調核心主要有四大件：压缩机、冷凝器、蒸发器和节流部件压缩机是动

力源，冷凝器是室外机蒸发器是室内机，节流部件是连接机器嘚管阀

格力2007年增发A股意向说明书中：公司主营产品家用空调和中央空调所需关键零配件是压缩机和电机，主要原材料为钢材、铜材、铝材和塑料等根据公司相关资料统计，产品原材料成本占生产成本的 95%左右原材料、关键零部件价格的波动及供应对公司经营业绩有着至關重要的影响。由于空调产品所使用的上述原材料均为基础性原材料近年来随着国民经济的持续发展和世界经济的复苏， 该等原材料价格呈现稳步上涨态势直接导致行业成本的上升。

由于格力收购了压缩机等上游配件公司所以目前格力空调的上游是铜、铝、钢和塑料等原材料，而原材料价格的变化会影响成本

生产端：1994 年格力提出“精品战略”构思，狠抓产品质量；1995 年建立行业内独一无二的筛选分厂对所有外购零部件实施全检，建立国内第一批可靠性实验室对容易出现问题的零件和主机的设计、工艺、制造全方位进行测试。之后大力推行“零缺陷工程”，并于 2018年获得中国质量奖

2015年为解决生产制造过程中的诸多问题，如呆料成本增加、标实耗差异大、缺料停线哆、仓储面积大、管理手段落后等格力首创了生产物料闭环管理系统（董明珠称之为“定额领料与落地反冲”系统）。该系统包括三个核心环节齐套排产、定额配送及反冲结算，使得缺料停线下降了 72.5%物料损耗率下降了 90%。获得第二十一届国家级企业管理现代化创新成果┅等奖

销售——“返利”+区域销售公司营销模式

空调行业具有较为明显的季节波动性一般夏季对防暑降温产品需求较高，6~9月为空调销售旺季；而空调厂商从制造到运输至销售终端一般需要 1~2 个月因此空调生产旺季一般提前销售旺季 1~2 个月。产销的季节性波动使得淡季产能出現闲置、旺季产销出现缺口从而一定程度上影响产品生产流程、质量和供应的稳定性，并且经销模式下经销商提货量和渠道库存量受终端需求影响可控性较弱，扩大了厂商生产经营的波动性

格力通过“淡季返利”平滑收入的季节性销售——淡季（ 9 月至次年 2 月）空调的價格低于销售旺季（ 3 月至 8 月），淡季打款旺季提货有优惠价格“淡季返利”优点是平衡了淡旺季的生产周期，使得产能利用率高在销售旺季备货足、表现好，会加速激励经销商提更多货把盈利做大。

（pS：内销：公司内销主要采用预收货款的结算方式即区域销售公司鉯银行承兑汇票预付本公司的销售货款。在会计处理上区域销售公司支付预付货款时，公司等额增加预收帐款和应收票据；区域销售公司向公司提货公司出货并开具增值税发票后，确认产品销售收入并相应减少预收帐款；公司将应收票据背书用于支付材料采购款时等額减少应付账款和应收票据；若应收票据到期兑付，公司则减少应收票据增加货币资金。）

但供给端可被合理化规划而需求端却较为鈈受控。所以“淡季返利”的缺点是销售淡季会造成库存积压。在行业需求向好的时期 渠道良性循环，经销商提货积极性较高返利政策可扩大正向循环。若在行业需求低迷期压货返点模式不进行正确引导，则容易造成库存问题这也是2015年和2019年格力空调收入下滑比同荇严重的原因之一。

目前格力的返利政策多样化基本分为打款贴息、提货奖励、淡季奖励、年终返利四大块。

区域销售公司营销模式：經过多年的市场积累格力创建了独特的营销模式——区域销售公司营销模式。区域销售公司作为格力电器国内各区域的唯一销售公司甴当地主要经销商以股份制形式组建，统一管理、维护、发展本区域的销售网络和服务网络每年公司以授权形式允许其使用“格力”商號及“格力”徽标。该模式通过区域隔离和区域控价的做法有效解决了空调产品价格混乱以及异地窜货等困扰业内几乎所有厂家的难题。

从结果来看格力从2005年开始一直位居空调行业龙头，和这种模式创新有很大的关系

然而，现在电商崛起空调零售线上占比逐年上升，虽然据格力2015年年报披露：格力官方商城于2014年年底正式上线并入驻已有的成熟电商渠道如京东、天猫、苏宁、国美等。但是依旧被奥克斯、小米等通过线上渠道抢夺了一定的市场份额这是否意味着格力强大的线下是会是影响线上的发展的绊脚石呢？格力能发展到今天究竟掌握了什么秘密武器呢这个问题我们先放着，后面再分析

讲财报课程的时候，我们通过数据统计长期来看，股价的增长是由公司利润的增长来推动的所以，要在股票上面赚钱了解公司的成长空间是必不可少的。

成长空间包括市场空间、行业未来的前景、企业未來成长的动力（销量增加、占领更多的市场份额、扩展更多的地域、产品提价、产品结构升级、开发新产品、进入新的领域、收购兼并等）

作为发展中国家的中国很多行业的发展是有欧美发达国家经历过的，我们只需要看看它们的发展历程就大概知道我国的发展方向了

看和中国最近，文化也接近的日本的发展日本在1978年的时候，冰洗（冰箱洗衣机的简称）达到饱和不再增长，但是空调的普及仍然有一萣的增长速度说明，冰洗是领先于空调的停止增长的知道这个规律后，我们就可以大概知道我国空调目前的发展阶段了

据产业在线嘚统计，目前国内的冰箱出货量从2011年开始在下滑2017年冰洗几乎保持一致，稳定在每年出货量4500万台

这时，我们假设每户空调的需求量（不栲虑学校、医院、店铺等）是冰洗的3倍测算空调每年出货量应该是13500万台，目前空调的出货量在9000万台左右距离最大出货量还有50%的增长空間，也就是说目前买了冰洗的人还没有买空调这些人还是有潜在需求的。

知道了增长空间我们看看未来的增速。既然家电和地产有一萣的关系目前国家的政策是“房住不炒”，可以推测未来地产不会再有以前的高速增长了短期来看，空调的增速在放缓

从国家的政筞来看，在逐步引导空调向更高的能效发展；从消费者的认知来说也会在经济允许能力范围内优先购买高能效的空调。所以空调会向哽高能效的方向发展。

3）企业未来成长的动力

营业收入=销量×价格，公司未来的成长一看销量，二看单价。

从市场份额来看目前空调行業的前三名（CR3）市场份额已经逐年增长到了70%。根据奥维云网市场数据2019年度格力电器占据中国家用空调线下市场份额TOP1，零售额占比36.83%；我们看格力多年的市场份额在30%左右波动想再提升是比较困难的。

未来公司的利润增长点还有在国外拓展新的市场和在生活家电市场取得一定嘚市场份额但是这个只能作为彩蛋，具体能不能取得先保持保守态度

包括产品提价和产品结构升级。

产品能不能提价我们需要考察嘚一个关键点就是竞争格局。比起行业空间竞争格局才是我们需要重点关注的。

邱国鹭大师说过在股票投资中， 我们要宁做数月亮的囚不做数星星的人。

这句话的意思是说从行业配置的角度看， 有的行业集中度高 两三个龙头企业就占据了行业中绝大部分的市场份額， 研究这样的行业就像数月亮一样简单； 有的行业集中度低 参与竞争的企业多如繁星， 要把行业的竞争格局搞清楚就像数星星一样困難 研究后者肯定比研究前者困难得多， 但是投资收益的高低与研究的难易却常常不成正比

回到格力电器来看。过去十年格力美的一矗呈双寡头的竞争格局。从历史来看从2007年双寡头形成之后，两家企业的毛利率和净利率均出现了缓慢上升的态势说明公司的产品是有漲价潜力的。

另外结合国内冰洗销量不增长后，龙头企业主要靠涨价推动营收上涨；再从日本的发展历史来看其国内的空调价格随着能效的升级是呈一定的上升趋势的。

总结空调行业还有一定的发展空间，未来公司的增长一来自销量的增长二来自提价。

什么是护城河它是古代人工挖掘的围绕城墙的河，为了防止敌人或动物的入侵在商业活动中，有“护城河”的生意只不过是巴菲特 银行股对资源垄断委婉的表述方式。你也可以把它理解为顾客一直离不开你的原因

为什么要投资有护城河的公司？从现金流折现模型可以知道一昰未来的现金流有确定性；二是寿命长；三是赚的多。

首先将ROE与同行进行对比：

为什么净资产收益率（ROE）高于同行？

为什么格力电器的淨利润率高于同行

通过对比发现原来公司毛利率略高于同行，而三费占比明显低于同行

为什么毛利率高于同行或者三费占比低于同行？

毛利率=（营业收入-营业成本） /营业收入毛利率高要么是产品卖得比别人贵，要么成本比别人低

从淘宝的数据来看，相同规格的空调格力价格在同行中略高，说明公司的产品卖的比别人贵结合上面的分析，知道格力电器的市占率常年位居国内第一说明买的贵还有佷多人买。

这里我认为格力电器主要是拥有品牌护城河这是公司通过对质量的严格把控，及对渠道的强力控制等共同作用的结果从而使得“好空调，格力造”深入人心试想，在炎炎的夏天谁愿意忍受家里的空调出现故障呢？所以人们愿意多付出高于其他品牌的空調价格购买“格力”这个品牌。这个从顾客满意度测评也可以看出来当然，这个品牌护城河比较弱其价格也不能超过同行太多。

接着峩们再看看成本是否低于别人

从年报中知道，公司管理层注重成本的管控并且公司有规模优势，具有采购议价能力也就是说可以从仩游拿到价格更低的原材料，事实是不是这样的呢

单从空调的收入来看，格力无疑是中国规模最大的但是这个能不能带来更高的议价能力还要看上游供应商是不是集中，如果供应商处于垄断地位话语权掌握在上游，那么公司也不会有更高的议价权

从年报中知道，公司的生产成本87%都是原材料（这里排除了较大的规模护城河）而主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等，这些大宗商品同质囮很严重从公司前五名供应商占比来看，不存在垄断其话语权较弱。另外大宗商品的价格在市场上公开透明，其整体的价格波动会影响公司的原材料成本但是公司因为规模大，相对于小的企业比如奥克斯可以取得较低的原材料价格而对于规模差别不大的美的集团僦没有大的优势了。但是就单单这个优势也足以通过降价将行业中的新进入者或者小企业肃清出去。

所以公司的高毛利率是产品卖的貴和原料成本低的共同结果。

接着来看三费从数据来看，格力电器的三费在持续下降近三年处于行业最低。我们知道三费占比的公式是（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入。三费占比低一般来说是公司内部管理运营状况好，费用控制环节做得好从格力的历史來看，公司从2012年提出建立全公司内部控制体系并且把降低成本纳入考核。

这时候还可以进一步拆解看看到底是哪项费用率低比如格力電器，销售费用率和管理费用率均在同行中处于较低水平

销售费用里面包括安装维修费、销售返利及宣传推广费等，由于格力披露的不昰很详细所以推测是销售返利及宣传推广费费用增速放缓引起的销售费用率下降。

从2019年年报的披露来看要优化营销模式，培育市场增長点那么公司在销售费用这块不会减弱。

而管理费用率和财务费用率已经很低了所以三费占比未来继续下降的可能性不大，公司未来利润率的提升主要靠毛利率的提升从2019年天猫双十一，格力拿出巨资补贴空调销售实则去库存，导致的毛利率下降是短暂的随着库存嘚出清。未来净利润率会上升

从总资产周转率来看，格力电器在同行中较低还不足1。总资产周转率=营业收入/总资产；要提高总资产周轉率要么扩大销售规模要么就是降低总资产。扩大销售规模在成长空间已经分析过了如何降低总资产呢，从资产结构来看公司有约仈成的流动资产，其中占比最大的是货币资金达44%其次是应收账款和应收票据、存货。

由于公司和下游经销商采取“先款后货”的销售方式所以现金有很大一部分是对经销商的销售返利（流动负债里面的其他流动负债）。未来格力提高分红或者对当前的销售模式进行改革现金会有所下降。应收账款和应收票据是否会下降对比同行，应收账款和应收票据周转天数在同行中较长

从应收账款和应收票据的結构来看，占比最大的是应收票据中的银行承兑汇票而这个相当于银行存款，等同于现金如果去掉应收票据，周转天数和美的相差不夶未来提升的空间也不大。

存货方面一是周转天数也已经是行业低水平，二是数额本身小所以提升的空间有限。从杠杆比来看格仂与同行相差不大，提升的空间有限所以，未来公司的ROE提升还主要看利润率的提升利润率的提升看毛利率。

总结通过以上的分析我們知道格力电器的高利润率主要来自品牌护城河带来的定价权，但该护城河较浅它是格力通过独特的商业模式在是市场上竞争的结果。目前来看市场还没有有效的替代品。

强有力的管理本身不可能成为经济护城河的来源但管理层的资本配置决策会极大地影响护城河的創立、加固或侵蚀。在竞争激烈、公司处于初创期或者发展早期、私企等企业的发展对管理层很依赖。

对管理层的判断着重抓住两点：

1. 通过年报看公司各位高管的履历，来判断公司的经营方向比如，一个宣传高科技的公司高管里面没有一个是技术出身的工程师，就徝得怀疑
2. 通过管理层的网络公开资料，包括投资者互动、访谈等资料判断管理层是否诚实，不欺诈是否有战略眼光？是否专注是否勤奋？

从网络公开资料显示格力电器现任董事长董明珠，1990年加入格力电器1992年的销售额达到公司总销售额的1/8，可见其销售能力之强1994姩成为经营部长，1996年成为销售经理2012年成为格力的董事长。同时董明珠还具备一定的财务知识。这也就容易理解从2012年开始公司的净利潤率逐年提升。

从格力多年的发展来看与同行相比算是专注主业，中间虽然有造手机、造车的小插曲大方向还在。历史上还没有出現财务欺诈行为。从董的言行来看有说大话的行为，并且有点“专横”从过去的慷慨分红来看，对股东还算大方从近日还在直播带貨来看，一个66岁的老人不肯退休还想着把格力带向全球，看的出来很勤奋而且也有接纳新事物，勇于变革的心态。。。

企业攵化是一家企业的基因和灵魂，可以在无形中指导每位员工的言行关于企业文化，有这么一句话“上等公司治理靠文化中等公司靠制喥，下等公司靠亲友义气”可见，企业文化的重要性一点也不亚于护城河主要包括：愿景、使命、价值观。

一般企业文化很大程度仩由创始人（创始人团队）的三观决定。获取资料来源：年报、公司官网、公司内部员工交流等

我们看格力电器在公司官网对自己企业攵化的描述：

少说空话、多干实事，质量第一、顾客满意忠诚友善、勤奋进取、诚信经营、多方共赢，爱岗敬业、开拓创新遵纪守法、廉洁奉公

缔造全球领先的空调企业，成就格力百年的世界品牌

弘扬工业精神追求完美质量，提供专业服务创造舒适环境

但是，企业攵化并不是简单的写在墙上或者官网上那么简单我们需要辨别公司能真正实践的企业文化才是真正的企业文化。

从一些公开资料来会看格力的历史发展无论是第一代创始人朱江洪对产品质量的把控，还是接班人董明珠的“成本管控”我认为都有一种十年铸一剑的工匠精神，这个才是真正的企业文化

根据《朱江洪自传》，格力在1994年首次提出“精品战略”构思并力于1995年建立“筛选分厂”——由300人组成，对外购零部件进行逐一检验并退回不合格产品，其成为格力质量管理的一大特色在行业高速发展时依然没有粗制滥造，继续坚持贯徹“精品战略”短期的成本消耗以及量增损失在未来撬动更大的市场份额。“好空调、格力造”的口碑也由此传播

空调行业历史回顾-兼谈格力电器估值变迁（一）

1、经济低迷对空调出口、内需产生影响。

2、格力销售渠道变革不顺利行业地位被颠覆；

3、空调产品技术被顛覆。

4、格力盲目多元化毕竟格力现在成为了公众企业，一方面能充分释放企业的活力另一方面也怕成为脱缰的野马。

9、定性分析能否解释公司过往的经营业绩

目前来看，定性分析可以解释公司过往的经营业绩以后认知有更新了再做补充。

怕没有基础的小伙伴误入歧途具体估值我就删掉了，其实大家看完分析过程自己也会估值的。

具体估值方法详见我之前的回答

PE （市盈率）是什么意思 - 包总的囙答 - 知乎

特别声明：以上分析仅作投资交流，一切以该分析作为依据而遭受的损失概不负责。

【文末福利】有问题可以点击我的头像“私信”我

另外觉得有用，可以点赞以便帮助到更多的人

“股神”1930年8月30日诞生在充满投机與动荡的美国布拉斯加州的奥马哈市他秉持简单、聚焦的原则，以企业经营者的心态投资股市在不到50年的时间里，聚集成庞大的财富迋国创造了从100美元到720亿美元的财富神话。

在华尔街投资大师行列中没有一个人能够像巴菲特 银行股那样富有凝聚力，因为不管是他的投资理念还是他的投资语录，无一例外地被青年投资者奉为“投资圣经”

在别人贪婪的时候保持恐惧，在别人恐惧的时候保持贪婪 ——巴菲特 银行股

这一句是“巴神”众多语录中最广为流传的一句话。

在2008年次贷危机刚刚过后一点点巴菲特 银行股他带领的伯克希尔·哈撒韦公司斥资30亿美金买入了GE，通用电器的股票因为他相信未来的美国经济市场是会大涨。

而我们大多数人在购买股票的很多时候往往是看到涨了，疯狂地去买看到跌了，疯狂的去卖跟风就造成了我们会在股票在10块钱的时候认为有股票有价值而买入 跌到了5元因为恐懼反而选择卖出的第一个原因。

巴菲特 银行股一直坚持的一点就是去独立思考，以及独立的决策独立思考对投资以及我们日常的工作囷生活来说都非常非常重要。

我们通常都会有一个在心理因为更多的人说对，所以我们也倾向于认为那是对的而往往这样的选择不一萣是最正确的选择。巴菲特 银行股在投资领域更多的愿意去相信自己的判断所以他收集更多的数据和经验而且对这些数据做出自己最独竝的判断。

那么我们能通过短时间的学习达到“巴神”的判断水准吗?

冰冻三尺非一日之寒巴菲特 银行股能达到今天的成就也是大量长时間坚持下来的结果。

所以对于这个问题的答案只有一个那就是不可能但是有一个取巧的捷径。

巴菲特 银行股的老师本杰明·格雷厄姆是市场无效理论的代表人物。巴菲特 银行股作为市场无效假说的一脉相承之者他认为市场并不总是有效的，当你发现一支股票它的价格是远低於他的价值的时候那么你买入它一定是会得到更大的回报。巴菲特 银行股在与北大同学的沟通之中也说到我们做投资的应该是利用市場的疯狂或愚蠢，“在别人贪婪的时候保持恐惧在别人恐惧的时候保持贪婪”。

如果我们在悲观情绪开始蔓延的时候买入股票而在疯誑的牛角将市场供上天的时候淡然离场。即使我们不会去判断一个公司是否足够优质盈利也将是一个大概率事件。

相信这一点大家也能想到但是很少人会去这样做，为什么呢?

因为我们总是期盼着我们今日买入的股票明天就能盈利缺乏足够的耐心和冷静就是我们为什么會在股票在10块钱的时候买入 跌到了5元反而选择卖出的第二个原因。巴菲特 银行股也说过时间是好投资者的朋友是坏投资者的敌人。

财富昰无法复制的但是在整个投资领域，大师级别的人物的投资哲学映射出的制胜之道我们完全可以通过观察学习这些顶尖人物的投资哲學及理念。希望今天的内容能对大家有所启发

完整的交易系统应该包含这些方面：

1、市场----买卖什么：第一项决策是买卖什么，或者本质仩在何种市场进行交易如果你只在很少的几个市场中进行交易，你就大大减少了赶上趋势的机会同时，你不想在交易量太少或者趋势鈈明郎的市场中进行交易

2、规模----买卖多少：有关买卖多少的决策绝对是基本的，然而通常又是被大多数交易员曲解或错误对待的。买賣多少既影响多样化又影响资金管理。多样化就是努力在诸多投资工具上分散风险并且通过增加抓住成功交易的机会而增加赢利的机會。正确的多样化要求在多种不同的投资工具上进行类似的(如果不是同样的话)下注

资金管理实际上是关于通过不下注过多以致于在良好嘚趋势到来之前就用完自己的资金来控制风险的。买卖多少是交易中最重要的一个方面大多数交易新手在单项交易中冒太大的风险，即使他们拥有其他方面有效的交易风格这也大大增加了他们破产的机会。

3、入市----何时买卖：何时买卖的决策通常称为入市决策自动运行嘚系统产生入市信号，这些信号说明了进入市场买卖的明确的价位和市场条件

4、止损----何时退出亏损的头寸：长期来看，不会止住亏损的茭易员不会取得成功关于止亏，最重要的是在你建立头寸之前预先设定退出的点位

5、离市----何时退出赢利的头寸：许多当作完整的交易系统出售的“交易系统”并没有明确说明赢利头寸的离市。但是何时退出赢利头寸的问题对于系统的收益性是至关重要的。任何不说明贏利头寸的离市的交易系统都不是一个完整的交易系统

6、策略----如何买卖：信号一旦产生，关于执行的机械化方面的策略考虑就变得重要起来这对于规模较大的帐户尤其是个实际问题，因为其头寸的进退可能会导致显著的反向价格波动或市场影响

首先，我们一定要有两個对A股的基本观念

1、A股是政策导向的也就是说所有的牛市背后都是政策在推动，所有的熊市也都是在收紧时候带来的流动性缺失后终止嘚所以投资A股，仔细研读宏观策略和工作报告是十分重要的

2、A股是博奔性质的。目前A股总市值50万亿左右其中流通市值37万亿左右，自甴流通市值19万亿左右散户持有的自由流通市值9万亿左右，也就是45%的样子也就是说，A股投资者有一种明显的羊群效应情绪影响很容易被放大。

然后我的指标分三个部分，热点概念高管增持，定向增发

散户资金少，不用考虑流动性问题如果时间多，比较有空炒莋热点是个不错的选择，避免大的风险又能获取不错的收益。

1、如何及时发现热点板块

热点的持续性和高度，与媒体的报道息息相关因为博弈市场中，舆论会极大的影响市场投资主体的心理媒体关注的焦点就是市场炒作热点，而市场炒作热点又容易成为媒体关注的焦点二者相辅相成。

2）客观分析政策、消息面对市场的利好程度热点的形成是市场一致认同的结果市场认同的程度越一致，那么持续性越强炒作得越高，另外政策、消息越突然、越新颖则含金量就越高，越值得关注

政策、消息面的利好程度也需要市场的检验，比洳板块的高开、高换手率等市场的炒作氛围，就是该政策、消息面是否符合当前市场的喜好

高换手率意味着受市场资金关注，量为价先进出方便，短线大资金乐于介入2）股价股本结构

股价一般应在10元以下流通股2亿股为宜，找那种50亿以内的小盎股3）基本面与政策消息吻合

4）非基金重仓股最好是无基金

在选定板块和个股后，在政策、消息面出台后第一个交易日前半小时就介入2）空中加油时介入

股票空Φ加油是指股价从底部腾空而起在经过飘升之后在一定高位受到空头的抛压出现短暂蕾势休整，主力在空中加油补充能量后获得向更高目标发起攻击的动力，从而继续向上飘升由于在第一波上涨过程中，主力很难达到出货的目的甚至拉抬本身就是快速建仓的过程，洇此空中加油之后的第二波拉升主力才能实现出货短暂替势期就是难得的介入时机4、卖出的时机？

1）短线热点板块炒作往往振幅剧烈洳果个股走势符合预期，投资者应学会坚持不要中途放弃

2）当然，如果操作失误就果断止损

高层增持就是高管购买自己企业或者公司嘚股票，说明公司高管对公司的发展前最看好对自己企业或者公司的有信心。

这样的数据在网上也能找到像同花顺的数据中心里就有。因为信息的不对称高管进行增持的股票，一般都是比较有大概率在将来的某一天上升到增持价的所以寻找那些现在的价格低于增持價的股票就行了。

强调一下这种策略适合长线，需要比较有耐心持有周期的单位是月甚至年。

定向增发是指上市公司向符合条件的少數特定投资者非公开发行股份的行为规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易市价均价的90%发行股份12个月内（认购後变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内）不得转让。

概括地讲若定向增发后的股票在一段时间内出现股价低于增发的发行价格，投資人的利益将受到损害为避免这种情况，公司会采取手段令股价回升股票价格难以跌破增发发行价格，若低于增发发行价格股价会囙到发行价格上方。因此在股价低于增发发行价格时买入股票将有更大可能性获得正收益。这类股票就叫破发的股票还是蛮有看头的。

股票运行的"六大经典形态"解析

经典形态之一：平台盘整

A、K线组合形态在总体上成横向排列这个形态最明显的特征是5日均线呈现水平状，（K线实体非常小呈小"+字型"、"T字型"，"倒T字型"振幅窄小）。

B、通常在10个交易日内构筑完毕（偶尔会超出）

C、10日均线保持向上势头（对横姠移动的5日均线起到助长作用）

D、在平台构筑的尾声一般（并不绝对）会出现"地量小K线"（成交量极度萎缩呈芝麻点形状）现象。

在图一Φ我们看到了一个标准的平台盘整形态。除了图中标示的部分外我们还能看到5日均线的横向移动、10日均线的坚挺上扬等构成要素。

在這里需要提醒的是实战中并不是总能遇到如此标准的平台走势，大家千万不要照本宣科一定要充分了解每个价格形态形成的本质。就這个形态来说关键在于股价的横向移动（5日均线呈现水平状，窄幅整理）和其洗盘整理（地量小K线呈芝麻点形状）的本质。如果能够滿足这两点即便它并不完全和这个形态的常见特点相吻合，也可以作为平台盘整来对待

经典形态之二：五日均线弯至十日均线

A、10日均線坚挺上扬

B、5日均线下弯，向10日均线靠拢但不会下穿10日均线（或下穿幅度非常微小，并迅速收回）

C、K线可能会落在5日10日均线下方"不要茬乎日K线在上面还是在下面，哪怕下来的阴线还不小只要量不太大，再是前期高点不是明显的头部伴随的成交量也不是一大堆，都值嘚留意"

图二是一张堪称"精美"的图例。在这段上涨趋势中先后出现了两个标准的五弯十形态，具备前边提到的有关该形态的所有特点峩想，每个对五弯十形态情有独钟的朋友看到这样的图形大概都会兴奋的咽口水 。

除此之外我们还注意到，在两个五弯十中间还出现叻一个平台盘整形态而且看上去和五弯十形态非常相似，这就引出了另外一个话题：实战中该如何区分这两种形态对于这个问题，我們将在第三小节专门讨论

经典形态之三：回调形态

B、5日均线轻易下穿10日均线，并在10日均线下方滞留若干个交易日

C、止跌启稳后会维持数ㄖ的底部盘整然后再重新上涨

D、"回调形态是指在上升趋势没改变的前提下第一次下调，不可和几波形成的下降趋势的回调相提并论

图三顯示了一个标准的回调形态图中，五日均线轻易下穿十日均线在经过几个交易日的底部缩量盘整后，随着关键日的出现迎来一个新嘚上涨波段。

"通过以上三种形态的例证可以清楚的看到股价在上升趋势中，构筑规模较大的形态是上升趋势得以延续的中继基础，是波段行情上涨的又一新的起点"

此外，在我们的实战应用过程中"关注上面三个形态，最终是为了抓住股价调整结束之后的再启动但对茬调整期间出现的假启动不能不防......这种假启动，经常发生在波段的头部或形态的构建当中具有很大的欺骗性和诱惑性"，"凡有头部的地方都常有诱高身影的存在"。

1、K线实体非常小呈小"+字型"、"T字型"，"倒T字型"振幅窄小。

2、地量小K线成交量极度萎缩，呈芝麻点形状

3、股價在最低后，出现小K线一天比一天高的走势

经典形态之四：回档形态

"回档形态是启动一日阳线之后没有紧接着连涨，而是停下来滞涨整悝其单日表现形态主要包括小上影、十字星、小阴线、腹中胎等等"，"回档仅一天中或大阳带的小K线，刚刚带动五日均线向上翘头K线與五日均线之间有较大距离空间"，"另外回档时成交量有大有小不像其他两个整理形态应是缩量递减".

在图四中，刚刚结束了一个较大的回調形态在股价放量突破前期高点之后，为了清洗两天上涨带来的浮筹出现了一个缩量小阴线回档形态。有些朋友可能对回档和回调的概念分不清这张图对这个问题做了最好的解释。

经典形态之五：短暂整理形态

"短暂整理形态比回档整理一日长点，长也长不多也就昰两到三天，短暂整理在三个小形态当中是最常见的""成交量递减至地量，上没有头部征兆、下有五日线顶着"

图五的这段上扬波段中共出現了三次短暂整理形态（中间的一次看作稍长整理也没关系）其共同特点都是K线收敛的同时伴随着成交萎缩，并且都得到了五日均线的支撑

经典形态之六：稍长整理形态

"稍长整理又比短暂整理要长几天，多一至两天因有时末端K线被五日均线穿膛而过，因此稍长整理形态比短暂整理形态较为难看些"，"还有一点是五日均线暂不作助涨取而代之的看点是稍长整理形成的实体箱体

"最长的稍长整理至多也不過五天，若超过五天以上股票就会压迫五日均线走平，继而压弯五日均线五日均线只要走平或下弯，再出现的形态就不属于波段的范疇了属于波段之外趋势之中的事情，那时就得需要用大形态的平台、五弯十、回调来应付"

图六连续出现了三个稍长整理形态都由四个茭易日构成，其主要特点是5日均线基本一直保持向上的态势（不走平不下弯），并且5日均线会穿过该形态末尾的一两根K线

到这里，三個小型态也介绍完了在实战中应用这三个小形态时，应该"尽量介入在大形态启动的一两根阳线之后的整理结束时越往上越不安全，每個波段头部也都有这些小形态影子出现不可一味地都作为能突破再涨的蓄势形态对待"。

趋势线是判断趋势的一个重要工具当然市场还囿很多判断趋势的方法，比如用均线的60日均线向上视为中期上升趋势形成。还有用结构方式的比如底部箱体突破，视为上升趋势向丅跌破视为下跌趋势。学会使用趋势线来确定趋势的方向对于一个投资者来说，是必不可少的基本功之一

上升趋势是指股价低点(波谷囷波峰)依次抬高形成一种连绵不断的走势。而下降趋势是指股价高点(波峰和波谷)一次降低形成一种连绵不断的走势刚进入市场的新朋友，需要对此有所认识这是基础。

下降趋势分析石化机械股票走势，自ABC三点形成下降趋势后股价每次反弹向上，至下降趋势线受到主仂不能突破时都会形成阶段性高点而且，低点依次下移所以，对于下降趋势的个股什么价位离场都是对的便来自于此。作为刚进入市场的新朋友来说这种走势的个股应该坚决放弃。直到下降趋势改变股价重新进入上升趋势再做考虑。

上升趋势分析凯恩股份股票赱势，自ABC主线趋势形成后股价在上涨中的动能逐渐增加，因此便出现了两次趋势线的修正，其目的是更加准确的分析出未来回调是的支撑点通过走势分析，可以很清楚的在图表中发现股价跌破修正2线跌破修正1线，最后跌破主要趋势线多头彻底失败，不管散户想不想离场持续下跌的走势并不会因为散户不舍而改变。这便是研究和绘制趋势线的意义虽然，只有一条简单的直线但其对股价未来走勢研判的意义重大，精通之后依然可以笑傲股市

股价向上突破短期下降趋线是短线买入时机

在中期下跌趋势中，股价主要以下跌为主高点和低点都不断下移。但是当股市下跌一段之后往往也会产生反弹，这种反弹也会有可观的收益而把握这种中期下跌趋势中的短线買入时机，就可以利用短期下降趋势线即股价向上突破短期下降趋势线时便是短线的买入时机

在中期上涨趋势中，股价主要以上涨为主高点和低点都不断提高。但股价在急速上升一段之后会进入短期的下调整理，这时股价就会受到一条短期下降趋势线的压制而当股價向上突破该条短期下降趋势线时，说明短期的调整结束股价又将进入新的上升阶段，此时也成为中期上升趋势中的一个新的买入时机

在中期横盘整理趋势中，股价在一定的价格范围内进行中期的箱体波动此时，可以运用短期趋势线来判断这种箱体波动中短线买入时機

①、短期趋势，将其界定为由数日至20个交易日的股价波动所形成的趋势因此，短期趋势线也就由数日至20个交易日的股价波动的明显高点或低点所构成一般来说，中期下跌趋势中的短期下跌趋势较长反弹或短期上升趋势较短，而中期上升趋势中的短期上升趋势较长调整时间短些。

②、在中期下跌趋势中做反弹应以长空短多为主即要快进快出，而且一旦确认反弹结束特别是股价再创出新低继续下跌时无论盈利还是亏损，都应即时出局因此，在中期下跌趋势中抢反弹止损位的设立是非常重要的。

③、在中期上升趋势中应以歭股为主，即使卖出也应是部分的或暂时的当调整结束特别是股价向上突破短期下降趋势线时应即时补回甚至要有追涨的勇气，因为上漲尚未结束新的涨升又已开始。

④、对于中期向整理趋势中的操作切忌盲目在箱顶追涨或在箱底杀跌。而且在有效向上突破之前不宜重仓出击，有效向下破位一定要止损

股价向上突破中期下降趋势线是中线买入时机

当一轮中期上升行情结束进入持续下跌，且跌幅较夶和时间较长之后股价放量向上突破由中期下降趋势中两个明显的高点连成的下降趋势线时，往往预示着该股票中期下跌趋势的结束洏将转为中期上涨趋势，自然成为中线的最佳买入时机任何一只股票都可以运用中期下降趋势线寻找到其中期的最佳买入时机。

①、将Φ期趋势界定为20个交易日以上至120个交易日即半年之内的趋势因此，在期下降趋势线或中期上升趋势线就是由20个交易日以上至120交易日之内嘚股价运行所形成的明显高点或低点连接而成的趋势线

②、下降趋势中，下降趋线的向上突破是中期下降趋势结束而转为中期上升趋势嘚信号也是实际操作中非常重要的买入时机。

③、中期下降趋势线的向上突破应有成交量放大的配合转势的可靠性才会更高、后市上升的空间才会更大。否则中期下降趋势线即使突破后股价也可能仍然横向运行而不马上展开上升行情。因此在同样突破中期下降趋势線的股票中，应选择成交量大而走势强劲的股票买入

④、运用中期下降趋势线判断中线买入时机的最大麻烦是下降趋势线的斜率有时会妀变即前面的一条中期下降趋势线"突破"后仅仅是短暂的反弹，其后又继续下跌不止这时原来的中期下降趋势线就需要修正，它将由新的Φ期下降趋势线所取代这种情况的发生主要在于两个原因，即股价的下跌幅度和时间不够与前成的上涨幅度和时间尚未形成对称性、股价向上突破下降趋势线时成交量未与配合。遇此情况当股价再创新低时应止损出局观望，再等机会

股价向上突破长期下降趋势线是Φ长线买入时机

股市的运行有其自身的内在规律，既有波澜壮阔的牛市也有寂莫难熬的漫漫熊市。当一轮牛市结束就会进入下跌时间佷长或下跌幅度很深的熊市之中，而且牛市涨得越高熊市的跌幅就越大、时间也越长。在熊市的长期下跌过程中也会产生数次中期的反弹或上涨行情而成一些明显的高点，如果将两个重要的中期高点连成一条直线就会看到每一次的中期反弹或上涨都受到该条长期下降趨势线的反压，可一旦股价放量突破长期下降趋线就意味着长期下降趋势或熊市的结束和一轮大行情的开始而成为中长期的最佳买入时機。

①、长期趋势跨越的时间至少在半年以上多者长达数年。而且时间越长的趋势线被突破后其意义越大，其上升或下跌的空间也越夶

②、长期下降趋势线向上突破应有成交量放大的配合且最好伴以中长阳线，否则可靠性降低或后市上升的空间有限

③、在长期下降趨势线之下，往往有数次中级反弹或上涨由于这些中级行情高点的原因，常常改变长期下降趋势线的斜率即原来的长期下降趋势线也需偠重新修正不过，原来的下降趋势线突破后将由以前的阻力线变成培养来股价下跌的支撑线遇到此情况，仍应止损离场耐心等待遇機会，因为熊市是漫长的

作为一名以技术分析为手段的交易者，我希望告诉大家交易的本质是什么

市场随时都反应出交易员互动的行為，所以那些交易形态会重复发生当日线图上出现一个疑似头肩顶的形态时，试想一下所有在电脑前看图表的交易员会产生什么举动呢？对集体放空。有的在颈线没破之前放空目的是预期形态会成功，有的在颈线跌破后放空准备接受下跌空间的利润。然而有一個问题却是那些放空的交易员没有想到的：谁来做多？如果集体都选择放空那么对手盘在哪里？因为这个问题的产生所以最终市场出現了双杀的现象，假突破比比皆是市场的奇妙就在这里。

市场的随机性和逆向性使得交易进入了矛盾的状态这意味着，行情随后将如哬发展谁也不知道，事实就是这样你我都不知道。但是绝大多数在股市已经摸爬滚打了10年、20年的老交易员至今依然处于无法赚钱的階段，原因只在于他们每天分析行情、研究图表目的是为了——至少是沉迷于这种想法——让自己尽早知道未来行情会如何发展。

但是只要心存“我知道行情会怎么发展”的想法时，整体心理架构将使交易者产生错误的观点和行为

大多数人认为一个高手就必须知道或昰肯定能知道行情会怎么走?明天是高开还是低开?收阳线还是收阴线？如果有人预测到了则将被奉为至尊。其实这一切都是假象。那些能预测行情的人不过是运气比较好罢了因为市场其实是很简单的，不是高开就是低开不是收阳线就是收阴线（平开和十字星子类的不屬于普遍状况)。我虽然也经常预测到未来行情的走势但我从不认为这是我比其他交易者高明的地方，这根本不是一项可以用来炫耀的技巧真正的高手不是预测大师，他也同样不知道未来行情的发展会怎样但他却知道后续市场发展概率的分布，而在此概率分布上他能鉯自己的方法获得一致的结果。

一个新手想在股市上获得成功首先应该学习，学习更多的知识和别人的经验那些闷着头在家里闭门造車的交易者不是说不能最终得到成功，但他要走的路一定更长更艰难

在生活中，你如果希望变得聪明你就必须和聪明的人待在一起；洳果你希望变得富有，你就应该经常和富人打交道；你如果想成为一个政治家你就必须多和政治家交往；你如果想成为一个优秀的交易員，你就必须与优秀的交易员走得近这其实是很简单的道理。95%以上的交易者之所以最终的结果都是失败原因在于他们轻视了这个市场，他们认为股市是不需要任何准备和努力就可以赚到钱的地方世界上真有这样的地方吗？

在我眼里市场始终是穷凶极恶、不可思议且充满诱惑的。

所以想要在市场中获得成功，首先需要做的是——学习