【施瓦茨论文翻译】资产证券化對发行人的好处的炼金术

这篇文章解释了资产证券化对发行人的好处并展示了公司如何利用它来获得直接和间接的利益。更重要的是夲文论证了证券化可以使某些公司通过提供更低成本的资本市场融资，从而真正降低融资成本本文还探讨了这种融资技术的潜在创新用途。

资产证券化对发行人的好处正在成为美国资本形成的主要方式之一

-证券交易委员会(1992年)

资产证券化对发行人的好处不仅是美国最重要嘚融资工具之一，而且在世界范围内的应用也在迅速扩大这种创新的融资方式是什么

已经席卷了这个国家，并开始席卷世界?

本文阐述了資产证券化对发行人的好处及其独特的好处文章首先描述资产证券化对发行人的好处过程，然后继续展示企业如何直接或间接地从证券囮中获益最重要的是，本文解释了为什么证券化使许多公司能够以比传统融资更低的成本筹集资金然后讨论证券化和保理这一先行融資技术的区别。

这篇文章接着讨论了它的核心问题:证券化过程是一个零-sUDl游戏还是它真的降低了净融资成本?答案很简单:证券化是一种真正起作用的炼金术。在证券化中公司通过将某些类型的高流动性资产与通常与公司相关的风险分离，在一定程度上“解构”了自身然后，公司可以使用这些资产在资本市场上筹集资金·与公司通过发行更多债券或股票直接筹集资金相比，如果公司具有相关风险，则可以以更低的成本筹集资金。该公司保留了这些较低成本所产生的储蓄而证券化资产的投资者则通过持有风险较低的投资而获益。最后本文描述了证券化的机遇所在尚未得到充分的探索。

本文不重复其他人的工作试图提供实证证据或量化的经济分析证券化的效率。相反本文采用一种分析性的、相当常识的法律方法来理解资产证券化对发行人的好处。

一、证券化是如何运作的

想要通过证券化获得融资的公司从

確定可用于筹集资金的资产这些资产通常代表未来付款的权利，通常被称为“应收账款”拥有应收账款的公司通常被称为“发起人”。这些款项可能不能及时支付的风险是对可回收资产估值的一个重要因素然而，只要发起人能够合理地预测违约的总比率即使是那些存在无法收回风险的应收账款，也可以证券化因此，从统计上看许多债务人应付的大量应收款项(付款是可以合理预测的)一般比少数债務人应付的较少数额的应收款项要好。

在确定了用于证券化的资产之后发起人将应收账款转让给新成立的特殊目的公司、信托或其他法律上独立的实体——通常被称为特殊目的载体，或“SPV”转账的目的是将应收账款从与发起人有关的风险中分离出来。出于这个原因发起人通常会对转让进行结构调整，使其构成“真正的出售”即根据破产法足以构成的出售将应收账款从发起人的破产财产中移除。

为了籌集资金购买这些应收账款特务在中行发行证券

资本市场。然而为了获得资本市场证券发行者的认可，间谍必须被设计为“破产偏远”在这种情况下，破产远程意味着间谍不太可能受到发起人破产的不利影响

为了达到破产的远程性间谍的组织结构严格限制了其所允許的商业活动。其目的是防止债权人(间谍证券持有人除外)对间谍提出索赔l1

这将使他们能够对SPV提出非自愿破产申请此外，由发起人拥有或控制的间谍通常需要有一名或多名独立董事间谍还必须设法遵守与发端人的所有适当的第三方手续。这些额外步骤有助于减少风险,发起囚,如果破产,要么导致间谍自愿破产法庭申请破产或说服,ex - cise公平的权力,实质上巩固资产和负债的间谍与originator.12

二公司如何从证券化中获益

通过上面描述的证券化过程，间谍通过发行证券(通常是债务或类似债务的证券)筹集资金并利用从发起人那里购买的应收账款在未来偿还投资者。洇此投资者只关心这些应收款项即将到期的现金流

不关心发起人的财务状况

当资金成本(反映在吸引投资者购买间谍证券所必需的利率上)低于发起者其他直接融资来源的成本时，证券化是最有价值的SPV较低的资金成本通过发起人应收账款较高的售价转嫁给发起人。因此证券化的目标是通过将发起人应收账款的全部或部分从与发起人有关的风险中分离出来，从而获得低成本的资本市场融资

吸引投资者购买間谍证券所必需的利率，往往是间谍债券所获得的“评级”的一个功能这些评级是由许多独立的私营公司决定的，这些公司被投资者广泛接受为“评级机构”鉴于大多数投资者，除了私募交易中的某些机构投资者(讨论的是低)既没有时间也没有资源来全面调查他们投资嘚公司的财务状况，这些评级具有特殊的意义投资者依靠指定的评级来确定他们将接受的某项投资的最低回报率。

债券评级为“投资级”l5的公司通常可以在资本市场发行债券，利率与银行10ans等其他一般可用的资金来源相竞争甚至更低。16 .公司在投资级别类别内的评级越高公司的资金成本越低。降低成本的原因是为了吸引投资者购买该公司的证券降低利率是必要的

证券化交易可以通过允许债券评级低于投资级或债券评级未被评级的发起人通过具有投资级评级的特殊目的机构获得融资，从而明显节约成本如果特殊目的机构能够发行具有較高投资级评级的债务证券，从而显著降低发起人的利息成本即使是具有投资级评级的发起人也可以从证券化中获益。

人们可能认为证券化对风险较高的公司最有好处然而，这种预期只是部分正确当一家公司走向金融不稳定的极端和破产的边缘时，证券化的好处就少叻在这一点上，SPV在破产中受到发起者受托人质疑的风险高于正常水平厌恶风险的投资者倾向于避免这些交易。

然而资产证券化对发荇人的好处确实为具有可接受风险水平的公司提供了实际成本节约的可能性。要确定发起人是否能从证券化中获得全面的成本节约就必須根据证券化交易的成本评估可能的利息储蓄(如上所述)。考虑进行证券化的公司应将(i)非证券化融资与适用的SPV发行的见票即付利息之间的预期差额与(ii)其他融资方式之间的交易成本预期差额进行比较发起人能否实现成本节约在一定程度上取决于发起人进行证券化的方式，因为洳下所示交易成本可以在很大范围内变动。

A“一次性”证券化结构

在大多数证券化交易中，SPV都是专门为特定的发起者和特定的交易這种所谓的“一次性”证券化的目的是提供。发起人具有很大的灵活性可以根据其特定的结构和发行的资本市场证券的类型来定制证券囮。然而由于为特定的事务创建了一次性结构，因此它们的交易成本可能很高;它们很少能实现由多卖方证券化管道实现的交易成本规模經济(下一节将对此进行讨论)19 .此外，为了避免使发起人承担资本很少的特别方案的责任税务和会计规则要求最低的资本数额，通常为数額的1%至3%发行的证券相比之下，多卖家证券化管道只需要名义资本因为卖家的多样性降低了SPV被视为卖家的另一个自我的风险。考虑到这些差异只有对成本和其他动机进行个案比较，才能确定一次性或多卖家结构对参与方更有利

目前，一次性交易的结构有很多种而新嘚结构仅受相关专业人员创造力的限制。虽然试图对所有可用的结构进行分类超出了本文的范围但方法目录将首先确定SPV将发行的资本市場证券的类型。

渴望中长期融资的发起者通常可以通过“证券化的私募交易”进入资本市场在这些交易中，专门针对特定交易成立了一镓SPV并发行中期或长期票据，通常面向保险公司等成熟的机构投资者私募利用的是一种结构，因为私募的需求主要由积极主动的投资者決定参与应收账款分析与发起人协商交易结构。此外投资者的成熟度允许在中有很大的创造性。应收款项的结构和种类间谍的证券呮有在投资者需要时才需要评级。投资者尤其是保险公司的投资者，经常利用评级来避免将购买的证券纳入所谓的“篮子”即不符合投资资格的投资。然而这些证券的利率可能高于正常水平，因为私人持有的证券不能自由交易

具有高度可预测应收账款或获得投资级信鼡增强的投资级发起人可能能够通过特殊目的机构向资本市场的投资者公开提供长期证券。由于对公开交易证券的需求这类交易将为發起人提供利率成本最低的长期融资。然而公开发行的交易成本很高。它不仅必须专门为融资而设立一个SPV而且还必须向美国证券交易委员会(USEC)准备并提交一份注册声明。与之形成鲜明对比的是

配售交易可以在数周内完成向SEC提交申请可能需要数月时间。此外满足联邦证券法披露要求所需的尽职调查水平可能令人望而却步。因此公共证券化很少对低于5000万美元的交易具有成本效益，而对100美元以下或更高范圍的交易更为常见

以一次性证券化结构发行的证券其偿还额有百分之十由从事评估此类风险业务的信誉良好的第三方(如银行(通过发行信鼡证)或担保公司(通过担保债券)全部或部分担保。这些担保的提供者通常被称为信用增级工具他们独立决定是否延长这种增级以及为此收取多少费用。虽然获得信贷

信用增强增加了交易成本净效应可能降低总成本，因为信用增强支持的证券获得更高的信用评级因此，这類证券的利率将会降低

“多卖家证券化渠道”为发起人提供了这样的机会

通过使用共同的SPV将他们的交易成本降到最低。这些渠道通常由商业银行或投资银行管理通过允许多个发起机构将应收账款出售给一个预先存在的SPV，能够实现规模交易成本经济

到目前为止，大多数哆卖家证券化管道只提供融资

投资级别的发起者这种选择性将风险降到最低，因为破产的偏远结构单个发起人的破产可能对与许多发起人进行交易的管道产生不利影响，而这种风险本已不太可能发生

duits最近开始为那些债券评级低于投资级的发起人提供服务。因此更多嘚发起者现在能够利用交易成本的规模经济优势。

与一次性结构一样多卖家证券化管道也可能受益于信用增强。然而多卖方管道通常發行短期证券，如商业票据评级机构将根据违约的最终风险以及付款的及时性来决定此类短期证券的评级。因此评级机构往往坚持认為，信誉良好的第三方应确保按时付款通常由银行提供的“流动性”工具，有助于确保在托收现金流暂时不足的情况下多卖家渠道将擁有可用于履行短期财务义务的流动性。然后流动性工具的提供者在收到应收款项时通过收款来偿还。在大多数情况下信托公司将能夠通过对购买的应收账款进行催收，或通过重新发行商业票据偿还到期的短期债务证券。只有当这些来源

是否需要为流动资金设施提供資金以确保管道获得必要的现金流

其结果是，多卖方证券化管道通常同时利用流动性工具和信用增强流动性工具的提供者往往坚持要求管道获得信用增强，同时强调可靠的工具提供者只是确保了付款的及时性，而不是防范最终损失如果他们对某笔交易的结构或安全級别感到不舒服，他们还可能要求信用增强

因为流动性工具和信用增级显著降低了由多卖方管道/8评级机构发行的证券的风险，评级机构對此类证券的评估主要基于管道获得的流动性和信用增级工具然而，获得这些贷款将使交易成本增加而且必须相应地调整它们在降低利息成本方面的价值

前面几节讨论了证券化结构的变化

可以影响直接交易成本和灵活性。每种结构还与某些间接成本和收益相关联例如，交易成本“>”不计入直接费用如律师费、投资银行家费、流动性费或信用增强费。他们也来自真实的销售需求}!

为了实现真正的销售發起者必须限制(如果不是放弃)其对出售给间谍的应收账款残值的权利。这一剩余价值往往是巨大的因为SPV 必须获得远远超过支付间谍发行嘚证券所需金额的应收账款水平。这种“过度担保”是必要的目的是向投资者和提供流动性和信用增强的机构保证，他们不会因延期偿付或违约而蒙受损失对于间谍来说，过度担保的数量可能会引发冲突:发起者希望过度担保的水平较低而投资者和信用增强者则希望过高。因为应收账款的数额

被出售的证券可能比支付给间谍的证券所需要的金额还要多多出的钱对发起者来说是间接的，但却是真实的成夲

过度担保的成本可以通过几种方式来管理。如果发起者的评级是投资级它通常可以将可回收资产转让给间谍，作为会计用途的出售但不一定会导致破产。间谍缴清证券后其多收的应收款项可以退还原主，而不改变交易的原始会计凭证

如果发起人不是投资级为了保护投资者免受与发起人可能破产有关的风险，就需要为破产目的进行出售这种破产风险是可以避免的，同时最大限度地降低过度担保嘚成本通过构建两个SPV sin两层结构的证券化交易，也称为“PINeO”(金融公司)结构在这种方法下，发起人首先将应收款项出售给一个完全拥有的間谍该交易构成破产目的的真实销售，从而获得破产保护然后，在一项交易中全资拥有的间谍将其应收账款转让给独立间谍，该交噫构成了一项销售目的是为了会计目的，但不一定是为了破产目的独立情报机构在资本市场发行证券，为资金转移提供资金独立的間谍清偿证券后，可以将剩余的应收款项和托收项转移给全资的间谍而不损害其作为销售的会计特征。然后将全资拥有的特务并入发起人，或者将剩余的应收账款和收款作为股息转回发起人。因此这种结构允许发起人实现由原始超额抵押产生的任何超额应收账款和託收的价值

证券化的间接收益往往会超过其间接成本的补偿。最重要的间接好处之一是资产证券化对发行人的好处提供了表外融资的来源。由于证券化在会计上通常被看作是资产的出售而不是融资，所以发起人并不把交易作为负债记入资产负债表这样的

因此，表外融資在不增加发起人的情况下筹集资本

财务报表上的杠杆率或负债权益比

资产证券化对发行人的好处的另一个好处是，它可能代表一种增徝发起人的名义和未开发的资金来源。有时发起者会发现，投资者对其证券的兴趣已经暂时得到满足换句话说，资本市场准备接受嘚发起人风险敞口可能小于发起人所希望的资本市场融资规模在这种情况下，证券化允许发起人通过间谍获得传统资本市场的资金这種形式的改变并非有意误导投资者。投资者通常准备接受与间谍有关的更有限的风险即应收账款的违约风险，因为这与与发起者整体相關的更大风险相比较因此，通过提供额外的资本市场资金来源证券化可以带来好处甚至有利于投资级发起人。

某些证券化也可能导致加权平均利率下降

利率的发起者通过使用“高级债券”证券结构的间谍级别老练的投资者通过购买次级证券，为间谍提供了相当于“信鼡增强”的东西因此，发起人将某些偿还风险分配给这些投资者这些投资者从事评估和接受这种风险的业务，因此愿意接受比一般投資者更高的风险水平这些次级证券的利率将高于非次级(或高级)证券的利率，以补偿较大的风险尽管如此，如果象通常情况那样合并後的证券所产生的混合利率低于只发行一种证券时所适用的利率，则优先证券和次级证券的这种组合对始发人仍然有利

高级硼酸盐结构吔可用于扩大可提供信用增级的各方的范围。以担保或类似形式提供外部信用增强的实体通常要求其信用评级至少与被担保证券的信用評级相等。然而包括银行在内的高评级信用增强机构的数量相对较少。此外由于资本金要求较高，由银行等受监管机构提供的36家第三方信用增强机构已变得非常昂贵但次级证券的投资者有ro评级要求。

信用增强来自他们对SPV附属证券的初始现金投资由于SPV次级证券的收益鼡于购买应收款项，从而进一步为间谍的高级证券提供超额担保次级证券补充了高级证券的支付手段。

不良证券化有别于保理业务交易传统上用于纺织和服装行业的保理业务，与secu- ritization一样需要出售应收账款来产生现金。鉴于这两种融资方法表面上的相似之处比较两者的優缺点是有益的

保理，以其最纯粹的形式只涉及从与之签订保理合同的一方(称为I - I客户)购买应收账款(或“应收账款”)。客户承担不支付应收账款的所有风险但“账户债务人(客户)无力支付”除外。该因素同意按月支付根据合同计算的应收账款的一个日期，通常称为I I平均到期日或调整后的平均到期日客户立即被通知已将应收账款出售给代理商，并被指示直接向代理商支付所有款项

在保理业务中保理公司通常是一家预先存在的金融公司，它通过从客户那里以折扣价购买应收账款来实现利润相反，调查通常涉及创建一个破产远程间谍从發起人那里购买应收账款，并向资本市场发行资产支持证券尽管这些因素依赖于它们在催收方面的专长来降低损失风险，但间谍通过购買具有可预测违约率的优质应收账款将风险降至最低。然而证券化和保理业务之间的区别并不严格，在某些情况下开始变得模糊例洳，在间谍从非资本市场来源而不是从国际证券市场借入资金的交易中证券化和保理业务之间的差异较小，或者在要素基金本身通过发荇资本市场证券的交易中两者之间的差异也较小。

然而传统的保理方法并没有过时。对于许多小型和中等规模的公司来说创建Spv或登記债务的相关成本

证券禁止他们证券化。在这些情况下保理业务可以提供一种成本更低的融资技术。

医院目前面临着保理和证券化技术嘚选择医疗应收账款是一个巨大的、相对未开发的资产来源，医院可以利用它来满足其融资需求保理和证券化这些应收账款哪个更有效？

1991年的一项研究比较了医疗保健领域的证券化作者指出“旧路线”

保理商通常以百分之五到十的折扣购买应收账款，同时收取高达销售应收账款价值百分之十五到二十的保理费！此外一个因素不会提前预支所有资金。因此作者估计证券化将比旧的线要素提前提供30 %到40 %嘚资金，1资金差额可能主要归因于要素为保护自身和确保其利润而采取的深度折扣另一方面，SPY通过资本市场为自己融资资本市场通过將证券分配给许多投资者来充当自然的风险分散者。

在某些情况下证券化和保理业务中使用的原则可以结合起来，以获得比传统证券化戓旧额度保理业务更低的成本融资例如，医院以及中小型公司可能能够从这种结构中受益例如“可分割利益”结构/ 2，它提供资本市场融资而不需要额外的创建中间SPY的成本。

在可分割的权益结构中发起人将以协商的固定价格出售其在应收款池中的权利，该应收款池等於所有托收的100 %直到“触发点”(也可能是高于触发点的托收的固定百分比)。一旦固定无论实际收款情况如何，购买价格都不会调整而苴因为转移是直接从应收账款的来源转移到证券发行人，所以没有必要像在两层结构中那样创建一个中间SPY )因此，可分割的利息结构

允许哆个发起者将其应收款集中在一个证券化中从而实现规模经济。“它还降低了两级结构的交易成本(例如双重文件编制、中介服务提供商的创建和资本化以及独立董事的任命)。因此证券化和保理业务概念的结合可以导致创新和协同的结构和方法

四.证券化降低了净融资成夲吗？

“零和游戏”是这样一种游戏其中一个人的利益正好抵消了另一个人的损失，因此整个游戏的净收益为零安全化是不是-

这是一個零和游戏，还是为各方创造了真正的成本降低

只有实证研究才能完全回答这个问题。这样的研究不仅超出了本文的范围而且难以想潒

porate金融界很少进行受控实验。尽管如此一项常识性分析表明，证券化可以创造净成本节约

本文表明，尽管存在交易成本证券化的成夲可能低于其他融资来源，因为它使发起者能够获得低成本的资本市场融资即使是投资级发起者，只要能够直接获得资本市场融资也鈳能更喜欢证券化，因为它有间接的好处比如提供表外融资。尽管间接收益难以量化但许多使用证券化的公司属于投资级。当考虑到利润最大化的公司通常不从事利润不合理的活动时这一事实就很重要

然而，这些观察结果没有回答这样一个问题即担保是否能使发起鍺以牺牲其他人的利益为代价实现收益，如发起者的sunsecuredgeneralcreditors例如，一些批评者认为无担保债权人受到证券化的伤害因为它减少了发起人可用於偿还债务的未抵押资产的数量！然而，这个论点是有缺陷的；证券化只是用另一种资产——现金——取代了一种资产——应收账款无擔保债权人在证券化后要征收的未抵押资产的数量与证券化前相同。

其他批评者认为证券化可能会伤害债权人因为收到的现金不太可能留在发起者手中。“发起人他们‘比方说，可能投机或欺骗性地转移现金鉴于发起方已经出售了其应收款，发起方将不得不等到新的應收款产生并成熟其现金流才能再生:除非证券化能够重复或再融资，否则现金的这种损失最终可能导致流动性危机

人们不能仅仅因为發起人以现金出售其应收账款就认为这是浪费行为。事实上鉴于评级机构和信用增级机构等其他独立机构的审查，证券化可能比其他融資方式提供更少的自我交易机会尽管如此，证券化就像发起者出售资产一样，如果在发起者濒临破产时实施可能会受到怀疑。例如发端人可能试图将应收款转换成现金，以便向某些债权人优先付款甚至欺诈性地隐藏资产。然而这种可疑行为的可能性并非证券化茭易独有。同样的问题也会出现例如，如果在破产前夕发起人出售或抵押工厂或设备来转移资金，并以类似的方式试图阻止销售或贷款收益优先权49和欺诈性转让法更恰当地处理了这种有问题的收益使用，从而寻求确保债务人财产分配的平等

特拉华州最高法院最近向債务人00发出通知，濒临破产的公司必须意识到他们有责任为其信用者的利益行事而不是损害他们的利益。在里昂信贷银行诉公共交通一案中法院指出，“破产附近”的公司董事会不仅对其股东负有信托责任而且对其股东负有信托责任

债权人。这项裁决更能保证陷入困境的公司不会用证券化所得的现金进行投机损害债权人的利益。

尽管如此问题仍然存在；证券化真的能降低净融资成本吗？检验这一假设的一种可能的方法是根据“曝光保护”的原则来检验它这项原则指出:

有担保债权人会收取较低的利率，因为担保降低了他们的风险但无担保债权人会提高利率作为回应，因为担保降低了他们可以征收的资产从而增加了他们的风险利率的降低与利率的提高正好匹配洇此，公司不会从提供担保中获得净收益

arguendo认为如果风险保全原则意味着无担保债权人将提高利率以应对债务人的证券化，正如他们将提高利率以应对债务人的有担保融资一样该原则将表明无担保利率的提高应与有担保债权人为获取担保品而给予的利率降低完全一致。因此发起人将不会实现净收益。

风险保护原则假设利率不随融资来源而变化然而，证券化提供了一种新的融资来源——资本市场其利率系统地低于中小企业通常的借款利率。在进行证券化之前发起者通过有担保和无担保贷款为自己融资。证券化后发起人通过特殊目嘚公司获取资本市场筹集资金。

因此从担保融资到利率相对较低的资本市场融资的转变可以降低净融资成本。54只要增加的交易成本低于通过使用证券化而不是担保融资节省的利息风险保持原则就支持证券化创造净收益的主张。下面的例子有助于说明这一点

一家发行了1億美元无担保债务的发起人计划用新发行的5000万美元有担保债务的收益偿还5000万美元无担保债务。风险保护原则规定有担保债务的利率将降低到百分之十到百分之十，但是这种利率的降低将伴随着剩余无担保债务的利率提高到百分之十到百分之十这一分析假设赔偿委员会；擔保债权人可以自由适应市场利率。因此根据这一理论，发起者不会从授予证券中获得净收益

如果发起人从证券化的发起人处偿还了5000萬美元的无担保债务，而不是从有担保债务的发行处则利息剩余无担保债务的利率将再次升至10 %左右。

由于资本市场利率通常低于担保融資利率(如附注51所示)证券化债务的利率将降至百分之十(其中百分之一代表资本市场和担保融资利率之间的利率差)。

如果证券化没有交易成夲发起者将通过证券化而不是担保融资再融资，节省每年5000万美元利息成本的百分之一然而，发起人的实际成本节约将至少部分被交易荿本抵消但是，只要发起者对证券化的兴趣和交易成本低于担保融资的成本证券化将通过提供获得低成本资本市场融资的途径来创造淨成本节约。

但为什么资本市场应该准备以低于担保融资的利率为证券化交易融资至少有一种解释是证券化作为一种降低“监控成本”嘚手段，这是一种最初的理论

由杰克逊和克朗曼在担保融资领域提出

利率贷款是在贷款时确定的，借款人可以在贷款后采取措施增加贷款的风险杰克逊和克朗曼认为，债权人将因此承担一定的监测费用以确保借款人的行为不会增加贷款的风险。57在这方面有担保债权囚应该比无担保债权人拥有更低的监测费用，因为有担保债权人只需要监测借款人支持其贷款的抵押品的行为而可以无视借款人一般的荇为方式

然而，随后的评论者认为担保融资可能不会减少甚至可能增加对借款人财务状况进行监控的必要性。原因是如果借款人破产，自动中止将冻结有担保债权人对担保品行使救济的能力从而损害有担保债权人的担保品地位。59因此有担保债权人在确保借款人的持續生存能力方面有着重大利益，除了监测担保品的费用之外还将产生进一步提高这种利益的监测费用。

另一方面在证券化中，发起者嘚应收账款以“真实销售”的方式出售给破产的远程间谍因此发起人的破产不会对投资者获得其资产支持证券的支付能力产生不利影响。6P因为破产远程结构将SPY证券的支付来源与发起人相关的风险分开监控发起人财务状况的需要基本消除。尽管与服务和收取应收账款相关嘚风险仍然需要一些监控但这些风险可能由信用增级提供者或次级证券投资者、从事精确评估和吸收此类风险业务的各方来承担

因此，證券化创造了真正的成本降低通过消除投资者破产的风险，许多不同类型的公司可以通过获得低成本资本市场融资更好地利用其最有價值的资产——应收账款。

证券化的最大好处是它带来低成本的潜力

资本市场融资给那些无法进入资本市场的公司然而，一些最有希望嘚证券化候选者如医院和中间市场公司，还没有利用其优势这些类型的发起人通常没有评级或评级低于投资-

因此无法直接获得低成本資本市场融资。由于其相对较小的规模和有限的融资要求交易成本在很大程度上阻碍了医院和中间市场公司使用证券化。然而创新方法，如最近提出的“可分割利益”概念可能允许中间市场公司和医院以降低交易成本和使证券化更可行和更具吸引力的方式汇集其应收款。

破产公司是证券化的另一个潜在的重要但尚未开发的资源: 5虽然证券化为有限数量的大型破产公司节省了大量成本/ 6但它尚未应用于中小型公司将证券化扩展到这类较小公司的一个潜在工具是建立一个多供应商证券化渠道，以处理债务人占有融资67只要破产公司的应收款鋶保持一致，它们也可以用于证券化

证券化机会不再局限于可再融资证券化技术最近被应用于存货和其他资产，这些资产本身并不构成受付权但随着时间的推移可能不会产生这种权利。证券化对这些“未来权利”的潜在应用几乎是无限的其潜在用途的例子包括发行资夲市场证券为矿产生产付款融资，以及将南美洲雨林木材无害环境的归属和销售所产生的未来收入证券化证券化也可以应用于“项目融資”交易，以帮助满足当前对基础设施发展的需求并改善克拉维茨、弗雷斯特和罗森博格主张应用证券化来帮助以前的资本再融资

结构囮和可操作的基础设施项目。他们指出等到项目完成后，投资者才能更准确地预测利率

并因此导致较低的利率

证券化也可用于资助基礎设施项目

他们的成立。这种交易大概会涉及到目前出售已完成项目产生的未来收入这类交易的主要障碍是评估与项目完成相关的风险所固有的困难，72以及与非来自现有合同的未来部分的安全化相关的风险ll虽然这类交易在未来收入的产生和破产远程结构的创建方面存在鈈确定性，但安全化的技术和方法很可能是考虑如何构建交易的有用起点

利用证券化的另一个几乎无限的机会是，越来越多的人希望给外国发起者带来低成本的美国资本市场融资如同证券化尚未得到广泛利用的其他领域一样，某些风险可能会使这种跨境交易不太可行這些风险包括外汇兑换、税收和主权方面的不确定性，以及与处理在按套融资中可能不成熟的法律体系相关的问题然而，鉴于这一未开發领域的潜在规模和范围寻求跨境证券化的回报可能很大。

证券化的其他机会可能会受到政治影响

众议院通过了众议员保罗·坎乔斯基的法案

促进商业贷款证券化1994 / 1994年参议院公司成立

在社区发展银行法案的版本中规定

试图为希望证券化的银行创造有利的法律框架

小企业贷款。“1994年颁布的《赖格尔社区发展和监管改进法》一般采用参议院的方法从而允许目前不直接贷款给小企业的投资者投资由这些贷款支歭的资本市场证券。因此银行将能够用现金来代替目前在他们账上的贷款，并向小企业发放新的贷款

在许多情况下证券化不仅减少了發起者的直接融资

成本，但也提供了显著的间接利益然而，证券化需要实际成本因此只能在与替代资金来源进行比较后才能使用。因為证券化只应用于其潜在市场机会的一部分所以它有望成为一种持续增长的融资技术。79简而言之证券化给金融技术带来了广受欢迎的魔法石承诺带给贱金属的东西——将黄金变成黄金的能力！

风险提示：为保障交易双方的利益平台会为托管资金做担保。线下交易有极大风险且平台不做任何安全保证！

项目固顶：固顶将大大增加您所发布项目的应征机率并茬固顶项目分类中永久展现。您还可以续费再次固顶项目争取早日找到合适的项目承包方。

一对一服务：平台项目专员全程一对一跟进您的项目电话通知人才库有能力的承接人竞标，平台全力服务直到您的项目完成为止

超低服务费：接包方提现时，平台方只收取5%服务費平台交易能够保障双方的信任和资金安全，确保项目顺利完成

缴纳保证金可提高中标机会，但如果是承接人原因导致项目不能如约唍成的保证金将赔付给发包人。

　　1、资产化自20世纪70年代在美国問世以后短短三十余年的时间里，获得了迅速发展根本原因在于资产证券化对发行人的好处能够为参与各方带来好处。从投资者的角喥而言资产证券化对发行人的好处的好处不包括()。

　　B.提供多样化的投资品种

　　C.提供更多的合规投资

　　D.降低资本要求扩大投资规模

　　参考解析：从投资者的角度而言，资产证券化对发行人的好处的好处包括：提供多样化的投资品种;提供更多的合规投资;降低资本要求扩大投资规模。

　　2、关于证券经纪业务的表述正确的是( )

　　A.不可以通过证券交易所代理买卖证券业务

　　B.经纪委托关系的建立表現为开户和委托两个环节

　　C.经纪关系的建立形成实质上的委托关系

　　D.我国证券公司从事的证券经纪业务以证券公司的柜台代理买卖证券业务为主

　　参考解析：我国证券公司从事的证券经纪业务以通过证券交易所代理买卖证券业务为主。在证券经纪业务中经纪委托关系的建立表现为开户和委托两个环节。经纪关系的建立只是确立了投资者和证券公司直接的代理关系还没有形成实质上的委托关系。

　　3、个人利用企业或金融机构提供的资金垫付以少量资金提前获得高额消费为目的而进行的资金融通，是融资方式中的( )

　　参考解析：消费信用融资是个人利用企业或金融机构提供的资金垫付，以少量资金提前获得高额消费为目的而进行的资金融通

　　4、W银行的财务總监在审核W银行的年末财务报表时，全部负债业务总额为30亿元以下( )情况应引起他的特别注意。

　　A.资产负债表显示年末股本金、储备資金和未分配利润总和为15亿元

　　B.资产负债表显示，年末股本金、储备资金和未分配利润总和为4亿元

　　C.资产负债表显示存款负债为20亿え

　　D.资产负债表显示，存款负债为25亿元

　　参考解析：负债业务是商业银行组织资金来源的业务是商业银行资产业务和其他业务营运嘚起点和基础，包括自有资金、存款负债和借款负债一般自有资金(包括股本金、储备资金和未分配利润)所占比重很小，为全部负债业务總额的10%左右存款是银行负债最重要的业务，一般占到负债总额对的70%以上题目中A选项自有资金占到50%，属于应引起注意的情况

　　5、张某购入A公司32%的股份，他具有的权利包括( )

　　③公司破产优先清偿

　　⑤对公司重大事项进行决策

　　参考解析：股东权利，主要包括资產收益、重大决策、选择管理者等权利对财产直接支配是物权证券的特征，要求公司破产优先清偿是债权人的权利