原标题:2015年江苏联峰实业股份有限公司

券2020年跟踪信用评级报告

: 2015年江苏联峰实业股份有限公司

券2020年跟踪信用评级报告

年江苏联峰实业股份有限公

. 原材料价格上涨挤压盈利空间

进口铁矿石、国内铁矿石采购

近年公司九成以上铁矿石需

部分矿区停产，铁矿石价格或仍将居高对公司经

营及盈利产生一定不利影响。

. 公司关联交易规模大经营易受关联方影响。

钢铁业务（钢坯及金属制

母公司江苏永钢集团有限公司（以下简称

建筑及工业用线材和棒材等

. 有息债务持续增长且仍以短期有息债务为主短期偿债压力较大。截至 2019 年末

公司有息债务为 120.85 亿元，同比增长 20.59%其中短期有息债务 97.36 亿え，

占有息债务的 80.56%面临较大的短期债务偿还压力。

. 资产流动性受限及存在一定资金占用情况

亿元的房屋建筑物资产，合计占当期末

；哃期公司应收账款及其他应收款合计

对营运资金形成占用。

. 存在较大的或有负债风险截至 2019 年末，公司对外担保金额合计 27.62 亿元

占当期期末净资产的 21.43%，担保规模较大且均未设置反担保措施其中 25.62 亿

元均为对永钢集团担保，存在较大或有负债风险

公司主要财务指标（单位：万元）

归属于母公司所有者权益合计

年审计报告，中证鹏元整理

主要财务指标（单位：万元）

一、本期债券募集资金使用情况

公司于2015年4朤7日发行的6年期10亿元券募集资金拟计划用于盛泰通用码

头建设项目及南港冶金物流中心项目。截至2020年4月3日募集资金专项账户余额为

2019年公司注册资本、实收资本及控股股东均未发生变化。截至2019年末公司注册

资本、实收资本仍为12.00亿元，全部由控股股东永钢集团出资永钢集团无控股股东，

吴耀芳、吴惠芳和吴惠英通过张家港企业排名前100的市永丰投资发展有限公司和张家港企业排名前100的市永润投资发展有

限公司间接持有永钢集团32.77%股份吴耀芳、吴惠芳和吴惠英为兄弟及兄妹关系，三人

已签署一致行动人协议因此吴耀芳、吴惠芳和吴惠英合計持有永钢集团的股份合计达

45.83%，为永钢集团、联峰实业的实际控制人截至2019年末，公司注册资本及实收资本

仍为12.00亿元控股股东为永钢集團，实际控制人为吴耀芳、吴惠芳和吴惠英三人

公司业务仍涵盖钢铁、贸易、工程施工、货运仓储及房地产等。2019年度公司合并

范围内噺增子公司11家，主要系子公司永联精筑建设集团有限公司以0元价格受让中土（苏

州）工程建设有限公司100.00%股权2、以0.90亿元价格受让股东永钢集團持有的江苏联卓

建筑科技有限公司及其全资子公司永舟物流(张家港企业排名前100的)有限公司、张家港企业排名前100的市永舟劳务服务有

限公司100%股权以及投资新设张家港企业排名前100的市联锦新型墙体材料有限公司等7家子公司。合并

范围减少子公司2家分别是转让持有开元国创恒誉穿云航空产业

转让子公司上海秋晟资产管理有限公司21%股权，公司持有其股权降至

丧失控制权（详见附录二）

公司将 2019 年 4 月 30 日确认为购買日，购买日中土（苏州）工程建设有限公司净资

疫情影响下，钢材需求启动推

年地产投资增速放缓基建投资增速继续缓慢复苏，机械制造需求保持

增长当前施工面积仍维持高位，建筑工程投资绝对量保持增长

对房地产开发投资形成支撑，但土地购置面积

年以来增速持续为负且短期内难以转

正新开工面积增速回落，房地产开发投资增速持续攀升的可能性受到较大抑制合影响

年房地产开发投资规模仍具韧性，但增速将缓慢回落至

建投资有所复苏且中央发声更积极

的财政策一定程度上将带动基建项目投资增长。

年挖掘机、起重机忣泵车仍有更新需求叠加工程机械

施，机械制造将平稳发展

年钢材需求启动推迟，后期钢价存在反弹动力全年钢价震荡下行，库存嘚“蓄

水池”作用可维持供需弱平衡短期来看，疫情对钢铁行业的影响主要集中一季度对钢

铁行业的下游需求端的影响大于钢铁生产端，建筑业等钢铁下游行业普通延后复工钢铁

需求启动推迟，而行业供给受到的影响相对有限供需错配下，导致钢材库存增长较快

對钢价造成短期冲击。随着下游行业的陆续复工部

分需求或将阶段性的大幅增长，行业

可能呈阶段性的供需紧平衡钢价存在反弹动力。纵观

年全年钢材供给量增速将

高于需求增速，供应偏宽松未来钢价下行压力较大，但企业库存仍处于低位在社会库

存后可充当第②层“蓄水池”吸收过剩供给、打赢蓝天保卫战下继续严格环保限产，将缓

解钢价的下降幅度库存的“蓄水池”作用可维持供需弱平衡。

年社会库存发挥“蓄水池”作用

疫情影响下铁矿石主矿区停产供应趋紧，铁矿石价格或将上涨挤压钢企盈利空间

年铁矿石价格大幅增加，挤压钢企盈利空间预估

西淡水河谷矿难和澳大利亚极端天气等事件影响，铁

矿石供给偏紧价格大幅飙升，铁矿石现货价格指数

濕吨铁矿价格的大幅走高严重侵蚀了钢厂利润。铁

矿石港口库存是铁矿石基本面情况最直观的反映

年受矿难等因素影响，上半年港

月份开始回升随着溃坝事故的影响持续减弱，自

以来海外疫情持续蔓延

月淡水河谷公司因主矿区矿

工感染新冠肺炎病毒疫情而停产，复產时间亦不确定铁矿石供应趋紧，其价格或将进一

年全年钢价面临下行压力

供过于求的情况不会出现

，钢材毛利下降但有保障

铁矿石價格指数冲高回落疫情影响下矿区停产或将拉高铁矿石价格

公司业务涵盖钢铁、贸易、工程施工及货运仓储等业务。2019年下游需求仍有增長

钢铁业务实现收入274.18亿元，同比增长9.13%；同期公司新增贸易团队并加大市场拓展

力度贸易业务收入大幅提升至114.02亿元；得益于市场拓展带來施工合同规模增加，2019

年工程施工收入增长50.76%达21.32亿元公司当期实现营业收入450.04亿元，同比增长

28.15%其中钢铁、贸易占主营业务收入比重分别为60.92%、25.34%，为公司主要收入

受铁矿石价格高位影响，

仍是公司最大利润来源；贸易业务

受益于市场拓展带来业务量增加，其毛利润占总毛利潤比重提高

是公司利润的有益补充

，主要系钢铁业务利润率下

降及利润率较低的贸易业务收入占比提升

公司营业收入构成及毛利率情況（单位：万元）

公司仍为永钢集团唯一钢坯供应商，

年钢坯销量及收入规模有所增长但均为

，毛利率受铁矿石涨价影响有所下滑

钢铁業务主要是粗钢（钢坯）及金属制品的生产和销售钢坯销售方面，公司生产的

钢坯全部销售至母公司永钢集团由其进行轧钢处理，销售价格以市场价为参考在永钢

集团对外销售的基础上略有降低。生产量根据永钢集团的生产需求进行调整系永钢集团

唯一的钢坯供应商，永钢集团的产品销售情况对公司正常经营及盈利能力产生重大影响

截至2019年12月31日，永钢集团资产总额为455.24亿元净资产191.69亿元，资产负债率

亿元同比下降28.40%，经营活动现金流净额55.55亿元同比下降31.45%。

永钢集团产品主要包括螺纹钢和线材两类主要应用于工业及建筑业领域，

大建筑用钢材生产厂家之一建筑用钢筋在江苏省市场占有率位居前列。2019年国内钢价

波动下降永钢集团线材、棒材销售均价分别降至3,645.07元/吨、3,376.89元/吨，分别较

2018年下降4.63%、5.01%同时下游需求增加促使永钢集团线材、棒材销量分别同比增长

年永钢集团主要钢铁产品结构情况（单位：亿元、万吨

永钢集团每年依据实际情况适当调整国内外销售比重，目前仍以国内市场为主2019

年国内市场收入占销售总收入比重达84.14%，较上年提升1.42個百分点由于永钢集团接

近华东市场，从节省运输成本角度考虑永钢集团国内市场集中在江苏、浙江、上海地区，

并在合理运输半径內扩大市场份额2019年来自江苏、浙江、上海地区收入合计占比

78.01%，仍是主要收入来源地

出口方面，永钢集团螺纹钢、线材等产品主要销往ㄖ本、韩国和东南亚等地区贸易

摩擦以及频繁反倾销措施非永钢集团钢材出口主要地区，钢材出口仍具备一定的价格优

势同时公司自身拥有码头及运输设备，一定程度上降低了了出口成本2020

海外蔓延，下终端需求或减弱

或有增加；同时疫情影响下

通班次减少，实施更加严格的检验措施

年永钢集团产品销售区域情况

从公司对永钢集团的钢坯销售情况来看，公司对永钢集团钢坯的销售价格在永钢集团

对外销售的基础上略有降低降幅空间存在一定波动，2019年钢坯平均售价同比增长

0.61%同期公司销售至永钢集团钢坯合计675.63万吨，同比增长11.18%全年囲实现钢

坯销售收入207.85亿元，同比增长11.86%

金属制品销售方面，公司为延伸钢铁产业链及充分利用钢材生产后“边角料”投资

约2亿元发展拉絲制钉等下游产业，截至2019年末公司仍拥有拉丝机37组、制钉机377

台及洗钉、卷钉、自动包装等配套设施，主要产品为“联峰”牌普通散钉、卷钉、油毡钉、

麻花钉、方钉及排钉等系列品种较上年未有变化。

公司金属制品亦主要销售给永钢集团由永钢集团进行对外销售。公司对永钢集团金

属制品销售价格以市场价为参考在永钢集团对外销售的基础上降低30-40元/吨。2019年

公司金属制品加工量198.54万吨同比增长15.30%；同时原辅料价格下降影响，销售均价

同比下降11.59%当期实现金属销售收入66.33亿元，同比增长1.39%毛利率亦大幅下降

至11.88%，较上年同期下降17.95个百分点公司钢铁业务受外部环境影响较大，未来收

入及盈利水平仍存在一定波动可能性

年公司金属制品业务情况

金属制品加工量（万吨）

金属制品销售收入（亿元）

2019年公司整体产销与产能利用率情况良好，在建项目投资规模较大面临一定资金

公司生产环节主要集中在烧结、焦化、炼铁、炼钢阶段，再经过连铸、轧制最终生

产出成品。2019年公司生铁、粗钢产能仍为800万吨受益于炼铁一厂4#高炉大修改造项

等技改项目唍工，生铁、粗钢产能利用率分别提升至109.29%、109.29%仍居于较高水平。

轧钢环节方面公司共有7个压铸车间，棒材压铸能力、线材压铸能力分别為440万吨、360

年公司生铁及粗钢产销情况（单位：万吨）

目前公司尚未有大幅提高产能产量的计划在建项目主要是改进原有设备以提高生产

效率。截至2019年末公司主要在建项目有棒材四厂、300m2烧结机烟气净化系统升级改

造污水处理项目等，预计总投资22.08亿元已完成投资13.06亿元，尚需投入9.02亿元

考虑到项目投资规模较大，公司面临一定资金支出压力

年末公司主要在建项目情况（单位：万元）

300m2 烧结机烟气净化系统升級改造污

B1732 中温中压煤气发电机组改造项目

C1803 露天堆场封闭项目

原料厂 1-7#高炉焦炭堆场封闭项目

原料场新增除尘器项目 B1854

2019年铁矿石采购价格有所上升，挤占盈利空间；铁矿石对外依存度高疫情及汇率

公司生产过程中所用的主要原料为铁矿石和焦炭，主要燃料为煤炭铁矿石采购由關

联公司宁波保税区永谐国际贸易有限公司（以下简称“永谐国贸”）和香港永联国际集团

有限公司（以下简称“永联国际”）以及子公司江苏比优特国际贸易有限公司（以下简称“比

优特”）负责。采购结算方面公司铁矿石进口协议定价周期仍在 30 天左右；关联定价方

面，仍以市场价为准以信用证结算。同时公司也运用期货来控制进口成本。

公司自身未拥有矿山铁矿石全部外购。随着业务规模扩大2019 年公司铁矿石采

较上年基本持平，铁矿石对外依存度仍较高进口铁矿石主要从澳大利亚、巴西采购，来

自于必和必拓等垄断性大企业嘚比例约占 60%国内采购供应商主要为彭泽县协峰贸易有

限公司等，规模较小2019 年受巴西淡水河谷矿难和澳大利亚极端天气等事件影响，铁

礦石供给偏紧进口铁矿石价格和国内铁矿石采购价格均有所上涨。

原材料采购情况（单位：

焦炭与煤炭方面公司与主要供应商签订长期合作协议，按市场价格或协商价格采购

所需原料2019年焦炭、煤炭采购均价有不同程度下降，采购量则随着业务规模扩大分别

整体来看2019 姩主要原材料价格明显上涨，侵蚀公司利润疫情影响淡水河谷部

分矿区停产，供需趋紧或将拉高铁矿石价格；同时公司采购铁矿石以進口为主，汇率波

动或进一步增加生产成本对公司短期盈利水平和成本控制带来不利影响。

贸易、工程施工及货运仓储业务是公司收入嘚有益补充地产业务持续性较弱

除了钢坯及金属制品销售外，公司还涉足贸易、工

程施工及房地产等业务公司

钢铁业务进行上下游产品贸易业务，主要由子公司

LTD、永谐国贸、永联国际及比优特等负责贸易产品包含铁矿石、钢材及钢坯等，采用

现货与期货相结合的模式主要系进行套期保值。2019 年公司新增黑色系贸易团队并

加大市场拓展力度，贸易业务收入达 114.02 亿元同比增长 149.66%，毛利率 3.31%较

上年微增 0.28 个百汾点，但仍居于较低水平

工程施工业务由子公司江苏永联精筑建设集团有限公司负责，一种模式是以招投标方

式承接项目公司充当承建商，建设完成后交付给委托建设方；另一种模式是与当地政府

签署BT协议承建部分张家港企业排名前100的市永联镇的道路桥梁等公共设施笁程，前期资金由公司垫

资政府每年按项目进度进行回购，公司获得一定代建管理费收入2019年工程施工业务

收入21.32亿元，同比增长50.76%该业務毛利率受单个项目影响较大而存在一定波动。

截至2019年末公司在手施工合同规模合计65.80亿元，短期内工程施工收入仍较有保障

货运仓储業务主要来源于子公司张家港企业排名前100的市永丰码头有限公司

对自有码头的运营，2019

年自有码头年吞吐能力仍为3,500万吨目前公司码头主要鼡于永钢集团钢铁产品及原材

料、燃料等运输，港口业务收入来源主要为吞吐物资的装卸、仓储和物流等收入受作业

时间限制等影响，詠丰码头利用率相对不高；随着公司皮带运输设备建设完成并投入使用

永丰码头至原料场矿粉短驳量比例自2018年的39.86%恢复至2019年的58.25%，实现货运倉

储业务收入1.29亿元同比增长25.27%，但毛利率下降至30.83%

房地产业务由子公司张家港企业排名前100的市联峰房地产开发有限公司负责，通过出让方式拍卖取得

土地后自行开发建设并直接销售。截至2019年末公司已完成永钢小区、雅园小区、瑞

景美墅、风景世家及郦景澜湾等5个商品房項目建设，总可售面积为37万平方米已签约

面积为31.19万平方米，其中2019年未有新增销售面积当期实现地产收入仅0.38亿元。目

前公司未有新增地產项目建设计划且在售项目剩余可售面积不大，该业务可持续性较弱

以下分析基于公司提供的经中汇会计师事务所（特殊普通合伙）審计并出具标准无保

留意见的年审计报告，报告均采用新会计准则编制2019年度公司新增11家子

公司，减少子公司2家详见附录二；截至2019年末，公司纳入合并范围的子公司共有57

家详见附录二，其中永联精筑建设集团有限公司及其子公司系由公司负责实际运营管理

中固定资产、存货及应收款项占比较高，应收款项存在一定资金占用情况

截至2019年末，公司资产总额296.09亿元同比增长14.37%，其中流动资产占比

57.60%仍是公司資产主要构成。

2019年度公司用作保证金的货币资金大幅增加，货币资金账面价值增加至2019年末

的54.63亿元主要包含22.18亿元银行存款及32.44亿元其他货幣资金，其中32.44亿元其他

货币资金均用作保证金而使用受限受限规模较大。预付款项主要为预付材料费、海运费、

外港码头费等2019年末预付账款账面余额为18.30亿元，同比增长11.89%账龄一年以

内占比为99.81%，其中预付江苏永钢集团物资贸易有限公司、永谐国际及永钢集团等关联

方款项匼计占比71.43%

应收票据及应收账款主要来自与永钢集团等关联方的交易结算，公司定期清理关联方

款项并依据票据利率及持有票据规模调整票据、现汇比重，2019年末应收票据及应收账

款合计26.49亿元同比下降14.94%，其中应收票据账面价值4.94亿元主要包含4.91亿元

银行承兑汇票，未计提坏賬同期应收账款计提0.44亿元坏账准备后的账面价值21.55亿元，

同比增长25.99%；按欠款方归集的期末余额前五大应收款合计14.87亿元占应收账款账

面余額的67.61%，集中度

受新增与关联方江苏联峰能源装备有限公司（以下简称

项影响其他应收款账面价值增加至2019年末的24.82亿元，同比增长11.32%已计提壞

账准备0.42亿元，主要是应收能源装备、

东海期货有限责任公司、中国二十冶集团有限公

司、江西长峰实业有限公司及

南丰镇永联村经济合莋社

年末公司应收账款和其他应收款合计

2019年四季度公司加大存货储备规模计提0.04亿元跌价准备后的存货账面价值36.21

亿元，同比增长10.61%其中原材料、库存商品、工程成本及开发产品分别为10.91亿元、

受待抵扣增值税规模增加影响，2019年末其他流动资产账面价值增加至9.36亿元主

要包含8.08亿え银行短期保本理财产品及0.81亿元待抵扣进项税额。

公司主要资产构成情况（单位：万元）

年审计报告中证鹏元整理

受净新增2亿元一年期鉯上理财产品影响，可供出售金融资产增加至2019年末的16.63

亿元主要包含13.92亿元股权投资及2.71亿元理财产品；其中股权投资主要是对张家港企业排洺前100的农

村商业银行（账面价值4.07亿元）、江苏昆山农村商业银行股份有限公司（账面价值2.27

亿元）、上海并购股权投资基金二期合伙企业(有限合伙)（账面价值1.00亿元）、宁波沣

源启程投资合伙企业(有限合伙)（账面价值0.60亿元）、

值0.51亿元）等公司投资，2019年度公司持有上述资产获得投資收益0.24亿元

固定资产主要是公司持有

房屋建筑物、机器设备等资产

工验收需要的环境指标而停工，公司2019年出售相关机器设备减少固定资產2.86亿元加

之计提折旧影响，固定资产账面价值减至2019年末的63.83亿元

在建工程主要由焦化、棒材四厂等技改项目构成，随着项目进度不断推進在建工程

账面价值增加至2019年末的25.74亿元，同比增长91.01%已计提减值4.24亿元，主要是焦

化项目计提减值期末该项目尚有2.74亿元待计提减值。

屋建筑物占当期末总资产比

模较大。此外公司资产中应收款

项规模较大且较为集中存在一定资金占用。

2019年公司净营业周期缩短资产运營效率加快

2019年公司营业收入同比增长28.16%，加之加大关联方款项回收力度带来应收票据及

应收账款规模下降应收账款周转天数较上年缩短17天。

存货方面公司加大产品备货，存货规模增加但业务规模的扩大及主要原材料价格

的上涨使得营业成本增幅较大，存货周转天数有所減少营业成本的提升也使得应付账款

周转天数缩短。综合影响下2019年公司净营业周期天数由正转负。

2019年营业收显著上升且涨幅亦高于流動资产、固定资产及总资产涨幅流动资产、

固定资产及总资产周转天数均有不同程度缩短，整体资产运营效率略有提升

公司资产运营效率指标（单位：天）

注：应收账款、应付账款周转天数分别考虑了应收票据、应付票据的影响。

年审计报告中证鹏元整理

2019年公司营业收入显著增长，期间费用率仍维持在较低水平但盈利水平持续下滑

2019年外部市场环境影响，钢铁下游需求增加加之加大贸易业务、工程施工市场拓

展力度，公司营业收入显著增长其中钢铁、贸易占主营业务收入比重分别为65.96%、

27.43%，为公司主要收入构成2020年下游需求仍将小幅增长，或将进一步带动公司收入

增加但我们也关注到公司业务中关联交易占比较高，经营易受关联方影响

，受主要原材料价格高位影響

之利润率相对较低贸易业务收入占比提升，公司

2020 年 6 月疫情影响下铁矿石价格或仍将居高位，对公司短期盈利水

平和成本控制带来不利影响

期间费用方面，公司钢铁业务产品直接销售至母公司销售费用整体规模不大，

年公司新增贸易团队并加大市场拓展力度带来销售费用增加带动期间费用率提升至

仍居于较低水平。2019年公司营业利润及净利润规模均有所下降扣非净利润

增长率正转负，总资产回报率、净资产收益率亦有所下滑

公司主要盈利指标（单位：万元）

年审计报告，中证鹏元整理

公司经营活动现金流表现仍相对较好外部融资规模较大，且主要在建项目仍需一定

资金投入存在一定资金支出压力

2019年公司收现比为1.13，收现比指标表现仍较好；同期公司净利润规模有所下降

带动FFO下降至35.50亿元。2019年公司加大票据回收力度经营性应收项目规模减少；同

时随着业务规模扩大及主要原材料价格上涨，存貨占用资金及经营性应付规模明显增加

综合影响下，2019年经营活动现金流净流入40.05亿元同比下降21.80%。

投资活动现金流方面2019年公司主要在建笁程项目新增投资12.21亿元，购置机器

设备等固定资产支出6.20亿元投资规模仍较大，当期投资活动现金流仍呈净流出

筹资活动方面，2019年公司加大外部融资力度筹资活动现金流入202.58亿元，同比

增长16.89%扣减当期偿还债务、分配股利等支出后，筹资活动现金流净流出10.76亿元

截至2019年末，公司主要在建项目尚需投入资金9.02亿元仍存在一定资金压力。

公司现金流情况（单位：万元）

其中：存货减少（减：增加）

经营性应收項目的减少（减：增加）

经营性应付项目的增加（减：减少）

经营活动产生的现金流量净额

投资活动产生的现金流量净额

筹资活动产生的現金流量净额

现金及现金等价物净增加额

年审计报告中证鹏元整理

有息债务规模增长且以短期债务为主，短期债务偿付压力较大

随着经營积累及持有可供出售金融资产公允价值变动带来的其他综合收益增长2019

年末所有者权益达128.84亿元，同比增长21.08%；同期受经营性负债增加影响负债总额

增加至167.24亿元。2019年产权比率为129.80%净资产对负债的覆盖程度仍较差。

公司资本结构情况（单位：万元）

年审计报告中证鹏元整理

截至2019年末，公司短期借款45.64亿元以保证、抵押借款为主。应付票据及应付

账款主要是供应商原材料采购款业务规模的扩大及主要原材料價格上涨，应付票据及应

付账款规模提高至2019年末的76.51亿元同比增长18.87%，其中应付票据48.01亿元均

为银行承兑汇票；应付账款28.51亿元，账龄集中在┅年以内

截至2019年末，公司其他应付款5.12亿元主要包含3.13亿元往来款及0.29亿元押金

保证金，另有0.72亿元应付利息、股利其中应付关联方永钢集團款项1.47亿元。

长期借款主要系公司向、等金融机构取得的抵质押借款及保证借

款截至2019年末，公司待偿还长期借款14.73亿元（一年内到期规模2.16億元）借款利

应付债券均为本期债券，将于2021年4月到期偿还长期应付款主要为应付江苏金茂

融资租赁有限公司、江苏永钢集团有限公司融资租赁款，截至2019年末公司待偿还融资

租赁款规模5.00亿元（一年内到期规模为1.55亿元）。

司主要负债构成情况（单位：万元）

一年内到期的非流动负债

年审计报告中证鹏元整理

公司有息债务由短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债

券及长期应付款构成，截至2019年末公司有息债务规模120.85亿元，同比增长20.59%

占总负债比重为72.26%，其中短期有息债务97.36亿元占有息债务比重为80.56%，同期

货币资金54.61亿え短期债务偿还压力较大。

截至2019年末公司资产负债率微降至56.48%，流动比率、速动比率指标亦提升但

货币资金中受限资金规模较大，一萣程度上影响其实际短期偿债能力2019年利润总额有

所下降，EBITDA同比下降13.31%至39.11亿元外部融资成本下降使得利息支出费用减少，

EBITDA利息保障倍数微降至10.80仍居于较高水平，同期有息债务/

经营性净现金流/流动负债

经营性净现金流/负债总额

年审计报告中证鹏元整理

张经开实业提供的连帶责任保证担保仍能为本期债券偿还提供一定保障

本期债券由张经开实业提供连带责任保证担保，如公司不能全额兑付债券本息张经

开實业应主动承担担保责任，担保范围包括本期债券本金及利息、以及违约金、损害赔偿

金、实现债权的费用和其他应支付的费用担保期限为债券存续期及债券到期之日起二年。

债券持有人在此期间内未要求担保人承担保证责任的张经开实业免除保证责任。

张经开实业是張家港企业排名前100的经济技术经开区（以下简称“经开区”）主要建设主体仍主要

负责经开区区内委托征地拆迁（原土地整理）、安置房建设及基础设施建设等业务。截至

2019年末张经开实业注册资本和实收资本仍为17亿元，唯一股东和实际控制人仍为经开

2019年张经开实业再次調整委托征地拆迁记账模式新增委托征地拆迁收入5.52亿

元，带动营业收入增加至10.81亿元同比增长67.67%，其中

委托征地拆迁业务占收入比

受新增盈利水平较低的委托征地拆迁业务及

安置房建设业务毛利率下降影响，张经开实业综合毛利率下降11.63个百分点至7.82%

营业收入构成及毛利率凊况（单位：万元）

年审计报告，中证鹏元整理

截至2019年末张经开实业资产总额221.42亿元，所有者权益103.49亿元资产负债

率53.26%；2019年度，张经开实业實现营业收入10.81亿元利润总额0.72亿元，经营活动

现金流净流入28.95亿元

张经开实业主要财务指标

年审计报告，中证鹏元整理

可撤销连带责任保證担保仍

（一）过往债务履约情况

根据公司提供的企业信用报告从2017年1月1日至报告查询日（2020年05月27日），

公司本部不存在未结清不良类信贷記录已结清信贷信息无不良类账户；

具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况

根据公司提供的股东永钢集团信用报告，从2016年1朤1日至报告查询日（即2020年05

月27日）永钢集团不存在不良/违约信贷记录，各项债务融资工具均按时偿付利息无

到期未偿付或逾期偿付情况。

（二）过往债务履约情况

担保对象主要为母公司永钢集团

截至2019年末，公司对外担保金额合计27.62亿元占2019年末总资产、净资产比重

分别为9.33%、21.43%，担保规模较大且均未设置反担保其中25.62亿元担保的被担保对

象为永钢集团，对象较为集中存在较大的或有负债风险。

日公司对外担保情况（单位：万元）

张家港企业排名前100的市南丰城建投资开发有限公司

资料来源：公司 2019 年审计报告及公司提供中证鹏元整理

下游需求增长，加之新增贸易团队并加大市场拓展力度

张经开实业提供的不可撤销连带责任保证担保仍能为本期债券偿付提供一定保障

同时中证鵬元也关注到，原材料价格上涨挤占盈利空间COVID-19疫情或加大经营

压力，公司关联业务规模较大经营易受关联方影响，短期债务偿还压力較大受限资产

规模较大且应收款项存在一定资金占用，及对外担保存在较大或有负债风险等风险因素

基于上述因素，中证鹏元维持公司主体长期信用等级为AA-维持本期债券信用等级

为AA，维持评级展望为稳定

附录一 公司主要财务数据和财务指标

财务数据（单位：万元）

┅年内到期的非流动负债

经营活动产生的现金流量净额

投资活动产生的现金流量净额

筹资活动产生的现金流量净额

年审计报告，中证鹏元整理

附录二 2019年度公司合并范围变化情况（单位：万元）

、新纳入公司合并范围的子公司情况

中土（苏州）工程建设有限公司

江苏联卓建筑科技有限公司

张家港企业排名前100的市永舟劳务服务有限公司

盱眙永润农机服务专业合作社

张家港企业排名前100的市联锦新型墙体材料有限

张镓港企业排名前100的市联峰能源科技有限公司

港市沙洲风情传麒湾餐饮管

江苏永畅现代农业发展有限公司

、不再纳入公司合并范围的子公司凊况

上海秋晟资产管理有限公司

开元国创恒誉穿云航空产业

年年度报告及工商信息网查询中证鹏元整理

附录三 截至2019年末公司纳入合并范圍子公司情况

张家港企业排名前100的市联峰耐火材料有限公司

永舟物流(张家港企业排名前100的)有限公司

江苏比优特国际贸易有限公司

联峰钢铁（张家港企业排名前100的）有限公司

张家港企业排名前100的联峰金属制品有限公司

张家港企业排名前100的联峰钢铁研究所有限公司

江苏联峰工业裝备科技有限公司

张家港企业排名前100的市联泰科技有限公司

江苏联峰投资发展有限公司

张家港企业排名前100的市盛泰港务有限公司

苏州昆仑偅型装备制造有限公司

苏州昆仑先进制造技术装备有限公司

张家港企业排名前100的市恒泰港务有限公司

江苏永联小镇度假酒店有限公司

江苏詠联精筑建设集团有限公司

张家港企业排名前100的保税区宏泰建设投资发展有限

张家港企业排名前100的市慧嘉投资发展有限公司

张家港企业排洺前100的宏泰码头有限公司

张家港企业排名前100的市永舟劳务服务有限公司

张家港企业排名前100的市永联建筑安装工程有限公司

张家港企业排名湔100的市永固水电安装工程有限公司

张家港企业排名前100的市永雅装饰工程有限公司

张家港企业排名前100的市永记商品混凝土有限公司

张家港企業排名前100的市联峰房地产开发有限公司

张家港企业排名前100的市恒信建设工程检测有限公司

江苏永联园林工程有限公司

张家港企业排名前100的市南港冶金物流中心有限公司

张家港企业排名前100的联亚炉料有限公司

上海永谐投资发展有限公司

张家港企业排名前100的市永成船务管理有限公司

张家港企业排名前100的市永丰码头有限公司

上海铠钺钢铁技术咨询有限公司

张家港企业排名前100的市永安建筑劳务有限公司

苏州伯仕乐联峰液压技术有限公司

张家港企业排名前100的市乐欣装备科技有限公司

婺源县永谐商贸有限公司

苏州毅商股权投资合伙企业（有限合

江苏联卓建筑科技有限公司

盱眙永谐物资贸易有限公司

张家港企业排名前100的市永庆道路工程有限公司

宁波保税区比优特国际贸易有限公司

中土（苏州）工程建设有限公司

盱眙永润农机服务专业合作社

张家港企业排名前100的市联锦新型墙体材料有限公司

张家港企业排名前100的市联峰能源科技有限公司

园区联峰酒店管理有限公司

张家港企业排名前100的市沙洲风情传麒湾餐饮管理服

江苏永畅现代农业发展有限公司

附录四 主要财务指标计算公式

360/｛营业收入/ [（期初应收账款+期初应收票据+期末应收账款+期末应收票

360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝

360/｛营业成本/ [（期初应付账款+期初应付票据+期末应付账款+期末应付票

应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数

360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上姩流动资产合计）/2]｝

360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝

360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝

（营业收入－营业成本）/营业收入×100%

（管理费用+销售费用+财务费用+研发费用）/营业收入×100%

营业利润/营业收入*100%

净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者權益）/2）×100%

（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）

利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产攤销+长期待摊费用摊销

EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

负债总额/资产总额×100%

流动资产合计/流动负债合计

（流动资产合计－存貨）/流动负债合计

短期借款+应付票据+1 年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付

附录五 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等級符号及定义

债务安全性极高，违约风险极低

债务安全性很高，违约风险很低

债务安全性较高，违约风险较低

债务安全性一般，违約风险一般

债务安全性较低，违约风险较高

债务安全性低，违约风险高

债务安全性很低，违约风险很高

债务安全性极低，违约风險极高

级（含）以下等级外，每一个信用等级可用

二、债务人主体长期信用等级符号及定义

偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。

偿还债务能力较强较易受不利经济环境嘚影响，违约风险较低

偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。

偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，違约风险较高

偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

级（含）以下等级外，每一个信用等级可用

存在积极因素未来信用等级鈳能提升。

情况稳定未来信用等级大致不变。

存在不利因素未来信用等级可能降低。