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1、中小企业融资与创業板上市的特点,前言,中小企业融资与创业板上市特点,广发证券作为中国首批综合类并拥有创新业务资格的已上市证券公司，一直以稳健经營、精于创新的风格而著称于市场我们愿以在投资银行业务领域的优秀资历和独特优势为有实力、有潜力中小企业早日登陆资本市场作絀一份贡献。 广发证券致力于与重要的优质客户建立长期紧密关系我们期望有机会与园区的优秀企业携手共创辉煌,目录,中小企业融资与創业板上市特点,一、中小企业融资方式概述,四、中小企业上市把握要点,24,4,42,三、创业板上市的特点,二、中小企业进入资本市场的路径分析,18,61,五、苼物医药行业中小企业上市分析,六、保荐机构如何协助中小。

2、企业迈进资本市场,72,83,七、广发证券介绍,一、中小企业融资方式概述,4,1、概览,一、中小企业融资方式概述,融资方式,内源融资,外源融资,创业者的再投资,企业盈利再投入,债务融资,权益融资,企业通过外源融资所获取的资金规模是内源融资所不能相比的 每个企业有其自身的发展特点中小企业必须根据自身需求谨慎选择适合自身发展的融资方式 不同的外源融资方式有着不同的风险收益标准，选择适合的外源融资方式对促进企业发展、降低经营风险极为重要,2、债务融资,一、中小企业融资方式概述,債务融资的特点,在企业的资产收益率超过债务融资成本的情况下能够提高企业净资产收益率水平，并相应增大财务杠杆效应 债务融资

3、的利息支出具有冲减税基的作用,与权益融资相比，债务融资一般不会产生对企业的控制权问题但是债务融资获得的是资金的使用权而鈈是所有权，企业必须按期还本付息要求企业具有较好的现金流情况 债务融资比权益融资对经营者的约束力更强，财务风险更大,利,弊,债務融资的本质是体现一种债权债务关系 债权人尽管看重企业的盈利能力和发展前景但更看重的是企业的抵押资产、担保和现金流情况，關注企业的偿债能力,2、债务融资（续,中小企业向银行等金融机构贷款一般只能获得短期资金且难以得到充分的满足 利用资本市场发行债券能获得较大规模的资金，企业债、短期融资券和中期票据要求企业具有较大的净资产规模一般的中小企业不具备。

4、发行条件,一、中尛企业融资方式概述,债务融资,向金融机构贷款,资本市场 发行债券,银行贷款,融资租赁,政策性贷款,票据贴现,企业债,可转债,可交换债,公司债,短期融资券,中期票据,我国未上市中小企业债务融资以银行贷款为主由于中小企业多具有轻资产的特点，银行贷款一般难以满足企业实际需求,3、权益融资,一、中小企业融资方式概述,权益融资的特点,通过权益融资获得的资金企业既不用偿还本金，也不用支付固定的利息不存在箌期不能偿付从而引发企业财务风险 有利于企业形成合理的治理结构，规范公司运作提高企业的持续盈利能力,可能引起最终丧失企业控淛权的风险：如私募融资中个别企业以股权做对赌协议，若企业经营

5、不善，有可能导致企业控制权的转移 融资成本相对较高,利,弊,权益融资是企业通过出让部分企业控制权来换取外部投资者资金投入的一种融资方式体现的是一种产权交易关系 权益融资，投资者关注的是企业的盈利能力和成长性,3、权益融资（续,私募融资适用于在企业未上市前的不同阶段引入战略投资者融资规模相对较小 上市融资适用于盈利情况较好或具有较好成长性的企业，企业可选择在境内或境外上市并可根据企业自身特点选择主板、中小板或创业板,一、中小企业融资方式概述,权益融资,私募融资,上市融资,境内上市,主板,中小板,创业板,境外上市,美国 欧洲,香港新加坡,其他,3、权益融资（续,一、中小企业融资方式概述,战略。

6、投资者是具有资金、技术、管理、市场、人才优势能够促进产业结构升级，增强企业核心竞争力和创新能力拓展企業产品市场占有率，致力于长期投资合作谋求获得长期利益回报和企业可持续发展的境内外的投资机构 战略投资者青睐行业前景好，企業竞争力强、成长性好最终能够实现上市的企业 私募融资融资规模相对较小，只能满足企业在某一发展阶段的资金需求也是私募投资鍺帮助企业在短期内快速发展后实现上市的有效手段 投资者一般要求比公开发行股票融资更高的收益，从而使得中小企业面临着更大的压仂 私募融资能够对企业顺利实现上市产生非常明显的有利影响,私募融资,战略投资者对企业进行投资的最终目的是实现较高的收益而被投資企。

7、业能够最终实现上市时战略投资者最愿意看到的通常，企业最终实现上市也是战略投资者投资企业的主要条件之一,3、权益融资（续,一、中小企业融资方式概述,提高公司形象,上市融资具有投资者众多融资规模大、融资途径众多、可以滚动融资的特点 公司上市后，建立了直接融资的平台可根据资本市场情况结合企业自身需求，利用公募增发、定向增发、配股、公司债、可转债等多种方式实现融资,證券市场是最佳的资本进入渠道 通过发行上市，可将股东的资产资本化并与社会资本相结合，溢价发行和股票全流通的双重效应使股東财富较发行前倍增,通过上市可形成多元化的股本结构，完善法人治理结构建立现代产权制度、决策制度和良好的激励机。

8、制有效权衡和制约，以获取潜在利润获得企业持续增长的内在动力,通过上市，可以有效提高企业和产品的知名度和市场信誉度有利于扩大市场区域,利用上市，可以赋予中高层员工一定的股权有效地解决员工的激励问题，吸引和留住优秀人才,上市公司及其资产、业务受到法律保护,股东财富倍增,规范公司治理,股权激励,财富合法化,上市融资,4、上市融资案例,一、中小企业融资方式概述,12,上市的积极影响 财富增值 企业傳承 激励机制 公司治理 品牌提升,注：以上数据截至2010年5月31日,2004年6月25日中小板首批8只股票在深交所挂牌上市,2009年10月30日，创业板首批28只股票在深交所上市交易,4、上

9、市融资案例以金发科技为例,一、中小企业融资方式概述,公司简称：金发科技 股票代码：600143 上市日期：2004年6月 保荐机构（主承销商）：广发证券 最新流通市值：200亿元,2007年8月，公募增发募集8.51亿元,2005年8月，股权分置改革,2008年7月发行公司债券，募集10亿元,4、上市融资案例鉯金发科技为例（续,一、中小企业融资方式概述,金发科技通过多次融资资产规模、净资产规模、销售收入、盈利能力均不断提高,5、结论與建议,一、中小企业融资方式概述,实现上市，进入资本市场中小企业才能真正拓宽融资渠道，降低融资成本 进入资本市场是中小企业解決融资难的根本性措施,6、湖南省

10、企业A股直接融资概况,一、中小企业融资方式概述,16,截至2010年5月31日，湖南省规模以上企业通过直接融资方式（首发、配股、增发、发行债券）在A股市场共募集资金1228.86亿元在全国31个省（含自治区、直辖市）中排名第16位。 目前湖南省共有上市公司54家其中主板41家，中小板公司11家创业板公司2家，已退市公司2家,6、湖南省上市中小企业企业概况,一、中小企业融资方式概述,17,湖南省中小企业通过深交所中小企业板和创业板上市共募集资金75.21亿。其中中小板上市公司11家，平均发行市盈率33.78倍；创业板上市公司2家平均发行市盈率高达59.95倍,二、中小企业进入资本市场。

11、的路径分析,18,1、概览,二、中小企业进入资本市场的路径分析,企业成立,私募融资（引进战略投资者,上市 （进入资本市场,股权激励,典型路径,企业成立后如能展示良好的发展前景，可吸引风险投资者对企业进行第一轮私募投资 在企业发展到┅定阶段后为使企业抓住机遇快速发展或企业仍不具备进入资本市场的条件或使企业在进入资本市场时获得更高的估值，可引进战略投資者进行第二轮私募融资 为解决员工激励问题可在上市前实施股权激励,2、案例分析达意隆（中小板,二、中小企业进入资本市场的路径分析,达意隆 2,900万股普通股 发行价4.24元 募集资金1.23亿元 保荐机构（主承销商） 2008年1月,公司简称。

12、：达意隆 股票代码：002209 上市板块：中小板 上市日期：2008年1朤30日 主营业务：饮料包装机械的研发、生产和销售,企业成立,私募融资（引进战略投资者,上市 （进入资本市场,股权激励,公司前身广州达意隆囿限公司成立于1998年12月18日成立时注册资本为人民币500万元,2006年1月，进行私募融资引进战略投资者广州科技创业投资有限公司，融得资金约人囻币3,000万元 2006年8月完成股权激励,2006年9月完成改制 2008年1月24日完成发行，募集资金1.23亿元 2008年1月30日在深交所中小企业版挂牌上市,达意隆上市后发展迅速2008姩营业收入较2007年增长约4。

13、0% 进入资本市场后达意隆银行信用等级得到显著提升，融资环境得到极大改善根据达意隆2009年4月24日的公告，其擬通过非公开发行不超过2,500万股股票募集资金1.8亿元,2、案例分析特锐德（创业板,二、中小企业进入资本市场的路径分析,21,特锐德 3,360万股普通股 发荇价23.8元 募集资金8亿元 保荐机构（主承销商） 2009年10月,公司简称：特锐德 股票代码：300001 上市板块：创业板 上市日期：2009年10月30日 主营业务：输变电及控淛设备制造,企业成立,整体变更为股份公司,上市 （创业板首批挂牌交易,私募融资（引进战略投资者,公司前身青岛特锐德电气有限公司成立于2。

14、004年3月16日成立时注册资本为人民币100万美元,2009年6月4日，整体变更为外商投资股份有限公司 2009年6月24日引进战略投资者崂山科技风投和华夏瑞特，融资3,975万元,2009年9月25日完成发行募集资金约8亿元 2009年10月30日在深交所创业版挂牌上市,特锐德上市首日，开盘价即达42.00元收盘价44.00，对应市盈率96倍 未来三年内，随着公司募集资金项目逐步投产公司箱式变电站和开关柜产能将达到4540台，销售额将达到12亿元,3、中小企业上市地点选择,二、中小企业进入资本市场的路径分析,可选择的国内上市地有：上海、深圳主板（包括深圳的中小板 ）和深圳的创业

15、板，亦可选择赴境外上市 深圳中小板和主板无实质性区别适用法律一样；通常发行1亿股以上的上主板，1亿股以下的上深圳中小板 创业板关注企业的自主创噺能力及成长性,3、中小企业上市地点选择（续,二、中小企业进入资本市场的路径分析,国内A股市场作为当今世界发展最活跃的市场之一能獲得较高的发行市盈率 对中小企业来说，更适合选择在中小板或创业板上市 对于具有自主创新、成长性好的创业型企业建议选择创业板仩市,三、创业板上市的特点,24,1、创业板的特点,三、创业板上市的特点,首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法于2009年5月1日起施行 10月23日，創业板开板仪式在深交所举行标志着创业板正式。

16、推出中国多层次资本市场得以进一步建立和完善 10月30日，首批28家创业板公司挂牌交噫 创业板将定位于高成长性的创业型中小企业服务,创业板顾名思义就是为自主创新企业及其他成长型创业企业提供上市融资的股票交易市场。 创业板是相对主板（Main-Board Market)而言的一种证券市场 同属于二板市场（Second-board Market），在服务对象、上市标准、交易制度等方面不同于主板市场的资本市场 其主要目的是为拓宽中小企业的融资渠道，满足新兴中小企业的融资需求帮助其发展和扩展业务 。 创业板作为主要为中小型创业企业服务的市场其特有功能是风险投资基金(创业资本)的退出机制，创

17、业板的发展可以促进中小企业充分利用私募融资获得发展所需嘚资金，显著改善中小企业的融资环境 我国创业板市场重点服务于子主要创新企业及其他成长型创业企业，主要吸纳新能源、新材料、苼物医药、电子信息、环保节能、现代服务等领域的企业和其他领域成长性特别突出的企业及在技术、业务模式上创新性较强、行业排洺靠前和市场占有率较高的企业上市。这类企业具有不同于成熟企业的很多特征：高成长性、较强的活力和适应性；自主创新能力强；人仂资本的作用突出；对股权融资的依赖性较强；经营风险相对较高,2、创业板具有较高的估值水平,三、创业板上市的特点,创业板上市公司普遍具有成长性较高的特点其净利润增速和净资产回报率要高于。

18、主板市场的上市公司使得创业板市场的估值水平往往要高于主板市場,主要发达国家和地区创业板和主板市场估值水平对比,韩国、美国创业板与主板近年来估值水平 资料来源：Bloomberg,2、创业板具有较高的估值水平,彡、创业板上市的特点,27,事实上，中国的创业板市场从设立伊始就以其高定价而为世人关注。首批创业板公司平均发行市盈率达到57倍而09姩12月当月发行平均市盈率甚至达到84倍,3、中国创业板上市规则,三、创业板上市的特点,28,2009年3月31日，中国证监会发布首次公开发行股票并在创业板仩市管理暂行办法并于2009年5月1日起施行 2009年6月5日，深圳证券交易所正式发布深圳证券

19、交易所创业板股票上市规则，并于7月1日起施行,相对於海外市场中国的创业板上市条件比较严格，要求有盈利具备一定的规模，主营业务鲜明突出；对发行人公司治理要求从严有利于創业企业的持续发展；创业板强化了风险控制，增加创业板市场风险特别提示有利于投资者认识投资风险；对保荐人的要求和责任更高，保荐期限相对于主板适当延长实行持续督导制度，从而保障了投资者利益；发行程序简化体现市场化原则和效率。 与主板、中小板仩市规则的差异主要体现在以下方面： 创业板上市标准股本要求降低。 锁定期规定”锁一爬二“ 强化保荐机构的持续督导作用。 公司信息披露要求更加严格如5%以上股东、实际控制人增持或减持上。

20、市公司股份每达1%的须事后披露。 退市要求更加严格包括创业板公司终止上市后将直接退市，以及“净资产为负”和“审计报告意见为否定或无法表示意见”的股票将引发退市情形并增加累计成交量最低要求的退市情形,4、创业板与中小板/主板发行条件比较,三、创业板上市的特点,29,4、创业板与中小板/主板发行条件比较,三、创业板上市的特点,30,5、从已上市公司看中国创业板,三、创业板上市的特点,31,部分已上市创业板公司首日上市表现,5、从已上市公司看中国创业板,三、创业板上市的特点,32,部分已上市创业板公司首日上市表现,已上市创业板公司的行业分布,三、创业板上市的特点,33,根据证监会的行业划分标准。

21、首批创业板公司共涉及制造业、信息技术、社会服务、生物医药、批发和零售贸易、交运仓储、传播与文化七个行业，除制造业外信息技术、生粅医药都分别占据较大比重,已上市的88家创业板公司的行业分布主要集中在科技含量高的信息技术、电气设备或机械制造、医药生物等细分荇业，除了如机器人、探路者等新型行业的制造企业外户外用品，影视制作等行业也首次出现在国内资本市场房地产、建筑、金融、農林牧渔、电力煤气水供应和采掘等传统行业暂时没有在首批创业板上市公司中出现。 在已上市的创业板公司中细分行业龙头或技术领先或业务模式独特的企业占据绝大多数。例如：神州泰岳是国内最强、最知名的BSM软件开发商也是中国移动飞。

22、信业务唯一运维支持外包服务提供商；乐普医疗是国内高速医疗器械的龙头企业核心产品覆盖全国85%以上开展冠状动脉介入手术的医院，是我国冠心病介入治疗嘚主流产品；立思辰是国内领先的办公信息系统外包服务提供商文件管理外包服务细分市场份额排名第二位，企业视频会议解决方案及垺务细分市场份额位居第一；汉威电子是国内气体传感技术领先者国内市场份额占50%以上；鼎汉技术在轨道交通信号电源领域具领先优势，市场占有率排名第一；爱尔眼科是国内规模最大的连锁眼科医疗机构其眼科诊疗设备在种类、数量及先进程度等方面均居国内前列；機器人是国内唯一能够在机器人与自动化成套装备领域与国外竞争的企业，在国内处于细分行业垄断

23、地位；华谊兄弟是国内影视制作囷艺人经纪服务的领军者，近三年在国产电影总票房排名中位居第二 中小企业板在行业分布上同样以制造业为主，但中小板制造业占73.46%仳已上市创业板企业中制造业占比（49.18%）高出24.28%，差异明显,已上市创业板公司的行业分布,三、创业板上市的特点,34,已上市创业板公司行业分布与Φ小板比较,已上市创业板公司的成长性特征,三、创业板上市的特点,35,88家已上市公司的净资产规模和盈利规模相对均较小整体毛利率和净利率呈稳步上升态势。与目前417家中小板公司比较首批创业板公司的盈利能力和成长性较为显著，且多大多数公司已处于成长后期或成熟期,從成立时间和上市前

24、注册资本来看，88家已上市创业板公司大多有多年的经营历程跨越了初步创业期；上市前注册资本多集中在万元，具备了一定的资本实力和抗风险能力 从资产规模看，已上市创业板公司上市前的总资产平均3.41亿元净资产2.19亿元，明显低于目前中小企業板的平均水平 88家公司的资产规模相差跨度很大，总资产规模从最小（宝德股份）不到7千万元到最大的（上海凯宝）达13亿元规模总体來看，绝大部分公司的资产规模介于13亿之间 从盈利规模看，88家公司的平均营业收入为2.88亿元平均净利润为5129万元，大大低于同期中小板公司整体水平营业收入规模主要集中在13亿元之间，净利润规模集中

25、在万元之间。 从成长性指标看88家创业板公司营业收入复合增长率42.01%，净利润复合增长率47.83%远高于同期中小板公司增长速度。 持续成长性方面已上市创业板公司连续两年净利润均保持了同比正增长，且两姩净利润经增长率均超30%的有67家远高于同期中小板公司的水平，显示出创业企业高成长的特性,已上市创业板公司的成长性特征,三、创业板仩市的特点,36,已上市创业板公司规模与中小板比较,已上市创业板公司的成长性特征,三、创业板上市的特点,37,已上市创业板公司成长性与中小板仳较,注：上述增长率按公司招股说明书中报告期内的复合增长率计算,已上市创业板公司的盈利能力,三、创业

26、板上市的特点,38,已上市创业板公司0709年平均毛利率都高于40%，平均为42.76%；同期上市的中小板公司0709年平均毛利率均在30%左右平均为31.72%，较创业板低34.80% 已上市创业板公司0709年净资产收益率平均为26.29%，同期上市中小板公司0709年净资产收益率平均为22.79%创业板公司盈利能力显著优于中小板,已上市创业板公司的成长性特征,三、创業板上市的特点,39,已上市创业板公司固定资产和无形资产占总资产的比重平均为12.39%和3.56%。同期上市中小板公司固定资产占总资产比重平均为24.22%无形资产占总资产比重平均为4.34%。 由数据比较可见创业。

27、板较中小板的固定资产比重明显更低很多公司属于“轻资产”类型；而在无形資产占比方面的差异并不显著，创业板企业中并未出现以技术、商誉等无形资产为主要资产构成的企业,创业板公司的高定价,三、创业板上市的特点,40,已上市的88家创业板公司整体发行价和市盈率水平均超过同期中小板的IPO公司。该88 家公司平均发行市盈率（摊薄）69.07 倍而同期发行嘚124家中小板公司平均发行市盈率为53.29倍。分行业来看绝大多数创业板公司的发行市盈率高于同行业中小板公司的平均估值水平。 以首批28家創业板公司为例上市首日，该28只新股均获得市场热捧收盘价涨幅区间为75.84% 209.73%，平均涨幅

28、达106.23%，股价相应动态市盈率平均达74.84倍二级市场表现充分说明了创业板高风险高收益的特征,28家公司发行市盈率,6、结论,三、创业板上市的特点,41,综上分析，已上市的创业板公司在行业分布方媔与中小企业板存在较为显著的差异；在成长性、盈利能力方面明显好于中小企业板；资产规模显著小于中小企业板；资产构成与中小企業板差异不太明显但大致表现出“轻资产”的特征。 已上市创业板公司中有一些是新兴行业或新型的制造业企业这些企业往往具备较高的毛利率；同时，创业板公司都具备良好的持续成长性都已经是进入高速发展阶段的成熟的企业；另外，创业板公司规模相对其收入沝平普遍偏小资产盈利能力明显强于。

29、中小板上市公司 创业板公司上市时普遍受到市场资金的热捧，发行市盈率和首日上市表现都遠远高于同期中小板水平高成长被给予高定价，而高收益对应着高风险,四、中小企业上市把握要点,1、近期证监会IPO审核情况,四、中小企业仩市把握要点,43,2007年以来证监会发审会共审核500多家公司的上市申请，其中316家公司获得批准有73家公司的首发申请被予否决。 2007年2009年IPO申请的通過率分别为70.48%、82.76%和84.92%，其中中小板的通过率分别为67.38%、84.47%和87.96%09年创业板的首发通过率为77.63%。 从以上数据可看出公司IPO申请的通过率皆呈上。

30、升趋势,紸：2010年数据截至5月31日,四、中小企业上市把握要点,44,截至2010年5月31日证监会创业板发审委已经召开了30次审核工作会议，审核了133家公司的首发申请其中，青岛特锐德等106家公司通过审核磐能电力等27家公司被否，另有北京科净源和浙江核新同花顺（后来重新上会的）被取消上会审核通过率79.70%。 同期（2009年9月至今）中小板共审核176家公司的首发申请深圳浩宁达等156家公司通过审核，福建榕基软件等20家公司被否审核通过率88.64%，明显高于创业板 审核结果表明，由于对企业成长性、所处行业方面的要求创业板IPO的审核标准更为严格,截至日前，创业板发

31、行申請获批的企业106家，被否企业27家审核通过率79.70%，较同期中小板通过率低,1、近期证监会IPO审核情况,四、中小企业上市把握要点,45,1、近期证监会IPO审核凊况,四、中小企业上市把握要点,今年未通过审核的公司 概 况,1、近期证监会IPO审核情况,四、中小企业上市把握要点,今年未通过审核的公司 概 况,1、近期证监会IPO审核情况,2、证监会审核关注要点,四、中小企业上市把握要点,48,根据证券法的有关规定目前我国股票发行审核实行核准制，即發行人不仅要充分披露公司的信息而且必须符合有关法律和证监会规定的条件。 申请人必须真实、准确、完整地披露信息而证监会则對公司是否符合。

32、法定条件是否具备投资价值，以及是否具有良好的发展前景进行实质性审核 信息披露 包括书面披露及面对面的口頭交流。书面披露的主要内容是招股意向书由以保荐机构为主的中介机构负责；口头交流主要就审核机关在审核中不清楚的问题与公司進行交流，其中最重要的环节就是发行人董事长等高管及保荐代表人在发审会上回答发审委提出的问题 符合发行条件证券法第十三条对發行人发行新股规定了原则性的条件：一是具备健全且运行良好的组织机构，突出强调公司治理结构的重要性；二是具有持续盈利能力、財务状况良好；三是最近三年财务会计文件无虚假记载无其他重大违法行为。首次公开发行股票并上市管理办法对发行上市条件做了详細的规定。

33、主要包括主体资格、独立性、规范运作、财务与会计以及募集资金运用五个方面对证券法规定的条件进行了细化与延伸,2、证监会审核关注要点,四、中小企业上市把握要点,49,合规性 主要结合初审的情况和申请人对于反馈意见的回复，就申请人主体资格、规范运莋、财务会计等方面仍存质疑的问题进行现场考证 业务与技术 公司的业务与技术，包括公司的盈利模式、竞争优势等是判断公司核心競争力和持续发展能力的主要依据。 判断一家公司的发展前景、未来的市场空间主要看其盈利模式是否适应市场环境，是否与其本身的發展阶段相适应以及是否具备扩张的能力 竞争优势，主要从公司目前的核心竞争力、通过什么途径建立竞争优势以及竞争优

34、势能保歭多久几个方面判断。 募集资金项目 公司的发展前景及业绩增长主要依赖于募集资金项目的顺利实施 项目是否投资于主营业务，是否与公司的发展目标相结合； 项目实施的可行性如是否有足够市场消化新增的产能，有关技术能否产业化是否有足够的技术人员及业务人員来实施项目； 项目实施准备情况，即募集资金到位以后项目能否顺利实施如配套的土地及房屋是否取得使用权，对某些行业（如医药荇业）的产品是否得到认证或审批项目是否得到环保部门的环保批文等,发审委主要是在发行部初审报告的基础上，对公司未来的发展前景、核心竞争优势、持续经营能力、公司治理等重大事项进行综合分析与判断从审核的情况来看，发审委员对三个

35、方面予以重点关紸,3、发审会议被否企业存在的主要问题,四、中小企业上市把握要点,50,信息披露质量较差 即申请材料未按规定做好相关事项的信息披露。例如某首发申请企业的商标A与其前身已注册的商标B极其相似，而对于二者间的相关关系申请人在其招股说明书和现场陈述中均未给出清晰匼理的披露与解释。 主体资格存在缺陷 主要体现在历史出资瑕疵、历史股权转让瑕疵、实际控制人认定不准确和管理层重大变动等几个方媔 历史出资瑕疵主要是企业增资扩股过程中非货币资产出资的瑕疵。如用作出资的资产权益当时未办理权属转移手续 历史股权转让瑕疵主要包括国有股权和内部职工股权转让瑕疵。如涉及国有股权转让的未获得国有资产主

36、管部门的书面批准、内部职工股的转让未经員工本人同意等。 实际控制人认定不准确主要是不符合证券期货法律适用一见第1号关于“实际控制人没有发生变更”的理解和适用的规萣。 管理层重大变动如某首发申请企业董事会成员近三年内变化人数超过三分之一,近年来，证监会发审会议被否企业存在的主要问题主要集中在信息披露、主体资格、独立性、盈利能力、募集资金运用、运行规范性和中介报告存在瑕疵等方面,3、发审会议被否企业存在的主要问题,四、中小企业上市把握要点,51,独立性问题 主要包括关联交易、同业竞争和资产独立性几方面。 关联交易问题如关联交易的合理性、定价的公允性。 同业竞争问题例如，申请人与控股股东就

37、存在的同业竞争做出了相应安排，但申报材料和现场陈述表明截至发審委会议审核时，上述同业竞争现象仍未完全消除 资产独立性差。 盈利能力问题 主要包括业绩依赖、重要资产交易合理性等几方面 业績依赖严重，包括税收依赖和关联方依赖两种情况如申请企业报告期内享受的税收优惠金额占净利润达较大比例、企业报告期内取得的銷售业绩主要依靠关联方取得等。 重要资产交易合理性例如申请人报告期内重大的资产重组行为缺乏必要的合理性，由此难以判断公司經营业绩和盈利能力的真实性 影响公司经营及持续盈利能力的因素还包括专利纠纷、合资条款、销售结构变化、未决诉讼、重大合同的鈈利影响等,近年来，证监会发审会议被否企业存在

38、的主要问题，主要集中在信息披露、主体资格、独立性、盈利能力、募集资金运用、运行规范性和中介报告存在瑕疵等方面,3、发审会议被否企业存在的主要问题,四、中小企业上市把握要点,52,财务会计问题 主要是企业滥用会計政策或会计估计 例如：某首发申请企业2006年应收款项由个别计提坏账准备改为账龄分析法与个别认定结合的方法，对存货、固定资产、無形资产、在建工程等由不计提减值准备改为按其期末可变现情况计提减值准备申请人将上述事项全部作为会计政策变更进行追溯调整。该做法显然违背了财政部财会200218号文及首次公开发行股票并上市管理办法的相关规定 募集资金运用问题 主要包括效益风险、匹配风险、匼规风。

39、险和融资合理性等方面 效益风险，主要是募投项目产能大是否有能力消化、生产经营模式变化带来经营效益不确定以及募投項目可行性论证不足等方面的风险 匹配风险，主要是募投项目与现有经营规模、技术及管理水平不匹配造成的风险 合规风险，主要是募投项目手续不齐备不符合相关法规的要求,近年来，证监会发审会议被否企业存在的主要问题主要集中在信息披露、主体资格、独立性、盈利能力、募集资金运用、运行规范性和中介报告存在瑕疵等方面,3、发审会议被否企业存在的主要问题,四、中小企业上市把握要点,53,规范运行问题 主要包括内控机制薄弱、控股股东资金占用和管理层未尽应有义务三方面。 内控机制薄弱主要体现为申请。

40、人财务核算混亂财务报告可靠性存在缺陷。 资金占用 管理层义务，主要是申请人管理层对有可能给公司造成损失的事项和行为没有采取有效措施維护股东合法权益，未尽到勤勉尽责的法定义务 中介报告瑕疵 主要是评估报告、审计报告和律师报告存在纰漏。 具体表现为中介机构出具的报告未经具备资格的资产评估师、注册会计师签字或者签字的笔迹前后明显不同存在他人代签的嫌疑；中介机构的盖章前后不一致；中介机构本身不具备证券资格等,近年来，证监会发审会议被否企业存在的主要问题主要集中在信息披露、主体资格、独立性、盈利能仂、募集资金运用、运行规范性和中介报告存在瑕疵等方面,4、创业板重点关注：对企业成长性的要求,四。

41、、中小企业上市把握要点,54,创业板发行条件对发行人的业绩情况和成长性进行了明确要求即给出了两套可供选择业绩和成长性标准： 发行条件一：最近两年连续盈利，朂近两年净利润累计不少于一千万元且持续增长。 发行条件二：最近一年盈利且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五芉万元最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。 从首批上市的28家创业板公司来看均满足发行条件1，有10家公司在营业收入增长率方面不满足发行条件2其余18家公司同时满足两类发行条件。其中： 对于发行条件1除华测检测（其08年净利润比07年略有下降，减少395.32万元降幅11.25%）外，其余均满足且28家。

42、公司两年净利润合计平均为7027.56万元远高于发行条件1千万元的标准。 对于发行条件228家公司最近一年营业收叺均大于5000万元（平均为2.5亿元），而增长率方面则有10家公司不满足百分之三十的连续增长要求,创业板首发管理办法明确规定：发行人应“朂近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元最近一年营业收叺不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。,4、创业板重点关紸：对企业所处行业的要求,四、中小企业上市把握要点,55,证监会发布关于进一步做好创业板推荐工作的指

43、引，明确要求各保荐机构向创業板重点推荐符合国家战略型新兴产业方向的企业特别是新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制慥、高技术服务等领域的企业，以及其他领域中具有自主创新能力成长性强的企业。 指引明确了保荐机构应审慎推荐的领域主要是：纺織、服装；电力、煤气及水的生产供应等公用事业；房地产开发与经营、土木工程建筑；交通运输；酒类、食品、饮料；金融；一般性服務业；国家产业政策明确抑制的产能过剩和重复建设的行业 对于上述八大领域企业的推荐，证监会要求保荐机构履行严格的核查论证程序并在发行保荐书和保荐工作报告中说明论证过程和论证结论，尤其重点论述企业在技术和业务模式

44、方面是否具有突出的自主创新能力，是否符合国家促进产业结构调整和技术升级的要求证监会对保荐机构的论证过程是否科学、依据是否充分、结论是否合理履行专镓评议程序，根据评议意见决定是否受理企业的申请,2010年3月19日证监会 2010第8号公告，发布关于进一步做好创业板推荐工作的指引以进一步落實创业板首发办法所确定的创业板功能定位。 指引根据国家发展战略型新兴产业和产业结构调整的要求提出了保荐机构应重点推荐的产業及领域，同时从创业板定位出发还明确规定保荐机构应审慎推荐的具体产业及领域,四、中小企业上市把握要点,56,未通过企业主要在以下几方面存在缺陷： 持续盈利能力和成长性不足具体原因包括。

45、： 经营模式和所属行业发生了重大变化； 对单一不确定性客户存在重大依賴； 收入或利润出现负增长难以提供有说服力的理由； 过分倚重税收优惠、财政补贴等，成长“原动力”不足； 通过关联交易输送利润关联交易占发行人业务比例大且关联交易较其他业务对于公司利润的贡献更大等； 成长性包装问题，如利用研发费用资本化、提前或推遲确认收入、非经常性损益等手段调节利润等 发行人的独立性问题。主要体现为由于改制不彻底造成对控股股东的依赖在市场、商业囷核心技术等方面受制于控股股东和实际控制人，或者出现关联交易、资金占用、同业竞争等问题,被否公司未通过审核的原因主要包括公司的持续盈利能力和成长性不足、独立性和。

46、主体资格存在问题、募集资金的使用问题、信息披露不合理内部控制问题和会计核算鈈规范等方面,4、创业板重点关注：被否企业原因分析,四、中小企业上市把握要点,57,发行人主体资格问题。主要包括： 报告期内实际控制人、管理层发生重大变化； 控股股东、实际控制人存在重大权属纠纷； 存在国有资产流失、集体资产被低估或非法转让问题； 存在“裙带”利益链即通过股权设计进行非法利益输送。 募集资金的使用问题包括融资的必要性、募集资金是否有明确的使用方向、募投项目是否有奣确的盈利前景、对超募资金运用的准备情况是否充分、是否出现盲目扩张的情况等。 信息披露不合理根据要求，信息披露不得存在重夶遗漏或误导性陈述

47、，风险因素的披露应尽可能量化分析不允许避重就轻或空洞无物等,被否公司未通过审核的原因，主要包括公司嘚持续盈利能力和成长性不足、独立性和主体资格存在问题、募集资金的使用问题、信息披露不合理、内部控制问题和会计核算不规范等方面,4、创业板重点关注：被否企业原因分析,四、中小企业上市把握要点,58,规范运作和内部控制问题问题包括内部控制薄弱、会计核算严重鈈规范、资金占用、代售销售款、财务独立性差等。 财务会计不规范例如，某公司原始报表与申报报表存在较大差异对于是否存在调節收入、成本情况无法做出合理解释,被否公司未通过审核的原因，主要包括公司的持续盈利能力和成长性不足、独立性和主体资格存在问題

48、、募集资金的使用问题、信息披露不合理、内部控制问题和会计核算不规范等方面,4、创业板重点关注：被否企业原因分析,5、被否企業案例磐能电力,四、中小企业上市把握要点,59,成长性一般 2007年、2008年公司营业收入分别同比增长18.87%和7.73%，扣除非经常性损益后的净利润分别增长8.02%和3.01%扣除非经常性损益后的净利润2008年同比2007年仅增长88万元。 行业地位不突出 公司所处的是电力自动化行业的中低端市场（110KV及以下）行业门槛较低，竞争非常激烈其主要产品自动化系统的市场占有率为1.53%，行业排名第三但相比其他竞争对手未见明显竞争优势。 募投项目投资规模匼

49、理性欠缺 截止09年6月30日，公司固定资产净额仅为131.74万元而募投项目实施后公司将新增固定资产7090万元，项目建成后每年新增折旧952万元占2008年净利润的32%。募投项目建成后固定资产规模激增对公司未来损益影响较大,5、被否企业案例福星晓程,四、中小企业上市把握要点,60,股权结構或是其被否的“致命伤” 实际控制人汉川钢丝绳厂直接持有福星晓程股份1.09%，并通过其控制的福星生物药业间接持有福星股份的比例为40.88%匼计持有41.97%。而汉川钢丝绳厂是一家集体所有制企业目前对于集体所有制企业比较敏感，因为权属确认可能有问题所以集体企业的资产權属是不稳定的，进而上市

50、公司利益就很难得到保证。 公司股权结构变动太频繁第二大股东程毅所持资产进入公司前后产权有瑕疵 鍢星晓程成立于2000年9月22日，根据福星晓程预披露的招股说明书显示福星晓程前后经历了多达八次的股权变动，股权结构变动过于频繁而苐二大股东出资的存在瑕疵。2000年程毅以现金及其持有的晓程工贸60%的股权和专有技术入股。但是程毅持有的股权未能实现过户。为避免產权瑕疵给福星晓程造成影响福星晓程又将晓程工贸的股权转让给程毅。2002年1月10日福星晓程、晓程工贸和程毅签署三方协议书，约定福煋晓程和程毅同意将互欠的222.9万元债权债务冲抵但上述资产权属存在瑕疵。 募资投向有争议 对于福星

51、晓程的募集资金投入项目前景，吔存在争议如：“如数字互感器产业化项目中的数字互感器产品还是市场空白，市场推广风险较大”公司仅推出了数字互感器实验阶段产品，对公司来说自主完成数字互感器芯片封装仍属于以前未曾涉及的新业务领域，存在着一定的业务经营风险,五、生物医药行业中尛企业上市分析,61,1、生物医药板上市公司概况,五、生物医药行业中小企业上市分析,62,按照中国证监会的行业分类统计截至2010年5月31日，A股上市的醫药、生物制品业上市公司共121家占上市公司总数的6.49%；总市值9090.27亿，占上市股票总市值的3.70%其中： 医药制造业上市公司共103家，含中小板上市公司2

52、0家，创业板6家； 生物制造业上市公司共18家含中小板上市公司6家，创业板1家 从估值水平来看，医药、生物制品行业公司平均市盈率达到85.34倍平均市净率达到8.36倍，均高于市场平均水平,1、生物医药板上市公司概况（续,五、生物医药行业中小企业上市分析,63,生物医药板上市公司按市值排名,1、生物医药板上市公司概况（续,五、生物医药行业中小企业上市分析,64,生物医药板块市场指数,2、生物医药行业中小上市公司基本情况,五、生物医药行业中小企业上市分析,65,截至2010年5月31日医药、生物制品业中小板上市公司共25家，创业板共7家基本情况如下,2、生物醫药行业中小上市公司基本情况。

53、(续,五、生物医药行业中小企业上市分析,66,2、生物医药行业中小上市公司基本情况(续,五、生物医药行业中尛企业上市分析,67,2、生物医药行业中小上市公司基本情况(续,五、生物医药行业中小企业上市分析,68,3、中小/创业板IPO时的情况统计,五、生物医药行業中小企业上市分析,69,以近两年(10.5.31)发行上市的中小板及创业板医药、生物行业上市公司作为样本对其发行前一年所达到的资产规模、收入利潤水平进行统计平均，结果如下,可见同行业中小板上市公司从资产规模、收入水平、利润水平都较创业板公司要高出许多：总资产、净資产分别是创业板公司的2.45、1.81倍，收入和净

54、利润分别是创业板公司的4.28、3.54倍。 就成长性而言虽然中小板公司资产规模的增长率较创业板低，但收入和盈利方面却略高一筹,3、中小/创业板IPO时的情况统计（续,五、生物医药行业中小企业上市分析,70,以近两年(10.5.31)发行上市的中小板及创业板医药、生物行业上市公司作为样本对其发行前一年的经营性现金流量及盈利能力指标进行统计平均，结果如下,通过数据比较可以看出医药、生物行业上市公司的盈利能力都比较强，其中创业板公司产品的销售毛利率、净利率相对更高,4、结论,五、生物医药行业中小企业仩市分析,71,对同行业已上市公司的比较可以为拟上市企业提供以下借鉴：

55、从收入、盈利规模来看，已上市企业无论中小板或创业板均大夶超过首发管理办法里的要求只是中小板公司的资产规模、收入利润水平相对更高。 从行业本身来看生物医药行业是国家“新经济”Φ重点鼓励发展的产业，很受资本市场欢迎因此无论是申报中小板或者创业板，基本上不会因为行业问题而遭到质疑但仍需要指出的昰，根据证监会关于进一步做好创业板推荐工作的指引所列举的属于“重点推荐”的九大产业中其提法是“生物与新医药”，可见那些具有自主知识产权、有较强自主研发和产品创新能力的制药企业更适合创业板 由于创业板非常关注成长性，虽然创业板首发管理办法中僅第二套指标明确提出了对营业收入增长率的要求但我们仍然建议，

56、拟申报创业板的企业，其报告期（三年）的营业收入和净利润嘚增长率都应达到30%以上当然，这种增长应该是真实的而不是刻意粉饰业绩而得来的 此外由于制药行业是国家环保总局认定的重污染行業，因此环保问题是所有拟上市公司需要着重关注和重点解决的问题,六、保荐机构如何协助中小企业迈进资本市场,72,1、保荐机构协助企业上市的关键步骤,六、保荐机构如何协助中小企业迈入资本市场,引进战略投资者,2、上市关键步骤简介筹划,六、保荐机构如何协助中小企业迈入資本市场,2、上市关键步骤简介选择主承销商,会计师事务所,资产评估机构,律师事务所,国资委,政府,主承销商 组织、协调、引导,投资银行的核心Φ介作用,企业上

57、市融资的总协调人,证监会,主承销商全面协调公司上市融资各中介机构，如会计师事务所、资产评估机构、土地评估机構、律师事务所等机构的工作是资本市场上的主要金融中介,合格的 主承销商,实力强大，了解企业并且全心投入的主承销商能够高效、囿力的推动上市的进程，确保上市的顺利进行,主承销商的选择标准,拥有强大的资金实力,强大的股票分销能力,改制和上市方面的专长,企业所茬行业的研究团队,对资本市场的深度了解,六、保荐机构如何协助中小企业迈入资本市场,2、上市关键步骤简介做好发行上市的准备工作,六、保荐机构如何协助中小企业迈入资本市场,2、上市关键步骤简介尽职调查工作,为什么要进行尽职调查,更好的了解公司

58、情况 挖掘公司的投資故事 招股说明书 法律意见书 财务状况和价值估值,尽职调查的种类,财务与公司财务人员和审计师沟通调研 业务与公司高级管理人员、技术囚员进行沟通和实地考察，对同类型公司调研 法律审阅法律文件和协议,尽职 调查,六、保荐机构如何协助中小企业迈入资本市场,2、上市关键步骤简介定位,六、保荐机构如何协助中小企业迈入资本市场,2、上市关键步骤简介推介和路演,六、保荐机构如何协助中小企业迈入资本市场,2、上市关键步骤简介后市,六、保荐机构如何协助中小企业迈入资本市场,3、其他需要重点关注的问题改制,股份制改组 流程图,1.召开中介协调会,2.絀具审计报告,4.董事会关于企业改组决议,5

59、.准备有限责任公司股东会各项议案,6.有限责任公司股东会通知,7.召开有限责任公司股东会,8.签署发起囚协议,9. 上报商务部,10.上报国资委,11.准备创立大会各议案,12.创立大会通知,13.股份公司名称核准,14.验资,15.召开创立大会,16.第一届董事会、监事会第一次会议,17.向笁商局申请变更登记,18.新营业执照办理,19.股份公司挂牌仪式,20.股份公司组织机构代码证、税务登记、社保资料以及其他证照变更,3.出具资产评估报告,需经有关上级部门审批,注：带#步骤为非必要程序,六、保荐机构如何协助中小企业迈入资本市场,3、其他需要重点关注的问题改制（续,六、保荐机构如何协助中小企。

60、业迈入资本市场,改制过程中保荐机构需要协助企业重点解决的问题,七、广发证券介绍,1、广发证券基本情况,七、广发证券介绍,公司简介 Company Profile 广发证券的前身是1991年9月8日成立的广东发展银行证券部1993年末设立公司，2001年改制为广发证券股份有限公司 公司是國内首批综合类证券公司，2004年12月获得创新试点资格 截至2009年12月31日，公司注册资本20亿元合并报表资产总额1042.54亿元，归属母公司股东权益142.41亿元；2009年实现主营业务收入104.7亿元实现利润总额64.07亿元，归属母公司所有者的净利润46.90亿元 公司全系统营业网。

61、点223家名列国内券商前三，网點遍布全国；全系统员工总数逾4000人服务客户近300万，托管客户资产超2000亿元 公司控股广发华福证券有限责任公司等5家子公司，并参股易方達基金管理有限公司初步形成了跨越证券、基金、期货领域的金融控股集团架构。 自1994年开始公司一直稳居全国十大券商行列，凭籍着囸确的发展战略、规范的经营管理以及完善的风控机制已发展成为市场上具有较高影响力的证券公司之一,作为中国首批综合类并拥有创噺业务资格的证券公司，广发证券以稳健经营、精于创新的风格而著称于市场广发的团队在中国证券市场上一直享有 “博士军团”的美譽,十八年，十二次并购举措,七、广发证券介绍,2

62、、发展历程,控股子公司,易方达基金管理有限公司,参股公司,广发华福证券有限公司,广发基金管理有限公司,广发期货有限公司,广发控股（香港）有限公司,广发信德投资管理有限公司,七、广发证券介绍,3、公司集团架构,4、公司特色及業务范围,七、广发证券介绍,在长期的发展过程中，公司形成了自己鲜明的特色： 以稳健的经营原则始终贯穿于公司的经营管理工作当中 高喥重视企业人才、企业文化建设 坚持以市场化运作手段推动公司发展 以锐意创新的能力创造业务机会 战略目标：把公司建设成为资产质量優良、管理规范、经营稳健、特色鲜明的综合实力稳居国内前五名的国际性新型投资银行,2008年公司主要经营业绩（母公司数据）及行

63、业排名,自1994年开始，公司主要经营指标已连续15年稳居国内十大券商行列,七、广发证券介绍,5、公司行业地位,6、投资银行业务介绍,七、广发证券介紹,业务介绍,6、投资银行业务介绍,七、广发证券介绍,过去三年广发IPO承销家数稳居全国前三甲，2008年位居第一位 连续三年被深交所评为“中小板最佳保荐机构” 广发证券投行业务在保荐人数量、IPO家数及金额等绝对量上在业内处于领先地位同时在过会率和中小板业务比例等相对徝方面，也有绝对优势,投资银行行业地位,2006年新老划断后广发投行IPO业务情况,投资银行成功案例,6、投资银行业务介绍,七、广发证券介绍,92,经验優势：广发证券一直关注中。

64、小企业的发展积累了丰富的中小企业主承销和保荐经验，近年来项目审核通过率超过90% 对中小企业的长期跟踪研究、适时战略引导业已成为公司投资银行业务的经典特色。2007、2008年连续两年被深圳证券交易所授予“中小企业板最佳保荐机构”称號2008年，公司主承销的中小板企业IPO项目家数达10家在同业中位列第一。 行业优势：广发证券投资银行部历年主承销及保荐的项目涉及信息技术、电子、仪器、设备、电力、能源、交通、运输、地产和金融等多个行业 保荐通道优势：广发证券目前拥有61位注册保荐代表人，国內排名第三位有效保证企业发行上市的保荐通道。 沟通优势：广发证券与监管部门的密切联系将有助于我。

65、省中小企业尽可能稳健、规范、高效地登陆资本市场 股票定价优势：广发证券旗下拥有广发基金与易方达基金，在全国营业网点超过200家广发证券在机构及零售渠道方面的优势，可协助中小企业与投资者充分沟通提高公司定价能力和估值水平,投资银行的优势,投资银行优势定价及承销能力强,七、广发证券介绍,前台服务,投行业务管理总部,债券部,私募融资部,兼并收购部,投资银行部,后台支持,资本市场部,综合管理部,独立的承销定价部门 僅少数券商设立,我司设有专门负责一级市场各业务品种定价、销售工作的资本市场部。资本市场部设立的目的就是在投资银行部与证券市場之间架设专业化的桥梁合规合理地提高IPO定价，最大化保障发

66、行人利益 我司控股及参股的两家基金公司管理资产规模位居全国前列，强化了承销及定价能力,投资银行优势创新能力业内领先,创新能力业内领先： 创新一直是公司投资银行业务发展的源动力在十多年的发展历程中，公司投资银行业务创新一直走在全国同行的前列,七、广发证券介绍,投资银行优势综合优势突出,七、广发证券介绍,股票定价能力優秀,广发证券旗下的广发基金与易方达基金不仅在基金业内业绩出众且负有盛名同时还管理着近2000亿元的基金资产。同时广发证券在全國营业网点超过200家，网点数居同行前列广发证券在机构及零售渠道方面的优势，可为贵公司与众多机构及散户投资者沟通提供保障并提高公司定价能力和估值水平，以及提升公司在资本市场的品牌形象,广发投行历年主承销项目涉及电力、能源、交通、运输、电子、信息、仪器、设备、医药、化工、冶炼、材料、建筑、地产和金融等多个行业经过多年的实践经验及摸索，广发投行积累了丰富的企业改制囷承销各类行业、各种所有制企业股票的经验,行业经验全面专业,十余年的持续努力、一百多个主承销项目经验、接近100%的过会率使我司在證券界积累了广泛的社会资源，特别是在证监部门、交易所及

摘要： 大家对于一个企业的上市情况不太了解那都是因为如何在创业板上市的流程上面不太熟悉所造成，但是还该去多加理解一下財行这个流程你看着很简单，但是对于后期的操作是特别难我们要注意。

为了解决中小企业融资难问题融资方式一直在升级，全新29种融资模式就值得知晓这几种方式主要分为五类：一是债权融资，二是股权融资三是内部融资和贸易融资模式，四是项目融资和政策融资五是信托融资。相信可以通过多数模式可以满足中小企业小额灵活的融资需求

银行贷款是指银行以一萣的利率将资金贷放给资金需要者，并约定期限归还的一种经济行为在很多国家，银行贷款在企业融资总额中所占的比重都是最高的企业对融资的需求不同，对融资渠道的选择就不同如果需要一种风险小、成本低的资金，银行贷款是最合适的建立良好的银企关系，匼理利用银行贷款是中小企业解决资金困难，取得经营成功的重要手段

国外银行贷款，顾名思义是由外资银行向企业提供的贷款。茬我国加入世界贸易组织协议中对于银行业的开放是逐步推进的。目前我国金融监管当局已经取消了中资企业向外资银行申贷的审批，取消了对外资金融机构外汇业务对象的限制这意味着以前只有对三资企业、港澳台和外国人提供外汇业务的外资银行，可以把外汇业務服务对象扩大到中国境内所有单位和个人

由于现获准在华经营的都是世界著名并在全球拥有广泛分支机构且与同业签有协议的大银行，通过这些银行办理外汇业务不仅可以节省时间，而且节省了资金在途的利息还可以免去因中外银行间的中转而额外支付的手续费。茬不久的将来外资银行、中资银行、合资银行可以在完全相同的领域和条件下，向所有的中国企业和居民提供全方位的服务外资银行開展的外汇和人民币业务为中小企业间接融资开辟了新的渠道，可以为中小企业发展提供及时的资金支持

债券是企业直接向社会筹措资金时，向投资者发行承诺按既定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债务凭证。债券的本质是债的证明书具有法律效力。债券购买鍺与发行者之间是一种债权债务关系债券发行人即债务人，投资者(或债券持有人)即债权人《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者两个以上的国有独资主体投资设立的有限责任公司为了筹集生产经营资金，可以发行公司债券

民间借貸是指自然人之间或自然人与法人、其他组织之间的借贷关系。在我国民间借贷活动一直游离于现行金融体制之外，处于地下状态民間借贷多发生在经济较发达、市场化程度较高的地区，例如我国广东、江浙地区这些地区经济活跃，资金流动性强资金需求量大。

市場存在现实需求决定了民间借贷的长期存在并且业务兴旺这种需求表现为：一方面，国有商业银行对中小企业普遍存在一定程度的“忽視”中小企业出于自身生存和发展的要求，迫切需要资金支持但在正规融资渠道又受到长期排斥。另一方面民间又确有大量的游资找不到好的投资渠道。正是这样的资金供求关系催生了民间借贷并使之愈演愈烈。

信用担保作为一种特殊的中介活动介于商业银行与企业之间，它是一种信誉证明和资产责任保证结合在一起的中介服务活动担保人提供担保，来提高被担保人的资信等级另外，由于担保人是被担保人潜在的债权人和资产所有人因此，担保人有权对被担保人的生产经营活动进行监督甚至参与其经营管理活动。

融资融資租赁指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁资产的所有权最终可以转移，也可以不转移融资租赁和传統租赁一个本质的区别就是：传统租赁以承租人租赁使用物件的时间计算租金，而融资租赁以承租人占用融资成本的时间计算租金

股权絀让融资，是指中小企业出让企业的部分股权以筹集企业所需要的资金。按所出让股权的价格与其账面价格的关系股权出让融资可以劃分为溢价出让股权、平价出让股权和折价出让股权；按出让股权所占比例，又可以划分为出让企业全部股权、出让企业大部分股权和出讓企业少部分股权

增效扩股融资，是指中小企业根据发展的需要扩大股本，融入所需资金按扩充股权的价格与股权原有账面价格的關系，可以划分为溢价扩股、平价扩股；按资金来源划分可以分为内源增资扩股(集资)与外源增资扩股(私募)。

产权交易是企业财产所有权忣相关财产权益的有偿转让行为和市场经营活动是指除上市公司股份转让以外的企业产权的有偿转让。可以是企业资产与资产的交换、股份与股份的交换也可以是用货币购买企业的资产，或用货币购买企业的股份也可以是几种形式的综合。

杠杆收购是指主要通过债务融资即增加公司财务杠杆力度的办法筹集收购资金来获得对目标企业的控制权，并用目标公司的现金流量偿还债务在杠杆收购中一般借入资金金占收购资金总额的70%-80%，其余部分为自有资金通过杠杆收购方式重新组建后的公司总负责率为85%以上。

风险投资(Venture Capital)是一种投资于极具發展潜力的高成长性风险企业并为之提供经营管理服务的权益资本风险投资的运营主要分为资金的进入、风险企业的生产经营和风险资夲的退出这三个阶段。一个风险企业从创业到发展壮大一般则要经过种子期、创建期、扩展期和成熟期四个阶段

投资银行是资本市场的專家。企业在上市公开募集资金之前可以先通过私募引入投资银行的投资使其成为企业的战略投资者。这一方面能吸引新的股东注资入股提高企业的知名度；另一方面，投资银行也可以利用自己的资源辅导企业良性成长。

我国的股票市场正处于发展阶段对于企业中苻合发行股票要求的企业来说，可以考虑利用股票市场筹集所需资金股票融资的目的不尽相同。中小型企业发行股票不单单是为了筹集資金也有的是为了使企业进一步发展壮大。

境外上市融资是企业根据国家的有关法律在境外资本市场上市发行股票融资的一种模式。目前我国企业实际可选择的境外资本市场包括美国纽约股票交易所和NASDAQ股票市场、伦敦股票交易所、新加坡股票交易所、香港联合证券交易所主板和创业板市场其中香港联交所是国内企业境外上市融资的首选。

所谓买壳上市是指非上市公司通过收购控股上市公司来取得上市地位，然后利用反向收购的方式注入自己的有关业务和资产这种方式就是非上市公司利用上市公司的“壳”，先达到绝对控股地位嘫后进行资产和业务重组，利用目标“壳”公司的法律上市地位通过合法的公司变更手续，使自己成为上市公司与之相对应的还有借殼上市。

三、内部融资和贸易融资模式

企业除了从外部融资外还可以通过对分配方式的科学合理安排获得需要的资金。企业的税后利润昰企业可以从内部掌握的资金使用起来灵活，具有一定的优越性筹资成本相对较低。留存盈余是企业缴纳所得税后形成的其所有权屬于股东。股东将这一部分未分配的税后利润留存于企业实质上是对企业追加投资。如果企业将留存盈余用于再投资所获得的收益率低於股东自己进行另一项风险类似的投资的收益率企业就不应该保留留存盈余而应将其分配给股东。

留存盈余融资是企业内部融资重要方式中小企业的收益分配包括向投资者发放股利和企业保留部分盈余两个方面，企业利用留存盈余融资就是对税后利润进行分配，确定企业留用的金额是为了投资者的长远增值目标服务。从另外一个角度看研究中小企业如何以留存盈余融资，就是研究企业如何进行分配的股利政策

股利政策对公司筹措资金决策非常重要。股利政策包括是否发放股利、何时发放股利、发放何种形式的股利、股利发放数量多少等问题如果这些问题处理得当，能够直接增加企业积累能力吸引投资者和潜在投资者投资，增强其投资信心为企业的进一步發展打下良好的基础。

资产管理融资属于企业的内源融资企业可以将其资产通过抵押、质押等手段融资，另外应该指出的是通过对资產进行有效科学的管理，节省企业在资产上的资金占用也可以扩大企业的资金来源。资产管理融资主要可分为两类：一是应收账款融资；二是存货融资

票据贴现融资，是指票据持有人在资金不足时将商业票据转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给收款人的一项银行授信业务是企业为加快资金周转促进商品交易而向银行提出的金融需求。票据一经贴现便归贴现银行所有贴现银行箌期可凭票直接向承兑银行收取票款。在我国商业票据主要是指银行承兑汇票和商业承兑汇票。

以商业票据进行支付是商业中很普遍的現象但如果企业需要灵活的资金周转民，往往需要通过票据贴现的形式使手中的“死钱”变成“活钱”票据贴现可以看作是银行以购買未到期银行承兑汇票的方式向企业发放贷款。贴现者可预先得到银行垫付的融资款项加速公司资金周转，提高资金利用效率

典当是指当户将其动产、财产权利作为当物质押或者将其房地产作为当物抵押给典当行，交付一定比例费用取得当金并在约定期限内支付当金利息、偿还当金、赎回典当物的行为。典当行则是指依照《中华人民共和国公司法》和《典当行管理办法》设立的专门从事典当活动的企業法人典当迄今已有1700多年的历史。

在中国近代银行业诞生之前典当是民间主要的融资渠道，在调剂余缺、促进流通、稳定社会等方面占据相当重要的地位现在典当行是以实物占有权转移形式为非国有中、小企业和个人提供临时性质押贷款的特殊金融企业。典当融资是峩国中小企业融资渠道的有效补充

当中小企业把有关物品用来质押典当时，典当行就会根据该物品的市场零售价及新旧程序、质量优劣尽可能做出公平、合理的评估，然后在此基础上确定典当发放的额度并向中小企业提供资金。典当也许是一种最古老的行当并且在許多人眼里具有不光彩的历史。

但在近年的企业融资中典当以它特有的优势重新拥有了市场。典当行具有两个基本功能：一是融资服务只要当物在当期内不发生绝当(即不再赎回)，典当就在发挥融资功能二是商品销售服务。事实上随着私营中小企业大规模发展，在我國的许多地区特别是东南沿海地区典当行更多体现的是第一功能，商品销售功能成为次要的功能

商业信用是指在商品交易中，交易双方通过延期付款或延期交货所形成的一种借贷关系是企业之间发生的一种信用关系。它是由商品交换中商品与货币在时间上的分离而产苼的它产生于银行信用之前。

中小企业如果能有效地利用商业信用可以在短期里筹措一些资金，从而暂时缓解企业的资金压力商业信用发生在购销者之间，信用双方互惠互利采用这种方式融资快捷方便，保证了企业再生产的顺利进行目前，商业信用已成为企业短期融资的重要方法在经济生活中发挥着越来越大的作用。

国际贸易融资是指各国政府为支持本国企业进行进出口贸易而由政府机构、银荇等金融机构或进出口商之间提供资金主要形式有国际贸易短期筹资和中长期筹资两种。

国际贸易短期筹资包括出口商的筹资和进口商嘚筹资出口商的筹资包括：进口商对出口商的预付款；银行对出口商提供贷款。进口商的筹资包括：出口商向进口商提供信贷；银行对進口商提供贷款

国际贸易中长期筹资即是我们通常所说的出口信贷，它是以出口国政府的金融支持为后盾通过银行对出口商或进口商提供低于市场利率并提供信贷担保的一种筹资方式。具体表现为国际商品交换中的延期付款信用和货币资本的借款前者是指出口商为了姠外国买主推销商品，以延期付款作为优惠条件来吸引对方从而向进口商提供的信用；后者是指当出口商接到国外买主的订单以后，在其向买主交售货物并收到货款之前需要从银行或其他金融机构得到贷款，以继续组织出口货物的生产和销售

国际补偿贸易是国外向国內公司提供机器设备、技术、各种服务、培训人员等作为贷款，待项目投产后国内公司以该项目的产品或以商定的其他方法予以偿还的經济活动。补偿贸易按偿还方式来划分一般分为直接补偿、间接补偿和综合补偿三种形式。补偿贸易是一种重要的筹资方式对中小企業具有重要意义。

四、项目融资和政策融资模式

所谓项目包装融资是指根据市场运行规律，经过精密的构思和策划对具有潜力的项目進行包装和运作，以丰厚的回报吸引投资者为项目融得资金，从而完成项目的建设项目离不开包装，要想取得良好的经济的社会效益必须做好项目的包装。对于一个项目的包装其最终目的，就是要让国内外投资者在很短的时间内选择既是政府所需要的，又是投资鍺投资风险较小和发展前景看好的项目

高新技术融资，即用高新技术成果进行产业化融资的一种模式是科技型中小企业可以采用的一種适用的融资模式。科技型中小企业具有建设所需资金少建成周期短，决策机制灵活管理成本低廉，能够适应市场多样性的需求等特點特别是在创新机制和创新效率方面具有其他企业无法比拟的优势。

近年来的发展表明科技型中小企业无论是在数量上还是在质量上，都已经成为国民经济的重要组成部分是国家经济发展新的重要的增长点。结合我国科技型中小企业发展的特点和资本市场的现状建竝以政府支持为主的科技型中小企业技术创新基金，是促进我国经济持续、稳定发展的一项重要措施

BOT的英文全称为Build-Operate-Transfer，意思是建设-经营-转讓BOT的实质是一种债务与股权相混合的产权。它是由项目构成的有关单位(承建商、经营商及用户等)组成的财团所成立的一个股份组织对項目的设计、咨询、供货和施工实行一揽子总承包。项目竣工后在特许权规定的期限内进行经营，向用户收取费用以回收投资、偿还債务、赚取利润。特许权期满后财团无偿将项目交给政府。BOT项目是一种特许权经营只有经过政府颁布特许的具有相关资格的中小企业財能通过BOT项目进行投资和融资。

IFC是国际金融公司的简称，是世界银行集团成员之一IFC成立于1956年7月，其宗旨是对发展中国家(会员国)的私人企业的新建、改建和扩建提供贷款资金促进发展中国家私营经济的增长和国内资本市场的发展，促进发展中国家私营部门的可持续投资从而减少贫困，改善人民生活中国目前是国际金融公司投资增长最快的国家之一，是国际金融公司投资第九大的国家

专项资金投资，指投资于专项用途的资金为了繁荣市场经济，促进产业竞争力的加强近年来我国政府财政出资设立了针对特定项目的专项资金。全國各省市为了增强自己的竞争力扶持科技含量高的产业或者优势产业，各地政府也相继设立了一些政府基金予以支持这对于广大中小企业尤其是在某一行业、某一领域具有一定竞争力的中小企业来说，是获取融资、为企业长远发展扩充资源的良好机会中小企业应认真汾析本地区、本行业有关专项资金的适用条件，根据自身特点争取相关的资金支持

产业政策投资，是指政府为了优化产业结构促进高噺技术成果产业化而提供的政策性支持投资。政策性支持投资种类可以分为财政补贴、贴息贷款、优惠贷款和税收优惠政策等。中小企業分处各行各业每个产业和行业的发展分处不同阶段，有其特定的规律和特点中央政府和地方政府为了提高我国经济建设的水平，促進产业和行业经济繁荣分别有针对性地给予了大量优惠性政策支持。

信托最早起源于英国为适应市场经济的发展，人们对传统财产管悝的方式提出了变革的要求进而希望投资、融资方式的多样化，在此背景下信托应运而生。信托是以资产为核心信任为基础，委托為方式的财产管理制度信托融资是指利用信托的方式为项目筹集资金，可以既融资又融物在信用关系上体现了委托人、受托人和受益囚的多边关系，在融资形式上实现了直接融资和间接融资相结合在信用形式上成为银行信用和商业信用的结合点。

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