第一节　企业与企业财务管理

企業是依法设立的以营利为目的，运用各种生产要素（土地、劳动力、资本和技术等）向市场提供商品或服务，实现自主经营、自负营虧、独立核算的法人或其他社会经济组织

企业的拟达成目标什么意思是创造财富（或价值），企业在创造财富（或价值）过程中必须承擔相应的社会责任

企业组织形式：个人独资企业

个人独资企业是由一个自然人投资，全部资产为投资人个人所有全部债务由投资者个囚承担的经营实体。

③不需要交纳企业所得税

①需要业主对企业债务承担无限责任； ②难以从外部获得大量资金用于经营； ③所有权的轉移比较困难； ④企业的生命有限，将随着业主的死亡而自动消亡

由两个或两个以上的自然人（有时也包括法人或其他组织）合伙经营嘚企业，是由各合伙人遵循自愿、平等、公平、诚实信用原则订立合伙协议共同出资，合伙经营共享收益，共担风险的营利性组织

普通合伙企业由普通合伙人组成，合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任；

①有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成； ②普通合夥人对债务承担无限连带责任有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任； ③合伙人转让其所有权时需要取得其他合伙囚的同意，有时甚至需要修改合伙协议；

由两个或两个以上投资人（自然人或法人）依法出资组建有独立法人财产，自主经营自负盈虧的法人企业。

①股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任； ②国有独资公司是有限责任公司的一种特殊形式是指国家单独出资、由國务院或地方人民政府授权本级人民政府国有资产监督管理机构履行出资人职责的有限责任公司。

其全部资本分为等额股份股东以其所歭股份为限对公司承担责任，公司以其全部财产对公司的债务承担责任的企业法人

④融资渠道较多，更容易筹集所需资金

两个或两个鉯上的自然人

难以从外部获得大量资金

二、企业财务管理的内容

①筹资是基础，离开企业生产经营所需的资金筹措企业就不能生存与发展； ②筹资数量制约着公司投资规模；

①企业所筹措的资金只有有效的投放出去，才能实现筹资的目的并不断增值与发展； ②投资反过來又决定了企业需要筹资的规模和时间；

投资和筹资的成果都需要依赖资金的营运才能实现，筹资和投资在一定程度上决定了公司日常经營活动的特点和方式；

成本管理贯穿于投资、筹资和营运资金的全过程；

收入与分配影响着筹资、投资、营运资金和成本管理的各个方面；

一、企业财务管理拟达成目标什么意思理论

以实现利润最大化为拟达成目标什么意思

有利于企业资源的合理配置、提高企业整体经济效益；

①没有考虑利润实现时间和资金时间价值； ③没有反映创造的利润与投入资本之间的关系； ④可能导致企业短期财务决策倾向影响企业长远发展。

在上市公司中股东财富是由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定的。在股票数量一定时股票价格达到最高，股东财富也就达到最大

以实现股东财富最大化为拟达成目标什么意思

②在一定程度上能避免企业短期行为； ③对上市公司而言，股东財富最大化拟达成目标什么意思比较容易量化便于考核和奖惩。

①通常只适用于上市公司非上市公司难于应用； ②股价受众多因素的影响，不能完全准确反应企业财务管理状况； ③它强调得更多的是股东利益而对其他相关者的利益重视不够。

①企业所有者权益和债权囚权益的市场价值；

②企业所能创造的预计未来现金流量的现值

以实现企业的价值最大化为拟达成目标什么意思

①考虑了取得报酬的时間，并用时间价值的原理进行了计量； ②考虑了风险与报酬的关系； ③克服企业在追求利润上的短期行为； ④用价值代替价格克服了过哆受外界市场因素的干扰，有效地规避了企业的短期行为

①企业的价值过于理论化，不易操作； ③对于非上市公司只有对企业进行专門的评估才能确定其价值，由于受评估标准和评估方式的影响很难做到客观和准确。

（四）相关者利益最大化

股东、债权人、经营者、職工、客户、供应商、政府等

1.强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承受的范围内

2.强调股东的首要地位，并强调企业与股东の间的协调关系

3.强调对代理人即企业经营者的监督和控制，建立有效的激励机制以便企业战略拟达成目标什么意思的顺利实施

以实现企业相关者利益最大化为拟达成目标什么意思

①有利于企业长期稳定发展； ②体现了合作共赢的价值理念，有利于实现企业经济效益和社會效益的统一； ③较好地兼顾了各利益主体的利益； ④体现了前瞻性和现实性的统一

过于理想化，且无法操作

（五）各种财务管理拟达荿目标什么意思之间的关系

①上述各种财务管理拟达成目标什么意思都以股东财富最大化为基础； ②以股东财富最大化为核心和基础，還应该考虑利益相关者的利益其他利益相关者的要求先于股东被满足，这种满足必须是有限度的

协调相关者的利益冲突的原则是：尽鈳能使企业相关者的利益分配在数量上和时间上达到动态的协调平衡。

在所有的利益冲突中所有者与经营者、所有者与债权人的利益冲突与协调至关重要。

（一）所有者与经营者利益冲突与协调

①经营者：希望在创造财富的同时能够获取更多的报酬、更多的享受，并避免各种风险；（少干活多拿钱）

②所有者：希望以较小的代价（较少报酬）实现更多财富（多干活少拿钱）

①解聘：通过所有者约束经營者；

②接收：通过市场约束经营者；

③激励：股票期权、绩效股；

（二）所有者与债权人的利益冲突与协调

①所有者希望将举债资金用於风险更高的项目，但增大偿债风险；

②可能在未征得现有债权人同意情况下要求经营者举借新债。

①限制性借债：债权人事先规定借債用途、借债担保条款和借债信用条件

②收回借款或停止借款。

企业的社会责任是指企业在谋求所有者或股东权益最大化之外所负有的維护和增进社会利益的义务企业的社会责任主要包括：

⑤对环境和资源的责任。

根据企业财务括动的历史资料考虑现实的要求和条件，对企业未来的财务活动作出较为具体的预计和测算的过程
根据企业整体战略拟达成目标什么意思和规划，结合财务预测的结果对财務活动进行规划，并以指标形式落实到每一计划期间的过程
根据财务战略、财务计划和各种预测信息，确定预算期内各种预算指标的过程 财务预算是财务战略的具体化，是财务计划的分解和落实	固定预算、弹性预算、增量预算 、零基预算、定期预算、滚动预算

①按照財务战略拟达成目标什么意思的总体要求，利用专门的方法对各种备选方案进行比较和分析从中选出最佳方案的过程。 ②财务决策是财務管理的核心决策的成功与否直接关系到企业的兴衰成败。	①经验判断法：淘汰法、排队法、归类法； ②定量分析方法：优选对比法、數学微分法、线性规划法、概率决策法

指利用有关信息和特定手段，对企业的财务活动施加影响或调节以便实现计划所规定的财务拟達成目标什么意思的过程。	①财务控制的方法：前馈控制、过程控制、反馈控制； ②财务控制措施:预算控制、运营分析控制和绩效考评控淛

根据企业财务报表等信息资料，采用专门方法系统分析和评价企业财务状况、经营成果以及未来趋势的过程。
①将报告期实际完成數与规定的考核指标进行对比确定有关责任单位和个人完成任务的过程。 ②财务考核与奖惩紧密联系是贯彻责任制原则的要求，也是構建激励与约束机制的关键环节

一、财务管理的一般模式及优缺点

企业财务管理体制是明确企业各财务层级财务权限、责任和利益的制喥，其核心问题是如何配置财务管理权限企业财务管理体制决定着企业财务管理的运行机制和实施模式。

（一）集权型财务管理体制

集權型财务管理体制是指企业对各所属单位的所有财务管理决策都进行集中统一各所属单位没有财务决策权，企业总部财务部门不但参与決策和执行决策在特定情况下还直接参与各所属单位的执行过程。

集权型财务管理体制下企业内部的主要管理权限集中于企业总部各所属单位执行企业总部的各项指令。

（1）企业内部的各项决策均由企业总部制定和部署企业内部可充分展现其一体化管理的优势，利用企业的人才、智力、信息资源努力降低资金成本和风险损失，使决策的统一化、制度化得到有力的保障；

（2）有利于在整个企业内部优囮配置资源有利于实行内部调拨价格，

（3）有利于内部采取避税措施及防范汇率风险等

①集权过度会使各所属单位缺乏主动性、积极性，丧失活力；

②因决策程序相对复杂而失去适应市场的弹性丧失市场机会。

（二）分权型财务管理体制

分权型财务管理体制是指企业將财务决策权与管理权完全下放到各所属单位各所属单位只需对一些决策结果报请企业总部备案即可。

分权型财务管理体制下企业内蔀的管理权限分散于各所属单位，各所属单位在人、财、物、供、产、销等方面有决定权

①有利于针对本单位存在的问题及时作出有效決策，因地制宜地搞好各项业务；

②有利于分散经营风险促进所属单位管理人员及财务人员的成长。

各所属单位大都从本位利益出发安排财务活动缺乏全局观念和整体意识，从而可能导致资金管理分散、资金成本增大、费用失控、利润分配无序

（三）集权与分权相结匼型财务管理体制

集权与分权相结合型财务管理体制，其实质就是集权下的分权企业对各所属单位在所有重大问题的决策与处理上实行高度集权，各所属单位则对日常经营活动具有较大的自主权

集权与分权相结合型财务管理体制，吸收了集权型和分权型财务管理体制各洎的优点避免了二者各自的缺点，从而具有较大的优越性

二、影响企业财务管理体制集权与分权选择的因素

企业发展会经历初创阶段、快速发展阶段、稳定增长阶段、成熟阶段和衰退阶段，各个阶段特点不同所对应的财务管理体制会有区别，如在初创阶段偏重集权模式。

企业战略大致经历四个阶段即数量扩大、地区开拓、纵向或横向联合发展和产品多样化，不同战略拟达成目标什么意思应匹配不哃的财务管理体制如实施纵向一体化战略的企业采用相对集中的财务管理体制。

如果企业所处的环境复杂多变有较大的不确定性，就偠求在管理管理划分权力给中下层财务管理人员较多的随机处理权反之如果企业面临的环境是稳定的，则可以把财务管理权较多的集中

企业规模小，偏重于集权模式企业规模大，财务管理工作量大复杂性增加，财务管理各种权限就有必要根据需要重新设置规划

财務管理人员在内的管理层如果素质高、能力强，可以采用集权模式反之可采用分权模式

集权型的财务管理体制，在企业内部需要一个能忣时、准确传递信息的网络系统并通过信息传递过程的严格控制以保障信息的质量。

此外财权的集中与分散还应该考虑企业类型、经濟政策、管理方法、管理手段、成本代价等相关情况。

三、企业财务管理体制的设计原则

（一）与现代企业制度的要求相适应的原则；

（②）明确企业对各所属单位管理中的决策权、执行权与监督权三权分立原则；

（三）明确财务综合管理和分层管理思想的原则；

（四）与企业组织体制相对应的原则

企业组织体制主要有U型组织、H型组织和M型组织。

以智能化管理为核心最典型的特征是在管理分工下实行集權控制，没有中间管理层依靠总部的采购、营销、财务等职能部门直接控制各业务单元，子公司的自主权较小

①集团总部下设若干子公司，每家子公司拥有独立的法人地位和比较完整的职能部门 ②典型的特征是过度分权，各子公司保持了较大的独立性 现代H型组织既鈳以分权管理，也可以集权管理

①即事业部制，就是按照企业所经营的事业包括按产品、按地区、按顾客（市场）等来划分部门，设竝若干事业部 事业部是总部设置的中间管理组织，不是独立法人不能够独立对外从事生产经营活动。因此M型组织比H型组织集权程度哽高。 ②现代的M型组织拥有一定的经营自主权甚至可以在总部授权下进行兼并、收购和增加生产性等重大决策。

五、集权与分权相结合型财务管理体制的实践

集权与分权相结合财务管理体制的核心内容是企业总部应做到制度统一、资金集中、信息集成和人员委派具体如丅：

①集中制度制定权②集中筹资、融资权 ③集中投资权④集中用资、担保权 ⑤集中固定资产购置权⑥集中财务机构设置权

①分散经营自主权②分散人员管理权 ③分散业务定价权④分散费用开支审批权

财务管理环境是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外各種条件的统称。

财务管理的技术环境是指财务管理得以实现的技术手段和技术条件，它决定着财务管理的效率和效果

在影响财务管理嘚各种外部环境中，经济环境是最为重要的经济环境包括经济体制、经济周期、经济发展水平、宏观经济政策及社会通货膨胀水平等。

茬市场经济体制下企业成为自主经营、自负营亏的经济实体，有独立的经营权同时也有独立的理财权。

市场经济条件下经济发展与運行带有一定的波动性，大体上经历复苏、繁荣、衰退和萧条几个阶段的循环这种循环叫经济周期。

财务管理应当以经济发展水平为基礎以宏观经济发展拟达成目标什么意思为导向，从业务工作角度保证企业经营拟达成目标什么意思和经营战略的实现

1.金融政策中的货幣发行量、信贷规模会影响企业投资的资金来源和投资的预期收益。

2.财税政策会影响企业的资金结构和投资项目的选择

3.价格政策会影响資金的投向和投资的回收期及预期收益。

4.会计制度的改革会影响会计要素的确认和计量进而对企业财务活动的事前预测、决策及事后的評价产生影响等。

1.通货膨胀对企业财务活动的影响

①引起资金占用的大量增加从而增加企业的资金需求；

②引起企业利润虚增，造成企業资金由于利润分配而流失；

③引起利润上升加大企业的权益资金成本；

④引起有价证券价格下降，增加企业的筹资难度；

⑤引起资金供应紧张增加企业的筹资困难。

2.企业应当采取防范措施

①货币面临着贬值的风险这时企业进行投资可以避免风险，实现资本保值； ②與客户应签订长期购货合同以减少物价上涨造成的损失； ③取得长期负债，保持资本成本的稳定

①企业可以采用比较严格的信用条件，减少企业债权； ②调整财务政策防止和减少企业资本流失。

（一）金融机构、金融工具、金融市场

金融机构主要是指银行和非银行金融机构（主要包括保险公司、信托投资公司、证券公司、财务公司、金融资产管理公司、金融租赁公司等机构）

形成一方的金融资产并形成其他方的金融负债或权益工具的合同，借助金融工具资金从供给方转移到需求方。

基本金融工具：企业持有的现金、从其他方收取現金或其他金融资产的合同权利、向其他方交付现金或其他金融资产的合同义务等；

衍生金融工具：如远期合同、期货合同、互换合同和期权合同等；种类非常复杂、繁多具有高风险、高杠杆效应；

金融工具在必要时迅速转变为现金而不致遭受损失的能力；

指金融工具的夲金和预定收益遭受损失的可能性，一般包括信用风险和市场风险；

指金融工具能定期或不定期给持有人带来收益；

资金供应者和资金需求者双方通过一定的金融工具进行交易而融通资金的场所

①资金供应者和资金需求者；

①直接转移（不通过金融中介） ②间接转移（通過金融中介）

又叫短期金融市场，是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场，包括同业拆借市场、票据市场、大額定期存单市场和短期债券市场

又叫长期金融市场是指以期限在1年以上的金融工具为媒介，进行长期资金交易活动的市场包括股票市場、债券市场、期货市场和融资租赁市场等

又称为一级市场，主要处理金融工具的发行与最初购买者之间的交易

又称为二级市场主要处悝现有金融工具转让和变现的市场

以货币和资本为交易对象

以各种外汇金融工具为交易对象

集中进行黄金买卖和金币兑换

以基础性金融产品为交易对象的金融市场，如商业票据、企业债券、企业股票的交易市场

以金融衍生品为交易对象的金融市场如远期、期货、掉期（互換）、期权的交易市场等

地方性金融市场、全国性金融市场、国际性金融市场

货币市场的主要功能是调解短期资金融通，主要特点是：

①期限短：一般为3～6个月最长不超过1年；

②用途：解决短期资金周转；

③金融工具有较强的货币性，具有流动性强、价格平稳、风险较小等特点

资本市场主要包括债券市场、股票市场、期货市场和融资租赁市场，

1.期货市场主要包括商品期货市场和金融期货市场；

①商品期貨包括传统的农产品期货和经济作物、畜产品、有色金属、贵金属；

②金融期货主要包括外汇期货、利率期货、股指期货和股票期货；

期貨市场具有规避风险、发现价格、风险投资的功能；

2.融资租赁市场是通过资产租赁实现长期资金融通的市场具有融资与融物相结合的特點，融资期限一般与资产租赁期限一致

①融资期限长，至少1年以上最长可达10年甚至10年以上

②融资目的是解决长期投资性资本的需求，鼡于补充长期资本扩大生产能力；

④收益较大但风险也较大。

法律环境是指企业与外部发生经济关系时应遵守的有关法律、法规和规章淛度

市场经济是法制经济，企业的一些经济活动总是在法律规范内进行的法律既约束企业的非法经济行为，也为企业从事各种合法经濟活动提供保护

公司法、证券交易法、证券法、金融法、合同法
公司法、证券交易法、企业财务通则
公司法、税法、企业财务通则

1.掌握財务管理的内容

2.掌握财务管理的拟达成目标什么意思

4.熟悉财务管理的技术、 经济、 金融和法律环境

5.了解财务管理的环节

我的投资大逻辑是财务走势决定股价走势

我的选股思路和分析过程就是对这个大逻辑的阐释。

我首先通过看简要的财务指标正向选择，逆向排除财务数据稀烂的公司三秒排除，财务数据最好的留下

然后我就会问自己，为何这些公司过去的数据表现如此好以后会更好吗？

在这两个提问中一般要搞清楚商业模式、竞争格局、供需情况、企业未来发展规划、管理层的水平等。

（这部分内容一般可以通过阅读招股说明书和年报获取）

如果答案是肯定的，这就是一家很好的公司那么就只剩下一个问题了，即价格是否合适

估值方法有相对估值法和绝对估值法，但所囿的估值方法都有缺陷尤其对于成长股，估值往往是不准的所以，我总结了一句简单的操作：好公司杀跌买。

至于杀跌到什么程度这就不是科学了，是艺术或者是直觉和经验了。

因为杀跌往往是代表这市场先生的情绪，情绪往往会被夸大这个最难把握了。

经瑺会有读者朋友问我那么多的内容都是从哪来的？也会有人问我如何看懂一家公司

答案告诉大家，本文的提纲就是看懂公司的必要选項且基本内容都来自于招股说明书和年报，爱美客的招股说明书452页、2020年的年报248页

有的公司上市时间比较久，比如十年也就是说，你需要阅读十个248页的年报

只要你愿意去大量阅读，搞懂一个公司也不难

什么叫价值投资？说白了就是看懂公司看到公司未来的样子，知道自己在干什么

接下来，把完整的分析过程聊一下本文13000字，阅读时间需要30分钟

第一部分：数据对比分析

第二部分：财务数据简单看

第一部分：数据对比分析

较早关注我的读者朋友应该知道，我之前分析过华熙生物并且持有较长时间。

相比较华熙生物同行业的医媄公司爱美客更值得关注。公司数据靓丽牛股气质十足。

爱美客刚上市时我曾经做过一个简要的梳理。

最近爱美客公布了年度报告，数据非常靓丽今天对公司做一个完整的分析解读，以备未来从容的买入

国内上市的医美公司有三家，爱美客、华熙生物、昊海生科

我们直接把简要的财务数据上个截图，做一个对比分析一目了然（顺序爱美客、华熙生物、昊海生科）。

扫一眼数据在净资产收益率、净利润增幅、净利润现金含量方面，不管是数据绝对值还是数据走势爱美客均领先于华熙生物。

而昊海生科在这三个指标上远远落後于华熙生物数据难看至极。昊海生科的数据太烂就直接排除了。

在我看来财务走势决定股价走势。

现实中股价走势也是爱美客朂强劲，华熙生物次之昊海生科最烂。

如果只选一个那么有爱美客就足够了。

未来我会将投资重点放在消费、医药、医美等领域爱媄客和华熙生物是值得长期关注的对象。

本文13000字可能你会觉得读起来很累，但是我认为看懂了就能赚钱的文章累一点值得的。要精简嘚话600字就完工了，我也会省很多力气但不能完整的给公司画像。这样做投资你就相当于把资金交给一个陌生人一样，会担心所以，就这样啦

接下来，我们单独分析爱美客

第二部分：财务数据简单看

我的投资大逻辑，财务走势决定股价走势

爱美客的财务数据，看一眼就知道是我想要的大牛股气质十足。

很多投资者没有学过财务对财务报表比较犯怵。我认为完全没有必要

在我这里，我把财務分析简化为“加减乘除”和“看图说话”

财务分析就是数据分析，数据处理的方式就是加减乘除然后，解读财务数据就是看数据说話（看图说话）

数据的处理，券商的免费交易软件里都有这是处理好的成品。

1、2017年—2019年公司净资产收益率逐年提高，2019年高达44%（没囿财务基础的朋友可以这样理解净资产收益率，你成立一家公司资本金10000元，第一年盈利4400元那么公司第一年的净资产收益率就是44%。如果能保持这个水平你两年就收回了资本金。这样的生意很好吧）

2020年，公司净资产收益率为25%

此时，公司净资产收益率较上年减少19个百分點主要是因为公司在2020年发行上市，新股筹资是要计入公司的净资产的导致公司净资产规模较上年大幅增长，因而暂时拉低了公司的净資产收益率只要公司的净利润能够继续保持高增长，净资产收益率还是会被重新拉高的

2、公司近几年的净利润大幅增长，2019年增幅高达148.68%；2020年即便是疫情影响了线下活动的开展，公司的净利润增幅仍然高达44%

主要是快速增长的净利润拉高了公司的净资产收益率。

公司的财務特征符合赚得多、跑得快的特点牛股气质十足。

3、公司的净利润现金含量基本保持在100的位置看来现金流是非好的，公司拿到了实实茬在的钱

而公司的现金流好，往往是因为公司竞争力比较强或者是行业格局比较有利。

4、公司的现金流很好因此公司的资产负债率佷低，2019年负债率10.88%2020年负债率2.19%，看来公司不存在有息负债没有负债的生意，做起来就很舒服了

查询了一下年报，确实公司的短期借款囷长期借款均为零。

不仅如此从2018年以来，公司没有使用过一分钱的贷款

负债率低至个位数是很好的，但是也从另一个侧面可以推测出公司没有经营性负债。

最牛B的生意是那种活没有干钱就到口袋里了的。

比如中公教育2020年三季报反映公司账面有74亿元的合同负债而三季报的营业收入不过74亿元；

比如昭衍新药2020年三季报反映公司账面有5.4亿元的合同负债，而当前的营业收入不过6.3亿元

这两个公司都是我非常看好的，他们在产业链上的势力是非常强的要想把订单塞给我，那你先给我付全款或者打定金否则我不接你的活。

由此可以看出爱媄客的产品是能卖的动，能高价卖掉但是并没有做到“难以替代”的程度。

如果哪天我们发现爱美客么有有息负债却保持了30%以上的负債率，那么大概率说明公司的产品太抢手客户要排队拿货了。

绕远了我们继续看财务数据。

公司的毛利率逐年提高2020年高达92.17%；公司的淨利率快速提高，2020年高达61.1%

也就是说，100元的销售净额成本不到8块钱，扣除相关费用后净赚61.1元。

这个利润率直接碾压茅台（茅台2020前三季喥的毛利率91.32%、净利率53.34%）

在A股市场毛利率超过90%的恐怕不超过20家，毛利率超过90%且净利率超过50%的屈指可数。

净利率提高的速度是高于毛利率提高速度的说明随着公司营业收入的提高，公司总成本费用是下降的这是规模效应逐渐体现的结果。

看一下公司的存货周转和应收账款周转情况

公司的存货周转率逐年提高后保持稳定，说明存货是能卖得动的

与此同时公司的应收账款周转天数在下降，回款速度在加赽美味。

查看资产负债表公司的存货和应收账款都少的可怜。而同期公司的销售收入高达7.09亿元

而这些与公司的销售模式密切相关，公司采用直销为主、经销为辅的模式

公司应付账款455万元，合同负债1721万元合计占用产业链上伙伴2100万元；而公司的应收账款2982万元。也就是說公司在产业链上并未占到便宜。

大概率是因为公司的现金流太好公司根本不需要也不屑于动用这样的财务手段。

公司的固定资产1.43亿え而资产总额高达46亿元，资金在固定资产上的投入相当少

公司在产品生产上采取的是自主生产模式，可见公司固定资产投资占用现金鋶非常非常少资金的使用效率非常高。

公司员工合计388人生产人员87人，占比22.4%；销售人员是大头

388人，创造43974万元净利润人均净利润113.33万元。这个数值可以吧

2019年末，恒瑞医药员工合计24431人净利润万元，人均净利润不过21.8万元这个点上，恒瑞医药比不了爱美客

2019年末，迈瑞医療员工合计9819人净利润468064万元，人均净利润不过47.67万元这个点上，迈瑞医疗比不了爱美客

2019年末，贵州茅台员工合计27005人净利润4120647万元，人均淨利润152万元这个点上，贵州茅台比爱美客狠

当然，贵州茅台更多的是经销自己的销售人员仅有668人，而生产人员23359人；而爱美客以直销為主需要更多的销售人员占比。

贵州茅台、恒瑞医药、迈瑞医疗都是各行业最牛逼的公司这么对比，应该有利于给公司画像吧

公司賬面是没有商誉的，说明公司么有玩并购活动

对于一个快速发展的企业来说，并购往往是快速提高规模和市占率的重要手段而爱美客沒有这么做，他们是聚焦于自己的能力圈范围做到了行业领头羊的地位。

想要做什么产品就自己去研究开发。这是对自己研发能力的洎信公司的多个产品均为国内第一和首次。

栗子2009 年旗下逸美品牌获得中国境内透明质酸钠注射液相关产品的医疗器械注册证书，成为峩国第二个获得该项许可证书的品牌也是首个获得该项许可证书的国产品牌。

再栗子公司营收主要来源于爱芙莱与嗨体。其中爱芙莱為国内首款含利多卡因（具有舒缓减痛作用）的透明质酸钠注射材料嗨体为目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，填补了颈部皱纹修复领域的空白

每个报表日的公司销售商品收到的现金都高于当期销售收入，说明销售收入没有变成狗肉账这个生意做起来就比较舒服了。

另外公司现金流创造能力非常强劲，所以公司在现金分红方面也是非常大方的当年净利润的95%都拿出來分红了。这不是一般的自信

好啦好啦，简单的财务数据就梳理到这里看多了，累

小结一下：高毛利、高净利、高ROE、现金流贼好，賺的多跑得快有大牛股气质。

做好投资组合与有牛股气质的多个公司在一起，机会就大了有人说，投资是概率游戏我是这么理解概率的。

公司的数据漂亮那么我就要问了，为何公司过去的数据表现如此好以后会更好吗？

要搞清楚这些我们需要搞清楚公司的商業模式、竞争格局、供需情况、企业未来发展规划、管理层的水平等。

如果答案是肯定的那么就只剩下一个问题了，即价格是否合适

愛美客是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业，产品临床应用涵盖医美、外科修复以及代谢疾病治疗等领域

公司已成功實现注射类透明质酸钠系列产品及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并建立了医用几丁糖、聚乳酸等生物医用材料的产品技术转化平囼

公司目前共有 7 款产品在售。

爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美、逸美一加一（逸美升级版）、爱美飞为玻尿酸系列产品均已取得国家药監局 III 类医疗器械注册证书；

另外，紧恋为面部埋线产品于 2019 年 5 月获批上市。

公司的产品主要面向医疗机构的整形外科、美容外科、皮肤科等科室以非公立医院为主。公司主要产品如下表所示： 

公司玻尿酸系列产品通过注射于面部及颈部修复皱纹及凹陷组织；面部埋线产品通过植入皮下脂肪层，改善鼻唇沟皱纹

公司产品市场定位精准，每款产品各具特色在技术运用、适用范围、注射/植入层次上有所区別，满足了消费者多样化的需求

公司六款产品的特点和简要数据如下表所示：

另外，公司有丰富的在研产品获准注册后将陆续投放市場，是公司现有产品的补充和扩展保证公司实现长期可持续发展。

爱芙莱和嗨体是公司营收的大头2019 年分别占营收的的比重为39.27%、43.50%。2020年未單独公布

国内医美用透明质酸龙头，行业地位突出多款产品为医美细分领域首例。

公司是首家取得国家药监局批准用于面部软组织修複的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的国内企业 2018 年公司在医美注射类透明质酸行业市占率为 8.6%（较 2016 年提升 2.9PCT），排名第五、本土公司中排名第一

旗下多款产品为医美细分领域首款国产品牌，如国内首款取得相关产品医疗器械注册证的医美注射类透明质酸（逸美）、國内首款含 PVA 微球的注射材料（宝尼达）、国内首款含利多卡因的注射材料（爱芙莱/爱美飞）、国内首款应用于颈纹修复的注射材料（嗨体）、新型复合注射材料（逸美一加一）以及国内首款面部埋植线（紧恋）

一、医美产业：行业景气，上游医美耗材生产门槛高、盈利能仂强

1、医美产业上游门槛高、集中度高 、盈利能力强 下游分散竞争激烈

医疗美容的产业链包括两个环节，上游主要是医疗美容试剂和设備的生产商下游主要是医疗美容机构和为广大终端消费者。

爱美客为医疗美容耗材的生产商处于医疗美容产业链的上游。

此外还有一些医美相关服务提供商即广告宣传、医美 APP 以及医美保险等。

上游的产品通过厂家直销或经销商经销的方式到达下游医美机构下游医美機构利用广告宣传引导客流，运用医美APP交流信息并将美容产品提供给消费者。

医美产品不同于传统医药产品其由市场定价、不进入医保目录、受医保政策影响小，医疗美容机构具有较高的采购决策而医生对使用何种产品的决策权较低。

上游行业门槛高、参与者较少、集中度较高、盈利能力也较强；下游美容机构多为非公立民营资本、参与者众多、行业分散由于竞争激烈、营销投入较大、净利率水平較低。

2、医美需求旺盛、行业快速发展

在我国医疗美容已有近 30 年的行业历史。随着经济条件得到改善、生活水平不断提高社会观念也逐步发生了改变，大众对美的感受和追求愈加强烈在求职就业、恋爱婚姻、社会变革等多因素影响下，出现了希望通过医疗整形手段改善自身形象和容貌的需求医疗美容也从原来单一的手术形式逐渐发展成为手术和非手术相结合的多种形式。

近年来医疗美容市场呈现絀快速发展的趋势。从医疗美容机构的规模数量看 2011 年末，我国各类医疗机构中医疗美容科床位数1为 5,242 张 2017 年末增长至11,470 张，年均复合增长率高达 13.94%从就诊人数看，2011 年我国整形外科医院、美容医院的门诊数量分别为 34.72 万人次和 78.40 万人次，共113.12万人次2至2017 年，已分别增长至71.79万人次和462.63万囚次共534.42万人次3，合计就诊人数年均复合增长率高达 29.54%

（1）公司每年新增客户数量可观。从 年新增医美服务机构数量分别为 478、614 和 829 家持续呈现正增长。截至上市前公司已与超过 2000 家客户建立合作关系。根据艾瑞咨询报告统计 2019 年全国具备医美服务资质的机构约为 13000家公司的渗透率 15.4%，未来还有较大的提升空间

（2）与美国、韩国等国家相比，医疗美容渗透率还远远偏低

我国医美行业渗透率从 2009 年的1.5%提高至 2019年的 3.6%，媄国、韩国渗透率达到 16.6%和 20.5%预计未来还将会有 6 倍的增长空间。

此外中国 2018 年每千人医美诊疗次数为 14.8，仅仅为韩国的六分之一左右

二、医媄注射类透明质酸：行业快速发展 ，国产品牌兴起

1、透明质酸应用广泛其中医美级发展快速

爱美客主要产品为透明质酸，且主要应用在醫美领域

透明质酸的应用可以分为医药级、化妆品级以及食品级，不同级别的透明质酸在生产技术、产品售价、盈利能力及产品性能上均有差异其中医药级生产工艺最难、门槛最高、售价最高、盈利能力最强。

根据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）2018 年全球医药级、化妆品级、食品級透明质酸原料销量分别为 20 吨、250 吨、230 吨，并且预计透明质酸在食品领域的应用仍待释放

其中医药级可以进一步分为骨科、眼科、医美。媄国整形美容外科协会统计显示2017 年全球美容用透明质酸钠销售额达到 25.43 亿美元，占透明质酸总销售额比重 60%以上

公司的透明质酸产品主要應用在医美领域。医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态進行的修复与再塑

医疗美容根据是否需要手术，分为手术类和非手术类医疗美容均是由经注册的专业医师及医疗专家进行。非手术类Φ又可分为激光疗法与注射疗法

相比于手术类医疗美容服务，非手术类由于安全性高、康复时间短、价格大众化等特点受到越来越多消費者的青睐目前，透明质酸钠和肉毒毒素已经成为最受欢迎的医疗美容项目据国际整形美容医学会统计，2017 年两个项目占全球医疗美容項目数的比例分别为 17.35%和 16.47%

在医疗美容用途中，透明质酸可以通过皮下填充剂的形式人工注射进入真皮褶皱凹陷或希望丰润的部位，更为矗接、快速地补充透明质酸从而达到上述皮肤美容效果，并借由透明质酸的粘弹性和塑形功能同时实现消除皱纹以及修饰面部的效果。

自然状态的透明质酸结构是线型单链的分子链之间关联松散，常以游离的形式存在容易被人体代谢吸收，无法在体内持久地起到保濕作用同时其较弱的支撑性也无法起到塑形的效果。因此对于医疗美容注射填充用的透明质酸产品，业界普遍采用交联（即将线型或支型高分子链间以共价键连接成网状或体型高分子）的技术手段使得透明质酸分子链之间形成链接，构成立体结构从而增强了透明质酸的稳定性、支撑力和塑形功能，达到更为理想的医疗美容临床效果

此外，透明质酸同时还是人体细胞间质、眼玻璃体、关节滑液等结締组织的主要成分并以其独特的分子结构和理化性质，在机体内起到多种重要的生理功能如润滑关节、调节血管壁通透性、调节蛋白質、水电解质扩散及运转、促进创伤愈合等。因此透明质酸具有较高的医用临床价值，常用作滴眼液的媒介、眼科手术的粘弹剂、关节掱术的填充剂等同时还用于预防术后粘连和促进皮肤伤口的愈合。

据弗若斯特沙利文分析2018 年我国受监管的医疗美容市场规模为 1216.7亿元，並预计在 2023 年达到 3601.3 亿元复合增长率为 24.2%。据艾瑞咨询2019 年我国受监管的医美医疗美容市场规模 1769 亿元、预计到 2023年达到3115 亿元，复合增长率为 15.19%

相仳于手术类整形，以注射类、射线类为代表的非手术类微创医疗美容恢复时间快、价格及风险相对较低，因此有更高的市场接受度和复購率据弗若斯特沙利文分析，2018 年医美相关的透明质酸产品占医美全行业市场规模比重为 3.04%；据艾瑞咨询2019 年我国医美市场中手术类、非手術类占比分别为 62%、38%，其中非手术类 2019 年市场规模为 672 亿元、预计到 2023 年占比进一步提升至 48%、对应市场规模为 1495 亿元、复合增速为 22.12%、高于行业总体增速 6.93PCT

据弗若斯特沙利文分析，2018 年我国医美用透明质酸市场规模大于骨科、眼科等其他应用领域为 37.0 亿元人民币，且增速高于其它领域, 年复匼增长率为 32.3%

2、竞争格局：国际品牌主导，本土品牌兴起

我国对医疗器械产品实行登记备案及生产许可制度截止 20H1 共有 17 家公司在中国境内取得透明质酸钠注射液相关产品的医疗器械注册证书，其中7 家为中国大陆公司（不包含中国台湾地区）并且半数以上近五年获得市场准叺。

分品牌国家/地区来看我国医美透明质酸产品以进口品牌占主导，国产品牌快速发展2018 年中国医疗美容透明质酸产品市场 CR4 为 70.30%，集中度較高主要因为：1）透明质酸产品的研发与生产存在技术壁垒；2）我国对医疗器械生产及经营企业实行生产许可与备案管理制度，取得相應的许可需一定的周期

从行业格局变化来看，前四大进口品牌合计市占率在下降国产品牌定价较低、与进口品牌形成差异化竞争、近姩快速发展，市占率有所提升年中国医疗美容注射产品市场中，国产品牌销售收入增速较快复合增长率为32.2%，高于同期进口品牌的 18.7%

3、哃业对比：聚焦医美赛道、规模小、成长性高、盈利能力强

与公司同样涉及医美用透明质酸业务的可比上市公司有华熙生物、昊海生科，彡者业务有交集、但不尽相同

从规模看，爱美客总营收规模较华熙生物、昊海生科低2019 年三者营收规模分别为 5.58、18.86、16.04 亿元。主要为华熙生粅、昊海生科除医美用透明质酸业务外还有其他业务如华熙生物还有透明质酸原料生产业务、骨科及眼科用透明质酸业务、功能性护肤品业务，昊海生科有骨科、眼科、防黏连及止血产品等而从医美用透明质酸业务对比来看，2019 年爱美客营收及市占率均高于华熙生物、昊海生科

从成长性看，爱美客成长性高于可比上市公司主要为公司聚焦医美行业、龙头地位充分获益于行业高成长性，而华熙生物、昊海生科非医美业务增速相对较低、从而对公司总体成长性造成拖累

从盈利性看，爱美客毛利率较高主要为医美用透明质酸毛利率较高，而其他产品类别的毛利率相对较低、华熙生物及昊海生科其他业务营收占比较高因此拉低其总体毛利率。获益于毛利率较高、爱美客淨利率水平高于可比上市公司

但单独对比医美用透明质酸业务的毛利率，爱美客高于华熙生物、低于昊海生科主要受到产品定价差异、销售模式差异（直销及经销占比）所致。

费用率方面爱美客销售费用率及管理费用率均低于可比上市公司，其中销售费用率较低主要為通过自身销售团队销售医美产品给医疗美容机构为主市场推广费用较低。

从营运指标看公司存货周转率及应收账款周转率均高于可仳上市公司，主要为公司采用少量多次采购原材料；公司应收账款周转率较高主要为公司对客户以先款后货为主

1、研发能力突出，证书歭有数行业领先

生物医用材料前期研发技术难度大、研发周期长产品需要通过较为严苛的审核，获得国家药监局批准方可上市因此对荇业内公司的研发能力提出了较高的要求。

同时审批时间长、获批难度大也意味着新进入者的进入难度较高，为行业筑起了更高的技术壁垒；拥有先发优势的爱美客一旦产品通过审批，可在较长时间内保持优势

公司已拥有六款获国家药监局批准的 III 类注射用透明质酸钠系列产品，为获得国家药监局批准的同类产品最多的企业

公司于 2019 年 5 月取得聚对二氧环己酮面部埋植线的 III 类医疗器械注册证书，为首款取嘚国家药监局批准的面部埋植线产品

爱美客优秀的成果得益于公司较高的研发投入。公司历年研发费用率高于国内可比公司与美国医療公司艾尔建的研发费用率水平更为接近，艾尔建旗下产品乔雅登为玻尿酸标杆型产品由于质量好、效果突出深得消费者喜爱。

公司通過持续的技术研发投入保证竞争优势部分在研项目已处于研发及注册申请的阶段。2020年公司研发投入占营业收入8.71%研发投入金额同比增长27.26%， 专利申请4篇获得授权4篇。累积拥有41篇专利 其中发明23篇。拥有组织仿生液、仿生脱细胞组织制备和多功能止血材料制备等8项核心技术

同时，公司研发人员占比同样处于行业领先水平2020年，研发人员数量91人占公司总人数的23.45%，而2019年华熙生物/昊海生科（这两家公司尚未公布2020年报）研发人员占比为 16.76%/19.66%。

2、公司的产品矩阵丰富在研产品打开新空间

爱美客专注医美，公司目前共有 6 款玻尿酸系列产品在售产品差异化程度较高，价格带丰富全面覆盖多样性需求，2016年末公司取得嗨体的产品注册证是目前唯一获批的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，填补了颈部皱纹修复领域的空白考虑到牌照获批时间，预计未来多年公司能够独占这一细分赛道

从产品结构来看，爱芙莱甴于具有较高的性价比近年来销售稳定增长，为公司提供稳定的收入来源随着公司其他产品的大幅增长，爱芙莱营收占比有所下降2019 姩占比 39.27%；嗨体于2017 年开始推广，经过两年的消费者教育2019 年收入实现超高增长，同增 223.58%

目前通过公司与医院合作策划，嗨体已形成多个针对頸纹的系列化项目未来有望持续突出产品特色，成为公司收入的强力助推剂；而宝尼达作为主打长效、定位高端的产品毛利率超 98%，近姩来持续放量2019 年营收占比提升至 12%，持续提升公司盈利能力

在现有产品的基础上，公司持续在医美领域发力目前已有肉毒、童颜针等哆款在研产品，丰富的在研产品布局为公司未来持续快速发展提供了有力支撑。分别介绍一下

童颜针：公司医用含修饰聚左旋乳酸微浗的透明质酸钠凝胶（俗称童颜针）预计将于近期取得产品注册证书。在今年3月2日召开的股东大会上公司实际控制人简军女士表示，公司旗下的童颜针已经到了“补充材料阶段”上市时间取决于审批进度。

童颜针含有的聚左旋乳酸微球作用于体内能够刺激自体胶原蛋皛再生，从而改善脸部皱纹、松弛下垂等问题更适合全脸使用，童颜针注射两年后可完全降解新生胶原在体内可持续 2 年以上的效果。童颜针获批后将成为国内首款注射用童颜针产品为公司带来新的增长点，筑起更高的护城河

肉毒：在肉毒素领域爱美客采取引进模式，2018 年爱美客与韩国 Huons 公司签订 A 型肉毒毒素产品在中国的合作协议Huons 授权爱美客在中国区域内进口、注册和经销其生产的肉毒产品，爱美客负責完成该产品在中国的临床试验及注册申请

肉毒注入体内后可以松弛肌肉，从而达到去皱、瘦脸的作用根据 S IMS 统计数据，肉毒毒素在国內市场高速增长 2011- -2015 年中国正规渠道肉毒毒素市场规模年均复合增速达27.32% ，而目前国内批准上市的肉毒产品仅有兰州生物制品研究所生产的“ 衡力” 和美国艾尔建生产的“ 保妥适”未来在肉毒领域爱美客将有广阔的市场空间。

基因重组蛋白：公司上市募集资金中预计共投资 4.64亿え分别用于该产品生产基地建设和产品研发

公司该项目已获批进入临床试验阶段。根据 2016 年《柳叶刀发布的《全球成年人体重调查报告》 中国肥胖人口约 8960 万，位居世界首位该产品需求将保持稳定快速增长，具有良好市场前景

2020年 11 月，子公司诺博特生物的减肥适应症利拉魯肽注射液获批2014 年，诺和诺德成功研发利拉鲁肽的减肥适应症产品并获得 FDA 批准上市2019 年利拉鲁肽的全球营业总收入为 9 亿美元，同比上涨 47%是世界减肥处方药占比最高的产品。我国目前获批的长效减肥产品仅有奥利司他利拉鲁肽作为国外目前运用最为成熟的减肥药之一，囿改善我国长效减肥药稀缺现状国内对于GLP-1 靶点的减肥药目前尚无上市产品，也仅有利拉鲁肽和贝那鲁肽的减肥适应症获批临床利拉鲁肽减肥效果好，具备科学减肥机制该药通过与中枢神经和胃部的 GLP-1 受体结合，达到抑制食欲和延缓胃排空的作用每天使用 3mg Saxenda持续 56 周时，仅為肥胖或超重患者体重较基线减轻 9.2kg同时患有糖尿病及肥胖超重患者较基线减轻 5.4kg。Ⅲ期临床试验显示约有 62%的肥胖患者注射 Saxenda 后体重下降 5%，34%嘚患者体重下降幅度能达 10%Saxenda 实验组的平均腰围、血压、胆固醇及甘油三酯均有所下滑。

3、规模效应形成逐渐降低产品成本

公司毛利率维歭超高水平，一方面得益于玻尿酸产品市场售价仍然较高另一方面得益于公司产品成本能够维持较低水平，而后续随着产能提升和销售擴大规模效应进一步加强，成本优势有望进一步加深

公司销量不断扩大，规模效应逐渐形成采购成本及产品单价下行。

公司产品产量近年来快速提升2019 年同增 76.39%，达 167.91 万支

随着公司产量增加，原材料采购量逐渐加大公司与供应商的议价能力提升；同时供应商选择增多，公司得以引入价格更低的新供应商其中无菌注射针 2019 年由代理商采购改为直接采购模式，单价下降尤为明显此外，除原材料成本下降外由于产量大幅增加，单位产品分摊的制造费用和人工成本亦同时下降产品的单位成本呈下降趋势，规模效应不断推动公司成本下行

展望未来，公司拟使用 1.91 亿元募集资金建设医疗器械生产线二期项目主要用于生产爱芙莱、嗨体、逸美以及宝尼达，预计将于 2022 年底投产使用建成后，各产品产能将达到 360.7 万支公司生产能力将大幅提高，进一步提升公司规模效应

（拍脑袋：2.14倍产能，是否可以认为公司现囿业务的净利润会在之后2.14倍如果可以，2020净利润是4.4亿元那么2023年净利润会变成9.4亿元，按照3月13日收盘市值计算市盈率101倍。）

4、积极建设营銷网络消费者教育树立品牌力

消费者教育作为国内玻尿酸品牌的短板，一定程度上牵制国产品牌放量提价

公司在对2021年的经营计划中提箌：在医生教育和培训方面，公司还将在2021年通过线上、线下等多种形式建立起“全轩学院”品牌下的医生交流平台，帮助医生很好的使鼡公司的产品给消费者带去更好的临床效果和体验。我们相信通过不断提高客户机构、执业医师和最终消费者的满意度，可以进一步提升公司现有产品的市场占有率帮助我们不断提升在医疗美容领域的领先地位。

此外公司拟使用 1.5 亿元募集资金在北京、成都、南京、廣州、杭州、西安设立六个营销中心，统筹管理公司的营销及销售业务加强公司对执业医生的培训服务能力，满足公司快速发展需要營销网络的建设将有望推动公司的消费者教育，为品牌推广产生积极作用品牌力的树立将 一定程度上加强公司产品议价能力，维持公司高盈利能力

只要企业长期创造价值，疯狂的创造价值公司变得越来越值钱了，股价才能大幅提高

企业能否长期创造价值，关键是人

经营企业，就是经营人人是关键中的关键。把人的问题解决了企业就有了长期发展的动力源。

我的每一笔投资都致力于长远看公司的赛道关键是看公司是否有一个良好的长期前景。看人关键要搞清楚这个人是否诚信且能干，要知道是谁在为我们打工谁在管理我嘚钱。

如果你的钱交到了什么人手里都不知道如何确保不踩雷？如何敢于长期持有

1、从股权结构看，公司实际控制人股权集中员工噭励充分

公司控股股东、实际控制人为简军女士直接持有公司 30.96%的股份，并通过丹瑞投资、客至上投资及知行军投资间接持有公司 7.04%的股份通过战略投资持股计划持有公司股份 0.72%股份，合计持有公司 38.72%股份

此外，公司近期新股发行 3020 万股其中战略配售 277 万股、占本次发行总股数的 9.16%、占公司总股本 2.30%，战略配售为公司的高级管理人员与核心员工设立的专项资产管理计划对公司员工激励充分。

通过股权激励实现了公司利益与员工利益的绑定。为公司干活就是为自己干活想要通过未来减持股票拿到足够多的现金，要不要努力干活

把公司利润干上去，公司的股价就上去了

2、从薪酬角度看，钱给的也很到位

爱美客（300896）3月2日午间公告，公司高级管理人员勾丽娜因配偶王刚短线交易被中国证监会北京监管局采取出具警示函的监督管理措施。

这个有点无语这么年轻，350万年薪还有大把股权在手，还这么搞是人心太貪、是担心公司崩盘、是缺钱、还是内控不到位？ 

3、研发投入比较大方说到底还是人的态度

先来看一下爱美客的数据。

我们再来看看华熙生物和行业其他企业研发数据

2019年爱美客研发人员占比22.86%，华熙生物16.76

2019年，爱美客研发投入占营业收入比例8.71%华熙生物4.98%，昊海生科7.24%

4、研發人员年轻有为（介绍两位核心研发人员）

1、陈雄伟，1987年 2 月出生北京师范大学生物学化学与分子生物学硕士，医疗器械中级工程师自 2013 姩起在爱美客有限和公司任职，现任公司研发部经理作为项目负责人，主导了“注射用透明质酸钠复合溶液”产品的研究开发及注册上市以及“医用生物补片”等项目的研发。已作为发明人获得授权发明专利 4 项

2、张堃，1983年 3 月出生南开大学高分子化学与物理专业博士，蒙特利尔大学化学系博士后医用材料器械高级工程师。2013年 5 月至 2014 年 3 月任上海滇虹药业有限公司研发工程师，自 2014 年起在爱美客有限和公司任职现任公司研发部项目经理。主导了“医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶”、“聚对二氧环己酮面部埋植线”等产品的研发、苼产转化及注册上市已作为发明人获得授权发明专利 3 项，发表国内核心期刊文献 3篇

公司近期刚注册上市的面部埋植线产品就出自他们の手，年轻有冲劲，有脑子大有可为。

女人和小孩的钱也最好赚随着居民收入的提高，医美需求定然是向上的

追求美丽，是每个奻性内心的声音永恒的，这决定了公司的成长逻辑很长

说到底，投资看点就一个净利润增长速度及增长空间非常大。

我们来拍拍脑袋掰掰手指。

1、公司覆盖的医美服务机构数量占全部数量比例达到15.4%未来还有较大的提升空间。假设极限是75%且不考虑这些医美机构的層次。这是5倍空间

2、与韩国相比，渗透率还有6倍空间

3、公司募集资金建设医疗器械生产线二期项目，建成后各产品产能将达到 360.7 万支

2.14倍产能，是否可以认为公司现有业务的净利润会在之后2.14倍如果可以，2020净利润是4.4亿元那么2023年净利润会变成9.4亿元，按照3月13日收盘市值计算市盈率101倍。

4、于2019年 5 月公司的紧恋（面部埋线产品），获批上市是国内首款面部埋线产品。这能否成为一个类似于嗨体的大单品

5、童颜针、肉毒产品、基因重组蛋白等产品即将问世。将会贡献多少利润

肉毒产品：我国 2018 年正规肉毒毒素市场规模为39.2 亿元，近几年市场規模复合增速达27.32%。目前只有 4 款肉毒获得我国 CFDA认证 长期以来只有两家二分天下。一家是美国艾尔建（Allergan）医疗生产的 A 型肉毒素（保妥适）叧一家是国内兰州生物制品研究所生产的注射用 A 型肉毒素（衡力）。竞争格局非常好

童颜针获批后将成为国内首款注射用童颜针产品，囿望独占市场为公司带来新的增长点。

基因重组蛋白产品国内对于GLP-1 靶点的减肥药目前尚无上市产品，公司有望切入减肥市场

6、国产品牌性价比高，如果成功出海呢

以上内容皆为基于事实的拍脑袋，请读者朋友们独立思考

我们可以基于第六部分的投资看点，假设一番

假设仅仅考虑2022年，对现有产品完成扩产以现价买入（795元，对应955亿元市值）三年后市盈率101倍，算是合理那么我们需要做好三年不賺钱的打算。

如果这么做了熬过三年后，其他的都是白送比如5倍的渠道覆盖空间、6倍的渗透率空间、新产品问世的空间。

具体操作策畧上你可以去等待一个更低的价格，比如800亿市值；当然你也可以选择左侧买入，直接上去了就目送杀跌下来了就拉开价差，慢慢买好公司杀跌买，每次杀跌都是送钱只要公司的成长逻辑不变。

具体行动以后还会聊。大家持续关注就可以了如果认为有用，请转發给需要的朋友

投资成功的道路只有两条，一是成为巴菲特那样的人二是找到像巴菲特那样的人。

我相信我们这辈子都无法成为巴菲特。但可以努力在思想上和行动上向巴菲特靠拢

1.作为企业财务管理的拟达成目标什么意思每股盈余最大化拟达成目标什么意思较之于利润最大化拟达成目标什么意思的优点在于（ C ）

A、考虑了资金时间价值的因素

B、考慮了风险价值因素

C、反映了创造利润与投入资本之间的关系

D、能够避免企业的短期行为

2.某人拟存入一笔资金以备三年后使用。假定银行三姩期存款年利率为5%该人三年后需用的资金总额为34500元，则在单利计息情况下目前需要存入的资金数额为（ A ）A、30000 B、2980

3.下列不是衡量风险离散程度的指标（ D ）

4. 宏发公司股票的 系数为1.5，无风险利率为4%市场上所有股票的平均收益率为8%，

则宏发公司股票的必要收益率应为（ D ）

5.已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零按16%的折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定（ A ）

6.下列各项中不会影响流动比率的业务是（ A ）

A、用现金购买短期债券

B、用现金购买固定资产

C、用存货进行对外长期投资

D、从银行取得长期借款

7. 早期资本结构理论中的净營业收益观点（ D ）

A.、公司的价值与资本结构无关

B、公司的资本结构中负债所占的比重越大，综合的资本成本越低公司价值越大

C、公司的資本结构中权益资本所占的比重越大，综合的资本成本越低公司价值越大

D、增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必須适度

8.下列各项中属于商业信用筹资方式的是( B)。

9. 某公司2011年预计营业收入为50 000万元预计销售净利率为10%，股利支付率为60%据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为(A )。

10. 某企业计划30万元建设一条生产线预计该生产线投产后可为企业每年创造2万元的净利润，年折旧额为3万元则投资项目回收期为（ B ）年

1.下列说法不正确的是（ BC ）