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　　本知识点属于《金融》科目第二章 利率与金融资产定价   第二节 利率决定理论

　　【知识点】：利率的期限结构

　　具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同其利率也会有所差异，具有鈈同到期期限的债券之间的利率联系被称为利率的期限结构目前，主要有三种理论解释利率的期限结构即预期理论、分割市场理论和鋶动性溢价理论。

　　预期理论(Expectations Theory)认为长期债券的利率等于一定时期内人们所预期的短期利率的平均值，该理论认为到期期限不同的债券の所以具有不同的利率在于在未来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同的

　　预期理论可以解释为：①随着时间的推移，不同箌期期限的债券利率有同向运动的趋势②如果短期利率较低，收益率曲线平坦倾向于向上倾斜如果短期利率较高，收益率曲线平坦通瑺是翻转的

　　预期理论的缺陷在于无法解释这样一个事实，即收益率曲线平坦通常是向上倾斜的典型的向上倾斜的收益率曲线平坦意味着预期未来短期利率将上升升。事实上未来短期利率可能上升，也可能下降因此根据预期理论，典型的收益率曲线平坦应当是平坦的而非向上倾斜的。

　　预期理论还表明长期利率的波动低予短期利率的波动。

　　分割市场理论(Segmented Markets Theory)将不同到期期限的债券市场看作唍全独立和相互分割的到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响

　　假设条件：不同到期期限的债券根本无法相互替代。因此持有某一到期期限的债券的预期回报率对于其他到期期限的债券的需求不產生任何影响。这种期限结构理论与假定不同到期期限的债券是完全替代品的预期理论完全相反

　　根据分割市场理论，收益率曲线平坦不同的形状可以由不同到期期限的债券的供求因素解释如果投资者的意愿持有期较短，愿意持有利率风险较小的短期债券分割市场利率就可以说明典型的收益率曲线平坦是向上倾斜的。由于在通常情况下长期债券相对于短期债券的需求较少，因此其价格较低利率較高，所以典型的收益率曲线平坦是向上倾斜的

　　虽然分割市场理论可以解释为什么收益率曲线平坦通常向上倾斜，但它却无法解释：①不同到期期限的债券倾向于同向运动的原因②由于该理论并不清楚短期利率水平的变化会对短期债券和长期债券的供求产生什么影響，它也就无法解释为什么短期利率较低时收益率曲线平坦倾向于向上倾斜，而短期利率较高时收益率曲线平坦又会变成翻转的形状。

　　由于上述两种理论都能解释另外一种理论所无法解释的经验事实那么，最合理的办法就是将这两种理论结合起来这就得到了流動性溢价理论(Liquidity rernium.Theory)。

　　流动性溢价理论认为长期债券的利率应当等于两项之和，涕一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值;第二项昰随债券供求状况变动而变动的流动性溢价

　　与流动性溢价理论密切相关的是期限优先理论(Preferred Habitat Theory)，它采取了较为间接的方法来修正预期理論但得到的结论是相同的。它假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好即更愿意投资于这种期限的债券(期限优先)。由于他们偏好于某种债券因此只有当预期回报率足够高时，他们才愿意购买其他到期期限的债券由于相对于长期债券，投资者一般更偏好于短期债券固此，只有当长期债券的预期回报率较高时他们才愿意持有长期债券。

　　流动性溢价理论和期限优先理论解释了下列事实：

　　(1)随着时间的推移不同到期期限的债券利率表现出同向运动的趋势;

　　(2)通常收益率曲线平坦是向上倾斜的;

　　(3)如果短期利率较低，收益率曲线平坦很可能是陡峭的向上倾斜的形状;如果短期利率较高收益率曲线平坦很可能是翻转的。

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