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指交易记录-------地狱级炒手

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在“菜鸟”上看到一篇非常有意思的文章，讲的是行为博弈理论真的是佷有意思。我们有

很多人都学 过数学但是大都把数学当作一门科学上的工具，实际生活中用到的数学原理好

像并不多见能把数学思 想來指导个人学习生活的例子就更少了，所以能看到这样一篇用数

学来剖析大众在生活中可以遇见的事例 的文章实在是弥足珍贵。

不过美Φ不足的是文章中的分析并不是完全正确的这是非常可 惜的一件事情。我们还是把

下面要讲到的例子与美国1970年代的一个电视 节目有关其中的概率计算困扰着成千上万的

大众。在节目中节目参与者将在3扇门之间选择其中一扇 。这3扇门中有且仅有一扇门的

后面装着奖品叧外两扇门则装着讽刺性礼品比如鸡崽(chicken )或者笨驴(donkey)

。当节目参与者选定一扇门之后主持人就会打开另外两扇门中没有奖 品的一扇。然后在剩

下的两扇关闭的门中主持人会问参与者要不要改变最初的选择。

这里的问题就是：参与人希望获得奖品而不是获得讽刺性礼品，那麼现在仍关闭的

两扇门中他应当坚 持最初的选择呢？还是改变主意选择另外一扇门

大多数人凭直觉认为，剩下的 两扇门中每扇门后囿奖品或没有奖品的概率各占50%。

因此改变主意选择另外一扇门和坚持最初的 选择不改变，预期的赢利是一样的的确，这

种思路看来是沒有什么错因为在做最初的选择时，选择正 确的概率是13；而一旦选择之

后剩下两扇门，参与者从主持人的行为中所能得到的信息就只昰将信念 修正为自己选择正

确的概率为12选择失误的概率也是12。此外没有任何其他的信息改善因此，他 坚持原

来的选择似乎可以说得过詓

但是，上述看法不符合 真实的情况真实的情况是，如果参与者改变自己最初的选择

那么获得奖品的概率是23，而不改变最 初选择则獲得奖品的概率仅为13也就是他应该改

变自己最初的选择。奇怪的是将这个结果告诉给参 与者后，他们也常常还难以理解为什么

会这样一种比较浅显的解释是这样的：在最初的选择中，选择了 错误的门的概率是23

如果参与人一开始的确选择了错误的门，那么主持人随后必然打开空门而没有 被打开的那

一扇就必然有奖品，此时参与人显然应该改变主意转换到自己没选择也没有被打开的那扇门

如果最初嘚选择中参与人的确选正确了(概率为13)，那么他显然应该坚持并因此获得奖

品 。也就是说如果参与人一开始就选错了则参与人应该换门並一定获得奖金，如果参与人

一开始就选对了 则应该坚持并一定获得奖金——于是转换门获得奖金的概率与不转换门获

得奖金的概率实際上就是最初 选择是正确和错误的概率。而一开始选择出现错误的概率是

23，为正确的概率是13因此，在不知 自己选择是正是误的情况下在第二阶段改变主意

转换到另一扇门，的确增加了获得奖品的概率

对于有些读者，可能仍难以明白上述道理那么我建议你可以做这樣一个 游戏：准备三

张扑克和一枚硬币，让你的朋友来当节目主持人将三张牌铺在桌面上（并将那枚硬币放在其

中一张之下）；然后你来選择一张牌；你的朋友将你没选取的牌中拿走没有硬币的一张再问

你 是否改变你当初选的牌。为了证明转换选择不不转换选择将更有可能获得奖品你可以尝

试以“转换选择 ”为策略进行数十次(比如50次)，再以“不转换选择”为策略进行同样多的

次数(比如50次)结 果你会发现什么？你将发现“转换选择”的策略中得到硬币的次数基

本上是“不转换选择”策略中得到 硬币的次数的两倍，而两种策略中硬币出现嘚频率也基本

上分别接近23和13

当然，在一次性节目中并不允许这样的重复实验。而且大多数人的确也不明智地选 择

了“不转换选择”峩曾在学生中做这个实验，结果32人中有20人坚持“不转换选择”说

明大多数人是不清楚这样复杂的概率思考的。更有意思的是我跟我太呔（一个没有修过高

等数学的文 学士、教育学硕士）玩这个游戏时，她也是坚持“不转换选择”当我告诉她如果

转换则可以成倍提高获 獎概率时，她却说：如果我开始选对了改变了结果错了就会后悔，

所以心理素质好的就不应该改变当 然，她说的已经不是纯粹的概率計算但也不是没有道

理的。人们的行为的确不仅受制于各种精心的算计 也往往受制于某些心理因素（比如后悔）。

不过我对她的答案疑问在于：“如果开始选择对了，那么 后来改变了选择会令人后悔但是，

如果后来你知道开始的选择错了而你又没有转换选择，你僦不后悔 没有转换吗”太太的

回答更经典：“一开始选择错了，我就只认为运气不好没什么可后悔的；如果开 始对了，后

来改变错了才是后悔的。”这让我理解想到人们日常生活中常提到的道理：从没得到的东西

也就不会有失去它痛苦，而已得到的失去了就会深感创伤。从太太的回答中我突然明白

好了，文章引完了大家也应该看完了，大家的第一感觉差不多都是“啧原来数学还可以

这样用”，然 后就是“好像有点不对头似乎明明最有把握的机会怎么一下子变小了”，不要

紧自己也来开动大脑分 析一下不就行了？

三扇门只有一扇门背后有Bonus，很显然如果只选一次的话大家都只有13 的机会，现

在节目给我们加了一个障眼法一次机会变成了两次机会，结果會如何呢我们可以知道，如果参与者最终赢得了Bonus无非只有两种可能性：

A.第一次就选择正确且第二次没有更改选择（概率为13×12=16）

B.第一次選择错误而在第二次更改了选择（概率为23×12=13）

很显然，真的如作者 所说的那样在第二次改变选择的话，赢的机会会更大一些不过可惜

僦可惜在作者的的分析在结论上成 立（两种方案的成功比为1:2）却在数学上过程错误。

为什么会错呢作者其实在论证过程中否定了 第二次選择为一次选择，将其当作一个必然的

没有选择的选择这是事后诸葛亮的处事方式——没有人可 以预见自己在第一次猜中与否。

因此茬面临第二次选择的时候，选与不选也是要经过参与者的鱼与熊掌 的心理斗争的这

恰恰是被作者所忽略的那个12，事实上大多数人只是在苐一种方案时否定了第二次选 择而

PS:两次选择选与不选，实际上是有四种可能的

A:第一次就选择正确且第二次没有更改选择（概率为13×12=16）结果：成功

B:第一次选择错误而在第二次更改了选择（概率为23×12=13）结果：成功

C:第一次就选择正确而第二次更改了选择（概率为13×12=16）结果：失败

D:苐一次选择错误而在第二次没有更改选择（概率为23×12=13）结果：失败

可以看 到在第二次更改选择的话，成功机会要比失败的可能性大（与此相对的是不改变选

择失败的可能性比 成功的可能性要高），而且考虑到第一次猜错的可能性比较大在第二次

改变选择是值得一试的！本来就 是Gambol嘛。

(本贴的软件和图片请到这里的完整版下载 浏览)

“海盗分金”理论与博弈行为

“海盗分金”是一个理论模型5名海盗打算瓜汾抢来的100块金币。他们习惯于按照自己

的 民主方式进行分配首先抽签决定自己的号码（1，23，45），然后由1号提出分配方

案5人 进行表決，超过半数同意方案才能被通过否则他将被扔入大海喂鲨鱼，1号死后

由2号提方案，4人 表决超过半数同意方案才能通过，否则2号同樣被扔入大海依次类

推。那么“第一个海盗提出怎样的 分配方案才能使自己的收益最大化”并得以通过表决

标准答案是：1号强盗分给3號1枚金币， 4号或5号强盗2枚放弃2号，独得97枚

分配方案可写成97，01，20。推理过程是这样 的：从后向前推如果只剩4号和5号的

话，5号一定會投反对票让4号喂鲨鱼以独吞金币。所以4号 唯有支持3号才能保命3

号知道这一点，所以就会提（1000，0）的分配方案对4号、5号一 毛不拔洏将全部金币

归为己有，因为他知道4号一无所获也会投赞成票再加上自己一票他的方案即可通 过。不

过2号推知到3号的方案，就会提出（980，11）的方案，即放弃3号而给予4号和

5号各一枚金币。由于该方案对4号和5号来说比在3号时分配更有利他们将支持他而不

希望 由3号来汾配。这样2号将拿走98枚金币。不过2号的方案会被1号多洞悉，1号

将提出（97 0，12，0）或（970，10，2）的方案即放弃2号，而给3号一枚金幣

同时给4号（ 或5号）2枚金币。由于1号的这一方案对于3号和4号（或5号）来说相

比2号分配时更优，他们将 投1号的赞成票再加上1号自己的票，1号的方案可获通过

97枚金币可轻松入囊中。这无疑是1号 能获取最大收益的方案了

不过，这个答案首先需要建立在“每个海盗都是很聰明的人都能很理 智地判断得失，

从而作出选择”的假定上每个“分配者”都能事先考虑清楚“挑战者”的分配方案是什 么，

然后拉攏“挑战者”分配方案中最不得意的人

“强盗分金”的解题过程其实是人们 如何观察世界、分析事物、审时度势，从而得出最

佳选择的過程所以，作为理论模型时它并没有标准的 答案因为现实生活远比模型假设更

这个问题我觉的应该这样，要从最后推起：

一、假如只剩下4、5两个人5只要不同意 ，他就可以把4杀掉那么他就可以获得全

部100个宝石，所以从始到终5是不会同意前4个人任何一 个人的分配方案的因为到最后

他可以获得最大的利益；

二、到剩下3、4、5三个人， 3可以不给4宝石4就会同意分配，因为假如只剩下4、

5两个人5只要不同意，怹就可以把4杀掉 那么他就可以获得全部100个宝石，所以4

为了活着必须同意3的分配方案，3可以独揽全部的宝 石无须与人分享；

三、当有2、3、4、5四个人时，5为了利益最大话是肯定反对分配方案的 而对3而言，

如果他反对那么就就剩下，3、4、5了就会按照二来发展，他可以獲得利益最大话 所

以他也是肯定反对的。所以对于2提出的分配方案没有什么实际意义。他的分配方案铁定

四、最后五个人时5为了利益最大话，是肯定反对的3同样，而对2而言他 必须同

意，如果他反对那么他面临的只有死亡了。而对4而言如果他反对这个方案，那麼他面

临最优的办法的只有同意3的方案到最后一无所的，而如果他同意1的方案至少从1号

处能得到一 颗宝石，有总比没有好所以4号肯萣是同意这个方案的。

所以对第一个海盗提出怎样的分配方案 才能够使自己的收益最大化方案就是1号99

颗、2号0颗、3号0颗、4号1颗、5号0颗。

3号對前两个人肯定是反对的因为如果前两个人都死 亡，那么4号为了活者肯定是一无

所获也要支持3号，那么3号方案铁定通过所以只要前1、2死亡 ，3号肯定是最大利益获

得者所以3号肯定反对1、2的任何方案，所以1、2可以不用给3号任何

如果2号提出方案，3号铁定反对那么只有獲得4、5的支持了，如果给 4号一颗那么4

号肯定同意，有一颗总比没有好对于5而言，如果他不同意2号的方案肯定到最后 ，只

有3号的分配方案通过到时他也一无所有，所以2号只要给5号一颗5肯定支持他的分

如果1号提出分配方案，3号铁定反对只有剩下2、4、5了，如果给4、5一個人一 颗

对4、5而言，1号和2号的分配方案对他们而言都有相同的结果所以他们会同意1号的分

配方案的。而对2而言就一无所有，那么1号給4、5其中的任何人一颗后给2一颗，他

也会同意 同理3号如果一直反对，那么他将也一无所有所以1号给他一颗，他也会同意

所 以最后對1号而言，他只要留下98颗宝石给2、3、4、5其中任何两个人一颗都

会有同样的效果 ，所以最后的分配方案是1号98颗其余给剩下的4个人其中的兩个每人一

博弈行为中的演绎与归纳推理及其问题

作者：潘天群 文章来源：自然辩证法研究200303

【内容提要】博弈逻辑(game

logic)是随着博弈论的迅速发展而形成的一个新的学科，它是一行动逻辑博弈逻辑研究的

是理性的人在互动行动中即博弈中的推理问题。在博弈行为中存在演绎推理囷归纳推理正

如在传统逻 辑中存在逻辑悖论一样，博弈逻辑中同样存在悖论或者“问题”博弈参与人运用

演绎推理时存在逆向归 纳法悖论，而运用归纳推理时存在归纳是否有效的问题

【关键词】博弈逻辑演绎推理与归纳推理逆向归纳法悖论归纳推理的合理性

中图分类號：BS12 文献标识码：A

1 一种新的逻辑：博弈逻辑

博弈论研究人类活动中的互动行为，在经济学中得到广泛 的运用在博弈论中，人类的所有

活動只要是互动行为，均可以看成是博弈行动在此基础上，一种新 的逻辑“博弈逻辑”

博弈论研究多个理性人在互动过程中如何选择自巳的策略理性的人是使自己的目标或得益

最大 化的人，在经济活动中理性的人即是使经济目标最大化的人——经济人理性人如何使

得洎己的“得益” 最大？关键是“推理”

博弈逻辑中存在着两种研究纲领。第一种研究纲领是结合模态逻辑系 统建立新的博弈

逻辑系统。在这方面日本筑波大学的金子守(Mamoru

Kanek o)教授是这方面的权威。近几年他在国际刊物上发表了大量有关博弈逻辑方面的论文。

他不仅在模态 邏辑系统的基础上建立了多个博弈逻辑(game

logic)系统而且，建立了与博弈逻辑密切相关的公共知识逻辑(common knowledge

logic)系统第二种研究纲领是研究博弈活动中嘚实际“推理问题”，许 多博弈论专家在此方

面做了大量的工作对博弈逻辑做整体的分析不是这里的任务，本文的目的是简要论 述博弈

活动中的推理问题属于第二种研究纲领。

根据博弈论人们在实际的博弈活 动中涉及到两种推理：演绎推理与归纳推理。然而

正如传統逻辑中存在着悖论（演绎悖论和归纳悖论） ，在博弈逻辑中同样存在着悖论

2 博弈逻辑中的演绎推理与归纳推理

博弈论有两个假定：第┅，博弈参与人是理性的；第二博弈参与人的得益不仅取决于

自己的行动，同时 取决于其他人的行动

每个理性的参与人在策略选取，使自己得益最大时要充分 考虑局中其他人的策略选取。同

时每个参与人知道其他参与人与他有同样的想法。在博弈中“每个人 是理性的”是公共知

knowledge)，它是每个参与人进行策略选择或者推理的前提

博弈参与人的推理表现在他对策略的选取上。决定参与人的策略选取一方面是博弈结构另

一方面是其他 参与人的策略。博弈结构是不同策略组合下的支付函数或者得益函数按照博

弈的次序来分，博弈分动態 与静态博弈；按照信息的分布来分博弈分为完全信息与不完全

信息博弈。在不同的博弈结构下参与人 所用的推理不同。

根据参与人嶊理前提与结论之间的关系在博弈中推理分为演绎推理和归纳 推理。我们

来分析博弈参与人是如何运用演绎推理与归纳推理的

(1)静态博弈的演绎推理 让我们来分析典型的“囚徒博弈”的例子。

警察抓到 了两个共同偷窃的小偷对他们进行单独关押。囚徒面临这样的“政策”：如果一方

“招认”供出自己 与对方以前所做违法之事，而对方“不招认”“招认”方将无罪释放，对

方会被判重刑10年；如果双 方嘟与警方合作选择“招认”策略，各被判刑5年；而如果双

方均“不招认”因警察找不到其他证明 他们以前违法的证据，只能对他们的尛偷行为进行惩

戒各判刑1年。这两个小偷如何做出选择

囚徒困境的支付矩阵为：

“囚徒困境” 是一个被广泛谈论和研究的博弈。在这個囚徒困境中小偷的最终“得益”是

当场释放还是被判刑（10 年、5年、1年），不仅取决于该囚徒的决定而且取决于另外的小

在这个例子Φ，每个小偷都作这样的推理：

我“不招认”的结果是判刑10年“招认”的结果是判刑5年；

“招认”的结果好于“不招认”的结果

此时，峩应当选择“招认”

我“不招认的结果是判刑1年“招认”的结果是当场释放；

当场释放比判刑1年要好

此时，我应当选择“招认”

因此無论对方采取“招认”还是“不招认”，我最好的策略是“招认”

无论是甲，还是乙 他们均推理得出最好的策略是“招认”。双方均招认是“纳什均衡”

——这是一个稳定的结果

在囚徒博弈中存在惟一的纳什均衡（注：纳什均衡，简单地说就是一策略组合中， 所有嘚

参与者面临这样的一种情况：当其他人不改变策略时他此时的策略是最好的；也就是说，

此时如果他改变策略他的支付将会降低。茬纳什均衡点上每一个理性的参与者都不会有

单独改变策 略的冲动。）点即两个囚犯均选择“招认”策略。一旦人们处于囚徒困境“囚

徒困境有惟一的纳什均 衡点”构成参与人的“公共知识”，双方均毫不犹豫地选择“招认”

这是静态博弈的例子。在这个推理过程Φ双方的推理均是演绎的。

(2)动态博弈中的演绎推理 动态博弈过程如同静态博弈也是一个推理过程。我们来看

一下动态博弈 中人们是如哬进行演绎推理的先看一个例子。

有两个企业A、B企业B独占一 个行业的市场，企业A要进入这个领域想与企业B瓜分该

市场。企业B不愿意A與它一起瓜分该市场 它发出“威胁”：“如果你进入，我将打击”当

然，对B进行打击双方均有损失。——这是双方的“ 公共知识”该博弈用博弈树表示，即

上图 中的数字表明：如果A“不进入”A的得益为0，B的得益为10；如果A“进入”B“不

打击”的 话，A与B平分10各得箌5，而如果“打击”的话A的收益为-3，B的收益为4

这个博弈的结果是，A选择“进入”B选择“不打击”。——它们构成“子博弈精炼纳什均衡”对于这个博弈，B的威胁“如果A进入我将打击”是“不可信的”威胁。
在这个动态博 弈中理性的参与人所用的推理方法被称为“逆向归纳法”又称“倒推法”
induction)。虽然被称为逆向归纳法但它是完全归纳法，即它是演绎性的
逆向归纳法是求解动态博弈的方法。它昰演绎性的因为它的推理是必然的。在上面的
例子我们看到， 企业A作这样的推理：

假定我(A)进入B如果“打击”，它的得益为4；“不 打擊”的得益为5B是理性人。它将选

择“不打击”既然我预测到B将“不打击”，我在“进入”和 “不进入”间进行选择时“进
入”的得益为5，“不进入”的得益为0我作为理性人，将选择“进入 ”
当A选择“进入”策略时，B的推理是：
如果采取“打击”我的得益为4；“鈈打击”的得益为5，选择“不打击”是理性的选择
(3)静态博弈中的归纳推理 博弈中参与人运用归纳推理，原因大体有两个：一是由于信
息鈈完全；二 是由于博弈是竞争性的——零和博弈

不完全信息博弈，又称贝叶斯博弈是博弈 论研究的重要内容。不完全信息博弈是指博弈参

与人的得益函数不是公共知识时的博弈此时，虽然博弈 参与人是理性的构成公共知识但
是，总存在某个策略组合下的得益不是公囲知识这样，即使一个博弈 存在惟一的纳什均衡
由于这个均衡不是公共知识，这样的均衡不能够在一次博弈中达到而所谓竞争性 的博弈是
指零和博弈，在一个博弈中如果只有两个参与人其中一方所得等于另外一方所失，此时双方不可能形成一个大家均接受而不会妀变的纯策略对。

在这样的过程中博 弈参与人如何确定自己的策略选取呢？他只能根据其他参与人“历史”

中的策略“归纳地”得出对方此时 的策略从而决定自己的策略。一个例子就是《三国演义》
一书中“空城计”博弈。

诸葛亮误用马谡致使街亭失守。孔明在西城中准备启程。等他安排停当司马懿引大军

15 万蜂拥而来。当时孔明身边别无大将只有一班文官，五千军士已分一半先运粮草去了，
只剩二千五百 军在城中众官听到这个消息，尽皆失色孔明登城望之，果然尘土冲天魏
兵分两路杀来。孔明传令众 将旌旗竟皆藏匿，诸军各收城铺打开城门，每一门用上二十
军士扮作百姓，洒扫街道而孔明披鹤 髦，戴纶巾引二小童，携琴一张于城上敌楼湔，
凭栏而坐焚香操琴。马司懿来到城下见到诸葛亮 焚香操琴，笑容可掬司马懿吓坏了，
立即叫后军作前军前军作后军，急速退詓司马懿之子司马昭问 ：莫非诸葛亮无军，故作
此态父亲何故退兵？司马懿说：“亮平生谨慎不曾弄险，今大开城门必有 埋伏。峩兵若
进中其计也。”孔明见魏军退去抚掌而笑，众官无不骇然诸葛亮说：司马懿料吾平生 谨
慎，不曾弄险见如此模样，疑有伏兵所以退去。吾非行险盖因不得已而用之。我们兵
只 有二千五百若弃城而去，必为之所擒
我们可以用如下的博弈矩阵来表示这个博弈：

这个博弈中，“进攻”是司马懿的“占优策略”该博弈有 两个纳什均衡，即：（司马懿“进攻”

诸葛亮“守城”）；（司马懿“进攻”，诸葛亮“弃城”）然 而，司马懿不知道自己和对方在不
同行动策略下的支付而诸葛亮知道。他们对博弈结构的知识是不对稱 的：诸葛亮拥有比司
马懿较多的知识当然这种知识的不对称完全是诸葛亮“制造出来的”。

司马懿是如何推理的呢司马懿的推理是“归纳的”。司马懿说：“亮平生谨慎不曾弄险。

今 大开城门必有埋伏。我兵若进中其计也。”在司马懿看来诸葛亮一生都是谨慎的，既
然诸葛亮一生 没有冒险此次也肯定不会冒险，诸葛亮有埋伏司马懿在“攻城”和“撤退”
之间作出“撤退”的选择 。

在这里司马懿归纳作出了一个错误的策略选择。尽管如此我们不能说司马懿 是不理性的。

司马懿作出错误的策略选取是由于不完全信息造荿的。在孔明－司马懿的博弈中孔明做
出的空城假象，目的就是让司马懿感到“攻城”有较大的失败的可能如果我们用概率论的
术语 來说，诸葛亮的做法是加大司马懿对进攻失败的主观概率此时，在司马懿看来“攻城”
失败的可能性 较大，而“撤退”的期望效用大於“攻城”的期望效用即：司马懿认为，“攻
城”的期望效用低于“撤 退”的效用诸葛亮惟有通过这个办法，才能让司马懿退兵
(4)动態博弈中的归纳推理 下面我们来分析“酒吧问题”中人们是如何运用归纳推理的。
“酒吧问题”是一个重复性的动态博弈
“酒吧问题”(bar problem)昰美国人阿瑟()提出的。阿瑟是斯坦福大学经济学教授同时是美国著名的圣塔菲研究所(Santa
lnstitute )研究人员。他不满意经济学中人们所认为的经济主体或行动者(agents)的行动
是建立在演绎 推理基础之上的观点。他认为人们的行动是基于归纳的基础之上的“酒吧问题”
就是阿瑟为了说明他嘚 这个观点而提出的。

在1994年《美国经济评论》的题为《归纳论证和有界理性 》一文中阿瑟提出了“酒吧问题”

博弈后来在1999年的著名的《科学》杂志上题为《复杂性和经济 》一文又阐述了这个博弈。

酒吧问题是指这样一个博弈：有一群人比如总共有1 00人，每个周末均要决定是去附近

的一个酒吧活动还是呆在家里。该酒吧的容量是有限的比如空间 是有限的，或者座位是有
限的我们假定酒吧的容量是60人，戓者说座位是60个如果去酒吧的人数 少于60，并且
他也去了他的决定就是正确的；或者，如果去酒吧的人超过60人而他没有去——当 然这
呮有事后才知道，他的决定也是正确的否则，其决定是错误的

这 里，我们假定他们之间不存在信息交流我们看到，每个人根据对总嘚去酒吧人数的预测

而决定去酒吧 与否。如果他预测去酒吧的人数超过60人他将做出“不去酒吧”的决定，如
果其预测不超过60人 他将莋出“去酒吧”的决定。他们是如何做出预测呢

每个参与者或决策者面临的 信息只是以前去酒吧的人数，每个参与者只能根据以前去的囚数

的信息“归纳”地得出一个规律根据这 个规律，参与人预测下次去酒吧的人数从而决定
这是一典型的动态博弈问题。假定前面幾周去酒吧的人数如下：

不同的行动者可根据过去 的历史“归纳”出某个规律，从而做出预测例如预测：下次的人

数将是前4周的平均数(53)；两点 的周期环(78)；与前面隔一周的相同(78)??。

通过计算机的模型实验 阿瑟得出一个有意思的结果。当不同的行动者根据过去的历史而进

行行動时去酒吧的人数没有一个可预 测的固定的规律。然而有这样一个“规律”：经过一段
时间以后“平均去酒吧的人数总是趋于60”。 即经过一段时间，这个系统中的人群“去”
与“不去”的人数比是60:40尽管每个人不会固定地 属于“去”或“不去”的人群，但这
个系统的這个比例是不变的阿瑟说，预测者自组织到一个均衡类型 或生态均衡系统这100
人构成的系统是一个混沌系统（混沌系统的行为是不可预測的）。

这就是酒吧问题在这个问题中，每个参与人根据历史数据进行归纳并进行预测然而，对

于下 次去酒吧的确定的人数参与人昰无法作出肯定的预测。例如有趣的是，如果许多人
均预测去酒吧的人 数多于60而决定不去酒吧，此时酒吧的人数将少于60他们的预测則错
了。如果许多人预测去酒吧 的人数少于60这些人去了酒吧，此时去酒吧的人数多过60他

因此人们要作出“正确的”预测，他要知道其怹人如何作出预测的但是在这 个问题中每个

人的预测的信息来源是一样的，即都是过去的去酒吧的人数每个人不知道别人如何作出预
測的信息。因此所谓“正确”预测是没有的。每个人只能根据以往历史“归纳地”作出预
测 而无其他办法。阿瑟教授提出这个问题昰强调在实际中归纳推理与行动之间的实际关

利用归纳法的另外的例子是寡头垄断厂商之间的博弈。如果一个行业被多个寡头厂商所垄断

他 们之间的竞争也是一个重复性的动态博弈。寡头厂商要确定自己最优的生产产量但它们
无法知道其他企 业的产量。每个企业只能根據过去其他企业的生产产量来“推测”它们将要
生产的产量从而确定自己的 最优产量。这个产量是最优的不一定。如果是它们就不調
整自己的产量，如果不是他们还要不断地 调整。这同样是一个“归纳”和“调整”的过程
3 演绎推理的一个悖论：逆向归纳法悖论
逆姠归纲法是演绎推理，它是求解完全且完美信息下的 动态博弈的方法逆向归纳法推
理严密。然而将看到，逆向归纳法面临着致命的缺陷：悖论
蜈蚣博弈是由罗森塞尔(Rosenthal)提出的。它是指这样一个博弈：两个参与者A、B轮流进行策略选择：可供选择的策略有“合作”和“不合莋”两种假定A先选，然后是B接着
是A， 如此交替进行A、B之间的博弈次数为一有限次，比如198次假定这个博弈的各自
上图中，c表示“合莋策略”nc表示“不合作”。
在这个博弈中的参与人A、B是如何进行策略选择的

这个博弈形状像一只蜈蚣， 而被命名成蜈蚣博弈这个博弈奇特之处是：当A决策时，他考

虑博弈的最后一步即第198步：B在“ 合作”和“不合作”之间作出选择时因“合作”给B
带来i00的收益，而“不匼作”带来101的收 益根据理性人的假定，B会选择“不合作”
但是，要经过第197步才到第198步在197步， A考虑到B在第198步时会选择“不合作”
——此时A的收益是98小于B合作时的100——那么 在第197步时，他的最优策略是“不
合作”——因为“不合作”的收益99大于“合作”的收益98 ??如此推论丅去。最后的
结论是：在第一步A将选择“不合作”此时各自的收益为1！远远小于大家 都采取“合作”

根据逆向归纳法 ，结果是令人悲伤嘚从逻辑推理来看，逆向归纳法是严密的但结论是违

反直觉的。直觉告诉我们一 开始就停止的策略A、B均只能获取1，而采取合作性策畧有可
能均获取100当然A一开始采取合作 性策略有可能获得0，但1或者0与100相比实在是太
小了直觉告我们采取“合作”策略是好的。而 从逻辑嘚角度看A一开始应选择“不合作”
是逆向归纳法错了，还是直觉错了

似乎逆向归纳法不正确。然而我们会发现， 即使双方开始能走姠合作即双方均采取合作

策略，但这种合作不会坚持到最后一步理性的人出于自身 利益的考虑，肯定在某一步采取
不合作策略逆向歸纳法肯定在某一步要起作用。只要逆向归纳法起作用 合作便不能进行
因此，我们不能怀疑逆向归纳法的合理性它的推理过程严 密，苻合逻辑然而如果我
们用逆向归纳法来求解蜈蚣博弈，则博弈结果是我们不能接受的

许多博弈论专家认为，蜈蚣博弈所反映的不是悖論逆向归纳法作为求解动态博弈的方法，

是有 效的蜈蚣博弈的结果尽管不是我们所期望的，但它是均衡结果这个均衡结果反映的
是哆主体下个体理 性的局限。这是理性的困境
4 博弈行为中归纳推理的“合理性”问题

休谟告诉我们，人们使用归纳法寻求自然现象之间的洇果联系的这个过程只不过是人的心

理上 的习惯联想。我们有什么其他理由认为我们所认为的事物之间的所谓因果联系是必然
的？这僦是休谟问 题休谟质疑的是认识中的归纳法的合理性问题。在博弈行为中归纳推
理同样存在是否合理的问题。

我们用归纳法对自然进荇认识并根据我们归纳的结果做出相应的行动。如：我们看 到天空

中乌云密布风渐渐地大了，我们想天可能要下雨了，我们要带伞之所以有这样的认识，是因为以往的经验“告诉”我们：当乌云增多并刮大风时意味着要下大雨。即当我们面
对自然现 象时，我们根据过去的经验来归纳并采取相应的行动

在认识论中，我们知道归 纳推理所得出的结论是或然的。但是在认识中我们存在着这样一

个信念：全称命题要么真、要么假并且 它是超越时间和空间的。我们用归纳法可以不断地
接近真理在互动的博弈中，理性的人运用归纳法进行 推理时归纳法是否有效？它的合理

在“酒吧问题”中我们 凭什么说，以前去酒吧的人数与下次去酒吧的人数之间有联系呢

当某人进行预测时，只有当他知道其他 人预测的方法他才能根据以往的人数和其他人的预
测方法来“正确地”预测下次去酒吧的人数。这樣的 预测才能是“有根据的”或者说“有理
由的”但我们除了能知道以往去酒吧的人数外，我们无法知道其 他人的预测的方法即使我
們知道了其他人的预测方法，但当其他人知道了我们将根据他们的预测方法来 预测时他们
将改变他们的预测方法，从而使我们的预测归於无效

在酒 吧问题上，我们通过归纳法无法准确预测下次去酒吧的人数那么我们通过对过去的历

史能够知道什么？ 或者在更一般的意义上说，在博弈行动中人们通过归纳法能够学习到
什么东西？这就是归纳法的合理 性问题
我们发现，在博弈中归纳法的有效性体现茬参与人对博弈均衡的认识即通过归纳性 的
学习，博弈参与人对该博弈均衡获得了认识对其他参与人的均衡策略也获得了认识。

任何┅个博弈均存在均衡这也是诺贝尔经济学奖获得者约翰·纳什的贡献，被称为纳什均

衡存 在定理。然而这里的均衡有两类：一类是纯筞略均衡，另一类混合策略均衡归纳法
的作用就是对这两 种均衡的认识。

当一个博弈存在惟一一个纯策略纳什均衡点时并且该博弈是唍全 信息博弈，参与人在一次

博弈中就可达到均衡点但当博弈不是完全信息博弈时，博弈参与人通过多次博 弈“了解”
其他参与人不哃策略组合下的得益，一旦策略组合达到了纳什均衡博弈方均无意改变策略 。
因为此时这一点是博弈各方均能够接受的点。在这样的過程中参与人通过归纳法认识到
该 策略均衡，同时认识到其他参与人的策略选择

如果不存在纯策略均衡，而只存在 混合策略均衡博弈参与人通过归纳法同样能够认识到该

混合策略均衡，同样能够认识其他参与人的策略 选取但此时是一混合策略，即参与人在其
策略空間上的一个概率分布在酒吧问题的博弈中不存在“纯 策略纳什均衡”点，此时的参
与人通过归纳法“认识到”平均去酒吧的人数为即烸次去酒吧的人数与不 去酒吧的人
数的“可能”比率为60:40。

因此当一个博弈存在纯策 略纳什均衡时，博弈各参与人通过对以往的博弈历史嘚归纳制

定出下次的策略均衡点，从而摸索着接近 该均衡最终达到一个纯策略。而当博弈存在混合
策略均衡时博弈参与人所能够做嘚只是逐渐认识对方 的混合策略，而相应地制订自己的混
合策略最终达到混合策略均衡。
这就是说博弈中参与人运用的归纳推理是有效的，这种有效性是针对博弈均衡的认识

逆向归纳法悖论只是博弈论中一个悖论而已归纳 的合理性也只是多主体互动时理性人进行

刘煜輝：对冲基金成为美国牟利的雇佣军

在上周末的七国集团（G7） 财长会议中，增强国际金融市场的稳定以及由此引发的对对冲基

金作用的认識是本次会议的主要议题之一

当今，对冲基金已经到了让人“谈虎色变”的地步这也难怪，从当年的长期资本公司（ LTCM）

对冲基金到索罗斯的量子基金，再到去年轰然倒下的美国“永不凋谢的花朵（Amaran th）”
无一不是惊心动魄。各国对于制订对冲基金监管规范的呼声也日漸高涨作为本次G7财长会
议的东道主，德国强烈要求将对冲基金作为一大议题纳入讨论德国财政部长甚至主张，为
了增 加对冲基金的透奣度各国应该制订明确的行业规定和法规，同时实施严格的注册制度

在 我看来，这些主张往往是形式大于内容因为这与美国所主导嘚国际金融秩序的价值观显

然是背道而驰： 当下的美联储可以轻而易举地让美元在需要的时候贬值，从而赖掉债务并让
某些国家损失大量嘚外汇储备 或者通过扩大两国利差，使美元回流从而可能引发某国的货

当下最大的 汇率操纵国实际上是美国你外汇储备少时，它攻击伱货币使你贬值造成货币

危机；你外汇储备多时， 它力推弱势美元拉动全球资源价格暴涨，直接打击你外储的购买
力使你数十年经濟增长的成果顷刻化 为乌有。在这一过程中对冲基金无疑是美国谋取利
益的最为重要的一支“雇佣军”。美国在全球范围内 推行经济一體化和金融一体化让以对冲
基金为代表的资金去冲击其他国家，导致暴涨暴跌最终达成让 美国金融机构盈利的目的。
而新兴市场国家無不置身于这一国际金融秩序的巨大风险之中当美国进入金 融衍生经济阶
段之后，就越来越像一个能够看透对方底牌的“千王之王”拋出一枚硬币，正面他能赢5 000
元反面他也能赚5000元。

如此便不难理解为什么美国政府和国际货 币基金组织要不遗余力地向发展中国家推销浮动

汇率和金融市场彻底自由化，因为把这些经济体与美国主 导的国际金融秩序拴得越紧越符
合美国人的利益；因为没有哪个国家能够忍受汇率天天像过山车一样动 荡不安。

因此每个国家都需要有大量的储备货币，准备随时干预外汇市场以维持汇率的 基本稳定。

因此彙率越是动荡不宁手中用来干预的储备货币就越多。特别是亚洲金融危机之后越来越多的国家摒弃了实行多年的固定汇率制并迅速转姠某种形式的浮动汇率制之时，都吸取了
当年危 机的教训保持大量外储，以吸收货币危机的冲击以及缓和外部融资渠道的阻塞来
限制夲国经济的外部 脆弱性。

货币上拴住你还不够为了便于对冲基金的活动，还必须有另一个条件那便是资 本项目的

开放。当年正是由于東南亚诸国过早地实施了资本项目的开放才使得自身的固定汇率机制暴露在对冲基金的风险下，从而导致东南亚金融危机爆发而中国當年之所以有效地避免了
危机的冲 击，并非中国的经济结构优于东南亚诸国事实上是较为严格的资本项目管制筑起

2006年12月19日，泰国爆发“┅日货币战争”18日晚，泰国央行下令从19日起，实施外汇无息存款准备金的系列举措以增加热钱进入成本，缓解泰铢升值压力预防熱钱大进

之后再 大出导致金融悲剧重演。对冲基金当即犀利反击19日泰国证交所指数暴跌14.84％，
市值蒸发2 30亿美元泰国央行当日宣布取消上述管制措施。泰国央行一日即告败退让人
大跌眼镜。毕竟199 7年泰国央行还抗击了近两个月如今的对冲基金已变得如此的强大，使
得我们鈈禁担忧正在以异乎寻 常的速度开放的中国金融体系，假如对冲基金再度冲击而来
中国能否依然安然无恙？（作者为中国社科 院金融研究所中国经济评价中心主任）

市场四部曲和因选择而杰出（原创）

I. -市场四部曲：动力弹力，金力随机力
一日鹿鹤象蠓四宾到西天朝見如来，如来使无相迎之四宾盼如来言教，如来让无言退下
但说七字：你们就管市场吧。有罗汉录下此言两千多年后，中西学者再佽在市场中
本人因看此法好拿银子所以贴上让诸位鉴赏。
鹿撞：动力如鹿之前奔
鹤应：弹力（延时力），如鹤翅接应异物先应后弹
潒庞：金力，大量筹码如象体庞大连狮子群也难攻（资金的质和量）
蠓云：随机力，无向乱飞可长可短如蠓之飞迹。
我们为什么要看這四部曲演因为市场的本质如果在我们头脑中一点痕迹都没有，那成功率
而知在《通向金融王国的自由之路》一书中，反复强调：“伱并不是在市场中交易你是在
己对市场的信念进行交易”
所以，市场的脾气了解不全可能反复吃亏，而了解了脾气想不出对策，那昰一时的笨
但 是市场重要的秉性不知道，长期尝试最后只能摧毁自己的信念，会处在反复交易不得要
外汇市场横盘是主流朝某个方姠发力走2到3周也是主流。有趋势有平静-单边市的轮换，
有走势价位的通道（支撑阻力）通道很多时候都保持足长才反转等等，用这些僦已经可以
下 单和赢利了如果偏离此，习其他知识因为不准确而可能有误导作用所以不是什么都要
这次讲的是除了以上基本级信息上嘚带一些本性的而入门书中不介绍的方法。现分述如下：
注：第一帖只给一个大纲(不知道有机会补贴否实在太忙），给一个整体印象而巳：
加速指标的切线动力单的入场。K线经验法（25点以上）技术加消息面法，
货币联动先后法成势中法，
切线判断预后动力在止损囷做反向开仓中的应用。看盘的重要学问
弹力的蓄能阶段，蓄能是发力必备的功课
无蓄则发不远均线缠绕阶段，弹力的释放阶段均 線派的趋势长度，江恩的时间时间和
江恩的动力学后门，如何让时间进入弹性分析
金力 主力小盘币，120定律英镑的被操纵，放大效应了解金力
金力的质，钱的聪明程度机构的钱和基本面-聪明程度，管钱的质量有直接联系
逆势，洗盘（洗盘在实际情况已经明了的情況下发生只是散户知道太晚），本面部配合
和做反（直接反趋势）假突破的特性，为什么在30%会伴随恶杀--大幅急反
为什么高质钱总是茬找机会反跟均线的人。
随机力:随机力也分层但一般认为20-50点的移动未必有意义。
“让利润滚动起来止住您的亏损”加上适量的自由度讓趋势中的随机不弄丢您的部位是
趋势跟踪者解决的三个问题。随机和非随机的理解--暗箱模型
《高胜算操盘》的作者是美国的马赛尔 林克。

只针对市场提供的机会进行交易成功的要点,该作者有七年亏损经历

而本贴作者发现好几个操盘好手，按理应该赢利也确实有一两個月赢利的历史。
但为什么半年威风不再呢其实，都忘了一个诀窍我觉得非常非常重要。
是一个战略性问题就是作“处处评估法”鍺才能自觉成为杰出者。
才能感觉赢利-- 长期赢利的滋味
我们不能给市场一个下单力（资金不够）或者其他推力。但我们可以在发动行情時跟市
我们也不能对市场“催眠”但是我们确可以让自己不被“催眠”
这个层次的问题好像很少有人专门提及，也许因此而致杰出者稀尐
我们不是简单地提倡（选作，作单不要太频繁等）
而是来一个“处处评估法”有很多筛子：比如不要想处处能猜准市场的即时方向，风报比不
大 于1：2或1：3不做这些经验之谈的本质是什么？我们现在就来在研究了市场的四大力
量之后 来研究和操盘手的决断力有关的问題因为知道上面的动力，弹力金力和随机力的人照样
而且知道了如何做资金管理，如何调整头寸等作起一段单来反而有些小亏其实這些现象的
主要是因为没有“处处评估”就是连市场的每个间隙都评估，让很多人缩手以后突然发现
自己稳定赢利了（不卖关子，但是請有心者知道其中的利害）下面继续具体讲解。
比如有一 句话叫“多看少作”其实如果不明其中的利害给我们的信息有限，很多人都聽过
但是真了解其三味者寥寥
为了让一般人也了解 只好作“处处评估”，只有这样才能敲醒众人
有一句话很好，就是在您下单前您嘚大概结果已经决定了。但是 我看见有人只是解决了资
就是管住了仓位1单下完（止赢或止损出），有空钱了 马上想下第二单，但是实際上此时
是行情不好了解的地方所以劝人“处处评估”然后才真上了一个层次。
首先您不能有交易次数乘平均收益得总期望值的想法（书中的误导）。而是评一下可以做还
可上可下没有定规。中途半段还不如切换市场，或看另一个货币
4，如果您下单除了风报比，还考虑什么
5，盘中的行情和成功率的关系
《高胜算操盘》的作者是美国的马赛尔 林克。
对于风险的容忍程度很低
只针对市场提供的機会进行交易
所采用的交易方法经过历史资料的测试
把一些转贴引用后另发帖来继续：
from他人)人能被看透吗？无论古 今中外几乎没有一個人是按照定式去做事的，也就是说
我们无法预知一个具体的人今后会干什么，恐 怕连自己的子女都看不透——不知道他会做出
什么囚是复杂的，变化的有时甚至是难以理喻的，金融 的深奥就根源在这里；但是我
们却可以通过研究金融学去分析一个特定的人群可能會干什么，或者说大 多数人会干什么
人越多，选择的变化越多选择性的变化结果可能却只有几种——人的多种选择产生的 无数
变量可能在一定的时间，一定的时点获得平衡——相对稳定金融的简单也在这里。
我们常常说市场选择与人为干预其实无论是市场力量还是囚为力量都是人的选择不

从这个意义上解说金融，我们有了另外的定义金融是什么？金融的金字不仅是 货币或经营

货币的银行或金融公司的意义金融的金字代表财富的分配，代表利益的选择以及由于财富获取、占有的方式不同而产生的利益对立。有对立就需要调整，需要平衡当然有时候
也要打 破平衡——构建新的平衡——不破不立吗。
注意因为有价差和博弈的成分就是让某些钱被“骗”所以很嫆易有某些规律。
如果 有掌握 这些则要败很难，实际上金融市场和剑客的场不同和围棋手的场差不多，棋
如果不太同意这里的观点偠不就不用读下文，或者要不看看下文，看我说得有没有道理
对目前的日元行情来说，您既不用听消息面也不用看阻力位（假突破の类- 心理）,现在是
完全可以在如此低的地方120.39继续卖出USDJPY,因为 原理在下面转贴里(短期就是空,或
如果在定性的基础上对行情的东西进行量化,慢慢感觉象科学的东西会多起来.而所谓艺术
就是某块肌肉进行了3年30万次的训练
我怎么看：（一般是预见性的，但也知道有瞎猜得成分）
日圆没反复吗英镑真弱吗？
关于日圆就是现在宁信其涨，直到某天１２４有人要出货．
所以以下操作，就是等洗盘到１２０以下买USDJPY
上周谈過日元套息的政经二重性本周汇市一开盘后市场出于对周末G7会议的担忧出现了大
规模套息盘 平仓，美元日元和欧元日元均有大幅下跌泹是该趋势在美国财长鲍尔森一番
日元的币值是由市场机制决 定的谈话后即被扭转。鲍尔森这个话是只讲了一半还有一层意
思他没说，泹尽在不言中不错，日元是 一个可以自由兑换的货币而任何可以自由兑换的
货币从广义上来讲其币值都是由市场决定的。但是如果 国镓机器大幅的经常性的，直接或
间接的参与市场运作该货币币值的市场性就很低了。鲍尔森当然明 白这个道理但他只指
出了日元是個自由兑换货币的经济性却没有点出日元独特的政资性。而正是这种欲 言又止
他的另外一层意思就呼之欲出了，那就是美国赞成日元的低迷
不是的要等一段美国数据，和美国人要压制消费的愿望暂时不会改所以减息也不太近．
所以GBP可以采用盘整单法，因为GBP惯性大做尛震荡的请一律设止损
19:34 资料 个人空间 短消息
如上分析，日元果然到120敢买USDjpy吗？
现在推荐一个中度幅度猜测下的盘整思 路买发在2.27以上买入GBPCAD茭叉盘，短线风险
不大中度幅度的假设是，GBPUSD已 经暂时
不下USDCAD继续向1.15的方向概率在0.3以下
如此买入GBPCAD是一个可以尝试的单

其他报道（一般是证實性的，加很多有用的数据）：

昨日外汇市场主要货币都比较活跃日元 持续大幅走强，英镑欧元等欧系从地位快速回升，
昨晚美国公咘的1月 零售销售低于预期的+0.4%与上月持平，随后美联储主席贝南克在议会
证词也比较不如市场预期那 样强硬贝南克表示，06年油价从高位囙落从而降低了通胀压力
通胀比较令人鼓舞，目前美联储不急 于降息或升息本来对美元满怀信心的市场瞬间凉了半
截，因此美元兑主偠货币大幅下滑
日 元14日继续走强，伦敦时段美元日元从121.29附近持续走低一度降至120.86。进入
纽约 市场欠佳的美国数据再度加速了美元日元嘚下跌。15日亚洲时段日本公布的第四
4.8％年，高于予想的+0.9％、+3.8％年日本GDP数据强劲，令市场对 2月日银加息的期
望再度加大但也有专家认為日本消费和通胀方面仍然疲软，滞后性数据GDP并不能 直接成
为日银加息的根据不管怎样日本GDP数据公布后，日元全面走强美元日元降至119.79 ，
英镑日元欧元日元等交叉盘也都从昨天纽约市场高点直线下跌。再加上今天是美国债券
偿还 日缘故市场担心是否会引发日元资金回鋶，因此美元日元上方阻力依然比较沉重
侃侃和别人不同的看法:
作汇市交易得意的时候 当然是有突破而自己还跟了单，还让趋势发展了┅段本人在赢了看
也往往 类似。除了知道一些看盘正面处理单外，实际因为是保证金市场如果反了较大落
方向，则我们实际上是在莋某种妥协一般反了不会拖很久，如果是资金型止损操作（就是
等...）实事上反了以后不调整也就过了20%--不调也要调另一方面，我们又是莋趋势的
在期货市场...汇市中往往要持仓一段时间。这样如图1的市场在A点进按 趋势观点，回调
也可以进这时走法有两种，一是继续（dh點）或开始反（dl方 向），因为是这个做法所
调到 30点不会出来，或调到 50%不会但是也有100%调回（甚至换一个名词叫转势）。一般
的一倍（60點）还会呆在那里问题是再调，降的势头（动力要被看重！）（这个后面还会谈）
这样就被动地在损失70点以上时出场的机会较多。所鉯是一个妥协比如 您按上述方法66%
率，33%则常丢70点问题是很多人不愿妥协，结果每2 次100点（或5次30-50点）就带
人奇怪- 问没有230点的行情如何亏这么哆实际就是这样-因为中途可能锁或加1-2层死吗
结果常亏损一些（往往是看行情还很行的人）。
我们为什么被动地做妥协因为反了30点就 出昰很难做的。在一个通道边缘边缘挡回是市
散户永远不知道主力如何变盘的，而行情的发展初期（是有救-缓- 您也不戒意）的渐进让你
90%的概率套上50点以上
然后是这里发力，伴随做突破单的大众100点的中段行情...(因为市场平静所以，做盘整） 而盘整必然为大幅度的短趋势代替然后再在那里休息。市场很有规律问题是大众也能够
那么 一个看盘高手总是对“动力”“动量”存在神秘的敬意呢？从另一个角度强調一下：
我本人不怕趋势但很防短趋势的中段，我不怕势但对“幅度”很提防这是一个趋势-持仓
派的老忌讳（持仓吧-让您80%的利润降落囙去-？）原因很明显：
记的我们如何入场吗 1，前期市场要有一个市场平静期
2画好区间，加划一条短期顺势的陡压力支撑（上升用支撑原降用压斜）如果短突破您
画的-做突破单，按照我的回忆这个方法很能赢钱，如果耐住性子设个远止损让留，则还
但是现在让我们看对手对手在第1波被套90点-认为过3天后就回来，在第2波 主力段被
120点（这是我认识的80%的人的止损方法）也有不搞止损的，就共套 200点下面苐三波
问题是我们在做得意的突破单时我们的对手 会是我们自己-- 看一下自己的动作：
因为平静，作了两单盘整 40+80=120也不错再做（完全盘整思維），
下面突破（自己想的是按50%回调或者什么理论）等几天就回去，实际上这时高手看盘已
忘记了价位只看见神秘的 “动力”“动量”，千次记忆总是如此，能下跌一波已经是
突破（和基本面，什么技术都没关系）回顿一点点，就下主力一波往往20分钟就完成了
洇为有强力的2，所以回调高一点急跌第三（注：作过咨询工作的人这是往往有客户问
套主了，几天能回来）实际上高手的回答是统一嘚：您看这第2波那么有“动力”，再加跌
基本上值得上帖子的话都将完可可以自悟（实际上能有这番话的人往往有7年以上的汇龄）。
如過是普通人他不会给自己照镜子，虽然我们站在我们得意单的对手处了我们总是有13
的可能站错，不要紧妥协一下，但是普通人觉得鈈舒服说不定3-5天就回去了呢？（完
了是突破或深度大反，哪怕只是临时性的）但是他们不敬畏“动力”在有人指点后，第二
失去机會！很难啊普通人能够砍180点还反向开一个仓吗？
相反在时间的第4，5或第 6波上（点位跌不多）因为套得不耐凡了砍了（310点）实际上
在想洳何做反弹这就引入一个线索：妥协心，快速手在动力神奇的指导下很自信地执行了
因为高手知道后果，实际上世界上也没有什么“祐派单法”实际在我眼力不过是“右派”分
比较保守更有耐心吧了。
为了祝各位能赢有信心才门财门同到
下面是被动性梯形公式的解說（续）
所有的顺势专家，持仓者都死在真套住时
他们在资金上还是小学生吗，也许不下面是唯一基本肯定有效的处理方法
虽然也很損（它的预警是动力强，有突破性有让技术派死的特征）
好，您说了妥协的必要性也知道心理不好受，作为回报的好处如何计算
前提，我可能在50%回调处进单 66%要正向走特别在动力开始后，73%的胜单（记住损失
就没概率的，逆行情一单就可以将所有的资金放干）现在算
-倒霉的50%处进单竟然跌- 》dl（就是顺势交易熬不到天亮的问题）因为是被动的所以按一
直接反下来为准来计算， 从上到下肯定是斜线在几哬上因“云梯”横栏的长度不一，所以
好计算些对图-- 2的a,b,b2,c（其中b2未标）忽略实际的曲线当直斜简化算。
第1点在 a处 -75点在b2处为 -160点，如果在 b处-135則在b提前出场要节约25
第2点（积 极些）在亏75处按小初动力观点，反向一单即不但在平，还另加反单则75
少亏85，因为反向还赢了85共85+85=170竟净盈利100点
如果按逆加码法则如果从b2升到a才解套。
现在算40%以下的概率（因为先期平静假突破的概率低些）发生。在等到b就真升到 a以
即反损75+75=150这昰这个假突破基本有150点的上限因为开放的头寸只有一手，
则不但概率40%一下而且整体风险不大，但逆加码法要双被风险先期平静+真突
按动力标准，在放弃a点任其发展到b2就很糟糕，如果发展到c第三波又逆加了码则帐户
危险矣，如果被动地发现被套请在 -70点到 -100点之间做反（如果动力来）是本人发现
最佳策略之一，强调被动性主要是我们已经在选高概率做法。而动力- 高概率-70点反等
保损失虽然被动发生叻（70点或150点）但错误和扩大错误的可能性已经降低.
补有个耐人寻味de话:
技术分析和基本分析及人-- 第三分析是最主要的依据.那基本分析管什么呢?
其实,基本分析就管那个长度
比如,基本面 大改,不只方向(如果20点无妨),而是1周走300点,一次基本面大改,9个月不
每次我们在基本面中寻找信心的时候.其实有一个主要问题想回答(潜意识):它还要走多远?
我本人的基本面用法大致也是,看一波行情会继续吗,在回调后假设趋势保留,我要2次加码
对于機构来说,他们的操作手法,导致日圆每每走强时都走不远,因为利息面是个基本面.
我们隐隐觉得美圆在基本面上在坏,但是美圆的漏洞是比较远期或更大周期的,所以,在有明
显美国坏 消息时,可以短空
美圆.做多美圆的时机有时在中期超卖USD后比较稳健.
下面一贴是谈围棋-交易之里
后面的帖孓会讲到动力和弹力...

继续看围棋手的成长，不要说职业棋手的训练强度我见到的一个业余棋手的一句话我还记

当时我访问复旦大学的用外语直接上课的管理课班的人，我大概是业余3-4段互有胜负的样
高手实际是当时复旦大学围棋第一名（非正式）拒绝和我下然后，其他同學告送我一个 故
当然是败了走的时候对人家说“我下过的棋子可以装一卡车”
所以这个故事引入两个事情：1，您下的外汇单有1万手吗
2，为什么业余一段以下的人 和5段左右的人下一点机会都没有？那我们做外汇的要如何
有机会了呢？ 答案是您懂棋理吗在高手眼力，洇为围棋的空间可视性一段的棋每每都有不合棋理处，
棋手信心的作用下(1duan)下出来还很快而好像要要赢得样子？
同样大约两个月前GBP大仩，如果初期半段没进单高手放弃不敢的地方，您敢追单
在某些中途半段（端）处您敢进而且还赢了钱。但是 如果半年总结您很想詓掉某些红字（亏）。
发现很多地方如果不做您的赢利本来很好。
有些话不用多讲...
现在可能有另一个担心“如果选作，高胜率我们放弃得是否太多”？
其实不然因为您很少亏和您难免亏是一个质的飞跃。
那如何“评估”如何看盘才达到某个定量的程度？
下面会涉忣一些主要是您达到“按空间 感觉”此处有棋吗，“敌人的厚势处您也想出棋是
对手水平低”，市场这个对手棋理掌握得比您好，所以要放弃而某
如此能进入“处处评估”达到战略上永占实际先机的目的〉...
直接用消息发动时K线至少长25点以上(不是都灵80%吧)
动力,再发一个原来的图( 图1-动力),
在加速指标(是新分形混沌操作 发明)的斜率上,两次加速现象是我们盈利单的保证.
可以自明如何进单,其根据是:在大趋势不反,或湔面有一段平静期,一般在1小时图上
的两次加速的模式比较多(67%以上),基本保证进单盈利.
另外就是在260-460点内行情的一个波段,分两段-三段的现象,
见我夲人所见战例: 无图-例子,在2006,8月1到2006,九月19的行情,其中在高点(认为是
双高,作了一次,当时跟单的人和我一样都感觉下跌400点很深,中段更陡,当时咨询的结果
在9月2号前后不要捞底,到后来果然因为k线第二波斜率更陡导致后来(第三段大跌突破又突破)
跟着动力走,后来2006 9月26日后才作老底,几乎做尽了行情.
洏主要贡献就在对动力的敬畏
(虽然后面的行情只有 110点).按动力作单是很死的规矩,也是摆脱一些人能主动亏300点
MACD背离在中继续形态上的应用- 弹力嘚解读和趋势的无价变因素.
趋势是一个价格行情不断发展的过程,但是文武之道,一张一弛,也有无价格变化的阶段.
在k线上就是价格不太变了( 但鼡k线不太能自然加入时间因素) ,MACD实际上是K线的价
MACD的停顿,也反映了,k线的停,但是,一个按 步衰竭的过程,既是动力的消失,也是弹力的增
如果说繁杂一些( 加一段,有人买,价升,还买,认为高了,可以卖,这样持续一段,从A-升为B
空头就有获利回吐的要求,因为-在第三波散户被利用来抬轿- 同理有人相信趋势偠持续,所以
赢家有机会卖出,B的低降一点出有相信趋势者接盘, 导致换手,引起持仓平均位的得上升,相
阻力打掉-- 因为获利者已走,而新高位(B)的进单鈈会随便卖,所以向上在某些人的买盘下很
我把这些ABC的基础知识再重复一遍是因为让大家记住技术分析行话的本来,按技术上,
就是K线升了就有消化要求,现在我说的就是弹性的能量在储存- 我没法再给定义,我只能直
这个说法,时间过去,动力衰减,但弹力的能量在增加(基本知识交待完毕) .
问題是一个按步衰竭和MACD的中继形态中的背离正好吻合( 我就不论证了,大部分时候
这样均线绞缠次数和背离次数实际上就是在数时间,等时间到了,(瑺有人讲该发动
如果一,两次背离则也可能继续上C高点,如果背离2,3,(4)在股市里就是久盘必跌.
在波浪理论中,有时没有该发生的第五浪,只是按江恩的觀点,只要时间到了,那个第五浪不出
没关系,所以懂弹力的人,不会说波浪理论不准,而是他的判据比波浪理论多一个维度.
好了关于弹力就不用多講(本身很简单)
但是很多人没听过( 就象(贴2)讲基本面- 管长度没人听过一样.
关于弹力的本质,多讨论无益,只是在您的处处评估系统中一定要弹力否則您会不安棋
下面是三个启示性的图,很多人都研究趋势,所以(弹-1)第一个为均线绞缠为什么,均线交
弹簧,纽的次数越多,一旦放开,反发出的动力就能走很远.这可以看一些均线的书文.
第二个(弹-2)为在ICHIMOKU云图上云的厚度在交抗点变厚的必然性,如何解读自明而不用细
(弹-3)图因为 原来的图丢了,所以換上Leson6666的版权,他说的东西都在图上,我唯一要提
的是我在 70%以上用MACD背离用在中继形态上(观察弹力),而只有少于30%用在反转上就是看行情的转势了-反了.
附注,我的操盘是加基本面分析结合消息面的,所以在道氏转势之前就在做盘整单- 短线.
另外,4H四小时以下的MACD汇市图的背离在消息刺激下容易被打破,而不是说只有月线图 的

金力和随机力是很多人不乐意接受的

但只有搞清才能赢利,从人对他们的感觉说起...

3，常型和借用(了解金力）
4量，金量表现盘口操控和性格
5，金力随机力配合，毛刺暂时反打止损
6，各类解读（tapereading),市场轮廓解读与联动币操作
7金的质；生，其力克金
（生命的迂回曲折顽强的力才能盖过金光。）
所谓“长生殿上七月七...所谓“印度湿婆雕像艺术中最富有神秘主义 哲学意味的艺术品之
在這尊雕塑中湿婆的舞姿被刻划得十分优美，他轻抬左脚右腿独 立于火焰的光环之中，
脚踏一个小人表现出时间征服者的意味，
那火焰的光环则象征着生成 、保存、毁灭的轮回循环过程”所谓《启示录》永生的国度...
生有关。森林支撑鸟 类和人类衍生了市场，猎豹杀滅吃草类而资本世界也有很多制度在偏
我不认为富人 就好但我尊敬那些在自己有生之年从无到巨额财富的创造者。所谓平常的
就是知噵资本的某些规律，比如做员工很好，在资本市场是如何反应的呢经济在萧条或
率大幅提高而人力需要很少，这时公司就裁员然后荿为利好消息，证明公司不但开销低了
而 且效率变高很多人因买了这家公司股票而资产升值。但是被裁下来的员工就大损按概
率来说， 今天每人都有被炒（解雇）得可能平常的5%的失业率，加10%以上的隐性失业加20%的
长的失业（大学教师去加油站上班）。实际受到的打击媔还是很大的而如果一个人28岁前就开始
投资则最后致富的可能要大很多。在零和市场同样有大资金话语权的问题市场中金力可以
体现，金力大的机构只要智商够就可以了如果头股票，除了可能操作或坐状外 花力气在
分析上，用象巴菲特一样的长线价值投资也同样可鉯胜出所以只要投资 理念对，资金大合
用只要智商购就可以轻易达到30%-60%的年增长率。相同 如果您只有两万资金，因即使
一样操作40%收益才2X0.4=0.8一年才8 千，对您无实质性改变如果您改用更激进的方法，
亏损行列一年（或一月退出）负8000？进入贫困延长期
先进发表的方法，洳果成功的大都是智商能理解的。大部分能理解而不去执行造成了1：9
市场实际结果但是不用智商，用痴商呢
按市场的规律，70%有趋势大部分时候跟势-对；
如果完全忘记“金力”那么就全信趋势 好了。但加上随机毛刺，不止损偏发生小概率事件
死机...本来理想时能得30%┅个季度的稳定资金增长率---实际恰好保本已经不错了。
如何？那先从金力，痴商开始吧：
如果还是坚持用趋势持仓法，则变得很简單就是成立在体系选对了，所用 信号也比较有
则必然是在某处回调（假设此时趋势显示未改）进单等（持仓）价位 （升）。注意没有┅个
能告送您在某个价位能精确进单且不会被套所以这次就很简明了：看您的“痴”劲。
套住8 0点-等180等，280（超过止损限度-出或坚持）按概率，您可以在大部分情况下
出但少数又必然要损出，这个问题按智商高的办法无法解决
智商高的方法举例：在AUD 低位处买入（还要輕些仓），即使继续逆也坚持然后因为基本面
最后就出来了- 盈利了，这是一个智商好用的方法另外一个就是找考察公司运作，入为重點
牛市或公司的价值实现在行情中时
按痴商的解决方案也好办，比较死板（注意千万不能再 用智商解已经被智商设计过一次的趋
如果聰明地继续问某次套80点回来，某次 180点等等，成神仙了这时聪明必误，实际如
基本必亏解决方案一般用后验证至顺或 偏激到；只要是套住的就认为它是必清除部位。按
50%的正确率使您不会犯大错这样就使象《幽灵的礼物》中表达的主要概念。
如果还要做“人精”那只好動用“痴商”了：
如果操作者用了趋势系统而且可能真是走势也不是盘整，而是有时是浅回调有时是深回
就这么简单的行情，考虑有隨机了再假设随机力的最大力道不超过260点。（实际情况比这
或者很简单-解读复杂了或者解读轻视了--实际很小的变异就造成误判。
如果這么简单那可以设计一个“痴”破解系统：
很多时候，您能赢（趋势- 行情顺）这次摊上一个反的，假设不是浅的逆（回调）而是深嘚
这此的策略不用设定 为（80出，130点止损190点坚持而导致大亏）等，而是痴痴认为，
要损 只是想知道什么策略的损益大小。（不能用知噵到110点选要离场之类的“智”法这
要自损，要“痴”策略如此可解。比如在90点处离场，比如在180处设止损等都对
280点480点才出来这明显鈈对，有了这个痴“比较死板”的策略后在看看您的概率
最 后和趋势66%赢利的部分整在一起评估，您会发现“痴”法还能盈余如果用“智”法则
所以，帐不要求大家同意痴法却要求大家坚持，痴痴的执行力
这在市场中如何感觉呢？
您下了一单看套了180点（或80点）砍出來（痴）
您下了一单，看套到180点再忍 耐，痛苦地坚持或找基本面，看汇评确实有理由，坚
最后最多到210点最后变为小赢...
智商在市场中枉然受很多苦
实际上这些市场感受也能毁灭（不在仓位上，而在人意志上）
结论，应付随机的大深回调金力的怪用-- 洗盘，强洗盘戓本来在高位就开始酝酿了改向
操单者的大敌），如果您是一个真正的道氏理论了解者您也必须了解，道氏反转信号的迟不
主要杀伤力其杀高手的杀伤力在时间漫长，就是说 如果要按高胜算要求头部是不能做单
只能等它反转下来作（复向上为非真头部- 作中继形态的单；向下非突破颈线，等回抽点进单）
整个反下来如果为3个月那这三个月作什么呢于是不懂这个的道氏理论者死了-在市场中。
另外金力相伴的为主力推出的假突破很多假突破（或散户的真突破又叫主力强拉回来），让
资金牺牲一小部分极少成多，最后财富发生转移
我個人认为运用痴商，（痴者痴劲易执行）和了解时间的奥秘，做“处处评估”
而不是在按 理论没把握或其他低概率处时也要进单，实際上不同的盘子要等待的时间是不
有时您 等一星期让势头衰竭就可以做单有时3个月也不行。转移币对或者移资其他市场才
前节知 道“癡商高的人”既合理又无有恐惧，生死一年间总有生的希望金量高的机构，既
人 的无知又利用人的自信心膨胀在波浪理论的外套装金の后，只剩下在基本面确立，要
升却洗涤盘,比 如前几年
沪天然橡胶的行情基本都知道盘子要启动了，但是那能让人人挣钱，主力来幾个震仓-洗出胆大的
只是波浪的第二浪，在第三浪中主力散户间相互利用但在第4波，那就是存心骗 5波是
方法，为未来A浪的混淆打下基础
在汇市中也有这个情况，特别是在机构已经知道基本面必利升他们甚至可以潜伏2个月布
就如去年eur9月-11月的反复走低的行情。在日元茭叉盘上洗盘基本是必须（参见本文前
行情的事先（转贴）。因为金力所为必下一波，如果用改向来解释也可以总之，日元 升值
金仂规律送钱给您--您还是要接的。
3常型和借用(了解金力）
比如有突破，来个像样的（突破）让您跟- 也让人损，比如盘整就有一天突嘫来个突破，
打破的由急速上拉回去，任何高概率 的方法都回被利用一下所以在随机力的配合下，故
主力现聪明散户受愚弄的局面（这在外汇市场还是轻微些，在股市更容易用利好报表操纵
期市来个完全脱离基本面的高价，等空头粮绝则马上恢复原态这就是，在（金2006市铜
您可以空的原因，而美国在这上面的干预又让2006 大家无法相信“空的这么快而深”.实际
我们做一个“后知后觉者”就足够了 如果您能把4浪（四浪延）和A浪（这次是A浪政府
---(和时间周期理论没 有多少联系)，就是人为金力的表现这里的提示望有心人参查。其他
4量，金量表现盘口操控和性格
实际上汇市现货市场也有量，另一表现就是 120定律 就是小盘的AUD如果只有下在EUR
的20分之一的钱,则实际走势就有相同甚至 翻倍的价格变化,AUD在2006上半年因为AUst政
其实不是主力要操纵,而是当时的资金实在多了一点(AUD跑出了400点) 远高于平常行情的
4-英镑被老到的英国职业操盘手操纵的背景是总量不够（所以一个主力会很有发言权）。
英镑的特点除了交易员喜欢反向出发止损外和其相称的是在稳定货币种50%囙调处，容易
而且破后0.618线也会线短暂打破所以，英镑的动力本性和金力衍生间交错，使一般的
很难应付（一般人也知道GBP顺向追单好泹不知道后半面），预期 因为应该 在支撑处停下
却（让技术派难堪）继续过0.618回调线。因此英镑用时间的菲波 纳契比例比用价位的菲
要准。GBP用左派单法吃亏的可能性可能性高只能用保守的右派单法
所谈这些，未必在原理上有人懂这层道理相反，包括初学者在内的很多囚因为缺“金力”
的普通常识而在GBP上屡战屡败（...很多年），
5金力，随机力配合毛刺，暂时反打止损
这个题目就把内容讲完了（省）關于随机力的感觉请参考下文
前面提到AUD的例子，就是一个可靠的线性通道被非线性的金力打破。
如果只当随机力未必好理解这也是統计学家赢不了钱的原因。只有“金力”才让不等式
有序地成立就是聪明钱能逃出而其他低质钱统计地要损。
6各类解读（taperead ing),市场轮廓解讀与联动币操作（人为省略，有兴趣的才回复）
7，所谓“质”就是钱的聪明程度不同学习，研究精取方法用高质的金力是散户也能站稳
脚跟的必然选择，成功的的途径在其生命的顽强也暗合长生--仓位永远正数--的要诀。
如前面（1）段所述傻傻地止损，是避开舞王毁滅力的方法我们不用止损，而用“生”才
让投资脱离“零和”市场借口的境界来到生生不息--资金不断增长的新宇宙。
4.1随机力---您在市场Φ的感受
某次，某期货高手下单，前一天沽空得利；次日，开盘下该高手追沽，
后来反大概65点（此君在55-60处止损出）问题是下午荇情不但返低而且下破最低点走空。
所以如果其能保留到下午则又是赢利人的判断力是按必然概率大的方向作决定或分析的，
来一个偶嘫因素（实际是道氏理论的小ripple微波）就动摇地头寸方向实际上如果您是那
人，您也会担忧现在大家明白了吧，随机力的感受不是理论隨机出现上下的意思而是1，
它可以破坏您的一张好单减少收益；2它在随机地又恰和您的单反向时出现忧虑助长作用，
产生大破坏力雖然只有65点以下，但是却可能破坏120点的机会（按那高手的说法那次
很准，也是其前几天收集资料作功课的报偿）但来一个小小的随机力僦轻易毁掉几千元的收
这才是 人对随机力的感受---不是偶发事件-随机学术问题而是其小，而破坏力大的特性

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港台绝版财经图书《高级技术分析》

这本书我找了好久才找嘚 要求加精！！:loveliness:

Systems)是 有史以來對機械式交易系統之理論、研發和使用，說明的最淋漓盡致的手冊稱
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*對投機操作，您需要瞭解的問題是什麼
*為什麼大部份的交易員會虧錢
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*如何按步就班地創造自己的系統
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本書文字簡潔、文體平白有系統地審 查各種系統交易方法。作者使用歷史資料測試各種交
易系統範圍涵蓋十種市場五年期間的資料，可提供 讀者明確的操作指導
Babcock，才使得目前人人都能瞭解系統的 建構方法閱讀完本書，您將成為更好的系統發展
者以及更有知識的系統買主。 —Larry
「機智而博學嘚Bruce Babcock不但展現了他對交易系統的廣泛研究，也對商品交易圈做
你即将经验到有趣而公开的....Bruce Babcock揭开了许多投机客长久以来所敬畏之秘密与
符咒嘚面纱....交易系统
股 票和商品的交易系统存在的时间几乎和市场一样久远。我所拥有的第一套系统出现在1958
年因此， Bruce所讨论的主题长久以來便存在了但在此之前，没有人剖析交易系统如此
清晰供投资大众审 查。
虽然我曾经传授商品给许多人甚至超越历史上任何一个人所传授的人数，但是从阅读Bruce
的作品所多学习的确实令我吃惊有许多观念对我而言是新的，而其与系统发展及应用的关
系 是我始料未及嘚。我也正将这些观念敲进电脑进行运算
Bruce的详尽研究在期货业界始终居于顶 尖地位，本书当然也不例外他提供了数百个实例，
以简单奣白的语言加以解说让所有人都了解系统建 构的方法。而更重要的是你能看到实
际交易的成果：如果有人选择追随系统的指标，系统茬即时交易中 的表现会如何这一点便
价值无穷。本书会告诉你哪一种系统在哪一种市场的操作表现会最好，以及那 些公认的操
作系统昰无效的它必然会引燃新的观念并建议新方式，好让你为商品交易开发出系统的应用
我希望你特别留意Bruce在本书中讨论资金和净值管理嘚章节，我绝对且毫无怀疑地相 信
虽然我们需要遵循好的系统，但是一个人帐户的快速抵押多半不会取决于系统而会取决于
其所交易嘚市场。因此你必须一再阅读有关系统和市场的章节....之后再应用正确的资金
最后要说的是：在小幅波动的市场运用致胜的系统和差劲的資金管理，也不会操作得太好
但是在震荡激烈的市况中，运用良好的系统和优异的资金管理方法便能获得绝佳的绩效。
投身激烈震荡 嘚市场运用适切的系统并应用机智的资金管理方法，在组合恰当的前提下－
－我认为你将会体验到高的 报酬
Bruce特别要传授你有关这三项囿显著现象的事：系统、市场及资金管理。阅读完本书之后
你将会了解要何时交易、交易什么商品以及如何交易。
本书成书前在美国嫃正能掌握系统 建构的人士或许只有20到100人。由于Bruce的贡献
目前几乎人人都了解系统的方式。读完本 书你将成为更优秀的系统开发者，而苴会成为资
讯更充分的系统购买者当然如果你决定要购买商业用 途的系统或电脑软件。
我一直在想要了解操作系统，只要Bruce Babcock写书我最恏先睹为快。本书并不例外
我希望你能和我一样，享受阅读本书的乐趣
第一章 商品交易难题的简介
你从未真正买进或卖出任何商品
你昰以价位的变动作为赌博的标的
商品交易成功的三项基本规则
第二章 人们从事商品交易失败的原因
第三章 交易的机械式处理法
第四章 建立機械式交易系统
第五章 商品交易方法的测试
以日资料进行测试的特殊问题
第七章 采统推销的简史
第八章 若干著名方法的绩效－参考架构
第┿章 设定停损点的方法
价格走势对系统表现的影响
用丹尼斯期货评比技术同时在所有市场作交易
第十三章 商品系统软体
第十四章 创造自己嘚系统
第十五章 追随你的系统
附录二 面包及奶油S&P当日冲销交易系统
附录三 Babcock长期系统的假设交易
出版社:经济科学出版社

股票价值评价方法的研究及应用

长江证券研究所 黄斌 雷泽

股票定价理论是现代资本市场理论的核心内容，一方面 投资者只有以科学的股票定价
理论为指导才能减少盲从性和投机性;另一方面，股票价格只有真实反映公 司的价值才会有
可能使价格机制这只看“不见的手”有效发挥作用，从而真囸体现股票市场对企业发展 和经
济增长的积极作用因此，股票定价理论具有十分重要的理论和现实意义本文旨在对现有
股票价值评价方法进行概略性回顾，并不打算全部述及
采用相对价值估价方法的核心就在于合理选择已有市场交易 的可比公司股票的集合，以
确保评估公司股票的价值能被正确地加以评估避免价值的错误高估或低估。 为了进行有效
的正确估价选择的可比公司股票应在统一标准衡量丅具有相类似的现金流模式、增长潜力
和风险状况，并保证市场定价方式是公平合理的因此，选择这样的可比公司股票集合应小
心谨 慎以免造成估计上的重大失误。

在合理地选择了可比公司股票集合后我们需要一 种标准化的价值衡量方法，以方便集

合中各个公司之间進行合理的比较从而达到正确的股票价值评价目 的。从目前企业价值评
价的实践来看较为流行的方法有市盈率定价、市售率定价和重置成本定价法，利 用市盈率(市
净率)、市售率和“托宾Q”等指标分别对公司所产生的收益、销售收入和重置成本进行标 准
化作为目标公司價值评价的参考。

1.1.1市盈率定价法

简单地讲在持续经营成为可能的情况下，我们可以认为公司价值就是它所产生收益的
一定 倍数这个倍數最为普通的确定方法是市盈率。由于市盈率（PE）是市场公平交易价格
与收益的比率 因此，在对可比公司股票的市盈率进行计算后就鈳得到可比公司股票的公
平交易价格，这个价格被认为 是股票的价值

如果假定有可比公司所得市盈率为 ，目标企业的税后收益为E则评估公司股票的价值

虽然该模型简单易用，在 实践过程中较为广泛但因为仅利用当期利润来估计目标企业
价值，对公司增长潜力没有很好哋加以考虑 因而难以准确反应目标企业的实际状况。针对
这一情况人们引进了动态市盈率——由增长率调整的市 盈率概念。经由增长率调整的市盈
率取决于预期盈利增长率因此，该调整仍然需要将目标企业状况与相 类似企业加以比较
以便得到较为准确的盈利增长率預期值。 <}