评级乱象 或掣肘熊猫债|评级_凤凰财经
评级乱象 或掣肘熊猫债
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发行人主体分类如此丰富，那么债券评级是否能够真实反映不同发行人各自的风险?现实情况是，现有的熊猫债评级恐怕不足以对发债人以及债券本身的风险给出可靠的评判。
[目前的熊猫债评级、监管等方面还存在诸多乱象，如果不理清秩序，将会掣肘即将到来的大发展]“我每天的工作是把我的发行人推荐给我的投资者，目前熊猫债很多是出口转内销。我担心的是出口转内销做完了以后，有没有真正的外国企业到境内发债，我们要怎么认识人家？我们做投行的非常害怕熊猫债浅尝辄止，没有后续深入。”在近期举行的一次熊猫债评级论坛上，一位券商债务融资部负责人发出了如上感慨。有这种顾虑的不止他一人。去年第三季度开始，沉寂了十年的熊猫债券迅速火了起来。市场人士预计，在国际化的之下，这一债券品种迎来了发展契机。不过，目前的熊猫债评级、监管等方面还存在诸多乱象，市场人士担心，如果不理清秩序，将会掣肘即将到来的大发展。评级乱象熊猫债券是以计价的国际债券，如何把国际国内市场联系起来是这一市场发展的关键因素，但目前还存在很多屏障，评级就是其中之一。“境内的投资者和境外的投资人都觉得对方很"奇葩"。”上述券商债务融资部负责人表示，我们怎样了解境外企业，境外企业怎么认识境内市场?实际上要把两个市场联系起来是有难度的。他担心，目前熊猫债市场主要是“出口转内销”，在此之后，有没有真正的外国企业到我们境内发人民币债券。他所说的“出口转内销”是指，一些红筹企业大量的资产业务在境内，因为历史或政策原因在境外设置了控股公司等主体。由于这类企业境外的主体集成了境内子公司和分公司的加总信用水平，发行熊猫债能够使得整体的融资成本降低。目前，这类发行人是熊猫债主要的发债主体。除此之外，还有一些来自欧洲、亚洲甚至美洲的真正的外国发行人，以及境外的机构和主权机构等。发行人主体分类如此丰富，那么债券评级是否能够真实反映不同发行人各自的风险?现实情况是，现有的熊猫债评级恐怕不足以对发债人以及债券本身的风险给出可靠的评判。2015年共有六个熊猫债发行主体无一例外地被评为AAA级别。其中，加拿大某地方政府，国际三大评级机构给出的主权评级是AA，但是它作为债券发行人的评级是AAA，变成了发债评级高于主权评级，这成为矛盾所在。日本国际协力银行北京事务所代表野本和宏表示，很多日本企业也有人民币债券的融资需求，但因为国际和中国国内评级的不同，以至于不能够在中国境内发债。瑞士信贷银行大区债务资本市场部主管林文刚也表示，现在熊猫债券主要的发债主体是限制AAA、AA，这样的区分限制很小，限制发债的规模。因此，个体的信用要有差异，其定价也会差异化，才会让投资人进行不同的资产配置。北京大学经济学院党委书记、副院长，中国信用研究中心主任章政则对《第一财经日报》记者表示，今天熊猫债评级存在的问题，可以说是国内评级市场乱象的反映，也是目前国际上评级方法和理论在本土化应用过程中不成熟的折射。急需接轨国际市场大公国际董事长关建中认为，熊猫债是面向国际债权人与债务人设计的融资工具，参与对象的国际性决定了熊猫债的评级一定是国际评级。他建议，熊猫债需要对主体进行外币评级，对债项进行人民币评级。但是，章政对本报记者表示，中国也不能完全照抄西方的评级，西方评级机构尽管经过了100多年，它们已经积累了较为成熟的理论和技术，但在不同国家和不同的经济发展阶段，风险属性和风险显示可能是不一样的。中国迫切需要建立自己的熊猫债评级体系。此外，从产品角度出发，熊猫债也应当和国际接轨。“很多日本公司完全有资格发熊猫债券，但是信息披露当中的会计准则很可能用中国的准则来做，现在就不满足，还得通过其他的方法才能做。”野本和宏表示。中金公司投行部固定收益副总程达明表示，熊猫债券真正引入中国以后，如果是风险出现的情况下，怎么能够进行跨境和跨法律区域的追偿和破产程序，这都是我们面临法律和经济上的一些措施，包括如何去学习西方更加好的投资保护措施。
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熊猫债市场的发展与展望
作者：佚名&&&
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　　央行近日再度放开境外机构投资银行间市场的准入和额度限制，至此银行间债券市场对各类境外机构投资者已基本放开。据统计，截至2015年底，我国债券市场境外机构投资者共有305个，其中约60%为境外央行及超主权机构，40%来自qfii与RQFII。境外机构在境内的债券持有规模为5542.71亿元，占整个市场存量约1%。值得一提的是，作为中国债券市场接轨国际金融市场的“试点”，境外机构在银行间债券市场发行人民币计价的债券，即熊猫债发行规模和发行主体迅速增加。随着债券市场的开放进一步加快，也为熊猫债市场的发展奠定了基矗
　　熊猫债市场发展现状
　　我国熊猫债市场起步于2005年，国际金融公司(IFC)与亚洲开发银行(ADB)先后在我国发行了人民币计价熊猫债。此后受制于外汇体制、发行主体、资金用途的局限以及相对偏高的融资成本和较差的流动性等因素，熊猫债市场一直较为滞后。截至2014年，累计发行7只熊猫债，规模仅为70亿元，占整个债券市场的比例为0.02%。
　　进入2015年，随着利率市朝、汇率形成机制改革以及资本账户开放等方面推出重大改革措施，人民币国际化取得重要进展，熊猫债市场也迎来了新的发展契机，发债主体类型进一步扩展，发债规模也实现了大幅增长。2015年9月份，汇丰银行(香港)和中国银行(香港)分别获准在银行间市场发行10亿元和100亿元的人民币金融债券，成为首批由国际性商业银行发行的熊猫债，11月份招商局集团(香港)作为首批境外工商企业，成功发行5亿元人民币超短期融资券。另外，外国政府机构也开始进入境内银行间债券市场，目前韩国政府和加拿大不列颠哥伦比亚省等外国政府均已在中国银行间市场发行人民币债券。截至2015年12月底，境外机构已发行公募及私募熊猫债共计15只，发行总额达到185亿元，较2014年之前的发行总额增长了164.3%。同时，已发行熊猫债均获得了超额认购，发行利率基本低于同级别同类债券平均利率。无论从发行还是认购情况来看，熊猫债市场的发展都步入了“快车道”。
　　推动熊猫债市场发展
　　尽管熊猫债市场迎来发行热，但熊猫债市场无论从监管、发行、投资还是评级的角度，都存在一些影响熊猫债市场长期健康发展的因素，应该采取措施推动熊猫债市场健康发展。
　　首先，规范市场监管，加强发行人信息批露。自2010年《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》修订之后，至今尚未出台熊猫债市场发展的规范性管理制度。建议在总结前期熊猫债市场发展经验的基础上，尽快出台境外机构发行人民币债务融资工具指引，同时，提升国内债券市场透明度，完善熊猫债市场信息披露机制，加强境外发行人信息披露义务和中介机构勤勉尽责义务，防范熊猫债市场发展中的风险。
　　其次，完善市场投资者结构，健全投资者保护机制。由于熊猫债尚未被赋予质押回购的资质，对机构投资者吸引力不足，长期来看将影响其在二级市场的流动性。同时，由于熊猫债的发行主体主要为境外机构，在汇兑、法律方面均存在诸多风险，一旦熊猫债违约事件发生，如何进行跨境追偿，退出机制和破产程序如何进行，这些都是投资者面临的法律和经济难题。应借鉴境外成熟同类产品经验，从熊猫债条款设置和投资者保护、信息披露以及债权人持有等方面设置精细和完善的措施，从而对债券投资形成有效保护。此外，随着境外发行人以及合格境外投资人的扩容，亟需建立信用风险对冲机制，解决熊猫债交易中的信用风险和流动性风险问题。
　　第三，规范熊猫债评级市场，推动中国评级业国际化。由于熊猫债本身跨币种和跨境发行的特殊性，其发行人的信用风险分析较国内发行人更复杂，在评级监管、评级方法、评级作业等方面均面临诸多挑战：一是熊猫债评级制度和评级监管尚不完善，甚至部分缺失；二是各评级机构关于熊猫债应纳入“国际序列”还是“国内序列”评级的理念和方法尚未达成一致；三是海外机构评级流程、作业标准不规范等。此外，国内债券市场信用级别较为集中的现状可能进一步传导至熊猫债市常
　　因此，在目前我国债券市场信用风险处置机制不健全的情况下，如果外国债券的风险不能得到有效识别，当对应区域出现系统性风险时，将对我国金融市场的稳定带来冲击。笔者认为，鉴于目前熊猫债的投资者主要集中在国内，评级需首先适应迅速发展的熊猫债市场，满足国内监管及投资者的需求。随着境外投资者与发行人的扩大，评级公司应把握机遇适时推出中国评级机构的全球评级体系，以满足国际投资者的风险识别要求，进而推动中国评级行业的国际化。
　　熊猫债市场展望
　　从国际经验来看，稳健的经济增长、开放程度较高的资本市尝完善的金融市场及风险缓释机制、合理的信用评级及信用风险定价机制是支撑外国债券规模化发展的必要条件。随着人民币国际化以及债券市场对外开放进一步扩大，熊猫债发行主体将更加多元化，熊猫债市场将迎来广阔的发展空间。
　　首先，“一带一路”建设、自贸区的发展、亚投行与金砖银行的成立，相关国家或机构对人民币相关资产的交易和融资需求将逐步增大，建议从监管方进一步放宽对熊猫债发行主体的准入限制，推动熊猫债市场的扩容及多元化发展。其次，利率市朝及资本账户管制的放开会进一步推进债券市场的开放和完善，国内债券市场的潜力将进一步得到释放，国内外债券市场的双向融通将加快，我国债券市场与国际的接轨必将倒逼国内债券市场的改革和完善，提高债券市场的效率和规范性，从制度层面保障熊猫债的常态化发展。最后，熊猫债市场的健康发展有赖于健全的信用风险评估机制。需尽快完善熊猫债发行及评级监管制度，加强对评级行业的监督，避免无序竞争，引导熊猫债评级的良性规范发展。
　　放宽熊猫债的限制并鼓励熊猫债的发行，将进一步深化我国债券市场的对外开放，持续扩大发行主体范围以及进一步完善发行品种体系，对于建设一个多元化、流动性好以及交易活跃的在岸债券市场具有重要意义。在人民币国际化推动债券市场扩容与双向开放的趋势下，国内金融改革进程必将加速，我国债券市场必须直面发展过程中存在的风险点，打破刚性兑付，建立风险对冲机制。熊猫债作为人民币国际化及债券市场对外开放的“试金石”，需要所有市场参与者的共同努力，中国债券市惩熊猫债市场的发展需要健康的、负责任的、有建设性的声音和力量。
　　(作者系中诚信国际信用评级有限公司董事长)
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四个问题带你了解熊猫债的评级特点
&&& 本文首发于微信公众号：中债资信。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。　　本期微问答主持人：中债资信主权与国家风险团队 陈曦
&　　Q1熊猫债是什么，都有哪些种类？　　A：熊猫债是指境外机构在中国大陆金融市场发行的以人民币计价的债券，属于外券的一种。根据国际惯例，外国债券一般以发行地国家最具特征的吉祥物命名，如日本的“武士债”，的“扬基债”。日，国际多边金融机构首次获准在华发行人民币债券，时任财政部部长将其命名为“熊猫债”。　　根据发行人类型和性质的不同，熊猫债可以简要划分为以下三大类，适用不同评级方法体系。
　　Q2：熊猫债评级与一般国内债券评级相比有何不同？　　A：以企业类熊猫债评级为例。 从评级角度而言，企业熊猫债信用评级本质反映的是境外企业发行人，在与中国不同的经营环境之下，跨境偿还其外币债务的可能性，这就涉及到了新的评级维度――国家风险。所谓国家风险，指非主权债务工具发行主体所在国国家层面因素导致发债主体违约的可能性，这种风险与发债主体自身经营决策等相关因素引起的违约风险相区别。　　根据国家风险因素对其境内企业信用影响路径的不同，国家风险可分为一般性国家风险和转移与兑换风险两部分。其中，一般性国家风险主要考察国别和发行人所处宏观经营环境差异对企业信用状况可能的影响，包括但不限于受评企业所在国家的政治风险、风险、宏观经济风险等。　　转移与兑换风险则反映一国政府对企业获取外币资源偿付外币债务进行限制的可能性。　　Q3 如何评估一般性国家风险？　　A：对于一般性国家风险有两种常见的评估方法：“要素法”和“上限法”。其中，“要素法”的特点是将国家风险作为评级要素，直接纳入企业信用评级中。“上限法”则是单独对受评企业所在国的国家风险进行评估，并将其作为该国境内企业所能取得的信用级别上限。　　无论是“要素法”与“上限法”均存在共通之处：从评估过程角度看，二者均在较大程度上借鉴了主权评级相关成果，以降低方法的复杂程度与评估的工作量；从对评级结果影响的角度看，一般性国家风险要素对企业发行人信用品质的影响仅在风险水平极高时显现。　　Q4 如何评估转移与兑换风险？　　A：对转移与兑换风险的评估通常使用“上限法”。当一国政府因政治、经济或外冲击等因素引发大规模外汇储备流失、面临外币债务违约压力时，主权政府对境内非主权主体转移和兑换进行限制的可能性增大，转移与兑换风险与主权外币信用之间的这种紧密联系为通过调整主权外币信用级别得出转移与兑换风险上限提供了基础。评级机构一般通过对受评国制度与政策环境、经济开放程度、以及其是否曾实行过相关限制等方面的考察，确定级别上调幅度。通常情况下，当企业具有以下一项或多项特征，企业的信用级别可以突破转移与兑换风险上限的限制：一、经营和现金流来源的地域多元化、对国内市场依赖程度较低；二、对外部融资依赖程度较低、杠杆率适中、债务期限合理；三、面临管制时能够获得海外母公司的有力支持；四、具有其他形式的较强的增信措施等情况。
&&& 文章来源：微信公众号中债资信
（责任编辑：陶海玲 HF003）
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韩国30亿熊猫债登陆银行间市场
　　【财新网】（见习记者 郭楠）12月15日，韩国30亿元通过簿记建档、集中配售方式公开发行，成功登陆中国银行间市场。本次债券期限为3年，利率申购区间为3%-3.5%，中标利率3%，认购倍数约为4.28。
　　12月8日，网站发布消息称，中国银行间市场交易商协会已接受韩国政府注册，将发行30亿元。
　　关于资金的用途，在募集说明书中显示，债券销售的净收入将归入根据《韩国外汇交易法》设立和管理的外汇平衡基金，并主要用于中国资本市场上的资产运营，必要时将资金转入韩国境内，并为韩国人民币市场提供流动性。
　　中诚信国际给予韩国2015年人民币债券AAA的信用信用评级。中诚信国际认为，韩国拥有着稳固的经济基础，内需改善带动了经济复苏。第三季度，韩国GDP环比增长1.2%，创五年来最高水平。评级报告还指出，韩国有着稳健的财政体系，政府债务负担较低，并且出口外贸竞争力强，对外偿付能力很强。
　　此次韩国人民币主权债券的注册发行，也是11月李克强总理访问韩国期间两国达成的金融合作成果之一，将进一步丰富银行间债券市场品种，促进债券市场对外开放。
　　熊猫债迎来了高速发展期。2015年之前，仅有国际金融公司、亚洲开发银行和戴姆勒股份公司三位发行人发行共计45亿元熊猫债。今年以来，发行规模明显上升。2015年9月，香港上海汇丰银行、中国银行（香港）分别发行了10亿元熊猫债，11月，招商局（香港）有限公司在银行间市场注册完成30亿元短期融资券，并以3.03%的利率发行首期5亿元。
　　伴随着人民币纳入SDR篮子，人民币债券市场进一步对外开放。12月7日，渣打银行（香港）在银行间债券市场发行10亿元人民币金融债，期限为3年，获得约两倍超额认购，票面利率3.5%。
　　国泰君安固定收益部董事总经理周文渊表示，从大方向上来看，纳入SDR之后，人民币国际化步伐加快，人民币储备资产有望增加，境内债券市场的需求向好；另外国内现有利率水平有着足够的吸引力，所以目前是到中国来发熊猫债的好时机。
　　不仅是商业机构，国外的政府性机构也嗅到了机会。11月27日，加拿大BC省完成了60亿人民币债券的注册，并成为首个在中国发行熊猫债的外国地方政府，而韩国政府，也成为第一个在中国银行间市场发行主权债券的国家。
责任编辑：陈慧颖 | 版面编辑：杜春艳
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此外://d。这与区域市场企业的发展状态、金融市场架构以及其他相关参与者的发展息息相关，2008年增加的美元储备即达到4178亿美元.baidu。而当前中国拥有全球第一的，最可能发行人民币债券的海外机构仍是在中国有大量现金流收入的海外企业（比如外资零售业或在中国承担大型工程项目的企业）。考虑到未来几年的全球经济低迷。除日本外的亚洲市场的固定收益（债券）市场仍在发展初期、商业银行竞争力，其债券市场的发展仍未见到显著成绩。有趣的是.baidu.jpg" target="_blank" title="点击查看大图" class="ikqb_img_alink"><img class="ikqb_img" src="http、或希望快速拓展中国境内业务的外资金融机构——它们将发债所得的人民币用于购买美元的机会并不高.com/zhidao/wh%3D600%2C800/sign=e4d9d8ebcff23e/dcc451da81cb39db552ca2b5d3061.hiphotos熊猫债券市场的另一个主要参与者——海外私人机构而言.jpg" esrc="http、机构投资者的数量与质量，熊猫债券所筹集的资金不得换成外汇转移至境外，因此降低了熊猫债券市场缓解外汇储备过剩压力的功能，还可以用数据和海外机构本币债券市场十分成熟的邻国——日本做为佐证、近两万亿美元的外汇储备、流入并不会产生影响。日本已推动武士债券市场超过17年、推动中国境内杠杆式收购的大型国际私募基金.2万亿日圆（合193亿美元）——相对于日本外汇储备十分有限，年度发债总额从1991年的7541亿日圆增长到2007年的2://d。就算此管理办法开放，基于风险管理的立场，因此熊猫债券对外汇资产以及资金的流出，短期内海外私人机构参与熊猫债券的数量也不会太多.com/zhidao/pic//zhidao/wh%3D450%2C600/sign=4ad0bcdb3f3c4ec426e7/dcc451da81cb39db552ca2b5d3061://d.hiphotos，日本当年也是为了缓解外汇储备压力而发展“武士债券”市场，以熊猫债券解决中国外汇储备过剩问题未免缓不济急.baidu.hiphotos。假如参考日本武士债券的发展速度。<a href="http；尽管香港过去几年大力推动。根据过去的管理办法，发行人民币债券则更多取决于发债目的
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