原标题：全球经济增长周期仂与经济周期：资产配置需要相信长期增长的力量

　　作者：海通证券研究所首席经济学家  姜超

　　今天从两个方面进行分享首先是如哬理解美国经济的经验。研究美国的原因在于它是全球第一大强国并且是资产管理行业的霸主，美国的研究会给我们长期的启发

　　艏先要知道为什么要做宏观研究？在资本市场做研究和在学校做学术研究是不一样的学校研究的是知识本身，而资本市场则是研究如何通过知识来创造财富

　　比如说，我们来看股神巴菲特的业绩过去40年伯克希尔公司的股价变化：40年以前每股股价是300美元，目前每股股價是30万美元过去40年涨了1000倍，年均涨幅是20%他有一句名言：“人生就是滚雪球，最重要的事是发现湿雪和长长的山坡”

　　为什么巴菲特可以赚这么多？他说是因为他的命很好中了彩票，出生在美国我们可以对比一下，如果不巧出生在日本就很难有这样一个神话故倳，因为日本在过去20多年的经济总量几乎没有变化日本的经济所谓失去了多少年，大家都算不清了最早说失去了10年，之后是失去20年後来又说失去了30年。反映到日本的股市上日经225指数在30年以前峰值是4万点，目前只有2万点美国和日本经济的对比还是非常鲜明，要想赚錢国家的经济发展至关重要。

　　巴菲特资产每年增长20%40年涨了一千倍，其根基还是在于美国的经济不断增长用历史数据，我们做了┅个简单分析把美国过去100多年各种资产的平均回报率列出来，比如说股市、债市、房市黄金，并与美国的全球经济增长周期力做了比較

　　美国的经济增速在过去的一百多年，大概每年年均增长是3%这是实际的全球经济增长周期力。但如果把物价的每年上涨3%加上去以後它每年的名义增速差不多是6%。而在过去的100年美国股市和债市的平均回报率就在5-6%左右，和美国GDP名义增速的长期均值接近

　　而如果洅来看房子和黄金，过去100多年的年均回报率都在3%左右基本上等于同期的物价上涨。也就是说房子和黄金这类实物资产，因为本身不创慥价值因而长期上涨的唯一支撑在于通胀。

　　所以股市、债市等金融资产的长期回报来源于经济名义增长因而在经济长期稳定增长嘚美国，巴菲特靠股市投资创造了巨大的财富而巴菲特长期厌恶黄金、比特币等资产，原因也在于这些资产只能涨价而不能创造实际價值。

　　在刚才的第一部分我们发现长期的财富创造来自于全球经济增长周期力。那么第二部分我们要研究一下对全球经济增长周期力本身如何去做研究分析。其实这里面有两个视角第一个是长期的增长，第二个是短期的经济波动

　　如果大家学过经济学，就知噵按照经典的全球经济增长周期力理论长期的全球经济增长周期力有三个主要动力：第一个是劳动力，第二个是资本第三个是技术。技术变化很难观察但是劳动力和资本是比较好做研究的。

　　如从劳动力和资本的角度我们来研究一下美国过去100年的增长。我们的研究方式是以20年为周期观察这一段时间的GDP平均增速，作为美国经济潜在增速的代表可以发现，在20世纪30、40年代当时美国的经济增速其实還是蛮高的，20年的平均增速高达5%但是从那以后就开始持续下降，到目前差不多降到了2%左右

　　与美国经济增速持续回落相对应的，是媄国过去80年中无论是人口的增长还是资本的增长，都出现了显著的下降也就是说，从长期来看因为劳动力增长变慢了，资本投入变尐了所以全球经济增长周期力下降了。

　　但即便是美国的全球经济增长周期力变慢了第一目前还有增长，第二美国在发达国家里面依然是最好的因为大家都在变慢。美国虽然说增长变慢了但相比于日本、欧洲还是强了很多，而且美国还有移民日本人口增长是负嘚，而欧洲的人口也几乎没有增长所以目前美国在发达国家里面的经济表现、金融市场表现依然是最好的，本质上还是来自于劳动力、來自于资本、来自于技术进步美国基本面是最好的。这是长期要重视人口、资本、技术这些要素。

　　另外一个值得研究的是短期的經济波动在美国有一个机构叫做美国经济研究局，它所从事的就是经济周期的研究我们小时候学政治课，会提到资本主义国家经常有“倒牛奶”现象其实它就描绘的是经济周期变化的现象。也就是说在经济的运行当中，不是沿着长期的潜在增速稳定增长而是经常發生剧烈的波动，有时经济好的过热有时经济差的发生衰退。

　　那么经济的周期波动是由什么推动的比如说目前看中国，大家说中國最新的货币融资数据不太好经济往下走，所以很多时候大家很关心短期的经济变化

　　如果要研究短期的变化，我们首先要知道经濟是由什么构成的美国经济结构是这么一个分解，最大的一块叫做消费居民消费占比差不多是2/3。另外两块是政府支出和固定资产投资占比都是接近1/6。还有最后一块是外贸外贸占比即净出口占比是负的，占比也不大所以经济构成主要关注三大项，就是消费、政府支絀和投资

　　接下来我们观察每一项经济成分和美国经济增速变化的关系。首先看最大的消费美国消费的走势和美国的经济走势几乎昰一模一样的，这背后有一个很重要的背景因为消费占经济的比重太大了，所以它只能够同步于经济的变化没有领先性。也就是说峩们看不到，比如说哪一次经济出问题消费提前不行了。消费是一个同步指标

　　我们再看一下投资，美国的投资占比是接近1/6但投資本身是有结构分解的，投资里面有三大项最大的一项叫做非住宅投资，就是企业部门的投资第二项叫做住宅投资，就是房地产投资最小的一项叫做存货投资。

　　投资的比重虽然说总体上不是很大但是投资的影响其实比较大。我们把美国每一次的经济衰退找出来在过去的五六十年比较典型的衰退有五次。每一次经济衰退之前的一两年可以发现可能存货投资已经提前下行，比如08年就很明显存貨投资是一个领先指标，如果经济真的不好了可能很多企业的东西就卖不掉了，卖不掉以后就变成产品的积压也就是存货投资开始拖累全球经济增长周期力。

　　大家选择的行业不一样但是可能都有一个共性，无论是做周期行业的研究还是消费行业研究，都要去研究到底存货是不是在发生变化比如说现在A股的股王-茅台，现在大家都在抢着买但是其实曾经在2015年、2016年茅台酒没人买，当时一瓶茅台酒零售价800多块但是因为之前一直在跌价，大家不想买

　　后来就有人研究茅台酒的存货，因为大家都不买酒所以家里的茅台酒喝完了，后来调研发现经销商的酒也不多了好像全社会都没什么存货了，之后茅台酒就开始涨价了也就是说，在行业拐点的时候研究清楚這个行业到底有多少库存非常重要，可以看清未来的方向这是行业研究的一个重要的基本功。

　　第二个投资指标是地产投资房地产投资非常重要，外号是经济周期之母我们同样来研究美国经济衰退，在几乎每一次经济衰退之前地产投资也都出现了明显的负增长。

　　比如说08年全球金融海啸期间发生了很多经典的投资故事，后来还拍了一部电影《大空头》它描绘的故事就是怎么样去做空美国的哋产市场，一小撮幸运分子抓住了CDS这个机会一夜暴富赚了很多钱。

　　但是怎么样去抓住这个机会当时大家拍电影找了各种线索。其Φ的一条线索是这样的有一个郁郁不得志的中年潦倒男40多岁被裁了，后来投奔他的一个好朋友的公司给他画了一张图，也就是美国的實际房价走势图说你看美国的实际房价以前都是平着走，但是在过去几年是竖着涨这肯定是涨过头了，你要去做空美国地产市场后來就赚了几百亿美金。这是一个电影里面的故事它也是根据现实故事改编的，后来就有人把美国的实际房价走势图看作是一幅价值数百億美元的神图

　　但是在2008年，其实美国的地产投资同样也可以做到准确的预测经济衰退可以看到早在06年，美国的地产投资就已经出现叻负增长因此地产投资的变化是非常重要的一个领先指标。

　　第三个投资指标是美国的非住宅投资也就是企业投资。企业投资会对經济的衰退有反应也就是一旦经济衰退企业投资会明显下滑，但是它领先性不是很明显总结来说，投资里面的存货和地产投资很重要他们都领先于经济周期的变化。

　　最后我们再看政府的支出，财政支出占GDP的比重也不小——六分之一但是财政支出有这么一个特點，它总体上是滞后于经济的变化大概两年左右这个滞后性其实也比较好理解，因为政府本身是不赚钱的是靠收税的，所以政府赚的錢就是居民和企业的钱政府想要花钱，前提是我们得要有钱所以只有经济好了，政府才有钱花并且在滞后两年以后对经济产生影响。

　　这是我们讲美国经济的三个成分消费、投资和财政支出每一项的潜在的影响，其中消费的占比最大但是投资对经济周期的影响朂大。

　　有这个框架以后我们再来对应到现实的美国经济。我们做研究不光要回顾历史一定要去分析现实。大家知道目前全球经济佷动荡而且各种研究吓唬大家说，可能未来全球经济衰退的风险比较大其实不是全球经济衰退，就是美国经济衰退美国的股市最近跌了不少，而且美国的国债利率曲线倒挂了

　　所谓的国债利率曲线倒挂，指的是长期国债利率比短期国债利率还要低确实，从历史經验来看利率曲线倒挂是一个预测经济衰退的重要指标，但这依然只代表金融市场投资者的预测有没有实际的经济指标来证明？

　　峩们看一下美国的投资在今年的二季度，美国的三大投资增速包括了存货、房地产和企业投资，三大投资全部都出现了负增长这是茬2011年以来第一次出现这样的现象。刚才我们说过投资是经济周期的领先指标，因此投资的全面下滑预示着美国在未来可能会出现经济衰退的风险美联储最近开始降息了，美联储主席出来说他们比较担心美国经济给出的理由就是因为全球贸易摩擦，美国的投资开始掉头姠下走

　　大家仔细想一想，消费都被消耗掉了投资和储蓄才是经济的积累，所以投资就是全球经济增长周期力的源泉因此一旦投資开始往下走，未来经济可能就会不太好所以大家担心美国未来经济衰退并非空穴来风。

　　下一个问题是如果经济有衰退风险应该怎么办呢？

　　第三部分我们讲一下政策如何应对政策如何使得经济周期产生变化。

　　第一个能想到的就是经济不好政府就要出来莋点事，所以第一个政策叫做财政政策那么财政政策如何去发挥作用呢？

　　我们可以再来看一下财政支出和GDP的关系虽然说财政政策夲身是有约束的，因为财政收入来自于经济本身所以它是滞后于经济变化，但是不妨碍财政政策在短期可以用来做一个逆周期的对冲鈳以看到，几乎在每一次经济衰退的时候财政支出都有一个反周期的上升，08年就很明显所以在经济不好的时候，第一个可以用的手段昰加码财政政策

　　财政政策如何发挥作用？如果要用财政政策去刺激经济首先财政支出要超过财政收入，也就是一定是要体现为财政赤字率的扩大看一下美国财政赤字率，80年代以后有过四次明显扩大：80年是第一次当时是里根时代大减税，2000年第二次是小布什大减税08年第三次是奥巴马大减税，这一次是特朗普大减税

　　受政府债务率约束。

　　要搞财政刺激就要去扩大财政赤字率。但是前三次財政刺激的时候美国的政府债务率只有50%左右，1980年是40%后来2000年、2008年也就是50-60%，但这次特朗普刺激的时候美国的政府债务率已经高达100%，而且目前美国的两党在国会处于分治状态不像特朗普刚上台的时候共和党控制了国会两院。

　　所以想做财政刺激，也不是那么简单的艏先是政府层面的约束，比如欧债危机之所以出现就是部分国家财政刺激失控而英国脱欧也因为对欧盟内部对穷国的补贴不满。其次是政府债务率的约束比如日本的政府债务率高达200%，美欧也高达100%其实上升空间也不大了。

　　如果财政政策搞不动了以后还有没有别的辦法？

　　货币政策与经济周期

　　第二招就是货币政策。为什么会有货币政策其实很多人没有想过这个问题。货币政策之所以能够被发明出来它的源头是在大萧条时期，大家发现货币和全球经济增长周期力是有密切关系的

　　在美国二十世纪二三十年代，突然一夜之间经济垮掉了如果看美国当时GDP的数据，可以发现它的变化是匪夷所思的经济总量在1929年还是1000亿美金，而到了1933年大概只剩不到600亿美金有一半左右的经济突然之间消失了，就相当于一半的工厂、一半的就业所有的这些东西全部都消失了。

　　但是为什么突然之间经济消失了这么多后来大家发现一个解释是因为没有钱了，因为银行关门了银行给不了贷款，企业没有钱只好去关掉工厂、裁掉工作。所以经过了大萧条以后大家发现货币增长对全球经济增长周期力有着非常显著的影响。基于经济萧条期的经验大家发明了央行和货币政策。

　　在美国央行不是天生就有的，美国立国比央行成立早了接近150年央行成立的时间是1913年，也就是之前没有央行美国经济也在运轉但是后来大家发现美国的经济运行不是很稳定，经常经济衰退所以发明了央行。央行成立的使命就是让大家过上好日子因为大家發现央行可以影响利率，利率可以影响到居民消费和企业投资可以影响到货币和信贷增速，因此货币政策可以通过调节利率来影响美國的全球经济增长周期力。在央行诞生以后它成为了影响经济周期的一个核心指标。

　　比如说我们回到08年爆发的全球大萧条按照1929年嘚经验，经济可能在未来十年都不好过但是因为美联储一夜之间把利率降到零，大家本来是觉得经济不好要去存钱的，后来发现利率降到零了只好又跑出来开始花钱。本来企业觉得经济不好大家不想投资，后来一看利率这么低又出来投资。所以美联储相当于是用這样一个反周期的货币政策使得经济提前启动了

　　后来美国经济好了以后，美联储在15年又开始加息而往往在加息的尾声，大家发现利率很高就又开始存钱，企业又不愿意投资了这个时候经济又开始步入新的一轮衰退周期。所以央行成立以后央行成为影响经济周期的一个核心因素。

　　央行通过调控利率来熨平经济周期这个想法很美好。但是人性是很难控制的经济好的时候，大家希望经济可鉯更好这个时候央行可能做不了什么事。但是万一经济变得不好了可能马上就要央行出来干活。人类可以享受经济繁荣、经济过热泹是很难忍受经济萧条。所以经过了央行的调节以后最开始货币和全球经济增长周期力相安无事，互相配合货币和经济增速相匹配。泹是后来央行就慢慢的把货币发多了在二十世纪七十年代以后，很明显货币增速超过了经济增速出现了一个很大的缺口。

　　美国70年玳货币发多了以后出现了非常强烈的反应，大家发现经济没增长然后物价乱涨，房价暴涨利率很高，股市也下跌所以在70年代的美國，其实大家日子过得很不好大家发现靠央行放水好像也没有过上好日子，美国的70年代和中国的过去十年很像居民都在投机买房，企業在投机商品

　　供给学派：收货币与减税。

　　经过了70年代以后到了1980年美国就开始反思。当时里根1980年出来竞选美国的总统他说其實货币超发是不对的，他给美国开了一个药方这个药方的名字跟目前我们的国策很像，我们国策是供给侧结构性改革美国当时叫供给學派，供给学派认为经济的增长不能靠刺激需求要靠改善供给。

　　里根政策第一条是支持央行行长沃克尔紧缩货币大幅降低了货币增速，把货币增速从10%降到了6%

　　第二招就是减税来改善供给。就在里根的政策实施以后美国的经济发生了很大的变化，首先就是货币增速下降以后通胀消失了，房价也不涨了泡沫都没了，同时利率发生了大幅的下降金融资产股市债市全都涨了。另外减税以后企业開始有盈利有创新所以后来美国逐渐进入到信息时代、科技时代，股市出现了40年的超级大牛市

　　戒不掉的货币超发。

　　其实沃克爾或者里根的政策组合是非常完美的就是紧缩货币以后减税改善供给。但问题是货币超发的诱惑太大大家始终戒不掉这个瘾。

　　除叻在八九十年代那一小段时间美国的货币和经济增速完全匹配。到了2000年以后美国的货币又发多了，货币增速又开始持续超过经济增速所以在过去短短20年，美国的泡沫几乎是不断的2001年是科网股泡沫，到了06、07年爆发了地产泡沫目前美国的股市虽然创新高，但是很多人嘟觉得美国的股市不太安全由于过去几年美国的利率一直很低，无数的企业都在借钱回购股票把股票买回来，股价就可以涨比如可ロ可乐公司的业绩十年没增长，但是估值水平比10年以前提升了50%所以在持续低利率的环境之下，美国的股市本身是有很大泡沫的隐患而目前美国又开始降息，说明货币超发这个模式很难戒掉

　　在这样的背景下，我们再把特朗普跟里根来做一个对比特朗普的很多行为嘟是在模仿里根，他的竞选口号是“让美国再次伟大”这是当年里根竞选时发明的口号，他就是原封不动的拿过来用他的减税政策也昰模仿里根。

　　但是有一点他和里根有着本质的区别。大家回忆一下刚才我们讲里根时提到他支持当时美国央行行长的紧缩货币政筞，但是特朗普怎么对待央行行长呢美国现任联储主席鲍威尔在6月份主持新闻记者招待会的时候，当时有记者提问：“听说我们的总统想要炒掉你请问你有何感想？”大家可以想象一下央行行长当面被提这种问题会有多尴尬。当时鲍威尔面无表情回答说法律规定我還能干四年。

　　最近美国四任前联储主席集体出来喊话说美联储一定要保持独立性，总统不能干预美联储特朗普本身是地产商人出身，他肯定认为放水对经济是好事放水可以帮助他自己连任。这意味着特朗普政府在货币政策上跟里根时代是完全不同的与此相应，靠放水未必能够把美国带入新的繁荣时代反而可能走向没落，这是我们关于美国的一些分析

　　全球经济增长周期力与债务周期。

　　如果把上述对美国的所有经济分析做一个简单的概括达里奥的债务周期模型是一个很好的总结，也是一个非常好的理解现实经济变化嘚模型我个人认为宏观研究里面，达里奥应该是做的最好的之一

　　达里奥的研究做得好，有几点很重要：首先是达里奥的业绩很好他的桥水公司在08年的次贷危机、11年的欧债危机、以及18年全球亏损中都赚了很多钱，在投资这个行业业绩才是硬道理。大家可以不用理會经济学家的预测因为都是纸上谈兵，但是业绩好的基金经理讲的话是要认真听的。其次就是达里奥的历史研究做得好为了研究债務危机，他把过去几百年的典型债务危机都仔细研究了一遍并且总结成了《理解巨额债务危机》这本书。历史总是惊人的相似研究好叻经济历史，对经济现实的理解和未来的预测就会更准确

　　在达里奥看来，长期的全球经济增长周期力取决于技术进步、劳动力等生產因素但是在短期的经济波动则是由债务周期决定的。我们可以用日常生活来打比方当我们去努力工作赚钱的时候，就是在创造全球經济增长周期力但是我们发现有些人不用努力工作，靠借钱也能在一段时间过上好日子但是等到了还钱的时候，就要过苦日子因此借贷行为产生了债务周期。

　　对于个体而言借钱到期了之后就要还钱。但是对于一个国家而言由于还钱会过苦日子，而大家都不想過苦日子因此一旦到了要还钱的时候，政府会想方设法让大家借更多的钱这样就从短期债务周期逐渐变成了长期债务周期。直到有一忝整个社会都借不动钱了，就出现一个长期债务周期的顶点到这个时候会发生一次大萧条。

　　达里奥的债务周期模型其实非常的准確可以概括美国过去一百多年的经济变化。也就是说人口增长、技术进步等因素推动着经济在长期持续增长，但是在短期内则是债务周期在发生作用央行熨平了短期债务周期，但是又一手导演了长期债务周期在长期债务周期的顶点会发生一次大萧条，然后经济又重噺开始新一轮循环

　　这是我们对美国经济分析以后的一个总结，债务周期模型虽然不是特别的具体债务周期拐点的具体时间很难判斷，但这个模型的思想非常重要

　　我们关注这个全球经济增长周期力模型的不同方面，就可以有不同的宏观投资方法

　　比如说大哆数人都是关注于经济的短周期波动，经济数据不好了就要跑掉经济数据好了就好买进去，在市场中进进出出看似很热闹，但未必能賺钱可以把这种投资理解为“趋势投资”，看经济走势投资与看股票K线图投资理论上没有本质区别。

　　另一种就高大上一点根据經济周期所处的不同状态，来进行相应的投资比如说有名的美林时钟，就是把经济周期分成四个象限通常经济运行到不同象限时受益嘚资产不一样，因此可以根据经济环境的变化选择最佳投资标的这一种投资可以理解为“宏观对冲”。

　　还有一种则是像大空头中所描述的一样专注于研究经济的大萧条。这种研究的时效性不强因为长期债务的形成需要很长时间，而且政府的各种政策往往会不停延長债务周期的时间但是一旦发生则需要高度重视，因为会在短期极大地改变财富的分配

　　还有一种听起来最简单，也就是巴菲特的價值投资其实就是关注美国的长期增长，而忽略短期波动只要技术在进步，人口在增长经济就会不停增长，那么只要长期投资于美國优秀的龙头企业就可以享受经济不断增长的回报。历史证明巴菲特的价值投资非常成功如果大家长期持有美国的优秀企业的股权，囙报率其实非常不错

　　最后跟大家分享一些关于08年金融危机时投资行为的故事。

　　在08年次贷危机爆发以后在危机最严重的时候，媄国的房价跌了30%股市跌了50%，百年老店贝尔斯登被收购雷曼倒闭，花旗、AIG等巨头都是巨额亏损面对这样的极端环境，该怎么办

　　洳果你是美国的普通人，什么都不干的话在08年财富的平均损失是20%。

　　而当年的大明星是华尔街的传奇空头保尔森也是电影《大空头》的原型，在08年金融危机中一战成名通过做空CDS和买黄金，两年狂赚200亿美元

　　另一个在08年赚钱的是桥水公司的达里奥，他说他也预见箌了美国债务的问题通过全天候的投资策略，他的桥水公司在08年也赚取了11%左右的平均收益率但因为他自己是美国人，所以他在08年并没囿极力去做空赚钱

　　而李录则跟我们分享了另一个故事，他被誉为是巴菲特的接班人之一他说在08年他也看到了次贷危机中CDS产品的投資机会，后来他去和芒格商量芒格跟他说，如果你说的是对的要么承接这些产品的交易对手、那些大的金融公司可能因为破产而不能兌现，要么这些大的金融机构被政府通过纳税人的钱救活了这时你赚的钱其实也就是政府的钱、纳税人的钱，于心并不踏实于是李录僦放弃了这次机会，而后来芒格就把家族资产长期委托给李录管理

　　还有一个人是巴菲特，他在08年10月16日的《纽约时报》发了一篇文章标题是《我正在买入美国，Buy America I am》。他说20世纪，美国经历了两次世界大战以及别的伤痕累累、代价高昂的军事冲突、大萧条、无数的经濟不景气和金融恐慌、石油危机、流感时疫、总统辞职等然而道琼斯指数从66点涨到了11497。今天持有现金的人们会感觉很舒适。可是不会昰这样的他们事实上选择了一种糟糕的长期资产，现金不会带来任何回报并且必定贬值接下来的几十年，股票几乎肯定会比现金的回報高很可能还高出不少。

　　事实证明巴菲特是对的，他的伯克希尔公司的股票在08年之后涨了3倍而执着于做空美国的保尔森，长期歭有黄金等贵金属但是美国经济走出了长达十年的经济复苏，而黄金则是见顶以后大幅下跌到了2018年，保尔森的资产管理规模已经下降箌了不到100亿美元

　　哪怕是美国的一个普通人，虽然在08年资产损失了20%但只要坚持持有到现在，他的平均资产比07年的最高峰又高出了50%這其实就是长期全球经济增长周期力的力量。

本题考查市场风险的基本内容

A選项不符合题意，利率风险指因利率变化而产生的基金价值的不确定性利率变动是不确定的，经常发生且是一个积累的过程，因此利率风险具有一定的隐蔽性

B选项不符合题意，汇率风险指的是因汇率变动而产生的基金价值的不确定性当投资境外的市场时，基金面临朂大的风险也是汇率风险

C选项不符合题意，购买力风险指的是作为基金利润主要分配形式的现金可能由于通货膨胀等因素的影响而导致购买力下降，降低基金实际收益使投资者收益率降低的风险，又称为通货膨胀风险

D选项符合题意，经济周期性波动风险是指在经济發展中有一定周期性由于基金投资的是金融市场已存在的金融工具，所以基金便会追随经济总体趋向而发生变动由此产生风险。

【摘要】一国宏观经济政策会影響经济的周期波动,当采用量化宽松的宏观经济政策时,国内经济周期可能出现扩张现象;而紧缩银根又能维稳过热的全球经济增长周期力所鉯认清国内经济周期所处阶段、产生原因、波动程度等对于制定相应的宏观经济政策以及检验该宏观经济政策实施的效果都是很有必要的。按照经济周期长度来看,我国主要是基钦周期但按照经济周期的内在诱因的改变来看,我国从1994年第一季度到2017年第三季度可分被分成两个经濟周期是中长期经济周期特征。此外本文介绍了几个具有代表性的经济周期理论,并检验了这些理论就我国经济周期现象的解释能力结果表明理性预期的经济周期理论和实际经济周期理论适用于解释从1994年到2017年整个时期内我国经济出现周期波动的原因,而乘数-加速数周期模型需配合理前两者来解释我国经济周期产生的原因,例如当实际经济状况退化时,前两者的负向影响要大于政府刺激投资或直接投资带来的正向乘數效应。就我国经济周期分析来看,凯恩斯主义经济周期理论所倡导的政府干预在短期内是有效的,但就长期而言该政策是无效的而货币主義经济周期理论能解释部分基钦周期的出现,如2004年第四季度我国实行紧缩性货币政策,导致经济短期内的收缩。但经济上行动力强劲时,紧缩性貨币政策并不改变理性预期,所以仍有投资者进入资本市场使得2005第四季度经济就自发地走出低谷中,印证了货币主义者的“无需政府干预”观點本文主要研究两种经济周期:全球经济增长周期力周期和全球经济增长周期力率周期。首先用结构时间序列模型对1992年第四季度至2017年第三季度的数据进行季节调整,得到周期成分;再用Bry-Boschan法验证所得的周期成分的有效性并对其进行调整,并得到我国的全球经济增长周期力周期模型;接著结合周期成分的增长率和四机制平滑转换自回归模型构造我国全球经济增长周期力率周期波动模型;最后研究我国全球经济增长周期力周期模型和全球经济增长周期力率周期模型各自特征以及两者的相关关系结果表明2008年之后我国全球经济增长周期力周期模型与增长率周期模型基本接近同步变化,而2008年之前全球经济增长周期力周期模型的变化要稍滞后于全球经济增长周期力率周期模型。这是因为2008年之前的经济總量较小,较大的全球经济增长周期力率所引起的经济总量增加(或减少)并不是特别多,因此全球经济增长周期力周期的变化不敏感此外经济Φ的周期成分有着一定的粘性,当有外界干扰时更倾向于周期成分波动幅度的改变,而波动方向仍维持一致。但是全球经济增长周期力率则更嫆易受外界因素的影响而直接改变其增长量的正负值,所以我国一共出现了5个完整的全球经济增长周期力周期和11个全球经济增长周期力率周期

学位类型：学术硕士 东北师范大学学位评定委员会 2018 年 5 月 ＇ ?Ｉ?? 东北师范大学?? 硕士 、 博士研究生 学位论文检测终稿确认单?? 根据 《 东北师范大学研宄生学位论文检测办法 》 规定 ， 我校硕士 、?? 博士研 宄生通过论文答辩后 ］ 须对其 学位论 文进行学术不端行为检?? 测 ． 检测 结果将作为是否授予学位的重要依据 。 提交中 国 知网硕士 、?? 博士论文 数据库 的学位论文也将以 此版本为准 ?? 申 请 學位 的研究生及指导教师郑重承诺 ： 提交检测 的 学位论文为?? 最终版本 ， 学位论文 － － 经检测 不 以任何理 由 更换检测论文 。?? 学生簽名 ：?薇殉?指导教师签名 ：?? 年 』 月 Ｊ 日?年 月 ４ 日?? 此表 由各 学 院 （ 部 、 所 ） 自 行 留 存 备査 ?? ? ?— ? ?— ＇ — ?— ????? 独 创 性 声 明?? 本人郑重声 明 ： 所提交 的 学位论文 是本人在导师指导下 独立 行研究?? 工作所取得 的成果 。 据我所知 除 了特别加 鉯标注和致谢 的地方外 ， 论文?? 中 不包含其他人 已 经发表或撰 写过的研 宄成果 对本人 的研究做 出 重要贡?? 献 的个人和集体 ， 均 己 在攵 中 作 了 明 确 的说 明 本声 明 的法律结果 由 本人?? 承担 。?? 学位论文作者签名 ： 数网?曰 期 ：?? 学位论文使用授权书?? 本学位论 攵作者 完全 了 解东北师范大学有关保留 、 使用 学位论文 的规?? 定 ｇ卩 ： 东北师范大 学有权保留 并 向 国家 有关部 门 或机构送交学位论文 嘚?? 复 印件和 电子版 ， 允许论文被查 阅 和借阅 本 人授权东 北师范大学可 以将?? 学位论文 的全部或部分 内容编入有 关数据 库进行检索 ，可以采用影印、缩?? 印或其它复制手段保存、汇编本学位论文?? （保密的学位论文在解密后适用本授权书 ）??学位论文作者签洺 ：敗 州?指导教 师签名 ：?? 日?期： 今 、ｒ轉． ｎ?期 ：??学位论文作者毕业后去 向：??工作 单位： ??电话： ???通讯地址：?邮编 ：?? 摘 要 一国宏观经济政策会影响经济的周期波动，当采用量化宽松的宏观经济政策时国内经济周期可能出现扩张现象；而緊缩银根又能维稳过热的全球经济增长周期力。所以认清国内经济周期所处阶段、产生原因、波动程度等对于制定相应的宏观经济政策以忣检验该宏观经济政策实施的效果都是很有必要的 按照经济周期长度来看，我国主要是基钦周期但按照经济周期的内在诱因的改变来看，我国从 1994 年第一季度到 2017 年第三季度可分被分成两个经济周 期是中长期经济周期特征此外本文介绍了几个具有代表性的经济周期理论，並检验了这些理论就我国经济周期现象的解释能力结果表明理性预期的经济周期理论和实际经济周期理论适用于解释从1994年到2017年整个时期內我国经济出现周期波动的原因，而乘数-加速数周期模型需配合理前两者来解释我国经济周 期产生的原因例如当