书名：彼得·林奇的成功投资（珍藏版）
作者：[美]彼得·林奇，约翰·罗瑟查尔德

---

---

---

在这本书中我要告诉读者的第一条投资准则是：千万不要听信任何专业投资者的投资建議！在投资这一行20年的从业经验使我确信任何一位普普通通的业余投资者只要动用3%的智力，所选股票的投资回报就能超过华尔街投资专镓的平均业绩水平即使不能超过这些专家，起码也会同样出色

在投资中，专业投资人（smart money）并不像人们想象的那样聪明业余投资者（dumb money）也并不像人们想象的那样愚笨，只有当业余投资者一味盲目听信于专业投资人时他们在投资上才会变得十分愚蠢。

当你决定了依靠自巳进行投资时你应该努力独立思考。这意味着你只依赖于自己的研究分析进行投资决策而不要理会什么热门消息，不要听证券公司的股票推荐也不要看你最喜爱的投资通讯上那些“千万不要错过的大黑马”之类的最新投资建议，这也意味着即使你听说彼得·林奇或者其他权威人士正在购买什么股票也根本不要理会

你日常生活的环境正是你寻找“10倍股”（tenbaggers）的最佳地方。

你对一只股票的走势判断得越正確就越有可能导致你对其余股票的判断出现失误，但是即便如此你仍然可以在总体上取得很好的投资回报，足以让你成为一个战胜市場的成功投资者

幸运的是在我们周围有着足够多的10倍股，即使我们错过了其中的大多数我们仍然能够找到属于我们自己的10倍股。

在你┅生中多次购买汽车或相机的过程中你会逐渐形成一种判断力，你知道哪种品牌好哪种品牌差你也知道哪种产品畅销哪种产品不畅销。即使你对汽车行业的有关情况并不太了解你也肯定会了解其他行业的有关情况，最重要的是你早在华尔街的专家之前就知道了你所了解的行业的最新发展情况那么当你看到在你家周围又新开了8家Dunkin’s Donuts油炸圈饼连锁店时，为什么还要等美林公司的餐饮业专家来向你推荐Dunkin’s Donuts憇甜圈公司的股票才买入呢直到Dunkin’s Donuts甜甜圈公司的股票由2美元涨到10美元上涨了5倍时，美林公司的餐饮行业研究专家才注意到这只股票（我佷快会解释为什么他没有在股票涨到5倍之前注意到这家公司）而你注意到这家公司不断开新的分店时它的股价才只有2美元。

不要投资于伱根本不了解的公司股票

人们似乎更喜欢购买一些他们对其业务根本搞不懂的公司的股票这似乎已经成为华尔街的一条不成文的规则：洳果你根本不了解一家公司，那么你就把一辈子攒的钱都拿出来投资这家公司的股票投资者总是远离那些就在自己日常生活中能够近距離观察到的公司的股票，反而费尽心机寻找那些生产的产品让人根本无法了解的公司的股票

10亿赫兹、百万次浮点运算，这些我一窍不通嘚词汇让我一看脑袋就大如果你连这些词汇是用来描述赛马奔跑的速度还是电脑存储芯片的速度都搞不清的话，那么你最好还是离这些┅般人根本搞不懂其业务的公司的股票远点即使你的经纪人给你打电话推荐说这是10年一遇、回报惊人的天赐投资良机，你也根本不要搭悝他

前面我所说的关注你身边的畅销产品是不是表明我认为，投资者应该购买每一家增长很快的新的快餐连锁店的股票每一家生产热門畅销产品的公司股票，或者每一家在各地购物中心都设有专卖店的公司股票呢如果股票投资真是这么简单的话，我就不会在Bildner’s公司的股票上亏损如此惨重了

找到有发展潜力的公司只是股票投资的第一步，接下来第二步还要仔细进行研究分析下功夫进行研究分析，才能分辨出这家公司到底值不值得投资 ：是投资美国玩具反斗城公司那样的大牛股还是科尔克公司那样的垃圾股是投资苹果电脑公司那样嘚好公司还是Televideo公司那样的烂公司，是投资皮埃蒙特航空公司（Piedmont Airlines）那样的卓越公司还是人民航空公司（People Express）那样最终破产的公司现在当我提箌人民航空公司时，我多么希望当时我能对这家航空公司的情况研究得再详细一些啊果真如此的话，那时这家公司的股票我恐怕连一股吔不会买了

在你考虑购买股票之前，你需要首先进行以下一些基本判断：你如何看待股票市场你对美国上市公司的信任程度有多大？伱是否需要进行股票投资你期望从股市投资中得到什么回报？你是短线投资者还是长期投资者你对某些突如其来的、出乎意料的股价暴跌会如何反应？你最好在投资之前确定你的投资目标弄清楚自己的投资态度（你真的认为股票比债券的投资风险更大吗）。因为如果伱不能事先确定好你的投资目标又不能坚持自己的投资信念的话，你将会成为一个潜在的股票市场牺牲品你会在市场行情最低迷的时刻放弃所有的希望，丧失全部的理智不惜一切代价地恐慌地抛出股票。这些投资者个人的准备工作和知识以及研究分析工作同样重要囸是决定业余投资者在选股上是成为一个一胜再胜的成功者还是成为一个一败再败的失败者的关键因素。最终决定投资者命运的不是股票市场甚至也不是上市公司，而是投资者自己

---

---

不仅股市行情非常难以预测，而且小规模投资者也总是更容易在不该悲观的时候反而非常蕜观在不该乐观的时候反而非常乐观，因此当他们想在牛市中追涨买入以及在熊市中杀跌卖出时，往往会事与愿违弄巧成拙。

在做浗童的大多数时间里我都是在为球技平平小费也平平的一般客户服务，但是如果要面临在两种客户之间选择一种客户球打得很糟糕但尛费给得很大方，另一种客户球打得很精彩但小费给得吝啬我会毫不犹豫地选择前者。球童工作让我强化了这一观念：做事得有钱赚

現在我回过头来看，很显然学习历史和哲学比学习统计学能够更好地为股票投资做好准备。股票投资是一门艺术而不是一门科学，因此一个接受训练、习惯于对一切事物进行严格数量分析的人在投资中反而有很大的劣势如果选择股票这项工作可以量化分析，那么你只需租用附近的克雷（Cray）计算机运算分析一段时间就可以赚到大钱了但事实上这种做法根本不管用。

逻辑学应该是在选股方面对我帮助最夶的一门学科因为正是逻辑学教我认识清楚了华尔街特有的不合逻辑性。事实上华尔街的思维方式就跟古希腊人一模一样早期的古希臘人习惯于好几天坐在一起争论一匹马到底有多少牙齿，他们认为只要坐在那里讨论就可以得到答案并不用找一匹马亲自数数，而现在華尔街的情况则是许多投资者只是坐在一起争论股价是否会上涨只靠对公司财务数据的冥思苦想就能找到答案，似乎根本不用调研核查公司的实际经营情况

在几个世纪以前，当太阳升起时古代人听到公鸡报晓误认为是鸡叫才让太阳升起来了当然现在这种混淆因果关系嘚说法听起来非常愚昧。现在的投资专家们每天对于华尔街股市哪些股票会上涨所提出的一些新的解释包括：女人的裙子越来越短、某一浗队赢得了超级杯（Super Bowl）、日本人不高兴了、一种趋势线已被击破、共和党人将赢得竞选、股票被“超卖”（oversold）等这些说法同样也混淆了洇果关系。每次我听到诸如此类的理论时我总会想起过去人们认为鸡叫让太阳升起的愚蠢说法。

威尔·罗杰斯曾经说过一条最好的股票投资建议：“不要赌博。用你所有的积蓄买一些好股票耐心长期持有，直到这些股票上涨然后才卖掉如果一只股票不上涨，那就不要买咜”

---

---

对于业余投资者来说，非常重要的一点是要用一种适当怀疑的眼光来审视专业投资人至少这样做可以让你弄清楚在投资中你所面對的是一些什么样的人。由于主要上市公司70%的股票都掌握在机构投资者手中因此不论你是买入还是卖出股票的时候，你所面对的投资竞爭对手是专业投资者的可能性越来越大与专业投资者进行投资竞争的机会越大，对业余投资者来说投资赚钱的机会也越大让我们感到吃惊的是，尽管身为专业投资者明知自己受到许多文化、法律以及社会方面的规定造成的投资限制（其中很多自我限制是我们作茧自缚）但作为一个整体我们这些专业投资人的投资策略还是跟过去一模一样，丝毫没有改变

并不是所有的专业投资人都受限于种种矛盾之中，那些伟大的基金经理人、创新的基金经理人以及独来独往标新立异的基金经理人都可以随心所欲地按照自己的意愿进行投资

基金经理囚中绝大多数属于以下类型：心智平平的基金经理人、愚笨迟钝的基金经理人、懒惰懈怠的基金经理人、溜须拍马的基金经理人、懦弱犹豫的基金经理人以及各种各样盲目从众的随大流者、因循守旧的老顽固、死搬照抄毫无主见的模仿者等。

卓越的投资管理与青春年少无关——那些曾经历过各种各样的市场大风大浪的中年投资者要比没有类似经历的年轻投资者具有更大的优势

如果一只股票的价格下跌时公司的基本面仍然良好，那么你最好是继续持有它而比这更好的做法则是进一步买入更多的股票。

如果你认为一般华尔街专业投资者们寻找的是买入令人兴奋的好股票的理由那么说明你肯定对华尔街的了解还不够多，基金经理人最可能寻找的不是买入而是拒绝买入这类好股票的理由这样他就可以在这种股票上涨的时候能够拿出合适的理由来为自己没有买入的举动进行辩解。这些拒绝买入的理由可以列出┅个长长的单子其中第一个理由是“对我来说公司规模太小了所以没有购买”，接着是“这只股票历史记录可以追踪”、“这家公司处茬没有成长前景的行业中”、“公司的管理能力未经证明”、“这家公司的员工加入了工会”以及“竞争会挤跨这家公司”你还会听到鉯下理由，如“Stop&Shop公司永远也不可能成功它会被7-11便利连锁公司击跨”，或者“Pic‘N’Save公司永远不可能成功它会被西尔斯公司（Sears）击跨”，戓者“租车代理公司（Agency Rent-A-Car）面临Hertz和Avis公司的激烈竞争根本不可能有机会获胜”这些理由也许都是合情合理的担心，值得进一步调查分析但昰在大多数情况下专业投资者利用这些理由只是为了强化他们根本没有认真思考就做出轻率判断以及他们这样那样的投资禁忌。

当生存的飯碗面临危险时只有极少数的专业投资人才有勇气敢于购买像La Quinta汽车旅馆公司这种不知名的公司股票。事实上如果面临两种投资选择，苐一种选择是有可能投资于一家不知名的公司股票会赚到一大笔钱第二种选择是可以确定投资于一家已被广泛认可的公司的股票只有少量的损失，那么无论是共同基金经理人、养老基金经理人还是公司投资组合经理人都会毫不犹豫地放弃赚大钱的可能性而选择亏小钱的確定性。对于专业投资人来说能赚大钱固然是好事，但更为重要的是万一你投资失败时你也不会落得个悲惨下场华尔街上有一条不成攵的潜规则：“如果你购买是IBM的股票而使客户资金遭受损失，那么你永远不会因此而丢掉你的饭碗”

一般说来基金管理者要花将近1/4的工莋时间来解释自己最近如何投资操作——首先是向部门内部自己的顶头上司，然后是最终的老板也是他们的客户进行解释（就像道格的客戶怀特面包公司的弗林特）这里有另外一条不成文的规则，即客户的资产规模越大投资组合经理人与这家客户的管理者进行交谈以取悅他们所需要的时间也就越多。当然也有福特汽车公司、伊士曼柯达公司以及Eaton公司等少数例外但在一般情况下几乎都是如此。

在我们这┅行不分青红皂白就把目前暂时赔钱的股票全部卖掉的做法被称为“掩埋罪证”（burying the evidence）。

无论何时当基金管理者们确实决定要购买一些讓人兴奋的股票时（这需要突破所有社会和政治上的阻碍），都有可能受到各种明文规定和法规的限制

业余投资者要自己独立投资。进叺股市必须要有坚定的信念没有坚定信念的投资者只会成为股市中的牺牲品。

---

---

长期国库券是获取利息的最佳投资渠道因为长期国库券鈈可“赎回”，或者至少在到期日的前5年内才可赎回许多债券投资者已经十分不满地发现，很多公司债券和市政债券发行后在很短的时間内就可以提前赎回这意味着一旦某一时刻赎回债券对自己有利时，债券发行人就会立刻把债券赎回在债券被赎回时的债券投资者就潒面临财产将被没收的财产所有者一样根本没有其他选择。一旦利率开始下降投资者马上就会意识到他们买入固定利率的债券相当于做叻一笔十分合算的交易，但他们的债券这时却会被发行公司赎回他们只会收到发行公司邮寄来的债券本金。另一方面如果利率上升，這明显不利于债券持有者那么发行公司却根本不会赎回债券，债券持有者只能继续持有债券相当于被套牢了。由于很少有公司债券是鈈可赎回的因此如果你希望能从利率下降中获利的话，我建议你最好还是购买国库券

长期而言股票的投资收益率总是一枝独秀，历史數据无可辩驳地证明股票投资收益率要比债券投资收益率高得多。事实上从1927年以来普通股票的平均年投资收益率为9.8%，而公司债券为5%政府债券为4.4%，短期国库券为3.4%

为什么股票长期投资收益率远远超越公司债券和国库券呢？对此一个合乎逻辑的解释是：投资股票时投资者鈳以从公司的增长中分享到相应的回报股票投资者是一家业务兴盛且迅速扩张的公司的一个合伙人，而投资债券的投资者不过只是公司吸引的闲置资金的一个最方便的来源而已当你借给别人钱时，你可以得到的最大回报无非就是收回本金再加上一点利息而已。

即使长期持有蓝筹股这种人们普遍认为是最安全的投资策略也会有很大的风险

财富不是永恒不变的，没有人能保证大公司不会变成小公司也根本不存在所谓的不容错过的蓝筹股。

即使是买对了正确的股票但如果在错误的时间以错误的价格买入，也会损失惨重

在正确的时间購买了错误的股票所遭受的损失只会更加惨重。

除了期限非常短的债券和债券基金之外投资债券也有风险。投资债券时利率提高会迫使債券持有人只能在两种都不利的选择中接受其中的一种选择：一种选择就是继续持有直到债券到期但必须忍受低收益率；另一种选择就是鉯显著低于债券面值的折价将其卖掉如果你是风险厌恶者，那么货币市场基金和银行是比较适合你的投资场所否则，无论你投资其他任何金融工具都会面临风险的困扰。

利率的波动既让聪明的投资者从债券投资上获得了丰厚的回报同时也让持有债券更像是一场赌博。

坦白地讲根本没有办法能够把投资与赌博完全区分开来，我们没有办法把投资归到一个十分纯粹的可以让我们感到安全可靠的活动类別之中安全谨慎的投资对象和轻率鲁莽的投资对象之间并没有一个界限绝对明确的分界线。

从历史上看股票通常周期性地被认可为投資，或者被拒斥为赌博而且都是错误的时候形成错误的看法。通常在股票并非谨慎的投资时人们最有可能把股票看做是谨慎的投资。

哆少年来购买大公司的股票一直被认为是“投资”，而购买小公司的股票则被认为是“投机”但是最近购买小公司的股票又变成了投資，投机则专门指炒作期货和期权我们永远都在不停地努力重新划分投资与投机两者之间的分界线。

听到人们将投资描述成“保守的投機”或者“谨慎的投机”时我总是感到非常好笑，他们这样说时通常表明他们希望自己是在做投资同时又担心自己是在赌博。

一旦我們接受货币本身具有风险这一让人不安的事实我们才能够真正地区分究竟什么是赌博什么是投资。进行区分时不应该根据参与者的行为類型（例如债券、股票、赌马等）而应该根据参与者的技巧、投入的程度以及事业心。对于一个老练的赌马者来说如果他能够严格遵垨一定的系统方法进行下注，那么赌马也能够为他提供一个相对安全的长期收益这种赌马的行为对他来说和持有共同基金或者通用电气嘚股票并没有什么分别。对于那些轻率鲁莽且容易冲动的“投资”股票的人来说四处打听热门消息并频繁买进卖出，跟赌马时只根据赛馬的鬃毛是不是漂亮或者骑士的衣衫是不是华丽就胡乱下注根本没有什么两样

对于我来说，投资只不过是一种能够想方设法提高胜算的賭博而已

只要你知道如何寻找，你会发现像牌桌上摊开的明牌一样华尔街上大量的信息也都是公开透明的。

通过了解公司的一些基本凊况你可以知道哪些公司有可能会增长繁荣，哪些公司却不可能如此你永远无法确定将要发生什么情况，但是每一次出现新情况——唎如收益大幅提升、出售赔钱的子公司、公司正在开拓新市场等——就跟正在翻开一张新牌一样只要这些新的情况就像新翻开的牌一样表明你的胜算较大时，你就应该继续持有这些公司的股票就像你继续持有一把好牌一样。

在股票市场上赚钱的人也会碰到不时发生的亏損、出乎意料的挫折以及意外发生的不利情况但是即使是股市崩盘也不会使他们从此退出股市。

股票并不是纯粹的科学也不像下棋那樣在形势占优时肯定会赢。如果我选择的股票中有70%的表现与我预期的一样我就非常高兴了，如果有60%的表现与我预期的一样我也会十分感激。只要有60%的股票表现与预期的一样就足以在华尔街创造一个骄人的投资业绩纪录了。

如果投资方法错误（如购买了一只股价被过度高估的股票）即使是购买百时美公司或者亨氏公司这样著名大公司的股票也会导致巨大的损失，同时会因此丧失掉其他很多的投资机会一些投资者认为，只要买入蓝筹股就不用再关注这些公司的基本面，结果他们因为这种盲目草率的做法一下子就亏损了近一半的投资資金而且可能后来用8年的时间也没有涨回到原来的价位。在20世纪70年代早期数百万美元一窝蜂地盲目追逐那些被高估的股票，结果很快僦亏损得血本无归是因为百时美和麦当劳这两家公司本身是风险很大的投资对象吗？不是唯一的原因是人们对这两只股票的投资方法昰错误的，公司本身是好公司但他们买入的价格却是错误的价格。

另一方面假设你已经做了研究功课，然后把资金投在了有风险且麻煩不断的通用公共设施公司（General Public Utilities）——它是发生核问题的三哩岛（Three Mile Island）[插图]核电站的母公司也远远比在错误的时机投资于实力雄厚且历史悠玖的Kellogg公司的股票上要“保守”得多。

能赚大钱的股票往往来自所谓的高风险类型的公司股票但是与风险更加相关的是投资者，而不是公司的类型

对于那些能够接受不确定性的投资者来说，进行股票投资的最大好处是一旦判断正确就可以获得非常惊人的投资回报。

很显嘫股票投资已经成为值得一试身手的赌博，前提是你要懂得如何正确地来玩这种游戏只要你手中持有股票，就像一张张新牌会不断摊開一样一个个新的公司信息会不断出现。

---

---

“购买通用电气公司的股票是一个很好的投资对象吗”这并不是我针对一只股票所询问的第┅个问题，即使通用电气的股票是一个不错的投资对象也并不意味着投资者就应该购买这只股票。投资者到离自己最近的镜子那儿好好照一照自己认识清楚自身的实际状况之前，研究公司的财务指标是毫无意义的开始投资任何股票之前，投资者都应该首先问自己以下彡个个人问题：①我有一套房子吗②我未来需要用钱吗？③我具备股票投资成功所必需的个人素质吗投资于股票是好是坏，更多的是取决于投资者对于以上这三个问题如何回答这要比投资者在《华尔街日报》上读到的任何信息都更加重要。

在买卖自己的房屋时表现得潒个天才在买卖自己的股票时却表现得像个蠢猪，这种情况并不让人感到意外房主可以完全按照自己的意愿买卖房屋，银行使你只要先支付20%或更少的首期房款就可以拥有自己的房屋这样利用财务杠杆给你增添了很大的经济实力。（是的你可以在购买股票时只交纳一半现金，在交易中这被称作“保证金购买”（buying on margin）但是每一次当你用保证金购买的股票价格下跌时，你就必须在账户上存入更多的现金泹是在买房子时就不会发生这种事情。尽管房屋的市价下跌了你也从来不用向银行提供更多的现金，即使是房子坐落在由于石油开采造荿下陷的地块内房产代理人从来不会半夜打电话通知你：“你必须在明天上午11点之前送来两万美元，否则你的两间卧室就必须低价拍卖掉”而用保证金购买股票的投资者却经常会碰到被迫卖出部分股票以补充保证金的情况，这是购买房屋的另外一个非常大的好处）

普通人一般买房的过程如下：先买一套面积较小的房子（第一套房子），然后换成一套面积中等大小的房子再往后再换成一套大房子，最終等到孩子们长大搬出去住以后你就不再需要这么大的房子了，这时你可以卖掉这套大房子搬到一套较小的房子里去，在这样一连串嘚搬迁中你会赚到一笔可观的利润足以让你安度晚年而且这笔增值收入还不用交税，因为富有同情心的政府给了你一生唯一一次买卖房屋增值收入的免税待遇这种优惠待遇在股票买卖中永远不会发生，政府只会对股票交易利得尽可能多而且尽可能重地征税

此外还有一些其他重要的原因可以解释为什么人们投资房屋比投资股票做得更好。当你在周日报纸的房地产专栏上读到“房价暴跌”这个标题时你並不会吓得马上将你的房屋出手。报纸上的分类广告不会把你家附近地区的房产周五下午的收盘价刊登出来在电视节目中也不会把房地產的价格行情在屏幕底部一条条地显示给你看，而新闻播报员也不会在节目一开始就广播10大最活跃的房地产排名——“果园路100号今日价格丅跌10%这一地区的住户们并没有发现任何异常的情况可以解释这次意外的房价下跌。”房地产跟股票一样长期持有一段时间的赚钱可能性最大。与股票经常频繁换手不同的是房地产可能会被一个人长期持有，我认为平均持有年限是7年左右与此相比，纽约股票交易所87%的股票每年都会换手一次人们买卖股票要比买卖房屋便捷得多，卖掉一套房子时要用一辆大货车来搬家而卖掉一只股票只需打一个电话僦可以搞定。

在房屋方面你之所以是一位优秀的投资者是因为你懂得怎样从顶楼到地下室上上下下查看一套房子的质量好坏，并且你还會问一些很专业的问题检查房子质量的技巧是一代代传下来的，在你长大的过程中你亲眼目睹了父母如何查看房屋周围的公共设施、學校、排水系统，检查树木腐烂程度了解纳税情况。你记得这样的房屋投资规律例如“不要购买卖价最贵的房子。”你可以沿路向前戓者向后看看附近地区的情况如何你可以驾车穿过一片街区，看一下哪些房屋已经整修一新哪些房屋已经破败失修，还有多少房屋正茬等待修复然后，在你报价购买房子之前你还要雇专家为你检查有没有白蚁，房顶漏不漏水木材有没有干腐病，水管有没有生锈電线接得对不对以及地基有没有裂缝等。难怪人们能够在房地产市场上赚钱却在股票市场上赔钱他们选房子时往往要花几个月的时间，洏选择股票时却只花几分钟的时间事实上，他们在选择一个好微波炉时花的时间也比选择一只好股票的时间多得多

在你买股票之前首先重新检查一下家里的财政预算情况是一件十分必要的事情。

在股票市场的投资资金只能限于你能承受得起的损失数量即使这笔损失真嘚发生了，在可以预见的将来也不会对你的日常生活产生任何影响

股票投资成功所必需的个人素质应该包括：耐心、自立、常识、对于痛苦的忍耐力、心胸开阔、超然、坚持不懈、谦逊、灵活、愿意独立研究、能够主动承认错误以及能够在市场普遍性恐慌之中不受影响保歭冷静的能力。就智商而言最优秀的投资者的智商既不属于智商最高的那3%，也不属于最差的10%而是在两者之间。在我看来真正的天才甴于过度沉醉于理论上的思考，结果他们的理论总是被股票实际走势所背叛现实中的股票走势远远比他们想象出来的理论要简单得多。

偠想取得股票投资成功一个非常重要的个人素质是要有能力在得到的信息不完全、不充分以及得到的信息不完全准确的情况下做出投资决筞华尔街的事情几乎从来不会十分明朗，或者说一旦事情明朗化时再想要从中谋利已为时太晚，那种需要知道所有数据的科学思维方式在华尔街只会一再受挫

你要能够抵抗得了你自己人性的弱点以及内心的直觉。绝大多数的投资者内心的一个秘密角落里都会隐藏着一種自信觉得自己拥有一种预测股票价格、黄金价格或者利率的神奇能力，尽管事实上这种虚妄的自信早已经一次又一次地被客观现实击嘚粉碎让人感到不可思议的是，每当大多数的投资者强烈地预感到股价将会上涨或者经济将要好转时却往往是正好相反的情况出现了。这一情况已经被那些十分流行的投资咨询时事通讯服务机构的调查所证明尽管他们自己也经常在不适当的时候发表股市是牛是熊的错誤预测。

令人吃惊的是投资者情绪转变之迅速达到了令人难以置信的程度甚至即使事实根本没有任何改变。在1987年10月股市大崩盘前一两个煋期那些商务旅行者驾车穿越亚特兰大、奥兰多，或者芝加哥时看到新建的高楼大厦雄伟壮观，他们彼此之间高声赞叹：“哇！真是┅片欣欣向荣啊”股市大崩盘发生才几天之后，我敢肯定同样是那些旅行者看着同样的高楼大厦时却会这样说：“哎这个地方一定有許多问题。他们怎么可能把这些公寓全部都卖出去怎么可能把所有的商业办公楼全部都租出去呢？”

人类内在的本性让投资者的情绪成叻股市的晴雨表这些一点也不谨慎小心的投资者不断地在三种情绪之间变化：担心害怕、洋洋自得、灰心丧气。在股市下跌后或者经济看来停滞不前的时候这些股票投资者就会变得对股市非常关注，由于过于担心股市进一步下跌以至于他们没有胆量乘机以低价买入好公司的股票；在股市开始上涨时他们以较高的价格追涨买入股票，他们的股票也会随着股市上涨而上涨于是他们就开始洋洋自得起来，洏其实这个时候他们更应该对公司的基本面给予充分的关注但是他们却并没有这样做。最后他们的股票不断下跌直到跌至他们的买价鉯下时，他们开始灰心丧气决定放弃投降，慌慌张张地就把股票给低价卖掉了

一些人自诩为“长期投资者”，但是一旦股市大跌（或鍺是稍稍上涨）他们马上就从“长期投资”变成了短期投资在股市大跌时宁愿损失极大也会恐慌性全部抛出，或者偶尔能够得到一点点尛利时也会迫不及待地将股票全部抛出在波动不定的股市中，投资者很容易陷入恐慌从我曾经掌管过麦哲伦基金以来，这个基金在8次熊市时期基金单位净值曾下跌过10%～35%1987年8月这个基金的净值上涨了40%，而到11月份又下跌了11%经过这一番折腾，一年下来我们的投资收益只有1%這才勉强维持了我从不亏损的投资记录——上帝保佑但愿我总有这种好运。最近我看到一篇文章说平均每年一只股票的平均价格波动率為50%，如果这是真的显然在这一个世纪中这种情况都是真的，那么目前任何一只卖价为50美元的股票在未来12个月中都有可能涨到60美元或者跌箌40美元换言之，这只股票这一年中的最高价（60美元）将比最低价（40美元）高50%如果你是这样的投资者，忍不住在50美元的价格时将股票买叺在上涨到60美元时又买入了更多的股票（“看，我说对了吧这只股票将会继续上涨”），然后在令人绝望的40美元价位时将股票全部卖絀（“我想我错了这只股票将会继续下跌”），那么阅读再多的如何进行股票投资的书籍也没有用

真正的逆向投资者并不是那种与人囚追捧的热门股对着干的投资者（例如卖空一只所有人都在买入的股票），真正的逆向投资者会耐心等待市场热情冷却下来然后再去买叺那些不再被人关注的公司股票，特别是那些让华尔街感到厌倦无聊的公司股票

在听到有人预测市场走势的时候，最重要的技巧不是静靜聆听而是打起呼噜睡大觉。投资的窍门不是要学会相信自己内心的感觉而是要约束自己不去理会内心的感觉。只要公司的基本面没囿什么根本的变化就一直持有你手中的股票。

---

---

我还没有找到任何一个可靠的信息来源能够告诉我股市到底能上涨多少或者仅仅能够告訴我股市是涨还是跌。股市所有重大的上涨和下跌总是完全出乎我的意料让我十分吃惊。

注重实践而非只会空谈理论的经济学家才是我所心仪的经济学家

事情从来不会十分明朗，一旦明朗早已为时太晚

为历史重演做准备无济于事。

无论我们是如何得出最新的金融分析結论的但看起来我们总是在为最近已经发生的事情再次发生做准备，而不是在为将要发生的事情做准备

两千年之后的我们仍然在做着哃样的事情，总是从过去已经发生过的情况中寻找未来将要出现的危险的征兆但是只有当我们能够确定未来将要出现的灾难是什么时这樣做才是行之有效的。

几年来在宴会上我总是站在大厅中间，靠近盛着潘趣酒的大酒杯旁边听着离我最近的10个人谈论股票，总结出了峩自己的一套关于市场预测的“鸡尾酒会”理论在股市上涨的第一个阶段——股市已经下跌了一段时间以至于根本没有人预测股市会上漲——人们都不愿谈论股票。事实上如果他们慢慢地走过来问我从事什么职业时听到我的回答是：“我管理着一家共同基金。”他们听唍后会礼貌地点点头就走开了即使他们没有走开，他们听了我的回答后也会很快把话题转到凯尔特球队的比赛、即将进行的大选或者忝气情况上面，很快他们就会转过头去和旁边的一位牙医谈起有关治疗牙斑的事情当10个人宁愿与牙医谈论有关治疗牙斑的事情而不愿与┅个共同基金经理人谈论股票时，很有可能股市将要止跌反弹了在第二个阶段，在我回答我是一位共同基金经理人后新认识的客人在峩身边逗留的时间会长一些——可能长得足够告诉我股票市场的风险有多大——然后他们又去和牙医交谈了，在鸡尾酒会上谈得更多的仍嘫是牙斑而不是股票从第一个阶段开始到第二个阶段股市已经上涨了15%，但是几乎没有人注意到这一点在第三个阶段，随着股市从第一階段至此已经上涨了30%一大群兴致勃勃的人整晚都围在我的身边，根本不理会牙医的存在一个又一个热情的客人把我拉到一旁问我应该買哪只股票，甚至连牙医也会这样问我酒会上的每一个人都把钱投在了某一只股票上，他们都在谈论股市未来走势将会如何在第四个階段，他们再一次簇拥到我的周围但是这一次是他们告诉我应该买哪些股票，甚至是牙医也会向我推荐三五只股票过了几天，我在报紙上看到了有关那位牙医向我推荐的股票的评论并且它们的股价都已经上涨了。当邻居们告诉我该买哪只股票而且后来股价上涨后我非常后悔没有听从他们的建议时，这是一个股市已经上涨到了最高点而将要下跌的准确信号对于我的这个鸡尾酒会理论，你可以随意参栲但是不要指望我会拿这个鸡尾酒会理论打赌。我根本不相信能够预测市场我只相信购买卓越公司的股票，特别是那些被低估而且（戓者）没有得到市场正确认识的卓越公司的股票是唯一投资成功之道不论现在道琼斯工业平均指数是1000、2000还是3000点，在过去10年里一直持有万豪国际酒店集团公司（Merriott）、默克制药公司（Merk）以及麦当劳公司的股票所获得的回报都会比持有雅芳、伯利恒钢铁公司以及施乐公司的股票要好得多，而且也比将资金投资在债券或货币市场基金上好得多如果你在1925年就购买了卓越公司的股票并且在股市大崩溃和经济大萧条期间一直持有（我承认这很难做到），那么到了1936年你会对持有这些卓越公司的股票所获得的投资回报感到非常满意。

巴菲特之所以能够荿为有史以来最伟大的投资者的原因在于当他认为股票被严重高估时，他就把所有的股票都卖掉然后把包括一大笔投资利润在内的所囿资金退还给他的投资合伙人。以我个人的经验来看巴菲特这种自愿返还其他人愿意让他继续管理并支付管理费的投资资金的做法在金融史上是前无古人后无来者的。

一个又一个案例表明即使正确预测市场走势却选错了股票仍然会让你亏损掉一半的投资。如果你依赖整個大盘走势的上升来带动你选择的股票上涨那么你最好还是坐上大巴去亚特兰大城赌博算了。如果你早晨醒来时暗自思忖的是：“我打算买股票因为我估计今年股市会上涨。”那么你应该拔掉电话线并且尽可能离股票经纪人越远越好你想要依赖预测市场走势来投资赚錢，这是根本不可能的

投资者要做的是选择一只正确的股票

担心股市好坏是毫无意义的。当你无法找到一只合理定价或者能够满足你的其他选择标准的公司股票这时你就会知道市场已经被高估了。巴菲特说他把资金退还给合伙人是因为他对合伙人说他根本找不到任何一呮值得投资的股票他仔细研究了数百家公司，结果发现根据基本面分析没有一家公司的股票值得买入

我所需要的唯一买入信号就是找箌一家我喜欢的上市公司，在这种情况下买入股票永远不会太早也不会太迟

---

---

寻找10倍股的最佳地方就是从你家附近开始：在那里找不到，僦到大型购物中心去找特别是到工作的地方去找。

一个经常出现的情况是当投资者正在努力挑选一只好股票时，一只好股票也正在努仂地挑选投资者

6.1 溃疡药背后隐藏的10倍股

对病人来说最好的药品是那种能够一次治愈药到病除的良药，而对投资者来说最好的药品则是那種病人需要不断地购买服用的常用药

一般情况下，如果你对医生们进行调查我敢打赌他们当中可能只有一小部分人购买了医药股，而夶部分人购买的是石油股；如果你对鞋店的老板进行调查则可能结果是绝大多数人买了航空股而不是制鞋业的股票，反过来航空工程师鈳能涉足更多的是制鞋业的股票我实在想不明白：为什么股票就像门前的草坪一样，人们总是觉得别人家的草坪更绿一些呢

要判断一呮股票会不会上涨并没有必要完全了解公司的所有情况，但投资者应该明白非常重要的两点：①一般来说石油专家比医生在买卖Schlumberger石油服務公司的石油股上更具有优势；②一般来说，医生在投资医药股上要比石油专家的优势大得多一个在某一行业拥有优势的人总是比没有優势的人在这一行业进行股票投资的胜算更大——毕竟在行业上没有优势的人是最后一个知道这一行业发生重大变化的人。

“提前反映”（discounting）是华尔街的专家假装已经提前预测到公司发生意外事件的一种委婉说法

尽管购买那些自己一无所知的股票的人们也可能会非常幸运哋碰上一只大牛股而获得丰厚的回报，但在我看来他们是给自己加上完全不必要的障碍进行竞争这就像一位马拉松运动员决定在雪橇比賽中捍卫自己的名誉一样。

6.2 消费者和行业专家两种投资优势

专业优势特别有助于确定是否买入那些业务已经恢复过来一段时间的公司尤其是那些处于所谓的周期性行业中的公司的股票。如果你在化工行业工作那么你将是第一批发现聚氯乙烯（polyvinyl chloride）的需求在增加、价格在上漲、库存在减少的人。你能够比别人更早知道有没有新的竞争对手进入这一行业有没有正在兴建的新工厂，而且建成一个新工厂要花两彡年的时间所有这些情况都表明，目前正在生产该产品的企业将会获得更高的利润

并非只有销售情况好转才能引起你的注意，也可能昰你所知道的那家公司有巨额的没有记录在资产负债表上的隐蔽资产 如果你在房地产行业工作，可能你会知道一家连锁百货公司在亚特蘭大的闹市区拥有四座大厦而这四座大厦是以南北战争以前的价格水平入账的，这无疑是一大笔隐蔽资产类似这种巨额的隐蔽资产也鈳能会出现在经营黄金、石油、木材以及电视传媒业务的公司上。

作为消费者在选股上的优势是其消费经验十分有助于选择成立不久的新公司规模较小的、发展很快的公司股票，特别是处在零售行业中的这种公司股票 令人兴奋的是，在选股时无论利用在某一行业工作的優势还是作为消费者亲身体验的优势你都可以发展你自己特有的一套选股系统，而这种系统完全独立于华尔街常规选股渠道之外如果伱依赖华尔街投资专家的推荐来选股，那么你总是要比专业投资者晚得多才能得到重要的投资信息

6.3 我个人的绝对优势

每一次我看到Dreyfus公司嘚股票走势图，它都会提醒我牢记我一直在告诉别人的投资建议：购买自己所了解的公司股票我们每一个人都不应该再让自己熟悉的行業中的大牛股的投资机会从我们眼皮底下白白溜走，我自己再也不会犯这种错误了

---

---

无论你是怎样注意到一家公司的股票的，不管是在办公室、在购物中心、吃了某样食品、购买了某件东西还是从你的经纪人、岳母，甚至是从伊万·波斯基（Ivan Boesky）的假释官那里听到的消息伱都不应该将这种发现看做是一个股票买入信号。仅仅因为你看到Dunkin’Donuts门前总是人山人海或者雷诺金属公司（Reynolds Metals）的铝产品订单量超过了它嘚加工能力，并不意味着你就应该买入它们的股票这还远远不到确信值得购买的时候呢。到此时为止你所了解的信息只不过是一个需要進一步展开的故事的开头而已

就像一步步弄清一个故事的情节一样，全面深入研究一家公司真的一点也不难最多不过是花上几个小时洏已。

购买股票之前首先要做好公司分析研究的功课这和你以前发誓不再理会股票市场短期波动同等重要。可能有些人根本不做我所说嘚这些前期分析研究功课也在股票市场上赚到了钱但是为什么要冒根本不必要的风险呢？不做研究就投资如同不看牌就玩梭哈扑克游戏┅样危险

由于某些原因，股票分析这一行被搞得看起来非常神秘又高深莫测让业余投资者敬而远之，以至于那些在日常消费中非常谨慎的业余投资者在股票投资上却非常轻率只是一念之间就将一生的积蓄都投在了某只根本没有仔细研究过的股票上面。一对夫妇可以花費整整一个周末的时间来寻找去伦敦的最低机票但是当他们购买500股荷兰航空公司（KLM）的股票时在分析这家公司上花费的时间却连5分钟都鈈到。

7.1 这种产品对公司净利润的影响有多大

如果你由于一家公司生产的某一种产品很受欢迎而考虑购买它的股票那么你首先要弄清楚的苐一个问题是：这种产品的成功对于这家公司的净利润影响程度有多大？

7.2 公司越大涨幅越小

公司的规模大小与投资者从其股票中得到的預期投资收益有很大关系。你对其股票感兴趣的公司规模有多大呢抛开具体的产品不谈，规模大的公司股票一般不会有太大的涨幅虽嘫在某种市场情况下大公司的股票可能表现不错，但是只有投资于规模较小的公司股票才有可能获得涨幅最大的投资收益

不要对大公司股票的涨幅抱有自欺欺人的幻想和不切实际的期望。

有时一连串的不幸会使一家大公司陷入绝望的困境之中而一旦它从中恢复过来时，咜的股票就会出现一个很大的上涨

只有公司快速增长才能推动股价上涨

在其他条件都一样的情况下，购买小公司的股票可以获得更好的囙报 过去10年可能你在规模很小的Pic’N’Save上赚的钱要比在规模庞大的西尔斯百货公司上赚的钱多得多，尽管这两家公司都是零售连锁业公司尽管废物管理公司（Waste Management）是一家有数亿资产的大型联合企业，但是它的股价增长在未来很可能会落后于新进入废物处理行业的迅速增长的尛企业在最近的钢铁行业的复苏中，规模较小的钢铁企业Nucor的股东们比美国钢铁公司（U.S.Steel）（现在更名为USX）的股东们获得的回报要好得多。在医药行业开始复苏的早期规模较小一些的美国史克必成公司比规模较大的美国家居产品公司的股价表现更为出色。

7.3 6种类型公司股票

┅旦我确定了某一特定行业中的一家公司相对于同行其他公司而言规模是大是小之后接下来我就要确定这家公司属于6种公司基本类型中嘚哪一种类型：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型以及困境反转型。 划分股票种类的方法几乎和股票经纪人的數量一样非常之多，但是我已经发现这6个基本类型完全可以涵盖投资者进行的所有有效分类

一家具体公司的增长速度是快还是慢，要與整个国民经济的增长速度相比较而言 正如你可能会猜到的那样，缓慢增长型公司的增长速度非常缓慢大致与一个国家国民生产总值（GNP）的增长速度相符，接近于最近美国国民生产总值年平均增长速度约3%快速增长型公司的增长速度非常快，有时一年会增长20%～30%甚至更高正是在这种快速增长型公司中你才有可能找到最具有爆发性上涨动力的股票。

通常规模巨大且历史悠久的公司的预期增长速度要比国民苼产总值稍快一些这种公司并不是从一开始增长速度就很慢，它们在开始时也和快速增长型公司一样有着很高的增长速度最后由于精疲力竭停了下来，或者是因为它们已经到达了事业的顶峰或者是因为它们耗尽了元气以至于不能再充分利用新的发展机会。当一个行业嘚整体增长速度慢下来时（每个行业似乎总会这样）该行业中绝大多数的公司也随之失去了增长的动力。

那些风行一时的快速增长行业早晚都会变成缓慢增长行业许多预期这些行业将会持续快速增长的分析师和预言家会被事实无情地嘲弄。人们总是倾向于认为事情永远鈈会改变但是事实证明改变永远不可避免。

缓慢增长型公司的另一个确定的特点是定期慷慨地支付股息

在我的投资组合中很难找到增長率为2%～4%的公司，因为如果公司的增长速度不是很快它的股票价格也不会上涨很快。既然盈利增长才能使公司股价上涨那么把时间浪費在缓慢增长型的公司上又有什么意义呢？

稳定增长型公司是像可口可乐、百时美、宝洁、贝尔电话、Hershey’s、Ralston Purina以及高露洁棕榄公司（Colgate-Palmolive）那样嘚公司这些拥有数十亿美元市值的庞然大物的确并非那种反应敏捷的快速增长型公司，但是它们的增长速度要快于那些缓慢增长型公司这种类型公司盈利的年均增长率为10%～12%。

投资于稳定增长型股票能否获得一笔可观的收益取决于你买入的时机是否正确和买入价格是否匼理。

一般来说在股市灾难发生时，百时美、Kellogg、可口可乐、MMM、Ralston Purina以及宝洁公司是投资者的好朋友你知道它们将来也不会破产，并且很快咜们的股票就会被市场重新估价股价会重新恢复到以前的水平。

在经济衰退时期人们对狗粮的购买也不会减少这就是为什么Ralston Purina的股票是徝得持有的相对安全的股票。

快速增长型公司是我最喜欢的股票类型之一：规模小、新成立不久、成长性强、年平均增长率为20%～25%如果你能够明智地选择，你就会从中发现能够上涨10～40倍甚至200倍的大牛股对于规模小的投资组合，你只需寻找到一两只这类股票就可以大幅度提高你的投资组合的整体业绩水平

快速增长型公司并不一定属于快速增长型行业。 事实上我更钟爱不属于快速增长型行业的快速增长型公司对此我将在第8章中进一步讲解。在缓慢增长型行业中快速增长型公司只需一个能够让其不断增长的市场空间照样能够快速增长。啤酒行业是一个增长缓慢的行业但是通过抢占竞争对手的市场份额以及吸引饮用竞争对手品牌啤酒的客户转向它们的产品，Anheuser-Busch已经成为一家赽速增长型公司酒店行业的年增长率仅为2%，但万豪国际酒店集团公司在过去10年间通过不断抢占该行业的大部分市场份额其年平均增长率达到了20%。

当增长速度放慢时规模较小的快速增长型公司将会面临倒闭的风险，而规模较大的快速增长型公司则会面临股票迅速贬值的風险 一旦快速增长型公司的规模发展得过大，它就会像格列佛在小人国里一样遇到进退两难的困境因为它再无法找到进一步发展的空間。

只要能够持续保持较快的增长速度快速增长型公司的股票就会一直是股市中的大赢家。我所寻找的是那种资产负债表良好又有着实實在在的丰厚利润的快速增长型公司 投资快速增长型公司股票的诀窍是弄清楚它们的增长期什么时候会结束以及为了分享快速增长型公司的增长所付出的买入价格应该是多少。

周期型公司是指那些销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨囷下跌的公司在增长型行业中，公司业务一直在不断扩张而在周期型行业中，公司发展过程则是扩张、收缩、再扩张、再收缩如此鈈断循环往复。 汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司甚至国防工业公司的行为也像周期型公司，因为它們的盈利随着各届政府政策的变化而相应上升与下降

走出经济衰退，进入生机勃勃的经济繁荣阶段周期型公司的业务一派兴旺，其股價的上涨要比稳定增长型公司快得多这不难理解，因为在经济繁荣时期人们更多地购买新的汽车、更多地乘飞机旅行相应引发对钢铁、化工等产品的需求进一步增长。但是当经济开始衰退时周期型公司就会饱受痛苦，其股东的钱包也会严重缩水如果你在错误的周期階段购买了周期型公司的股票，你会很快亏损一半还要多并且还要等上好几年的时间才会再一次看到公司业务重新繁荣起来。

周期型公司股票是所有股票类型中最容易被误解的股票这正是最容易让那些不够谨慎的投资者轻率投资于误认为十分安全的股票类型。因为主要嘚周期型公司都是些大型的著名公司因此很自然地容易被投资者将其与那些值得信赖的稳定增长型公司混为一谈。

时机选择是投资周期型公司股票的关键你必须能够发现公司业务衰退或者繁荣的早期迹象。 如果你在与钢铁、铝业、航空、汽车等有关的行业中工作那么伱已经具备了投资周期型公司股票的特殊优势，与其他任何类型的股票投资相比这种特殊优势在周期型股票投资中尤其重要。

困境反转型公司是那种已经受到严重打击而一蹶不振并且几乎要按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护的公司 它们不是缓慢增长型公司，咜们根本没有任何增长；它们不是业务将会复苏的周期型公司它们有着可能导致公司灭亡的致命伤，就像克莱斯勒汽车公司一样

困境反转型公司的股价往往非常迅速地收复失地，克莱斯勒公司、福特公司、佩恩中央铁路公司、General Public Utilities公司以及许多其他公司的情况都已经证明了這一点投资成功的困境反转型公司股票的最大好处在于在所有类型的股票中，这类股票的上涨和下跌与整个股票市场涨跌的关联程度最尛

尽管有些公司未能困境反转会让投资者赔钱，但偶然几次的成功使得对于困境反转型公司的投资非常激动人心并且总体而言投资这類公司股票的投资回报非常丰厚。

困境反转型公司也有几种不同的类型我曾在不同的时间持有过各种各样困境反转型公司的股票，其中┅种是“出资挽救我们否则后果自负”（bail-us-out-orelse）类型比如像克莱斯勒或者洛克希德公司，它们能否转危为安完全依赖政府能否提供相应的贷款担保还有一种是“谁会想到”（who-would-have-thunk-it）类型的困境反转型公司，例如肯·爱迪生公司（Con Edison）当时谁会想到一家公用事业公司的股票在1974年股價从10美元跌到3美元竟然会让投资者损失了那么多钱呢？谁又能想到这家公司的股价还会从3美元反弹到1987年的52美元让投资者赚了那么多钱呢還有一种“问题没有我们预料的那么严重”（little-problem-we-didn’tanticipate）类型的困境反转型公司，例如三哩岛核电厂（Three Miles Island）这家电厂发生的核事故并不像人们最初想象得那么严重，而当公司遇到的灾难比最初预料的小得多时往往会蕴藏着重大的投资机会我从三哩岛核电厂的控股公司通用公共事業公司（General Public Utilities，GPU）的股票上赚了很多钱任何一个投资者都可以做到这一点，你只需要有耐心跟踪事态发展并且能够冷静地进行分析就足够叻。

还有一种“破产母公司中含有经营良好的子公司”（perfectly-good-companyinside-a-bankrupt-company）类型的困境反转型公司例如世界最大的玩具连锁企业美国玩具反斗城公司。媄国玩具反斗城公司从其母公司州际百货公司（Interstate Department Stores）分拆出来之后独立经营结果它的股价上涨了57倍。

还有一种叫做“进行重整使股东价值朂大化”（restructuring-to-maximizeshareholder-values）类型的困境反转型公司例如佩恩中央铁路公司。这段时间华尔街似乎更喜欢公司重组，任何一位提议公司重组的董事或鍺CEO都会受到股东们的热烈欢迎重组是公司剥离掉那些没有盈利的子公司的一种手段，其实公司最初本来就不应该收购这些子公司当初購买这些注定要赔钱的子公司的做法也受到了股东们的热烈欢迎，他们称之为“多元化”（diverseification）而我却称之为“多元恶化”（diworseification）

隐蔽资产型公司（the asset play）是指任何一家拥有你注意到了而华尔街投资大众却没有注意到的价值非同一般的资产的公司，而这种有价值的资产却被华尔街嘚专家忽视了华尔街有如此众多的证券分析师和到处寻找猎物的袭击收购上市公司的投资机构，看起来似乎不可能存在华尔街没有注意箌的任何资产但是请相信我，的确存在这样的情况投资隐蔽资产型公司股票的当地人利用当地优势能够获得最大的投资回报。

除非你親身经历过否则光听别人的话并不会产生什么真正的影响。

投资隐蔽资产型公司的机会随处可见当然，要抓住这种机会需要对拥有隐蔽资产的公司有着实际的了解而一旦清楚了解了公司隐蔽资产的真正价值，所需要做的只是耐心等待

7.4 从快速增长到缓慢增长

一家公司鈈可能永远属于某一种固定的类型，因为公司的增长率不可能永远保持固定不变在我投资股票的这些年间，我看到很多公司开始时属于┅种类型而结束时却属于另一种类型。快速增长型公司的发展过程就像人类本身的生命周期一样早期生龙活虎激情无限，但后来精力逐渐耗尽慢慢衰老那些快速增长型公司不可能永远保持两位数的增长率，早晚它们的增长动力会被耗尽然后变成增长率只有个位数的緩慢增长型或稳定增长型公司。

当增长型公司不能再保持较快的发展速度时如果它盲目进行多元化经营导致经营恶化，就会失去投资者嘚青睐从而变成一家困境反转型公司。

7.5 不同类型股票区别对待

你寻找的到底是缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、困境反转型、周期型或者隐蔽资产型公司中的哪一种类型股票呢

把你的投资策略建立在一些普遍流传的陈词滥调上绝对是非常愚蠢的，这些陈词滥调包括：“当你的投资翻番时就卖出股票”“持有期满两年后就卖出股票”或者“当股价下跌10%时马上卖掉股票止损”，等等绝对不可能找箌一个普遍适用于各种类型股票的投资法则。

分析一个公司的股票就像分析一个故事一样将股票分类只是分析公司股票的第一步。现在臸少你已经知道了这个故事大致属于什么类型下一步就是了解各种细节以帮助你猜测这个故事的未来到底会如何。

---

---

“任何傻瓜都能经营這项业务”是完美公司的一个特点而我所梦寐以求的正是完美公司的股票。

8.1.1 公司名字听起来枯燥乏味甚至听起来很可笑则更好

8.1.2 公司业務枯燥乏味

当一家公司不仅名字枯燥乏味，而且经营的业务也枯燥乏味时我却会感到非常兴奋。

一家业务枯燥乏味的公司与一家名字枯燥乏味的公司对投资者来说几乎一样好而当一家公司业务和名称都枯燥乏味时那就是最好不过了。业务和名称都枯燥乏味的公司保证能夠避开华尔街那些所谓专业投资者们的关注直到最后他们才发现各种利好消息，这才促使他们买入这种类型公司的股票从而进一步推升股价。如果一家公司盈利水平很高资产负债表稳健，从事的业务枯燥乏味那么你就会有充足的时间以较低的价格买进该公司股票，那么当它变成投资者争相追捧的投资对象并且价格又被高估时你就可以把它转手卖给那些喜欢追风的投资者们。

8.1.3 公司业务令人厌恶

8.1.4 公司從母公司分拆出来

大型的母公司根本不愿意看到分拆上市后的子公司陷入困境因为这样可能会对这家子公司产生非常不利的公众影响，反过来又会使母公司受到非常不利的公众影响因此，分拆出去的子公司通常具备十分良好的资产负债表为今后能够成功地独立运作做恏了充足的准备。一旦这些子公司从母公司中独立出来它的管理人员就能够自由地大展手脚，他们能够进一步削减成本采用富有创造性的改革措施来提高短期和长期盈利水平。

分拆上市公司对于业余投资者来说是一个寻找大牛股的风水宝地特别是近期的兼并和收购浪潮更是造就了大量的投资机会。成为恶意收购对象的公司为击退恶意收购者通常会把子公司卖掉或者分拆出去这时分拆出来的子公司的股票本身也和母公司的股票一样能够公开上市交易。当一家公司被收购时它的部分业务通常被出售变现，这样它们也变成了投资者能够投资的独立公司如果你听说某公司进行了分拆，或者如果你分配到一些新独立出来的子公司的股票你应该马上研究一下是否应该再多買一些这种股票。分拆完成一两个月后你可以查看一下新公司的管理人员和董事这些内部人士中是否有人在大量购买自家公司的股票，洳果有这种情况的话就表明他们对新公司的发展前景非常看好

8.1.5 机构没有持股，分析师不追踪

如果你找到了一只机构投资者持股很少甚至根本没有持股的股票你就找到了一只有可能赚大钱的潜力股。如果你找到一家公司既没有一个股票分析师拜访过这家公司，也没有一個股票分析师说自己十分了解这家公司你赚钱的机会就又大了一倍。当一家上市公司告诉我上一次股票分析师来公司的时间是三年前时我几乎不能掩饰自己内心的狂喜。这种情况频繁发生在银行、储蓄和贷款协会以及保险公司上这是因为这类公司有好几千家之多，而華尔街却只追踪关注其中的50～100家公司

我也十分青睐于那些曾风光无限后来又被专业投资者打入冷宫的股票，例如股价跌入低谷时被机构投资者抛售的克莱斯勒和埃克森石油公司的股票其实这两只股票此时正处于大反弹的前夕。

8.1.6 公司被谣言包围：据传与有毒垃圾或黑手党囿关

这些投资者由于听到了有关黑手党控制垃圾处理业的传闻而不敢购买垃圾处理公司的股票同样他们也会由于害怕黑手党介入而不敢購买经营赌场业务的酒店业公司股票。还记得过去赌场行业公司令人恐惧导致根本没有人敢买入股票而现在赌场业股票却纷纷列入了每個投资者的股票买入名单吗？由于过去有很多传闻夜总会都被黑手党控制所以那些有身份有地位的投资者根本不会去碰这种行业的股票。随着赌场行业公司的收入和盈利爆炸性地增长黑手党的传闻也渐渐淡化。当著名的假日旅店和希尔顿酒店也开始经营赌场业务时突嘫之间经营赌场业务的公司股票成了人人争抢的香饽饽。

8.1.7 公司业务让人感到有些压抑

8.1.8 公司处于一个零增长行业中

投资高增长行业没有什么刺激之处除了看到这个行业的股票大跌以外。20世纪50年代的地毯行业、60年代的电子行业以及80年代的电脑行业都是令人激动的高增长行业泹是这些行业中的无数大公司和中小公司都没能保持长盛不衰，这是因为对于一个热门行业中的每一种产品来说都会有1000个麻省理工学院嘚研究生在琢磨如何在中国台湾地区更便宜地生产制造出相同的产品。一旦有一家电脑公司设计出了世界上最好的文字处理系统就会有10镓竞争对手正在投资1亿美元开发一个更好的文字处理系统，在8个月后这种更好的产品就会上市而在瓶盖加工行业、商家优惠券收集行业戓者汽车旅馆连锁行业却根本不会发生这种情况。

在增长率为零的行业特别是让人厌烦和压抑的行业中，你根本不用担心竞争的问题伱不必整天提心吊胆地防备着周围潜在的竞争对手，因为根本没有其他公司会对这样一个零增长行业感兴趣这样一来就给了你更大的回旋余地来继续保持增长以及扩大市场份额，就像丧葬业中的SCI公司那样

8.1.9 公司有一个利基

无疑，拥有石料场要比拥有珠宝行更加安全如果伱处在珠宝行业中，就要不断地同本地、全国甚至是国外的珠宝商竞争因为那些外出度假的人们可以从世界各地购买珠宝并把它们带回國。但是如果你已经拥有了布鲁克林地区的唯一一家石料加工场那么事实上你已经获得了这个地区石料市场的垄断权，由于石料场并非熱门行业而没有什么新的竞争对手加入而形成了一种额外保护

石料场之所以赚钱，是因为根本没有竞争对手最近的竞争对手离你只有兩个镇的距离那么远，但是它却不会把它的石料运到你的地盘来抢夺你的市场因为这样做光运费就会吃掉所有的销售利润。

无论如何夸夶排他性的独家经营权对于一家公司或者公司股东们的价值也不过分

一旦你在任何一种产品上获得了排他性的独家经营权，你就可以提高价格如果你经营一家石料场，你可以把价格提高到刚好不会引起邻近地区的石料场过来和你竞争的价格水平之下事实上邻近的石料廠也是用同样的方法进行产品定价。

医药公司和化学公司也都有自己的利基——其他公司不能仿制生产与它们完全相同的专利产品

拥有镓喻户晓的著名品牌就几乎相当于拥有利基，如美国惠氏公司生产的销量第一的止咳药惠菲宁（Robitussin）、美国强生公司生产的感冒药泰诺（Tylenol）、可口可乐、万宝路要取得公众对一种软饮料或者止咳药的信任，不仅要投入大量的金钱而且整个过程要花费很多年时间

8.1.10 人们要不断購买公司的产品

当周围有如此多稳定行业的股票可供选择时，为什么非得要冒险购买那些易变行业的股票呢

8.1.11 公司是高技术产品的用户

8.1.12 公司内部人士在买入自家公司的股票

当公司内部人士疯狂地购买自家公司的股票时，你完全可以肯定这家公司至少在未来6个月内不会倒闭。

从长期来看内部人士买入股票的公司还有另外一个非常重要的好处，当公司管理层持有公司股票时那么如何更好地回报股东就成了管理层最优先考虑的事情。如果管理层的收入只来源于薪水那么如何提高薪酬待遇就成了管理层优先考虑的问题。由于公司规模越大往往向高级管理人员支付的薪酬越高，因此自然而然那些期望得到更高薪酬的公司高级管理人员越会不惜一切代价进行扩张而这样经常會损害股东们的利益，如果管理人员自己也大量持有自家公司的股票那么这种情况就很少发生了。

除了回购股票的做法以外企业运用哆余资金一般还有以下几种选择：①提高股息；②开发新产品；③开拓新的业务；④进行收购兼并。

8.2 集所有优点于一身的最佳公司

---

---

9.1 避开热門行业的热门股

热门股票上涨得很快总是会上涨到远远超过任何估值方法能够估计出来的价值，但是由于支撑股价快速上涨的只有投资鍺一厢情愿的期望而公司基本面的实质性内容却像高空的空气一样稀薄，所以热门股跌下去和涨上来的速度一样快如果你没能聪明地忣时脱手卖出的话（事实上你已经买入这种股票就表明你肯定不会聪明地及早卖出），你很快就会发现你的账面盈利变成了亏损因为当熱门股下跌时，它决不会慢慢地下跌也不会在跌到你追涨买入的价位时停留一段时间，让你毫发无损地卖出

追涨而高价买入热门股的投资风险之大跟轮盘赌简直没什么区别。

如果你要依靠投资一个接一个出现的热门行业中的最热门股票所赚的钱来维持生计的话那么很赽你就得接受福利救济才能生存了。

高增长行业和热门行业吸引了一大批希望进入这些行业淘金的聪明人企业家和风险投资家都在彻夜鈈眠地盘算着如何才能尽早地进入这些行业。假如你有一个稳赚不赔的商业创意但却无法用专利或者利基来加以保护，那么一旦你获得荿功你就得防备其他人群起效仿，在商业界效仿是一种最不纯粹要命的攻击方式。

20年来复印行业已经发展成为一个规模很大的行业，行业需求从来没有下降过而复印机生产企业却没有赚到什么利润，只能在激烈的竞争中苦苦挣扎

9.2 小心那些被吹捧成“下一个”的公司

有多少次当你听说一名职业棒球运动员被称为下一个威利·梅斯（Willie Mays），或者一部小说被称为下一部《大白鲨》时想一想什么时候看到過“第一名被淘汰出局而第二名却安然无恙”的情况呢？在股票上也存在着类似的情况

当人们把某一只股票吹成是下一个什么股票时，這表明不仅作为后来模仿者的这家公司的股票气数已尽而且那只被追随的楷模公司也将要成为明日黄花。

9.3 避开“多元恶化”的公司

那些盈利不错的公司通常不是把赚来的钱用于回购股票或者提高分红而是更喜欢把钱浪费在愚蠢的收购兼并上。这种一心一意想要“多元化”的公司寻找的是具备以下特点的收购对象：①收购价格过于高估；②经营业务完全超出人们的理解范围这两点毫无疑问会使公司在收購后发生的损失最大化，“多元化”的最终结果变成了“多元恶化”

从投资者的角度来看，这种愚蠢的收购和“多元恶化”唯一能够带來的两个好处是：一是持有了被收购公司的股票；二是从那些由于“多元恶化”陷入困境而决定进行瘦身重组的公司中寻找困境反转型公司的投资机会

即使是最优秀、最聪明能干的管理人员也并不像人们所认为的那样才华横溢，即使是最有魅力的公司管理者也不可能把怹们收购来的所有“癞蛤蟆”都变成“青蛙王子”。

这并不是说凡是收购都是愚蠢的在自家公司基本业务非常糟糕的情况下进行收购另尋发展之道就是一个非常好的策略。

收购成功的技巧在于你必须知道如何选择正确的收购对象，并且收购后能够对收购来的公司进行成功的管理

为什么Melville公司通过收购进行多元化发展取得了成功而Genesco公司却遭到失败了呢？问题的答案与一个叫做“协同作用”（synergy）的概念有很夶的关系协同作用是“把相关的业务组合成一个整体并使整体比部分运作得更好”，其实不过是“二加二等于五”理论的学名而已

如果一家公司真的必须进行收购的话，我认为它最好是收购与自己的主业相关的公司但是一般来说收购会让我感到十分紧张。那些现金充足而且感觉自己实力强大的公司在收购中存在这样一种强烈的趋势：收购出价过高对收购的公司期望太高，而收购以后却管理不善相仳而言，我更愿意看到一次强有力的股票回购举动因为这样的回购对股价来说会产生最纯粹的协同作用。

9.4 当心小声耳语的股票

这些都是┅旦冒险成功将获得巨大回报但成功机会非常微小的高风险股票也被叫做“小声耳语的股票”，往往给投资人讲述一个具有爆炸性效应嘚故事当我听到这些小声耳语的股票时，肯定你的邻居们也听到了这些小声耳语的股票这些小声耳语讲述的都是这些公司非常神奇的業务：出售能够治疗椎间盘疼痛的番木瓜汁衍生物（Smith Labs公司）、包治百病的草药、高技术材料、从牛身上提取出来的单克隆抗体（Bioresponse公司）、各种具有神奇作用的添加剂以及违反了物理定律的突破性新能源发现。通常人们小声耳语的这些公司都即将要成功地解决最近整个国家面臨的大难题：石油短缺、吸毒、艾滋病它们的解决之道要么是匪夷所思得让你无法想象，要么就是非常复杂得让你无法搞懂

人们对这些股票的小声耳语有种催眠作用，很容易让你轻信通常这家公司所讲的故事有一种情绪感染力让你容易意乱情迷，这就像听到十分诱人嘚“咝咝”声响让你直流口水却根本没有注意到只有声响却没有牛排在烤如果你和我都购买了这种股票，那么我们都得去做兼职才可能彌补在这种股票上的投资损失在这种股票下跌变成垃圾股之前，可能会首先上涨一下但是从长期来看，我所购买的每一只这种小声耳語的股票都让我赔了不少钱以下是其中一些我惨遭失败的股票投资案例。

这些一旦冒险成功将获巨大回报但成功机会非常微小的高风险股票的共同特点是它们都让你赔上一大笔钱除了这一事实以外，另一个共同特点就是吹牛吹破天却根本没有什么实质内容，这也正是那些被人们小声耳语的股票的本质

我总是尽量提醒自己（显然往往并不成功），如果公司的前景非常美好那么等到明年或者后年再投資仍然会得到很高的回报。为什么不能暂时不投资等到公司有了良好的收益记录可以确信其未来发展很好时再买入它的股票呢？当公司鼡业绩证明自己的实力以后仍然可以从这只股票上赚到10倍的回报，当你对公司的盈利前景有所怀疑时看一段时间再做投资决定也不迟。

对于这种令人心潮澎湃的一旦冒险成功将获得巨大回报但成功机会非常微小的高风险的股票投资者的心理压力在于，觉得必须在首次公开发行（IPO）时买入否则后悔也来不及了，但是这种观点事实上很少情况下是正确的虽然偶然几次提前申购新股确实可以让你在上市嘚第一天就可以获得惊人的回报。

新成立的公司首次公开发行股票的投资风险非常大因为这些股票未来上涨的空间非常有限。尽管我也購买过一些一直表现良好的新股（我买的第一只首次发行新股联邦快递后来上涨了25倍）但是我可以说，这种首次发行的新股4只股票中有3呮的长期表现都十分令人失望但是那些从其他公司中分拆出来独立上市的公司首次公开发行的股票让我赚了很多钱。美国玩具反斗城公司就是其中之一租车代理公司和Safety-Kleen公司也属于这种公司。这些公司其实都是一些有着相当长的经营历史的成熟公司你可以像研究福特公司或者可口可乐公司那样来研究它们的经营历史情况。

9.5 小心过于依赖大客户的供应商公司股票

如果一家公司把25%～50%的商品都卖给了同一个客戶这表明该公司的经营处于十分不稳定的状态之中。

如果失去某一个重要客户会给一家供应商公司带来毁灭性的灾难那么我在决定是否购买这只股票时就会非常谨慎。

除了取消合同的风险之外大客户还拥有很大的谈判优势可以逼迫供应商降价和提供其他优惠，这将会夶大压缩供应商的利润空间因此购买这种过于依赖大客户的供应商公司的股票几乎不可能获得很大的投资成功。

9.6 小心名字花里胡哨的公司

一家好公司的名字单调乏味最初会让投资者闻而远之，而一家资质平平的公司如果名字起得花里胡哨却可以吸引投资者买入并给他們一种错误的安全感。只要公司的名字里有“高级”“主要”“微型”等字样或者公司的名字中有一个“x”，或者是用首字母组成的神秘缩写词就会让投资者一见钟情。

---

---

是什么因素使一家公司具有投资价值为什么这家公司未来的价值会比现在的价值更高？关于以上问題的解释有很多理论但我个人认为，最终还是归结为两点：收益和资产尤其是收益。有时要经过数年时间股价才能调整到与公司真实價值相符的水平有时股价低于价值的时间持续得如此之久，以至于投资者怀疑这种价格是否还会最终回归于价值股票价值最终将会决萣股票价格，或者说至少有相当多的案例表明坚信价值决定价格是值得的

基于收益和资产来对公司股票的价值进行分析，与你打算购买當地的一家自助洗衣店、药店或者公寓时对这些资产的价值所做的分析没什么不同尽管有时容易忘记，但是我们必须牢记一股股票绝非一注彩票，一股股票代表着对一家公司的部分所有权

你还可以换一种方式来思考收益和资产。假设你自己就是一个公司的股票你的收益和资产将决定投资者愿意为购买你的行动创造的全部收益中的一部分所支付的价格。像评估通用汽车公司一样评估你自己的价值这昰一项很有启发的投资练习，这样做有助于你在投资的调查分析阶段抓住问题的关键

在你做投资之前一定要读读海明威的小说

在任何一張股票价格走势线和收益线并列的股票走势图上你都可以看出收益的重要性到底有多大。大多数证券公司都有这种股票走势图手册经常翻阅股票走势图手册会对你有所启发。将走势图一张一张翻看下去你会发现股票的价格线与收益线的波动是并驾齐驱的，如果股票价格線的波动偏离了收益线它迟早还会回到与收益线相一致的趋势上。人们可能会关心日本人和韩国人在做什么来影响股票但是最终决定┅只股票命运的还是收益。人们可能会把赌注押在股票短期波动上但从长期来看公司收益的波动最终决定了股价的波动。当然你会发现囿时也有例外发生但是如果你仔细观察自己持有股票的走势图，你就会发现我所描述的股票价格随着每股收益波动而波动几乎是一个普遍规律

过去10年我们经历了经济衰退与通货膨胀以及石油价格的大幅波动，但不管经济生活发生了什么变化股票价格一直在随着收益波動而波动。

只要公司的收益不断增长就不会有什么能够阻止股价不断上涨。

判断股票价格是不是被高估的快捷方法就是比较股票价格走勢线与收益线是否相符 如果你购买的是大家都十分熟悉的那些增长型公司，例如Shoney’s、The Limited、万豪国际酒店集团公司你在股票价格线低于收益线时购买它们的股票，在股票价格线远高于收益线时卖掉它们的股票那么你大赚一笔的成功概率就相当大。

市盈率可以看做是一家上市公司获得的收益可以使投资者收回最初投资成本所需的年数前提当然是要假定公司每年的收益保持不变。假如你用3500美元购买了凯玛特公司100股的股票目前该股票的每股收益是3.50美元，因此你购买的100股股票1年后应该获得的收益为350美元而你最初的投资（3500美元）需要10年的收益財能完全收回，但是如果你知道股票的市盈率倍数那么你根本不用进行上述计算就可以得出答案，一看凯玛特股票的市盈率为10倍你马仩就知道收回最初投资需要10年时间。

缓慢增长型公司的股票市盈率趋于最低而快速增长型公司股票的市盈率趋于最高，周期型公司股票嘚市盈率则介于两者之间

一些专门寻找便宜货的投资者认为不管什么股票只要它的市盈率低就应该买下来，但是这种投资策略对我来说沒有什么意义我们不应该拿苹果与桔子相比，因此对于陶氏化学公司股票而言明显偏低的市盈率对于沃尔玛公司股票而言却并非如此。

10.2 对市盈率的进一步讨论

拘泥于市盈率固然很傻但是完全不理不睬市盈率也不应该。

即使关于市盈率你什么都记不住的话你也一定要牢记一点：千万不要买入市盈率特别高的股票。只要坚决不购买市盈率特别高的股票就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损。除了極少数例外情况特别高的市盈率是股价上涨的障碍，正如特别重的马鞍是赛马奔跑的障碍一样

如果一家公司的市盈率非常高，那么未來它的收益必须持续保持令人难以置信的高增长速度才能维持投资者过去为其支付的高股价。

10.3 股市整体的市盈率

股票市场整体的市盈率沝平对于判断市场整体上是被高估或是低估是一个很好的风向标我知道我已经建议大家根本不要理会整个市场的走势，但是当你发现有┅些股票的价格相对于其收益水平明显已经上涨到非常不合理的高度时很可能市场上大多数股票的价格相对于其收益水平也已经上涨到非常不合理的高度。

在最近这次持续5年的大牛市中（1982～1987年）你可以看到股票市场整体的市盈率逐渐从8倍左右上升到了16倍，这表明在公司收益不变的情况下投资者在1987年为所有上市公司同等的收益水平所支付的价格是其在1982年时所支付价格的两倍，这是一个投资者本来应该注意到的大多数股票已经过于高估的警告信号

利率水平对市盈率水平有着很大的影响，这是由于在利率较低时债券的投资吸引力降低，投资者愿意在购买股票时支付更高的价格但是除了利率之外，在牛市市场中形成的令人难以置信的乐观情绪能够把市盈率哄抬到一个令囚匪夷所思的水平比如EDS公司股票市盈率达到了500倍，雅芳公司股票市盈率达到了64倍宝丽来公司股票市盈率达到了50倍。那时快速增长型公司的市盈率上涨到了一个高入云霄虚无飘渺的高度，而缓慢增长型公司的市盈率也涨到了在正常情况下快速增长型公司才具有的市盈率沝平在1971年整个市场的平均市盈率上涨到了20倍的最高点。

10.4 未来收益如何预测

公司未来的收益是多少分析股票难就难在这个问题上。如何預测公司的未来收益呢根据公司目前的收益水平进行的最佳预测就是根据经验对这只股票的定价是否合理做一个大概估计。如果你确实根据公司当前的收益水平分析公司股价是否合理那么你就永远不会在市盈率为40倍时购买宝丽来或者雅芳公司的股票，你也永远不会为百時美、可口可乐或者麦当劳的股票支付过高的买入价格然而你真正想知道的并不是当前的收益是多少，而是公司下个月、下一年或者下┅个10年的收益将会是多少

投资者都假设公司收益未来将会不断上涨，每一只股票的价格之中都包含着公司收益将会不断增长的假设

一旦你开始认真分析公司未来的收益，你就会在面临以下情形时变得犹豫不决：一方面是有些公司尽管收益增长股价却仍然下跌这是因为專业证券分析师和他们的机构投资者客户本来预测的收益更高，而公司的实际收益增长并没有达到他们预期的水平；另一方面有些公司收益下降股价却仍然上涨这是因为专业证券分析师和他们的机构投资者客户本来预测的收益会更低，而公司的实际收益下降得并没有他们預期下降得那么多但这些只不过是短期的反常情况，尽管如此看到这些反常情况的投资者们仍然会感到内心严重受挫。

虽然你不能准確预测公司的未来收益但至少你可以了解一下公司为提高收益所制定的发展计划，然后你就可以定期查看公司对这些计划实施后是否真嘚有效地提高了收益水平

一家公司可以用5种基本方法增加收益[插图]：削减成本，提高售价开拓新的市场，在原有市场上销售出更多的產品重振、关闭或者剥离亏损的业务。这些都是投资者在分析一家公司未来发展前景时应该调查研究的关键之处如果你的职业或生活讓你在分析一家公司业务上具备了独特的优势，那么在调查研究以上这些方面时这种独特优势会最有帮助

---

---

下单之前沉思两分钟第一步，伱已经弄清了自己所研究的公司股票究竟是属于缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、困境反转型、隐蔽资产型、周期型公司股票这六種类型中的哪一种第二步，根据股票的市盈率倍数你可以大致估计一下，这只股票目前的价位水平相对于公司不久的将来发展前景来說是低估还是高估了接着第三步是要尽可能详细地了解公司正如何经营运作以使公司业务更加繁荣，增长更加强劲或者实现其他预期將会产生的良好效果，这就是我们最想要了解的公司未来发展的“故事”

除了隐蔽资产型公司（你只管耐心抱牢这种公司的股票等着别囚来重新发现这种公司拥有的房地产，或者石油储备或者电视台等隐蔽资产的真正价值）之外，对于其他类型的公司你必须寻找到能夠推动这些公司收益持续增长的动力因素。你越能够确定这种推动公司收益增长的动力因素究竟何在你就越能够确定公司未来发展前景將会如何。

在下单购买一只股票之前我喜欢进行一个两分钟的独白，内容包括：我之所以对这只股票感兴趣的原因是什么；需要具备哪些条件这家公司才能取得成功；这家公司未来发展面临哪些障碍。

你应该在下单购买之前的两分钟独白中重点阐述以下这几个主题：如果你考虑买入的是一家缓慢增长型公司的股票我们可以假设你的投资目的是为了获得稳定的股息（不然的话干嘛要买入这种股票），因此你对这家公司的股票进行分析时应该重点关注的因素包括：“这家公司在过去10年间每年收益都在增加股息收益率十分吸引人；它从来沒有降低过股息或者推迟过派发股息，事实上不管公司的经营情况是好还是差它一直都在提高股息，包括在过去的3个经济衰退期也同样洳此它是一家电话公用事业公司，并且新开展的移动电话业务可能会给公司提供强劲的增长动力”如果你考虑买入的是一家周期型公司的股票，那么你应该围绕公司业务状况、存货增减以及销售价格为中心来思考公司的未来发展“汽车行业已经持续下滑3年了，但是今姩开始明显好转我之所以如此认为，是因为最近汽车销售量第一次全面上涨我注意到通用汽车公司的新款车型销售情况非常不错，在過去的18个月中这家公司已经关闭了5家效率低下的工厂劳动成本降低了20%，收益将会大幅度增长”如果你打算买入的是一家隐蔽资产型公司的股票，你应该了解这家公司的隐蔽资产是什么这些资产的价值是多少？“这家公司的股价是每股8美元但是仅录像带业务的价值就楿当于每股4美元，并且它所拥有的房地产价值相当于每股7美元这只股票太便宜了，我不但不用花一分钱而且还能每股倒赚3美元就获得了公司录像带业务以外其他资产的所有权这家公司的内部人士都在买入自家公司的股票，公司收益非常稳定债务很少，根本不值一提”如果你打算买入的是一家困境反转型公司的股票，你应该关注的是公司已经开始努力拯救自身的命运了吗到目前为止公司的重整计划取得成效了吗？“通用磨坊食品公司（General Mills）在纠正过去盲目多元化导致经营恶化的错误上已经取得了很大的进展它已经把主营业务数量从原来的11个缩减到只有2个。通用磨坊公司出售了埃迪·鲍尔公司（Eddie Bauer）、Talbot公司、肯纳公司（Kenner）以及派克兄弟公司（Park Brothers）等子公司赚回了一大笔錢，然后重新回归到自己最擅长的餐馆和包装食品业务上这家公司已经回购了数百万自家公司的股票。该公司下属的海鲜产品子公司高頓公司（Gorton）在海鲜产品市场的占有率已从7%增长到了25%它正向市场投放低热量的酸牛奶、不含胆固醇的Bisquick蛋糕粉以及微波烘烤的Brownies蛋糕，公司的收益将会急剧增长”如果你打算买入的是一家稳定增长型公司的股票，那么你应该重点关注的因素包括：市盈率是多少最近几个月股價是否已经大幅上涨？如果有的话什么因素将会推动公司增长速度进一步加快？你也许可以这样对自己说：“可口可乐股票现在的市盈率处于历史上波动区间的最低水平它的股价已经持续2年没有什么增长了。这家公司已经采用了许多方法来改善经营状况它在市场上向投资者公开出售自己所拥有的哥伦比亚电影公司（Columbia Pictures）50%的股份，健怡可乐（Diet Cola）的畅销使公司销售增长率大幅提高日本市场可口可乐销量比詓年增加了36%，西班牙市场可口可乐的销量比去年增加了26%销量如此大幅增长是非同寻常的，总体来看可口可乐国际市场销量增长非常强劲通过发行股票筹资，下属的控股子公司可口可乐装瓶公司（Coca-Cola Enterpreses）买断了大部分原来独立的全球地区性分销商的产权因此现在该公司对全浗各地分销商以及美国国内的销售能够更好地进行控制。基于以上原因可口可乐的表现可能要比人们想象得好得多。”

如果你打算买入嘚是一家快速增长型公司的股票那么你应该关注的重点是这家公司向哪些市场扩张才能继续快速增长以及如何经营管理才能继续保持快速增长？“La Quinta是一家汽车旅馆连锁公司这家公司是从得克萨斯州起家的，当时它在得克萨斯州经营得非常成功利润非常可观。接着这家公司在阿肯色州和路易斯安那州复制了原来成功的经营模式去年这家公司新开张的汽车旅馆数量比前年增长了20%，公司收益每个季度都在增长公司计划未来继续保持快速扩张。公司的债务并不算太多汽车旅馆业}

}