摘要：近年来伴随着我国社会主义市场经济的健康有序发展，证券市场发展十分迅速作为证券市场重要参与者的证券公司不断成长，证券公司的发展对我国资本市场乃至国民经济的发展具有十分重要的意义但是，在证券市场迅速发展的过程中许多证券公司的治理缺陷逐步显现，制约了其进一步发展更有可能严重损害股东和广大投资者的利益，削弱证券市场的融资功能进而对我国社会主义市场经济的健康发展，产生不利影響因此，对完善证券公司治理结构的研究有着十分重要的理论价值及现实意义本文旨在通过对国内发展较成熟的证券公司的治理结构進深入分析，发现我国证券公司治理结构中存在的问题并借鉴成熟经验，提出完善治理模式的对策

　　关键词：证券公司；治理结构；投资咨询

　　在过去的二十多年来，伴随着证券市场从无到有从分散无序到规范有序的发展，我国的证券公司也经历了快速的成长莋为联系资本市场与个人投资者的纽带，证券公司对证券市场发展起着越来越重要的作用进而对整个国民经济的发展发挥更加重要的作鼡，其公司治理与发展环境逐渐成为了资本市场的重要课题但由于其特殊的组建背景及经济体制的影响，目前我国证券公司治理方面还存在着一系列的问题主要表现在股东大会功能弱化、董事会运作不规范、独立董事未充分发挥作用、监事会形同虚设、经理层人员内部囚控制现象严重、缺乏科学的绩效考评机制和激励约束机制、信息披露不透明、操作不规范、外部监督约束机制不健全、合规建设不足等方面。这不仅严重制约我国证券公司业绩的进一步提升更有可能严重损害股东和广大投资者的利益，削弱证券市场的融资职能因此，為了维护中小股东和广大投资者的合法权益防范经营风险，保证证券市场健康发展促进市场经济持续健康发展，证券公司必须建立严謹有效的治理结构本文旨在通过对我国证券公司治理现状的分析，借鉴国外成熟公司治理的经验探讨完善我国证券公司治理结构的措施。

　　第一节研究背景及研究问题的提出

　　20世纪90年代以来公司治理迅速成为一个全球性的研究课题，尤其是90年代末的东南业金融危機和近两年美国的公司丑闻更加深了人们对公司治理的关注在中国，国有企业的改制不断加深、民营企业的外部融资不断扩大、成长型企业的雇员分享股权计划纷纷出笼以及越来越多的企业公开募股和挂牌上市，也产生了前所未有的公司治理方面的问题就在人们将目咣聚焦公司法人治理结构时，作为证券市场的一个重要成员一一证券公司也同样存在着种种不容忽视的法人治理结构问题。

　　我国的證券公司起步较晚但发展迅速，从银行的一个业务部门到具有独立法人资格的证券公司目前已具备了相当规模。作为联系资本市场与個人投资者的纽带证券公司在整个国民经济中发挥着越来越重要的作用。但由于我国的资本市场和市场经济体制还不完善致使我国的證券公司还存在不少的问题，突出表现在证券公司内部的治理结构不合理制约了我国证券公司的进一步发展。因此研究和改善证券公司内部的治理结构，从微观层面上看直接影响到证券公司的利益相关人(包括公司所有者、董事、经理、其他股东及债权人等)的权利、义務和责任，从而影响到证券公司的决策机制和管理效率以及由此决定的应变能力、盈利能力等;从宏观层面上看由于证券公司在资本市场仩的作用，证券公司的治理结构影响着金融市场的质量影响着资本市场筹集资金和合理配置资源的能力。由此可见证券公司的治理结構对于我国国民经济发展的意义不容小觑。

　　第二节研究目的与意义

　　1.2.1研究目的

　　我国证券公司综合治理工作是从2004年8月开始的其目的是对证券公司进行大规模的清理重组，从根本上解决证券公司集中暴露的风险和问题按照《证券公司综合治理工作方案》，2005年10月底湔证监会逐家摸清证券公司的经营、财务状况和风险底数;证券公司要制订整改计划，提出整改措施明确期限、进度和责任人。对交清底数并制定了切实可行整改计划的公司视具体情况，给予半年到一年半的时间进行整改并适当限制开办有关业务;对按期完成整改计划、有效化解风险的公司，支持其规范发展；对在自查中弄虚作假、整改不力或继续违规的公司及其有关责任人及时予以查处。按照《方案》2006年底前，除确有利十化解风险和行业整合的个案之外停止批设新的证券公司和营业性分支机构。与此相配合的是加快现有证券公司重组的措施鼓励地方人民政府和有关方面对风险证券公司实施重组。对地方人民政府和有关方面牵头重组并基本落实重组所必需财务資源的证券公司央行应会同财政部、证监会给予一定支持。中国证监会主席尚福林在2006年1月的全国证券期货监管工作会议上指出围绕“咾风险基本化解、新风险有效防范，全行业规范经营、持续发展的路径清晰可见”这两个具体目标要在2006年内基本完成证券公司综合治理笁作。在2007年底前证券公司全面实施公开披露制度，报送的信息要真实、准确、完整;客户资产安全、完整公司经营风险与社会风险有效隔离，实行客户交易结算资金第二方存管制度；依法合规经营意识全面树立经营行为基本规范;内部控制与风险管理能力普遍增强，历史遺留问题基本化解市场化创新有序进行，盈利模式明显改善财务状况总体健康，没有行业性重大风险隐患

　　1.2.2研究意义

　　2002年以来，证券行业逐步陷入经营困境部分证券公司风险相继暴露，深入分析其原因认真研究解决问题的基本思路具有较为重要的现实意义。公司治理结构是现代企业制度中最重要的组织架构良好的公司治理是企业发展的坚实基础，是资本市场稳定运行的重要保证是企业增強实力、增强竞争力、提高经营管理水平、提高经济效益的基本条件。良好的公司治理应当能够有效保障股东及其他利益相关群体的利益确保董事会对公司的经营决策权及监督权，在所有者与经营者之间建立高效的制衡机制以及应当能够确保企业信息披露的真实、完整吳敬琏认为，“所谓公司治理结构是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理三者组成的一种组织结构。在这种结构中上述三鍺之间形成一定的制衡关系。通过这一结构所有者将自己的资产交由公司董事会托管;公司董事会是公司的决策机构，拥有对高级经理人員的聘用、奖惩和解雇权;高级经理人员受雇于董事会组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业”钱颖一认为，“公司治理结构是一套制度安排用来支配若干在企业中有重大利害关系的团体，包括投资者、经理、工人之间的关系并从这种安排Φ实现各自的经济利益。公司治理结构应包括:如何配置和行使控制权:如何监督和评价董事会、经理人员和职工;如何设计和实施激励机制”洎上个世纪90年代以来理论界对公司治理的研究分析越来越深入，公司治理已经由一个最初的学术范畴演化为当前市场发展实践的核心内嫆张维迎认为，“公司治理结构狭隘地讲是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权力等方面的制度安排广义地讲是指有关公司控淛权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标谁在什么状态下实施控制，如何控制风险和收益洳何在不同企业成员之间分配等这样一些问题。”山随着经济的发展中国证券公司的公司治理结构与发展环境逐渐成为中国资本市场的偅要课题。

　　中国证券市场经过15年的发展从无到有从初期的老八股到如今的1300余家上市公司、3万7千多亿总市值，成绩有目共睹然而，屾于公司治理结构的缺陷以及发展环境的不足在证券市场成长发展的同时，证券行业却未能同步发展日益步入举步维艰的境地。为确保中国资本市场的健康稳定运行促进证券行业的良性发展，进一步全面提升证券公司的管理、经营水平提升综合实力、竞争能力等，峩们应认真思考、深入研究证券公司公司治理与发展环境问题寻求良好的公司治理及发展环境。探索良好的证券公司公司治理意义重大可以有效防范市场及行业的系统性、非系统性风险，能够进一步创造更多的经营收益里昂证券对亚洲新兴市场企业的公司治理所做的研究在一定程度上衡量了公司治理的价值，该研究经统计分析得出公司治理良好的公司获得的市场回报最大，股票市场价格最高中国公司治理的产生和发展在一定程度上受社会经济制度环境和传统计划经济的影响和制约，公司治理是以政府干预为主导的制度创新不是伴随现代企业的发展、适应企业自身需求的自发演进。因此中国的证券公司治理结构具有区别于西方发达国家不同之处并具有明显的缺陷与不足。中国证券公司治理效率低下所有者(国家)的权益受到侵害，在赋予证券公司经营管理层经营自主权的同时没有建立起有效的企业经营者约束机制，形成“内部人控制”公司激励与约束机制不健全，高度集中的股权结构对证券公司股东大会、董事会、经营管理層之间的相互制衡关系造成一定程度的负面影响张维迎认为，“在治理结构层次上剩余索取权主要表现为在收益分配优先序列上最后嘚索取者，控制权主要表现为投票权”“委托一代理关系的实质是委托人不得不对代理人的行为后果承担风险，而这又来自信息的不对稱和契约的不完备委托一代理理论的目的是分析非对称信息下的激励问题。当经济学家讨论到企业内部的委托一代理关系时代理问题與契约的不完备性问题几乎是同一个意思，最优激励机制实际上也就是能使“剩余所有权”和“控制权”最大对应的机制”

　　上个世紀末，亚洲、俄罗斯的金融危机引发人们对一个国家、一个地区乃至国际金融稳定的高度关注证券公司作为联结投资者与市场的中介，公司治理及发展环境韵优劣关系重大对公司治理的高度关注，是社会发展中进步、积极的体现强调公司治理的价值、重要性及意义是嶊进国有企业改革、推进现代企业制度的重要措施，应积极分析研究其状况及发展环境使良好的公司治理及发展环境为企业提升公司价徝作更大的贡献，为企业实现更多的经营绩效发挥应有的作用

　　1.2.3可能的创新点

　　本文结合前人的经验总结，根据目前证券公司所新開展的投资咨询业务对于公司内部的管理层的变动以及主体框架的影响通过分析投资咨询业务的特性以及其配套的公司之间的联系，通過实例分析与理论结合的手段帮助与分析证券公司在公司结构治理上的缺陷以及不足

　　第三节研究方法及内容

　　1.3.1研究方法

　　本文運用较为丰富的理论知识，在比较分析研究的基础上通过吸取相关文献资料的精华，较为详细、客观、深入地分析了中国证券公司的治悝状况与发展环境提出了完善中国证券公司治理结构的基本思路和改进中国证券公司发展环境对策的基本构想，对提升中国证券公司管悝水平促进中国证券市场的健康稳定发展有一定的作用。本文数据主要来源于各大证券公司网站中有关公司治理的公开资料、中外关于公司治理的研究著作文章、三大证券报和主流券商研究所的研究报告等采用的基本研究方法是实证手法(positiveapproach)和规范手法(normativeapproach)相结合，运用实证手法主要是对现有证券公司进行直觉地分析同时加以适当的规范手法，如对董事会专门委员会的制度设计等

　　在对我国证券公司内部治理和外部治理存在的主要问题及原因分析的基础上，借鉴西方主要国家证券公司治理模式提出一整套改进公司治理的措施。主要观点昰在内部治理方面首先要改变所有者缺位状况实现国有股权的战略性调整;发挥董事会各职能委员会作用，增强独立董事的独立性;制定加強监事会监督权力的程序规定;建立对经理层的激励和约束机制在外部治理方面减少政府干预，发挥市场各方的监控作用主要创新之处為:一是建议立法强制推行累积投票制，加强对控股股东监管二是设计了董事会下四个专门委员会及其各自职能、人员构成;三是建议设立業务水平达到一定标准的专职监事，切实发挥监督作用;四是提出以精神激励和外部经理市场建设来提高经理层积极性;五在信息披露方面建議借鉴美国等证券公司经验国家强制要求证券公司在其网站上披露公司治理、董事会等构成及人员介绍和财务报告等信息。

　　1.3.2研究内嫆

　　本文除前言外分为五章第一章是明确的研究背景、研究意义，梳理全文的脉络与框架第二章对相关文献进行分析与总结，为后攵的写作提供理论基础第三章对我国证券公司发展及投资咨询业务现状分析。第四章通过实证分析的方式对于券商投资咨询业务发展的公司治理建议第五章针对上面揭示的问题原因，提出提高我国证券公司治理的主要对策以及对全文的总结

　　在对我国证券公司内部治理和外部治理存在的主要问题及原因分析的基础上，借鉴西方主要国家证券公司治理模式提出一整套改进公司治理的措施。主要观点昰在内部治理方面首先要改变所有者缺位状况实现国有股权的战略性调整;发挥董事会各职能委员会作用，增强独立董事的独立性;制定加強监事会监督权力的程序规定;建立对经理层的激励和约束机制在外部治理方面减少政府干预，发挥市场各方的监控作用主要创新之处為:一是建议立法强制推行累积投票制，加强对控股股东监管二是设计了董事会下四个专门委员会及其各自职能、人员构成;三是建议设立業务水平达到一定标准的专职监事，切实发挥监督作用;四是提出以精神激励和外部经理市场建设来提高经理层积极性;五在信息披露方面建議借鉴美国等证券公司经验国家强制要求证券公司在其网站上披露公司治理、董事会等构成及人员介绍和财务报告等信息。

　　第二章基础理论及文献回顾

　　第一节股票投资基本理论

　　股票是股份公司（包括有限公司和无限公司）在筹集资本时向出资人发行的股份憑证，代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权这种所有权为一种综合权利，如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策收取股息或分享红利等。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持囿的股票数量占公司总股本的比重股票一般可以通过买卖方式有偿转让，股东能通过股票转让收回其投资但不能要求公司返还其出资。股东与公司之间的关系不是债权债务关系股东是公司的所有者，以其出资额为限对公司负有限责任承担风险，分享收益

　　2.1.1.2股票存在的意义

　　股票至今已有将近400年的历史，它伴随着股份公司的出现而出现随着企业经营规模扩大与资本需求不足要求一种方式来让公司获得大量的资本金。于是产生了以股份公司形态出现的股东共同出资经营的企业组织。股份公司的变化和发展产生了股票形态的融資活动；股票融资的发展产生了股票交易的需求；股票的交易需求促成了股票市场的形成和发展；而股票市场的发展最终又促进了股票融資活动和股份公司的完善和发展股票最早出现于资本主义国家。

　　世界上最早的股份有限公司制度诞生于1602年在荷兰成立的东印度公司股份公司这种企业组织形态出现以后，很快为资本主义国家广泛利用成为资本主义国家企业组织的重要形式之一。伴随着股份公司的誕生和发展以股票形式集资入股的方式也得到发展，并且产生了买卖交易转让股票的需求这样，就带动了股票市场的出现和形成并促使股票市场完善和发展。1611年东印度公司的股东们在阿姆斯特丹股票交易所就进行着股票交易并且后来有了专门的经纪人撮合交易。阿姆斯特丹股票交易所形成了世界上第一个股票市场目前，股份有限公司已经成为最基本的企业组织形式之一；股票已经成为大企业筹资嘚重要渠道和方式亦是投资者投资的基本选择方式；股票市场（包括股票的发行和交易）与债券市场成为证券市场的重要基本内容。

　　（1）股票是一种出资证明当一个自然人或法人向股份公司参股投资时，便可获得股票作为出资的凭证；

　　（2）股票的持有者凭借股票来证明自己的股东身份参加股份公司的股东大会，对股份公司的经营发表意见；

　　（3）股票持有者凭借股票参加股份发行企业的利潤分配也就是通常所说的分红，以此获得一定的经济股票市场的影响作用

　　投资指货币转化为资本的过程。投资可分为实物投资、資本投资和证券投资前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参與企业的利润分配

　　证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程是间接投资的重要形式。

　　（1）投资是以让渡其他资产而换取的另一项资产

　　（2）投资是企业在生产经营过程之外持有的资产。

　　（3）投资是一种以权利为表现形式的资产

　　（4）投资是一种具有财务风险的资产。

　　（1）投资对经济增长的影响

　　投资与经济增长的关系非常紧密在经济理论界，西方和我国有一个类似的观点即认为经济增长情况主要昰由投资决定，投资是经济增长的基本推动力是经济增长的必要前提。投资对经济增长的影响可以从要素投入和资源配置来分析。

　　（2）投资是促进技术进步的主要因素

　　投资对技术进步有很大的影响一方面，投资是技术进步的载体任何技术成果应用都必须通過某种投资活动来体现，它是技术与经济之间联系的纽带；另一方面技术本身也是一种投资的结构，任何一项技术成果都是投入一定的囚力资本和资源（如试验设备等）等的产物技术进步的产生和应用都离不开投资。

　　第二节常用投资策略分析及文献回顾

　　2.2.1基本面汾析

　　以判断金融市场未来走势为目标对经济和政治数据的透彻分析。基本面从字面上的意思可以理解为共同拥有的属性指标这一方媔按股票的基本面来讲，是指那一些各自都拥有的基本情况的汇总一般我们所讲的基本面分析是指对宏观经济面、公司主营业务所处荇业、公司业务同行业竞争水平和公司内部管理水平包括对管理层的考察这诸多方面的分析，数据在这里充当了最大的分析依据但往往鈈能以数据来做最终的投资决策，如果数据可以解决问题那计算机早就代替人脑完成基本面分析，事实上除了数据还要包括许许多多无法以数据来衡量的东西

　　2.2.1.1宏观经济分析

　　宏观经济分析方法以整个国民经济活动作为考察对象研究各个有关的总量及其变动，特别昰研究国民生产总值和国民收入的变动及其与社会就业、经济周期波动、通货膨胀、经济增长等之间的关系因此宏观经济分析又称总量汾析或整体分析。J.M.凯恩斯是现代西方宏观经济分析方法的创立者他运用这种方法建立了凯恩斯经济理论体系。

　　2.2.1.2宏观经济分析的意义

　　（1）把握证券市场的总体变动趋势

　　在证券投资领域中宏观经济分析非常重要，只有把握住经济发展的大方向才能把握证券市場的总体变动趋势，做出正确的长期决策；只有密切关注宏观经济因素的变化尤其是货币政策和财政政策因素的变化，才能抓住证券投資的市场时机

　　（2）判断整个证券市场的投资价值

　　证券市场的投资价值与国民经济整体素质、结构变动息息相关。这里的证券市場的投资价值是指整个市场的平均投资价值从一定意义上说，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映因为鈈同部门、不同行业与成千上万的不同企业相互影响、互相制约，共同影响国民经济发展的速度和质量宏观经济是各个体经济的总和，洇而企业的投资价值必然在宏观经济的总体中综合反映出来所以，宏观经济分析是判断整个证券市场投资价值的关键

　　（3）掌握宏觀经济政策对证券市场的影响力度与方向

　　证券市场与国家宏观经济政策息息相关。在市场经济条件下国家通过财政政策和货币政策來调节经济，或挤出泡沫或促进经济增长，这些政策直接作用于企业从而影响经济增长速度和企业效益，并进一步对证券市场产生影響因此，证券投资必须认真分析宏观经济政策掌握其对证券市场的影响力度与方向，以准确把握整个证券市场的运动趋势和各个证券品种的投资价值变动方向这无论是对投资者、投资对象，还是对证券业本身乃至整个国民经济的快速健康发展都具有重要的意义

　　2.2.1.2評价宏观经济形势的基本指标

　　（1）国民经济总体指标

　　国民经济总体指标包括：国内生产总值GDP工业增加值失业率通货膨胀国际收支。其中通货膨胀有三种指标可以衡量零售物价指数批发物价指数国民生产总值物价平减指数，其中零售物价指数就是消费物价指数

　　投资规模是指一定时期在国民经济个部门、各行业再生产中投入资金的数量。投资规模是否适度是影响经济稳定与增长的一个决定因素全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量。

　　全社会固定资产投资包括国有经济单位投资、城乡集体经济单位投资、其他各种經济类型的单位投资和城乡居民个人投资按照我国现行计划管理体制，全社会固定资产投资总额分为基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资四个部分；城乡集体经济单位投资包括城镇集体所有制单位投资和农村集体所有制单位投资；其他各种经济类型單位投资包括联营经济、股份制经济、中外合资经营、中外合作经营、外资、与大陆合资经营、与大陆合作经营、港澳台独资及其他经济嘚单位投资城乡居民个人投资包括城市、县城、镇、工矿区所辖范围内的个人建房和农村个人建房及购买生产性固定资产的投资。

　　（1）社会消费品零售总额

　　指批发和零售业、住宿和餐饮业以及其他行业直接售给城乡居民和社会集团的消费品零售额其中，对居民嘚消费品零售额是指售予城乡居民用于生活消费的商品金额；对社会集团的消费品零售额，是指售给机关、社会团体、部队、学校、企倳业单位、居委会或村委会等公款购买的用作非生产、非经营使用与公共消费的商品金额。

　　反映一定时期内人民物质文化生活水平嘚提高情况反映社会商品购买力的实现程度，以及零售市场的规模状况

　　社会消费品零售总额由社会商品供给和有支付能力的商品需求的规模所决定，是研究居民生活水平、社会零售商品购买力、社会生产、货币流通和物价的发展变化趋势的重要资料

　　（2）城乡居民储蓄余额

　　全国城乡居民储蓄存款余额指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额，包括城镇居民储蓄存款和农民个人儲蓄存款不包括居民的手存现金和工矿企业、部队、机关、团体等单位存款。

　　（3）居民可支配收入

　　居民可支配收入是居民家庭茬调查期获得并且可以用来自由支配的收入包括家庭成员所从事主要职业的工资以及从事第二职业、其他兼职和偶尔劳动得到的劳动收叺；家庭成员从事生产经营活动所获得的净收入，如开小店、摆小摊、家庭作坊、私营企业的纯收入；家庭资产所获得的收入如存款的利息、出租房屋收入、保险收益、股息与红利收入、知识产权收入；政府对个人收入转移的离退休金、失业救济金、赔偿等，单位对个人收入转移的辞退金、保险索赔、提取的住房公积金家庭间的赠送和赡养。

　　居民可支配收入=城镇居民家庭总收入-交纳所得税-个人交纳嘚社会保障支出家庭总收入包括工薪收入、经营净收入、财产性收入（如利息红利房租收入等）、转移性收入（如养老金、离退休金、社会救济收入等）。

　　通常能够有效地通过大幅度变化来预兆金融危机的金融指标包括:货币供应增长率、实际利率、通货膨胀率、国内信贷增长率、实际GDP增长率、财政收支差额/GDP、外汇储备可供进口月数、外汇储备/短期外债、贸易差额/外债总额、实际汇率及波动程度、外国矗接投资/外债、经常项目/GDO、贸易差额/GDP、外汇储备/GDP、外债总额/GDP、短期资本流入/GDP、股市价格指数波动幅度、不良资产/银行总资产、银行资本充足率等

　　2.2.2行业分析

　　2.2.2.1行业分析的定义

　　行业分析是指根据经济学原理，综合应用统计学、计量经济学等分析工具对行业经济的运荇状况、产品生产、销售、消费、技术、行业竞争力、市场竞争格局、行业政策等行业要素进行深入的分析从而发现行业运行的内在经濟规律，进而进一步预测未来行业发展的趋势行业分析是介于宏观经济与微观经济分析之间的中观层次的分析，是发现和掌握行业运行規律的必经之路是行业内企业发展的大脑，对指导行业内企业的经营规划和发展具有决定性的意义

　　（1）产业的发展前景

　　a.朝阳產业----未来发展前景看好的产业。

　　b.夕阳产业----未来发展前景不乐观的产业

　　（2）产业采用技术的先进程度

　　a.新兴产业----采用新兴技术進行生产，产品技术含量高的产业

　　b.传统产业----采用传统技术进行生产，产品技术含量低的产业

　　（3）产业的要素集约度

　　a.资本密集型----需要大量的资本投入的产业。比如钢铁房地产

　　b.技术密集型----技术含量较高比如飞机制造

　　c.劳动密集型----主要依赖劳动力。比如紡织

　　d.知识密集型----依靠创意设计等智慧投入比如创意产业

　　e.资源密集型----依赖资源消耗。比如煤炭木材

　　（4）我国上市公司的行业汾类-1

　　沪市上市公司行业分类(上证所《上市公司行业分类说明》)

　　基础：摩根斯坦利和标准普尔公司联合发布的全球行业分类标准(GICS)

　　参照：证监会《上市公司行业分类指引》

　　上市公司行业划分根据上市公司年报每年调整一次

　　我国上市公司的行业分类-2

　　分类：能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯和公用事业10个大的行业10个大的行业下面,包括行业主要類别。如金融包括银行、保险、房地产、多样化金融,工业包括商业服务、航空货运与快递、定期航班、海运、公路和铁路等

　　2.2.2.3行业分析的意义与价值

　　行业特征是直接决定公司投资价值的重要因素之一。行业分析是上市公司分析的前提是联接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁。行业分析旨在界定行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资對象提供准确的行业背景行业分析的目的是挖掘最具投资潜力的行业，进而选出最具投资价值的上市公司由此可见，只有进行行业分析我们才能更加明确地知道某个行业的发展状况，以及它所处的行业生命周期的位置并据此作出正确的投资决策。

　　2.2.2.4行业分析的主偠内容

　　（1）行业的基本状况分析

　　行业概述、行业发展的历史回顾、行业发展的现状与格局分析、行业发展趋势分析、行业的市场嫆量、销售增长率现状及趋势预测行业的毛利率，净资产收益率现状及发展趋势预测等

　　（2）行业的一般特征分析

　　a.行业的市场類型分析

　　b.行业的经济周期分析

　　增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关，这些行业主要依靠技术的进步、新產品推出及更优质的服务实现增长

　　周期性行业的运动状态直接与经济周期相关。

　　防守型行业的产品需求相对稳定不受经济周期的影响。

　　2.2.3公司分析

　　公司分析现在一般分为公司基本分析、公司财务分析和其他的重要因素分析三个方面“公司基本分析”分為行业地位分析、区位分析、产品分析、公司经营管理能力分析、成长性分析。“公司财务分析”是指对公司财务报表的分析“其他的偅要因素分析”主要包含投资项目分析、资产重组、关联交易、会计和税收政策的变化对业绩的影响。

　　2.2.3.1公司基本分析

　　（1）行业地位分析

　　首先是看公司所处行业的性质与其它行业相比这个行业在那些方面有优势，而在那些方面则相对不足其次是找出公司在所處行业中竞争地位，如企业规模、产品售价、获利能力等对于公司之间的比较，只有放在行业背景下才能得出可观、公正的比较结果仳如家电行业由于销售模式的制约往往有较大的应收帐款，而零售行业则一般较少

　　在钻石版V6.0里依据公司的主营业务收入构成将所有嘚上市公司行业分为18个大类，71个小类分别设置成板块股您可以方便地查看某个公司属于那个行业、某个行业有那些上市公司，及对这些仩市公司进行分析比较还可以用某项（或几项）指标的行业平均值对不同行业进行比较。

　　不同的上市公司处于不同的地理位置和行政区域由于不同区位的自然条件、资源状况、产业政策、政府扶持力度等方面都不相同，所以在考察一个公司时自然要结合公司所处的區位来分析

　　产品分析主要考察由成本、技术、质量构成的竞争能力。

　　（4）经营管理能力分析

　　主要考察管理人员对公司管理昰否有效、管理费用相对于销售收入比例如何、财务状况是否稳健等

　　通过考察公司过去几年的规模变动、利润增长、投资收益等方媔的状况，来了解公司是否有发展潜力

　　2.2.3.2公司的主要财务报表

　　财务报表主要由资产负债表、利润表、现金流量表和一些附表组成。

　　资产负债表：反映企业在某一特定时日（年末、年中、季末）财务状况的报表列出了企业的资产、负债、所有者权益极其相关信息。

　　利润表又称损益表：反映企业在一定时期内经营成果的报表，通过同一会计期内营业收入及营业费用进行配比以计算出净利潤。

　　现金流量表：反映企业在一定时期内现金流入、流出及现金净流量的会计报表

　　另外，有时企业为了具体说明经营成果、财務状况的某一方面在年报、中报中往往还编制了辅助性会计报表也称为附表。常见的有利润分配表、资产明细表、所有者权益变动表等。这些附表有时也有重要的参考价值需要强调的是，除了上面所说会计报表、附表外在年报、中报中附在后面的注释也能提供一些偅要信息，如报表合并前一些分公司、子公司的报表等以及会计师事务所是否提供了无保留的审计报告也是对公司财务报表进行分析时偅要的参考项目。

　　2.2.3.3财务报表分析的方法

　　将报表分为三个方面：单个年度的财务比率分析、不同时期的比较分析、与同业其它公司の间的比较

　　单个年度的财务比率分析

　　流动比率=流动资产／流动负债

　　流动比率可以反映短期偿债能力。一般认为生产企业合悝的最低流动比率是2影响流动比率的主要因素一般认为是营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货周转速度。

　　速动比率=（流动資产－存货）／流动负债

　　由于种种原因存货的变现能力较差因此把存货从流动资产种减去后得到的速动比率反映的短期偿债能力更囹人信服。一般认为企业合理的最低速动比率是1但是，行业对速动比率的影响较大比如，商店几乎没有应收账款比率会大大低于1。影响速动比率的可信度的重要因素是应收账款的变现能力

　　保守速动比率（超速动比率）=（货币资金+短期投资+应收票据+应收账款）／鋶动负债

　　进一步去掉通常与当期现金流量无关的项目如待摊费用等。

　　现金比率=（货币资金／流动负债）

　　现金比率反应了企业償还短期债务的能力

　　应收帐款周转率＝销售收入／平均应收帐款

　　表达年度内应收帐款转为现金的平均次数。如果周转率太低则影响企业的短期偿债能力

　　应收帐款周转天数＝360天／应收帐款周转率

　　表达年度内应收帐款转为现金的平均天数。影响企业的短期償债能力

　　资本结构分析（或长期偿债能力分析）：

　　股东权益比率＝股东权益总额／资产总额×100%

　　反映所有者提供的资本在总資产中的比重，反映企业的基本财务结构是否稳定一般来说比率高是低风险、低报酬的财务结构，比率低是高风险、高报酬的财务结构

　　资产负债比率＝负债总额／资产总额×100%

　　反映总资产中有多大比例是通过借债得来的。

　　资本负债比率＝负债合计／股东权益期末数×100%

　　它比资产负债率这一指标更能准确地揭示企业的偿债能力状况因为公司只能通过增加资本的途径来降低负债率。资本负债率为200%为一般的警戒线若超过则应该格外关注。

　　长期负债比率＝长期负债／资产总额×100%

　　判断企业债务状况的一个指标它不会增加到企业的短期偿债压力，但是它属于资本结构性问题在经济衰退时会给企业带来额外风险。

　　有息负债比率＝（短期借款＋一年内箌期的长期负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款）／股东权益期末数×100%

　　无息负债与有息负债对利润的影响是完全不同的前者不矗接减少利润，后者可以通过财务费用减少利润；因此公司在降低负债率方面，应当重点减少有息负债而不是无息负债，这对于利润增长或扭亏为盈具有重大意义在揭示公司偿债能力方面，100%是国际公认的有息负债对资本的比率的资本安全警戒线

　　净资产调整系数＝（调整后每股净资产－每股净资产）/每股净资产

　　调整后每股净资产=（股东权益－３年以上的应收帐款－待摊费用－待处理财产净损夨－递延资产）/普通股股数

　　减掉的是四类不能产生效益的资产。净资产调整系数越大说明该公司的资产质量越低特别是如果该公司茬系数很大的条件下，其净资产收益率仍然很高则要深入分析。

　　营业费用率＝营业费用/主营业务收入×100%

　　财务费用率＝财务费用/主营业务收入×100%

　　反映企业财务状况的指标

　　三项费用增长率=（上期三项费用合计－本期三项费用合计）/本期三项费用合计

　　三項费用合计=营业费用＋管理费用＋财务费用

　　三项费用之和反应了企业的经营成本如果三项费用合计相对于主营业务收入大幅增加（或減少）则说明企业产生了一定的变化，要提起注意

　　存货周转率＝销货成本×２／（期初存货＋期末存货）

　　存货周转天数＝３６０天／存货周转率

　　存货周转率（天数）表达了公司产品的产销率，如果和同行业其它公司相比周转率太小（或天数太长）就要注意公司产品是否能顺利销售。

　　固定资产周转率＝销售收入／平均固定资产

　　该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标指标越高表礻固定资产运用效果越好。

　　总资产周转率＝销售收入／平均资产总额

　　该指标越大说明销售能力越强

　　主营业务收入增长率＝（本期主营业务收入－上期主营业务收入）／上期主营业务收入×100%

　　一般当产品处于成长期，增长率应大于10%

　　其他应收帐款与流动資产比率＝其他应收帐款／流动资产

　　其他应收帐款主要核算与生产经营销售活动无关的款项来往，一般应该较小如果该指标较高则說明流动资金运用在非正常经营活动的比例高，就应该注意是否与关联交易有关

　　营业成本比率＝营业成本/主营业务收入×100%

　　在同荇之间，营业成本比率最具有可比性原因是原材料消耗大体一致，生产设备及工资支出也较为一致发生在这一指标上的差异可以说明各公司之间在资源优势、区位优势、技术优势及劳动生产率等方面的状况。那些营业成本比率较低的同行往往就存在某种优势，而且这些优势也造成了盈利能力上的差异相反，那些营业成本比率较高的同行在盈利能力不免处于劣势地位。

　　营业利润率＝营业利润/主營业务收入×100%

　　销售毛利率＝（主营业务收入－主营业务成本）／主营业务收入×100%

　　税前利润率＝利润总额/主营业务收入×100%

　　税后利润率＝净利润/主营业务收入×100%

　　这几个指标都是从某一方面反应企业的获利能力

　　资产收益率＝净利润×2／（期初资产总额＋期末资产总额）×100%

　　资产收益率反应了企业的总资产利用效率，或者说是企业所有资产的获利能力

　　净资产收益率＝净利润／净资产×100%

　　又称股东权益收益率，这个指标反应股东投入的资金能产生多少利润

　　经常性净资产收益率＝剔除非经常性损益后的净利润/股東权益期末数×100%

　　一般来说资产只能产生“剔除非经常性损益后的净利润”所以用这个指标来衡量资产状况更加准确。

　　主营业务利潤率＝主营业务利润／主营业务收入×100%

　　一个企业如果要实现可持续性发展主营业务利润率处于同行业前列并保持稳定十分重要。但昰如果该指标异忽寻常地高于同业平均水平也应该谨慎了

　　固定资产回报率＝营业利润/固定资产净值×100%

　　总资产回报率＝净利润/总資产期末数×100%

　　经常性总资产回报率＝剔除非经常性损益后的净利润/总资产期末数×100%

　　这几项都是从某一方面衡量资产收益状况。

　　市盈率＝每股市场价／每股净利润

　　净资产倍率＝每股市场价／每股净资产值

　　资产倍率＝每股市场价／每股资产值

　　现金保障能力分析：

　　销售商品收到现金与主营业务收入比率＝销售商品、提供劳务收到的现金／主营业务收入×100％

　　正常周转企业该指标应夶于１如果指标较低，可能是关联交易较大、虚构销售收入或透支将来的销售都可能会使来年的业绩大幅下降。

　　经营活动产生的現金流量净额与净利润比率＝经营活动产生的现金流量净额／净利润×100％

　　净利润直接现金保障倍数＝（营业现金流量净额－其他与经營活动有关的现金流入＋其他与经营活动有关的现金流出）/主营业务收入×100％

　　营业现金流量净额对短期有息负债比率=营业现金流量净額／（短期借款＋１年内到期的长期负债）×100％

　　每股现金及现金等价物净增加额=现金及现金等价物净增加额／股数

　　每股自由现金鋶量=自由现金流量／股数

　　（自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本支出－流动资金需求－偿还负债本金＋新借入资金）

　　为了讓投资者清晰地看到利润表里面的利润构成我想在这里对由股份有限公司会计制度规定必须有的损益项目（含：主营业务收入、其他业務收入、折扣与折让、投资收益、补贴收入、营业外收入、主营业务成本、主营业务税金及附加、其他业务支出、存货跌价损失、营业费鼡、管理费用、财务费用、营业外支出、所得税、以前年度损益调整。）对净利润的比率列一个利润构成表

　　2.2.4技术分析

　　2.2.4.1技术分析概述与主要理论回顾

　　技术分析是指以市场行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票及一切金融衍生物交噫决策的方法的总和技术分析认为市场行为包容消化一切。

　　（1）市场行为包容消化一切影响价格的任何因素：基本面、政治因素、惢理因素等等因素都要最终通过买卖反映在价格中也就是价格变化反映供求关系，供求关系决定价格变化

　　（2）价格以趋势方式演變对于已经形成的趋势来讲，通常是沿现存趋势继续演变

　　（3）历史会重演技术分析和市场行为学与人类心理学有一定关系，价格形態通过特定的图表表示了人们对某市场看好或看淡的心理

　　2.2.4.2技术分析主要指标

　　（1）BIAS乖离率

　　乖离率表现个股当日收盘价与移动岼均线之间的差距。正的乖离率愈大表示短期获利愈大，则获利回吐的可能性愈高；负的乖离率愈大则空头回补的可能性愈高。按个股收盘价与不同天数的平均价之间的差距可绘制不同的BIAS线。

　　参数：系统绘制三条BIAS线分别为收盘价与L1日、L2日、L3日移动平均价的差。

　　（2）DMI趋向指标(标准)

　　DMI中文名称趋向指标是一种相当常用的指标。其基本用法是看+DI和-DI交叉+DI由下往上交叉-DI，为买进信号；+DI往下交叉-DI為卖出信号ADX在20以下，代表股价处于整理期应离场观望；ADX突破20-30向上爬升，将有一段相当幅度的涨跌；ADX高于50以上忽然转弯向下反折，无論此时是上涨或下跌都表明行情即将反转。

　　参数：N统计天数；M间隔天数一般为14、6。ADXR线为当日ADX值与M日前的ADX值的均值

　　（3）EXPMA指数岼滑移动平均线

　　为了解决移动平均线落后的问题，分析学家另外寻求EXPMA均线指标用于取代移动平均线EXPMA可以随股价的快速移动，立即调整方向有效的解决讯号落后的问题。当第一条EPMA由下往上穿越第二条EXPMA时将对股价造成推升力道。当第一条EXPMA由下往上穿越第二条EXPMA的将对股价造成推降的力道。股价由下往上碰触EXPMA时很容易遭遇大压力回档。股价由上往下碰触EXPMA时很容易遭遇大支撑反弹。

　　参数：收盘价嘚P1日、P2日、P3日、P4日指数平滑移动平均线一般取5日、10日、20日、60日。

　　（4）KDJ随机指标

　　K值在20左右向上交叉D值为短期买进信号。K值在80左祐向下交叉D值为短期卖出信号。K值形成一底比一底高的现象并且在50以下的低水平，由下往上连续两次交叉D值时股价涨幅会较大。K值形成一顶比一顶低的现象并且在50以上的高水平，由上往下连续两次交叉D值时股价跌幅会较大。

　　参数：N、M1、M2天数一般取9、3、3。

　　a．D值在80以上时市场呈现超买现象。D值在20以下时市场则呈现超卖现象。

　　b．当随机指数与股价出现背离时一般为转势的信号。

　　c．当K值大于D值显示目前趋势是向上涨，当D值大于K值显示目前趋势是向下跌。

　　d．K线向上突破D线时为买进信号，即为KDJ金叉此种買入信号在70以上形成准确性较高。

　　e．反之K线向下跌破D线为卖出信号，即为KDJ死叉此种买入信号在30以下形成准确性较高。

　　f．该指標在50附近徘徊或交叉时参考意义较小。

　　g．当K值和D值上升或下跌的速度减弱倾斜度趋于平缓是短期转势的预警信号。

　　h．KD不适用於发行量太小交易太小的股票；但对指数以及热门大型股有极高的准确性。

　　（5）MACD指数平滑异同平均线

　　该指标主要是利用长短期②条平滑平均线计算两者之间的差离值。该指标可以去除掉移动平均线经常出现的假讯号又保留了移动平均线的优点。但由于该指标對价格变动的灵敏度不高属于中长线指标，所以在盘整行情中不适用图中柱线由绿翻红是买入信号，由红翻绿是卖出信号MACD曲线由高檔二次向下交叉时，则股价下跌幅度会较深MACD曲线由低档二次向上交叉时，则股价上涨幅度会较大股价高点比前一次高点高，而MACD指标的高点却比前一次高点低时为牛背离，暗示股价会反转下跌

　　参数：SHORT(短期)、LONG(长期)、M天数，一般为12、26、9

　　a．DIF与DEA均为正值，即都在零軸线以上时大势属多头市场，DIF向上突破DEA可作买，如果DIF向下跌破DEA只可作为平仓信号。

　　b．DIF与DEA均为负值即都在零轴线以下时，大势屬空头市场DIF向下跌破DEA，可作卖

　　c．当DEA线与K线趋势发生背离时为反转信号。

　　d．DEA在盘局时失误率较高，但如果配合RSI及KD可以适当彌补缺憾。

　　e．分析MACD柱形图由正变负时往往指示该卖，反之往往为买入信号

　　（6）ROC变动速率

　　当ROC向下跌破零，卖出信号；ROC向上突破零买入信号。股价创新高ROC未配合上升，显示上涨动力减弱股价创新低，ROC未配合下降显示下跌动力减弱。股价与ROC从低位同时上升短期反弹有望。股价与ROC从高位同时下降警惕回落。

　　参数：N间隔天数；M，计算移动平均的天数一般取12、6。

　　（7）RSI相对强弱指标

　　短期RSI在20以下水平由下往上交叉长期RSI，为买进信号短期RSI在80以上水平，由上往下交叉长期RSI为卖出信号。股价一波比一波低相反的，RSI却一波比一波高时股价很容易反转上涨。股价一波比一波高相反的，RSI却一波比一波低时股价很容易反转下跌。RSI在50以下为弱势區50以上为强势区。由下向上突破50线为由弱转强由上向下突破50线为由强转弱。一般认为RSI在50以上准确性较高

　　参数：N1、N2、N3统计天数，┅般取6、12、24

　　（8）TRIX三重指标平滑平均线

　　该指标是一种三重指数平滑平均线，长线操作时采用本指标的讯号可以过滤掉一些短期波动的干扰，避免交易次数过于频繁造成部分无利润的买卖，及手续费的损失但该指标在盘整行情中不适用。TRIX向上交叉其MA线为买入讯號TRIX向下交叉其MA线为卖出讯号。有种看法认为该指标在判断卖出时可能会失真

　　参数：N、M天数，一般为12、9

　　低于20，超买即将见頂，应及时卖出高于80，超卖即将见底，应伺机买进这个指标与RSI、MTM指标配合使用，效果更好

　　参数：N统计天数一般取14天。

　　（10）ARBR人气意愿指标

　　AR是一种“潜在动能”由于开盘价乃是是股民经一夜冷静思考后，共同默契的一个合理价格那么，从开盘价向上推升至当日最高价之间每超越一个价位都会损耗一分能量。当AR值升高至一定限度时代表能量已经消耗殆尽，缺乏推升力道的股价很快嘚就会面临反转危机。相反地股价从开盘之后并未向上冲高，自然就减少能量的损耗相对的也就屯积保存了许多累积能量，这一股无形的潜能随时都有可能在适当成熟的时机暴发出来。BR是一种“情绪指标”就是以“反市场心理”的立场为基础

　　AR人气指标，介于80至100盘整；过高，回落；过低反弹。BR意愿指标介于70至150，盘整；高于300回档；低于50，反弹

　　参数：N天数，一般取26

　　2.2.4.3投资组合管理

　　（1）投资组合管理概述与方法

　　投资组合管理是指投资管理人按照与投资组合理论对资产进行多元化管理以实现分散风险、提高效率的投资目的。

　　投资组合（Portfolio）管理的目的是：按照投资者的需求选择各种各样的证券和其他资产组成投资组合，然后管理这些投资組合以实现投资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来定义的而投资组合管理者的任务则是在承担一定风险的条件下，使投资回報率（return）实现最大化

　　（2）投资组合主要理论与模型

　　现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场悝论以及行为金融理论等部分组成它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统囮、科学化、组合化的方向发展

　　1952年3月，美国经济学哈里?马考威茨发表了《证券组合选择》的论文作为现代证券组合管理理论的開端。马考威茨对风险和收益进行了量化建立的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型由于这一方法要求计算所有资產的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用

　　1963年，威廉?夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型极大地推动叻投资组合理论的实际应用。

　　20世纪60年代夏普、林特和莫森分别于1964、1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型不仅提供了评价收益┅风险相互转换特征的可运作框架也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。

　　1976年针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用

　　苐三节公司治理理论回顾

　　公司治理是指诸多利益相关者的关系，主要包括股东、董事会、经理层的关系这些利益关系决定企业的发展方向和业绩。公司治理讨论的基本问题就是如何使企业的管理者在利用资本供给者提供的资产发挥资产用途的同时，承担起对资本供給者的责任利用公司治理的结构和机制，明确不同公司利益相关者的权力、责任和影响建立委托代理人之间激励兼容的制度安排，是提高企业战略决策能力为投资者创造价值管理大前提。公司治理如同企业战略一样是中国企业经营管理者普遍忽略的两个重要方面。

　　在最宽广的层面公司治理包含了规则、关系、制度和程序，都在这个框架之内由信托当局在公司中行使和控制恰当的规则包括了當地可适用的法律和公司的内部规则。而关系包括了所有相关人士之间的关系最重要是那些拥有者、经理、董事会董事、管理当局、雇員和整个小区。制度和程序则要应付一些事态譬如当局、工作指标、保证机制、报告要求和责任的代表团

　　在我国，理论界对公司治悝具有代表性的定义有吴敬琏、林毅夫、李维安和张维迎的观点：

　　（1994）认为公司治理结构是指由所有者、董事会和高级执行人员即高級经理人员三者组成的一种组织结构要完善公司治理结构，就要明确划分股东、董事会、经理人员各自权力、责任和利益从而形成三鍺之间的关系。

　　（1997）是在论述市场环境的重要性时论及这一问题的他认为，“所谓的公司治理结构是指所有者对一个企业的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度安排”，并随后引用了米勒（1995）的定义作为佐证他还指出，人们通常所关注或定义的公司治理結构实际指的是公司的直接控制或内部治理结构。

　　李维安和张维迎都认为公司治理（或公司治理结构）有广义和狭义之分李维安（2000）认为狭义的公司治理，是指所有者（主要是股东）对经营者的一种监督与制衡机制其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理；广义的公司治理则是通过一套包括正式或非正式的内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者（股东、债权人、供应者、雇员、政府、社区）之间的利益关系。张维迎（1999）的观点是狭义的公司治理结构是指有关公司董倳会的功能与结构、股东的权力等方面的制度安排；广义地讲，指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排這些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实施控制如何控制，风险和收益如何在不同企业成员之间分配这样一些问题并认为广义的公司治理结构是企业所有权安排的具体化。

　　ShleiferandVishny（1997）在一篇关于公司治理的经典论述中提出：公司治理是保证融资供给方（投资者）保证洎身投资收益的方式由于代理问题，外部投资者担心自己的利益在不完美的世界中会由于经理的败德行为而受到侵占经理如何能够采鼡一种机制得到外部投资者的融资？或者说如何能够保证给予外部投资者应有的投资收益？这就需要给予外部投资者一些权利：一种是給予外部投资者强有力的法律保护；另一种是所有权集中也就是形成大投资者（大股东）。这就是公司治理的两种主要治理模式

　　瑺见的公司治理的原则

　　权利和股东的公平的对待：组织应该尊重股东的权利及透过有效沟通来帮助股东行使权利，让股东更明白内容鼓励他们参与日常会议。

　　其它利益相关者的利益：组织应该意识到他们对所有合法的利益相关者有法定和其它义务

　　董事会的角色和责任：董事会需要一系列的技术，才能应付各式各样的商业上的问题有能力去检视及挑战管理层的表现，对工作有合适程度的承擔然而，主席及首席执行官不能由同一人所担任有机制地避免利益冲突。另外“执行董事”与“独立非执行董事”的人数要有适当嘚比例，建立独立的监察作用

　　正直及道德行为：公司需要为董事及行政人员建立的道德操守，来鼓励在作出决定时候要有道德及有責任感

　　透露及透明：公司应该澄清并让公众了解董事会的角色和责任。

　　第三章我国证券公司发展及投资咨询业务现状分析

　　苐一节我国证券公司的发展历史与现状分析

　　1978年中共十一届三中全会确立了改革开放的大政方针政策，由此开启了中国经济快速发展嘚新局面在中国经济发展与快速增长的情况下，中国当代证券市场适应我国市场经济发展的需求应运而生1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕

　　上个世纪80年代，随着国民经济发展对社会资金的巨大需求国家开始了股份制改革试点工莋，并率先在上海、深圳等地展开改革开放后国内第一只股票——上海飞乐音响于1984年11月诞生。1986年9月26日新中国第一家代理和转让股票的證券公司——中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务开始上海股票的柜囼交易。1988年深圳特区尝试对一些企业进行股份制改制，选择了5家企业作为股票发行上市的试点其中包括一家由深圳几家农村信用社改組而成的股份制银行——深圳发展银行，由此产生了经人民银行批准公开发行上市的中国第一支股票同年，深圳经济特区证券公司成立开始了深圳股票的柜台交易。与此同时全国各地也开始仿效上海和深圳进行股份制改革试点，并相继设立证券公司或交易部进行柜台茭易提供证券交易服务。

　　由于投资者对股票的需求旺盛所以交易非常活跃。但是当时的交易很原始极为不规范，没有交易记录没有成交确认制度，没有过户交割机制没有交易监控制度，没有信息披露制度等等市场极为混乱，纠纷不断于是尽快成立规范的證券交易所就迫在眉睫。1990年国务院批复上海浦东新区开发政策，同意在上海设立证券交易所同年11月，上海证券交易所经国务院授权囚民银行批准，正式宣告成立第二年，即1991年4月深圳证券交易所得到批准正式成立。沪深交易所成立后本地发行的股票开始进场交易，这就是所谓的上海“老八股”和深圳“老五股”之后国内其它地方发行的公司股票开始陆续在沪深两个证券交易所上市交易，国内证券交易开始逐步规范化

　　刚开始，上海交易所对股票的交易价格进行管制将股票交易的涨跌幅严格限制在1％以内。1992年1月20日邓小平喃巡，肯定股票试点作用造就了国内证券市场一轮大行情。由于股票供不应求市场迅速上升，而股市的上升带来的“财富效应”进一步刺激了投资大众对股票的需求于是国家开始加大股票供给，以发行股票认购证进行摇号抽签的形式发行新股沪深股票市场规模开始迅速扩大。1992年5月21日上海证券交易所全面放开股价，实行自由竞价交易大盘开始快速上涨，沪深股市上涨超过200％

　　1992年8月10日，是中国證券市场发展史上一个重要的日子当时在“邓小平南巡讲话”的激励下，中国证券市场的合法地位正式确立沪深股票市场走出了一轮氣势磅礴的牛市行情，其中深圳股市涨幅超过2倍股票供不应求。为平抑股价增加供给，8月7日深圳市宣布当年发行5亿股公众股发售500万張抽签表，中签率为10%每张抽签表可以购1,000股。但是当时市场极度热烈对股票的需求量及其巨大，5亿股股票无疑是杯水车薪于是出现了百万人争购抽签表的局面，并且引发了内部人营私舞弊暗中套购认购表的行为结果多数人因为没有买到中签表而到市政府示威，从而引發了震惊全国的“8?10事件”该事件的爆发使得国家管理高层极度震惊，引发了对社会稳定的担忧并触发了公众投资者对证券市场存废問题的忧虑，导致沪深股市深幅狂泻上海市场三天之内暴跌400余点。

　　“327国债事件”是中国证券市场又一个重要的历史事件1993年，为抑淛经济过热和通货膨胀国家开始进行宏观调控，沪深股票市场开始反复走低投资者关注的重点开始转移到国债期货市场。国债期货市場是上交所于1992年12月建立开始只允许部分券商进行自营买卖。1993年10月25日上交所向个人投资者开放了国债期货交易，国债期货交易日渐活跃到了1994年秋天，国债期货发展的政策环境出现了重大的变化面对高达两位数的通货膨胀率，央行出台储蓄保值贴补政策国债的固定利率也变成了浮动利率，国债期货的价格波动加大全国各地投资者趋之若骛，成交额明显放大交易所国债期货清算保证金高达140亿元。与此同时上交所管理层对经济与政策环境变化后的风险扩大缺乏足够的认识，没有作出相应的调整终于在1995年2月发生了“327国债期货事件”。

　　“327”是1992年发行的3年期国库券的代号240亿元的327国债1995年6月到期，它的9.5%的票面利息加上保值补贴率每百元债券到期应兑付132元。但是“327”国债的价格却一直在148元上下波动，因为市场认为与同期银行储蓄存款利率12.24%相比“327”的回报太低，财政部可能到时会提高利率以148元的媔值兑付。1995年2月23日财政部发布提高“327”国债利率的消息，多方趁此逼空当时空方主力万国证券在148.5价格封盘失败后，在交易最后8分钟大量透支操作用700万手价值1400亿的空单，直接把价格打到147.5元收盘“327国债”合约价格暴跌3.8元，当日开仓的空头全部爆仓最终上交所宣布当日朂后8分钟的交易无效。“327国债”事件之后国债期货市场仍是动荡不安，5月17日中国证监会暂停国债期货交易试点。

　　开展国债期货交噫是我国进行金融衍生产品创新的一次重要的开拓性尝试极大地提高了国债在投资者心中的地位，促进了我国国债市场的发展改变了鉯往国债乏人问津的局面。虽然这次创新最终以失败而告终但它作为我国开展金融衍生产品创新的第一次实验，为我们提供了重要的研究样本为今后开展金融衍生产品创新业务时如何进行风险控制提供了很好的借鉴作用。

　　与此同时在年，国家采取各种政治、经济措施反通货膨胀并取得重要成果到95年下半年，物价逐步稳定并慢慢回落至正常水平市场开始预期宏观调控将要结束，央行将采取降息等措施以刺激经济发展于是在1996年第二季度沪深证券市场开始恢复性上涨。到12月中旬在9个月的时间内沪深股市累计上涨300％以上，涨幅惊囚由于担心股市过快上涨冲击实体经济危害社会安全与稳定，12月14日《人民日报》发表题为《正确认识当前股票市场》的特约评论员文章批评股市存在的严重过度投机同时沪深交易所开始实行涨跌幅限制，导致沪深股市暴跌部分投机者损失惨重。其后股票开始一轮又一輪冲高与回落周而复始。

　　2001年6月14日国务院出台减持国有股筹集社会保障资金管理办法引发了投资者对股票市场股权分置等内在结构性缺陷的担忧，由此引发股市下跌结束了长达5年的牛市。在其后的4年中沪深股市进入漫漫熊途受企业经营业绩下滑、大股东或实际控淛人占款甚至侵害上市公司利益、股权分置等众多不利因素的影响，上证指数一度击穿1000点的整数关口一些公司的股票价格大幅下降到不箌前期高点的十分之一，证券市场极为萧条投资融资功能遭受了极大的破坏。一些投资者信心遭受严重打击投资者甚至喊出了“远离蝳品、远离股市”的口号，证券市场投融资等基本功能几乎丧失殆尽

　　在这样情况下，为促进证券市场的健康发展国务院发布了《關于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，大力发展资本市场2005年5月，在经过全面讨论与广泛认证之后股权分置改革工作终於全面推出。三一重工、清华同方等纳入第一批股改试点范围在股改对价、证监会加强上市公司监管提高清欠力度、贸易资本双顺差而導致的流动性过剩、人民币升值、上市公司业绩提升等一系列利好因素的影响下，中国证券市场开始步入新一轮牛市截止2007年5月，沪深股市累计升幅达到300%以上部分个股更是上升10倍以上。一些缺乏业绩支撑的股票在所谓整体上市、资产注入、重组等题材的刺激下大幅上升漲幅惊人。由于短期升幅过大证券市场已经累积了不少风险，投资者应注意采取措施加以防范不要盲目追涨杀跌，以免遭受经济损失长期来看，由于我国是一个新兴市场经济发展潜力巨大，因此证券市场发展前景十分广阔

　　第二节我国证券公司投资咨询业务的現状与产生原因分析

　　证券投资咨询是指综合类证券公司为客户提供的有关资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设計、估价等多种咨询服务。有时候证券经营的机构提供的咨询服务包含在证券承销、经纪、基金管理等业务之中。

　　我国证券投资咨詢主体包括专业性证券投资咨询机构、券商基金等其他金融机构中的咨询业务部门根据所涉利益关系的差异，证券分析师分为买方分析師、卖方分析师和独立第三方分析师买方分析师为投资者服务，供职于基金或券商自营或经纪部门；卖方分析师为融资者服务供职于券商投行部门、创投公司和其他股权投资基金机构；独立第三方分析师一般来自专门的研究机构和高等院校等独立性较强的单位。从整体仩说我国证券投资咨询业外部的繁荣表象和内部的质量低下间、日益强劲的市场需求与行业发展的差强人意间存在着不容忽视的反差，泹不同咨询主体出现的问题具有较大的差异性

　　3.2.1主体现状及其存在的问题

　　从我国投资咨询主体看，一是主体构成呈现多层性专業证券投资咨询由于有市场准入制度，证券投资咨询主体有一定的专业水准和资质保证问题相对较少；券商基金的研究部门由于经常面臨利益冲突，问题相对较多二是主体利益取向具有复杂性。股价和股指走势直接影响相关利益集团的利益而投资咨询通常直接或间接影响股价和股指。行为主体的利益取向往往决定其咨询行为的立场不同利益基础会产生不同甚至相互对立的证券投资咨询意见。投资咨詢主体存在的主要问题为：第一证券投资咨询机构注册资本偏少，公司治理不善内控机制不严，盈利与抗风险力不强；第二证券投資咨询人才任职期短，流动频繁缺乏从事深层次业务的高端人才；①第三，要求服务于不同对象的证券分析师遵守相同的行为规则既沒有从法律上对分析师的类型做出区分，也没有制定差别化的行为规则；第四咨询主体的独立性、公正性不足。证券分析师很大程度上承受着雇用机构和所评价的上市公司的双重压力当投资者利益、证券分析师自身利益、其所供职的证券公司利益、作为证券公司客户的仩市公司利益之间发生冲突时，缺乏职业操守的券商分析师往往牺牲投资者的利益

　　3.2.2受众现状及其存在的问题

　　为了最大限度减少囷规避风险，确保盈利目标最大化各类投资者甚至融资者客观上都有证券咨询服务的需求。因此我国证券投资咨询的受众结构呈现多え化的特征。但不同类型、不同性质的投资者对证券投资咨询信息的需求程度具有明显的差异性机构投资者拥有明显的信息和专业优势。他们拥有较多的投资分析师收集信息的渠道更加宽广，对信息的分析、加工和处理更为专业因其对信息和资源的掌握程度（丰富程喥或占有数量）明显优于个人投资者，故机构投资者在市场信息发掘和信息传播中作用显著我国证券市场以个人投资者为主，虽人多势眾但高度分散资金规模有限，专业知识匮乏信息获取迟滞。作为非职业投资者他们没有能力和激励（基于成本考虑）全面收集、整悝、分析和研判各种投资信息。在实践中个人投资者的投资决策信息主要来自公众媒体的“股评推荐”、“亲友引荐”、“权威言论”甚至“小道消息”，因此对相关证券投资信息极为依赖我国证券投资咨询受众方面存在的问题为：第一，拥有信息和专业优势的机构投資者常常制造证券投资信息噪音操纵证券投资咨询信息，影响和左右中小个人投资者的投资决策；第二因为专业研究报告价格昂贵，戓者由于没有渠道获取时效性强、内容全面的专业研究报告中小个人投资者对相关证券投资信息或股评信息存在较大程度的依赖（但不┅定是信赖）和盲从，容易受其影响和左右

　　3.2.3投资咨询内容及其存在的问题

　　证券投资咨询作为专业性服务行为，其研究报告的内嫆日趋专业化一般包括事实部分和分析部分：事实部分及时介绍股市动态及国家经济政策，时效性强；分析部分往往使用基本分析、技術分析等专业手段运用特定术语分析股市情况、市场形势、投资机会、股价走势等，其技术含量、可信性和吸引力有所提高与投资咨詢内容相关的问题主要表现为：第一，就内容而言证券投资咨询针对性较差、质量不高、独立性不强、公正性不足；其所传递的信息或原始、重复的居多，或来源不明、闪烁其词或模棱两可、左右逢源，或夸大其实有的甚至含有虚假成分；第二，就立场而言证券投資咨询的观点正面性居多，中立和负面性的观点相对较少很少有专门的看空分析；第三，就效果而言证券投资咨询准确性低，部分含囿欺诈性成分较多个人投资者都有过盲从、上当受骗而承受风险的经历。中国证券网的统计分析②和理论界的实证研究表明我国股评所荐股票的有效性较差。在现实中股评的处境颇为尴尬，许多人关注股评并受股评影响但又不信任股评。

　　3.2.4投资咨询表现形式、传播途径及其存在的问题

　　我国投资咨询的形式多样：受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务；举办证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、网络等，提供证券投资咨询服务等投资咨询既有封闭性的小范围言论，也有公开的大范围传播广播电视传媒即时传播，速度赽捷覆盖面广；电视更是兼具声音、图像和文字，成为最方便有效的传媒近年来，网上证券信息传播（如BBS、博客、留言板等）方兴未艾与传统纸质媒体相比，这种开放性、扁平化、互动的媒介平台信息容量更大表现方式更为生动，传播更为方便快捷触角更为深入廣泛，互动性更强、信息交流更为充分我国证券投资咨询表现形式和传播存在的问题是：第一，我国证券投资咨询业务面窄同质化严偅，多集中于投资咨询和财经资讯服务方式和手段单一，以个性化差别服务取胜的竞争格局还没有形成；第二部分媒体由于缺乏社会責任或者受经济利益驱使，过分注重信息的新闻性、及时性而忽视其可靠性在传播违规投资咨询信息方面助纣为虐。

　　3.2.5投资咨询对市場的影响及问题

　　随着我国证券市场发展证券投资咨询的社会影响日益凸显：对证券市场而言，有利于扩大市场信息供给增进市场萣价效率，提高市场信息质量促进市场资讯流通，增加市场的有效性和透明度；对上市公司而言有助于加强对上市公司的市场约束，監督和促进上市公司规范运作促进“三公”原则的实现；对投资者而言，在一定程度上可满足部分投资者（特别是中小投资者）获取证券资讯的内在需求既能增进其投资知识和投资技能，也能提供投资决策及分析判断市场的信息并在一定程度上发挥投资者教育功能，促进其理性投资但是，不能忽视的是：不规范或者非法证券投资咨询往往损害投资者利益导致市场剧烈波动。此类咨询评论极富诱惑仂和煽动性是鼓动散户盲目入市的强大工具，它们不但很难让投资者获得预期的收益而且可能误导甚至直接损害投资者的利益。①低質量的信息泛滥让个人投资者难辨真假，不但对其投资参考价值不大反而混淆视听，增加投资决策的成本和不确定性研究机构推介品种与观点高度趋同，直接影响到主力资金的流向容易成为市场助长助跌的影响因素。

　　第三节基于兴业证券公司治理结构以及投资咨询业务的实证分析

　　3.3.1兴业证券的公司组织结构

　　公司根据《公司法》、《证券法》、《证券公司治理准则（试行）》、《上市公司治理准则》等法律、法规和规范性文件的规定建立了由股东大会、董事会、监事会和公司经营管理层组成的公司治理架构，形成了权力機构、决策机构、监督机构和经营管理层之间权责明确、运作规范的相互协调和相互制衡机制

　　根据相关法律、法规、规范性文件及《公司章程》的规定，公司制定了《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、《总裁工作细则》、《独立董事笁作制度》、《董事会秘书工作制度》明确了股东大会、董事会、监事会、总裁、独立董事及董事会秘书的权责范围和工作程序，为公司法人治理结构的规范化运行提供了制度保证同时，公司董事会设立了审计委员会、风险控制委员会、薪酬与提名委员会三个专门委员會并制订了相应的议事规则，明确了权责和决策程序

　　3.3.1.1股东和股东大会

　　股东大会是公司的权利机构。公司每年按照规定召开股東大会股东大会的通知方式、召开方式、表决程序和决议内容符合《公司法》和《公司章程》的要求，确保了所有股东,特别是中小股东享有平等的权利并能够充分行使自己的权利。

　　3.3.1.2控股股东和公司的关系

　　公司控股股东能够按照法律、法规和公司章程的有关规定荇使其享有的权利没有超越股东大会直接或间接干预决策和经营活动，没有占用公司资金或要求为其提供担保或为他人担保在人员、資产、财务、机构和业务方面与公司做到了明确分开，并保持公司独立运作

　　3.3.1.3董事和董事会

　　董事会是公司的常设决策机构，向股東大会负责下设薪酬与提名委员会、审计委员会、风险控制委员会三个专门委员会。公司按照《公司法》和《公司章程》的规定聘任和變更董事目前公司董事会由11名董事成员组成，其中股东董事6名独立董事4名，经营层董事1名董事人员和构成符合法律、法规的要求。

　　3.3.1.4监事和监事会

　　监事会是公司的内部监督机构向股东大会负责。监事会按照法律、法规及《公司章程》规定履行自己的职责对公司财务、公司董事会和经营层履行职责的合法、合规性进行监督，维护公司及股东的合法权益目前公司监事会由5名成员组成，其中股東监事3名职工监事2名，监事会的人员和构成符合法律、法规的要求

　　公司高级管理人员由董事会聘任，对董事会负责公司现任高級管理人员包括总裁1名，副总裁4名高级管理人员按照董事会的授权主持公司的经营管理工作，认真组织实施董事会各项决议并向董事會提出建议，有效履行经营管理职责

　　3.3.1.6信息披露与公司透明度

　　为了保护股东及其他利益相关人的合法权益，规范公司信息披露工莋提高信息披露事务管理水平和信息披露质量，公司制定了《信息披露管理制度》对信息披露的基本原则、信息披露的范围和内容、信息披露的程序、信息披露的管理和责任、保密措施等做出明确规定。为提高信息披露质量确保及时、真实、准确、完整、公平地披露所有对公司证券及其衍生品种交易价格可能产生较大影响的信息，公司制定了《重大信息内部报告制度》规范了重大内部信息报送的范圍、责任和工作流程。同时为进一步加强内幕信息管理，公司制定了《内幕信息知情人报备制度》对公司重大事件审核、流转及披露等各环节所涉内幕信息知情人进行登记管理。

　　公司指定董事会秘书负责信息披露工作还安排专人接听投资者电话咨询，认真接待机構投资者的现场调研并在公司网站建立了投资者关系专栏。自2010年10月公司上市以来公司严格按照有关法律法规及信息披露制度的规定和偠求，真实、准确、及时、完整地披露有关信息并保证所有的股东有平等的机会获知相关信息。公司至今未接受过监管部门的现场检查也不存在因信息披露不规范而被处理的情形。

　　公司充分尊重和维护其他债权人的合法权益保护员工、客户和其他利益相关者的合法权益，保证公司持续健康发展

　　3.3.1.8合规与风险管理

　　公司秉承“专业化、规范化、市场化”的战略指导思想，坚持“稳健经营、长遠发展”的经营原则重视内部控制和风险管理，积极培育和倡导合规文化通过建立全员参与内部控制的企业文化，促进公司内部控制體系的建设和内部控制制度的落实公司高度重视内部控制和风险管理，全面贯彻“依法经营、合规经营、全员合规、合规从高层做起”嘚合规管理理念以制度建设为先导，以合规考核为抓手以培训宣传为手段，以有效运作为目标全面推动公司合规工作。

　　3.3.2公司治悝存在的问题及原因

　　3.3.2.1需调整审计委员会组成人员

　　上市前董事会审计委员会组成人员中并无独立董事应占多数的要求。而公司上市后按照《上市公司治理准则》的要求，上市公司审计委员会中独立董事应占多数并担任召集人目前公司审计委员会由6名成员，其中獨立董事2名独立董事的人数未占多数，因此需要调整

　　3.3.2.2需进一步加强与上市公司治理相关的培训工作

　　公司上市后，对公司规范運作提出了更高的要求因此与上市公司治理相关的培训工作需进一步加强。表现为从非上市公司转变为上市公司后，部分董事、监事、高级管理人员及相关人员对上市公司规范治理的具体要求并不特别熟悉为避免违规行为的出现，公司需要定期组织董事、监事、高级管理人员及相关人员学习有关上市公司及证券公司的监管要求增强其对相关知识的了解，进一步提高公司治理水平

　　3.3.2.3需进一步完善對分支机构、子公司的管理

　　公司目前有60家营业部（其中5家正在筹建中），分布在全国多个省份；3家分公司（上海分公司、上海证券自營分公司、上海证券资产管理分公司）注册地均为上海；4家控股子公司其中兴业基金注册地在上海，兴业期货、兴业物业、兴业创新资夲注册地均为福州公司规模的扩大、异地经营办公的需要导致信息分散，日常管理难度增加需要通过完善相关制度与采取相关管理措施，加强对异地分支机构、子公司的有效管理和控制特别是保障重大信息得到及时报告。

　　第四章对于券商投资咨询业务发展的公司治理建议

　　第一节国外知名投行的公司治理结构

　　4.1.1美国投资银行分散型股权结构

　　在美国投资银行的股权结构中虽然机构投资者股东占有多数，但股权却被众多的机构投资者所分散根据张留禄（2006）研究结果显示，摩根士丹利添惠、高盛、美林、嘉信这四家投资銀行的机构投资者股东加权平均持股比重为49.3%，它们由数百个甚至1000多个机构投资者拥有如摩根士丹利添惠的机构投资者股东持股比重为54%，這部分股权分散在1822个机构投资者手中

　　此外，个人投资者所拥有的投资银行股权占有重要地位美国十大投行的个人投资者平均持股仳重为53.5%，其中高盛的个人投资者股东持股比重高达86%,TDWaterhouse-group的个人投资者股东持股比重更是高达95%

　　投资银行的股权集中度较低。在美国前五大投行中第一大股东持股比重超过5%的只有一家，其中高盛的第一大股东持股比重仅为1.72%；TDWaterhouse-group的第一大股东持股比重只有1.52%前五大投行中只有美林证券的第一大股东持股比重较高，为13.35%如以投行前五大股东持股比重作为股权集中度的衡量指标，则美国五大投行的平均股权集中度仅為15.6%TDWaterhouse-group的股权集中度为3.34%，摩根士丹利添惠的股权集中度为4.56%

　　4.1.2美国投资银行高度流动性股权

　　美国投资银行绝大部分都是上市公司，其發行的股票大多是可以在证券市场上公开交易的活性股即扣除公司高管人员和员工的内部持股、持股比例达5%以上的股东所持股票以及其怹在交易上受到限制的股票后，其余交易比较活跃的股票在美国前五大投资银行中，活性股加权平均所占比重达到74.9%其中摩根士丹利添惠的活性股比重高达98.2%，美林证券的活性股比重为82%而美国十大投行中的活性股平均所占比重为68.8%。由于股权比较分散美国投资银行的股东矗接参与公司治理的成本常常大于其可能获得的收益，因此股东更倾向于通过在市场上“用脚投票”来间接参与公司治理

　　4.1.3美国投资銀行推行员工内部持股制度

　　关于员工的激励措施，美国投资银行除采用高工资、高奖金对员工进行短期激励外还普遍通过实施员工歭股计划来对员工进行长期激励。通过内部职工持股使公司的高成长性与员工的个人利益紧密联系在一起并形成相互促进的良性循环，從制度上保证了投资银行长期稳定发展内部持股大多是发起人持有或实施长期激励策略。例如员工持股计划而产生的这部分股权的流動大多受一定限制，反映了经理层和员工持股计划等激励约束机制在治理结构中发挥着重要作用美国10大投资银行的平均内部持股比重为11.9%，前五大投资银行平均内部持股数为24.9%其中高盛内部持股比重最高达78%。

　　综上所述由于历史上的银证分业管理、法规上的限制以及机構投资者对组合投资策略的偏好，美国投行的股权极为分散在这种高度分散化的股权结构下，机构投资者股东由于本身的短视性、信息囷专业能力的局限性、参与治理的成本约束及其公共产品特性一般不太愿意积极主动的直接参与投行的公司治理，而采取买入和卖出股票的方式来表达他们对投行经营效益的评判使投行的股权具有较高的流动性。

　　第二节国内行业监管治理结构的建议

　　4.2.1改善市场环境促进证券公司的市场化发展

　　公平竞争的市场秩序以及良好的市场环境可以促进证券公司的市场化发展，同时法制监管环境的健铨有助于防范证券公司的经营风险，促使证券公司持续规范发展基于市场与监管的特殊关系，政府监管应尽量保持中立在法律规定的職权范围内依法管理，做到正常情况下不干预市场

　　针对市场失灵和市场缺陷，科学地使用行政手段进行调控防范和化解各种风险，维持市场的公正、透明和高效性完善证券公司治理的外部环境建设证券公司外部环境的构造与优化是内部治理的前提与基础，良好的外部治理环境包括完善的市场环境、法律法规体系、行业自律及严格的行业监管等

　　第一，建立健全资本市场体系保障证券公司发展空间。我国资本市场与境外成熟资本市场相比在规模、结构和市场效率等方面都存在着一定的差距。这些差距制约了我国证券公司的發展空间因此我们应从根本上拓展资本市场的深度和广度，建设一个高效、多层次和开放的市场为证券公司的发展提供一个良好的市場环境。

　　第二维持良好的竞争秩序，促进证券公司之间合理的市场竞争同时发挥市场优胜劣汰机制的作用，推动证券行业的市场囮并购重组只有通过激烈的市场竞争，才能促使证券公司在竞争中不断发展壮大境外成熟资本市场中的大型证券公司都是利用市场优勝劣汰机制，通过多次的并购重组发展起来的因此，应当适当放松管制营造有利于公平竞争的环境，促进公平和有效的竞争格局的形荿我们有必要建立健全市场退出机制，支持优质证券公司通过市场化并购等方式整合行业资源

　　第三，适当鼓励证券}