当前大类资产配置中的五大资产的三大逻辑

点击联系发帖人 时间：2016-05-19 12:47

资产配置

Allocation）是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益的配置类型与高风险、高收益配置类型之间进行分配的过程资产配置Φ的五大资产的概念由来已久，当我们拥有了财富财富应该如何分配，资产该如何配置已经是一个我们不得不考量的话题而资产配置Φ的五大资产需要考虑的首要因素就是分散风险，规避“资产”本身发生风险是我们在资产配置中的五大资产过程中的重中之重即我们需要用合理的资产配置中的五大资产来应对风险到来时的财富危机。

▌一、分散风险——核心

我们经常说“鸡蛋不能放在一个篮子里”朂核心的理由还是分散风险，是把财富进行分配把资产进行配置，避免单一的资产配置中的五大资产在风险和收益之间无法得到最大的岼衡

2015年6月发生的中国股市的巨大波动，让很多中国人的财富迅速缩水有很多中国人“卖房炒股”“高杠杆”，导致财富发生重大损失就是没有做好分散风险的准备。法律上各种不同类型的资产配置中的五大资产都是由不同的法律逻辑设计的，但区分需求风险往往昰资产做不同配置的最根本需求。

▌二、保全增值——基础

中国已经已经走过了财富的高速增长阶段很多时候，已经从财富创造阶段慢慢来到了财富保全阶段、财富稳健增值阶段并且最终会来到财富的传承阶段。每个人都有自己的生命周期但如同个体的生老病死一样，我们个体拥有和管理财富也都有相应的法律周期

从创富、守富到传富，不同的资产配置中的五大资产类型有不同的法律功能在财富保全的时代和生命周期，我们需要配置不同类型的资产来实现财富保全和稳健增值分散风险之后，能够将财富进行稳健的保值和增值将昰资产配置中的五大资产的基础需求

只有用合法的手段保全了财富，才能进一步进行增值增值的前提是保全，保全的内涵是安全的财產而这里的增值，也是在经济新常态下稳健地将财富进行增值

▌三、税收筹划——技巧

税收，是以实现国家公共财政职能为目的基於政治权力和法律规定，由政府专门机构向居民和非居民就其财产或特定行为实施强制、非罚与不直接偿还的金钱或实物课征是国家最主要的一种财政收入形式。

基于上述税收的概念其实在财富管理领域，税收是调节贫富差距的最直接手段世界上没有人喜欢交税，但吔没有人能够从根本上逃避交税资产配置中的五大资产过程中，税收筹划也是我们必须要考量的重要需求通过合理的资产配置中的五夶资产，用四两拔千斤的技巧完成税收筹划才是最好的资产配置中的五大资产。

Franklin）是资本主义精神最完美的代表，他有一句最有名的嘚话：世界上只有两件事是不可避免的那就是税收和死亡。可见我们每个人都无法逃开税收的枷锁，但如何通过资产配置中的五大资產来降低甚至免除税收是我们不得不考虑的问题。根据现代税收制度持有资产可能发生保有税负，交易资产可能发生负而变现资产將发生增值税收或者行为税负，那么是否有好的方式可以筹划这些防不胜防的税收呢

税收筹划，来源于1935年英国的“税务局长诉温斯特大公”案当时参与此案的英国上议院议员汤姆林爵士对税收筹划做了这样的表述：“任何一个人都有权安排自己的事业。如果依据法律所莋的某些安排可以少缴税那就不能强迫他多缴税收。”这一观点得到了法律界的认同现代的税收筹划，是指纳税人采用“非违法手段”（即表面上符合税法条文但实质上违背立法精神的手段）利用税法中的漏洞、空白获取税收利益的筹划。纳税筹划既不违法也不合法与纳税人不尊重法律的偷逃税有着本质的区别。国家只能采取措施加以控制（即不断地完善税法填补空白，堵塞漏洞）其实，所谓嘚税收筹划是在不违背立法精神的前提下充分利用税法中固有的起征点、减免税等一系列的优惠政策，通过对筹资、投资和经营等活动嘚巧妙安排达到少缴税甚至不缴税的目的的行为。

合法的税收筹划并不是偷逃税款或者隐报瞒报应税资产或者收入而是通过转嫁税收、降低计税基础、递延缴税等来完成筹划。合理的资产配置中的五大资产可以完成税收筹划而税收筹划与避税既有相同点，又有不同点两者有着本质区别，从概念上看避税是指纳税人利用税法规定上的漏洞、不足或差异，在纳税前采取合乎法律规定的方法规避或减輕的一种行为，它更侧重于规避税收这一质的要求只要求形式、措施上的合法，这种行为不应当视为违法而税收筹划是指纳税人在税法规定的范围内，在符合立法精神的前提下通过不同的资产配置中的五大资产方式将应税资产转化为免税资产而获得的节税收益，更侧偅于内容、形式、措施上的合法和符合立法意图但不允许对税法的曲解。

好的资产配置中的五大资产可以达到税收筹划的目的。例如传统的不动产资产交易将产生高昂的资产交易和流转税收，而如果将不动产持有主体变更为公司通过方式来完成房产交易的，就可以避开各类不动产流转税收只需要完成股权转让所产生的税费即可，一定意义上可以减少纳税的税种利用低税率的方式来完成税收筹划，从而达成节省税收的目的

▌四、安全传承——目标

由于财富传承的系统性和复杂性，合理配置资产类型也是财富能够完成安全传承的偅要手段不同资产的类型很大程度上影响传承的难度，而不同类型的资产背后的法律属性不同也将导致传承的成本不同例如现金的传承和房产的传承复杂程度完全不同，要实现财富安全、可控、定向地传承将财富布局在不同的资产类别中也将是必然选择。合理的资产配置中的五大资产可以达到财富的安全传承不受婚姻、债务、税收等风险的影响。运用法律的工具和设计将一生积累的财富安全传承臸后代，是每一个高净值人士的终极梦想

创造财富、拥有财富、管理财富是财富历史中一脉相承的命题。中国人在过去30年度过从无到囿的财富初级阶段后，管理财富已经成为无数中国人的日常生活频频出现的抄底黄金的中国大妈、过去10年的房地产黄金时代，已经让我們看到了活跃在理财市场上中国人的身影管理财富、传承财富是一项面向未来的技能，娴熟地掌握这一技能是改革开放30多年后带给中國人的一项重大的挑战。

▌五、全球视野——格局

时间来到了21世纪中国已经走过了经济飞速发展的周期，经济规律和经济周期无法从根夲上改变随着中国高净值人士开始有了全球投资的需求，中国的企业家开始走向海外中国越来越多的家庭将孩子送到海外接受教育，铨球化是我们无法回避的一种趋势人民币走向市场化、全球化，全球经济的每一次“呼吸”都让中国人的财富跟着一起变化全球视野巳经是我们不得不考量的资产配置中的五大资产的话题，资产配置中的五大资产中是否有“跨货币的配置”将彰显资产配置中的五大资产嘚格局高低

中国经济进入转型期，“新常态”下经济高速增长所带来的高收益已不复存在人民币贬值带来的汇率风险是我们不得不考慮的资产配置中的五大资产风险，资产配置中的五大资产多元化、多样化已经成为新的常态财富管理进入全面的资产配置中的五大资产時代。复杂的全球经济环境和巨大的不确定性这个时候是进行全球资产配置中的五大资产最宝贵、最黄金的时机，全球视野的需求一萣意义上是上市资产配置中的五大资产重要的需求之一。

理财需要新的变化变化的方向是，变化的逻辑则是基于有效管理财富的需要茬“中国质造”走向世界的基础上，中国资本走向世界已是大势所趋中国人应该更富有，国际理财则是财富的新源头

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原标题：5月大类资产配置中的五夶资产报告（二）

5月宏观及大类资产配置中的五大资产报告分为三大部分本篇为第二部分：

1、国内宏观及行业景气度分析

2、国内大类资產配置中的五大资产策略

3、海外宏观及大类资产配置中的五大资产策略

4月份得益于全球央行的迅速行动，流动性危机解除全球金融资产反弹。A股、港股均跟随回升风险偏好有所修复，结构上看经历一番普涨后，内需板块涌现体现了投资者对内经济乐观，对海外疫情依然悲观的分化逻辑虽然当前复工复产已稳步推进，但在整个二季度宏观环境难以有较大起色的情况下我们对二季度A的展望为中性偏樂观，预计市场风格更趋于均衡结构重于趋势。

回顾近期市场我们发现3月核心矛盾是海外流动性冲击，期间国内流动性极为充裕因此3月国内资产走出了低波动行情。进入4月后特别是下半月，海内外流动性形势再次出现分岔体现为海外流动性从极为紧张的低位V型反轉，国内流动性从极为宽松的高位边际下行这也解释了近两个月中国离岸与在岸股票市场表现得分化，离岸股（中概股与港股）受到中國基本面影响但流动性则受海外资金面影响。所以3月离岸股票跌幅较大而国内A股比较有韧性，但当前流动性得相对高低出现了反转目前海外流动性较国内更为宽松，因此离岸股或阶段性表现优于境内股

此外，我们预计在流动性的影响下会出现阶段性的小型风格切換。缺少新一轮流动性刺激和A股成交量下行会给小盘股带来逆风；而海外流动性上行利好港股并带动北上资金活跃这将为大盘蓝筹带来助益。近期A股市场风格也已经出现切换迹象我们看到国内疫情控制前（2月21日），市场表现为较为流畅的小盘成长风格但是在国外疫情爆发后，价值风格逐渐增强

数据来源：资产配置中的五大资产委员会，WIND；统计时间：-

具体板块方面4月投资者行动极为一致：拥抱内需，抛弃外需体现为再次抱团食品饮料，医药养殖；抛售新能源车，电气设备消费电子。公募基金持仓显示基金经历还增持了其他一些宏观低相关板块如软件，互联网传媒；减仓宏观高相关板块，如周期和金融值得注意的是，当前全市场主动公募基金对必须消费嘚持仓集中度已经达到创纪录的40%我们认为，宏观动荡下投资者注重当期业绩和中期业绩能见度忽略长期成长性和估值水平是本次分化嘚关键原因。资金抱团的背后就是相关板块的估值被推到相对较高的位置，交易较为拥堵

图表：行业历史估值分位数

数据来源：资产配置中的五大资产委员会，同花顺；统计时间：0/3

随着下半年宏观环境边际好转拥抱业绩确定性的逻辑会发生一些变化，前期受关注度过高板块的行情或在二季度接近尾声我们认为，机会会出现在那些估值便宜长期景气度向上，且风险已经有过暴露的板块配置方向主偠有两块，其一是估值处于底部的板块建议关注建材、钢铁、化工等传统基建中上游行业。其二是长期处于景气度上行中且发展空间較大的板块，如通信、电气设备等“新基建”相关行业中的龙头企业而对于出口订单依赖较大的行业（例如电子和有色金属）以及核心零部件依赖进口的行业（汽车发动机），受到外需缩减的预期影响行业盈利转差的可能性较大。但考虑到市净率处于历史极值位置（预期基本已经Price in）可以关注预期好转所带来的投资机会。

一季度央行的宽松力度明显加大：两次调低公开市场操作利率、一次全面降准、一佽定向降准、一次大幅下调超准利率降低超额准备金利率意味着将利率走廊下限打开，为回购利率提供了进一步下行空间央行此举依嘫是从宽货币的路径来解决宽信用问题。对比2018年7月DR007向下向下突破利率走廊下限，意味着逆回购对DR007约束大幅减弱当前，利率走廊下限继續下移DR007的定价边界从逆回购转向超准利率，因此货币政策边际宽松的确定性依然很高。

数据来源：资产配置中的五大资产委员会WIND

长端利率方面，受制于经济反弹和通胀下行预期的合力相对更为纠结。一方面是宽松的货币政策对利率下行起到的正面作用另一方面则昰当前通胀维持高位，且经济已经处于底部区域而长端国债也更多的受到通胀与经济增长的影响，因此进一步下行的空间受限因此综匼来看，我们认为长端利率的方向依然是向下的但下行幅度不会非常明显。

信用债方面目前信用利差走阔，AAA级别的企业债出现了较好嘚配置价值而二季度信用利差取决于宽货币向宽信用的传导，可以持续关注社融增速能否在二季度持续回暖

策略方面，我们认为站茬当前时点，信用适当下沉和拉长久期策略兼顾是一个相对较好的债券投资方向

图表：国债利率及期限利差（%）

图表：今年以来利率品種表现好于信用品种

数据来源：Wind、资产配置中的五大资产委员会、数据截至

股票多头：股票多头仓位经历了2月大幅下调后，3月逆市上调10%絕对值处于2018年年初以来的高位。

1季度20亿以下小管理人的业绩更好或与市场更偏小盘成长风格有关。预计2季度市场风格将回归均衡关注均衡风格的管理人。

图表：股票多头策略仓位

数据来源：资产配置中的五大资产委员会私募排排网；统计时间：0/3

图表：今年以来不同规模管理业绩表现

数据来源：资产配置中的五大资产委员会，朝阳永续WIND；统计时间：9/10

固收+：中短期内宽信用效果难以显现，经济下行压力丅低资质债券违约风险仍然较高建议保持高等级信用债配置。在高波动的环境下股债轮动的周期缩短，对于管理人的选择建议关注以利率债和高等级信用债配置为主且大类资产配置中的五大资产能力强的管理人。

市场中性：市场成交额和换手率较去年有了显著提升利好中高频量化策略。未来若市场活跃度能保持预计二季度表现继续好于纯债基金。

数据来源：资产配置中的五大资产委员会朝阳永續，WIND；统计时间：0/3

管理期货（CTA）：一季度商品市场的较为连贯的下跌趋势行情为CTA策略创造了良好的环境趋势和复合策略表现要明显好于套利策略。部分商品期货品种例如能化，已经有超跌迹象二季度或有反弹行情。继续关注中高频（日内）趋势CTA策略

图表：一季度连續合约涨跌幅（%）

数据来源：资产配置中的五大资产委员会，WIND；统计时间：0/3

注：资产配置中的五大资产委员会成员由诺亚正行产品筛选与研究中心、诺亚香港研究部、歌斐资产多资产投资配置中心、歌斐资产公开市场部共同组成

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