您的位置:&&&=>&
但斌：A股投资的民族基因
时间: 15:24:40&&作者:新闻网&&点击:53 次
　　我们常常会发现那些在A股做的非常优秀的投资者在美股，港股的投资上未必出色。　　股票价格=估值(PE)x每股收益(EPS)，海外市场大部分是赚EPS增长的钱，而A股赚的是估值波动的钱。　　在一个月前我写的投资研究方法论中，我说过估值是A股的核心驱动因素，而非盈利。这也是A股和成熟的美国，香港市场最大的不同点。如果我们看一个公式：股票价格=估值(PE)X每股收益(EPS)。我们很明显的发现，海外市场大部分是赚EPS增长的钱，而A股赚的是估值波动的钱。　　A股估值波动的核心原因：投资者结构　　过去几年已经有大量分析A股投资方法的文章。我个人也通过很多年的思考才把一些问题想明白。当我们入行的时候，最早接触的就是巴菲特关于价值投资的书籍。学习海外的先进思想在那时看来是理所应当的事情。然而，多年以后当我们这些科班出身的人再去回顾A股历史的时候，以及做一些投资案例，我们都会发现，其实A股的世界是不同的。　　在“乌合之众”这本书中，作者说过一句很深刻的话：每一个民族都有其特有的文化和属性，基于整个群众的基因。当然，这些特征本身也会随着一个国家的发展而变化。如果我们看中国这个国家的民族特性看，有一点很明显：投机/赌性。　　一个简单的现象就是，几乎全球任何一个赌场都会看到大量中国人，无论是美国康州的Foxwood，欧洲的摩纳哥，还是周边的澳门。事实上，澳门赌场的收入是拉斯维加斯的几倍，其酒店房间数却只有拉斯维加斯的几分之一。　　究其原因，还是中国人内心希望暴富的投机心理。这可能和过去几年迅速加大的贫富差距有关。我们甚至发现，家庭条件越是普通的人，这种投机心理就越强(在美国，赌场的常客很多是打餐馆的).　　所以从投资者结构来看，A股90%左右的投资者都是散户，散户具有很强的羊群效应。机构投资者由于相对收益考核以及时间周期的问题，也具有一些散户性特征。　　所以我们会发现一个特点，当一个公司预期未来几年盈利能增长5倍的时候，其估值会先涨5倍。而当其盈利真的deliver之后，却开始了残酷的杀估值。　　这也解释了很多中外不同的现象：　　如果做海外对比，我们就发现中国证券行业和海外有着本质的不同。我曾经组织过国内和海外的机构投资者同时调研某家公司，其对公司关注的方面就截然不同。由于海外主要依靠EPS驱动，投资者对于公司盈利细节的方面很关注。有些投资者甚至当场就一边拿着模型，一边问。　　而国内投资者由于是估值驱动的思维，更关注公司发展方向，长期规划和愿景。同样，国内基金经理的压力和工作强度显然要高于海外基金经理。毕竟对于估值波动的把握难度远远高于对于盈利的把握。研究公司的盈利增长固然复杂，但毕竟只是平面的维度。而研究一个公司估值的波动，其中牵涉了情绪面，市场偏好，风口，行业发展等等。　　这是一个更加立体的维度。同样，我们常常会发现那些在A股做的非常优秀的投资者在美股，港股的投资上未必出色。而同样，那些海外市场投资做的很好的人，在A股也往往适应不了。从投资者结构本质的角度去思考，两地的方法论完全不同。　　Be first， be smarter or cheat　　电影MarginCall中这句经典的台词，往往道出了大部分人在A股取得超额收益的来源。去把握估值的波动并不单纯是一种博弈，而是对行业的判断和理解。如果能被大家更早，更前瞻挖掘到高速成长的行业，以及理解新的商业模式，那往往能赚取很大的超额收益。之前看过一篇文章，大致意思是过去几年的很多十倍股并没有相匹配的盈利增长，包括银之杰，卫宁软件，万达信息，同花顺，金证股份等。　　那篇文章的大意是认为A股很多时候都在炒作泡沫，但这却恰恰道出了A股投资的真谛。这些大牛股的上涨都来自于其行业过去几年快速发展，公司在这些行业中的卡位被认同，或者是新的商业模式打开了增长想象空间。　　所以，对于行业理解的前瞻性(befirst)就显得尤为重要。而cheat是一个很难去定论的事情。有些人认为超额收益来自于信息不对称。但要获得长期的信息不对称是一件几乎无法做到的事情。更有意思的是，许多散户最喜欢赚“高抛低吸”的钱，也就是短期交易环节的博弈。但是如果把他们看作一个群体，一个群体是不可能做到的。　　价值投资在A股的有效性　　虽然大部分人赚的是估值波动的钱，但是作为小部分赚取盈利增长，甚至盈利和估值双击的价值投资者，在A股还是能长期有效赚钱的。作为一个新兴市场，A股有估值高波动的特征，很多时候那些优秀的公司会跌到合理价格的下面。而当情绪恢复后，这些公司的估值又会修复。亦或者仅仅去赚盈利增长的钱，每年还能拿到15-20%的回报。　　价值投资者的耐心，纪律性和逆向思考会在A股获得回报。当然，这个前提是投资者的性格能否做到逆向，耐心持有。　　而未来，随着中国资本市场国门放开，海外机构投资者入市，A股投资的散户化特征是否会改变？我们不得而知。但是短期看，A股投资者结构很难改变，而这种散户化，反身性的投资策略依然会是主流。对于大部分来说，依然将在寻找估值波动的浪潮中互相搏杀　　作者：佚名来源港股那点事)
本文相关推荐
相关搜索&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&不知道啊啊发生地方撒旦阿飞岁的
不知道啊啊发生地方撒旦阿飞岁的
，欢迎留言&退出
&&&&广告服务&&&&联系我们&&&&诚聘英才&&&&免责声明&&&&法律声明&&&&征稿启事&&&&友情链接
建议及投诉热线：021- 值班热线：021-5&&&&
郑重声明：东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息，与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者
部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实，不对您构成任何投资建议，据此操作，风险自担。社科院：2016年第二季度后房价或现断崖式下跌
&&&来源：& &
&&& 《报告》指出，年的住房形势超出预期。商品住房销售同比增长经历V型变化。销售面积2015年2月份同比跌幅最大，6月份由负变正，1-10月份增长7.9%；商品住房价格从下降减缓到明显上升。2014年10月降幅减小，2015年3月份由负转正，明显上升；商品住房供应减缓。 1-10月份，新开工降幅增加（-17%）；施工持平（0.2%）；竣工增幅下降（2.7%）；库存增幅下降。企业出现停工烂尾，破产倒闭，转型升级，兼并重组。商品住房过剩库存高达21亿。其中，现房过剩1亿（超过18个月外）；期房过剩19.923亿（超过两年外）；总库存39.96亿。其中，待售现房库存4.2585亿（去化期23个月）；待售期房库存35.7亿（库存=施工面积51.48&两年销售15.78亿）（去化期4.5年）。房地产投资增速呈现俯冲式下降。商品房投资增速从2014年的10.5%到月份的2%。商品住房投资增速从2014年的9.2%到月份的1.3%。房地产投资对经济增长直接贡献几乎为零，与上年相比较对经济增长率降低0.21个百分点。
&&&&&2&&&&&&
责任编辑：朋朋评论该主题
作者：您目前是匿名发表 &
作者：，欢迎留言
提示：用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。linnany: 2016年可能是中国经济最困难的一年。经济继续下滑，深不见底。股价和房价都可能断崖式下跌。但仅仅是可能。 有很多办法可以... - 雪球&来自雪球2016年可能是中国经济最困难的一年。经济继续下滑，深不见底。股价和房价都可能断崖式下跌。但仅仅是可能。有很多办法可以应对这些变化。比如过去提到过的股债再平衡。在留有30%现金的情况下，仓位会做一些平衡。分化行情对仓位的控制非常关键。相同的股票不同的管理所获得的收益也不相同。就上证指数而言，16倍PE依然具有大概率赢钱的机会。择时和选股一般对收益率的贡献都是负的。如果你觉得对了，多半是因为运气好。所谓风险就是不可预测的事。股灾之后各私募大幅跑输指数最直接的原因就是喜欢预测不可能预测的事。但是我们可以剔除掉一些前期的热点股，大市值高估股，和PE极高的板块。然后在剩下的股票中选择配置。当然如果实在不知道怎么配，就留有现金的情况下买中国平安。我实在无法忍受各公知对保险行业的评论。其实中国人对保险认知水平就那样。和不会厘定费率的人扯保险会有一种对牛弹琴的感觉。因为保险公司能否有收益，完全来自费率的厘定。又不是银行理财吃息差抽头收手续费。寿险的保额，现金价值，保险责任都不看一下就胡乱做评价的。只能呵呵。保险公司真正的价值是高费率的保单，就算他投资能力差点。只要保单足够便宜，股价低了也会被其他保险公司并购。所以寿险比财险更有赚头。因为寿险更为复杂一般人看不懂。只能用利润什么的去计算。所以股票价格经常会偏离价值。如果偏离得多，你就该买更多。但以上假设都是在不发生金融危机的情况下。美联储加息发生金融风暴的概率还是比较大，所以30%现金必须。如果不发生金融危机，平安可见2倍P/EV，发生了。可见0.7倍P/EV甚至更低。不过倾巢之下，安有完卵？明年深V概率是很大的。其实我觉得30%现金都留少了。不过我搬了一大堆票子去港股，买了除招行以外的银行和一些折价较大的股票。同时转发到我的首页发布分享到微信扫一扫}