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下折后 分级B持有者为啥会巨亏
来源：东方财富网股吧&&&
作者：佚名&&&
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　　本次大暴跌除了将配资等杠杆资金爆仓外，还导致了分级基金的大量下折，分级A基金在熊市中逆市上涨的表现，以及分级A基金(下简称A类)相对分级B基金(下简称B类)所具有的固定保底收益、隐含有限看空期权、下折保护等特性，使得原本不受人关注的A类，吸引了大家的注意，成为了过去一段时间市场的焦点。
　　市场对A类的热捧尤其以所谓的A类下折套利为最。各种基础理论分析、套利手段研究以及套利实例层出不穷，但最流行于目前市场的一种说法是分级基金下折实质是“A类持有人吃B类持有人大肉”的过程。作为过去一个月参与分级基金的炒作、套利和交易的A类交易者，开始我也认可这一结论。但是随着对各位分级大威和前辈技术文章和实例资料的持续研究，以及结合本人实际操作的深入思考，我认为这个结论可能是错误的。时间有限，下面我直接说我的结论。(分级基金、尤其是A类的相关基础知识和理论请自行脑补。)
　　1、分级基金下折的过程本质上不存在A类持有者与B类持有者之间的利益重新分配。由于基金设置的基本规定，A/B类在下折中，都是按照净值等额折算，下折的过程仅仅是一个杠杆动态再平衡的过程，就如同分级基金上折一样。A类和B类持有人的实际权益，即在下折前后持有A/B类份额对应的实际净值是恒定的，这里不存在任何利益的输送和划转。
　　2、近期市场下折过程中的A类(前段时间以盈利为主)和B类(前段时间以亏损为主)的盈利亏损来源于两个方面：1)目前市场价格与实际净值的折价(一般是A类)和溢价(一般是B类)；2)市场波动导致的母基金以及A/B类基金的净值和价格波动。这才是分级下折盈利和亏损的真相。
　　3、折价和溢价对下折盈亏影响的本质在于你的买入价格是否与净值相差过大，是否留有充足的盈利空间，比如：投资者在0.75元买入净值1.02的A类(这是折价买入)，在市场持续下跌存在下折的预期下，A类的价格不断上涨，最终在0.92元的价格处实现下折，其中1.02-0.92=0.10元这部分差价就是折价对下折套利的最终贡献；反之，投资者在0.50元买入净值0.40的A类(这是溢价买入)，在市场持续下跌存在下折的预期下，B类的净值和价格同时不断下跌，最终在0.25的净值处实现下折，此时B类的价格也下跌至0.24元，其中0.5-0.40=0.10元这部分差价就是溢价对下折亏损的最终贡献，而对于在0.24元价格处买入B类的投资者，即使发生下折，也不会有太大的损失。但是在实际的下折套利中折价/溢价对总盈亏的贡献一般占比不大(特别是前一段市场波动剧烈的时间).
　　4、市场波动对下折盈亏影响的本质在于产生母基金以及A/B类基金的净值的波动和下跌，进而带动A/B类价格的波动和下跌。仍然是以上述数据为例，下折中0.92-0.75=0.17元这部分就是市场波动对A类盈利的最终贡献；0.40-0.25=0.15元这部分就是市场波动对B类亏损的最终贡献。
　　5、如果实际下折中，投资者的损益大于以上的理论计算值，原因在于市场一直在波动，哪怕是在分级基金下折停牌后，超出理论计算值的损益部分就是下折后市场波动所带来的。所以以上举例中为便于计算损益，假定触发下折后市场波动为零。
　　所以，A类不是B类的死敌，B类的真正的死敌是市场的波动，因为B类是带着杠杆的基！(关于B类是否因为定期付给A类的利息而一定走向死亡，我觉得答案是否定的，有时间的话再另文详述。)
责任编辑：cnfol001
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　　分级基金下折是什么意思
　　【】所谓下折，是指当分级基金B份额的净值下跌到某个价格（比如0.25元）时，为了保护A份额持有人利益，基金公司按照合同约定对分级基金进行向下折算，折算完成后，A份额和B份额的净值重新回归初始净值1元，A份额持有人将获得母基份额，B份额持有人的份额将按照一定比例缩减。下折时母基金、A份额、B份额的折算如下：
　　B份额净值归1，份额减少。如1000份净值为0.25元的B份额，折算后成为250份净值为1元的B份额。值得注意的是，折算是按照B份额的净值结算，而非交易价格。实际过程中B份额的交易价格往往高于净值，引发投资者更大的损失。
　　A份额折算为与B份额相等的份额，剩余的份额折算成净值为1元的母基金。如1000份A份额，折算后成为250份A份额，其余750份将按净值转换为母基金。实际过程中A份额的交易价格往往在0.8元附近，故通常在预计触发下折时买A份额将获得不错收益。（注：当市场在大部分标的都处于跌停情况时，也就是极端缺乏流通性时买入A份额套利也可能会遭受损失）。
　　母基金净值归1，份额减少。如1000份净值为0.65元的母基金，折算为650份净值为1元的母基金。
　　分级基金B下折后怎么办
　　以招商中证煤炭等权指数分级为例，截至7月8日（T-1日）收盘，（）参考净值为0.245元，触发下折。在临近下折时，B份额的净值杠杆在4倍左右，价格杠杆在3倍左右，高杠杆会吸引投机人士出高价搏反弹。
　　但值得注意的是，7月9日煤炭B的跌停价为0.551元，已较前一日净值大幅溢价超过110%，在此时买入B份额非但不能盈利，还会产生两方面的损失。首先此时B份额溢价较高，而下折是以0.25元左右的净值折算，而非0.551元的交易价格，所以下折后投资者会亏掉因高杠杆等综合因素带来的超高溢价率；其次，在下折期间母基金可能会继续下跌，此时投资者却因为停牌无法操作，可能导致资产进一步缩水。
　　所以，即便B份额前面已经亏了很多，此时投资者也应果断止损，如果B份额因跌停堵路无法卖出，则建议买A份额合并成母基金赎回。需要注意的是，部分券商支持“T+1日盲并”，即可在买入A份额当天与B份额合并，并在次日赎回。
　　虽然B份额因杠杆作用在牛市中一度所向披靡，创造了巨大的财富效应。但杠杆是把“双刃剑”，一旦市场变脸，下跌之快往往令人猝不及防，特别是在有涨跌幅限制的A股市场，投资者一旦满仓B份额，往往会因“跌停堵路”无法及时止损，只能任人宰割。
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在下折触发日买入分级B是痛苦的事
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成也杠杆，败也杠杆。一年来风光无限的分级基金在这一轮去杠杆行情中伤情严重，最令市场恐慌的莫过于分级B净值暴跌引发下折，让一些投资者损失惨重，如转债进取(150189)跌幅一度超过80%。一时间，“下折”仿佛成为魔咒，使得B份额遭到大面积的恐慌性抛售，导致分级基金整体出现较大程度的折价。
今年7月初爆发的分级基金下折潮已引发监管部门高度关注。有知情人士透露，针对分级基金下折带来的交易风险，深交所和证监会正在征求部分基金公司的意见，届时或将出台旨在保护投资者利益的分级基金投资者适当性管理政策。
“7月10日，我的基金资产缩水了60%。”基金投资者朱慧（化名）在查阅自己的基金净值时惊呆了。
朱慧买的这只基金才成立一个多月，“购买的时候这只基金还非常紧俏，甚至设有限购条款，没有想到资产缩水来得这么快”。
为何遭遇如此巨亏，原来朱慧买的是一只分级B。
分级基金并不是新事物，但是随着2014年股市开启新一轮上涨，分级基金开始大放异彩，甚至出现了不少涨幅超过300%的牛基。
在此诱惑下，朱慧在2015年6月初买入了一只新成立的分级基金。
不幸的是，分级基金是把双刃剑，在杠杆的作用下，上涨固然涨得快，但在股市深幅调整中，分级基金也跌得迅猛。
6月中旬开始，A股进入持续调整，从6月15日到7月8日短短17个交易日中，上证指数直泻1600多点，跌幅达32%，分级B们的净值也随之大幅缩水，不断触发不定期下折。
正是一次下折，让朱慧蒙受了巨大亏损。
“至今，我还没有弄清楚，什么是分级基金下折。”说起自己的损失，朱慧仍有一种云里雾里的感觉。
确实，对于外行人来说，分级基金是一种较为复杂的金融工具。
分级基金是将母基金产品分为A、B两类份额，分别给予不同的收益分配。目前市场所有分级基金基本都是B份额持有人向A份额持有人融资，买入母基金对应的指数基金，从而实现杠杆化的收益，A份额则获得相应的融资利息。
分级基金下折是分级基金不定期折算的一种形式。主要目的是为了保护稳健投资者即A份额持有人的利益，约定当B份额的净值下跌到一定价格（一般股票型基金是0.25元，转债基金则是0.45元）时，按照公告规定和一般分级基金合同下折条款的约定，B份额净值调整为1元，所持份额就会对应折算约为原本的1/4。A份额则调整为与B份额对等，多余的A份额以母基金的形式派发给持有人。按照下折条款，分级B份额在下折后其杠杆倍数大幅降低，将恢复到初始杠杆水平。
换一种拟人化的说法，将分级基金A份额当作弟弟，B份额当作哥哥。哥哥偏好风险，非常激进，弟弟厌恶风险，较为保守。母亲分给哥哥与弟弟一人100万元，让他们自己去投资。哥哥向弟弟提议，让弟弟将100万元借给自己去炒股，无论投资输赢，都保证弟弟本金安全并每年给予弟弟5万元利息，弟弟对此表示同意。于是哥哥就拿着200万元去炒股了。所谓分级基金就是，融资炒股，哥哥即为杠杆基金。
股市有风险，哥哥炒股如果遇上了股市下跌，哥哥的资金就会先遭受亏损，但无论哥哥亏了多少，不管是50万还是70万，承担的债务是不变的，即最终要还给弟弟100万元加5万元利息。随着亏损，哥哥的杠杆会越来越高，初始用100万借弟弟100万元炒股，亏了70万时，哥哥用30万借弟弟的70万元炒股。
那么哥哥亏损后，如果将弟弟的资金亏光了怎么办？为了保障弟弟资金的安全，于是哥哥在向弟弟借钱的时候，弟弟就与哥哥约定了向下折算的条款，一旦炒股账户中的200万元，亏到了125万元，也就是弟弟的100万加上哥哥剩下的25万时，弟弟为了安全起见将自己的100万元抽出75万元，账户就从125万元变为了50万元，弟弟25万，哥哥25万，哥哥的杠杆降下来，依然按初始1比1的比例借弟弟的钱，哥哥拿着剩下的50万去炒股。这个过程就是向下折算。
本轮股市调整中，朱慧还不是损失最为严重的分级基金投资者。
很多转债B是亏损重灾区。Wind数据显示，截至7月8日，招商可转债B、银华转债B、东吴中证可转债B三只基金月跌幅分别为96.60%、95.48%、94.87%，且都触发下折，其中银华转债B近半年累计下跌93.85%，跌幅最大，年初至今累计下跌93.37%，跌幅最大，三项数据排名集体垫底。
以招商转债进取B份额（以下简称“转债进取”）为例，如果该分级B收盘后的净值达到或是低于0.450元，就触发下折条款。而该基金7月7日的净值从7月6日的0.54元突然跌到0.317元，触发下折。按照基金契约，触发下折的第二个交易日即7月8日是基准日，当天A、B份额9∶30-10∶30停牌一小时，10∶30后恢复交易；母基金暂停申赎，这一天A股市场继续暴跌，转债进取的净值就跌到了0.071元。7月9日，所有份额全部暂停交易，按照基准日净值进行折算。
可转债定价主要突出的是股性，与股价息息相关，加之没有涨跌停板限制，因此跌幅远超沪深股指，这也导致了可转债类的分级基金跌幅较一般的分级基金更深，B份额净值萎缩速度快，也意味着杠杆率越来越高。
如果投资者有10万份转债进取，那么折算日B份额资产为.071=7100，下折净值归为1，那么这位投资者的基金份额就萎缩至7100份。
下折后在二级市场的交易价格也会进行调整，根据招商基金公告，日招商转债A份额、招商转债B份额即时行情显示的前收盘价调整为前一交易日（日）招商转债A份额、招商转债B份额的基金份额参考净值（四舍五入至0.001元），分别为1.000元和1.293元。
7月10日，转债进取迎来涨停，7月10日转债进取交易价格从1.293元涨至1.422元，收盘后，B份额净值为1.437元。
分级基金的净值与交易价格是不同的，下折时的资产按照净值来算，但投资者交易要按照二级市场价格来算成本收益，7月7日交易价格为0.638元，如果这天买入10万份转债进取要花6.38万元，7月10日，投资者只剩7100份转债进取，以1.422元卖出的话，仅获得1.01万元，亏损达84%。投资者在7月7日以前以超过0.638元的价格进入的话，亏损幅度就更大。
在分级基金投资者中，还有一类投资者最不走运。
即在下折触发日买入分级B的投资者。
在QQ群中，投资者李世荣（化名）告诉《国际金融报》记者：“我就是在下折前一天买入的鹏华高铁B。”
鹏华高铁B该基金成立于5月27日，于6月5日上市，上市后连涨两日，而后自6月9日开始恰巧遭遇剧烈调整，基金净值急剧下跌，上市19个交易日就重挫79%，并触及下折。7月2日，高铁B净值为0.225，跌破0.25下折阀值。而其在7月3日折算基准日的净值更是进一步下挫到了0.179。
“7月2日，高铁B已经触发下折，但是从股票交易软件上来看，一点提示信息也没有，很容易误买。”李世荣说。记者发现，下折前，高铁B的成交量高达3200万元，这些投资者买入就面临超过50%的亏损。
下折前，李世荣以0.474的价格购买了30万份高铁B，获得资产14.22万元，但折算后李世荣基金份额缩水至5.37万份，资产也变为了5.37万元，亏损62%。
买入末日B的不仅仅是李世荣一位投资者，也不仅仅局限于高铁B。
7月8日收盘后就有13只分级基金B触发下折阈值，7月9日开盘在暂停一小时后上市交易，全天换手率高达50%以上，累计交易金额数十亿。所有7月9日买入这13只下折B基金的投资者都面临平均40%左右的本金亏损。
分级基金下折深深伤害了投资者，李世荣向记者表示：“再也不会投资分级基金了。”最后的5.37万份基金，李世荣在下折后就已卖出，没有持有等待反弹。
由于投资者抛售，当前分级基金规模大幅缩水。截至6月底，股票型分级基金的总份额为4683.68亿份，总市值为4571.85亿元，其中A、B份额为3487.55亿份。但截至7月23日，A、B份额合计已下降至2126.9亿份。在不到一个月的时间内，场内分级基金规模已急剧缩水近四成。
“此轮分级基金下折潮凸显了投资者教育不足这一问题，加强投资者保护机制、加强新基民的教育培训已迫在眉睫。”一位基金公司管理层人士向《国际金融报》记者坦言，“如果基金公司不作为，那么分级基金这个还比较新的投资产品有可能就夭折了。”
他透露，目前很多同行已经向深交所、证监会递交了关于改进分级基金的建议材料。
此前，深交所也发文表示将建立分级基金交易风险警示机制。
“分级基金在触发下折的次日依然上市交易，而且在交易软件中没有任何警示区别于其他基金，造成部分投资者误踩雷区，这一点是我最不满的。”李世荣说，“此外，分级基金B是个带有杠杆、风险较高的产品，普通投资者却轻易能购买到该产品，这也不够合理。应该加强投资者适当性管理。”
齐鲁证券分析师马刚建议管理层鼓励和放行基金公司设立高约定收益率产品，使B份额折价，减少下折损失。此外马刚建议进行条款创新，如触发下折的次日，若市场反弹，B份额单位净值重新回到下折阀值以上，可以不下折等。
也有专家指出，分级基金设定的下折阈值过低，导致分级B份额下跌中的净值杠杆不断增大，风险收益特征严重不对称，应该提高下折阀值水平。
而对于分级基金投资者，业内人士也建议，投资者要认识自身风险承受力。此外，如果不看好大盘，无论下不下折都应该不买基金B。
在买入分级B时一定要关注净值变化。各基金约定的下折条件不完全一样，大多数股票类的下折条件是B类份额的净值达到0.25元，而转债类的产品由于杠杆高，下折净值一般定为0.45元。为避免错误投资，投资者一旦看到净值低于0.55元的B类产品，最好是花点功夫查一下其下折条款和基金的杠杆水平。
对于预期或已经触发下折的分级B基金，好买基金(微博)建议，在分级B面临下折之际，这类B份额就是定时炸弹，对于预计触发下折的B份额基金，要坚定卖出，卖不出的买份额A合并赎回；对于已经触发下折的分级B，一定要卖出，即使当日有上涨也不能买，避免当前B份额溢价导致的巨亏。
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抢反弹误入下折雷区 分级B份额投资者或遭遇大亏
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昨日，一批投资者却“不慎”买入已经触发下折的分级B份额。由于此前几日的“极端”行情中，分级基金B的二级市场价格跌幅远远小于其净值的跌幅，导致溢价率极高，而在下折之后，B类份额杠杆倍数将大幅降低，恢复到初始杠杆水平，B类份额的溢价率将大幅降低，这意味着昨日买入这类B份额的投资者将遭遇较大损失。
昨日，多位关注分级基金的业内人士纷纷在微信朋友圈转发一则消息：一批分级基金7月8日已经触发下折，无论7月9日市场涨幅怎样，收盘后还是会以当日净值进行向下折算，亏损幅度非常大，切勿买入。在A股深度调整多日之后，昨日市场迎来“报复性”反弹，而分级基金历来是博反弹利器，不过，一批投资者却“不慎”买入已经触发下折的分级B份额，这意味着这批投资者将难以避免较大亏损。近期，10多只分级基金批量触发下折。所谓下折，其处理方式是，当B类进取净值跌至一个阈值，目前大部分为0.25元，将触发向下不定期折算，即下折。此后，A份额、B份额和母基金份额的基金份额净值将均被调整为1元。调整后的稳健份额和进取份额按初始配比保留，A份额与B份额配对后的剩余部分将会转换为母基金场内份额，分配给A份额投资者。折算流程如下：T日B份额净值低于0.25元，触发折算；T+1日起母基金开始封闭，以该日B份额净值作为折算依据；T+2两种份额停牌，该日份额折算完成；T+3日子份额复牌，母基金开放申赎，折算流程结束。(600999,股吧)表示，B份额净值越跌杠杆越大，净值下跌越快，在折算T+1日杠杆达到最大，当日净值杠杆将超过5倍，在折算前任何一个时点买入B份额，持有至折算，都将会遭受净值下跌和溢价率回落的“戴维斯双杀”，资产将会急剧缩水。昨日，一批投资者却“不慎”买入已经触发下折的分级B份额。由于此前几日的“极端”行情中，分级基金B的二级市场价格跌幅远远小于其净值的跌幅，导致溢价率极高，而在下折之后，B类份额杠杆倍数将大幅降低，恢复到初始杠杆水平，B类份额的溢价率将大幅降低，这意味着昨日买入这类B份额的投资者将遭遇较大损失。昨日，触发下折的分级B成交额多数创出上市历来的历史天量，其中，有色B成交额高达10.17亿元，一带一B成交额达到8.02亿元，军工B级成交额达到7.5亿元，此外还有有色800B、B、地产B等多只触发下折的分级B成交额上亿。从上述基金走势来看，多只基金由于抄底资金踊跃，盘中极速拉升，但尾盘又遭遇杀跌，如有色B昨日一度涨幅超过8%，最终尾盘跌幅近8.89%。从7月8日的溢价率来看，多数分级B的溢价率超过100%，其中，军工B级溢价率高达216.55%，有色800B溢价率高达165.35%，煤炭B溢价率高达149.80%，有色B、地产B溢价率均超过120%。业内人士认为，虽然昨日A股大幅上涨，上述B份额溢价率会有一定程度收窄，但幅度有限，而下折之后，上述基金溢价率大幅回落，昨日买入的投资者难免遭遇较大损失。
[责任编辑：robot]
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48小时点击排行分级基金下折损失去哪儿了？
　　熟悉分级基金的投资者都知道：分级基金有三类可投资份额，指数份额（简称基础份额），稳健份额（简称A份额），杠杆份额（简称B份额），其本质是通过分离标的资产现金流创设出两类新的投资标的（A份额和B份额）。A份额和B份额具有一定的约定关系，即：每一年，B份额以其净资产为担保并支付约定利率向A份额融资来投资标的指数，所有盈亏由B份额承担，通过这种分层设计，满足了市场不同风险偏好的投资需求。
　　我们发现，从产品机制角度，防范B份额净资产跌破风险是此类产品持续运作的必要条件，当市场面临持续下跌时，必须引入一种机制来防止B份额净资产为负，分级基金下折机制就是这样一种保护A份额本金和利息不受市场涨跌影响的机制，通过对B份额净值设定一定的阀值（通常为0.25元），在极端情形下，0.25元能够抵抗t日标的指数发生跌停后B份额净值不被击穿。下折后，两类投资者按照初始杠杆配比重新运作，A份额投资者的额外资产将以母基金的形式归还。设立下折机制的意义在于，在市场持续下跌时，分级基金依然可以维持整个分配关系。在实际运作过程中，下折机制带来了一个新的问题，当触发下折后，B份额投资者发现即使指数上涨，但自己净值可能面临减少的风险，那么，杠杆份额投资者的损失去哪了，难道在下折过程中，杠杆会变负吗？
　　分级基金下折损失主要原因来自于杠杆份额的高溢价重置，我们需要理解三个问题，1、为什么大部分杠杆份额总是溢价交易？2、为什么临近下折时，溢价率通常会上升？3、下折过程中溢价率如何影响分级基金？
　　1、我们知道，分级基金的A份额和B份额不能单独申赎，只能在二级市场交易，因此，价格和净值的差异就形成了折溢价，参考当时市场收益率水平及分级A的名义约定利率，大部分A都是折价交易，而根据分级基金的折溢价套利定价原理，相应B份额应是溢价交易。举例来说，投资者以1.2元买入净值为1元的杠杆份额，此时，溢价率为20%，正常情况下，杠杆份额都是以溢价交易，只不过溢价率会波动。
　　2、临近下折时，往往伴随指数快速下跌，此时，由于二级市场有涨跌停板限制，且在临近下折阀值附近时，净值杠杆比较高。举例来说，配比1:1的分级基金，当A份额净值1元，B份额净值0.35元，B份额价格0.5元，B份额溢价率43%，当日标的指数下跌5%，B份额净值下跌至0.2825元，即使当日B份额交易价格跌停收盘，收盘价格0.45元，此时，溢价率被动提升至60%，由于涨跌停限制使得价格变化的速度跟不上净值变化的速度，我们可以认为这些价格上的亏欠会在未来进行偿付，此过程中累计溢价率提升部分即为偿付数额。
　　3、分析主流分级基金合同，当触发下折后，A份额、B份额及基础份额的净值归1， A份额超过B份额的净资产部分变成母基金，两类份额下折后首日开盘价参考其前一日收盘净值。所以，下折过程中，如同跷跷板两端重新回到原点，A份额和B份额的折溢价率归0，两类份额重新从平价1元开始，所谓的下折损失实际是溢价的消失，而对应的，对于折价的份额而言，折价的消失也带来了即时收益。所以，不考虑下折过程中指数涨跌，赎回费率以及开盘后折溢价回归，分级基金的B份额下折损失来自于溢价率归0。直白地说，投资者原本以0.5元买了0.25元的B份额，通过下折后，原本100%的溢价率消失了，价格重置为0.25元，投资者将损失50%的金钱，我们可以认为下折是急速下跌时累计溢价率提升部分的一次性支付。不过，如果投资者对下折有强烈的预期，可通过买入折价份额来对冲溢价份额的溢价损失。（申万菱信基金 俞诚）
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