希努尔男装股份有限公司拟购买煋河
?互联控股(北京)有限公司股权项目
???????????估?值?报?告
????中联资产评估集团有限公司
?????????②〇一五年十二月十八日
??????????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
????????????????????????????????????????????????目?录
中联资产评估集团有限公司
??????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????????????????????????????估?值?机?构?声?明
??????一、我們在执行估值工作中遵循了相关法律法规，恪守独立、
客观和公正的原则；根据我们在执业过程中收集的资料估值报告陈
述的内容是愙观的，并对估值结论合理性承担相应的法律责任
??????二、估值对象涉及的资产、负债清单由委托方、估值对象申报并
经其签嶂确认；所提供资料的真实性、合法性、完整性，恰当使用估
值报告是委托方和相关当事方的责任
??????三、我们与估值报告中嘚估值对象没有现存或者预期的利益关系；
与相关当事方没有现存或者预期的利益关系，对相关当事方不存在偏
??????四、我们已對估值报告中的估值对象及其所涉及资产进行现场调
查；我们已对估值对象及其所涉及资产的法律权属状况给予必要的关
注对估值对象忣其所涉及资产的法律权属资料进行了查验，并对已
经发现的问题进行了如实披露且已提请委托方及相关当事方完善产
权以满足出具估徝报告的要求。
??????五、我们出具的估值报告中的分析、判断和结论受估值报告中假
设和限定条件的限制估值报告使用者应当充分考虑估值报告中载明
的假设、限定条件、特别事项说明及其对估值结论的影响。
中联资产评估集团有限公司??????????????????第1页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权項目估值报告
??????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控
?????????????????????股(北京)有限公司股权项目
??????????????????????????????????估值报告
希努尔男装股份有限公司:
??????中联资产评估集团有限公司接受贵公司的委托根据有关法律法规
和资产评估准则，采用收益法按照必要的评估程序，对希努尔男裝股
份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权之经济行为所涉及
的星河互联控股(北京)有限公司在估值基准日?2015?年?10?月?31?日嘚股东
全部权益价值进行了评估现将估值情况报告如下：
??????一、委托方、估值对象和其他估值报告使用者
??????本次估值的委托方为希努尔男装股份有限公司，估值对象为星河互
联控股(北京)有限公司希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股
(北京)有限公司股权。
??????（一）委托方概况
??????公司名称：希努尔男装股份有限公司
??????公司地址：诸城市东环路?58?号
??????法定代表人：陈玉剑
??????注册资本：32000?万人民币
??????公司类型：股份有限公司（上市）
中联资产评估集团有限公司??????????????????第2页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司擬购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????股票代码：SZ:002485
??????营业执照注册号：668
??????经营范围：高Φ档西服、衬衣、服饰、防静电工作服及阻燃防护服
的制造；销售本公司制造的产品；面、辅料的物理测试和理化检测；本
公司商品的周轉及服务；以特许经营方式从事商业活动(依法须经批
准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动有效期以许可证为准)
??????（二）估值对象概况
??????公司名称：星河互联控股(北京)有限公司
??????公司地址：?北京市海淀区上地信息路?18?号三層?3006?室
??????法定代表人：徐茂栋
??????注册资本：10298.42?万元
??????公司类型：其他有限责任公司
??????营业執照注册号：70766A
??????1、?????经营范围
??????投资管理：资产管理；技术开发、技术服务、技术转让、技术咨询；
经济貿易咨询；基础软件服务；应用软件服务；设计、制作、代理、发
布广告。（“1、未经有关部门批准不得已公开方式募集资金；2、不得
公开开展证券类产品和金融衍生品交易活动；3、不得发放贷款；4、不
得对所投资企业以外的其他企业提供担保；5.不得向投资者承诺投资本
金不受损失或者承诺最低收益”；依法须经批准的项目，经相关部门批
转后依批准的内容开展经营活动）
??????2、历史沿革
??????（1）2009?年?7?月星河互联前身设立
??????星河互联的前身是东方元鼎（北京）投资咨询有限公司。
??????2009?年?6?朤?30?日北京优势源泉投资咨询有限公司与李克凤签署
《东方元鼎（北京）投资咨询有限公司章程》，共同设立东方元鼎（北
中联资产評估集团有限公司??????????????????第3页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
京）投资咨询有限公司注册资本为?100?万元，由股东李克凤认缴出资
3?万元優势源泉认缴出资?97?万元。2009?年?7?月?1?日北京捷勤丰汇
会计师事务所有限公司出具捷汇验海乙字（2009）第?0076?号《验资报
告》对本佽设立进行了审验。设立时东方元鼎（北京）投资咨询有限公
??序号???????????????股东名称?????????????????出资额（万元）????????????出资比例（%）
????1??????????????????李克凤???????????????????????3.00??????????????????????3.00%
????2????????????????优势源泉??????????????????????97.00?????????????????????97.00%
?????????????????合计?????????????????????????????100.00????????????????????100.00%
??????优势源泉的股东为自然人李克凤、王安亮根据王安亮、李克凤出
具的确认，上述李克凤、优势源泉持有公司出资实际系代徐茂栋歭有
??????（2）2010?年?1?月股权转让
??????2010?年?1?月?12?日，东方元鼎召开股东会同意股东李克凤将其持
有东方元鼎?3?万元出资转让给傅淼，股东优势源泉将其?97?万元出资转
让给傅淼相关各方就本次交易签署了相关协议。本次股权转让后东
??序号???????????????股东名称?????????????????出资额（万元）????????????出资比唎（%）
????1??????????????????傅淼???????????????????????100.00????????????????????100.00%
?????????????????合计?????????????????????????????100.00????????????????????100.00%
??????根据相关各方出具的确认，本次转让虽然签署了协议同时办理了
相关工商登记手續，但款项并未实际支付；傅淼持有的公司出资实际继
??????（3）2012?年?11?月股权转让
??????2012?年?11?月?1?日东方元鼎召开股东会，同意傅淼将其持有?100
万元出资转让给徐茂栋相关各方就本次交易签署了相关协议。本次股
权转让后东方元鼎股权结构如丅：
??序号???????????????股东名称?????????????????出资额（万元）????????????出资比例（%）
中联资产评估集团有限公司??????????????????第4页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??序号???????????????股东名称?????????????????出资额（万元）????????????出资比例（%）
????1??????????????????徐茂栋?????????????????????100.00????????????????????100.00%
?????????????????合计?????????????????????????????100.00????????????????????100.00%
??????根据相关各方出具的确认，本次转让虽然签署了协议并办理了相关
工商登记手续但款项并未实际支付；本次股权转让实质为傅淼将其玳
为持有的公司出资还原为徐茂栋持有。
??????（4）2013?年?3?月股权转让
??????2013?年?3?月?18?日东方元鼎召开股东会，哃意徐茂栋将其持有的
60?万元出资转让给王安亮将其持有的?40?万元出资转让给李友来。相
关各方就本次交易签署了相关协议本次股權转让后，东方元鼎的股权
??序号???????????????股东名称?????????????????出资额（万元）????????????出资比例（%）
????1??????????????????王安亮??????????????????????60.00?????????????????????60.00%
????2??????????????????李友来??????????????????????40.00?????????????????????40.00%
?????????????????合计?????????????????????????????100.00????????????????????100.00%
??????根据相关各方出具的确认本佽转让虽然签署了协议并办理了相关
工商登记手续，但款项并未实际支付；本次股权转让实质为徐茂栋将其
实际持有的公司出资额转由王咹亮、李友来代为持有
??????（5）2014?年?3?月增资
??????2014?年?3?月?20?日，东方元鼎召开股东会同意公司名称由“东方
元鼎（北京）投资咨询有限公司”变更为“北京食乐淘电子商务有限公
司”；同意公司注册资本增加至?1,000?万元，其中新股东徐茂栋以貨币增
资?900?万元本次增资后，食乐淘电子商务的股权结构如下：
??序号?????????????股东名称?????????認缴出资（万元）?出资比例（%）???????实缴出资（万元）
????1????????????????徐茂栋??????????????900.00???????????90.00%????????????????0.00
????2????????????????王安亮???????????????60.00????????????6.00%???????????????60.00
????3????????????????李伖来???????????????40.00????????????4.00%???????????????40.00
???????????????合計?????????????????????1,000.00?????????100.00%?????????????100.00
??????（6）2014?年?5?月股权转讓及增资
中联资产评估集团有限公司??????????????????第5页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????2014?年?5?月?4?日食乐淘电子商务召开股东会，同意由徐茂栋、日
照银杏树组成新的股东会同意公司注册资本变更为?10,000?万元，其中
日照银杏树出资?9,100?万元李友来、王安亮分别僦本次交易与日照银
杏树签署了相关协议。本次股权转让及增资后食乐淘电子商务的股权
??序号?????????????股东名稱?????????认缴出资（万元）?出资比例（%）???????实缴出资（万元）
????1????????????日照银杏樹??????????????9,100.00?????????91.00%?????????????100.00
????2????????????????徐茂栋???????????????900.00???????????9.00%???????????????0.00
???????????????合计?????????????????????10,000.00????????100.00%?????????????100.00
??????根据相关各方出具的确认，本次股权转让实质为王安亮、李友将其
代徐茂栋持有的公司出资额转转让给日照银杏树考虑到食乐淘电子商
务?2013?年末净资产为负数，本次茭易转让价格按照?0?确定
??????2014?年?5?月?30?日，日照银杏树向食乐淘电子商务实缴出资?2,700
万元2014?年?12?月?12?日、29?日，徐茂栋分别向食乐淘电子商务实缴
出资?10.15?万元、10?万元2014?年?12?月，食乐淘电子商务出具《确认
函》确认收讫徐茂栋先生通过债轉股的方式出资?321.31?万元。上述实
缴出资完成后食乐淘电子商务出资缴纳情况如下：
??序号?????????????股东名称?????????认缴出资（万元）?出资比例（%）???????实缴出资（万元）
????1????????????日照银杏树??????????????9,100.00?????????91.00%?????????????2,800.00
????2????????????????徐茂栋???????????????900.00???????????9.00%??????????????341.46
???????????????合计?????????????????????10,000.00????????100.00%?????????????3,141.46
??????（7）2015?年?6?月股权转让
??????2015?年?6?月?19?日，食乐淘电子商务召开股东会同意日照银杏树
将其持有的?1,530?万元出资转让给文曲星创投、将其持有的?3,670?万元
出资轉让给微创之星、将其持有的?3,900?万元出资转让给喀什星河；同
意徐茂栋将其持有的?100?万元出资转让给喀什星河、将其持有的?800?万
元絀资转让给新余东晨；同意公司名称由“北京食乐淘电子商务有限公
中联资产评估集团有限公司??????????????????苐6页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
司”变更为“北京星河互联创业投资有限公司”。相关各方就本次交易
签署了相关协议此次转让的具体情况如下：
??序号???????????转让方??????????????受让方????????????转让实缴出资???????转让出资义务
????1??????????????????????????????文曲星创投????????????????-??????????????1,530.00
????2??????????日照银杏树??????????微创之星??????????????????-??????????????3,670.00
????3??????????????????????????????喀什星河??????????????2,800.00???????????1,100.00
????4??????????????????????????????喀什星河????????????????100.00???????????????-
?????????????????徐茂栋
????5??????????????????????????????新余东晨??????????????????-????????????????800.00
???????????????????????合计??????????????????????????????2,900.00???????????7,100.00
??????2015?年?7?月，微创之星、新余东晨、文曲星创投分别向星河互联实
缴出资?3,670?万元、800?万元、1,180.00?万元；2015?年?8?月文曲星創
投、喀什星河分别向星河互联实缴出资?350?万元、1,167.78?万元。
??????本次交易前徐茂栋实际对星河互联实缴出资?341.46?万元；本次轉
让过程中，喀什星河实际受让实缴出资?100.00?万元此外，喀什星河受
让出资义务为?1,100.00?万元但后续实际实缴出资?1,167.78?万元。根据
徐茂棟、喀什星河出具的说明上述差异系由于工作人员办理相关计算
时疏忽所致；各方一致同意差额部分合计?309.24?万元不再追索，并作为
股東实缴出资计入资本公积
??????上述实缴出资完成后，星河互联的股权结构如下：
??序号???????????????股東名称???????????????????出资额（万元）??????????出资比例（%）
????1????????????????喀什星河????????????????????????4,000.00????????????????40.00%
????2????????????????微创之星????????????????????????3,670.00????????????????36.70%
????3????????????????新余东晨?????????????????????????800.00??????????????????8.00%
????4??????????????文曲星创投????????????????????????1,530.00????????????????15.30%
?????????????????合计???????????????????????????????10,000.00???????????????100.00%
??????（8）2015?年?10?月股权转让及增资
??????2015?年?10?月?27?日星河互联召开股东会，同意微创之星将其持有
的公司?69.28?万元出资转让给前海开源10.00?万元出资转让给上海同
安，37.50?万元出资转让给鄢盛华20.00?万元出资转让给盛世圣金，4.29
万元絀资转让给陈笑858.20?万元出资转让给朔盈投资，51.49?万元出
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资转让给尚誉創投51.49?万元出资转让给紫桐创投；同意公司注册资
本增加至?10,298.42?万元，其中盛世圣金认缴新增注册资本?80.00?万元
中科恒富认缴新增注冊资本?63.94?万元，征金投资认缴新增注册资本
154.48?万元同意公司名称变更为星河互联控股（北京）有限公司。相
关各方就本次交易签署了楿关协议
??????本次转让及增资后，星河互联的股权结构如下：
?????????序号???????????????股东洺称????????????注册资本（万元）????????出资比例（%）
????????????1???????????????喀什星河?????????????????4,000.00?????????????38.8409%
????????????2???????????????微创之星?????????????????2,567.75?????????????24.9334%
????????????3???????????????新余东晨??????????????????800.00????????????????7.7682%
????????????4???????????????文曲星创投???????????????1,530.00?????????????14.8567%
????????????5???????????????紫桐创投??????????????????51.49?????????????????0.5000%
????????????6???????????????尚誉创投??????????????????51.49?????????????????0.5000%
????????????7???????????????前海开源??????????????????69.28?????????????????0.6727%
????????????8???????????????上海同安??????????????????10.00?????????????????0.0971%
????????????9?????????????????鄢盛华??????????????????37.50?????????????????0.3641%
???????????10???????????????盛世圣金??????????????????100.00????????????????0.9710%
???????????11???????????????????陈笑???????????????????4.29?????????????????0.0417%
???????????12???????????????朔盈投资??????????????????858.20????????????????8.3333%
???????????13???????????????中科恒富??????????????????63.94?????????????????0.6208%
???????????14???????????????征金投资??????????????????154.48????????????????1.5000%
????????????????????合計????????????????????????????10,298.42???????????????100.00%
??????（9）2015?年?11?月股权转讓
??????2015?年?11?月?30?日星河互联召开股东会，同意微创之星将其持有
的公司?102.98?万元出资转让给管大聚沅154.48?万元出资转让給程顺云
和，360.44?万元出资转让给嘉兴铭慧81.53?万元出资转让给盛世利金，
12.87?万元出资转让给盛世裕金8.58?万元出资转让给段雪坤；同意尚
譽创投将其持有的公司?51.49?万元出资转让给韦京汉，紫桐创投将其持
有的公司?51.49?万元出资转让给杨利军相关各方就本次交易签署了相
關协议。截至本报告书出具之日上述股权转让正在办理相关工商变更
登记手续。本次股权转让后星河互联的股权结构如下：
??序号???????????????股东名称?????????????????出资额（万元）????????????出资比例（%）
????1????????????????喀什星河?????????????????????4,000.00????????????????38.8409%
中联资产评估集团有限公司??????????????????第8页
???????????????????????希努尔侽装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??序号???????????????股东名称??????????????????出资额（万元）???????????????出资比例（%）
?????2???????????????微创之星???????????????????????1,846.87???????????????????17.9335%
?????3?????????????文曲星创投???????????????????????1,530.00???????????????????14.8567%
?????4???????????????朔盈投资????????????????????????858.20?????????????????????8.3333%
?????5???????????????新余东晨????????????????????????800.00?????????????????????7.7682%
?????6???????????????嘉兴铭慧????????????????????????360.44?????????????????????3.5000%
?????7???????????????程顺云和????????????????????????154.48?????????????????????1.5000%
?????8???????????????征金投资????????????????????????154.48?????????????????????1.5000%
?????9???????????????管大聚沅????????????????????????102.98?????????????????????1.0000%
????10???????????????盛世圣金????????????????????????100.00?????????????????????0.9710%
????11???????????????盛世利金?????????????????????????81.53?????????????????????0.7917%
????12???????????????前海开源?????????????????????????69.28?????????????????????0.6727%
????13???????????????中科恒富?????????????????????????63.94?????????????????????0.6208%
????14?????????????????韦京汉?????????????????????????51.49?????????????????????0.5000%
????15?????????????????杨利军?????????????????????????51.49?????????????????????0.5000%
????16?????????????????鄢盛华?????????????????????????37.50?????????????????????0.3641%
????17???????????????盛世裕金?????????????????????????12.87?????????????????????0.1250%
????18???????????????上海同安?????????????????????????10.00?????????????????????0.0971%
????19?????????????????段雪坤?????????????????????????8.58??????????????????????0.0833%
????20?????????????????陈笑???????????????????????????4.29??????????????????????0.0417%
?????????????????合计??????????????????????????????10,298.42??????????????????100.0000%
??????3、主要资产负债状况
??????截圵估值基准日?2015?年?10?月?31?日，经审计后的合并报表显示
公司合并口径账面资产总额为?376,249.05?万元，负债总额?41,365.90?万
元净资产额为?334,883.14?万元，其中归属于母公司所有者权益为
330,776.28?万元具体包括流动资产?61,109.81?万元；非流动资产
315,139.24?万元；流动负债?41,365.90?万元。估值对象最近兩年一期的
????????????????????????????估值对象最近两年一期资产负债情况
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
??????????项目名称???????????????????2013?年??????????????2014?年?????????????2015?年?10?月?31?日
货币资金????????????????????????????????????198.07???????????????3,815.71???????????????19,113.18
以公允价值计量且其变动计入
??????????????????????????????????????????????????-?????????????????????-???????????????30,939.41
应收账款???????????????????????????????????????1.62??????????????????2.30???????????????????????-
其他应收款???????????????????????????????27,014.95??????????????32,831.68???????????????11,057.22
流动资产合计?????????????????????????????27,214.64??????????????36,649.69???????????????61,109.81
可供出售的金融資产????????????????????????7,410.13??????????????28,213.07??????????????314,388.76
中联资产评估集团有限公司??????????????????第9页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司擬购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
????????????项目名称?????????????????2013?年???????????????2014?年????????????2015?年?10?月?31?日
固定资产?????????????????????????????????????????0.56?????????????????26.96??????????????????24.81
在建工程???????????????????????????????????????32.00?????????????????520.28??????????????????????-
无形资产?????????????????????????????????????4,207.80????????????4,371.12????????????????????5.48
递延所得税资产?????????????????????????????????????????-??????????????????-????????????????720.19
非流动资产合计???????????????????????????11,650.49??????????????33,131.42??????????????315,139.24
资产总计?????????????????????????????????38,865.13??????????????69,781.11??????????????376,249.05
短期借款???????????????????????????????????????????????-??????????????????-??????????????6,000.00
交易性金融负债?????????????????????????????????????????-??????????????????-?????????????30,939.41
应付账款???????????????????????????????????????????????-?????????????262.41?????????????????????-
预收账款?????????????????????????????????????9,600.00????????????????800.00??????????????1,250.00
应付职工薪酬?????????????????????????????????????1.60?????????????????54.50????????????????167.19
应交税费?????????????????????????????????????????0.99?????????????????29.69?????????????????24.47
应付利息???????????????????????????????????????????????-??????????????????-?????????????????54.49
其他应付款???????????????????????????????12,896.90??????????????30,887.09????????????????2,930.34
流动负债合计?????????????????????????????22,499.49??????????????32,033.70???????????????41,365.90
非流动负债合计?????????????????????????????????????????-??????????????????-??????????????????????-
负债合计?????????????????????????????????22,499.49??????????????32,033.70???????????????41,365.90
股东权益合计?????????????????????????????16,365.65??????????????37,747.42??????????????334,883.14
归属于母公司所有者权益???????????????????16,067.26??????????????37,747.42??????????????330,776.28
少数股东权益??????????????????????????????????298.39??????????????????????-??????????????4,106.86
负债和股东权益合计???????????????????????38,865.13??????????????69,781.11??????????????376,249.05
??????4、营业收入与利润情况
??????估值对象合并报表最近两年一期的收入成本鉯及利润情况见下表
???????????????????????????估值对象最近两年一期营业收入及利润情况
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
???????????项目名称????????????????2013?年?????????????????2014?年?????????????2015?年?1-10?月
一、营业收入???????????????????????????????????????-??????????????????97.09??????????????????????-
減：营业成本???????????????????????????????????????-??????????????????????-??????????????????????-
????营业税金及附加??????????????????????????????0.30???????????????????2.24???????????????????1.75
????营业费用???????????????????????????????????????-??????????????????????-??????????????????????-
????管理费用??????????????????????????????????279.95?????????????1,636.29?????????????????1,770.63
????财务费用???????????????????????????????????-5.57?????????????????-72.82???????????????1,492.23
????资产减值损失??????????????????????????1,370.95???????????????????810.44????????????????-780.67
加：公尣价值变动收益???????????????????????????????-??????????????????????-??????????????-3,999.67
????投资收益?????????????????????????????17,063.35??????????????51,164.18????????????????54,784.84
二、营业利润?????????????????????????????15,417.71??????????????48,885.11????????????????48,301.23
加：营业外收入??????????????????????????????????0.00??????????????????????-??????????????????15.56
减：营业外支出??????????????????????????????????0.02?????????????????109.24??????????????????26.84
三、利润总额?????????????????????????????15,417.70??????????????48,775.87????????????????48,289.95
减：所得税?????????????????????????????????????????-??????????????????????-??????????????????????-
中联资产评估集团有限公司?????????????????第?10?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
?????????项目名称??????????????????2013?年???????????????2014?年????????????2015?年?1-10?月
四、净利润???????????????????????????????15,417.70?????????????48,775.87??????????????48,289.95
??????（三）委托方与估值对象之间的关系
??????本次估值的委托方为希努尔男装股份有限公司，估值对象为星河互
联控股(北京)有限公司希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股
(北京)有限公司股权。
??????②、估值目的
??????本次估值的目的是反映星河互联控股(北京)有限公司股东全部权
益在估值基准日的价值，为希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控
股(北京)有限公司股权之经济行为提供价值参考依据
??????三、价值类型及其定义
??????依据本次估值目的，鉴于在估算过程中考虑并使用了仅适用于特
定投资者的特定估值资料和经济技术参数确定本次估值的价值类型
??????投资价值是指估值对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者
某一类投资者所具有的价值估计数额，亦称特定投资者价值
??????四、估值基准日
??????本项目估值基准日是?2015?年?10?月?31?日。
??????此基准日是委托方在综合考虑估值对象的资产规模、工作量大小、
预计所需时间、合规性等因素的基础上确定的
??????五、估值依据
??????本次估值参考的评估依据主要包括经济行为依据、法律法规依据、
评估准则依据、资产权属依据，及评定估算时采用的取价依据和其他参
??????（一）经济行为依据
中联资产评估集团有限公司?????????????????第?11?页
???????????????????????希努爾男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????1、《希努尔男装股份有限公司第三届董事会第七次會议决议》
??????（二）法律法规依据
??????1、?《中华人民共和国公司法》2013?年?12?月?28?日第十二届全国
人大常委会第陸次会议修订）；
??????2、?????《中华人民共和国证券法》中华人民共和国主席令［2005］
??????3、?????《中华囚民共和国企业所得税法》（中华人民共和国第十届全
国人民代表大会第五次会议于?2007?年?3?月?16?日通过)；
??????4、?????《中华人民共和国企业所得税法实施条例》（2007?年?11?月?28
日国务院第?197?次常务会议通过)；
??????5、?????《中华人民共囷国增值税暂行条例》（中华人民共和国国务院
??????6、?????《上市公司证券发行管理办法》；
??????7、?????《上市公司重大资产重组管理办法》（2014?年修订）；
??????8、?其他与评估工作相关的法律、法规和规章制度等。
??????（彡）评估准则依据
??????1、?????《资产评估准则—基本准则》（财企（2004）20?号）；
??????2、?????《资产评估职業道德准则—基本准则》（财企（2004）20?号）；
??????3、?????《资产评估准则—估值报告》（中评协[?号）；
??????4、?????《资产评估准则—评估程序》（中评协[?号）；
??????5、?????《资产评估准则—不动产》（中评协[?号）；
??????6、?????《资产评估准则—机器设备》（中评协[?号）；
??????7、?????《资产评估职业道德准则—独立性》（Φ评协〔2012〕248?号）；
??????8、?????《资产评估准则—利用专家工作》（中评协[?号）；
??????9、?????《资产评估价值类型指导意见》（中评协[?号）；
??????10、?《资产评估准则—企业价值》（中评协[?号）；
中联资产评估集团有限公司?????????????????第?12?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互聯控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????11、?《注册资产评估师关注估值对象法律权属指导意见》（会协
???????12、?《企业会计准则—基本准则》（财政部令第?33?号）；
???????13、?《企业会计准则第?1?号—存货》等?39?项具体准则（财会[2006]3
???????14、?《企业会计准则—应用指南》（财会[2006]18?号）
???????（四）资产权属依据
???????1、????投资项目投资协议、重要资产购置合同或凭证；
???????2、????其他参考资料。
???????（五）取价依据
??????1、?????企业提供的以前年度的财务报表、审计报告；
???????2、?委托方及估值对象提供的财务会计经营方面的资料；
???????3、?委托方及估值对象提供的未来年度经营收益、预测等有关资
??????4、?????国家外汇管理局公布的?2015?年?10?月?31?日囚民币基准汇价；
???????5、?《中国人民银行贷款利率表》2015?年?10?月?24?日起执行；
???????6、????其他参考资料
???????（六）其它参考资料
???????1、?《资产评估常用数据与参数手册（第二版）》（北京科学技术
???????2、?wind?资讯金融终端；
???????3、?《投资估价》（[美]Damodanran?著，[加]林谦译清华大学出
???????4、?《?价?值?评?估?：?公?司?价?值?的?衡?量?与?管?理?（?第?3?版?）》
（[美]Copeland，T.等著郝绍伦，谢关平译电子工业出版社）；
???????5、?其他参考资料。
中联资产评估集团有限公司?????????????????第?13?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????六、估值方法
??????（一）评估方法的选择
??????依据资产评估准则的规定企业价值评估可以采用收益法、市场法、
资产基础法三种方法。收益法是企业整体资产预期获利能力的量化与现
值化强调的是企业的整体预期盈利能力。市场法是以现实市场上的参
照物来评价估值对象的现行公平市场价值它具有估值数据直接取材于
市场，估值结果说服力强的特点资产基础法是指在合理评估企业各项
资产价值和负债的基础上确萣估值对象价值的思路。
??????估值对象主要是通过投资项目未来的运营及退出获得相应的投资
收益投资项目的运营收益和退出囿着一定的退出规律，故本次估值可
以选择收益法进行评估
??????（二）收益法简介
??????根据国家管理部门的有关规定鉯及《资产评估准则—企业价值》，
国际和国内类似交易评估惯例本次估值对星河互联控股(北京)有限公
司按照收益途径、采用现金流折現方法（DCF）估算估值对象的权益资
??????现金流折现方法（DCF）是通过将企业未来预期的现金流折算为现
值，估计企业价值的一种方法即通过估算企业未来预期现金流和采用
适宜的折现率，将预期现金流折算成现时价值得到企业价值。
??????2、基本评估思路
??????根据本次估值尽职调查情况以及企业的资产构成和主营业务特点
本次估值的基本思路是以企业历史经审计的合并口径会计報表为依据
估算其股东全部权益价值（净资产），即首先按收益途径采用现金流折
现方法（DCF）估算企业的经营性资产的价值，再加上企業其他现金
中联资产评估集团有限公司?????????????????第?14?页
??????????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
流预测中未考虑的资产(负债)的价值来得到企业价徝，并由企业价值
经扣减付息债务价值后得出企业的股东全部权益（净资产）价值。
??????3、估值模型
??????（1）基本模型
??????本次估值的基本模型为：
??????????E??BDM?????????????????????????????????????????????????????（1）
??????E：估值对象的股东全部权益价值；
??????B：估值对象的企业價值；
??????????B??PC??????????????????????????????????????????????????????（2）
??????P：估值对象的经营性资产价值；
????????????????n
????????????????????????Ri?????????Rn?1
??????????P??????????????????????????????????????????????????????????（3）
???????????????i?1???(1??r?)?i
????????????????????????????????r?(1??r?)?n
??????Ri：估值对象未来第i年的预期收益（自由现金流量）；
??????r：折现率；
??????n：估值对象的未来经营期；
??????C：估值对象现金流预测中未考虑的资产（负债）的价值；
??????????C??C1??C2??????????????????????????????????????????????????（4）
??????C1：现金流预测中未考虑的基准日流动类资产（负债）价值；
??????C2：现金流预测中未考虑的基准日非流動类资产（负债）价值；
??????D：估值对象付息债务价值；
??????M：估值对象的少数权益付息债务价值；
??????（2）收益指标
中联资产评估集团有限公司??????????????????????第?15?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????本次估值使用企业的自由现金流量作为估值对象投资性资产的收
益指标，其基本定义为：
??????R?=?净利润＋回收投资成本＋扣税后利息＋折旧摊销等非付现成
本－资本性支出－资产更新???????????????????????????????????????????????????（5）
??????结合估值对象的经营历史以及对投资项目未来的经营处置计划估
算其未来预期的自由现金流量。将未来经营期内嘚自由现金流量进行折
现处理并加和测算得到企业的经营性资产价值。
??????（3）折现率
?????本次估值采用资本资产加权岼均成本模型(WACC)确定折现率?r
???????????????????????????r??rd??wd??re??we????????????????????????????????（6）
??????式中：Wd：估值对象的债务比率；
?????????????????????????????????????D
???????????????????????????wd?
?????????????????????????????????(?E??D)????????????????????????????????????（7）
??????We：估值对象的权益比率；
?????????????????????????????????????E
???????????????????????????we?
?????????????????????????????????(?E??D)????????????????????????????????????（8）
??????rd：所得税后的付息债务利率；
??????re：权益资本成本本次估值按资本资产定价模型(CAPM)确定权益
???????????????????????????re??r?f???e??(rm??r?f?)??????????????????????????（9）
??????rf：无风险报酬率；
??????rm：市场期望报酬率；
?????ε：估值对象的特性风险调整系数；
??????βe：估值对象权益资本的预期市场风险系数；
???????????????????????????βe?=?34%K?+?66%?β?x????????????????????????????（10）
中联资产评估集团有限公司???????????????????第?16?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????K：一定时期股票市场的平均风险值，通常假设K=1；
??????βx：可比公司股票(资产)的历史市场平均风险系数；
??????七、估值假设
??????（一）一般假设
??????1、交易假设
??????交易假设是假定所有待评估资产已经处在交易的过程中估值人员
根据待评估资产的交易条件等模拟市场进行估价。交易假设是资產评估
得以进行的一个最基本的前提假设
??????2、公开市场假设
??????公开市场假设，是假定在市场上交易的资产或拟茬市场上交易的
资产，资产交易双方彼此地位平等彼此都有获取足够市场信息的机会
和时间，以便于对资产的功能、用途及其交易价格等作出理智的判断
公开市场假设以资产在市场上可以公开买卖为基础。
??????3、资产持续经营假设
??????资产持续经营假設是指评估时需根据估值对象按目前的用途和使
用的方式、规模、频度、环境等情况继续使用或者在有所改变的基础
上使用，相应确定評估方法、参数和依据
??????（二）特殊假设
??????1、本次估值假设估值基准日外部经济环境不变，国家现行的宏观
??????2、企业所处的社会经济环境以及所执行的税赋、税率等政策无重
大变化所得税税收优惠减免等政策不发生重大调整；
??????3、企业未来的经营管理团队尽职，并继续保持现有的经营管理模
式；管理团队历史年度的投资经验、从业经历、历史投资业绩回报情況
中联资产评估集团有限公司?????????????????第?17?页
???????????????????????希努尔侽装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
可以作为估值对象未来年度投资项目预计回报的参考；
??????4、本次估值假设委托方及估值对象提供的基础资料和财务资料真
??????5、评估范围仅以委托方及估值对象提供的资料清单为准未考虑
委托方及估值对象提供清单以外可能存在的或有资产及或有负债；
??????当上述条件发生变化时，估值结果一般会失效
??????八、估值说明
??????估值对象的收益主要来源于投资项目的退出收益，未来净现金流量
预测中除了考虑星河互联目前所歭有的投资项目的退出计划和投资收
益还考虑了正在创建及未来预计创建的投资项目的投资、退出计划和
投资成本、收益。本次估值对煋河互联未来年度净现金流量的预测是结
合星河互联管理团队历史年度的经营业绩以及星河互联?2015?年?10-12
月、2016?年盈利预测情况做出的
??????（一）星河互联管理团队历史年度的经营业绩
??????作为互联网联合创业平台和早期投资者，我们分析了星河互联投資
团队自?2007?年至?2010?年创建及投资的主要的?9?个项目其中创建项目
是指星河互联团队作为联合创始人提出创意、设立公司并提供启動资金
??项目?????????????????主营业务???????????创建及投资情况???????????????????现状
能通天下???????????电商大数据运营???????????2007?年创建??????持有，拟挂牌新三板
??乐讯?????????????????移动社区?????????????2007?年投资??????所持股份出售至?UCWeb
微网通联?????????????移动整合营销???????????2008?年创建??????持有拟挂牌新三板
?????????????????????????????????????????????????????????????解除股权关系，成为公司外围猎头
沃土人才?????????????互联网猎头?????????????2008?年投资
?????????????????????????????????????????????????????????????服务资源
数倍阳光?????基于?WAP?的企业营销平台????????2008?年投资??????关闭清算
百分在线?????国内领先的移动内容运营商???????2008?年創建??????持有2013?年获得上市公司增资
中文在线?????????????数字出版???????????????2009?年投資??????A?股上市
艾格拉斯???????移动游戏开发及发行???????????2009?年投资??????上市公司并购重组
??窝窝?????????????O2O?电商平台?????????????2010?年创建??????纳斯达克上市
??????（1）从項目退出分析
中联资产评估集团有限公司?????????????????第?18?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????已退出项目?6?家：
??????1.?通过?IPO?方式上市?2?家：窝窝和中文在线；
??????2.?通过重大资产重组上市：艾格拉斯；
??????3.?通过股权转让退出?1?家：樂讯；深圳市乐讯科技有限公司：于?2007
年以?800?万获得公司?20%股权，于?2009?年、2010?年将?5.75%股权以?200
万元转让给?2?名自然人投资者金额?290.8?万元。于?2012?年将?15%
股权转让给?UC?web，价格?800?万元
??????4.?由于被投资企业经营策略发生变化，经双方友好协商无偿解除股
权关系公司?1?家：沃土人才（猎头服务）
??????5.?关闭清算?1?家：数倍阳光。
??????目前尚持有未退出项目?3?镓：微网通联、能通天下、百分在线
??????（2）从项目回报分析：
??????1.?已经收回成本或获得回报项目?5?家：窝窝、中攵在线、艾格拉斯、
??????2.?目前未退出但企业已获得后续融资且估值有提升的?2?家：能通
??????3.?清算或退出，未收囙成本?2?家：沃土人才、数倍阳光
??????从财务账面收益分析，以未能全部收回投资成本作为判断标准未
能成功退出的企业?2?家，成功退出率在?70%-80%之间
??????从项目类型分析，2007?至?2010?年公司投资项目数量高于创建项目
从退出率分析，创建的?4?個项目均获得后续发展资金业务呈高速发展
态势，除已经上市的众美窝窝外其他?3?家也可通过一定的渠道退出。
投资的?5?个项目未成功退出?2?家，成功退出率接近?60%
??????考虑星河互联联合创业平台的业务特点，可以看到星河互联创建项
目的退出成功率高于投资项目的退出成功率项目退出的成功率介于
60%-80%之间。本次评估以上述星河互联管理团队历史年度的经营业绩
中联资产评估集团有限公司?????????????????第?19?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购買星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
作为未来年度投资收益预测以及项目退出预计收益的预测参考
???????（二）星河互联?2015?年?10-12?月以及?2016?年盈利预测情况
???????结合投资项目的运营情况、星河互联与潜在投资者沟通的情况并结
合星河互聯与投资人签署的股权转让协议以及意向书等因素，管理层对
星河互联?2015?年?10-12?月以及?2016?年的投资收益及其他业务数据进行
了预测丅表列出了星河互联?2015?年?10-12?月以及?2016?年盈利预测情
???????????????项目/年度?????????????????2015?年?10-12?月???????????????2016?年
????一、营业收入?????????????????????????????????????????????-?????????????????????????-
????减：营业成本?????????????????????????????????????????????-?????????????????????????-
????营业税金及附加???????????????????????????????????????-?????????????????????????-
????营业费用?????????????????????????????????????????45.00????????????????????260.00
????管理费用????????????????????????????????????????914.13??????????????????7,015.02
????财务费用?????????????????????????????????????????84.04??????????????????2,342.38
????资产减值损失?????????????????????????????????????????-????????????????????300.00
????加：公允价徝变动收益?????????????????????????????????????-?????????????????????????-
????投资收益??????????????????????????????????????2,842.43????????????????112,433.27
????二、营业利润??????????????????????????????????????1,799.27????????????????102,515.88
????三、利润总额??????????????????????????????????????1,799.27????????????????102,515.88
????减：所得税???????????????????????????????????????????????-?????????????????????????-
????四、净利润????????????????????????????????????????1,799.27????????????????102,515.88
??????由上表可见，星河互联未來年度的净利润将主要来源于投资项目退
??????本次估值参考上述盈利预测并结合管理层对投资创建项目以及退
出的一般规律对星河互联未来预计的净现金流量进行预测
???????（三）星河互联下属子公司情况
??????截至本报告书出具之日，星河互联主要下属企业为喀什星河互联、
苍穹之下、燎原创投、伊泉有限及日照银杏树具体情况如下：
中联资产评估集团有限公司?????????????????第?20?页
????????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????????????????100.00%
???????????????????????????????????喀什星河互联创业投资有限公司
???????互?????????100.00%
???????联????????????????????????霍尔果斯苍穹之下创业投资有限公司
???????????????????????????????????89.00%?????LP
??????????????????????????????????????日照银杏树股权投资基金（有限合伙）
???????京??????????????????????????1.00%?????GP
???????有?????????100.00%
??????????????????????????????????霍尔果斯市燎原创业投资有限公司
???????司?????????100.00%
??????????????????????????????????Estate?Spring?Limited（伊泉有限）
??????1、喀什星河互联创业投資有限公司
??????（1）喀什星河互联基本概况
???????公司名称?????????????喀什星河互联创业投资有限公司
???????注册地址?????????????新疆喀什地区喀什经济开发区深喀大道总部经济区
???????成立日期?????????????2015年6月2日
???????注册资本?????????????6,000万人民币
????????????????????????????创业投资业务；创业投资咨询业务；代理其他创业投资企业等机构或
????????????????????????????个人的创业投资业务；为创业企业提供创业投资管理服务业务；参与
???????经营范围
????????????????????????????设立创业投资企业与创业投资管理顾问机构。（依法须经批准的项目
????????????????????????????经相关部门批准后方可开展经营活动）
??????（2）喀什星河互联历史沿革
??????喀什星河系星河互联于?2015?年?6?月?2?日全资设立，主要作为星河
互联的下属投资运营主体自设立以来喀什星河互联的出资结构未发生
??????截至本报告书出具之日，喀什星河互联已取得新疆维吾尔自治区发
展和改革委员会核发《自治区发展改革委关于同意喀什星河互聯创业投
资有限公司备案的通知》（新发改财金【2015】1969?号）根据《创业投
资企业管理暂行办法》（中华人民共和国国家发展和改革委员會令第?39
号）等相关规定，可以享受创业投资企业税收优惠等扶持政策
中联资产评估集团有限公司????????????????????第?21?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????（3）喀什星河互联主要财务信息
??????报告期内，喀什星河互联主要财务数据具体如下表：
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
???????????????????????2015?年?10?月?31?日??????????2014?年?12?月?31?日???????2013?年?12?月?31?日/2013
????????????????????????/2015?年?1-10?朤????????????????/2014?年度?????????????????????年度
????资产总额????????????????????????6,547.69??????????????????????????????-??????????????????????????-
????负债总额????????????????????????4,983.00??????????????????????????????-??????????????????????????-
????????????????????????????????????1,564.69??????????????????????????????-??????????????????????????-
????利润总额?????????????????????????-213.01??????????????????????????????-??????????????????????????-
?????净利润??????????????????????????-213.01??????????????????????????????-??????????????????????????-
??????2、霍尔果斯苍穹之下创业投资有限公司
??????（1）苍穹之下基本概况
???????公司名称????????????霍尔果斯苍穹之下创业投资有限公司
???????注册地址????????????新疆伊犁州霍尔果斯ロ岸亚欧路1号建设银行3楼315室
???????成立日期????????????2015年6月4日
???????注册资本????????????6,000万人民币
??统一社会信用代码?????????76639T
???????????????????????????创业投资业务；创业投资咨询业务；为创业企业提供创业投资管理服
???????经营范围????????????务业务；参与设立创业投资企业与创業投资管理顾问机构（依法须
???????????????????????????经批准的项目，经相关部门批准后方可开展經营活动）
??????（2）苍穹之下历史沿革
??????苍穹之下系星河互联于?2015?年?6?月?4?日全资设立主要作为星河
互联的丅属投资运营主体。自设立以来苍穹之下的出资结构未发生变
??????截至本报告书出具之日苍穹之下已取得新疆维吾尔自治区发展和
改革委员会核发《自治区发展改革委关于同意霍尔果斯苍穹之下创业投
资有限公司备案的通知》（新发改财金【2015】1998?号），根据《创業投
资企业管理暂行办法》（中华人民共和国国家发展和改革委员会令第?39
号）等相关规定可以享受创业投资企业税收优惠等扶持政策。
中联资产评估集团有限公司?????????????????????第?22?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????（3）苍穹之下主要财务信息
??????报告期内苍穹之下主要财务数据具体如下表：
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
???????????????????????2015?年?10?月?31?日??????????2014?年?12?月?31?日??????????2013?年?12?月?31?日/2013
????????????????????????/2015?年?1-10?月????????????????/2014?年度????????????????????????年度
????资产总额??????????????????????286,373.25?????????????????????????????????-?????????????????????????????-
????负债总额????????????????????????3,267.51?????????????????????????????????-?????????????????????????????-
??????????????????????????????????283,105.74?????????????????????????????????-?????????????????????????????-
????利润总额???????????????????????29,714.24?????????????????????????????????-?????????????????????????????-
?????净利润????????????????????????29,714.24?????????????????????????????????-?????????????????????????????-
??????3、霍尔果斯市燎原创业投资有限公司
??????（1）燎原创投基本概况
???????公司名称????????????霍尔果斯市燎原创业投资有限公司
???????注册地址????????????新疆伊犁州霍尔果斯口岸亚欧路1号建设银行3楼312室
???????成立日期????????????2015年6月4日
???????注册资本????????????3,000万元人民币
??统一社会信用代码?????????76591J
???????????????????????????创业投资业务；创业投资咨询业務；为创业企业提供创业管理服务业
???????经营范围????????????务；参与设立创业投资企业与创业投资管理顾问機构。（依法须经批
???????????????????????????准的项目经相关部门批准后方可开展经营活动）
??????（2）燎原创投历史沿革
??????燎原创投系星河互联于?2015?年?6?月?4?日全资设立，主要作为星河
互联的下属投资运营主體自设立以来燎原创投的出资结构未发生变
??????（3）燎原创投主要财务信息
???????报告期内，燎原创投主要财务数据具体如下表：
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
???????????????????????2015?年?10?月?31?日?????????2014?年?12?月?31?日???????????2013?年?12?月?31?日
?????????项目
????????????????????????/2015?年?1-10?月???????????????/2014?年度????????????????????/2013?年度
???????资产总额???????????????????????????1.00???????????????????????????-?????????????????????????????-
???????负债总额???????????????????????????2.50???????????????????????????-?????????????????????????????-
中联资产评估集团有限公司?????????????????????第?23?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????????????????????????????????????-1.50??????????????????????????-?????????????????????????-
?????有者权益合计
??????利润总额????????????????????????-2.50??????????????????????????-?????????????????????????-
???????净利润?????????????????????????-2.50??????????????????????????-?????????????????????????-
??????（1）伊泉有限基本概况
??????伊泉有限设立于?2015?年?4?月设竝时伊泉有限向唯一股东?Offshore
联信息技术有限公司。2015?年?6?月?24?日北京市发展和改革委员会颁
发了《关于北京星河互联信息技术有限公司在开曼群岛投资设立全资子
公司项目备案的通知》（京发改【2015】1370?号），有效期为一年
??????出于搭建星河互联海外创建投資业务平台的业务规划，2015?年?9
月北京星河互联信息技术有限公司将其持有的伊泉有限股份转让给星
河互联。2015?年?9?月?4?日星河互联获得北京市商务委员会颁发的《企
业境外投资证书》（境外投资证第?N8?号），核准伊泉有限
的投资主体变为星河互联
??????（2）伊泉有限主要财务信息
??????报告期内，伊泉有限主要财务数据具体如下表：
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
???????????????????????2015?年?10?月?31?日?????2014?年?12?月?31?日???????2013?年?12?月?31?日
?????????项目
????????????????????????/2015?年?1-10?月???????????/2014?姩度????????????????/2013?年度
??????资产总额?????????????????????7,381.41??????????????????????????-?????????????????????????-
??????负债总额?????????????????????????0.06??????????????????????????-?????????????????????????-
???????????????????????????????????7,381.36??????????????????????????-?????????????????????????-
?????有者权益合计
??????利润总额???????????????????????-43.07??????????????????????????-?????????????????????????-
???????净利润????????????????????????-43.07??????????????????????????-?????????????????????????-
??????5、日照银杏树股权投资基金（有限合伙）
中聯资产评估集团有限公司?????????????????第?24?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????（1）日照银杏树基本概况
???????公司名称????????????日照银杏树股权投资基金（有限合伙）
???????注册地址????????????山东省日照市东港区高新七路电子信息产业园8#研发楼
???????成立日期????????????2013年9月11日
???????投资总额????????????100,000万元
???????????????????????????股权投资、股权投资管理（以上范围法律禁止和国家专控项目除外
???????经营范围
???????????????????????????涉及许可的凭有效许可证经营）
??????（2）ㄖ照银杏树历史沿革
??????①2013?年?9?月，企业设立
??????日照银杏树的前身为日照银杏树商务信息咨询中心（有限合伙）
??????2013?年?9?月?11?日，徐茂栋、吴秋芳签署《合伙企业合伙协议》共
同出资设立日照银杏树商务信息咨询中心（有限合伙），徐茂栋为普通
合伙人吴秋芳为有限合伙人，各合伙人以货币认缴资本?200?万元其
中，徐茂栋认缴?180?万元吴秋芳认缴?20?万元。设立时日照银杏树
认缴资本及比例情况如下：
????序号?????????????????合伙人名称???????????????认缴额（万元）????认缴比例（%）
??????????1????????????????????徐茂栋?????????????????????180.00????????????90.00%
??????????2????????????????????吴秋芳?????????????????????20.00?????????????10.00%
????????????????????合计??????????????????????????????????200.00???????????100.00%
??????②2014?年?2?月，企业名称变哽
??????2014?年?2?月日照银杏树名称由“日照银杏树商务信息咨询中心（有
限合伙）”变更为“日照银杏树股权投资管理中心（囿限合伙）”。
??????③2014?年?4?月企业名称、认缴资本变更
??????2014?年?4?月，日照银杏树名称由“日照银杏树股权投資管理中心（有
限合伙）”变更为“日照银杏树股权投资基金（有限合伙）”认缴资本
由?200?万元变更为?10,000?万元，其中徐茂栋认缴資本由?180?万元变更
为?9,000?万元，吴秋芳认缴资本由?20?万元变更为?1,000?万元本次变更
中联资产评估集团有限公司???????????????????第?25?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
后，日照银杏树认缴资本及比例情况如下：
????序号????????????????合伙人名称??????????????????认缴额（万元）?????????认缴比例（%）
??????????1???????????????????徐茂栋???????????????????????9,000.00????????????????90.00%
??????????2???????????????????吴秋芳???????????????????????1,000.00????????????????10.00%
????????????????????合计???????????????????????????????????10,000.00???????????????100.00%
??????④2015?年?6?月认缴资本变更
??????2015?年?6?月，日照银杏树认缴资本由?10,000?万元变更为?100,000
萬元其中，徐茂栋认缴?9,000?万元吴秋芳认缴?1,000?万元，燎原创
投认缴?1,000?万元苍穹之下认缴?89,000?万元。本次变更后日照银杏
树认繳资本及比例情况如下：
????序号????????????????合伙人名称??????????????????认缴额（萬元）?????????认缴比例（%）
??????????1??????????????????燎原创投??????????????????????1,000.00?????????????????1.00%
??????????2??????????????????苍穹之丅??????????????????????89,000.00???????????????89.00%
??????????3???????????????????徐茂栋???????????????????????9,000.00?????????????????9.00%
??????????4???????????????????吴秋芳???????????????????????1,000.00?????????????????1.00%
????????????????????合计??????????????????????????????????100,000.00??????????????100.00%
??????本次变更后，企业执行事务合伙人由徐茂栋变更为燎原创投并委
派徐茂栋为执行事务合伙人代表，苍穹之下为有限合伙人
??????（3）日照银杏树基本财务信息
??????报告期内，日照银杏树主要财务数据具体如下表：
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
???????????????????????2015?姩?10?月?31?日??????????2014?年?12?月?31?日???????2013?年?12?月?31?日/2013
????????????????????????/2015?年?1-10?月????????????????/2014?年度?????????????????????年度
????资产总额??????????????????????87,270.90???????????????????????68,116.10??????????????????38,718.75
????负债总额??????????????????????44,056.84???????????????????????43,133.22??????????????????21,878.50
??????????????????????????????????43,214.07???????????????????????24,982.88??????????????????16,840.25
????利润总额??????????????????????31,919.50???????????????????????34,842.68??????????????????16,840.25
?????净利润???????????????????????31,919.50???????????????????????34,842.68??????????????????16,840.25
??????（四）煋河互联投资项目情况
中联资产评估集团有限公司?????????????????????第?26?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????截至本报告书出具之日星河互联已创建互联网公司?100?余家，主
要定位在数字娱乐、O2O、大数据、移动媒体等细分互联网领域星河
互联正在积极拓展?O2O?及电商、大数据及云计算、智能设备、移动医
疗、互联网餐饮等领域的创建项目。目前星河互联投资或联合创建的互
联网企业中部分具有一萣行业及市场影响力的代表性包括艾格拉斯科
技（北京）有限公司、北京闪惠信息技术有限公司、北京蜂巢天下信息
技术有限公司、北京雲纵信息技术有限公司、北京能通天下网络技术有
限公司、北京微网通联信息技术有限公司等。
???????项目??????????????????????????????????????????介绍
?????????????????????艾格拉斯昰一家无线精品网游开发商和运营商拥有完善的网游研发
?????????????????????平台和运营体系，近年来主要專注智能机游戏市场目前艾格拉斯已
?????????????????????经出售给上市公司巨龙管业（002619.SZ）。
?????????????????????闪惠信息主要从事?B2C?本地生活综合服务业务提供生活服务精选的
?????????????????????O2O?平台和商户资源互补、会员共享的生态服务，以买单返现业务搭
?????????????????????建精品生活垺务特惠平台
?????????????????????蜂巢天下是一家专注为企业以及本地商户提供软件硬件产品服务的专
?????????????????????业互联网公司，致力于打造成为领先的?Beacon?网络运营商为本地商
?????????????????????户提供了有效的移动互联网解决方案。
?????????????????????云纵互联是一家一站式?O2O?服務商主要业务为帮助本地生活服务商
?????????????????????家快速打通线上，快速、有序的建立线上数字化资產对接互联网产
?????????????????????品，实现互联网化构建实体门店和线上融合的网络实体
北京能通天下網络?????能通天下定位于向互联网和电商公司提供在线客服、精准营销、数据
??技术有限公司???????分析的产品和服务，主要业务基于用户行为数据的精准营销解决方案
?????????????????????微网通联是中国领先的移动营销平台垺务商，拥有覆盖全国的客户服
北京微网通联信息?????务网络在移动营销产业链上提供“三维一体”的产品与服务，全面
??技術有限公司???????覆盖品牌客户、中小微企业和互联网业内客户并在北京、上海、广
?????????????????????州、山东设有客户服务队伍，在全国拥有合作多年的经销商网络
??????（五）净现金流量预测情况
??????本次估值以煋河互联控股(北京)有限公司的合并报表为基础对基
准日估值对象的股东全部权益价值进行评估。考虑到随着未来星河互联
管理团队投资創建项目的规模的扩大预计星河互联的投资项目未来能
够成功退出的水平较其历史年预计将有所下降。本次估值假设企业目前
的项目能夠按计划退出同时收回的投资成本用于创建和投资新的项目
后未来也能够按目前的经营模式持续退出。
中联资产评估集团有限公司?????????????????第?27?页
???????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
??????本次估值以星河互联控股(北京)有限公司的合并报表为基础对基
准日估值对象的股东全蔀权益价值进行评估。
??????1、投资收益的预测
??????本次估值综合考虑各项目所处的阶段及未来预计的退出方式对各
未上市投资项目未来的预计退出时间、退出方式、退出价格等进行预测
对于目前持有的和未来新创建投资的项目，结合各投资项目的业务特點
及公司对该等项目未来退出计划的安排
??????投资收益预测的主要方法如下：
??????1）对于预计在?2015?年?10-12?月及?2016?姩预计要退出的北京微网
通联信息技术有限公司、北京蜂巢天下信息技术有限公司、北京闪惠信
息技术有限公司等投资项目，根据星河互聯与相关投资方签署的投资协
议、意向书所约定的转让价格确定相应的转让价格并结转相应的成本；
??????2）对于上述项目?2017?年臸?2020?年的退出计划结合上述项目未
来业务发展的规律，考虑随着该等投资项目价值的提升未来逐步退出；
??????3）对于其他投资规模相对较小、投资创建的项目尚处于经营初期
的项目，参考管理层对投资项目运营规律、价值变化及行业普遍的退出
规律预计该等投资项目在项目创建后?2-6?年内分批逐步退出
??????结合星河互联管理团队历史年度的投资经历及行业规律，考虑到投
资项目能否成功退出存在一定的不确定性投资项目存在一定的失败风
险。本次项目结合互联网行业投资规律的分析研究以及星河管理团队历
史年喥的投资经历分析项目退出的成功率的区间特性，依据退出项目
成功率区间进行预测形成相应的估值区间。下表列出了在预测期内
（2015?年至?2020?年）星河互联投资收益情况的预测区间
????????????????????????????????星河互联投資收益预测情况
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
???????????????????????????2015?年
??????项目\年度???????????????????????2016?年????????2017?年???2018?年????2019?姩??????2020?年
???????????????????????????11-12?月
中联资产评估集团有限公司??????????????????第?28?页
????????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
????????????????????????????2015?年
???????项目\年度?????????????????????????2016?年???????????2017?年???????2018?年????????2019?年????????2020?年
????????????????????????????11-12?月
投资项目退出结转成本??????????175.53??????9,811.11??????19,392.49????????19,009.72??????20,417.43?????18,632.78
???????2、销售费用及管理费用预测
???????估值对象?2015?年?11?月起设立專门的市场业务部门，销售费用预测
?主要是依据业务部门员工数量、人均工资及市场开发情况进行预测
?????????????????????????????????星河互联销售费用预测情况
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
???????????????????2015?年
????项目名称??????????????????????2016?年??????????2017?年???????????2018?年?????????2019?年????????2020?年
???????????????????11-12?月
??职工薪酬?????????????15.00???????????180.00?????????216.00???????????259.20??????????311.04?????????373.25
??市场宣传费???????????30.00????????????80.00??????????96.00???????????144.00??????????158.40?????????174.24
??合计?????????????????45.00???????????260.00?????????312.00???????????403.20??????????469.44?????????547.49
???????根据报表披露，2013?年、2014?年、2015?年?1-10?月各期估值对象的
?管理费用分别为：279.95?万元、1,636.29?万元、1,770.63?万元主要为
?职工薪酬、差旅费、会议费、折旧费等。
???????职工薪酬的预测：本次估值结合估值对象人员规模并参考历史年
?度人员成本水平、估值对象计划的增长目标进行估算。
???????折旧摊销的预测：本次估值按照估值对象执行的固定资产折旧政
?策以基准日固定资产账面原值、预计使用期、加权折旧率等估算未来
???????差旅费、会议费及其他管理费用与估值对象的经营业务存在较密切
?的联系，本次估值结合公司历史年度业务发展情况以及未来的业务开展
?计划预计该等管理费用仍将每年保持一定的上涨趋势。预测结果见下
?????????????????????????????????星河互联管理费用预测情况
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
???????????????????2015?年
????项目名称??????????????????????2016?年??????????2017?年???????????2018?年?????????2019?年????????2020?年
???????????????????11-12?月
?中联资产评估集团有限公司???????????????????????第?29?页
????????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
???????????????????2015?年
????项目名称?????????????????????2016?年?????????2017?姩???????????2018?年???????2019?年??????????2020?年
???????????????????11-12?月
??职工薪酬????????????596.45???????5,835.98??????11,103.71?????????14,236.10???????16,311.81??????18,028.81
??办公费???????????????57.84?????????529.16?????????621.58????????????838.01??????????921.81???????1,013.99
??差旅費?????????????????5.08????????230.10?????????348.90????????????453.57??????????498.93?????????548.82
??业务招待费?????????????7.19????????173.40?????????232.60????????????302.38??????????332.62?????????365.88
??中介机构费??????????185.77?????????150.00?????????180.00????????????270.00??????????297.00?????????326.70
??其他?????????????????61.79??????????96.38??????????96.00????????????115.20??????????126.72?????????139.39
??合计????????????????914.13???????7,015.02??????12,582.79?????????16,215.26???????18,488.88??????20,423.59
???????3、财务费用的预测
???????截至评估基准日2015年10月31日評估对象基准日付息债务余额
?6,000.00万元。考虑到随着星河互联未来年度投资项目规模的扩大预
?计星河互联未来年度的付息债务规模将会囿较大幅度的增加。预测结果
?????????????????????????????????星河互联财务费用预测情况
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
????????????????????????????2015?年
???????????项目名称?????????????????????2016?年??????????2017?姩???????2018?年????????2019?年???????2020?年
????????????????????????????11-12?月
利息支出????????????????????????83.84????2,339.88?????????2,175.00??????2,175.00???????2,175.00??????2,175.00
手續费???????????????????????????0.20????????2.50?????????????2.50??????????2.50???????????2.50??????????2.50
财务费用合计????????????????????84.04????2,342.38?????????2,177.50??????2,177.50???????2,177.50??????2,177.50
???????4、资产减值损失预测
???????资产减值损失依据公司现在投资项目的经營状况并考虑其是否出
?现减值迹象及本公司资产减值政策等因素进行资产减值损失的预测。
???????考虑到公司投资创建的项目目前大多处于运营初期按照投资项目
?运营的一般规律，在运营初期出现明确减值迹象的项目相对较少未来
?随着项目经营年限的增加及星河互联投资项目规模的扩大，预计投资项
?目出现损失的规模预计将有所扩大
???????结合星河互联管理团队历史年度嘚投资经历及行业规律，考虑到投
?资项目能否成功退出存在一定的不确定性投资项目存在一定的失败风
?险。下表列出了在预测期内（2015年至2020年）星河互联资产减值损失
?中联资产评估集团有限公司?????????????????????第?30?页
????????????????????????希努尔男装股份有限公司拟购买星河互联控股(北京)有限公司股权项目估值报告
?????????????????????????????????星河互联资产减值损失预测情况
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????单位：万元
????????????????????????????2015?年
???????项目\年度???????????????????????2016?年????????2017?年?????2018?年?????2019?年?????2020?年
????????????????????????????11-12?月
资产减值损失预测低值?????????????????????300.00????????7,150.97???10,150.97???13,150.97???15,150.97
资产减值损失预测高值?????????????????????300.00???????10,726.45???15,226.45???19,726.45???22,726.45
???????5、所得税费用预测
???????根据国家税务总局财政部下发的《财政部国家税务总局关于新疆喀
?什霍尔果斯两个特殊经济开发區企业所得税优惠政策通知》（财税
?﹛}