2013年10月外汇占款数据分析
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1、10月的新增外汇占款为4416亿元，此规模不但高于市场预期，并且使外汇占款存量增速继续上升，并在十月继续加快1.6个百分点，并达8.4%的水平。从我们对外汇占款判断的逻辑来看，外汇占款新增量与中美
　　1、10月的新增外汇占款为4416亿元，此规模不但高于市场预期，并且使外汇占款存量增速继续上升，并在十月继续加快1.6个百分点，并达8.4%的水平。从我们对外汇占款判断的逻辑来看，外汇占款新增量与中美名义利差相关，另外，在大概率下外占增速和国内的价格短周期基本形态一致。 　　2、从基本面的角度来看，三季度国内经济的回升带来中美名义增速差的扩张，如果从这个角度来看，目前的外汇占款规模是符合基本面的;另外，CPI的中枢上移亦引起外汇占款余额增速的抬升，从同比增速口径上，亦符合基本面特征。但是除此之外，阶段性信号仍对外汇占款平滑反馈基本面变化形成扰动，这种扰动包括美国QE带来的资金流动阶段性变化以及相应的国债利差变化带来的博取利差动能。 　　3、从QE带来资金流动性阶段性变化来看，今年一季度已经达到了后QE流动性充裕时期的极值水平，之后二三季度的外汇占款流入量呈递减的趋势，但如果通过外汇占款偏离值来量度是否后QE流动性充裕期已经过去的话，可能与两个因素相关:即QE维持时间与预期。从QE2来看，750亿元(按月)的长债购买额持续至2011年二季度，这样我们看到从2010年四季度(QE2始推出)至2011年二季度，外汇占款偏离值(以中美名义增速差为中枢)一直在一个较高水平，并且呈规模递减之势。如果按照此逻辑的话，由于QE3的购买期限为无期，外汇占款偏离值在QE3退出以前或将下降空间有限，但会随退出预期的强弱形成微调。 　　4、按照季均高估规模来看，QE2时期的规模为4085亿元(每月750亿美元的购买额)，而截至今年三季度，后QE3充裕时期的高估季均规模为2632亿元(每月400亿美元购买额)。如果假设这两个变量形成线性关系的话，目前的季均规模有450亿元左右的溢价，我们认为这种溢价有一部分来自于金融项。总体来看，中美国债利差与外汇占款规模处于一个较为背离的形态上，历史上这种形态的背离可能带给外汇占款的矫正是极为滞后且暂时的(例如05-07年的背离，带给07年四季度外汇占款一次性极值，而11-13年的背离亦是如此)，当然13年一季度的这一次金融项矫正是由美国的进一步QE所触发的。但我们认为随着人民币国际化的推开和资本项目进一步开放，国债利差与外汇占款的背离情况或将平滑。 　　5、在名义增速差值(基本面)侧，我们认为即使短期国内经济受益于出口而企稳的话，国内的增长弹性应该小于发达国家，故增速差值中期来看面临缩窄的风险，可能会总体引起外汇占款规模的中枢下移。而由于QE3的长期性，流动性充裕期至紧缩期的拐点尚未切换，这将使得后期QE溢价仍在。除此之外，中美国债利差会随着货币流动抗阻的进一步解开而对外汇占款有更大的影响，但由于这种变革属于渐进式而非突变式，我们认为这个因素只能影响幅度而非趋势。总体来说，外汇占款在QE3规模下降以前，后QE期间带来流动性充裕或将起到更大的影响。 　　6、长期因素在于长周期的启动预期，从近两次重要的三中全会来看，均形成了外汇占款的大周期底部，当然这种现象并非来自于资金的偏好，而是来自于真实的增速差值的扩张。从我们对十八届三中全会的分析来看，仍难以短期有效提振增速差值，故外汇占款受这一因素影响较低，其对外汇占款的效用只停留在抗阻打开带来的资金均化上(如第5点所述)。
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据新华社电 中国人民银行21日发布的数据显示，9月末金融机构外汇占款余额升至27．52万亿元人民币，由于8月底为27．39万亿元，据此计算，9月当月我国外汇占款增加1263．62亿元。这是继8月份之后
中国人民银行10月21日发布的数据显示，9月末金融机构外汇占款余额升至27．52万亿元人民币，由于8月底为27．39万亿元。据此计算，9月当月我国外汇占款增加1263．62亿元。这是继8月份之后，外汇
本报综合消息 中国人民银行近日发布的最新数据显示，截至9月末，我国金融机构外汇占款余额升至亿元，较8月末增加约1264亿元。这是今年8月以来，外汇占款连续第二个月实现净增长。今年6月
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外汇占款推荐专题1月份金融机构外汇占款下降1083亿元，继续减少态势。主要原因是受欧央行实施量化宽松政策、美元进一步走强的影响，加之国内经济疲弱，境内微观主体净结汇显著减少，短期投机性资本流出增多，当月人民币对美元即期汇率连续数日下跌即是一方面证明。
从国际收支来看，1月货物外贸净顺差达3669亿元，同比扩大1720亿元； 外商直接投资(FDI)139.2亿美元，同比增长29.4%，预计会略多于对外直接投资(ODI)。证券投资项下，沪港通两地投资余额总体变化不大。因此，导致1月外汇占款大幅减少的主因是结售汇行为变化和资本流动。欧洲央行宣布实施大规模量化宽松政策，超出市场预期，这进一步推动了美元指数走强。在人民币仍主要钉住美元的情况下，人民币对美元贬值预期上升。而开年中国经济数据疲弱和下行压力仍存，则进一步强化了这一预期。鉴于人民币对美元贬值，加上节前境外旅游及消费较多，境内居民和企业结汇下降，售汇上升，1月银行结售汇逆差达504亿人民币。此外，在人民币对美元贬值预期增强、境内外市场存在汇差的情况下，也不排除有短期套利资金流到境外以获取短期收益，成为外汇占款减少的原因之一。
由于预计中国经济在上半年下行压力依然较大，欧元区等发达经济体货币大幅宽松态势延续，而美联储加息预期强烈，人民币有效汇率总体升值、对美元略有贬值的态势或在上半年持续，外汇占款生成较少可能成为常态。从全年来看，我国货物贸易顺差仍有可能保持高位，潜在净结汇需求较大。下半年，随着稳增长政策效果逐渐显现，房地产市场有望逐步企稳，中国经济存在增速回升、运行向好的机会，从而有利于改变结售汇持续逆差、短期资本流出压力较大的局面，外汇占款也存在阶段性恢复增长的可能。股份有限公司
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近三月收益：31.90%|购买起点：10.00元起外汇占款推升物价的逻辑
日06:25　来源：
　　历史上,国家曾采取中央财政拨款以及向商业银行和其他金融机构再贷款的方式投放基础货币,其传递的链条为:中央银行再贷款或财政拨款→银行贷款投放→企业借款→派生存款→派生贷款→货币供给扩张。然而,实行结售汇制后,对冲资产形成的占款将直接变成企业在银行的存款,这种转化机制基本上是畅通无阻的,从而成为货币供给扩张的重要渠道。
　　基础货币通过货币乘数的放大效应逐渐转化为派生贷款,资金从银行等金融机构向生产部门和资产流动的过程中会引起价格体系的调整和扭曲。近年来,升值的预期吸引国际投机资本通过各种隐蔽的渠道进入我国,尤其是对市场和资本市场的投机活动更是引起资产价格的急剧上涨。热钱流入导致我国外汇占款上升,而外汇占款暴涨导致的流动性冲击也会对我国的物价水平带来深远影响。
　　外汇占款所形成的新增基础货币,是近年来生产者物价指数（PPI）和各种资产价格指数上涨的主要动因。一方面,出口企业将结售汇后的资金用于扩大再生产,进而加强实体经济领域的投资力度;另一方面,通过种种渠道进入我国的国际资本活跃在、等资产市场,推动了资产价格的上涨。基于这两方面的内在作用,生产和投资领域中的市场价格水平将上涨。
　　实体经济物价水平的上涨主要呈现出成本推动型的特点,重要原材料和能源类产品的价格对消费型产品的价格有着很强的传导效应,这也是由于生产部门的过度投资造成的。投资水平的扩张必然伴随着原料需求规模的膨胀,原油、煤炭、电力等上游产品的价格居高不下。这些处于产业链上游的资源类产品,极易影响到产业链下端产品的价格水平。
　　与此同时,随着资产价值的重估和人民币升值预期的增加,国际投机性资本纷纷涌入我国,其中绝大部分进入资产市场。资产价格上升对物价水平的不利影响主要体现在:第一,资产价格上涨会对其他产品的价格形成一个参照系,形成“示范效应”;第二,资产价格上涨导致对未来商品和服务价格上涨的预期,通过财富效应导致社会总需求增加,引起通货膨胀压力。
　　外汇占款增加引起物价水平的变动,可以说是经济体系的外部失衡（国际收支双顺差）向内部失衡（产业结构调整）传导的结果。由于我国实行有管理的、参考一揽子货币的浮动制度,为维持人民币汇率稳定,中央银行不得不将经济体系中的巨额外汇资产转化为外汇占款,造成流动性过剩和物价水平波动的风险,这个过程的内在传导机制即是:国际收支顺差导致基础货币被动投放,被动投放的基础货币导致物价水平上升。
　　未来,为对冲外汇占款激增对国内物价的影响,央行需要继续稳定人民币升值预期,并继续鼓励和推动国内企业对外投资,同时加强通胀预期管理,特别是资产价格的通胀预期管理,这样才能有效平滑外汇占款的增长规模和保持物价处于合理健康水平。（作者为中国人民大学研究生）
【作者：王行鹏 朱春花 来源：】
(责任编辑：王华伟)
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外汇占款新逻辑
　　本刊记者刘林／文
　　8月，在全球主要经济体都在遭遇资金流出的时候，中国的外汇占款却出现了正增长，表明跨境资金重新青睐中国资产，是什么因素推动着跨境资金的流动？
　　分解从实际业务到结售汇的各个环节后可以发现，外汇占款主要受四个因素扰动，即贸易信贷、海外贸易融资、境内的外汇存款和外汇贷款、跨境结算，除贸易信贷受贸易方式影响较大、在全部“热钱”中的占比很小外，其他三大因素则是经济主体的资产负债配置行为，背后的主要驱动力来自币值和利差。
　　随着金融改革的推进，外汇管理与利率环境已经发生变化，人民币升值与贬值预期、中外利差的扩大和收窄对经济主体的资产负债配置行为产生了较大的影响，进而生成了不同以往的资金跨境流动。
　　资金逆势回流
　　5月份以来，在QE3退出预期的冲击下，国际资金纷纷撤离新兴市场，中国6月、7月份的外汇占款也出现了负增长。但这种趋势在8月出现了逆转，金融机构外汇占款当月新增273.2亿。
　　“国内经济的回暖增大了资金回流中国的动力。”申银万国首席宏观分析师李慧勇表示。
　　7月以来，中国经济出现回升，工业增加值回到两位数增长，出口、投资和消费三大需求也同时加速。
　　投资者对即将进行的中国改革可能释放的红利期望较大，特别是资本项目开放。尽管学界对此仍有争议，但立场较为坚定，市场普遍认为，在资本项目渐进式开放的过程中，为避免人民币贬值产生的负面影响，央行至少会维持人民币稳定，这增加了对避险资金的吸引力。
　　“人民币升值预期明显增强，”李慧勇指出，“进一步推动了资金跨境流入中国。”企业和个人结汇意愿增强带动银行代客结售汇顺差扩大，从而增大了当月新增外汇占款。显示，香港人民币一年期NDF 8月上升逾600个基点。
　　中美利差进一步扩大也增加了对跨境资金的吸引力。两国10年期国债收益率的差值在经过7月上旬的低点后开始回升，8月进一步扩大。这也与7月外汇占款较6月有所回升一致。
　　此外，(,)宏观研究主管谢亚轩向《证券市场周刊》指出，要求商业银行补充外汇头寸的工作已完成，这大大降低了银行自身购汇的规模，有利于外汇占款回升。
　　不过，经济的好转、改革的预期对跨境资金的稳定效应是短期的，从长期来看，关键还是资金的供给，如果收紧银根，利率上行，国内条件再怎么改善也是有限的。在谢亚轩看来，中国跨境资金受到的影响有四成来自国内、六成来自国际。
　　持续汇改后的新逻辑
　　伴随外汇管理体制的改革、人民币国际化的推进，跨境资金面对的环境可以说日新月异。目前，资本项目下40个可兑换子项开放了36个、强制结售汇已经取消、跨境人民币结算还在持续扩大、利率市场化等等，这些环境的变化，不能以过去的定式来解读外汇占款变化的含义。
　　高级宏观分析师向本刊记者指出，2007年以前，80%的外汇占款是贸易顺差贡献，但是现在，大概有60%的比重是所谓的“热钱”。(,)的研究显示，2009年以来，“热钱”月均进出金额247亿美元，而外汇占款月均增减变化仅为316亿元，“热钱”几乎主导了外汇占款的变化。
　　研究显示，人民币升值预期越强、境内外外币信贷利差越大、监管越弱，海外代付增速越快，当期跨境资金流出减少。广发证券研究发现，2009年以来，中国外币贷款同比增速与国际市场美元LIBOR存在明显负相关关系，海外资金成本上升，外币贷款增速下降，反之上行；外币存款属于居民对海外资产的配置，美元币值上行或者人民币币值下行的预期都是最重要的理由。跨境人民币结算则受非居民人民币需求影响，在离岸市场人民币存款利率维持低位的时候，对人民币的需求取决于人民币升贬值预期。
　　回顾历史，2011年10月外汇占款走势发生逆转，不仅规模降低，还屡屡出现负值。与此一致的是，人民币贬值预期出现、中美利差扩大。从最终的结果看，主导外汇占款走势的力量在币值预期与利率差之间转换。
　　谢亚轩告诉记者，2011年四季度出现的外汇占款负增长，主要由于人民币贬值预期导致。
　　但2013年初以来，人民币升值预期已经不足以解释外汇占款的巨幅增长。中金公司首席经济学家彭文生认为，近期外汇占款的变动主要是周期性中美利差推动。
　　月份人民币利率远远高于美元利率导致外汇占款增加，即期升值，但远期汇率呈现贬值预期；6-7月份，退出QE的预期推动美国国债收益率上升，进而收窄了中美利差，外汇占款下降。
　　综合来看，币值与利差之间的影响彼此重叠，有时互相加强、有时又在抵消对方的作用，很难将二者做明确的区分。再加上金融体制改革的推进、政府监管的变化，使得外汇占款的背后因素愈来愈复杂，很难再从外汇占款的构成上进行分解。
　　短期还将有限正增长
　　8月外汇占款在人民币升值预期与中美利差扩大的背景下恢复正增长，这种趋势还将在短期内保持，只是规模会比较小。
　　(,)金融市场部分析员徐跃红告诉记者，未来几个月外汇占款为正的概率较大。谢亚轩预计，近期跨境资金流入压力会比较大，至少在9-10月中旬， 外汇占款将是上行态势。但是，外汇占款规模将比较有限。
　　尽管美联储量化宽松政策最终会退出，进一步收窄中美利差，有关预期也会提前提升美国国债收益率，但已经有过一次“狼来了”的经验，“未来有关缩减规模的再预期的影响会下降，”谢亚轩指出，“上一波冲击也有超调倾向，8月下旬到9月初以来，市场已经开始修正。”
　　美元年内可能持续弱势，这意味着中国国债收益率走弱。瑞银证券首席中国经济学家预计，美联储最早开始退出极度宽松货币政策是短期内支撑美元的最重要因素，9月QE退出泡汤，加上未来退出宽松货币政策的时间表变得模糊，意味着美元到年底可能持续疲弱。
　　与此同时，人民币升值预期有限。谢亚轩预计，年底之前，人民币即期汇率将在目前水位6.12上下波动。汪涛认为，人民币在未来12个月内不再具有升值的空间。
　　外汇占款的回升有利于国内流动性的好转。一位交易员告诉记者，四季度的流动性状况比年中预期的要好，甚至好于二季度，与一季度相近，7天回购利率可能会回到3.5%左右。除了外汇占款的贡献外，财政存款投放增加、债券发行缩减等都将使得头寸上变得较为宽松。徐跃红指出，财政存款将是四季度流动性最大的影响因素。
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