方舟88: 康美药业有没有造假 $康美药业(SH600518)$有没有造假？各方的观点及根据分别是什么？本文根据雪球上的讨论进行了整理，便于大家了解，整... - 雪球&:康美药业有没有造假有没有造假？各方的观点及根据分别是什么？本文根据雪球上的讨论进行了整理，便于大家了解，整理不当之处请大家指正：一、是否虚增资产？这是问题的焦点。1、康美中药物流配送中心（康美物流港）康美中药物流配送中心（康美物流港）是07年公开增发的募投项目，预算是10亿。①位置 认为：关于配送中心的位置，不同时期的公告有两个不同的说法。根据2007年增发招股意向说明书，项目位于#4土地，而在#4土地未发现项目痕迹。；根据康美药业2008年可转债募集说明书，配送中心位于#2土地，而该土地证号根本就不存在；在#3土地找到了配送中心(图28)，但我们测算的投资规模和公告数字差异巨大。康美药业公告的答复大意是：中药物流配送中心目前使用及未来的发展用地即为公司于 2006 年购买的合计 700 亩用地中的 500 亩，700亩由两块组成，一块为#3土地，还有一块为更换为一个土地证的2土地（使用证的问题在下面介绍）。②面积中能兴业认为：在#3土地找到了配送中心(图28)，但测算的投资规模和公告数字差异巨大，康美药业2007年增发招股意向书显示，配送中心项目占地面积500亩，仓库面积62500平米。实地测量，配送中心围墙内土地面积不超过250亩。找到的两份文件，证实了上述测量结果——根据普宁市环境保护局《康美药业股份有限公司中药物流配送中心项目环境影响评价公示》，配送中心总占地面积231.5亩。中国土地市场网查询结果：#3土地总占地面积231.5亩，总价4500万元。与配送中心项目经理王一（化名）处得到书面材料获知：仓库总建筑面积为38953平米，相比2007年增发招股意向书宣称的62500平米，缩水高达38%。 ：这块地公司06年12月已经公告3.5亿预征700亩用于物流港的建设，并经07年1月股东大会同意。但是最后用于物流港的土地是500亩，如果买的是700亩，那么剩余的200亩去了哪里？康美药业公告的答复大意是：中药物流配送中心目前使用及未来的发展用地即为公司于 2006 年购买的合计 700 亩用地中的 500 亩，700亩由两块组成，一块为#3土地，还有一块为更换为一个土地证的2土地。中药物流配送中心实际建设面积约为 69,900 平方米（包括仓库 42000 平方米，办公大楼 11500 平方米，宿舍16400 平方米）。中药物流配送中心规划用地为 500 亩，投入的土地价值分摊为2.4 亿元，该项目尚有后续建设的土地约 250 多亩。③造价chris9207 指出：康美中药物流配送中心（康美物流港）是07年公开增发的募投项目，预算是10亿，土地款是500亩共计2.5亿元，公司公告是商业用地，单价50万元/亩。2012年经现场勘查，所在地位于郊区，十分偏僻，2007年1月普宁在土地等别中属于8等，最低出让价合16.8万元/亩，而该地块在06年底已经公告，理论上实际价格有可能低于16.8万元/亩。当时参加股东大会的一位高级建筑工程师现场估算建筑成本应该远低于预算的近2.5亿元。 认为：认同物流港造价是偏高的，至少流动资金几个亿应该还没用到、却已经体现在报表在建工程里了。另外，调研得知造价偏高也有部分解释：康美在普宁所有项目的“御用”施工队是政府领导关系户，勘测水平较差；选址不慎，土壤中有较多鹅卵石等，不适合建造。施工后发现地基沉降，拆了重新打地基。目前物流港和饮片工厂都经常漏水、经常翻修。一方面可能是无奈之举，另一方面也可以说公司的管理不善。这些可以去普宁问问当地了解情况的人。（估计公司高管是不太可能说出来的）没有看到康美药业的回复。2、普宁市中药材专业市场康美药业与普宁市人民政府签订了《关于收购普宁中药材专业市场("老药材交易市场")的框架协议》。协议中提到，康美药业计划建设一个占地总面积650亩，投资不少于10 亿元的专业市场。①位置chris指出：找了很久都没找到，其他股东也大多不清楚，后来一位买方分析师告知就在康美物流港不远的地方，现场是一片空地。中能兴业：记者来到福尔莱所在区域实地探寻，在其对面一块杂草丛生的荒地里找到了专业市场奠基碑及其他一些奠基仪式的遗留物 。经与康美药业董秘确认，奠基碑上的康美普宁国际药品城就是专业市场项目。康美药业公告的答复：由两块土地组成，并分别于 2010 年 11 月 19 日和 2011 年 12 月 27 日合法取得两份土地使用权证，编号分别为普府国用(2010)第特 02184 号和普府国用(2011)第特 02314号。两块地的具体位置公告没提。②面积中能兴业：普宁市城建局网站上，我们找到了一块如图25所示，属于康美药业的地，土地面积为137.86亩，位置就是专业市场奠基碑所在区域。如#6土地所述，我们发现属于康美药业的、可用于建设专业市场的土地只有137.86亩，且无动工迹象。康美药业公告的答复：中药材专业市场计划占地面积 650 亩，公司实际已取得的土地为 575 亩，因规划红线图和蓝线图标示差异，面积分别调整为 80,913 平方米和218,870.90 平方米。③造价中能兴业：专业市场在2012年上半年已经累计投入72231.5万元，投资进度72.23%，其中，土地累计投入60000万元，建设工程累计投入12231.5万元，#6土地杂草丛生，看不到任何施工的迹象。chris ：如果这7个多亿全部是地价款，那么650亩的土地每亩单价超过100万元。 ：普宁市内的药品街听说已经取消了吧？改成商品街了。我说的商铺是物流港附近，已经修好的建筑。但貌似并不在那700多亩里面，而是距离一两百米之外。可以再去考察下，土地+商铺的造价到底值不值7个亿。康美药业公告的答复：截至 2012 年 6 月 30 日，该项目的累计投入为 7.22亿元，其中土地款 5.8 亿元，合计面积 575 亩，填土、管网安装、排污供水堤围工程等基础设施投入费用为 1.21 亿元；“老药材交易市场”的土地和商铺收购价格为 1,988.44 万元。没有看到康美药业对造价高问题的回复。3、中药饮片三期中能兴业指出：公告表明康美药业2009年购买了用于建设中药饮片三期扩产工程的土地，购买价款为3.6亿元，已经计入无形资产，土地坐落于普宁市池尾街道贵政山村。而康美药业在2010年配股说明书中列出的主要土地使用权，却没有任何一个坐落于普宁市池尾街道贵政山村。既没有转让,也不应遗漏，这块占康美药业2010年末总土地使用权价值27%的地，就此在公告中离奇消失了。查询国土资源部网站，也没有发现这块土地的任何相关交易或是转让记录。康美药业公告的答复：该地块已于 2009 年入账且一直在账面体现，但 2010 年尚未取得土地使用权证，所以配股说明书中没有披露相关的土地使用权证号。该地块原为中药饮片三期工程用地，后因项目选址改为安徽亳州，此地块改为公司的其它项目预留用地。公司已分别于 2011 年 2 月 15 日和 2011 年 9 月 28 日合法取得两份土地使用权证，编号分别为普府国用(2011)第特 02231 号和普府国用（2011)第特 02295 号，面积分别为 111,585 平方米和 15,054.20 平方米。康美药业没有解释为何该地块低价如此之高，购买价3.6亿元，面积只有126,639.20平方米，合每亩189万。4、土地虚假购买？中能兴业根据公司历年公告，拼出配送中心在"揭神路（即S236）东侧", "马栅村西南面"， "南靠厦深铁路普宁火车站(在建)"。至此，东南西北四个方向都有确定的参照物。经实地走访确定这几个参照物位置后，即可判断项目建设用地应在红线，黑线和蓝线围成的区域内(图11)。康美药业2006年购买的700亩土地如果是真实的，那么土地理应包含奠基碑所在的位置。然而，《证券市场周刊》从普宁土地管理部门获得的一份《国有建设用地使用权挂牌成交确认书》显示，康美药业2012年10月以1.1亿元购买此块土地，总用地面积100.75亩。该确认书附带的土地红线图表明，这块近期刚刚购买的土地就是奠基碑所在的图11橙线区域。如果康美药业2006年的购买行为属实，土地权属早就是康美药业的，何必又要在今年10月再买一次呢？"重复购地"行为意味着2006年康美花费3.36亿元向马栅村委会购买700亩土地用于配送中心项目的交易是不成立的。　康美药业公告答复：有关报道中所指的 2012 年 10 月以 1.1 亿元购买的普宁大道南侧（马栅村、泗竹埔村）总用地面积 100.75 亩为重复购买，经核实，该地块系公司通过挂牌交易合法取得，此地块改为公司批发零售用地用途，与公司 2006 年购买的用地相邻并不重合，该地块的土地使用权证正在办理过程当中。对于2006年购买的700亩土地具体位置在哪康美药业没有提到，但给出了土地使用权证编号。5、土地不存在？中能兴业：普府国用(2010)第特02106号，即#1号土地证号，并不属于康美药业，且证号因为变更已经作废。此证号曾对应的地块仅有3.6亩。土地证号普府国用（2008）第特00098号，即#2号土地，根本不存在。这两个不真实的土地证号对应的土地面积，合计约653亩。康美药业公告答复：经核实，系上述土地使用性质因规划调整变更为物流用地，计划作为物流配送中心用地，公司已合法取得由国土部门于 2010 年 11 月 26 日重新核发的土地使用权证，编号为普府国用(2010)第特 02198 号，因规划红线图和蓝线图标示差异，面积调整为319,600 平方米。该购买并非不存在。700 亩为公司当时计划购买的用地总面积，其由两块土地构成（包含第 1 点所述的土地和另外一块土地），且公司已分别于 2008 年 4 月 24 日和 2010 年 11 月 26 日合法取得两份土地使用权证，编号分别为普府国用(2008)第特 01727 号和普府国用(2010)第特02198 号，面积分别为 146,884.60 平方米和 319,600 平方米。二、多个项目工期严重拖延。chris指出：①康美中医院总投资预算由08年的3亿元，增加到09年的6亿元，2012年1季报披露已累计投入7.7亿元，工期滞后原计划2年以上，今年5月份一期工程还在装修，二期工程尚未启动。仅仅是一期工程就已远超项目总预算。②深圳办公楼项目08年12月底公告拟建，计划投资1.8亿元，建设周期12个月，年报公布该项目进度48.61%（估计是地价款），09年进度48.79%，10年进度还是48.79%，2012年1季报披露已累计投入2.38亿，工程仍在施工。③成都康美中药饮片生产基地项目也出现了严重的超预算情况，至于工期长时间拖延的情况就更多了。怀疑之所以出现这样的情况，背后的原因可能是大股东的圈地行为，和将过多的精力放到了房地产和金融投资等非上市公司业务上。 提到：“广东省妇幼保健医院番禺新院投资4.78 亿，500张床位。私人投资的话应该更低才对。”我也专门查了一下，广东省妇幼保健医院也是一家三甲医院，番禹新院占地面积130亩，建筑面积8.4万平方米，包含30亩的森林公园和一个人工湖，规划床位500张，总投资4.78亿，于2011年11月落成启用。而康美医院的占地面积是60亩，规划床位900张，建筑面积10万平米，没有公园也没有湖。对照一下两者的规模，再对比两者的投资金额，正常人都会觉得康美医院的造价高的离谱，无论设备有多先进，也不至于贵到这份上。金枫海客认为：康美医院项目的逾期和超支是没疑义的了。整个项目计划投资6亿，而第一期还没完成就已经花了7.8亿（在在建工程中只有7.2亿，应该也是土地使用权归入到无形资产了）。同时，某些分析师言之凿凿的10月1日医院开业的说法至今也已经破灭，反倒是21世纪经济的记者调查中说的情况更靠谱。从报道中写的情况看，9月份连外墙装饰都没搞好，而医院的内部设施和装修又很复杂，今年底试运行的说法也很悬。项目逾期和超支的原因，没有官方说法。但在雪球上有网友说，在医院建设过程中遇到地基问题，没拆，但花了不少时间和不少钱去补救维护。多个项目逾期、超支，一方面反映出康美在项目管理能力上的缺失，另一方面也让人感觉康美对项目决策过于乐观和任何机会不想错过，急于做大做强的心态。这种心态，顺风顺水的时候企业会发展很快，一旦遇到瓶颈，企业说不定会栽大跟斗。gerrard32提到：医院号称是买了大量的高级设备，全是西门子的，造价比妇幼保健院高，有可能是合理的。当然，设备我也没见过，只是听公司高管说的；只能十一开业后再去实地看了。医院也遇到地基的问题，后来没拆、但也花了不少钱去补救维护。我去医院问工人，说十一前交工比较紧张。大兴也是如此，姑且看他9月份是否如期投产吧。没有看到康美药业的回复。二、是否关联交易、向大股东输送利益？chris指出：深圳市丰汇润投资，公司在招聘广告中自称与康美药业合作开发了亳州华佗国际中药成、普宁中药物流港、康美北京饮片生产基地、康美吉林饮片生产基地、康美成都医药科研中心等项目。公司09年成立，旗下项目地点与康美药业在全国的布局高度重合。子公司普宁汇润地产在普宁当地有4个项目：平安里、幸福里、雅苑、吉祥里。它在普宁的售楼处就在康美药业总部对面，老的物流配送中心的旁边。当地传言汇润地产的后台就是康美药业。除此之外，大股东实际控制的普宁市信宏实业、揭阳市信宏资产、深圳市博益投资分别参股广发证券和多个广发证券保荐的项目，仅广发证券、古井贡酒、歌尔声学、普邦园林和蓝盾股份目前的市值就接近55亿元。中能兴业：8#9是源自康美药业，但最后被其关联公司汇润地产用来开发房地产项目的土地。在调查中发现，康美药业隐瞒了与副董事长许冬瑾(董事长马兴田之妻)名下公司普宁市汇润地产开发有限公司(下称“汇润地产”)之间的关联交易。汇润地产在普宁当地开发的一些地产项目用地源自康美药业。但康美药业未披露土地变更的关联交易事项，在公开信息中也从未提及过汇润地产。不仅如此，还出现了这样的情况：汇润地产开发的房地产项目已销售完毕，康美药业仍将项目所在的土地列入其无形资产中。吉祥里项目用地和国土资源部网站上康美药业在同一区域购买的土地在面积上完全吻合。汇润地产在普宁的第一个楼盘雅苑占用的土地也原属康美药业所有。这块土地，最早见于康美药业2004年年报，在2010年配股说明书中也有提及。该项目日开盘，当天就被有意向的客户预订一空。而康美药业一个多月后在2010年12月发布的配股说明书，仍将这块土地列入其无形资产列表中。康美药业公告答复：有关报道中所指的公司为关联企业房地产开发提供土地，经核实，为解决康美中医院的配套宿舍用地问题，经普宁市政府统筹，公司将原拥有的土地使用权证号为普府国用（2010）第特 02099 号的土地（面积为 33 亩）调整为文竹北路东侧、环市北路南侧的地块（面积为 34 亩，用途为医卫慈善用地），并通过招标的方式合法取得，土地使用权证号为普府国用（2010）第特 02091 号。此外，公司原拥有的土地使用权证号为普府国用（2008）第特 00063 号的土地已于 2010年 8 月协议转让给非关联方陈振新，取得转让收入 1,228.75 万元，该地块原值947.05 万元，并已完成土地转让手续。三、公司治理方面是否有问题1、为什么把细分信息隐藏？chris指出：2011年年报将原本细分的主营业务数据合并成中西药等大类数据，而且将应收账款前五名客户、前五名销售客户的具体名称等重要信息隐去。如果是为了保护商业秘密，为什么这些数据前几年可以公开，现在就不行？没有看到康美药业的回复。2、存货能不能看？chris指出：我得承认我只是个中小投资者，而且现在把持有的股票也卖了，犯不着上市公司大动干戈为我打开库存。但是在我接触过的康美的投资者或研究机构当中，除了某大牌券商分析师说自己看过库存之外，没有其他人实际见过，更别说盘点过。无论囤的是三七、虫草还是人参，囤货的目的总是为了高价卖吧。既然08年就已经开始囤货，那说明这时的库存就是个异常值，怎么几年下来不见少还翻了好几倍呢？难道都不卖的吗？我碰到过的一位私募基金的投资者告诉我他有朋友09年的时候拿了大量的康美的股票，去上市公司调研要求看库存，可是公司不让看。去年12月在电话会议中许副董事长倒是说可以打开后台让投资者看，也不知道有没有人真的去看过。存货本来就是上市公司容易造假的地方，如果真的没问题，就别那么讳莫如深。 表示自己看过三七库存，虽然没有盘点，但好歹是有说法了。柴迷：这些基金们直接质疑人家库存有点技巧不够。对流通股东傲慢是其沟通能力问题，不见得是什么坏事（有实力的潮州人不会对你很客气的，如果对你很客气的那种你要小心）。我曾经参加过他们潮州人唱K ，一个30岁不到的年轻人做手机分销很大了。准备包断一个型号的手机做独家，大概总盘子2000万，滚动3-6个月，利润初步核算800-1500万。希望募集资金。一个穿着拖鞋的潮州人进来，给了他一张300万的支票。没合同，没签收据，坐了一会又走了。那次让我敬佩他们的效率和信用。在生意场你如果质疑潮州人，那他会让你赶紧离开，他不会和你多说的。可以质疑公司，但公司傲慢和我们是否投资没什么关系。没有看到康美药业的回复。四、财务是否有问题1、巨额现金同时大幅融资chris指出：为什么一边账上躺着巨额现金，一边每年还有10来个亿的短期借款，且还在增加？许副董事长的解释是要维护和银行的关系，这是否合理？难道这些现金就躺着不用吗？大股东到底有没有挪用？金枫海客认为：借款只能说明康美药业觉得自己的钱还不够用。康美药业目前在建项目的总预算为63.6亿，这些项目的累计总投入已达35亿，资金缺口还有近30亿。这些项目中，医院和管理总部等已经严重超支还没能建完，以康美药业的这种风格，63亿的项目最后花上80亿也不出奇。这样项目实际还需要投入的资金我估计还要40亿以上。再加上还有表上没列出来的康美人生连锁专卖店、和人保合作的大健康项目等都需要投入，业务越做越大也需要保持流动资金的投入等等，实际上康美药业的资金并不宽松。他的资金饥渴症是由于他超大规模的新项目投资造成的。在社会上资金都比较紧张的时候，保持账上资金的充裕也算是一种稳健的做法吧。申万认为：从IPO到2011年发债，公司融资七次，共融得资金94亿（扣除股东参与，从市场融得81亿），06到11年每年都融资，且融资数额巨大，任何一个正常的投资者都会觉得这家公司有问题。其实我和大家一样，都经历了质疑过程，但看看公司借助资本市场短短时间的全产业布局，2011年8月我们战略性推荐公司股票时，公司账上有80亿现金（截至12年1季度末还有60亿现金），刨除融资录得的资金，公司把历史上融的钱全部赚回来了，且公司还在投入期，在高速成长，投资项目还远远没有收获，产业发展的空间公司才占很小一点，我觉得这是一家在干事的公司，市场既然把钱给了公司，那么就多点时间去看它。2、自由现金流为负chris指出：自由现金流在上市以后的多数年份里为负，这个现象从公司06年大举扩张之前就开始了。存货从08年开始迅猛上升。09年夏草就曾质疑过康美的存货问题，公司的解释是中药材囤货行为，尤其是去年发改委因康美囤积三七对其进行处罚，这一说法似乎很可信。但是在我接触的投资者中，除了某券商的大牌医药分析师之外，没有人亲眼见过这些存货，更别说盘点了。三年过去了，存货的量比09年扩大了一倍，当然，公司可以说收入也增加了一倍以上。但是我认为最不合理的是康美的存货占收入的比例远高于可比公司。金枫海客认为：天士力的经营性现金流量也长期不理想。既然我不因这些问题否定天士力的投资价值，那除非我们有更深入的证据，否则也不应该因此而否定康美药业。没有看到康美药业的回复。3、投资收益低 指出：当初做规划时建成投产后，满负荷运营年收入为18亿元，税后平均投资利润率20.11%，也就是年利润应该在两亿元以上。实际利润和目标利润相比有很大差距，这与报道中三排仓库只用了一排的说法是相吻合的。同时，物流中心其实去年就已经有收益，今年在完全投入的情况下，半年收益还不及去年全年数的一半，说明今年的经营情况还不及去年。这与康美药业上半年营业收入狂增80以上的经营状况极度不吻合。除非康美药业建成的这个物流港完全是用于对外出租，而自身的经营完全不需要用到这些仓库。但这个项目规划启动在2007年，按道理康美不应该在普宁再启动其他物流仓储项目了。销售收入增加这么多而物流港经营反而下滑，这原因要不就是新增业务不在普宁发生，母公司只是做做账，要不就是新增业务根本不需要用到仓库，例如只是开开票，而实际并没有物流。申万的观点是：我们在今年6月底调研时考察了具体情况；普宁中药材物流项目投资10亿元，该项目是07年募投项目，已经转固，土地投资3.3亿、基建投资3.87亿、设备投资1.2亿，土地700亩（建设已用500亩，还有200亩未来和普宁新市场配套）从普宁马棚村民惟愿会购买，因为公司建物流项目之初就是剑指普宁中药材市场，因此选用了和新市场紧邻的商业地块，基建和设备之所以投资比一般物流中心大，是其中有部分用于各种特殊中药材储备，需要特定温度、特定湿度、防霉、防虫，公司常年储备贵稀药材，少1克都是大价钱，防虫方面又不可能像一些药商用硫磺等熏，试想想今年公司中药材和中药饮片销售规模可能达到近百亿（含税），毛利率近20%，未来规模还将继续上升，需要相应的物流仓储配套也是应该的，未来我们将看到物流项目会和普宁新中药材市场对接，起到更大作用。没有看到康美药业的回复。参考文章：1、2、3、4、5、6、7、同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...康美药业股份有限公司财务管理制度_百度文库
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康美药业股份有限公司财务管理制度
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