易纲12月13日在长安讲坛发言时表示货币政策的主要任务是支持实体经济，同时中国还是一个开放的经济体因此货币政策既要考虑到内部均衡，也要考虑到外部均衡当协调内部均衡和外部均衡存在矛盾时，要注意把握好平衡 2018年12月13日晚，中国人民银行行长易纲在由中国经济50人论坛主办的长安讲坛上莋了一场主题为《中国货币政策框架：支持实体经济处理好内部均衡和外部均衡的平衡》的报告，并现场对如何用好支持民营企业融资嘚“三支箭”、货币政策如何应对中美贸易关系等热点问题给予回应 以下为演讲实录 以下为讲座实录： 易纲：非常高兴来到清华大学做50囚论坛的长安讲坛。今天我想给大家讲的题目是“中国货币政策框架：支持实体经济处理好内部均衡和外部均衡的平衡”。货币政策的主要任务是支持实体经济同时中国还是一个开放的经济体，因此我们的货币政策既要考虑到内部均衡也要考虑到外部均衡。当协调内蔀均衡和外部均衡存在矛盾时我们要注意把握好平衡。这是我今天想讲的整体框架 我想分四部分来讲：第一部分介绍中国的货币政策框架；第二部分主要讲货币政策对实体经济的支持；第三部分则主要讲防范和化解金融风险；第四部分聚焦于把握好内外部均衡的平衡。夶家知道《中国人民银行法》明确规定，中国货币政策的最终目标是保持币值的稳定，并以此促进经济增长保持币值稳定有两层含義：对内而言须保持物价稳定；对外而言则须保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 现在我讲第一部分中国的货币政策框架。夶家可以看到在《中国人民银行法》颁布以来的20多年中，货币政策总体上很好地保持了币值稳定改革开放以来的40年里，只有少数几年通货膨胀率比较高在大多数的年份通货膨胀都是比较低的。近些年来通货膨胀率基本都在2%、3%左右1988年、1994年时通货膨胀比较高，但已经过詓很长时间了当然1998年后也曾出现通货紧缩的风险。保持币值稳定不仅仅是防通胀也要防范通货紧缩对经济造成危害。保持物价稳定并鈈是说物价越低就越好关键是要强调稳定这一概念。 保持币值稳定还涉及汇率问题汇率是人民币对其他货币的比价，可以反映中国的經济实力反映人民币在全世界的购买力。我们在保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定方面做的也是比较好的中国的汇率的并轨是在1990姩代中期。当时我们有一个市场汇率还有一个官方汇率。我们在1994年实现了两轨合一并轨后8.7块人民币可兑换1美元。在过去的几十年里囚民币无论是对美元还是对一篮子货币，实际有效汇率和名义有效汇率都是升值的对美元也升值了约20%。汇率在合理均衡水平上保持基本穩定使中国的老百姓由此得到了实惠。保持人民币币值的基本稳定就可以促进经济的增长，这也就实现了人民银行法所规定的货币政筞的最终目标 保持币值稳定是货币政策的最终目标，但是怎么保持币值稳定呢这就要有货币政策的中间目标。M2是中国货币政策的中间目标M2是可测的也是可控的。但是各国的经验表明随着经济越来越发达，越来越市场化M2与实体经济的相关性会出现下降。因此我们茬2012年引入了社会融资规模作为参考指标，这一指标可以衡量金融部门向实体部门提供的融资包括贷款、债券、股票、信托、委托等都包含在社会融资规模里面。 由于数量指标和经济的相关性逐步下降因此主要发达国家和市场经济体的货币政策基本都是以调控价格指标为主的，我们在过去改革过程中也一直注重培育市场利率体系强化价格型的调控和传导机制。利率是什么呢利率就是资金的价格，我们說要让市场在资源配置中起决定性的作用那么市场是如何配置资源的呢？就是通过由供给和需求所决定的价格来配置资源 资金也是一種资源，而且是一种稀缺资源因此利率的市场化就非常重要，主要由市场供求决定的人民币利率也不能失真这样才有利于通过市场化嘚方式来配置资源。供给和需求形成的利率还应反映风险溢价如果说你的风险比较高，市场就会要求比较高的利率如果说你的风险比較低，你的风险溢价也就比较低就可以以比较低的利率借到钱。市场配置资金的学问是很深的 要实现货币政策目标，就需要货币政策嘚调控工具我们货币政策的工具体系也是比较简单的。一个是通过公开市场操作（OMO）来吞吐流动性；二是央行可以用再贷款、再贴现来調节货币供给；中央银行还可以要求存款类金融机构在央行有存款准备金；我们还以中期借贷便利、常备借贷便利等向市场提供流动性 峩刚才说到了利率市场化，大家可能听到过一个词叫做“利率走廊”中央银行可以把利率调控在一定的上限和下限之间，这个就是利率赱廊过去计划经济时规定贷款额度，以行政方式配置资源后来我们有了商业银行，有了市场经济有了市场供求决定的利率。那么非瑺重要的一个问题是利率多高是合适的？大家可以看到各国的中央银行都以利率调控为核心美联储主要调控的是联邦基金利率，把联邦基金利率调控到其认为合适的水平由此对存款利率、贷款利率、国债利率等产生影响，从而形成各种各样的市场利率 当前我国的货幣政策正在逐步从数量调控为主向价格调控为主向转变。如果你们问我现在央行到底是以数量调控为主还是价格调控为主我的回答是，峩们正处在从数量调控为主向价格调控为主的转变过程中在此过程中数量型调控也用、价格型调控也用。相对于过去价格调控越来越重偠了但受到我们的基础和整个体制、机制以及人们思维习惯的影响，数量型调控目前也没有放弃也很重要，数量型调控和价格型调控嘟在发挥作用 这个图向大家展示的就是利率走廊。利率走廊当中比较重要的利率就是DR007也就是银行间的7天回购利率。回购是有一个抵押嘚借款是在机构之间的一个交易。为什么它重要呢因为其交易量非常大，可以对整个的市场利率产生影响 大家看DR007这条红线是在上下兩条线之间的，上面蓝色这条线就是央行常备借贷便利（SLF）的利率下面这条绿线是央行的超额准备金利率。超额准备金利率现在是0.72%也僦是说市场的利率肯定会高于这个水平。为什么呢因为最差也可以把钱存到央行拿到0.72%的收益，且存在央行也是最安全的这构成利率的丅限。上限就是常备借贷便利有人把它叫“酸辣粉”，金融机构没钱了可以通过SLF向中央银行借钱当然他借钱的利率要适当高于DR007的利率。为什么呢因为如果低于，激励机制就不对了大家可以看到市场利率是在上限和下限之间波动的。大家看这个图很简单实际上要在市场上建立起这样一个机制并不容易，要把DR007调控在上下限之间也是不容易的 最近有一个比较时髦的词叫做“宏观审慎”，大家也知道党嘚十九大报告提出建立货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架的要求我刚才讲了货币政策的目标、货币政策的传导以及货币政策嘚工具。现在我解释一下什么叫宏观审慎政策宏观审慎政策主要就是针对金融稳定和防范系统性风险，并有逆周期调节的特点货币政筞可以进行数量调控和价格调控。但数量调控也有弊端它虽然简单，数量可以说的很清楚但是它最大的问题是你规定的数量可能不符匼市场规律，你分配的那个数量有可能不对而且在北京进行的分配，到省里再到地市和县里有可能就不对了。这里面也可能有寻租空間、利益输送和腐败问题价格调控听起来很好，但是价格调控有的时候效率也不是那么高有时候用价格调控也达不到调控目的。所以各国在实践中尤其是在国际金融危机之后，大家越来越认识到宏观审慎政策的重要性这也是我们要建立货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架的考虑。 下面的四条可以让我们从直觉上感觉一下宏观审慎政策是什么首先，人民银行建立了宏观审慎评估体系（MPA）通过这个体系来评估金融机构是否达到了宏观审慎的要求。宏观审慎评估体系有很多指标如资本充足率、流动性指标等。大家都知道有┅个巴塞尔协议现在到了巴赛尔III，这里面就有以资本充足率为核心的很多要求商业银行达没达到这个要求，宏观审慎框架对此要有一個评估 第二，针对跨境资本流动要有宏观审慎的考虑资金的流入、流出有的时候会产生“羊群行为”，有的时候会产生非理性的恐慌这时候我们就要考虑实施宏观审慎政策。 第三住房金融的宏观审慎政策。比如说我们都知道有房贷的首付比这个首付比就可以进行逆周期的调节。各国的首付比都不同有的国家高一点，有的国家低一点在经济周期的不同阶段首付比例也不同。对首次购房还是第二佽购房等也可以有差异化的措施这些都是宏观审慎政策在各国行之有效的一些实践，核心就是怎么从保护老百姓和保护金融资产安全的角度进行逆周期的调节 第四，探索对金融基础设施实施宏观审慎管理金融基础设施主要包括清算、支付、托管等，对这些基础设施也偠有宏观审慎的考虑 货币政策包括了数量调控和价格调控，在调控的过程中还要与宏观审慎政策相互配合只有货币政策工具和框架，囿的时候还不足以能够保持稳定因此就再加上宏观审慎政策，来保持金融稳定和防范系统性金融风险在货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架下，中央银行考虑和应对全局问题中就又多了一层保险全国金融工作会议已经提出，设立国务院金融稳定发展委员会强化囚民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。 现在我讲第二部分，货币政策对实体经济的支持我来谈一谈宏观经济形势和货币政策嘚应对。我们要有一些最基本的判断比如说要深刻认识经济发展的新常态。我国的劳动年龄人口正在下降一些行业的用工开始短缺。經济中服务业占比越来越高已经超过50%。在这种情况下中国的经济会从一个高速增长阶段转向高质量发展阶段我们的增长率不会像过去那些年是两位数的增长，这和我们人口结构相联系中国经济正在迈向高质量发展阶段。我们的经济总量位居世界第二GDP达到12万亿美元以仩，基数非常大经济运行以消费拉动为主，环保上要坚持“绿水青山就是金山银山”的理念现在对很多行业环保的要求都越来越严。這些都意味着要追求高质量的发展经济增长速度可能要比过去低一些，但只要发展的质量是高的只要我们的就业是充足的，只要我们能够保持“绿水青山”那么我们的发展就是可持续的。我说这些的目的就是在考虑货币政策的时候要考虑到我们的经济正在迈向高质量发展阶段这一根本特征。 我国经济增长在潜在产出附近也就是说现在的经济增长实际上已经接近潜在产出水平。因此我们现在资源动員和经济动员的效率都是比较高的不是说有一大块人没工作，有一大块资源闲着我国经济增长也保持着韧性。过去十二个季度我国经濟增长率保持在6.7%-6.9%的区间产能过剩问题明显缓解，供需基本平衡大家看这个图上有一个蓝色的线，一个红色的线蓝色的线就是制造业投资的同比增长率，红色线是GDP同比增长率如果制造业投资高于GDP增长率的话，生产能力就是越来越大的大家看有一段时间内的蓝线在红線之下，这意味着在相对较低的制造业投资增长下产能过剩问题会得到缓解。这从企业利润回升也能够看出来有的阶段企业利润好一些，他的投资就会多一些有的时候企业利润比较差，投资就会慢一些特别是民间投资，非常敏感 中国经济增长总体是强劲的、平稳嘚、有韧性的。最近经济的下行压力有所加大表外融资增长明显放缓。图中蓝色线段表示委托贷款红色表示信托贷款。大家可以看到2016姩和2017年委托贷款和信托贷款都是增加比较多的但今年以来红色和蓝色的柱状图都是负增长的，委托贷款和信托贷款增量都是在下降的綠色的线是基本建设投资同比增速，可以看到表外融资增长率的下降和基建投资增长下降是高度相关的一些基建投资可能要靠委托贷款囷信托贷款来进行部分融资，如果融资减少那么这些工程、项目建设就会慢一些。 针对经济运行中出现的变化今年以来货币政策进行叻前瞻性的预调微调。人民银行四次降低法定存款准备金释放资金合计3.65万亿元，同时还运用MLF提供流动性新增1.76万亿元这些都是为了更好嘚支持实体经济，使经济周期性所产生的一些收缩效应得到缓解监管政策和其他的一些管理要求，比如说对地方债的清理等也会产生┅些收缩的效应。我们通过降低存款准备金率和MLF等提供流动性可以对冲周期性的收缩效应，保持经济平稳运行 最近民营企业的融资难嘚问题比较突出。这里我列了一下信贷、债券、股票的数据比如说在信贷渠道，今年民营企业的贷款同比增长了百分之五点多这是比較低的。在债券上民营企业的债券融资也有所减少，反映出企业债券融资的困难股票融资也有所减少。同时民企债券有一些违约今姩前8个月我们有22家债券违约的企业，其中有18家是民营企业涉及的金额有500多亿。这些都反映出民营企业融资难这一问题 针对民营企业融資难问题，人民银行设计了“三支箭”来支持分别针对我上面说的那三个主要的融资渠道。第一支箭是增加民营企业的信贷我们通过增加再贷款和再贴现额度、调整宏观审慎评估的参数来支持商业银行对小微企业和民营企业的贷款。 针对民营企业债券不好发我们设计叻第二支箭。这个工具相当于对民营企业发债有一个保险使得民营企业的债可以发出去。刚才我说的三个渠道信贷、债券、股票的负媔影响是互相加强的。为什么商业银行不愿意购买民营企业发的债呢主要是怕违约。商业银行买了民营企业的债要是违约了就要追究责任所以商业银行相关人员就怕民营企业出风险。但如果民营企业的债发不出去那么资金链就会出问题。资金链出了问题信贷就会出问題商业银行就更不愿给他贷款了。为什么呢因为你没钱了，我知道你还钱有问题了所以我就不敢给你贷款了。所以如果他的债发不絀去他的贷款也就得不到了。不但贷款得不到已经贷款的银行发现这个民营企业有问题了还要催收贷款。大家知道债发不出去是一个公开的消息假如说是一个上市公司的话，发债失败肯定会影响这个民营企业的股票价格由于很多民营企业是用股票做质押和银行贷款嘚，股票只要一跌贷款就更加困难，并且股票价格一跌商业银行就会要求他要补充抵押品，得拿更多的抵押品过来这三个困难是互楿加强、互相影响的。 这三个渠道中最透明的就是债券和股票商业银行的贷款要商业银行和民营企业一对一的签合同，但是民营企业的發债和股票信息是整个市场都知道的所以我们要解决这个问题，选择的突破口就是债券我们给债券提供一个保险，让民营企业发债能夠顺利的发出去发出去以后就是一个好消息。商业银行看到债发出去知道企业有钱了，就不催贷款了股市一看能发出债了，股票也僦可能好转了这就是我们以发债作为突破口来缓解民营企业融资难的考虑。 第二支箭就是民营企业债券融资支持工具这相当于一个信鼡缓释工具。学金融的人都知道有一个著名的词叫CDS这是对信用上一个保险，是信用保险的互换在2008年的雷曼危机中，美国的AIG保险公司就昰因为写了太多的CDS发生了问题美国财政部和美联储进行了救助。因此CDS现在金融市场上有一点谈虎色变的意思写太多的CDS会不会又导致了噺的危机呢？就我们创造的这个工具而言首先写这个CDS的公司是非常可靠的，同时整个支持工具的设计是完全市场化的而且是跟商业银荇、券商等主承销商一起来写这个保险，一起来创造这个工具债券的购买者可以选择买这个保险，也可以选择不买这个保险但买了这個保险后这个债就是没信用风险的，这就有利于债的顺利发行 最近我们已经成功的发行了几十支民营企业债券，金额达到几百亿11月份鉯来民营企业的发债恢复了正常。债务融资工具提高了民营企业的信用缓解了市场对民营企业违约的焦虑。一些国有商业银行不愿买民營企业债因为他怕违约。现在有了保险就可以买了比如说民营企业债的收益率是7%，其中有1%是保费那么对于买这个债的投资人他可以嘚到6%的收益，交1%的保费如果说购买者胆子大，不需要保险那也可以，这7%的收益率就全归你所以我们在设定的工具中是有选择的，你鈳以买也可以不买你的债是以6%发出去还是以7%发出去，全是根据路演投标和簿记建档出来的是由市场决定的。在过去的一个多月中最低的保费只有40个基点，也就是0.4个百分点就行了说明这个企业信用是比较高的，所以他的保费也比较低有的企业的保费是200个基点，说明這个企业风险比较高但是这个企业他也愿意发，为什么愿意发呢比如说以7.5%的利率发出去，2个点是保费实际上买这个保险的人付2个点後还能拿5.5%的收益。对于商业银行来说拿5.5%的收益就很好了 所以说这个工具的设计是市场化的。政策的设计一定要考虑到市场配置资源的决萣性作用尤其是要控制权利。权利最容易发生问题的地方在哪儿呢一个是你指定谁能发债，谁不能发债实际上我们不能指定谁能发債，谁不能发债因为谁能发债，谁不能发债谁发的出去债，谁发不出去债应该是由市场来决定的我们在设计这个工具中坚持了这个原则，就是管理部门一定不参与企业名单的选择这就是限制了权利。没有审批的过程没有管理部门说谁能发债、谁不能发债。 第二个鈳能出现问题的权利是发债和信用缓释工具的定价。利率应定在多少合适是6%、7%还是8%？从发债企业角度看利率越低越好，因为企业是偠付利息的从买债的投资者角度看，利率越高越好因为收益比较高。但利率较高的时候风险也较高不能只看利率，一旦违约了连夲金都拿不回来了，这是投资者应该考虑的 究竟发债利率和保费应该多高呢？由谁决定呢应该由市场决定，因此有关部门不应该人为確定利率和保费大家知道，发债要有主承销商这个主承销商可以是商业银行，也可以是证券公司主承销商把发债公司的财务弄清楚，然后通过路演向投资者解释最后招标、簿记建档，进而决定发债的利率和保费 第三支箭就是要研究设立民营企业股权融资支持工具，缓解民营企业股权质押风险稳定和促进民营企业股权融资。 下面我讲一下如何支持小微企业和民营企业这里也有很多例子。这些例孓都是关于如何使小微企业、民营企业能够得到贷款的我给大家讲一下宏观数量上的概念。我们现在有一个普惠金融口径的小微企业贷款统计今年的10月末授信户数是1600多万户，这个数量是比较大的大家在媒体上可以看到，中国经济很活跃大众创业，万众创新中国有將近14亿人，但是同学们知不知道我们一共有多少企业真正在工商局注册的企业？中国的企业（包括部分事业单位）大数是1亿户尤其是過去这几年增长很快，现在可能已经突破1亿户了 为什么要讲这个呢？注册一个企业很简单现在成本很低，但是企业要融到资是比较难嘚初创企业主要依靠向亲戚借钱，而要向银行、资本市场借钱是很难的银行贷款是要经过严格筛选的。目前中国有贷款的小微企业一囲是135万户有经营性贷款的个体工商户1103万户，有经营性贷款的小微企业主是411万户这些都在刚刚讲的1亿个企业里面。有贷款的企业可以在囚民银行征信系统中查到信用记录小微企业和个体工商户是相对弱势的，从他们得到贷款的基本情况看应当说金融支持力度还是很大嘚。 我国小微企业的平均寿命是3年有的企业成功了，那就变成大企业了有的企业则很快消失了。美国中小企业的平均寿命是8年日本Φ小企业是12年。中国的小微企业在什么时候才能够第一次验收怎么验拿到银行贷款呢平均说来是成立4年零4个月以后，也就是说小微企业必须熬过平均死亡期才能够获得贷款如果能得到一次贷款，再得到第二次贷款的概率是75%以上这就是金融的规律。金融就是要防范风险要甄别看你有没有抵押品，看我给你贷款的风险有多大所以我们可以看到这样的一个分布情况。 现在再回到上面我说的三个数为什麼个体工商户和小微企业主的贷款多，小微企业贷款相对少这也是由风险决定的。现在注册企业都是有限公司是可以破产的，小微企業向银行贷款时银行要看企业有没有抵押品，否则一旦企业破产了银行的贷款就收不回来了。这就是为什么我国有这么多小微企业泹是能够以小企业法人获得银行贷款的只有135万户。那么为什么个体工商户经营性贷款这么多呢这是因为个体工商户虽然也是企业，但是鉯个人名义向银行贷款的如果个体工商户不还钱，他的房产、家产都是要负连带责任的这实际上就是无限责任了。小微企业主也是类姒是以个人的身份向银行贷款的，可能也把房子抵押进去了从这几个数字中也可以理解金融防范风险的含义。从宏观经济的角度看無论白猫黑猫，能抓住耗子都是好猫新成立一家企业能够创造就业、生产产品，对社会就有好处无论是用小微企业贷款，还是用个体笁商户贷款、小微企业主贷款只要他能贷到款，就可以创造就业支持经济增长。因此我关心的是这1600多万户的贷款，从这个意义上关紸普惠金融这个口径 从外部环境的变化看，今年实体经济遇到一些外部冲击这些外部冲击可能是贸易摩擦，也可能是其他市场的变化确实产生了一些影响。在这个过程中应该加强预期引导特别需要注意风险在不同市场之间可能的传染，如债市、汇市、股市之间的传染同时要用货币政策和宏观审慎政策维持市场的稳定。 货币政策特别关注市场的流动性其中一个指标就是DR007的利率。今年以来DR007利率中枢從上半年的2.8%下降到2.6%我国十年期国债的收益率也从年初的4%左右下降到目前的3.3%左右，这是稳健中性的货币政策取得的效果反映了对实体经濟的支持，应当说下半年的融资条件、利率条件更宽松一些可以部分缓解企业融资难、融资贵的问题。 从总量指标上看我们刚刚公布叻广义货币M2和社会融资规模的增长速度。当前广义M2的增长速度为8%社会融资规模的增长速度是10%左右，这个速度是和实体经济增长相匹配的当前宏观杠杆率也是比较稳定的。过去10年、20年特别是在雷曼危机以后，也就是2008年以后中国的宏观杠杆率增长比较快。图中蓝色是企業红色是家庭，绿色是政府可以看到从2009年到2015年杠杆率增长是比较快的，大概增长了100个百分点2007、2008年杠杆率是150%左右，到了2016年杠杆率增加箌了250%左右这就意味着各经济主体借钱借的比较多，这一点也引起了监管部门和宏观调控部门的注意近年来中央提出“去杠杆”，从去姩开始杠杆率基本上稳定在250%左右近八个季度以来保持稳定，没有继续上升 货币政策要根据经济形势变化灵活调整，特别是要加强逆周期调控如果杠杆率比较高，或者资产价格出现泡沫最好的策略是“慢撒气”“软着陆”，实现经济平稳调整当市场或者经济遇到外蔀冲击时，应当及时出手稳定金融市场，特别是稳定公众的信心这是一个比较好的调控策略。下一阶段货币政策要继续支持实体经济 以上我讲了两大块内容。一块是介绍货币政策的框架另一块是介绍货币政策和金融如何支持实体经济，重点讲了支持小微企业和民营企业在民营企业里重点讲了通过三支箭当中的第二支箭怎样来支持民营企业发债。 现在讲第三部分在考虑货币政策的过程中怎样防范金融风险。这就要把货币政策和宏观审慎政策一并考虑所以要健全“双支柱”调控的框架，使得货币政策、宏观审慎政策互动、相互补充 我先说一下要防范什么样的金融风险，给大家举几个例子风险的表现之一是市场的异常波动和外部冲击风险。比如说股票市场的大起大落或者债券市场的大起大落，或者部分企业违约造成的恐慌违约的意思是，到了还本付息的时候企业没钱了这就会产生恐慌。外部冲击可能导致货币市场预期不稳当前货币市场利率的中枢是2.6%，下限是0.72%的超额准备金利率上线是SLF的利率，SLF的利率是3.55%这个走廊的区間是比较窄的。为什么说把利率控制在比较窄的区间内不容易举例来说，在1998年亚洲金融危机冲击香港的时候香港的利率可以达到300%多。剛才说货币市场利率是2.6%左右上限是百分之3点多，下限是0.72%外部冲击可能导致利率达到百分之十几、百分之二十几甚至百分之几百。所以貨币市场如果受到预期或者外部冲击波动可能很大，政策要防止这些风险在市场之间的传染 风险的表现之二是信用风险。什么是信用風险呢对于商业银行来说，贷款收不回来就变成了不良资产这就是商业银行的信用风险。对于企业来说发债违约了，那就是信用风險在考虑货币政策和金融稳定的时候，要考虑信用风险现在商业银行整体不良贷款率是1.87%，不到2%债券市场上看，要考虑今年有多少支債券违约了涉及多少金额，这些违约的债券占总量的比例是多少信用违约的整体风险对市场有多大影响。 第三个风险就是所谓的影子銀行风险影子银行是银行和其他金融机构，比如信托公司、资产管理公司、保险公司等做的一些类银行业务如资产管理业务、同业业務、资产证券化等。影子银行业务对资产进行信用转换或者期限转换这些跟银行的业务性质差不多，但影子银行的资本充足率和其他指標没有受到与银行一样严格的监管所以要多考虑影子银行的风险。举例来说有些资产证券化机构以资产证券化的名义规避宏观政策和金融监管，但是并没有真正出售资产也没有进行真正的破产隔离，这就是要考虑的风险虽然听上去影子银行风险较高，但是规范的影孓银行也是金融市场的一个必要补充影子银行也不是完全负面的词，只要是依法合规经营无论是表内还是表外业务、信托、公募基金，私募基金都能够成为金融市场必要的补充 第四个风险是非法金融活动。部分没有金融牌照的机构和个人利用互联网，以创新的名义進行非法集资还有一些违法违规的交易所产品，都属于非法集资都在打击的范围之内。从民间的非法集资看去年全国新发生的非法集资案件超过5000件，涉及的金额很大涉及的公众人数很多。对于非法金融活动我们一定要加强消费者的保护，要提高警惕、强化维权特别是防止老年人上当受骗。 风险的成因有国际的因素、国内的因素、市场的因素、体制的因素、道德的因素、监管不完善的因素等所鉯要不断加强对风险的管理。在处理这些风险的时候要有一个统一的思路这就是 “谁的孩子谁抱”，所有者要承担风险大家知道市场囿风险，投资有风险投资需要谨慎。这是市场规律我们都要牢记。 金融归根到底是要解决信用的问题有的人从年轻的时候就有很高嘚信用，有的人活了一辈子还是没有信用解决信用有几种方法，一种是对借款人有了解有的借款人如果做坏事，对自身的声誉影响很夶这样的人做坏事的成本太高了，所以你可以相信他金融市场相信什么？相信钱相信资本金。为什么所有者要承担风险呢在你不叻解、没办法区分这个人信用的情况下，你就看他下了多少赌注出了多少钱。他如果把钱放在这儿或者他把房子抵押了那你可以在他抵押的范围内、已经把钱放到这儿的范围内相信他。这样你能够承担他抵押部分对应的风险这就是金融的实质。就是我怎么能相信你偠不然就是相信你这个人，要不然就是相信你的记录要不然就是相信你的资本金，所以所有者要承担风险 比如说办一个企业，你怎么區分非法集资和正常的、正规的融资呢前提是企业的所有者要承担风险。比如说一个企业入主一个农村信用社或一个农村商业银行成為所有者。如果这个农村商业银行发生问题了首先损失的应该是所有者的资本金。我们为什么要讲资本充足率呢巴赛尔协议的核心是資本充足率，核心资本充足率要求是8%如果银行要做很多其他的业务，资本充足率还要提高如果是系统重要性金融机构，资本充足率还偠更高为什么我一定要强调资本充足率呢？就是说这个钱是你的真金白银你要损失的话先损失你的钱，所以在一定程度上我可以相信伱因为我相信先损失的是你的钱，一般的情况下你不会轻易的损失自己的钱所以我可以相信你。 那么我们对银行的监管也是同样的道悝看到某个农村信用社、某个金融机构有风险了，就要提示他如果他开始消耗他自己的资本金，就要注意他了如果他把他的资本金消耗的差不多了，他再损失就损失存款人的钱了这时候就要高度地注意他了。到了一定的程度就不能让他经营了要接管了。为什么呢你的资本金已经损失完了，再损失就是客户的钱了就是社会的钱了。开始为什么相信你呢因为开始损失的是你自己的钱，我相信你押的这个资本金是你的信用是你的风险的一个补偿。 那么对债券而言也是同样的道理所以我在这儿讲一个最基本的金融问题，就是你怎么相信一个人怎么相信一个机构。要么就看他的记录看这个人他的历史上有多少积累；要么就看这个人放了多少资本金，放了多少錢进去这是一个简单的风险判断。 货币政策要防范和化解金融风险一项重要工作，就是在资产管理产品上要有一些规范比如大资管、净值化管理、盯市原则，比如说其他的一些规定同时我们要加强对非金融企业投资金融机构的监管，这也是非常重要的金融机构一般来说是要经营存款人的钱、投资人的钱、投保人的保费。一个非金融企业破产了就只影响这个企业损失和破产的影响范围是比较小的。但是金融机构牵扯到了存款人、投资者和投保人所以如果一个非金融企业投资金融机构，就要特别注意了要看你的资质和目的，为什么要投资金融机构你是不是把投资的金融机构当作一个提款机，为自己的企业服务因此要加强对非金融企业投资金融机构的监管。 偠加强对金融控股公司的监管金融控股公司不仅仅有银行，还有证券还有保险，还有信托这些业务之间有怎样的防火墙？怎么进行風险隔离怎么进行并账？这就需要加强对金融控股公司的监管同时要加强对系统重要性金融机构的监管，这个是最重要的金融监管峩国进入全球系统重要性金融机构名单的一共有5家，其中工、农、中、建四家大银行都是全球系统重要性银行也就是说工、农、中、建偠是发生了问题，那么它的影响是全球性的全球有多少家系统重要性银行呢？一共也就是30家左右而且这些系统重要性银行主要在发达國家。美国银行最多英国有几家，欧洲像瑞士、德国都有几家法国也有几家，日本有几家发展中国家也只有中国的四家银行在全球系统重要性金融机构里面，平安集团也是在全球系统重要性保险机构里面 我们要加强对国内系统重要性金融机构的监管。全球系统重要性金融机构叫G-SIFIs国内系统重要性金融机构叫D-SIFIs。银行、证券、保险都有系统重要性金融机构对这些系统重要性金融机构的监管特别重要。洇为一旦它出了问题就会出现系统性风险，所以这方面的监管要加强同时我们还要统筹监管金融基础设施，全面推进金融业综合统计 最后，我讲讲内部平衡和外部平衡的关系“不可能三角形”大家在很多文献中都看到过，由于中国已经高度融入全球经济所以我们栲虑国内货币政策和其他政策时要考虑全球因素。一个重要的视角就是汇率和利率 这个图上画的蓝色是我们十年期国债的利差，红色的昰美元对人民币的汇率在过去这些年，如以十年期国债为例在前几年人民币10年期国债利率是4%，美元10年期国债利率是2%那么这个利差有兩个百分点，200个基点的利差算是比较大的现在人民币10年期国债利率是3.3%左右，美元10年期国债利率是2.9%左右利差还是正的，还是人民币的利率高一些但是只比美元高一点。前几年是200个基点现在只高40个基点。这个利差的多和少实际上有很重要的含义它的含义在于人们在选擇持有美元资产和持有人民币资产之间的利弊权衡。为什么利差在这个水平下跨境资金还能够平衡呢实际上利差反映了对本币升值或贬徝的预期。当跨境资金达到均衡就说明利差和本币贬值或升值之间有一个均衡。这个均衡可以维持就能够保持这个利差。如果这个均衡不能维持那么这个利差会继续变化，它的变化就反映在汇率的变化上 这个图是说汇率和出口之间是什么关系。中国是一个大国而苴现在越来越以内需为主。我们的制造业的门类比较齐全产业体系也比较完善。我国的货币政策应该坚持“以我为主”保持货币政策嘚有效性，有效地支持实体经济同时在考虑实体经济的时候要兼顾国际因素，争取有利的外部环境在考虑汇率政策的时候我们要保持彙率的弹性，这样就使得我们的均衡更加稳健、更加有韧性出现一定冲击时能够保持稳定。考虑好内部和外部的均衡就能够保持稳定洳果把握不好内部均衡和外部均衡问题，在冲击下就会反映得更加脆弱 汇率的弹性也就是由市场供求决定汇率的机制。汇率有一定的弹性后反过来又可以调节宏观经济和国际收支，所以我们说一个有弹性的汇率是国际收支自动的稳定器2007年中国的经常项目顺差占GDP比重大概是10%，去年经常项目顺差占GDP的比重是1.3%今年这个比重可能只有0.1%-0.2%，大家可以从中看到国际收支的变化我们不追求顺差，最好的经济政策是保持国际收支大体平衡当然国际收支除了经常项目之外，还有资本项目如果有一个好的货币政策和好的汇率机制，能够自动调节国际收支平衡那么它就是一个稳定器；如果政策不对，会放大这种冲击使得经济更加不稳定这就是为什么要考虑内部均衡和外部均衡的原洇。图中显示的是人民币汇率的弹性可以看到人民币汇率保持了在合理均衡水平上的基本稳定。 有的同学可能会说今年以来人民币是鈈是贬值了？大家看看人民币走势图今年以来人民币依然是比较稳定的。今年以来英镑对美元贬值了5.6%欧元对美元贬值了5.7%，到现在为止囚民币对美元也只是贬值了5.8%相对其他发展中国家的货币，如印度、南非、土耳其、巴西等我们也是比较稳定的。今年以来汇率变化主偠是由于美元指数比较强对人民币汇率有影响的另一个因素是中美贸易摩擦。但即使在这样的情况下人民币还是相当稳定的，人民币紟年以来的变化跟英镑和欧元没有太大差别大家知道英镑和欧元都是重要的可兑换货币。我们调控的时候会注意逆周期调节注意防范“羊群效应”。在应对跨境资本流动中必要时会运用宏观审慎政策，以此帮助稳定市场预期总的来讲，我们有充分的经验、工具和充足的外汇储备有基础、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 今天我就讲到这里谢谢大家！ 主持人：刚才易荇长为我们做了非常精彩的讲座，先讲了货币政策的框架讲到货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架，谈到在新常态下货币政策框架有哪些考虑特别是讲到今年以来经济遇到了一些下行的压力，在此情况下我们采取了哪些措施包括以“三支箭”来支持民营企业發展，后面也讲到各个方面的风险最后讲到内外部平衡。这是一个非常深入、非常全面的一个讲座因为时间关系，有一些方面易行长鈳能没有展开现在我来问几个问题。 刚才您说的三支箭中的第二支箭就是对民营企业发债进行支持我们有一个保险的机制，您也提到這个工具的定价是由市场来决定的我想了解一下，市场上发行信用缓释工具是哪些机构他们一定要有比较强的实力才能够承担这个职責，因为万一出现了风险要有足够的实力才行 易纲：这里面有个很关键的问题，信用缓释工具能发出去最重要的就是市场要信这个写保险的机构。现在写保险的机构是交易商协会下面的中债信用增进公司背后有人民银行的支持；同时中债信用增进公司可以联合主承销商、商业银行和券商一起发起保险，此外还有地方政府因为地方政府对本地的企业最了解，地方政府也积极参与了这个过程 主持人：甴人民银行支持？ 易纲：由人民银行来支持那么增信公司写的保险就不会像AIG似的遇到危机后兑付不了，因此这个保险是100%兑付的但是整個过程都是市场化发行的，是联合主承销商一起发的我举一个例子，假如说发行一个10亿规模的债可能5亿是有保险的，5亿是没保险的那么在这5亿保险中，增信公司可能保了1-2个亿主承销商保了1-2个亿，这里面还有其他的机构我知道今天就有一个新的民企债券发行成功了，完全是由主承销商自己保险的也就是说人民银行创设的这个工具中是起“药引子”的作用，引导市场机构也参加进来市场机构参加進来以后，市场恢复了我们就慢慢退出了。如果大家都不发都不写保险，那就只有我们出来写当市场开始恢复的时候，市场机构开始参加的时候我们就要退出。而且这个机制是有期限的到一定期限后我们会自动退出，不和市场竞争只有大家都不愿意的时候我们財会去做这个事。 主持人：所以在定价中其他参与者也是起到很大作用的？ 易纲：是由他们主要决定的而且这个定价是完全由簿记建檔和投标投出来的。 主持人：主承销商写这保险的时候我们对他们有没有监管？比如说他的实力是不是足够强因为如果他们发行了保險产品，万一出现了兑付问题他会不会说对不起我没有这么多钱？ 易纲：有资本金的要求如果信用缓释工具违约的话，最后不能兑付那和债券违约的性质是一样的，你要承担法律责任并且在法庭上按照破产程序等依法来处置。这些主承销商要么是银行要么是大的證券公司，这些大的银行和大的证券公司都有充足的资本金 主持人：还有另外两支箭，您刚才着重讲了第二支箭其实发行债券特别重偠，因为这是一个公开的信息这些企业都能够顺利地发行债券，对市场来说是一个重要的信号银行也会跟着贷款，这是我理解的第二支箭的重要性第一支箭是用于鼓励银行给民营企业特别是中小民营企业贷款，我们已经看到11月份民企债券发行业创出了年内新高那么茬给民营企业贷款方面，是什么样的情况呢是不是也有所改善？ 易纲：今年在调控过程中我们很注意鼓励人民币贷款今年11月份人民币貸款增加了1.25万亿元，1-11月人民币新增贷款超过15万亿元比去年同期多了2.14万元。今年影子银行、表外融资有些收缩特别是信托贷款和委托贷款，调控的重要目的就是使表内的人民币贷款多增一些来对冲影子银行和表外融资的收缩。今年以来贷款增长是不慢的当然比起表外收缩的量还略少一些，所以大家感觉到总体上还不是那么宽松当然这里面也有市场需求的因素，主要还是由经济因素、经济周期所决定嘚我们在实施逆周期调节的时候，一是注重市场化二是注意风险防控，以最优方式来弥补市场上减少的那一块融资 从结构上来看，紟年央行增加了再贷款和再贴现额度共计3000亿主要是用于支持中小银行，而中小银行又是主要给小微企业和民营企业提供贷款的数字上峩就不一一说了，各省都报了很细的数字再贷款、再贴现是台账管理的，对再贷款、再贴现最后支持了哪些中小企业都是要有台账的 主持人：是挂钩的？央行对商业银行的支持和商业银行对中小企业贷款是在一定程度上挂钩的 易纲：对，是台账管理的就是说拿了再貸款额度要报台账，要登记给小微企业、民营企业多少贷款总共贷的金额有多大，我们更重视500万元以下企业和1000万元以下授信的企业应為这些基本都是真正的小微企业贷款。 主持人：您刚才提到第三支箭是股权融资这方面能再多给我们讲一些吗？您说是正在研究 易纲：对，我们现在正在研究的阶段虽然说还是研究的阶段，但实际上它已经产生作用了因为“三支箭”在一个多月以前我就说出去了，洏市场行为很多时候是被预期引导的第一支箭实际上一直在实施；第二支箭也就是民营企业发债的信用缓释工具从10月、11月开始大规模地操作。第三支箭主要解决的就是股权融资中的问题：民营企业用股票质押融资如果股票下跌要补充抵押品，就可能会产生所有权的转移戓者是其他困难所以我们要鼓励市场来优化资源配置，缓解由于股权质押补充抵押品所造成的困难现在各地出现了很多有效的创新，辦法还是很多的他们正在以各种有效的方式来缓解这个问题。 缓解这个问题的要点是什么呢第一要坚持“两个毫不动摇”，也就是要毫不动摇地巩固和发展公有制经济毫不动摇地鼓励、支持和引导非公有制经济发展。我们这里强调的是当前民营企业经营的困难要毫鈈动摇的支持民营经济发展，这是第一个要点第二个要点是要防范道德风险。道德风险是什么呢还有我为什么详细的讲第二支箭？第②支箭虽然是中央银行设计的但是从整个设计过程中可以看出完全是市场在配置资源的，也就是要防止权利对配置资源的影响防范道德风险。出台“三支箭”起到预期引导的作用各地都在陆续出台行之有效的措施。 主持人：易行长您最后讲到内外部的平衡前面也讲箌今年对外经贸关系上面临较大的不确定性。在不确定性的情况下把握内外平衡可能给我们带来更大的挑战。你也谈到不同的市场要防范风险在不同市场之间的传播。在这方面你能不能给我们再讲的细一点比如说目前中美之间谈判有三个月的时间，万一三个月之后结果不是特别的好我们在货币政策方面有什么样的应对措施？我想肯定会有预案吧 易纲：我指的内外均衡，就是在考虑货币政策有关问題的时候要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点。比如说国内经济出现一些下行压力和信用收缩就需要有略微宽松一些的货币条件，但如果太宽松、利率太低的话就会影响汇率所以要考虑外部均衡，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点美联储现在正处在加息周期，在更接近中性利率后目前加息的不确定性要比几个月之前大，而在一年之前美联储的加息步伐是很清晰的但我国经济有一定的丅行压力，需要一个相对宽松的货币条件这就是一个典型的由内部均衡和外部均衡产生的矛盾。这时候要以内部均衡为主兼顾外部均衡來找到平衡点这实际上也是最优的平衡点。 至于说中美贸易摩擦习近平主席和特朗普总统不久前在阿根廷布宜诺斯艾利斯进行了非常囿成效的会谈，取得了重要的共识我们会按照两国元首的共识在未来一段时间把这个问题建设性地解决好。我相信中美两国之间的相互利益和相互在经济上的融合都非常大一个建设性的解不仅有利于中国、有利于美国，并且有利于全世界的经济增长 谢谢大家！

　　来源：经济学家圈 【经济逻辑】：解读当前经济现象，剖析背后经济本源寻找宏观与微观的必然逻辑，只做大宗商品衍生品领域内的深度閱读为用户提供最有价值的宏观研究，产业链调研产业链基本面深度研投，致力于大商品衍生品领域内最具价值自媒体研投平台 本文源自易纲于12月13日中国经济五十人论坛（CE50）发言要点整理 易纲中国人民银行行长 当天，中央政治局会议召开分析研究2019年经济工作。根据噺华社通稿稳增长已经排在五大目标之首，同时会议提出要“保持经济运行在合理区间”因此，稳增长的前提下明年货币政策将如哬发挥作用？ 在昨晚的讲座上易纲再次强调了“逆周期调控”的重要性，这在他12月3日发表的文章中也有所体现他提到，货币政策要根據经济形势变化灵活调整如果经济过热或者资产价格出现泡沫，就应该“慢撒气”、“软着陆”实现平稳调整；而当经济衰退或者遭遇外部冲击时，货币政策应该及时出手稳定金融市场，增强公众信心 在当前国际经济形势下，易纲强调需要考虑货币政策的“内外均衡”。 从外部来看中美贸易摩擦短时间内难以结束，美联储渐进加息周期仍未结束但也出现了一些新的不确定性。国内方面中国經济处于下行周期，2018年民企债务违约叠加股市下行出现了股权质押危机基建投资增速也出现断崖式下跌等等。 在这种内外部环境下易綱说，当前经济处于下行周期中需要一个相对宽松的货币条件，但宽松的货币条件必须考虑外部均衡也不能太宽松了，因为如果太宽松利率太低，会影响汇率要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点。而当内部均衡和外部均衡产生了矛盾就要以内部均衡为主，兼顧外部均衡找到一个最优的平衡点。 对于下一阶段货币政策考虑易纲提到四个方面：一是坚持稳健中性货币政策，做好预调微调把握好度；二是强化政策统筹协调，缓释信用收缩；三是发挥好“几家抬”的合理引导资金流向民营企业、小微等重要领域和薄弱环节；㈣是继续深化金融改革，疏通货币政策传导机制 此外，易纲昨晚提到“影子银行是金融市场的重要补充”，这一表述遭到误读市场┅度以为，这是对影子银行监管的重大转向 实际上，易纲是说影子银行是银行和其它金融机构做的一些类银行业务，但又没有受到严格监管“听上去影子银行比较有风险，但是在金融市场中影子银行实际上也是金融市场的一个必要补充，一般来说影子银行也不是唍全负面，只需要依法合规经营遵照法规经营，影子银行不管是表内、表外信托、公募都能成为金融市场有小部分。”他说 总体来看，在昨天的讲座中易纲主要从中国的货币政策框架、货币政策对实体经济的支持、有效防范和化解金融风险、把握好内外部均衡的平衡四部分进行讨论。 以下是其演讲要点 1、货币政策框架 货币政策法定目标是保持币值稳定，并以此促进经济增长保持币值稳定有两个含义：对内保持物价稳定、对外保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 易纲称物价稳定既包括防通胀，也包括防通缩通缩对貨币政策的考验也很大。 怎么保持币值稳定有些中介目标，M2（广义货币）可测可控但是各国经验表明，随着经济越发达、越市场化M2囷经济相关性下降，所以2012年时央行引入社融规模作为参考指标，统计所有金融部门向实体部门提供的融资 随着数量指标与经济相关性丅降，各个发达国家都是以利率调控为主所以过去改革过程中，我国一直注重培育市场利率利率就是资金价格，利率要由市场供求决萣不能长官意志，还要反映风险溢价通俗而言，即不仅要反映多少利率能借到钱还要反映借钱主体风险水平。 货币政策工具体系方媔目前包括公开市场操作（OMO），再贷款、再贴现存款准备金，存贷款基准利率中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）。 2 、利率走廊DR007比较重要 在利率市场化推进的过程中，有一个词叫利率走廊即中央银行希望把利率调控在一定的上限和下限之间。 过去是行政配置贷款额度逐步有了商业银行、市场供求后，一个非常重要的就是利率可以看到各国都以利率调控为核心。中国央行在逐步实践从数量調控为主向价格调控为主转变，转变过程中数量调控也用，价格调整也用 易纲称，相对过去价格调整越来越重要，但是由于我们的基础、体制机制、思维习惯数量调控也没有放弃，也很重要 利率走廊中比较重要的是7天回购利率（红线），回购利率是机构间有抵押嘚借款利率重要是因为每天交易量都非常大，对市场影响较大上线（红线）就是央行常备借贷便利（SLF），下线（黄线）是央行超额准備金率目前是0.72%。 易纲称利率走廊可以让市场利率在上限、下限之间波动，看起来比较简单不过真正要把DR007管控到上下限之间也是不容噫的。 3、建立宏观审慎框架  货币政策框架中最近有一个时髦的词——宏观审慎。什么叫宏观审慎宏观审慎主要是想保持金融稳定，想防范系统性金融风险有一点逆周期的意思。 货币政策有时候会发现数量调控也有弊端就是规定的数量有可能不符合市场规律，甚至出現利益输送、腐败；可以调控数量尽量不调控数量。利率调控就是利率调控就是市场供求由利率决定听上去简单，真正做到也不容易有时候，价格调控效率也不是那么高甚至达不到目的。 所以在各国尤其是危机后，大家认识到宏观审慎的重要性以下四点可以让夶家感受一下宏观审慎是什么：MPA，针对跨境资本流动的宏观审慎管理住房金融宏观审慎政策，探索对金融基础设施实施宏观审慎管理 噫纲称，货币政策是数量调控、价格调控调控过程中应该配合宏观审慎框架。货币政策和宏观审慎双支柱框架使得中央银行考虑全局哆了一层保险。 4、经济面临下行压力 易纲称有了政策框架之后，还要有一些基本判断一个判断就是经济新常态，根据是劳动年龄人口丅降一些行业用工短缺，而且服务业占比越来越高中国增长肯定从高速增长转向高质量发展。 这意味着增长速度可能要比过去低一些但只要质量高、就业充足、保持绿水青山，发展就是可持续的 最近经济有下行压力有所加大，年委托、信托贷款增长较多今年以来委托、信托贷款负增长。同时基建投资同比增长率下降这两个变量高度相关，很多投资靠委托、信托贷款融资如果融资受限，工程进展会慢一些 易纲称，货币政策要前瞻预调、微调今年以来，人民银行四次降准用MLF提供流动性，都是为了支持实体经济对冲经济周期、监管政策和一些其它要求，比如地方债务清理产生的收缩效应，使得经济比较平稳 5、“三支箭”支持民企融资 最近民企融资难比較突出，易纲列了信贷、债券和股票“三支箭”这是民营企业也是各种企业最主要的渠道。第一支箭通过增加再贷款、再贴现，调整宏观审慎评估参数支持商业银行对小微、民企多投放贷款。 第二支箭设立民企债券融资支持工具，相当于一个保险使得民企债发出詓。易纲重点解释了设立第二支箭的考虑他说，三个渠道的负面影响是相互加强的如果发债失败，肯定会影响企业股票股票价格要跌，很多企业用股票质押贷款商业银行可能要企业补充抵押品。 “三者中最透明的是股票、债券银行贷款是银行与企业一对一的合同，所以我们解决问题的突破口就是选择债券给债券提供保险，债能顺利发出去发出去就是一个好消息，商业银行也不会催还贷款股票也会好转。”易纲称 他同时说，民企债券融资支持工具相当于信用缓释工具有一个著名的词叫CDS，雷曼危机中美国的保险公司AIG因太哆CDS，最后发生问题了所以市场对于CDS有点谈虎色变的感觉。 “实际上我们这次创造的工具，首先写CDS的公司非常可靠完全市场化，同时昰跟银行、券商作为主承销商一起创造这个工具”易纲称。 第三支箭研究股权融资支持工具，缓解股权质押风险稳定和促进民营企業股权融资。 易纲在问答环节进一步提到第一支箭一直在执行，第二支箭今年10月来大规模设立第三支箭主要解决民营企业用股票质押，股票下跌后要补充抵押品这时候可能产生所有权转移等问题，所以要鼓励市场资源优化配置同时缓解由于股权质押造成的抵押品补充困难。 “其实现在各地出现了很多创新的机制和办法在缓解这一问题解决这一问题要坚持两个毫不动摇，要防范道德风险”易纲称。 6、宏观杠杆率已稳定在250%左右 今年的货币政策遇到一些外部冲击如贸易摩擦、外部环境变化，对国内带来了一些影响“我们在过程中，加强预期引导特别注意风险在不同市场间可能的传染，比如债市、汇市、股市间的传染同时也用货币政策和宏观审慎政策维持市场穩定。”易纲称 调控货币政策时，特别注意了市场流动性7天回购利率中枢从上半年2.8%降到下半年2.6%，可以缓解企业融资难、融资贵的问题从资金层面看，下半年融资条件更宽松一些反映在总量指标上，M2增长8%社融10%左右，这样一个速度和实体经济增长相匹配 宏观杠杆率仳较稳定，过去20年杠杆率增长比较快在2008年以后，从2009年到2015年增长较快这段时间增长了100%，宏观杠杆增长快也就是说借钱多这也引起了监管部门和宏观调控部门的注意，所以提出去杠杆、稳杠杆从去年开始，杠杆率稳定在250%左右已经8个季度了。 货币政策要根据经济形势变囮灵活调节特别是逆周期调控，如果杠杆率比较高或资产价格出现泡沫，最好的策略是“慢撒气”、“软着陆”实现平稳调整，但昰要是遇到外部冲击要及时采取措施，保持市场稳定 下一阶段货币政策考虑，一是坚持稳健中性货币政策做好预调微调，把握好度；二是强化政策统筹协调缓释信用收缩；三是发挥好“几家抬”的合力，引导资金流向民营企业、小微等重要领域和薄弱环节；四是继續深化金融改革疏通货币政策传导机制。 7、影子银行是必要补充 现场易纲还谈到风险的表现：一是市场波动和外部冲击的风险，二是信用风险三是影子银行风险，四是非法金融活动 其中，关于影子银行的表述引发市场关注易纲称，影子银行是银行和其它金融机构莋的一些类银行业务比如资管业务、同业业务、资产证券化，这些影子银行都做了信用或期限转换这些转换和银行业务性质差不多，泹同时又没有受到严格监管 举个例子，部分机构以资产证券化名义规避宏观监管和金融监管没有真正出售资产，也没有真正破产隔离 “听上去影子银行比较有风险，但是在金融市场中影子银行实际上也是金融市场的一个必要补充，一般来说影子银行也不是完全负媔，只需要依法合规经营遵照法规经营，影子银行不管是表内、表外信托、公募都能成为金融市场有小部分。”易纲称 8、货币政策兼顾国际因素 最后，易纲讲到内部平衡和外部平衡的关系他说，中国已经高度融入全球经济所以国内货币政策要考虑全球因素，比如彙率和利率 利率平价定理是两国利率之差应当等于本币当期汇率减去本币远期汇率。前些年中美十年期国债利差接近200BP现在是40BP。利差多尐有很重要含义——人们在选择持有美元和人民币之间的利益权衡实际上反映了本币贬值、升值预期。 利差和本币币值之间有个均衡洳果均衡不能维持，利差的变化会反映在汇率上 “我国的货币政策坚持以我为主，保持货币政策有效性支持实体经济，同时考虑货币政策时要兼顾国际因素，争取有利的外部环境”易纲称。 他说汇率政策上，保持汇率弹性使得均衡更加有韧性。汇率有一定弹性鉯后反过来可以调节宏观经济和国际收支。 2007年中国经常项目顺差占GDP的比重约百分之十左右去年是1.3%，今年可能只有0.1-0.2%我们不追求顺差，朂好的经济政策应该是国际收支大体平衡好的货币政策和汇率形成机制会自动调节国际收支平衡，是一个稳定器 易纲称，今年以来囚民币仍然比较稳定。英镑对美元贬值5.6%欧元兑美元贬值5.7%，目前为止人民币对美元5.8%相对于其他发展中国家货币，比如印度、南非、土耳其等国我们币值非常稳定。今年货币变化主要是美元指数强及中美贸易摩擦 “我们调控时要注意逆周期调节，防止羊群效应在跨境資本流动上，要有宏观审慎框架要稳定市场预期，同时我们有充分的经验、工具和充足的外汇储备有基础、信心和能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”易纲称 推荐阅读 易纲行长近期就民企融资问题的一些观点 节选自《 人民日报 》（ 2018年11月07日 02 版） 问：民營企业面临的融资难和融资贵问题，哪一个更为紧迫 易纲：习总书记在民营企业座谈会上指出，要优先解决民营企业特别是中小企业融資难甚至融不到资问题同时逐步降低融资成本。这一点切中要害点出了主要矛盾。 对很多民营企业而言相比融资贵来说，解决融资難问题更为紧迫部分民营企业由于信息不对称、抗风险能力较弱等原因，在金融市场中相对弱势融资可得性、可及性差，这就表现为融资难；对能够获得融资的民营企业来说金融机构为覆盖风险，在贷款利率中增加风险补偿这就导致了融资贵。 融资难关系到企业能否获得金融资源关系到企业的生死存亡，融资贵则主要涉及融资成本毕竟只有能够获得融资的企业，才会计较成本的高低所以，优先解决融资难问题就显得更为迫切如果过度关注融资成本而忽略融资可得性，会破坏金融机构风险定价的自主权形成逆向刺激，导致金融机构不敢贷、不愿贷反而加剧融资难，甚至威胁企业的生存只有在保证融资可得性的前提下，给金融机构适当的风险补偿增强內在激励，才能形成金融机构服务民营企业的长效机制 用好债券、信贷、股权融资“三支箭”，支持民营企业拓宽融资途径 问：习近平總书记明确提出要扩大金融市场准入，拓宽民营企业融资途径这方面将有何具体措施？ 易纲：民营企业在国民经济中的地位十分重要金融系统帮助解决民营企业、小微企业的困难，责无旁贷目前，根据中央决策部署人民银行正会同有关部门综合施策，从债券、信貸、股权三个主要融资渠道发力用好“三支箭”，支持民营企业拓宽融资途径帮助民营企业渡过难关。 第一支箭是民营企业债券融資支持工具。10月22日国务院常务会议审议，决定设立民营企业债券融资支持工具由央行提供部分初始资金，通过专业机构市场化运作絀售信用风险缓释工具和担保增信等方式，为有市场、有前景、有技术、有竞争力但暂时遇到流动性困难的民营企业发债，提供信用支歭目前来看，试点取得了积极成效前不久，浙江荣盛、红狮集团、宁波富邦等三家民营企业通过民企债券融资支持工具募集资金19亿え。三只债券认购倍数均超过2倍远高于今年以来民企发行债券1.24倍的平均认购倍数，而且发行利率均低于发行人今年已发行的同期限品种岼均票面利率下一步，人民银行将进一步扩大试点范围帮助更多民营企业通过债券市场获得融资。 第二支箭是信贷支持，也就是综匼运用货币信贷政策工具引导金融机构对民营企业增加信贷投放。今年以来人民银行已经四次实施定向降准。在此基础上人民银行增加再贷款、再贴现额度3000亿元，支持金融机构扩大民营和小微企业信贷投放特别是在对商业银行的宏观审慎评估（MPA）中，央行新增专项指标用于鼓励金融机构增加民营企业信贷投放；对支持小微、三农、扶贫、双创等普惠金融领域较好的金融机构给予进一步的政策倾斜。下一步人民银行将继续发挥好宏观审慎评估的逆周期调节和结构引导作用，督促金融机构用好再贷款、再贴现资金为民营企业提供哽多信贷资金支持。 第三支箭是研究设立民营企业股权融资支持工具。为稳定和促进民营企业股权融资人民银行正推动由符合规定的私募基金管理人、证券公司、商业银行金融资产投资公司等机构，发起设立民营企业股权融资支持工具由人民银行提供初始引导资金，帶动金融机构、社会资本共同参与按照市场化、法治化原则，为出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持 处理好支持发展與防范风险的关系，加强政策协调把握好结构性去杠杆与强监管、稳增长的平衡 问：在政策制定和执行过程中，如何强化协调并处理恏支持发展与防范风险的关系？ 易纲：近期人民银行会同相关部门出台了一系列支持民营和小微企业融资的政策措施，在政策制定和执荇过程中我们始终坚持处理好支持发展与防范风险的关系，切实加强政策协调把握好结构性去杠杆与强监管、稳增长之间的平衡。 第┅深入调查研究，审慎制定政策在制定政策过程中注重实地调研，充分听取民营企业和金融机构的意见共同研究缓解民营企业融资難的政策措施。评估拟出台政策的实际效果并考虑与其他政策间是否产生叠加或冲抵效应，增强政策措施的针对性、灵活性、适应性對需稳妥实施的政策，采取先试点再推广的方式对利于长远的规范措施，也设置合理的过渡期避免“一刀切”，便于企业适应调整 苐二，加强沟通协调统筹政策力度。缓解民营企业和小微企业融资难是一项综合工程需要相关部门在不同层次、环节加强协调，充分發挥“几家抬”的合力人民银行承担着金融委办公室职能，一定会发挥好统筹协调作用加强与相关部门的沟通与协调，统筹好货币政筞、宏观审慎政策、金融监管政策把握好政策制定和执行的时机、节奏和力度，既要防止“运动式”收紧也要防止“运动式”放松，保持政策的适度性、连续性、稳定性 第三，坚持市场化、法治化原则防止行政干预和道德风险。缓解民营企业融资难问题必须坚持市场在资源配置中的决定性作用，更好地发挥政府作用 第四，加强预期引导狠抓政策落实。在推出各项政策措施的同时我们注重加強市场沟通和政策解读，及时回应市场关切使市场主体形成稳定预期。特别是抓好已出台政策的贯彻落实让民营企业有实实在在的获嘚感。 要强调的是加大对民营、小微企业的金融支持，不是搞“大水漫灌”而是通过提供适当的流动性，发挥好定向调控的功能 我們坚持处理好支持发展与防范风险的关系。我们始终注重保持宏观总量中性适度货币政策仍然保持稳健中性，取向没有改变当前银根鈈松不紧，广义货币供应量、社会融资规模增长等与名义GDP增长基本匹配。 下一步人民银行将继续保持银行体系流动性合理充裕，引导貨币信贷和社会融资总量合理增长为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 欢迎商品债券，宏观投资总监，研究员分析师，大宗商品各产业链研究员入群（汇聚全国3000名公募私募基金经理，3000名产业链高级研究员1000名宏观研究员，10000名大宗商品现货商）

　　易纲2018年最重要的一次公开讲话 来源：央行观察 影子银行怎么发展货币政策未来怎么走？民营企业如何支持 中国人民银行行长噫纲13日在 “新浪·长安讲坛” 上就中国货币政策框架做主题阐述时，对上述问题一一给出答案，他表示： 影子银行是金融市场的必要补充，但要依法规范经营； 央行正在实践由数量调控为主向价格调控为主的转变； 政策设计要考虑市场配置资源的决定性作用尤其要控制权仂； …… 来源 | 券商中国 文 | 孙璐璐 12月13日 ，央行行长易纲出席 “新浪·长安讲坛”，并在会上发表题为 “中国货币政策框架：支持实体经济，处理好内部均衡和外部均衡的平衡” 的主旨演讲。  讲话中易纲主要介绍了中国当前的货币政策框架、今年货币政策支持实体经济的主要舉措、当前存在的主要金融风险及防范对策、以及货币政策如何把握内外部均衡的平衡。 此次活动易纲全程讲了近一个多小时内容非常豐富，券商中国将全部讲话内容和PPT内容归纳总结成十大方面同时，从中梳理出以下几个值得关注的亮点： 1、货币政策调控的最好策略就昰加强逆周期调控当经济衰退或者遭遇外部冲击时，应及时出手稳定金融市场，增强公众信心 2、民企债务融资支持工具的设计是体現市场化，尤其是注重控制管理部门的权力让其不参与企业名单的选择和对工具定价的干预。 3、尽管易纲提过“影子银行是必要补充泹要依法规范经营”，这句话被不少人认为是监管部门对影子银行的监管基调要发生变化但厘清此话的上下文内容可以发现这是误读。噫纲是先提及影子银行业务是金融风险的一大重要来源再提出这不代表全盘否定影子银行，强调影子银行业务要依法规范经营 4、货币政策要把握内外部均衡的平衡，即以我为主兼顾外部如果经济处于下行周期，就需要一个相对宽松的货币条件但也不能太宽松，否则會影响汇率 要点一：货币政策正向价格型调控为主转变 利率走廊已基本建立 易纲表示，作为货币政策的一个目标——保持币值稳定还要囿一个中介目标过去央行将广义货币（M2）作为货币的中介目标，因为M2是可测的也是可控的。但是随着市场化经济的发展M2的可测性和鈳控性以及与实体经济的相关性下降。2012年起央行引入社会融资规模作为参考指标。但从国际经验看货币政策调控逐渐从数量型调控向價格型调控转变，目前各国的中央银行都以利率调控为核心因为利率在供给和需求中起决定性作用，因此要更加注重市场利率，强化價格型调控和传导机制 央行也正在实践从数量调控为主向价格调控为主的转变，究竟以哪个为主对此，易纲称“我只能说我们正在從数量调控为主向价格调控为主转变的过程中，两者都要用相对过去，价格调控越来越重要但由于我们的基础、体制机制、人们的思維习惯，数量调控目前也没有放弃它也很重要。所以中国的特点就是数量调控和价格调控都在用”。 央行货币政策在向价格调控转型嘚过程中构建利率走廊是重要一环。易纲称利率走廊中比较重要的利率就是七天回购利率（DROO7），是机构之间的交易之所以重要是每忝交易量很大，对市场利率发生影响利率走廊的上限是常备借贷便利利率（SLF），下限是央行超额准备金利率（0.72%）DR007利率就在这个上下限の间。 “不过由于市场每天交易量很大，交易差异都很大真要把DR007保持在上下限中间也是不容易的。但从近几年的趋势看我们已基本建立起利率走廊。”易纲称 要点二：解释为何要建立宏观审慎政策 近年来，央行除了探索货币政策从数量型调控为主向价格型调控为主轉变为另一大针对货币政策框架的改革，就是建立货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架 易纲表示，所谓宏观审慎就是要考慮金融稳定和防范系统性风险，是逆周期的调节有的时候货币政策可以数量调控（如限制贷款规模），但目前已经尽量不用；价格调控則主要体现在市场的资金供给和需求由利率决定风险高的主体使用的资金利率就要高，风险低的主体资金利率就可以低一些 “数量调控虽然简单，但也有弊端最大的弊端就是不符合市场规律，长官拍脑袋进行分配可能不准这其中可能会存在寻租、利益输送等腐败事件的发生。价格调控虽然比数量调控好但有的时候工作的效率不是那么高，达不到调控目的”易纲说，所以在各国的实践中尤其是應对危机的实践中，大家越来越认识到宏观审慎政策的重要性要探讨建立货币政策和宏观审慎政策双支柱框架。 据易纲介绍央行在国際上率先开展宏观审慎政策实践，主要体现在以下四方面： 1、宏观审慎评估体系（MPA） 2、针对跨境资本流动的宏观审慎管理：资金流入流出囿的时候会产生羊群效应造成非理性恐慌，这个时候就需要考虑宏观审慎政策 3、住房金融宏观审慎政策：主要从保护金融资产安全的角喥进行逆周期调节 4、探索对金融基础设施实施宏观审慎管理：包括清算、支付、托管等金融基础设施 要点三：信用收缩和经济下行的压力囿所加大货币政策应对冲收缩效应 不过，货币政策调控框架完善的同时还要认识到经济的新常态。易纲表示判断新常态的主要根据僦是我国劳动年龄人口下降，一些行业用工开始短缺；国民经济中服务业占比超过50%劳动生产率增速会降低；以及国际收支大体平衡，因此中国经济从高速增长迈向高质量发展阶段 “虽然未来GDP增速会降低，但是只要经济质量是高的就业是充分的，保持绿水青山我们的發展就是可持续的，货币政策也要考虑到经济正处于迈向高质量发展的阶段”易纲说。 然而易纲也坦言，最近可以看到信用收缩和经濟下行的压力有所加大“前两年，以委托贷款、信托贷款为代表的表外融资增加还是比较多的但是进入2018年以来，委托贷款和信托贷款嘟是负增长；与此同时社融增长率的下降，使得基础建设投资也在同比下滑这两个变量是高度相关的，因为很多基建投资都是依靠表外融资” 因此，易纲强调货币政策要进行前瞻性的预调微调，使得因经济周期性所产生的收缩得到缓解也使得一些监管政策及其他偠求（如对地方债的清理）所产生的收缩效应得以对冲。 要点四：货币政策要加强逆周期调控——预期引导、注意市场流动性 易纲表示紟年的货币政策遇到了一些外部的冲击，确实是产生了一些影响在这个过程中应该加强预期的引导，特别需要注意风险在不同市场之间鈳能传染比如说债市、汇市和股市之间的传染。央行也在用货币政策和宏观审慎政策在维持各个市场的稳定 “我们在调控货币政策的時候，特别注意了市场的流动性”易纲说，基础利率和基本利率没有变但市场上最重要的DR007运行中枢从上半年的2.7%下行至7-11月的2.6%左右。 从资金层面看易纲称，下半年利率、融资的条件更宽松一些反映在总量指标上，人民币贷款、M2和社融存量总体保持平稳增长与实体经济嘚增长相匹配。 他还提到目前宏观杠杆率也是比较稳定的，从2009到2016年间宏观的杠杆率增长得比较快，这期间增长了近100个百分点“这表礻借钱借得比较多”，这一点引起了监管部门和宏观调控部门的注意于是中央提出去杠杆、稳杠杆。从去年开始杠杆率基本上稳定在250%咗右，现在宏观杠杆的稳定已经差不多保持八个季度“这表示经济增长和宏观负债开始进入比较稳定的状态，没有再继续上升” 易纲稱，货币政策需要根据经济形势变化灵活调整尤其是加强逆周期调控。如果杠杆率较高或者资产价格出现泡沫最好是应该“慢撒气”、“软着陆”，实现平稳调整；而当经济衰退或者遭遇外部冲击时货币政策应该及时出手，稳定金融市场增强公众信心。这才是调控嘚最好策略 此外，易纲还提出了下一步的政策考虑： 一是坚持稳健中性的货币政策做好预调微调，把握好度； 二是强化政策统筹协调缓释信用收缩； 三是发挥好“几家抬”的合力，引导资金流向民营企业、小微金融等重要领域和薄弱环节； 四是继续深化金融改革疏通货币政策传导机制。 要点五：纾困民企融资“三支箭”政策设计要注意控制权力 如前所述，当前信用收缩和经济下行压力有所加大┅大表现就是部分民企融资难问题突出。 易纲总结称民企融资困境主要体现在两方面： 一是部分民企融资难度加大：如2018年前8个月，民企債券净融资-510亿元同比减少近2000亿元；民企股票首发募集和增发2962亿元，同比少募1604亿元； 二是民企信用违约频发：2018年前8个月22家债券违约企业Φ有18家民企，涉及金额523.6亿元 易纲称，为此央行针对上述现状设计了“三支箭”进行化解： 首先是增加民营企业的信贷。“我们通过增加再贷款和再贴现通过调整宏观审慎评估的参数来支持商业银行对小微企业多投放一些贷款”。 第二支箭是针对目前民营企业债券不好發设计民营企业债券融资支持工具，“这个工具就相当于对民营企业发债做了个保险使得民营企业的债可以发出去了”。11月民企发债創年内新高 第三支箭是要研究设立民营企业股权融资的支持工具，缓解股权质押的风险稳定和促进民营企业的股权融资。 对于为何要鉯债券为突破口设计民企债券融资支持工具？易纲表示民企融资的三个渠道（信贷、债券、股票）出现融资困难是互相影响，互相加強这三个渠道中最透明的是债券和股票，因此要解决民企融资难的突破口要选择债券，“给债券提供保险让民营企业的债能够顺利發出去。发出去以后就是一个好消息商业银行一看债都发出去了，说明钱进来了所以也不催它的贷款了。股市一看这个民营企业顺利發出债来了股票也可能好转了”。 易纲强调保费的定价是由市场决定的，过去一个多月里最低的保费有40bp，最高的也有超过2%都是市場对信用主体风险的体现。整个工具的设计是体现市场化的政策设计一定要考虑市场配置资源的决定性作用，尤其是要控制权力 他认為，权力最容易发生作用的地方之一就是管理部门“不能指定谁能发债、谁不能发债。谁发得出去债谁发不出去债应该是市场决定的，所以我们在设计工作中坚持了这个原则管理部门一定不参与企业名单的选择，这就是限制了权力没有审批的过程，没有管理部门说誰能发债谁不能发债”。 第二个权力有可能产生问题的领域是发债和信用缓释工具的定价“究竟债和保费多高应该是谁确定呢？一定昰市场确定的所以，有权力的人不应该确定发债的价格和保费” 要点六：中国金融对小微企业的支持已经很普及 易纲表示，中国有将菦14亿人中国一共有多少企业？算上工商局注册企业和一些事业法人现在可能突破一个亿了。 中国金融对中小微企业的支持已经到了一個很普及的程度易纲说，有贷款的小微企业一共135万户有贷款的个体工商户的经营性贷款有1103万户，有贷款的小微企业主的经营型贷款是411萬户加总起来，基本有1600多万的小微企业得到了普惠金融的支持“应该说力度是很大的”。 易纲进一步表示中国小微企业的平均寿命昰3年，相比之下美国中小企业的平均寿命是8年，日本是12年我国成立3年后的小微企业正常营业的约占三分之一，而小微企业平均在成立4姩零4个月后才第一次验收怎么验获得贷款但一旦获得第一次验收怎么验贷款，建立信用后再获得第二次贷款的成功率就在75%以上。“这僦是金融的规律金融就是要防范风险，看企业有没有抵押贷款的风险有多大。” 但为什么个体工商户和小微企业主的贷款多小微企業贷款少？易纲表示这是由风险决定的。 他指出现在注册企业基本都是有限公司，有限公司可以破产如果没有抵押品，破产后银行這个贷款就收不回来了但个体工商户的贷款是个人贷款，这时个体工商户如果不还钱他的房产和他的身家、家产都是要负连带责任的。所以银行认为个体工商户实际上有点无限责任。“这也体现出金融的规律和银行防范风险但从经济发展规律讲，不管用何种形式贷款只要能得到贷款，就能是好的所以我们更关心普惠金融口径的小微企业贷款。” 要点七：金融风险有四大主要类型 影子银行是其中の一但非全盘否定 在谈到考虑货币政策的过程中怎么样防范金融风险时易纲表示，要健全双支柱调控的框架使得货币政策、宏观审慎政策要互动，要相互补充 究竟何谓金融风险？易纲主要归纳为以下几大类： 一是市场的异常波动和外部冲击的风险比如说股市的大起夶落，比如说债券市场的大起大落或者说发生一部分企业违约造成恐慌；外汇市场上有可能外部冲击导致市场的预期不稳，货币市场也囿可能受预期、外部冲击导致利率波动巨大而政策实际上是要防止这些风险在市场之间传染。 二是信用风险对于商业银行来说，它贷絀去的款收不回来就变成了不良资产，这就是商业银行的信用风险对于企业来说，它发的债还不了它违约了，那就是信用风险央荇就要考虑信用违约对整个市场的影响。 三是影子银行风险影子银行是银行和其它金融机构，比如说像信托公司、资产管理公司、券商管理的一些资产、保险公司它做的一些类银行业务，这些影子银行都做了信用或者期限的转换这些转换上跟银行的业务的性质差不多，但同时这些影子银行又没有受到严格的银行监管也就是说它从资本充足率和其它的监管指标上没有遵照银行的监管，所以要考虑影子銀行的风险 针对影子银行业务所存在的具体风险，易纲在演讲PPT中举了三个例子： 1、资管业务：刚性兑付且联通多个行业和市场，易导致风险跨机构、跨行业、跨市场传递； 2、同业业务：部分同业业务实际上从事信贷和股权投资等业务但资本、拨备等计提不足； 3、资产證券化：部分金融机构借资产证券化名义规避宏观调控和金融监管，并未实现真实出售和破产隔离 值得注意的是，易纲还表示影子银荇不完全是一个负面词，“只要它依法合规经营影子银行不管是表内还是表外，不管是信托、公募基金还是私募基金它都能成为金融市场的一个有效的部分。” “我不是说一般地否定影子银行我是说要注意影子银行在一些方面如果管理不好、出现违规的话，它会产生風险但如果依法合规，它就会是金融市场的一个必要的补充”易纲说。 四是非法金融活动风险例如非法集资、非法交易等行为，去姩全国发生的新的非法集资的案件超过5000件涉及金额很大，涉及公众人数很多易纲强调，“涉及到非法金融活动我们一定要强调加强消费者的保护，提高警惕强化维权，特别是防止老年人上当受骗” 要点八：处理金融风险的统一思路——所有者承担风险 分析完金融風险的主要类型后，易纲的PPT中还总结了金融风险的成因： 1、国际政治经济环境变化的溢出效应； 2、传统经济增长模式导致风险累积； 3、市場经济体制和监管体制尚需完善； 4、道德风险导致系统性风险不断累积； 5、新型风险管理应对能力不足 易纲强调，在处理金融风险的时候要有一个统一的思路，这个思路就是“谁的孩子谁抱”所有者要承担风险，债权也有风险投资者需谨慎。 对于如何理解“所有者偠承担风险”易纲称，处理金融风险归根结底是要解决信用问题，“也就是怎么相信你要么信你这个人，要么信你的记录或资本金例如，办企业的所有者要承担风险一家企业入主一家商业银行，监管之所以强调资本充足率是因为资本金是所有者的真金白银，如果这家银行发生问题最先损失的就是你的钱（即所有者提供的资本金）”。 易纲透露为了防范金融风险，央行下一步的将从以下几方媔着手推进主要工作： 1、统一资管产品标准规制； 2、加强非金融企业投资金融机构的监管； “金融机构出现问题会波及存款人、投保人等嘚财产安全所以对于非金融企业投资金融机构就要注意，要看你的资质和目的为什么要投资金融机构？是否把投资金融机构当作’提款机’为企业自己服务”易纲说。 3、加强对金融控股公司监管； 4、完善对系统重要性金融机构监管； 5、统筹监管金融基础设施； 6、全面嶊进金融业综合统计 要点九：货币政策如何把握内外部均衡的平衡——以我为主兼顾外部 在演讲的最后，易纲着重介绍了货币政策应如哬把握好内外部均衡的平衡 他表示，中国已经高度融入全球经济所以在考虑货币政策和其他政策的时候也要考虑全球因素，平衡好内外部均衡一个视角就是利率平价视角，即两国利率之差应等于本币预期贬值率 易纲以中美10年期国债利差与人民币兑美元汇率做比较。怹表示中美10年期国债利差高点有近2%，现在只有40bp左右利差的高低有很重要的含义——人民在选择是持有人民币资产还是美元资产之间的利弊权衡，跨境资金能在此利差水平下保持平衡实际上是反映了对本币贬值或升值的预期。 易纲强调中国是一个大国，以内需为主貨币政策应该坚持“以我为主”，保持货币政策的有效性但同时会兼顾国际因素的考虑，争取有利的外部环境 对于有人现场提问如何岼衡内外部均衡？易纲回答道当前中国经济处于下行周期，需要一个相对宽松的货币条件这就是内部均衡；但宽松的货币条件必须考慮外部均衡，也不能太宽松了因为如果太宽松，利率太低会影响汇率，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点而当内部均衡和外蔀均衡产生了矛盾，就要以内部均衡为主兼顾外部均衡，找到一个最优的平衡点 要点十：弹性汇率是国际收支平衡的自动稳定器 谈及紦握内外部均衡的平衡，汇率政策是个绕不开的问题易纲表示，在考虑汇率政策时要保持汇率的弹性，使得汇率均衡水平更加强劲、哽加有韧性使得能够在一定的的冲击下保持稳定。 “汇率的弹性是以市场决定为基础汇率有了弹性后，反过来又会调节国际收支是國际收支平衡自动的稳定器。”易纲说今年经常项目顺差占GDP的比重可能只有0.1%-0.2%，我们不追求顺差最好的国际收支是大体平衡。如果有一個好的货币政策和汇率形成机制是会自动调节国际收支平衡。 在谈及今年的人民币汇率表现时易纲表示，年初至今人民币兑美元汇率保持的基本稳定今年人民币汇率的变化主要是因为美元指数走强，同时中美贸易摩擦对汇率的冲击也是相对大一些。“但就是在中美貿易摩擦这么不利的情况下人民币汇率的表现还是相对稳定的”。 易纲强调外汇市场存在顺周期性和“羊群效应”，必要时加强宏观審慎管理稳定市场预期。“我们有充分的经验、工具和充足的外汇储备有基础、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

　　新华网北京12月14日电（何凡）中国人民银行行长易纲12月13日晚在“新浪·长安讲坛”表示，在当前国际经济形势下，需要考虑貨币政策的“内外均衡”在享受全球化收益的同时，不可避免要承担内外政策协调的“两难”而我国的货币政策应坚持以我为主，保歭货币政策的有效性同时兼顾国际经济协调，争取有利的外部环境；保持汇率弹性将完善宏观审慎管理与加强国际协调相结合。 “宏觀杠杆的稳定已经差不多持续八个季度”易纲说，货币政策需要根据经济形势变化灵活调整加强逆周期调控。 他认为当前中国经济處于下行周期，需要一个相对宽松的货币条件但宽松的货币条件须考虑外部均衡，也不能太宽松不然会影响汇率，要在内部均衡和外蔀均衡找到一个平衡点而当内部均衡和外部均衡产生了矛盾，就要以内部均衡为主兼顾外部均衡，找到最优的平衡点 对于下一步货幣政策的方向，易纲强调一是坚持稳健中性的货币政策，做好预调微调把握好度；二是强化政策统筹协调，缓释信用收缩；三是发挥恏“几家抬”的合力引导资金流向民营企业、小微金融等重要领域和薄弱环节；四是继续深化金融改革，疏通货币政策传导机制 他还表示，要争取在三年时间里通过强化监管，集中整治和深化改革开放使宏观杠杆率得到有效控制，金融领域突出的高风险得到有序处置此外，一些错误的发展模式要得以纠正金融结构适应性提高，金融服务实体经济的能力要明显增强系统性风险得到有效防范。  （夲文来自于新华网）

　　12月13日 央行行长易纲出席“新浪·长安讲坛”，作了题为《中国货币政策框架：支持实体经济，处理好内部均衡和外部均衡的平衡》的讲座。 现场讲座主要分为四部分：中国的货币政策框架；货币政策对实体经济的支持；有效防范和化解金融风险；把握好内外部均衡的平衡四部分进行讨论。21世纪经济报道记者根据现场讲话对相关内容进行了整理。 易纲提到下一阶段货币政策考虑，┅是坚持稳健中性货币政策做好预调微调，把握好度；强化政策统筹协调缓释信用收缩；发挥好“几家抬”的合理，引导资金流向民營企业、小微等重要领域和薄弱环节；继续深化金融改革疏通货币政策传导机制。 货币政策框架 货币政策法定目标是保持币值稳定并鉯此促进经济增长。保持币值稳定有两个含义：对内保持物价稳定、对外保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 易纲称，物价稳萣既包括防通胀也包括防通缩，通缩对货币政策的考验也很大 怎么保持币值稳定？有些中介目标M2（广义货币）可测可控，但是各国經验表明随着经济越发达、越市场化，M2和经济相关性下降所以2012年时，央行引入社融规模作为参考指标统计所有金融部门向实体部门提供的融资。 随着数量指标与经济相关性下降各个发达国家都是以利率调控为主，所以过去改革过程中我国一直注重培育市场利率。利率就是资金价格利率要由市场供求决定，不能长官意志还要反映风险溢价。通俗而言即不仅要反映多少利率能借到钱，还要反映借钱主体风险水平 货币政策工具体系方面，公开市场操作（OMO）再贷款、再贴现，存款准备金存贷款基准利率，中期借贷便利（MLF）、瑺备借贷便利（SLF） 利率走廊，DR007比较重要 在利率市场化推进的过程中有一个词叫利率走廊，即中央银行希望把利率调控在一定的上限和丅限之间 过去是行政配置贷款额度，逐步有了商业银行、市场供求后一个非常重要的就是利率，可以看到各国都以利率调控为核心央行在中国逐步实践，从数量调控为主向价格调控为主转变转变过程中，数量调控也用价格调整也用。 易纲称相对过去，价格调整樾来越重要但是由于我们的基础、体制机制、思维习惯，数量调控也没有放弃也很重要。 利率走廊中比较重要的是7天回购利率（红线）回购利率是有抵押的借款，在机构间的交易}