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证券投资信托计划发行量创两年新高
作者：吕江涛
来自：证券日报
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　　今年前三季度，在频出的风险事件和累积的兑付压力和券商资管业务围追堵截的共同作用下，矿产类信托的低迷、房地产信托“泡沫”的逐渐破灭，信托全行业逐渐萧条下来。唯一值得欣慰的是，最新统计数据显示，今年三季度，证券投资信托计划创去年以来新高，三季度共发行747款，占比首次高达38.51%。　　然而，如今信托公司已不再是阳光私募唯一的通道资源，相比2012年证监会发文正式解除对信托产品开立信托专用证券账户的限制之时，涌现了更多的竞争者。在新的竞争环境下，信托公司应该如何保持自己的传统优势，守住证券投资这一蛋糕？　　通道费用被挤压　　今年初，中国证券投资基金业协会发布了《私募投资基金管理人登记和基金备案方法》（以下简称《办法》），允许经过备案的私募基金开立证券账户。这意味着完成登记备案的私募机构在自己的平台上就能发行阳光私募产品。目前，已有超过4000家私募完成登记。　　现实格局中，除了私募自身渠道之外，可以借助的通道还包括基金、券商、期货，信托的“制度红利”几乎消失殆尽。券商、基金由于通道费比信托略低，相对来说竞争优势更加明显。现在信托的通道费已经开始逐渐下降，而这一趋势还会持续的可能性比较大。　　对此，多位信托业人士亦坦言，这给信托带来的冲击不可否认，但冲击所带来的影响是缓慢的，信托公司有足够的时间思考前路。　　中融信托创新研发部曾在报告中表示，未来随着登记备案私募数量的不断增加，信托公司阳光私募业务规模将有所缩减。但结构化产品中，信托公司凭借较强的资金募集能力，优势依然不可取代，利用结构化产品设计可以满足私募基金的配资需求，通过放大杠杆大幅提高投顾的收益水平。目前虽然部分私募已经形成了一定的客户积累，但能够独立完成优先级募集的机构仍为数不多，因此信托公司结构化产品的市场空间仍然存在。　　据业内人士透露，现在的通道费已降至千分之二。收益与规模直接挂钩，如果规模做大，收益就相对可观了，做大规模走通道是可能是信托公司发展证券投资业务的一条捷径。　　关注对冲基金市场　　私募基金备案制的推出使得信托公司证券投资信托业务遭遇到了前所未有的挑战。目前在基金业协会登记的私募基金管理人数量已经超过4000家。私募基金管理人主体资格确立之后，可以直接发行产品，对信托通道业务挤出效应明显，因此信托通道费用急剧下滑。　　信托通道费用的急剧下滑倒逼信托公司证券投资业务的转型和开发新产品，目前来看最为成熟的就是在对冲基金业务方面取得突破。　　兴业信托和建信信托近日分别控股了宁波杉立期货和良茂期货，使得信托系期货公司超过了10家。信托公司联姻期货公司，看中的正是对冲基金市场。目前全球对冲基金规模达到了2.82万亿美元，我国期货市场资管由于起步晚，到去年规模仅18亿元。随着股指期货和国债期货的稳步发展，我国对冲基金势必迎来蓬勃发展之势。目前已经有多家信托公司取得了股指期货期货投资资格，收购期货平台，可以在对冲基金业务方面取得发展先机。　　未来或转向主动管理　　信托与阳光私募的合作由来已久，开始于深国投2004年发行的，由私募教父赵丹阳管理的“赤子之心”信托产品，而后外贸信托成为也发布了自己的私募信托产品。如今，信托公司已经开始探索未来的新玩法。　　日前，外贸信托与多家私募签署战略合作协议，为其提供全方位外包服务。私募的业务外包包括产品设立、注册登记、估值核算、信息披露等。　　但信托期望分食的外包业务上还有一个强劲的对手——券商。对于券商来说，由于其对证券市场熟悉程度更深，可以提供的服务更全面，信托现在获得客户主要依靠过去的积累，未来能否保住优势还是个疑问。　　而华润信托在私募业务发展中创新了多种产品结构。除传统的开放式和结构化产品外，其分别于2009年和2010年发行主动管理产品“托付宝TOF-1号、2号集合资金信托计划”并运行至今。据了解，这个产品是把私募基金进行组合配置，以保证收益。但是这要求信托公司平台上有足够多的私募机构，一般的信托较难做到。　　外贸信托副总经理李银熙曾公开表示，公司瞄准了证券基金的运营服务，要做这方面的专业机构，除提供产品创设、份额登记、财产清算、交易执行等基础服务外，同时还要有针对性地提供利益分配安排、绩效分析、定制报告、头寸管理、现金管理交易管理等增值服务。　　北京一位长期研究固定收益的券商研究员对本报记者表示，当信托通道业务减少，以及为了获得更大利润，必然要向主动管理转移。这类产品中信托主要做一个选择人，选择私募、基金的产品来投，而非直接接触二级市场，操作度更高。　　石国武：量化方法成效渐显 灵活调整期待更大收益　　量化投资实际上是定性投资的数量化实践，希望通过现代统计学、数学的方法，从数据中寻找能够带来超额收益的“大概率”策略，并纪律严明地按照这些策略所构建的数量化模型来指导投资。　　相对海外量化基金，国内公募的量化基金起步较晚，之后的发展也一直非常缓慢。从实施量化选股方法以来，大成价值增长基金的业绩提升显著，2014年三个季度的净值增长率均跑赢业绩比较基准。对此，笔者访谈了该基金经理石国武先生。　　笔者：贵公司的量化方法是如何应用实施的？如何检验该方法是否有效？　　石国武：经过缜密的论证和不断检验，大成基金投资团队分析目前国家的宏观经济环境及其对证券市场的影响，认为适合运用量化投资方法优选个股。大成价值增长开始有意识地选择有效的投资逻辑构建选股策略模型，根据量化模型选择特定风格的标的资产在组合中进行投资，以寻找有价值的个股，力争获取持续稳定的超额收益。　　首先，我们采用的是行业内基本面量化驱动的方法，根据有效的投资逻辑针对不同行业设定不同因子，设置指标构建选股策略模型。然后，将该模型在回溯六年的历史数据中进行检验。检验有效之后，再在标的资产在组合中进行投资。　　我们这边设立了专门的量化投资部门，有专业的量化投资团队。一般来说，我们检验主动型量化管理的重要标准有两个：一是采用量化策略后基金表现超越设定基准的比例；二是对于回撤的管理。　　在标准方面，我们是以沪深300增强为目标，行业配比中性。目前看来非常稳定且收益和我们预想一致。在回撤管理方面，我们应用量化的方法将回撤控制在非常小的波动范围内。　　笔者：量化投资在投资研究的运用与以往所用的投研方法有何不同？　　石国武：以往传统投资方法，一般是传统研究员，包括买方研究员和卖方研究员研究推荐，加上基金经理自身选股来决定投资组合构建等。具有较强个人主观性。相较而言，我认为量化选股方法有如下几个特点：一是相对客观。我们一般会从行为结果，即业绩表现出发去构建模型，建立方法。二是经过历史检验的策略。这表现为两个方面:一是不断从历史中挖掘有望在未来重复的历史规律并且加以利用;另一个是依靠某一组股票取胜，而不是一只或几只股票取胜。我们需要通过海量数据去检验，任何一个模型投入实践之前，都是经过无数次的研究和检验的。　　笔者：大成基金在量化投资的过程中，有什么心得和体会？对于未来的发展有什么想法？　　石国武：灵活调整与时俱进。去年我们是完全以沪深300增强为主体策略，今年以来我们的组合有一些变化，因为相对于A股的行情，沪深300指数偏弱，于是我们就降低了它的比例，发展一些其他的量化选股策略，包括事件驱动策略、GARP策略、成长策略以及风格轮动策略。其中表现最好的是风格轮动策略，就是跟随大趋势并在考虑其他因子的基础上选出优势个股，获取相对较高的绝对收益。这个方法带来的最大优势在于，我们不会偏离市场太远。这个选股策略对组合收益贡献较为显著。还有一个表现较好的是事件驱动策略，短期有效，表现也较好。这是量化选股方法的优势之一，覆盖面比较宽，发展比较均衡，多策略的运用也使我们获得了较好的收益。　　和国外市场相比，国内市场量化投资的发展较慢，但空间很大。我们现在的方法已经比较稳定成熟，在未来应该不会有太大变动，但希望能更好地评估风险，让风险收益比更好一些。如果某一选股策略表现较好，那么后期就可能会把这一块比例放大。另外，我们还在研究大数据选股策略，它对量化投资未来的发展起着非常重要的作用。
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王连洲，清华大学中国经济研究中心副主任、全国人大财经委办公室副主任。1983年调任全国人大财经委员会，先后担任办公室财金组副组长、组...
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产品期限：12-12个月资管计划与信托计划的区别
资管计划与信托的区别：
1.必须报备监管部门，信托是银监会监管，资管计划是证监会监管
2.资金监管、信息披露等方面都有严格规定
3.认购方式相同，项目合同、说明书等类似
4.本质相同通道不同，都属于投融资平台，都可以横涉资本市场、货币市场、产业市场等多个领域
1.全国68家信托公司有发行资格，而资产管理公司只有36家，资源稀缺性更加明显
2.资产管理公司投研能力强，尤其在宏观经济研究、行业研究等方面尤其突出。在这样的研究团队指引下选择可投资项目，能有效的增加对融资方的议价能力并降低投资风险
3.资管计划具有双重增信，经过资产管理公司、信托的双重风险审核
4.资管计划小额畅打，最多200个名额
5.收益高，资管计划一般比信托计划高1%/年；期限短，资管计划期限一般不超过2年
今后趋势：基金专项资产管理计划是证监会提倡的金融创新结果，因监管严格、运作灵活，收益较高，小额不受限制、专业管理等优势，未来基金专项资管用来分拆信托或发起类信托产品是一种必然趋势。
基金子公司专项计划问题答疑
1、基金子公司的类信托业务，如何理解其“刚性兑付”？
首先，“刚性兑付”是监管层的一个态度。基金子公司的类信托业务，他的“刚性兑付”预期强，主要从以下几方面理解。
一、监管层面：
信托业的“刚性兑付”是银监会的一个态度，其也并没有明文规定。证监会与银监会同属于一个级别，证监会的监管风格更加稳健。银监会是总量控制，证监会是事前控制，我们通过基金子公司的报备次数就可以看出，证监会虽然放开了基金子公司的类信托
业务，但是其仍然是审慎的监管态度，通过募集前报备，募集满后再报备一次，证监会维持其严格的监管风格。
二、行业发展层面：
基金子公司由于刚开始发展，其初期的业务指引着这个行业的发展，因此行业内的公司都是很谨慎的在操作业务，这也解释了为什么有34家基金子公司成立，但是目前只有19家在开展业务，而且大部分都是“一对一的专项资管业务”。
三、基金子公司层面：
基金子公司背靠强大的股东背景，他的风险化解能力同样很强，不比信托差（主要包括产品自身的风控体系化解，大股东接盘，四大资产管理接盘，私募机构接盘，保险资金接盘等等）。基金子公司的类信托业务团队几乎都是挖信托的人才，他的管理风格，风控体系延续了信托行业严谨的作风。
四、牌照层面：
类信托牌照仍然很值钱，这也是为什么政策放开之后，所有基金子公司一拥而上，争抢这个牌照，没有哪家基金子公司敢于第一个打破“刚性兑付”，从而被监管层检查，甚至暂停、停止专项业务（即类信托业务）。
五、人员、业务层面：
基金子公司都是通过挖掘信托行业的人才，而且都是信托业务骨干，风控骨干，中高层领导，都是信托业中精英中的精英，他们的业务水准可以说高出信托行业平均水平很多很多，他们对优质类信托项目获取，融资设计，风险把控更加得心应手，从而保障“刚性兑付”。
2.基金子公司是证监会监管，股市的起伏，公募基金的产品让股民很受伤，基金子公司的类信托产品总让人感觉风险高，怎么办？
目标客户：
公募基金的认购起点是1000元，他的客户群体很大部分不是我们的高净值客户。
产品层面：
中国的股市，偏股型基金很大程度上是投机，这是投资者，投机者的行为，他愿意承担高风险，获得高收益，与类信托业务有本质的区别。
对比信托：
证券投资型集合资金信托计划，也是不保本的，这不是基金子公司的问题，这是所投向标的和投资人风险偏好问题，与监管层、设计发行机构没有关系。我们所指的“刚性兑付”主要指债权类集合型产品。
产品层面：
基金子公司的类信托产品，无论从融资人实力、交易结构、抵质押担保、风险控制层面都是很完善的，不是那种投机型的无法掌控，与其有本质区别。
3.基金子公司注册资本低，风险化解能力弱，他的基金子公司类信托产品的风险化解能力怎么样？
信托的化解能力：
信托的化解能力主要包括产品的风险控制措施，大股东偿付、自有资金接盘、资金池产品过渡、资产管理公司接盘、保险资金接盘、私募机构接盘等等。
基金子公司的化解能力同样很丰富，主要包括产品的风险控制措施、大股东偿付、资产管理公司接盘、保险资金接盘、私募机构接盘等等。只比信托少了自由资金接盘，和资金池产品过渡两个手段。
那么我们详细讲述下少了这两个的区别：自有资金接盘，所谓的自有资金，也是大股东的注资才有的，因为基金子公司的规定注册资本2000万起，大股东可以花较少的钱提高他的资金使用效率，那么大股东为什么要增加注册资本呢？
当出现风险事件，基金子公司的大股东背景实力都非常强，都是些大型央企、中国500强，世界500强企业，不比信托弱，基金子公司的大股东的偿付实力很好。而且，为什么证监会的规定，注册门槛2000万起就可以了呢？我们觉得，这是监管层的一个态度，监管层认为在一定时间内，类信托业务还是很安全的，监管层鼓励其管理的机构做类信托业务。否则，以证监会事前控制的稳健监管风格，他是不会这样发文规定。资金池产品过渡：基金子公司的类信托业务，虽然目前未在市场上看到资金池产品，我们相信，未来一定有，因为资金池产品是体现基金子公司自主管理能力的一个表现。凭借基金子公司的业务团队，风控团队都是信托行业内的精英，他们的资产管理能力，他们带来的经营体系，风控体系都非常强，他们也会发起资金池产品，并且依靠以往公募基金的发行募集渠道，能够迅速建立规模庞大的资金池产品。而现在的类信托产品，期限都是一年，两年，因此，基金子公司的资金池产品经过严谨的规划设计（现在应该还在严格规划中）适时推出问世之后，基金子公司的的主动管理能力，以及对旗下的优质类信托产品都是很好的保障。
4.基金子公司人员少，其类信托产品如何保障因其人员不足带来的风险？
人员的结构：
首先，基金子公司都是通过挖掘信托行业的人才，而且都是信托业务骨干，风控骨干，中高层领导，都是信托业中精英中的精英，他们的业务水准可以说高出信托行业平均水平很多很多，他们对优质类信托项目获取，融资设计，风险把控更加得心应手，从而保障类信托产品的安全。
量化分析：
其次，我们做一个量化分析，以市场上做的比较好的，具有一定知名度的方正东亚信托做一个类比。
2012年，方正东亚信托的资产管理规模是千万亿级别，我们按照1000亿计算，他的员工数量是200人左右（上述数据网上可查到）。平均每个员工对应管理的资产是1000亿/200=5亿，也就是说方正东亚信托平均每个员工管理的资产是5亿/人。而我们看基金子公司的，截止2013年上半年，基金子公司的资产管理规模是600亿，实际开展业务是19家公司，平均每家公司的资产管理规模是600亿/19=32亿。每家基金子公司的人员大约数十人，我们按照平均水平20人计算，那么一家基金子公司的平均员工管理的资产数量为32亿/20=1.6亿，远远低于信托行业的平均每个员工管理的资产。人员与业务规模发展：基金子公司成立之初，就全部是精英团队，随着业务规模的发展，其一定会建立起与业务规模相适应的团队数量。一个公司的优秀经营管理，也是保障这个公司健康持续发展的重要条件之一，因此，基金子公司的人员相对于其的资产管理规模，业务发展速度来讲并不少，而且可以说，比信托更加具有保障，因为他们都是精英，资产管理能力非常强，而且平均每个基金子公司员工管理的资产同比信托还要少。
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。信托计划VS基金子公司资管计划
（仅从目前实务接触到的角度出发）&
一、监管层面信托公司受银监会监管，基金子公司受证监会监管。就监管严格度而言，信托公司所受监管目前要远远高于基金子公司所受监管，主要基于有以下几点：
1. 净资本限制
信托公司有净资本限制，每做一单业务都必须占用一定金额的净资本，且各投资方式占用的净资本比例不同，这就限制了信托公司的杠杆率和业务开展方式的灵活性。基金子公司无净资本限制，理论上可以无限制的扩大业务且无净资本方面的成本，这也是基金子公司在做通道业务的时候可以以极低的价格与信托公司抢生意的一个主要原因。
2. 贷款额度限制
信托公司向他人提供贷款的资金不得超过其所管理的信托计划实收余额的30%；基金子公司无此限制，虽然其不能直接贷款，但是可以通过银行委托贷款的形式发放贷款。融资方从融资成本角度将，在很多情况下希望以贷款的形式融资（贷款利息可以入账抵税等），信托公司由于贷款额度限制，导致有些项目只能放弃或者用其他风险更高的方式绕开限制。
3. 房地产贷款准入限制
信托公司只能给满足四三二条件的房地产项目发放信托贷款，且不得对房地产开发企业发放流动资金贷款。基金子公司尚无此限制，项目操作起来更灵活。
4. 房地产项目审批
目前信托涉及房地产项目，需事前报备当地银监局审批，这一过程具有不确定性，有时耗时较长。而基金子公司涉及房地产项目无此限制，跟其他类型产品一样，只需销售时候报备即可。
二、公司内部审批和风控
信托公司经过多年的发展，公司人员规模和业务量远超基金子公司，与此同时信托公司也逐渐建立起一套完善但比较繁琐漫长的审批流程，且信托公司的后台管理部大都集中在总部，而业务部门则撒布全国各地，沟通成本很大。而基金子公司都比较新，尚未在全国建立起分支机构，人员集中在总部，沟通顺畅，审批流程短，效率要比信托公司高。
三、产品设计
1. 委托财产类型
信托计划的委托财产类型非常广泛，既可以是资金，也可以是受益权/收益权等财产权利。但是基金资管计划目前的委托财产只能是资金，原因不知为何，只是口头知道，实际上从基金资管管理办法来看，委托财产其实是可以为财产权的。
2. 提前还款
信托计划可以提前分批还款，但是资管计划如果是提前还款，则必须是一次性全部结束。因此对于基金资管计划投资项目，如果融资方有提前分批还款的需求，则必须设计成多个并列的资管计划，融资方届时根据实际情况选择一个某个或者某几个资管计划。
3. 多个资管计划可投资于一个项目
同一信托公司的的信托计划不得投资于同一个项目，但是基金子公司资管计划却无此限制，因此对于一些较大的项目，可以发行多个平行的资管计划来进行募资。
四、产品销售
1. 合格投资者人数限制不同
一个资管计划100万至300万之间的投资者个数不得超过200个，而一个信托计划的100万至300万的投资者的人数不得超过50个。
2. 销售渠道
信托计划经过多年的发展，销售渠道比较广泛，且很多信托公司都成立了自己的销售中心，且银行是可以代销信托产品的，但是目前银行一般不会代销基金子公司的资管计划。
3.投资者的接受度
信托产品因为比较成熟，已经被投资者所广泛接受，且一直以来的保兑付使得刚性兑付成为信托产品的一个杀手锏，信托公司相对雄厚股东背景和资本金也使得投资者在购买信托产品的时候更加放心。基金资管产品对投资者而言相对陌生，且基金子公司的注册资本以及母公司的实力使投资者对于基金子公司在产品出风险的时候的保兑付能力产生了怀疑。因此目前资管产品的收益率普遍要比信托产品要高一些。豆丁精品文档： 资管计划VS信托计划四相同四不同四答疑
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