汉能23分钟股价暴跌47% 谁在抛售首富股 _ 股票频道 _ 东方财富网()
||||||||||||||||||||||
汉能23分钟股价暴跌47% 谁在抛售首富股
昨天的抛盘主要来自中信证券、UBS、高盛、招商证券等机构，买盘则来自内地港股通资金。
　　===本文导读===
　　===全文阅读===
　　港股市场大牛股汉能薄膜发电昨天早盘突然暴跌，创出上市19年来的最大单日跌幅，引得市场一片惊呼。有消息称，身家缩水超千亿港元的内地首富、汉能控股集团董事局主席李河君昨日未参加在港举行的股东大会，而是现身北京。截至发稿时，汉能薄膜发电尚未对股价暴跌一事作出公开解释。
　　23分钟股价暴跌47%
　　汉能薄膜发电股价暴跌，事发突然。
　　汉能薄膜发电昨天以7.35港元开盘，公司于上午10时召开股东大会，当时股价仍然企稳在7港元，10时17分股价跌破7港元后，10时40分下探至3.88港元，较开盘价下跌超过47%。汉能薄膜发电11时44分发布公告，表示公司股份已于上午10时40分起停牌，以待刊发载有内幕消息的公告。昨日汉能薄膜发电成交1.75亿股，成交额为10.51亿港元，市值缩水至1631亿港元。
　　一位大型机构投资者表示，从业以来从未见过此类事件，即便是大股东高度控盘也不太可能出现这么大的跌幅。
　　据了解，昨天上午10点，汉能在香港九龙香格里拉召开股东大会，董事局主席李河君并没有出席，而是由行政总裁代明芳主持会议。有现场消息称，代明芳在股东会期间突然离开座位接电话，直至股东大会结束才返回。有媒体报道称，汉能清洁能源展示中心昨天在北京正式落成，李河君在开馆仪式上做了发言。
　　今年4月底李河君接受媒体采访时曾表示，对香港实际控制股权“在73%以上，75%不到”。以此计算，昨日李河君身家缩水超过1049亿港元。
　　市值超过李嘉诚的长江实业
　　在香港资本市场上，汉能薄膜发电被认为是一只“妖股”。
　　日，汉能薄膜发电股价仅为1.94港元，半年来股价一路走高，今年4月30日股价攀至7.22港元，涨幅高达272%，不仅跑赢恒生指数20%的涨幅，更大幅超过其他上市光伏企业30%的涨幅。
　　自去年12月以来，汉能薄膜发电的市值已翻三倍，以7.22港元计算，市值已达3009亿港元，超过了李嘉诚旗下的老牌港股公司长江实业。
　　汉能薄膜发电今年3月发布的年报显示，2014年汉能薄膜实现营业收入96亿港元，同比增长193%。净利润方面，2014年汉能薄膜共获得净利润33亿港元，同比增长64%。汉能薄膜发电将其归因于非关联交易产生的下游业务收入在去年取得突破，该业务占汉能集团总收入的38%，主要为期内出售旗下5个光伏电站项目所得的收益所致。
　　谁在抛售首富股
　　汉能薄膜发电股价昨日近乎被腰斩，在资本市场引起震动。
　　交易数据显示，昨日停牌前汉能薄膜发电有8次达到600万股以上的成交、19次超过100万股的抛售，价格介于7.35港元到5港元之间。市场人士指出，这显示有多家机构参与了昨天上午的抛售。
　　有迹象表明，昨天的抛盘主要来自、UBS、高盛、招商证券等机构，买盘则来自内地港股通资金，价格约4.95港元。据统计，自沪港通开通以来，截至5月19日内地投资者净买入25.71亿港元汉能股份。
　　耀才证券市场研究部副经理陈伟聪表示，汉能薄膜发电股价近来走势诡异，有可能是早前托价的资金离场导致股价急挫。即使汉能最终没有坏消息公布，股价复牌后大幅反弹回升的机会也不大，因为市场一直质疑其主要收入均来自与其母公司汉能控股集团的关联交易。
　　经营模式依赖关联交易
　　汉能之妖不仅表现在股价狂飙上，其巨额关联交易也一直备受争议。
　　有大型券商分析师研究汉能薄膜发电后表示，汉能薄膜发电将自己的生产设备及整套生产线卖给联营或关联公司，过一段时间，又将联营公司或关联公司生产的组件买回来，安装到相关的电站上，这些电站或是母公司的下游企业或别家企业，关联公司多是汉能集团旗下公司。这一独特的经营模式，在历年汉能薄膜发电的年报中体现为公司应收款项。
　　在汉能薄膜发电2014年年报中，这项数字是60.79亿港元，较2013年翻了1.5倍，其中有43亿港元为母公司汉能控股集团拖欠的。年报显示，日，集团逾期应收账款约24.96亿港元；在日后至日期间，上市公司已从汉能集团再收回28.66亿港元的现金，将所有超期的应收账款和罚息清除。
　　收盘前的“魔法10分钟”
　　此前曾有媒体披露了汉能薄膜发电在资本市场的一个细节，不免让投资者对其股价走势生疑。
　　该文分析了过去两年汉能薄膜发电股票在香港交易所的所有交易――单笔交易次数超过80万次，结果显示，从2013年初到今年2月，这只股票总在尾盘时出现飙升，时间大约在收盘前10分钟。
　　这个有趣的发现称，如果一位交易者从日开始，每个交易日上午9点买入价值1000港元(约合129美元)的汉能薄膜发电股票，然后在当天下午3点半卖出，到2015年2月，这1000港元将缩水至635港元。但假如他每天多持有不到半个小时，这1000港元就会变成8430港元。有关专家表示，这只股票过去两年的走势显示出系统性操作的特点，这种收盘前10分钟大涨的模式是不可能随机出现的。(来源北京青年报)
　　昨日，汉能薄膜发电大跌近50%后停牌，首富李河君财富蒸发近一千亿元，今天，汉能仍未复牌，但其对网发来声明否认贷款逾期，并表示，集团及关联人士没有任何减持套现行为。
　　以下为声明全文：
　　汉能控股集团针对近日部分媒体报道的声明
　　针对近日部分媒体涉及汉能控股集团的报道，我集团郑重声明如下：
　　一、 我集团目前经营正常，各项业务运转良好，资金状况良好，没有任何一笔贷款逾期；不存在有关媒体报道的因我集团股票被斩仓，导致HANERGY THIN FILM POWER GROUP LIMITED (汉能薄膜发电集团有限公司，香港主板上市公司，股票代码00566)股价大跌的情况。
　　二、 截止目前，我集团及关联人士持有HANERGY THIN FILM POWER GROUP LIMITED (汉能薄膜发电集团有限公司)股票约306亿股，没有任何减持套现行为。
　　三、 截止目前，我集团没有利用持有的HANERGY THIN FILM POWER GROUP LIMITED (汉能薄膜发电集团有限公司)股票与任何机构或个人，进行过诸如对赌之类的任何金融衍生交易。
　　四、 日，我集团董事局主席李河君先生，在北京主持全球首座“以太阳为主线，以清洁能源为主题”的专业性展馆――汉能清洁能源展示中心的揭幕仪式。李河君先生在揭幕仪式上发表了主题为《用清洁能源改变世界》的演讲。
　　五、 我集团对HANERGY THIN FILM POWER GROUP LIMITED (汉能薄膜发电集团有限公司)的发展充满信心。
　　汉能控股集团
(责任编辑：DF101)
提示：键盘也能翻页，试试“← →”键
东方财富网调查
东方财富网(&&或&&)
建议及投诉热线：021-　值班热线：021-5
东方财富产品下载专区
网友点击排行
&&&&&|&&&&|&&&|&&&&
7月18日，《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》正式对外发布[]
郑重声明：东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息，与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实，不对您构成任何投资建议，据此操作，风险自担。汉能债务版图横扫各类机构 国有银行到影子银行悉数中枪_凤凰财经
汉能债务版图横扫各类机构 国有银行到影子银行悉数中枪
用微信扫描二维码分享至好友和朋友圈
众多中国金融机构向汉能薄膜发电及其母公司汉能控股集团提供过融资且尚未到期，其中包括中国工商银行提供的数以千万美元计的贷款。汉能薄膜发电市值5月20日在短短几分钟内蒸发掉47%，目前正受香港证券及期货事务监察委员会调查。
新闻配图 【相关报道】
凤凰iMarkets讯&据彭博新闻社报道, 亿万富豪李河君控股的汉能薄膜发电股价暴跌引发诸多疑问，究竟哪些债权人可能血本无归便是其中之一。 众多中国机构向汉能薄膜发电及其母公司汉能控股集团提供过融资且尚未到期，其中包括中国提供的数以千万计的贷款。汉能薄膜发电市值5月20日在短短几分钟内蒸发掉47%，目前正受香港证券及期货事务监察委员会调查。 债权人为此紧张难安：据知情人士透露，已有提供银团贷款的11家银行要求与汉能会晤，表达自身顾虑并讨论他们金额达8,200万美元的贷款。 里昂证券分析师杨立志指出，汉能母公司发生的诸多情况都不为投资者所知，这一点颇耐人寻味，母公司财务状况太不透明。 彭博调查汉能薄膜发电及其母公司汉能控股集团的债务状况后，自汉能薄膜发电股价去年开始飙升以来，李河君借助了多种渠道获取融资，包括政策性银行贷款、通过网贷平台借到的利率超过10%的短期贷款以及与地方政府的合作关系。 汉能的债权人 中国、中国以及资产管理规模超过550亿美元的中国大型基金公司之一嘉实基金管理有限公司均在汉能债权人之列。 汉能的债权银行要么拒绝谈论其贷款情况，要么没有回复彭博新闻社寻求置评的电话和传真。一家名为爱投资的债权方5月21日在其网站发布公告称，汉能股价暴跌并未影响汉能控股集团偿还贷款的能力。 汉能控股集团没有公布过自身或各附属公司的债务情况。汉能薄膜发电在2014年年报中披露的债务规模为44亿元（7.10亿美元）。 尽管对其财务状况的担忧由来已久，汉能薄膜发电及其母公司还是一直能获得贷款。财报显示，汉能薄膜发电2014年营业收入有62%来自母公司， 当期资产中有28%是母公司应收账款。 历史最佳状态 汉能发言人拒绝就务状况置评。5月28日播出的李河君做客新华社访谈栏目的视频显示，他表示汉能正处于公司创立以来的最佳状态。 前述8,200万美元银团贷款涉及到的11家银行包括，但工行的牵涉远不止于此。因工行未公开相关信息而不愿具名的消息人士称，工行还向汉能子公司提供了至少4亿元贷款。 中国进出口银行为这11家银行的银团贷款出具了备用信用证作担保。另据新华社报道，中国国家开发银行2011年向汉能提供了300亿元信用额度。
[责任编辑：zhang_yuan]
用微信扫描二维码分享至好友和朋友圈
免责声明：本文仅代表作者个人观点，与凤凰网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。
预期年化利率
凤凰点评：凤凰集团旗下公司，保本保息，轻松理财。
预期年化利率
凤凰点评：富盈人生产品，一次性还本付息，1000元起投。
近一年收益
凤凰点评：绩优新蓝筹，未来市场主力方向，政策支持，资金流入。
同系近一年收益
凤凰点评：震荡市场首选，防御性能极佳且收益喜人，老总私人追加百万。
凤凰财经官方微信
播放数：328210
播放数：134905
播放数：192836
播放数：150229
48小时点击排行最近访问股
汉能薄膜发电(00566)
行情报价延时15分钟，由提供。免责声明
38.983市盈率：
6.86市净率：
1,632.30亿总市值：
2000每手股数：
0.00%日内振幅：
9.0752周最高：
1.2152周最低：
相对恒指涨跌幅
公司全称：汉能薄膜发电
上市日期：
上市板块：主板
主席：李河君
主要股东：
汉能控股集团有限公司 (77.01%)
主要业务：
主要业务为制造矽基薄膜太阳能光伏组件之生
所属行业：环保产品及服务
主要经营地：香港九龙柯士甸道西一号环球贸易广场七十六楼七六零六至零七
成交量（股）
成交额（万）
占总成交额（%）
沽空均价（元）
成交量（股）
回购最高价
回购最低价
33,724,000
20,560,000
77,600,000
84,142,000
1.00拆4.00
5.00并1.00
1.00拆2.00
亿主营收：
亿净利润：
基本每股收益：
亿净资产：
%净资产收益率：
&nbsp&nbsp每股0.23元,位于行业内第16名
&nbsp&nbsp每股0.08元,位于行业内第8名
&nbsp&nbsp每股0.01元,位于行业内第15名
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp位于行业内第13名
&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp位于行业内第9名
建议买入价
法国巴黎银行
法国巴黎银行
大行评级情况统计
所属行业 - 环保产品及服务 (共30家公司)
每股净资产
每股现金流
网易公司版权所有汉能股价急跌47% 首富身家缩水近半_港股公司新闻_股票频道_全景网
汉能股价急跌47% 首富身家缩水近半
　　昨日上午，汉能薄膜发电(00566.HK)市值大幅蒸发超过1400亿港元。公司股票开盘急跌近50%后突然申请停牌，并称有待刊发内幕消息公告。不过，截至发稿时为止，汉能薄膜发电并未发布任何相关公告。
　　另外，董事会主席李河君因未能出席昨日早上举行的股东大会，引起市场关注。有对冲基金经理分析，汉能薄膜发电昨日股价暴跌，可能是受到了在美国上市的英利绿色能源股价暴跌37%的影响。不过，外资大行里昂证券认为，这一猜测也不大能够站得住脚。
　　股价暴跌
　　市值蒸发1400亿
　　昨日开盘，汉能薄膜发电股价随即暴跌，之后公司突然申请于上午10时40分起暂停交易，并称有待刊发内幕消息公告。股票停牌前，汉能薄膜发电股价下跌幅度近50%，今年来股价累计升幅因此大幅收窄至39%。
　　股价急跌，也令公司市值蒸发了1400多亿港元，降至约1630亿港元。根据港交所披露的数据，董事会主席李河君持有公司80.89%的股份，照此推算，李河君的身家缩水了1100多亿港元。
　　一位对冲基金经理表示，汉能薄膜发电昨日股价大幅下挫，可能是受到了英利绿色能源周二暴跌37%的影响。据悉，在美国上市的中国光伏企业英利绿色能源上周五向美国证券交易委员会(SEC)提交的一份报告中，就其自身持续经营能力提出“实质性怀疑”，引发市场和媒体对其可能破产的担忧。
　　不过，里昂证券可持续发展研究部主管杨立志分析，汉能薄膜发电的股价暴跌不太可能与英利绿色能源的股价暴跌有关。他指出，除了从广义上讲，这两家公司均为太阳能企业外，它们之间几乎没有相似之处。英利绿色能源是一家传统的太阳能板制造商，而汉能薄膜发电向母公司出售薄膜太阳能设备，其母公司的业务才是制造太阳能板。
　　李河君现身北京破传言
　　对于有猜测称董事会主席李河君昨日缺席公司股东大会是引发股价暴跌的原因，昨日下午中新网的一篇报道否定了这一猜测。报道称，李河君昨日在北京出席了汉能清洁能源展示中心开馆仪式。
　　实际上，对于汉能股价飙升及李河君个人财富的暴增，市场一直存在质疑。今年4月份有媒体报道称，汉能薄膜发电旗下太阳能薄膜生产厂的生产处于暂停或被延迟的状态。
　　汉能薄膜发电随后回应称，上述报道主要内容严重失实，误导公众。在提交给港交所的文件中强调，公司运作正常，除一处基地目前正在抓紧施工外，其它基地全部建成并投产，目前都在满负荷生产，一些省政府官员还到工厂考察工作并见证了薄膜组件的下线。汉能控股集团在其官网还表示，相关媒体此举对证券市场和广大投资者产生的影响，导致汉能薄膜发电当天市值损失约280亿港元，损害广大投资者和汉能集团的利益，已向国家相关主管部门反映并保留追究法律责任的权利。
　　做空机构不敢做空？
　　据统计，汉能薄膜发电今年以来股价高低点的幅度差高达近三倍，年内曾创出上市以来股价最高纪录9.07港元。
　　实际上，自沪港通开通以后，因受到内地资金大力追捧，汉能薄膜发电经常在港股通成交十大活跃榜上有名。因在3月初的4个交易日内股价大涨超过60%，实际控制人李河君的身家水涨船高，甚至一度超越马云成为内地首富。
　　公司股价昨日暴跌之前，融券追踪机构Astec Analytics称，尽管近期有媒体的负面报道导致汉能薄膜发电的股价一度暴跌，但其调研显示空头投资者并不打算一窝蜂地做空该股。该机构的数据显示，部分沽空者仍持谨慎的态度，当时一个星期的沽空量相当平稳。Astec Analytics的报告还指出，实际上在3月份时汉能薄膜发电股价曾经出现令人困惑的暴涨走势，上演了轧空行情，再加上可借入用以做空的股票数量有限，都使得空头们不敢轻举妄动。
　　值得一提的是，内地A股的太阳能板块并未受到汉能薄膜发电及英利绿色能源股价大幅下跌的影响，例如在创业板上市的向日葵（300111），昨日股价封死涨停板。
主办方欢迎投资者的广泛意见，但为了共同营造和谐的交流气氛，需提醒投资者的是，投资者提出的问题内容不得含有中伤他人的、辱骂性的、攻击性的、缺乏事实依据的和违反当前法律的语言信息，相关重复问题不再提交。
(请登录或输入用户名提问，并遵守相关规定)
正在努力加载...还没有账号
汉能惊魂25分钟背后的交易行为学分析
一财网 熊鹏
20日，港股汉能薄膜发电股价暴跌47%，几近腰斩。25分钟里的崩盘，到底发生了什么？为什么被砸盘？来看看一位基金经理的专业分析。
汉能股价在25分钟左右暴跌47%，引发市场热议。各种猜测四起。我们无意于各种猜测，仅仅从数据角度看看发生了什么。这份笔记只是我们内部总结，提出的一些看法也是我们内部讨论的议题，并无正误之分，更无与人讨论之意。
1、阴谋做空汉能?汉能：发生的和可能的
众所周知，汉能是一家持股度非常集中的公司。根据不同的算法，李河君先生及其一致行动人总共持有70%~80%的股份。因为汉能5月15日进行了股份回购、同时，李及其关联行动人从4月份起一直增持汉能，我们的比例是基于最新数据的估算。有交易经验的人知道，汉能不是好的做空标的。
如果要做空汉能，公开的高流动性渠道只有两种。一是融券做空，二是认购认沽权证。我们所在的经纪商是全球最有影响力的经纪商之一，在汉能股票上一直是NotShortable状态(不提供融券)。查询港交所的认沽权证和牛熊证，同样也没有认沽产品。所以，至少通过公开渠道做空汉能获益，基本是不可能。
当然，是不是存在一个私下市场，即空头私下融入大量汉能股票，然后卖空获益?并不排除这种可能。但空头需要承担相当的法律和市场风险。同时，考虑到汉能自由流通股中大型投资机构持股并不多，因此空头融券的操作难度很大。另外，如果从今日总的成交额10亿港币来看，考虑风险和操作难度，即便存在这么一个空头，获益可能并不大。我们认为空头恶意做空汉能的概率在5%以内。
当然，还有些可以支持阴谋论的&事实&。比如，选择在股东大会行动，李按照日程今天上午会出席汉能清洁能源展示中心开幕。我们认为这也是巧合，后面的市场微观结构分析可以看到。
汉能股价20日暴跌47%
2、市场微观结构分析
通过分析今天汉能盘面1分钟的交易数据，可以看到整个股价崩溃过程。数据来源：安信证券安翼金融终端。注意一下，该金融终端是实时港股行情，我们同时验证了同花顺iFind金融终端、腾讯自选股、新浪港股行情等终端，发现上述行情数据有滞后现象。不过总的价格走势运动类同。这里我们使用安信证券的实时行情数据。
10：12：汉能成交金额1.24亿。这一分钟的开盘价是6.93，收盘价是6.94，上涨。按照最简单的市场微结构模型，主买和主卖的力量是均衡的。此时的价格距离汉能5月19日的收盘价7.37下跌了5.8%，而汉能在过去一年的平均日波动是2.72%(截止5月15日)，标准差是3.18%，价格波动在1个标准差以内，是合理的。
10：13：汉能成交金额225万。而此时，价格从开盘的6.94下跌到最低4.5，收盘在4.6。这一分钟，汉能股价下跌了33.72%，按照这一分钟的平均价计算，这应该是一笔40万股的市价卖盘，即优先全部成交卖单而不在乎成交价格是多少。问题来了，一笔225万的卖盘可以将市值超过2000亿的汉能股票打掉30%多?这可能吗?
10：14：汉能成交金额319万。价格迅速从4.96拉升到6.35，涨幅38%。
10：15：汉能成交金额226万。价格从6.35上涨5.2%到6.68。
10：16：汉能成交金额77万。价格从6.68下跌到6.66，跌幅0.3%。
10：17：成交163万，价格从6.66下跌到6.59，跌幅1.05%。
10：18：成交153万，价格从6.59下跌到6.48，跌幅1.67%。
10：19：成交430万，跌幅0.77%。
10：20：成交334万，跌幅6.84%。收盘在5.99。注意，此时跌破6元的心理整数关口。
10：21：成交7121万，跌幅11.85%，收盘在5.28.
10：22：成交2152万，涨幅0.19%
10：23：成交1314万，涨幅0.19%
10：24：成交1625万，跌幅1.13%
10：25：成交426万，跌幅0.95
10：26：成交345万，涨幅为零
10：27：成交193万，上涨0.39。此时收盘价5.21
10：28：成交1.27亿，下跌4.41%，收盘在4.98，跌破5元的心理整数关口
10：29到10：34：价格在4.98到4.9震荡
10：35到10：40：价格快速下跌20%，总成交金额约1亿。
如何分析理解上述数据?我们认为，最关键是10：12的大额成交和10：13的一笔不大的但是市价卖单。我们认为，最可能的场景是：10：12的成交消耗了多头的买单，使得买单订单表出现了严重的空缺，而10：13不知何因的一笔225万的市价卖单直接将价格打到了4.5!这打破了6、5元的重要心理支撑关口，引发了投资者的极大恐慌。
这里我们并不猜测这是有意还是无意行为。根据我们第一段的分析，我们宁可相信这是一次偶然行为。
那么后续的价格表现呢?10：14一笔不大的买单直接将价格上推了38%，这说明当时卖单也是非常稀薄的。因为，如果是持续有意识的做空，那么此时应该一鼓作气，直接用大量卖单封住价格。但是此时，市场的心态已经发生了极大变化，我会在第三部分分析汉能的主流偏见。
遗憾的是，10：15的买盘同样只有226万，虽然短时间稳住了价格，但却并没有将价格带上一个有意义的心理点位，投资者的心理依然处于极端恐慌状态。几乎可以肯定，这两分钟的买盘主要是散户。
从16分到19分，恐慌之极的投资者，此时他们眼里看到的只是4.5元的前低，他们的大脑前额皮层已经处于不活跃状态，取而代之的是杏仁核，这个部分负责恐惧，负责逃生。没有多头的一鼓作气，恐惧的情绪就会占据主导。
10：20，汉能今天的故事基本定局了。几乎肯定是散户卖出了334万，但价格跌破了6元，这直接引发了21分钟的7000多万的高达11.85%的跌幅。此时，即便有多头，在短短的几分钟内，要反应入场，基本已经不可能。剩下的只是恐慌的抛售了。
这基本是我们理解的汉能暴跌的故事。我们并不在意对错，只在意提供这么一个分析框架，供我们自己将来的投机决策使用。
简单总结：汉能今天的暴跌，是一个典型的资本市场闪电崩盘现象。是一个突然的市价卖单引发的恐慌性抛售。类似现象，在1987年的美股、2011年的美股、日的日本崩盘(我持有日股多头)、日的瑞郎暴涨(我持有美元多头，当天做空瑞郎)都以不同的形式发生过。我们感兴趣的是：为什么是汉能崩盘而不是其他?
3、汉能是怎样的公司和股票?
这是一个非常容易引起争论的话题，我们不会参加任何争论。我们在当初1元多第一次购入汉能股票时，汉能还是一家不为人知的公司，现在突然成为了万众瞩目的焦点，而且是偏于负面的。简单说明一下，我们买入汉能和TESLA，CCJ(加拿大的铀矿公司)是我们希望投资一个清洁能源的主题，用于分散我们的宏观仓位。
我们讨论的基础来自我们的投机理论：基于神经科学的主流偏见和不确定性的复杂互动。我们相信，任何一个资产的价格运动都取决于投资者的大脑对它的认知，这种认知常常是非理性的，不全面的，我们称之为&偏见&，而在一段时间内占主流的偏见我们称之为&主流偏见&(是索罗斯先生最早和最广泛的使用了这一概念)。例如，2014年7月之前的A股，主流偏见是经济下行带来的经济周期悲观论，主导了市场的情绪。而去年年底以来，虽然经济基本面在继续下行，但大家的情绪已经转变为改革预期(当然，还有一个更加基本的无风险利率下行)。同样的经济背景，却使得投资者的心态发生了翻天覆地的变化，而股市的表现大相径庭。主流偏见的改变是一个群体运动行为的转向，有时候是一个自然的盛极而衰的过程，比如现在的互联网+，最终人们会厌恶它。有时候是一个突发的转变，引发了主流偏见的迅速变化。我们将这种难以预测的变化称之为&不确定性&。大脑，包括小脑，对关注热点的不可持续性，实际上是大脑刺激模式的钝化，有深刻的生物、物理和化学基础。
那么，投资者对汉能的主流偏见是什么呢?我们只要用搜索引擎，铺天盖地的都是汉能的关联交易，持股集中，资金紧张等负面新闻，这就是投资者和财经媒体对汉能的主流偏见，这不是一家人人喜欢的公司。另外，鲜有机构投资者对汉能的拜访，深入研究报告等信息公开出来，即便有，也都是负面内容，比如，法巴的研究报告认为汉能的&合理&价格是1.65元，这篇报告的基本假设是汉能是一家发电企业，按照发电企业的估值标准。
这种负面的主流偏见决定了两件事情：1、机构持股偏少;2、散户持股者心态浮躁，容易形成羊群行为。持有者大部分是用小脑决策，主要的决策模式是贪婪和启发思维(这二者都不是大脑中负责理性计算的部分决定的)。贪婪是指希望汉能股价一飞上天(因为汉能过去上涨过快)，而启发思维是简单的由雾霾治理就买入汉能。这种投机者的心理基础决定了股价波动对投机者的影响巨大，因为大家都是价格运动的函数，群体的行为反过来加强了价格运动的方向，极易形成暴涨暴跌。汉能，包括2014年的比亚迪，不幸成为了这样的股票。其实，这样的股票和证券比比皆是，比如今年3月17日的美元。学术上把这种价格突变称之为&流动性风险&。
下面谈谈我们对汉能的偏见。我们的偏见有些部分区别于主流偏见。
汉能是一家非常独特的公司，有非常奇特的企业文化。李是中国最早从事水电并且获取了大量财富的企业家。我们当初看好汉能的一个基本理由就是李总并没有在2000年左右转行从事房地产开发，而是专注于金安江水电站。这在中国，在房地产的黄金十年，是一个&异类&。我们喜欢坚持的企业家。
汉能的企业文化是封闭的。很多人不理解汉能，其实，如果大家去理解一家专注于发电的企业，他们所需要的团队素质和文化后，就可以理解汉能表面上的封闭。汉能与财经媒体、资本市场非常不善于沟通。我们认为，这是企业文化和基因决定的，常年与电网、搬迁、政府打交道的企业，突然要面对资本市场、终端消费者，这样的转型对他们是不容易的。其实可以看看华为，是如何从一个封闭的企业转为开放的面对消费者的企业。
对汉能的质疑，集中到关联交易、产品前景、股价操纵、公司盈利预期、项目信息披露真实度等问题。在我们看来，上述风险点是可以理解和可控的。至于不可控的风险，我们第四部分简单说明。
关联交易问题。坦率的说，对于培养一个新产品，而且缺乏竞争市场定价机制的薄膜发电而言，存在大量的关联交易是合理的。同时，薄膜是一个技术非常先进(意味着高失败率)，现实运用非常复杂的创新产品，也存在巨大的研发和市场风险。这就好比政府用财政支持某些新兴产业一样，而这里，支持者变成了汉能薄膜的大股东汉能集团，利用其水电积累的财富大量投资于薄膜。汉能在年的确来自于母公司的销售收入占比达到90%以上，而在2014年，这一收入占比已经下降到61%。这是一个逐渐在赢取市场认可的公司。
关联交易的利益输送问题。很多关联交易是大股东把上市公司当作提款机，而汉能，是大股东向上市公司输送利益(如果存在的话)。这对上市公司的其他投资者，有什么伤害呢?
关联交易的真正风险是大股东无法继续提供支持，而外部市场销售收入又没有起色。从汉能2015年销售端的发力看，风险正在逐步降低。那么，大股东的资金，会是问题的核心吗?
产品前景。很多人比较多晶硅和薄膜。比较转化率、综合效率等。在宏观投机体系看来，我们更加关心趋势而不是技术细节，关心薄膜在趋势中会不会被淘汰。当然我们知道，汉能收购的技术企业的确在不断的更新实验室产品的转化率(第三方权威数据)。我们的假设是：薄膜有其独特的运用空间，跟多晶硅是不矛盾的，并不是彼此取代的关系，而是互补的关系。至于李总最近提倡的汉能向民用化发展，我们认为也是可行和有远见的，只是目前技术的限制和缺乏杀手级的运用产品。这点，应该给一个企业以时间和空间。
股价操纵。证据是汉能织毛线行情和一段时间的尾盘拉升。织毛线行情是说明同时有巨大的买卖单，这限制了价格的波动区间，如果大家研究过市场微观结构，就知道这本质上是流动性缺失。尾盘拉升，我们认为不足以证明股价操纵，而且也没有系统性的证据表明尾盘拉升会影响投资者的判断，诱使投资者购入。当然，从大股东的角度，维持股价有一定的利益动机，那就是很多人臆测的股票质押问题。股票质押，汉能的确披露的信息非常有限。从常识判断，境外股票质押，境内银行融资是有一定的操作难度的。如果是公开股份，抵押是需要转托管的，要去交易所和结算公司备案。我们没有找到港交所的相关证据。至于有人臆测汉能集团是质押股票导致的无法归还银行贷款，导致的今天崩盘，我们的问题还是那样：首先它得有股票，没有证据表明股票过户给了借款方。然后，它冒了如此代价，只为了在10：13分用225万去砸市值超过2000亿的汉能股票?
所有股价操纵，最后的问题都是如何出货的问题。我们看到，李和团队，在持续不断的购入汉能股票，没有卖出一股。这至少说明，他们没有在汉能股票变现。至于银行抵押贷款变现，就算存在，只要贷款部分的收益率可以覆盖银行融资成本，现金流不断，就没有问题。那么，如果断了呢?第四部分分析。
公司盈利和项目进度。中国光伏产业普遍存在预期投资与实际投资进度的差异，这不是汉能一家的风险。对于汉能，可以理解的是拿地的时间和产品真正成熟进入开发的时间，间隔很长，而且技术上也有变革。这是瑕疵，是信息披露的不足，但并不是致命的问题。
公司盈利，对于宏观投机，我们并不特别关心盈利，就像我们不关心特斯拉和亚马逊的盈利一样。但我们必须看到这家公司不断在进步，在改善。我们作为用户，作为旁观者，一直在观察汉能这家公司，虽然很土，很不互联网，但他们的确在不断改进他们的服务，他们的员工给我们的印象也是蓬勃向上的。
4、汉能的风险和可以改进的部分。
先说改进部分。比如今天汉能发生崩盘，汉能管理层该如何应对?日比亚迪的港股也是在没有任何明确负面信息的情况下暴跌40%。事情发生后，比亚迪一收盘即召开了电话会议，因为参加人多，改成了定向机构投资者沟通交流会，紧急澄清公司的情况。而此时，23：30，汉能仍然未对今天的崩盘进行任何正式公开的说明，任凭谣言满天飞。这是为什么?
我们的分析，恰恰是汉能这家企业是一家把生产过程重于市场沟通的公司，他们太不了解资本市场的情绪化反映了，对资本市场的负面反映给予公司的冲击估计不足，甚至根本没有危机公关和预案。其实，很多企业家都有这种态度：我只负责把企业做好，我为什么要在意股价呢?
如果大家结合汉能独特的企业文化，是可以理解的。
所以，汉能之所以让没有根据的负面新闻满天飞，是汉能自身的透明化做的非常不够。与投资者的沟通，与资本市场的沟通严重不足，而资本市场，是最讲求透明性的。市场最害怕不确定性。
再说汉能的真正风险。汉能的真正风险在于扩展太快导致的资金链断裂，或者，公司管理团队跟不上公司的愿景和进度导致产品开发过慢，无法成功的实现公司转型。这种风险，对于任何一家高期望的公司都存在。高期望+低流动性，是所有热门股票的灭顶风险，A股有些品种的风险实际上远大于汉能。
最后结尾说一句题外话：如果汉能在A股，请问它值多少钱(这是一个典型的巴菲特式提问，他告诉我的一个朋友，这是他买入中石油的依据)?
原标题：《汉能：发生的和可能的》
（作者为某全球宏观基金经理，独家授权一财网发布）
编辑：颜静洁
更多精彩内容关注第一财经网微信号
一财工作坊
增值电信业务经营许可证 沪B2-号 互联网视听节目服务(AVSP):沪备2014002 沪ICP备号
版权所有 上海第一财经传媒有限公司
技术支持 上海第一财经技术中心}