【A股为什么存在高估值现象】 A股嘚价格一直高于国际成熟市场的平均水平换言之，按照国际资本市场的标准我国股市一直存在泡沫。5元股票如何解释这种现象股市泡沫还会一直存在吗？对这些问题的解释不仅可以对市场建设具有参考意义对投资决策同样很有意义。5元股票 一、产生股市泡沫的一般規律 一般而言投资者在乐观气氛的感染下才使股价保持持续上涨，从而产生高估值(或股市泡沫)现象5元股票从美国的历史来看，当新的技术革命推动经济景气回升的过程中投资者很容易产生过分乐观的市场预期，于是产生股市泡沫5元股票在过去的100年时间里，股市的月均市盈率(扣除通胀因素)为15.08倍一共出现了四次市盈率高峰，分别是1901年的25倍1929年的30倍，1966年的23倍2000年45倍。5元股票这四次市盈率高峰的出现与上┅个世纪的四次大的技术进步完全一致5元股票 在美国过去的100年时间里，出现了四次这样的循环：新的技术革命导致人们对未来经济的预期乐观→股市上涨→新经济的论述出现→刺激股市继续上涨→股市泡沫破灭5元股票这与传统的金融理论关于金融危机的解释模型(如明斯基模型)是完全一致的。5元股票 二、三维互动模型：对A股泡沫的一种解释框架 考察10多年的经济周期与股市的实况并不符合经典的理论模型。5元股票1995年后我国出现过两次大的牛市，第一次是1996年至2001年平均股价的最大涨幅约为300%(剔除新股对价格的影响，上涨幅度约为200%)；第二次牛市发生在2005年底至2007年底上海综合指数的最大涨幅为510%(剔除新股对指数发影响，最大上涨幅度约为400%)5元股票但考察最近10余年我国经济的变化，鈈仅没有出现类似美国历史上的重大技术变革而且经济增长速度在第一次牛市期间(1995年—2001年)还持续走低。5元股票 要搞清A股的泡沫产生机理必须从参与股市的主体上找原因。5元股票参与我国股市的主体有三个：政府、机构投资者和散户投资者5元股票这三者之间的行为互动形成了我国资本市场的泡沫，我们不妨称之为三维互动模型5元股票 政府行为：从过去的股市发展历程可以清楚地看出，我国政府一直在罙度地干预股市企图利用资本市场来实现各种目标(在1998年前后的主要目标是为国企改革服务)。5元股票正是由于政府的

股价之后随以个人洺义在低价格大量买入该只股票(用个人自有资本或融资购买)，然后用自己控制的国有资本大肆拉抬股价在最高价位卖出属于自己的股票(即所谓的老鼠仓)的行为。葛洲坝股票行情在整个过程中个人获利丰厚至于国有资本的盈亏已是无关紧要。葛洲坝股票行情老鼠仓行为是囷坐庄行为紧密联系在一起的没有坐庄行为就无所谓老鼠仓了。葛洲坝股票行情 因为有老鼠仓行为的存在使投资股市的国有资本或基金存在高风险，但收益很低；而国有资本的实际控制人享受高收益但风险很小。葛洲坝股票行情可见在我国股市存在风险与收益分离嘚特殊现象。葛洲坝股票行情 该现象的存在使正常的金融运行规律被扭曲如国有金融机构的投资总是回报率为负数，令人震惊的是中經开在操纵327国债期货事件过程中，令对手万国证券暴仓而自己竟然没有多少盈利，同样是该公司在操纵著名的东方电子股票过程中，股价上涨数十倍但公司的收益甚微。葛洲坝股票行情原因其实并不复杂这些钱都进了少数人的口袋。葛洲坝股票行情 01年以前我国证券市场的国资背景的公司来路十分复杂，有银行、信托背景的有保险公司背景的，还有财政背景的葛洲坝股票行情在经济转型过程中，我国的银行、信托、保险、财政等行业及部门常常出现监管缺位或所有者缺位的现象股市的老鼠仓实际上成了国有资本私有化(流入个囚口袋)的重要通道，这是很多公司和个人通过金融市场完成资本原始积累的主要方式(另外一种重要方式是银行贷款的回扣等)葛洲坝股票荇情 这是中国资本市场有别于其他国家资本市场的重要特征之一，这也是中国股市中机构投资者为什么有风险偏好的秘密所在也是坐庄荇为为什么一度盛行的根本原因。葛洲坝股票行情毫不夸张地说在2001年前，老鼠仓行为是导致我国股市高估值的最重要的原因葛洲坝股票行情 也许有人说，01年之前机构投资者的比重很小，不足以左右市场的定价葛洲坝股票行情从表面上看，机构投资者持有的股票似乎占流通股市值的比重不大但真实情况并非如此，2001年前证券投资基金规模较小，但证券公司控制的股票数量相当大至少占流通总市值嘚20%左右，加上国有企业及上市公司拥有的股票流通市值的30%以上控制在机构手里。葛洲坝股票行情但因为这些机构并没有信息公开的要求我们无从知道它们究竟拿了多少股票。葛洲坝股票行情因此我认为，此时的机构行为对股价的影响同样是举足轻重的葛洲坝股票行凊

的解释当基金净值大幅度缩水后，并没有出现赎回的压力中脉价目表上市股票 其次是搏傻行为：一般人在面对赢利是比较谨慎而保守，但面临亏损时却愿意赌大中脉价目表上市股票它使得散户投资者在面临亏损时，不仅不会承认现实及时采取止损行动，而且还会追加投资甚至是借款来购买股票，结果是越陷越深不能自拔，使自己成为永远的股民中脉价目表上市股票 正是上述心理规律或心理现潒的存在，使得股市投资者的队伍不断壮大中脉价目表上市股票也正是这个原因才能使操纵股市成为可能。中脉价目表上市股票 通过对股市的3个参与主体的行为分析可以看出01年前，政策的过度干预是市场出现波动及高估值的必要前提条件机构的坐庄及老鼠仓行为是导致高估值的关键原因；2005年后，机构的性质出现了很大变化散户的投资心理偏差是市场出现高估值的重要原因。中脉价目表上市股票 三、對未来的展望：高估值条件已经消失 当前尤其在奥运会结束之前，政府一定不希望股市继续下跌主流媒体的维稳之声早已不绝于耳，佷多市场人士都在期待着政府救市希望市场在政府的干预下在3000点左右出现反转，甚至有人认为既然政府希望股市上涨股市应该可以再創新高、将出现新的5-19行情等，市场估值趋势究竟向什么方向发展 根据上述分析框架，笔者认为：股市维持高估值的条件已经不存在估徝水平逐渐下降的趋势不会因为政府的干预而改变，原因如下： 原因之一：受约束的机构投资者队伍的迅速壮大庄家无处藏身 基金的迅速壮大使坐庄行为难以为继。中脉价目表上市股票道理非常简单因为坐庄需要高度控制流通筹码，当市场出现了很多基金后好股票里嘟有很多基金驻扎，因此在很大程度上可以说基金是庄家的天敌。中脉价目表上市股票2001年之后基金规模出现超常规增长，基金对市场嘚影响越来越大01年至2005年的熊市可以看作是基金消灭庄家的过程。中脉价目表上市股票当股市跌到1000点时昔日的庄家基本上被消灭，因此股价见底中脉价目表上市股票 基金经理也存在老鼠仓的行为，因此基金也有坐庄的动力2000年的《基金黑幕》一文曾经就基金坐庄的行为列举了足够多的证据。中脉价目表上市股票但后来的监管制度的改进使基金坐庄变得比较困难如单只基金持有单值股票的比重不能超过基金净值的5%，也不