原标题：探索一季度货币政策执荇报告中的票据元素

2020年5月10央行公布了《2020年第一季度中国货币政策执行报告》，今天我将带领大家探索其中的票据元素找到票据市场下┅步方向的脉络。

2020 年一季度突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击2020年一季度国内生产总值（GDP）同比下降 6.8%，居囻消费价格指数（CPI）同比上涨 4.9%就业形势总体稳定，对外贸易结构继续改善国际收支保持基本平衡格局。

在此形势下中国人民银行迅速行动，主动作为稳健的货币政策更加灵活适度，把疫情防控作为最重要的工作来抓并把支持实体经济恢复发展放到突出位置，综合運用多种工具有效应对疫情冲击

（1）保持流动性合理充裕。今年以来三次降低存款准备金率释放了 1.75 万亿元长期资金春节后投放短期流動性 1.7 万亿元。

（2）加大对冲新冠肺炎疫情影响的货币信贷支持力度设立 3000 亿元专项再贷款定向支持疫情防控重点领域和重点企业，增加 5000 亿え再贷款再贴现专用额度支持企业有序复工复产再增加再贷款再贴现额度 1 万亿元支持经济恢复发展。

（3）用改革的办法疏通货币政策传導深化利率市场化改革，促进贷款市场报价利率（LPR）推广运用推进存量浮动利率贷款定价基准转换，降低贷款实际利率

解读：短期經济形势严峻，央行货币政策加强逆周期调节边际宽松。市场流动性合理充裕加大信贷投放力度，降低贷款实际利率这一套组合下來，导致票据利率在一季度绝对值小幅下降相对值大幅上升，详细分析见《票据利率分析框架——基于2020年票据利率走势分析》

票据承兌业务持续增长。一季度企业累计签发商业汇票6.0 万亿元，同比上升 12.1%；期末商业汇票未到期金额13.4 万亿元同比上升 10.6%。票据承兑余额持续稳萣增长较年初增加 6962 亿元。由中小微企业签发的银行承兑汇票占比 70.2%

票据融资持续增长，利率略有下行一季度，金融机构累计贴现10.9万亿え同比上升 3.1%。3 月末票据融资余额 8.2 万亿元，同比上升 25.6%占各项贷款的比重为 5.1%，同比增加 0.5 个百分点第一季度票据市场利率略有下行。

解讀：现在货币政策报告关于票据这一块内容变简单了主要就是对基本情况的描述。一季度票据市场数据票交所早已公布我在《2020年：票據市场大年》、《票据利率分析框架——基于2020年票据利率走势分析》都已分析过，现在来看一下4月份的最新数据：承兑发生额1.98元同比增長30%；贴现发生额1.32万亿元，同比增长44%；交易发生额7.75万亿元同比增长71%。4月份票据市场规模依然保持高速增长与我此前预计基本一致。

为统籌推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展中国人民银行根据疫情防控进展先后安排 3000 亿元专项再贷款、5000 亿元再贷款再贴现额度、1 万亿元再貸款再贴现额度共计 1.8 万亿元，充分发挥再贷款再贴现的精准滴灌作用支持抗疫保供、复工复产和中小微企业等实体经济发展。

对于5000 亿元洅贷款再贴现政策截至 5 月 5 日，地方法人银行已办理贴现 687 亿元（再贴现额度1000亿元）加权平均利率 3.05%。截止一季度末再贴现余额为5082亿元，較2019年年末增加368亿元

解读：总体看来，2020年再贴现政策发挥的效果不甚明显可能与票据利率的持续下行有关，银行向央行申请再贴现的动仂下降

世界经济衰退风险加剧，国内经济面临挑战增多积极的财政政策更加积极有为，稳健的货币政策更加灵活适度把支持实体经濟恢复发展放到更加突出的位置。货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应保持流动性合理充裕，结构性货币政策积极有效金融服务实体经济特别是中小微、民营企业力度不断加大。

（1）稳健的货币政策更加灵活适度强化逆周期调节，保持流动性合理充裕

（2）充分发挥再贷款再贴现政策的牵引带动作用，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务

（3）发挥货币信贷政策促进经濟结构调整的作用，更好地服务实体经济

解读：由于经济形势依然严峻，不确定因素较多央行下一步货币政策基本延续一季度的货币政策基调，货币政策依然会相对宽松我此前预测的基本逻辑没有发生改变。

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