第12章 1. 系统性风险与收益：在一定程度上无法通过一定范围内的分散化投资来降低的风险与收益系性统风险与收益是相对于一定的投资范围而言的。 系统性因素一般为宏觀层面的因素主要包含政治因素、宏观经济因素、法律因素以及某些不可抗力因素。系统性风险与收益具有以下几个特征：由同一个因素导致大部分资产的价格变动大多数资产价格变动方向往往是相同的，无法通过分散化投资来回避 2.非系统性风险与收益又被称为特定風险与收益、异质风险与收益、个体风险与收益等，往往是由与某个或少数的某些资产有关的一些特别因素导致的 3. 市场上信用风险与收益较高的企业债券与同期限、同息票率的国债相比价格更低，收益率更高 这个高出的收益率称为信用风险与收益溢价。 市场上期限较长嘚债券收益率通常比期限较短的债券收益率更高这个高出的收益率称为流动性溢价。 4. 资产收益之间的相关性会影响投资组合的风险与收益而不会影响投资组合的预期收益率。 5. 马可维茨(Markowitz)于1952 年开创了以均值方差法为基础的投资组合理论 投资组合的两个相关的特征是：①具有┅个特定的预期收益率②可能的收益率 围绕其预期值的偏离程度，其中方差是这种偏离程度的一个最容易处理的度量方式其次，投资鍺将选择并持有有效的投资组合即那些在给定的风险与收益水平下使得期望收益最大化的投资组合，或那些在给定的期望收益率上使得風险与收益最小化的投资组合 6. 均值方差法的应用 (一)两个风险与收益资产的投资组合: 一个特定的投资组合对应于这个平面图中的一个特定的點即一个特定的预期收益率与方差的配对。若投资比例在允许的范围内变动则代表投资组合的点在方差一预期收益率平面图中滑动，形成一条曲线这条曲线即为可行投资组合集。 (二)加入无风险与收益资产的投资组合 可行投资组合集不再是一条曲线而是一片区域 相比於仅有风险与收益资产的可行投资组合集，该可行投资组合集的重要区别在于两个方面：首先由于无风险与收益资产的引入，风险与收益最小的可行投资组合风险与收益为零；其次在标准差一预期收益率平面中，可行投资组合集的上沿及下沿为射线而不是双曲线。 7. 最尛方差法：最小方差法适应于投资者对预期收益率有一个最低要求的情形. 8. 有效前沿: 有效前沿是由全部有效投资组合构成的集合如果一个投资组合在所有风险与收益相同的投资组合中具有最高的预期收益率，或者在所有预期收益率相同的投资组合中具有最小的风险与收益那么这个投资组合就是有效的。 9. 资本资产定价模型(CAPM)：资本资产定价模型认为只有证券或证券组合的系统性风险与收益才能获得收益补偿其非系统性风险与收益将得不到收益补偿。 CAPM 的一个假设即所有的投资者都进行充分分散化的投资，因此没有投资者会“关心”非系统性風险与收益 10. 资本资产定价模型的基本假定 (1)市场上存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总量而言是 微不足道的 (2)所囿投资者的投资期限都是相同的并且不在投资期限内对投资组合做动态调整。 (3)投资者的投资范围仅限于公开市场上可以交易的资产这┅假定排除了非流动性资产， 如人力资本、私有企业、政府资产等此外，假定投资者可以按固定的无风险与收益利率任意地借入或贷出資金 (4)不存在交易费用及税金。 (5)所有投资者都是理性的

(6)所有投资者都具有同样的信息，他们对各种资产的预期收益率、风险与收益及资產间的 相关性都具有同样的判断即对所有资产的收益率所服从的概率分布具有一致的看法。 这一假定也被称为同质期望假定或同质信念假定 11. 资本市场线：指出了有效投资组合风险与收益与预期收益率之间的关系，提供了衡量有效投资组合风险与收益的方法有效投资组匼即是分布于资本市场线上的点，代表了有效前沿特别是它指出了以标准差来表示的有效投资组合的风险与收益与回报率之间是一种线性关系，以标准差来度量风险与收益是更为合适的对于每一个有效投资组合而言，给定其风险与收益的大小便可根据资本市场线知道其预期收益率的大小。 12. 证券市场线(SML)：资本市场线给出了所有有效投资组合风险与收益与预期收益率之间的关系但没有指出每一个风险与收益资产的风险与收益与收益之间的关系。而证券市场线则给出每一个风险与收益资产风险与收益与预期收益率之间的关系也就是说证券市场线为每一个风险与收益资产进行定价，它是CAPM 的核心 13. CAPM 利用希腊字母贝塔(β)来描述资产或资产组合的系统风险与收益大小，某资产或資产组合对市场收益变动的敏感 证券市场线描述了一个资产或资产组合的预期收益率与其贝塔值之间的关系。一个资产或资产组合的贝塔值越高则它的预期收益率越高，对于贝塔值为零的资产来说它的预期收益率就应当等于无风险与收益收益率。由于贝塔值是用来度量一个资产或资产组合的收益波 动性相对于市场收益波动性的规模的因此市场组合的贝塔值必定是标准值1。 14. 若某资产或资产组合的预期收益率高于与其贝塔值对应的预期收益率也就是说位于证券市场线的上方，则理性投资者将更偏好于该资产或资产组合 15. 用希腊字母阿尔法(a)来描述有时称之为“超额”收益。 的应用：资本预算决策和为投资业绩评价提供了一个基准 17. 资产配置可以分为以下两个层次：战略资產配置和战术资产配置 18. 战略资产配置(SAA):为了满足投资者风险与收益与收益目标所做的长期资产的配比；反映投资者的长期投资目标和政策戰略资产配置是在一个较长时期内以追求长期回报为目标的资产配置。战略资产配置结构一旦确定通常情况下在3～5 年甚至更长的时期内鈈再调节各类资产的配置比例。这种资产配置方式重在长期回报因此往往忽略资产的短期波动 19. 战术资产配置（TAA）:一种根据对短期资本市場环境及经济条件的预测，积极、主动地对资产配置状态进行动态调整从而增加投资组合价值的积极战略。战术资产配置的周期较短┅般在一年以内，如月度、季度 20. 市场有效性: 弱有效市场, 半强有效市场, 强有效市场 21. 被动投资: 试图复制某一业绩基准，通常是指数的收益和風险与收益 (一)证券价格指数: 常见的证券价格指数有股票价格指数和债券价格指数目前股票价格指数编制的方法主要有三种，即算术平均法、几何平均法和加权平均法 国际上主要的股票价格指数有道琼斯股价指数、标准普尔股价指数、金融时报股价 指数、日经指数等主要嘚债券价格指数包括美林债券指数、JP 摩根债券指数、道琼斯 公司债券指数和摩根士丹利资本国际债券指数等。目前国内股票价格指数主要包括上证股票价格指数、深证综合股票价格指数、沪深300 指数、上证180 指数等债券价格指数主要包括中国债券系列指数、上海证券交易所国債指数和中信债券指数等。 ① 沪深300 指数是由中证指数公司编制用以反映A 股市场整体走势的指数. 沪深300 指数在上海和深圳证券市场中选取300 支A 股股票作为样本，以2004 年12 月31 日为基期基点为1 000点，其计算以调整股本为权重采用派许加权综合价格指数公式进行计算 ② 中证全债指数: 中证指数公司编制的综合反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场

的跨市场债券指数，也是中证指数公司编制并发布的首只债券类指数 ③ 標准普尔500 指数：由标准普尔公司于1957 年开始编制的 ④ 道琼斯工业平均指数：目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数，于1896 年5 月26 ㄖ问世 (二)指数跟踪方法 指数跟踪也称指数复制，是用指数成分证券(根据复制需要可包括少量具有类似性质的非成分证券)创建一个与目标指数相比差异尽可能小的证券组合的过程 根据市场条件的不同，通常有三种指数复制方法即完全复制、抽样复制和优化复 制。三种复淛方法所使用的样本股票的数量依次递减但是跟踪误差通常依次增加。 (三)被动投资与跟踪误差 跟踪偏离度=证券组合的真实收益率-基准组匼的收益率 跟踪误差是跟踪偏离度的标准差 22．跟踪误差产生的原因 1.复制误差 指数基金无法完全复制标的指数配置结构会带来结构性偏离（指数基金的某些成 分股因流动性） 2.现金留存 由于有现金留存，投资组合不能全部投资于指数标的导致实际的投资仓位不到100% 3.各项费用 费鼡越高，跟踪误差就会越大因为基准指数是不存在管理费扣除的。 4.其他影响 分红因素和交易证券时的冲击成本也会对跟踪误差产生影响 23. 主动投资：业绩主要取决于投资者的信息深度和信息广度 主动收益(active return)即相对于基准的超额收益 主动收益=证券组合的真实收益-基准组合的收益 24. 主动收益的计算公式与被动投资中的跟踪偏离度相同，主动风险与收益的计算公式与被动投资中的跟踪误差相同主动投资的目标是扩夶主动收益，缩小主动风险与收益提高信息比率；而被动投资的目标是同时减少跟踪偏离度和跟踪误差。 25. 量化投资具有快速高效、客观悝性、收益与风险与收益平衡、个股与组合平衡四大特点 26. 2004 年7 月20 日国内第一支量化基金——光大保德信量化核心基金发行 27. 多因子模型是重偠的量化投资策略之一：该模型认为资产价格并不仅仅取决于风险与收益，还取决于其他因素如预期股息率收入、投资者行为、市场情緒等因素。多因子模型最大的优点之一在于大大降低了大规模资产组合的风险与收益度量、估计和预测难度 28. 股票投资组合构建：通常有自仩而下与自下而上两种策略 29. 对于我国的公募基金，大类资产主要指的是两类资产：股票与固定收益证券 30. 基金公司的投资管理部门设置： (1)投资决策委员会：最高决策机构 (2)投资部负责根据投资决策委员会制定的投资原则和计划制定投资组合的具体方案，向交易部下达投资指囹 (3)研究部 (4)交易部。交易部是基金投资运作的具体执行部门负责投资组合交易指令的审核、 执行与反馈。 交易部属于基金公司的核心保密区域执行最严格的保密要求。 31. 报价驱动市场、指令驱动市场和经纪人市场

32. 报价驱动（做市商制度, 做市商制度也被称为柜台交易（OTC））：最为重要的角色就是做市商 做市商通常由具备一定实力和信誉的证券投资法人承担本身拥有大量可交易证券，买卖双方均直接与做市商交易而买卖价格则由做市商报出。与股票不同的是几乎所有的债券和外汇都是通过做市商交易的。 33. 做市商可以分为两种： （1）特定莋市商：一只证券只由某个特定的做市商负责交易 （2）多元做市商：每只证券同时拥有多家做市商进行做市交易美国纳斯达克（NASDAQ）市场僦采用这种交易制度。 34. 指令驱动的核心就是买方下达购买指令包括购买数量和相应价格，卖方下达包含同样内容的卖出指令满足成交條件的即可成功交易。在指令驱动市场上指令是交易的核心 1.市价指令 如果投资者希望以即时的市场价格进行证券交易，就会下达市价指囹. 2.随价指令 市价指令让投资者暴露在价格变化的风险与收益中随价指令可使投资者在价格变化之前采取措施，当证券价格变动时可以設定在某一价格买入或卖出证券。 随价指令包括两类： （1） 限价指令限价指令分为限价买入指令和限价卖出指令。 （2） 止损指令 35. 经纪囚市场:经纪人是为买卖双方介绍交易以获取佣金的中间商人 36. 做市商与经纪人的区别： 做市商的利润主要来自于证券买卖差价，而经纪人的利润则主要来自于佣金； 市场流动性贡献不同——在报价驱动市场中做市商是市场流动性的主要提供者和维持者，而在指令驱动市场中市场流动性是由投资者的买卖指令提供的，经纪人只是执行这些指令 37. 买空交易：融资即投资者借入资金购买证券 38. 卖空交易：即融券业務，投资者可以向证券公司借入一定数量的证券卖出当证券价格下降时再以当时的市场价格买入证券归还证券公司，自己则得到投资收益 39.与买空交易一样，在标的证券价格变化时融券业务的维持担保比例也必须大于130% 40. 融资融券，目前大部分证券公司要求普通投资者开户時间须达到18 个月且持有资金不低于50 万元人民币 41. 基金投资交易过程中的风险与收益主要体现在两个方面：一是投资交易过程中的合规性风 險，二是投资组合风险与收益 42. 算法交易：通过数学建模将常用交易理念固化为自动化的交易模型，并借助计算机强大的存储与计算功能實现交易自动化（或半自动化）的一种交易方式 43. 常见的算法交易策略简介如下： ①成交量加权平均价格算法（VWAP），是最基本的交易算法の一 ②时间加权平均价格算法（TWAP） ③跟量算法（TVOL） ⑤ 执行偏差算法（IS） 44. 交易成本： （一）显性成本：显性成本包括佣金、印花税和过户费等 （二）隐性成本: 1.买卖价差 买卖价差在很大程度上是由证券类型及其流动性决定的。大盘蓝筹股流动性好买卖价差小

2.市场冲击 3.对冲费鼡 4.机会成本: 国际市场上的转持服务提供商在2008 年修订了行业自律标准——T 章程，规定了业绩报告的规范T 章程不具备强制性，也不具备合同性质 45. 执行缺口是指理想交易与实际交易收益的差值 46. 市场风险与收益：是指基金投资行为受到宏观政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造 成的影响而面对的风险与收益。 市场风险与收益包括政策风险与收益、经济周期性波动风险与收益、利率风险与收益、购买力风险與收益、汇率风险与收益等 47. 衡量风险与收益的指标 （一）贝塔系数 贝塔系数（β）是评估证券或投资组合系统性风险与收益的指标，反映的是投资对象对市场变化的敏感度。贝塔系数大于0 时，该投资组合的价格变动方向与市场一致；贝塔系数小于0 时 该投资组合的价格变動方向与市场相反。贝塔系数等于1 时该投资组合的价格变动幅 度与市场一致。贝塔系数大于1 时该投资组合的价格变动幅度比市场更大。贝塔系数 小于1（大于0）时该投资组合的价格变动幅度比市场小。 （二）下行风险与收益 下行风险与收益：下行风险与收益是投资可能絀现的最坏的情况也是投资者可能需要承担的损失。 根据CFA 协会的定义最大回撤是从资产最高价格到接下来最低价格的损失。投资的期限越长这个指标就越不利，因此在不同的基金之间使用该指标的时候应尽量控制在同一个评估期间。 48. 风险与收益敞口（risk exposure）是对风险与收益因子的暴露程度 常见的风险与收益敏感度指标有β 系数、久期、凸性等。 49. 风险与收益价值（VaR）又称在险价值、风险与收益收益、風险与收益报酬，是指在一定的持有期和给定的置信水平下利率、汇率等市场风险与收益要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组匼或投资机构造成的潜在最大损失。 50. 目前常用的风险与收益价值模型技术主要有三种：参数法（方差一协方差法）、历史模拟法和蒙特卡洛法（最精准贴近的方法） 51. 系统性风险与收益往往是投资回报的来源是投资组合需要主动暴露的风险与收益。 52. 常用来反映股票基金风险與收益的指标有标准差、贝塔系数、持股集中度、行业投资集中 度、持股数量等指标 53. 净值增长率波动程度越大，基金的风险与收益就越高基金净值增长率的波动程度可以用标准差来计量，并通常按月计算在净值增长率服从正态分布时，可以期望2/3（约67%）的情况下净值增长率会落入平均值正负1 个标准差的范围内，95%的情况下基金净值增长率会落在正负2 个标准差的范围内 54. 股票基金以股票市场为活动母体，其净值变动不能不受到证券市场系统风险与收益的影响 通常可以用贝塔系数（β）的大小衡量一只股票基金面临的市场风险与收益的大小。如果股票指数上涨或下跌1%，某基金的净值增长率上涨或下跌1%那么该基金的贝塔系数为1，说明该基金净值的变化与指数的变化幅度相當如果某基金的贝塔系数大于1，说明该基金是一只活跃或激进型基金；如果某基金的贝塔系数小于1说明该基金是一只稳定或防御型的基金。 55. 持股数量越多基金的投资风险与收益越分散，风险与收益越低 56. 如果股票基金的平均市盈率、平均市净率小于市场指数的市盈率囷市净率，可以认为该股票基金属于价值型基金；反之该股票基金则可以归为成长型基金。 57.

58. 债券基金主要的投资风险与收益包括利率风險与收益、信用风险与收益以及提前赎回风险与收益 59. 债券的价格与市场利率变动密切相关，且呈反方向变动当市场利率上升时，大部 汾债券的价格会下降；当市场利率降低时债券的价格通常会上升。通常债券的到期 日越长，债券价格受市场利率的影响就越大债券基金的平均到期日越长，债券基金的利率风险与收益越高 60. 与单个债券的久期一样，债券基金的久期越长净值的波动幅度就越大，所承擔的利率风险与收益就越高要衡量利率变动对债券基金净值的影响，只要用久期乘以利率变化即可 61.信用风险与收益: 债券的信用等级下降，将会导致该债券的价格下跌持有这种债券的基金的资产净值也会随之下降。 信用风险与收益的监控指标主要有债券基金所持有的债券的平均信用等级、各信用等级债券所占比例等 62. 货币基金同样会面临利率风险与收益、购买力风险与收益、信用风险与收益、流动性风险與收益. 与银行存款不同货币基金并不保证收益水平。 63. 用以反映货币市场基金风险与收益的指标有投资组合平均剩余期限、融资比例、浮動利率 债券投资情况等 64. （1）投资组合平均剩余期限 投资组合平均剩余期限越短，货币市场基金收益的利率敏感性越低但收益率也可能較低。目前我国法规要求货币市场基金投资组合平均剩余期限在每个交易日均不得超过180 天 （2）融资比例。按照规定除非发生巨额赎回，货币市场基金债券正回购的资金余额不得超过20% （3）浮动利率债券投资情况 65. 与其他指数基金一样，ETF 会不可避免地承担所跟踪指数面临的系统性风险与收益. 但受供求关系的影响二级市场价格常常会高于或低于基金份额净值。此外ETF 的收益率与所跟踪指数的收益率之间往往存在跟踪误差. 66. 保本基金是一种半封闭式的基金品种。 67．保本基金有三个主要特点：①保本基金通过双重机制实现保本；②保本基金通过放 夶安全垫积极分享市场上涨收益；③保本基金在震荡市场上优势明显 目前保本基金普遍采用基于参数设定的投资组合保险策略，常用的昰CPPI策略 68．CPPI 也包括本金保护部分和增值部分，本金保护通过投资低风险与收益债券来实现增值部分通过投资股票来实现。 69.分级基金将基礎份额结构化分为不同风险与收益收益特征的子份额 需要考虑以下风险与收益： （1） 极端情况下A 类份额无法取得约定收益或损失本金的風险与收益。 （2） 利率风险与收益 （3） 杠杆机制风险与收益 （4） 杠杆变动风险与收益 （5） 折价/溢价交易风险与收益 （6） 风险与收益收益特征变化风险与收益 （7）