资本成本和资本结构
资本成本和资本结构
Chapter 1 资本成本
资本成本概述
什么是资本成本
是筹集和使用资金而付出的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。
资本成本包括资金筹集费和资金占用费
资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加投资决策时，则使用边际资本成本。
资本成本是财务管理中的重要概念。A.是企业的投资者（包括股东和债权人）对投入的资本所要求的收益率。B.是投资本项目（或本企业）的机会成本。
资本成本的作用之一：衡量企业的经营成果，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。
决定资本成本高低的因素
主要有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平，如果发生变化，投资者也会相应改变所要求的收益率，从而影响资本成本。
证券市场条件包括证券的市场流通难易程度和价格波动程度。如果流动性不好，投资者向买进或卖出证券相当困难，变现风险大，要求的收益率就会提高，或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。
企业内部的经营和融资状况，指经营和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是企业融资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上。如果经营和财务风险大，投资者便会要求有较高的收益率。
融资规模大，资本成本较高（与生产规模和生产成本的对应关系相反？？？）。比如，发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费都会上升，而且发行规模增大还会降低其发行价格，由此增加企业的发行成本。
个别资本成本
是指使用各种长期资金的成本。这又分为长期借款成本、债券成本、普通股成本和保留盈余成本。前两种为债务资本成本、后两种为权益资本成本。
长期借款成本
是指借款利息和筹资费用。
一次还本、分期付息借款的成本为：
当长期借款的筹资费（主要是借款的手续费）很小时，可忽略不计。
上述方法比较简单，但缺点在于没有考虑货币的时间价值。根据现金流量计算长期借款成本为：
上述等式右边为借款引起的未来现金流出的现值总额，由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的复利现值而得。
具体方法：1.查年金现值系数表和复利现值系数表，找出略大和略小的两个成本率K；2.运用内插法求得税前借款资本成本率K；3.计算税后借款资本成本率KI。
与上列公式相同。
但债券的筹资费用一般较高，不可在计算资本成本时省略。
留存收益成本
留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将其留存在企业，实际上是对企业追加投资。如果企业使用留存收益再投资的收益率低于股东自己进行其他风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益，而应该分配给股东。
留存收益成本的估算难于债务成本，因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。
计算留存收益成本的方法主要有以下三种：
股利增长模型法
是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本KCS=DC/PC+G
DC预期年股利额
PC普通股市价
G普通股利年增长率
KS=Ri=RF+β(RM-RF)
Ri第i种股票的预期收益率
RF无风险收益率（如国库券收益率）
RM平均风险股票的必要收益率
β第i种股票的贝他系数
(RM-RF)市场风险报酬率
第i种股票的风险报酬率
风险溢价法
根据“风险越大、要求的报酬率越高”的原理，普通股股东的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，留存收益成本：KS=Kb
Kb 债务成本
RPC股东在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价
风险溢价比较难以确定，可以凭借经验估计。一般认为普通股的风险溢价对其自己发行的债券来讲，在3%~5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右，反之在5%左右，通常采用4%的风险溢价。
普通股成本
此处是指新发行的普通股成本，可以按照前述股利增长模型法的思路计算，但需调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。
普通股成本Knc=DC/[PC (1-FC)]+G
FC普通股筹资费用率
DC预期年股利额
PC普通股市价
G普通股利年增长率
加权平均资本成本
以各种资本占全部资本的比重为权数。
个别资本占全部资本的比重，按帐面价值确定，资料比较容易取得。但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时，会贻误筹资决策。为克服这一缺陷，个别资本占全部资本的比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定，分别称为市场价值权数、目标价值权数。
市场价值权数指股票、债券以市场价格确定的权数，可反映企业目前的实际情况，同时为弥补证券市场价格变动频繁，也可选用平均价格。
目标价值权数指股票、债券以目标市场价格确定的权数，能体现期望的资本结构，而不是像帐面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目标价值，又使这种方法不易推广。
边际资本成本
当企业筹集资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。因此需要知道筹资在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化，这就要使用边际资本成本概念。
边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。也是按加权平均计算的。
例如：某企业拥有长期资金400万元，其中：长期借款60万元，长期债券100万元，普通股240万元。由于扩大规模，拟筹集新资金。经分析应保持现有资本结构，既：长期借款15%，长期债券25%，普通股60%，并测算出随筹资增加各种资本成本的变化。
目标资本结构
新筹资额（元）
筹资突破点
计算筹资突破点
在保持某资本成本率的条件下，可以筹集到的资金总限度称为现有资本成本下的筹资突破点。一旦超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其成本率也会增加。
筹资突破点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额／该种资金在资本结构中所占的比例
计算边际资本成本
上述6个筹资突破点，可得到7组筹资总额范围。
对7组筹资总额范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的加权平均资本成本。
筹资总额范围
资本成本(%)
加权平均资本成本
=3%*15%=0.45%
=10%*25%=2.5%
=13%*60%=7.8%
0.45%+2.5%+7.8%=10.75%
=5%*15%=0.75%
=10%*25%=2.5%
=13%*60%=7.8%
0.75%+2.5%+7.8%=11.05%
=5%*15%=0.75%
=10%*25%=2.5%
=14%*60%=8.4%
0.75%+2.5%+8.4%=11.65%
=7%*15%=1.05%
=12%*25%=3%
=15%*60%=9%
1.05%+3%+9%=13.05%
以上计算结果如用图形表示，是向上阶梯型
Chapter 2 财务杠杆
经营风险和财务风险
是因经营上的原因导致利润变动的风险。主要因素有：
产品需求是否稳定
产品售价变动大小
产品成本是否稳定
调整价格的能力。当产品成本变动时，能调价否。
固定成本的比重。
企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。当利润增大时，每一元利润所负担的利息响应减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。
财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。
经营杠杆系数
在影响企业经营风险的诸因素中，固定成本的影响很重要。在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量经营风险的大小。
经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，他是企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息税前盈余）变动率与销售额变动率的比值。
经营杠杆系数=DOL=[ΔEBIT/EBIT]/[
假定企业的本量利保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可用销售额和成本来表示。
公式1：DOLQ=[Q（P-V）]/[Q（P-V）
DOLQ销售额为Q时的经营杠杆系数
P为单价；V为单位变动成本；F为总固定成本
公式2：DOLS=[S-VC]/[S-VC
DOLS销售额为S时的经营杠杆系数
S为销售额；VC为变动成本总额；V为单位变动成本；F为总固定成本
在实际工作中，公式1可用来计算单一产品的经营杠杆系数；公式2除了用来计算单一产品外，还可用来计算多种产品的经营杠杆系数。
在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增减所引起的利润增减的幅度（倍数）。
在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小，利润不稳定性就越大。
在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随着销售额的增加而增加；在盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随着销售额的增加而递减；当处于盈亏临界点的时候，经营杠杆系数趋于无穷大（若销售额略有增加便可出现盈利，若销售额略有减少便可出现亏损）。
一般可通过增加销量、降低成本等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险，但这往往受到限制。
财务杠杆系数
财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大。
财务杠杆系数DFL=[ΔEPS/EPS]/
[ΔEBIT/EBIT]
ΔEPS为普通股每股收益的变动额
EPS为变动前普通股每股收益
EBIT为变动前的息税前盈余
还可推导为：DFL= EBIT/（EBIT-I）
I为债务利息
负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
总杠杆系数
上述两种杠杆共同起作用，销售额的变动对每股收益的影响为总杠杆作用。
总杠杆系数DTL=DOL*DFL=[Q（P-V）]/[Q（P-V）-F-I]
或者=[S-VC]/[S-VC
能够估计销售额的变动对每股收益的影响。如DTL=DOL*DFL=2*1.5=3，即销售额每增减1倍，就会造成每股收益增减3倍。
能够运用两种杠杆很多不同的组合，达到预定的总杠杆系数。比如经营杠杆度较高的公司可以在较低程度上使用财务杠杆，经营杠杆度较低的公司可以在较高程度上使用财务杠杆，等等。
Chapter 3 资本结构
资本结构的原理
资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。是长期债务资本和权益资本各种占多大比例。
短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占的比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。
对资本结构有几种不同的认识，主要有：
净收入理论(净利说)
净收入理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业加权平均资本成本最低，企业的价值越大。
净营运收入理论(营业净利说)
净营运收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因负债比率的提高而降低，而是维持不变。企业的总价值也就固定不变。
按这种理论推理，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。可见净营运收入理论和净收入理论是完全相反的两种理论。
传统理论是介于上述两种理论之间的理论。它认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使资本成本下降，企业的总价值上升。
但超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的上升就不能为成本率低的债务所抵消，加权平均资本成本便会上升。以后，债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升更快。
加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点。这是的负债结构是最佳的资本结构。
权衡理论（MM理论）
是美国两位学者Franco Modigliani和Mertor
Miller提出的学说。最初的MM理论认为，由于所得税法允许债务利息在税前扣除，在某些严格的假设下，负债越多，企业的价值越大。但有些假设不符合实际情况，因此MM理论有了发展，提出了税负利益-破产成本的权衡理论。
主要内容：
负债可以为企业带来税收庇护利益。
各种负债成本随负债比率的增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余会下降，同时负担破产成本的概率会增加。当边际负债税收庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业的价值最大，达到最佳资本结构。超过这一点后，破产成本大于负债税收庇护利益，导致企业的价值下降。
资本结构理论为企业融资决策提供了有价值的参考，可以指导决策行为。但由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系，所以在一定程度上融资决策还有赖于有关人员的经验和主观判断。
资本结构的管理
融资的每股收益分析
判断资本结构是否合理，其一般方法是分析每股收益的变化。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不合理。但每股收益还要受销售水平的影响，因此可以运用融资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
每股收益的无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。可以据此分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。
例如：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元，每年负担利息24万元，发行普通股10万股，面值50元，金额500万元。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有：
全部发行普通股：面值50元，增发6万股；
全部筹集长期债务：利率仍为12%，利息36万元。
公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。
将数据代入条件公式：（两种方法每股收益相同，求销售额S）
[（S-06S-180-24）（1-33%）]/（10+6）=[（S-0.6S-180-24-36）（1-33%）]/10
S=750（万元）
此时的每股收益为：（750-750*0.6-180-24）（1-33%）/16=4.02（元）
当销售额高于750万元（每股收益的无差别点销售额）时，运用负债融资可获得较高的每股收益。当销售额低于750万元（每股收益的无差别点销售额）时，运用权益融资可获得较高的每股收益。
以上每股收益的无差别点的计算，建立在债务永久存在的假设前提之下，没有考虑债务本金偿还问题。实际上，尽管企业随时借入新债以偿还旧债，努力保持债务规模的延续，也不能安排债务本金的清偿。因为很多债务合同要求企业设置偿债基金，强制企业每年投入固定的金额。设置偿债基金使得企业每年有一笔费用支出，并不能用来抵减税负。置偿债基金后的每股收益称为每股自由收益（VEPS），是建立偿债基金企业可供自由支配的资金，即可用于支付红利，也可用于进行其他新的投资，这种情况下的每股收益的无差别分析公式如下：
SF为企业每年每年提取的偿债基金，EBIT为息税前盈余
[（S-VC1-F1-I1）（1-T）-SF]/N1=[（S-VC2-F2-I2）（1-T）-SF]/N2
或者[（EBIT1-I1）（1-T）-SF]/N1=[（EBIT2-I2）（1-T）-SF]/N2
最佳资本结构
以上我们以每股收益的高低作为衡量标准最筹资方式进行了选择。这种方法的缺陷在于没有考虑风险因素。从根本上讲，财务管理的目标在于追求公司价值的最大化或股份的最大化。然而只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会导致股价上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加大。如果每股收益的增长不足以弥补风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍可能下降。所以最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不是每股收益最大的资本结构。同时公司的总价值最高的资本结构，公司的资本成本也是最低的。
公司的市场总价值V=其股票的总价值S+债券的价值B
为简化起见，假设债券的市场价值等于其面值。
股票的市场价值S=（EBIT-I）（1-T）/KS
EBIT为息税前盈余
T为公司所得税率
KS为权益资本的成本（率）
采用资本资产定价模型计算：
KS=Ri=RF+β(RM-RF)
Ri第i种股票的预期收益率
RF无风险收益率（如国库券收益率）
RM平均风险股票的必要收益率
β第i种股票的贝他系数
(RM-RF)市场风险报酬率
第i种股票的风险报酬率
而公司的资产成本，则应采用加权平均资产成本（KW）来表示。
加权平均资产成本=税前债务资本成本*债务额占总资产的比重*（1-所得税率）+权益资本成本*股票额占总资产的比重
KW= Kb（B/V）（1-T）+KS（S/V）
例如：某公司息税前盈余为500万元，资本全部由普通股资本组成，股票帐面价值2000万元，所得税率40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的方法予以调整。经咨询调查，目前的债务利息和权益资本的成本情况如表1：筹措不同金额的债务时的公司的价值和资本成本如表2：
债券的市场价值B（百万元）
税前债务资本成本（KW）%
股票的贝他系数（β）
无风险收益率（RF）%
平均风险股票的必要收益率（RM）%
权益资本成本（KS）%
债券的市场价值B（百万元）
股票的市场价值S（百万元）
公司的市场价值V（百万元）
税前债务资本成本（KW）%
权益资本成本（KS）%
加权平均资本成本（KW）%
从上表看出，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。
当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降。
当债务资本达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低。
当债务资本超过600万元时，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。
可见，债务为600万元时的资本结构是该公司最佳的资本结构。您的位置： >
2016年《财务管理》考点汇总五
第五章 筹资管理（下） 【基本要求】 （一）掌握资金需要量预测的方法 （二）掌握资本成本的计算 （三）掌握财务杠杆、经营杠杆和总杠杆 （四）熟悉可转换债券、认股权证 （五）了解资本结构管理 【考试内容】 第一节 混合筹资 混合性资金，是指企业取得的某些兼有股权
　　第五章　筹资管理（下）
　　【基本要求】
　　（一）掌握资金需要量预测的方法
　　（二）掌握资本成本的计算
　　（三）掌握财务杠杆、经营杠杆和总杠杆
　　（四）熟悉可转换债券、认股权证
　　（五）了解资本结构管理
　　【考试内容】
　　第一节　混合筹资
　　混合性资金，是指企业取得的某些兼有股权资本特征和债务资本特征的资金，常见的混合筹资方式主要有发行可转换债券、发行认股权证。
　　一、可转换债券
　　可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。
　　（一）可转换债券的基本性质
　　（1）证券期权性；（2）资本转换性；（3）能够赎回与回售。
　　（二）可转换债券的基本要素
　　（1）标的股票；（2）票面利率；（3）转换价格；（4）转换比率；（5）转换期；（6）赎回条款；（7）回售条款；（8）强制性转换调整条款。
　　（三）可转换债券的发行条件
　　（1）最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；
　　（2）可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%；
　　（3）累计债券余额不超过公司净资产额的40%；
　　（4）上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的条件。
　　（四）可转换债券筹资的特点
　　（1）筹资灵活性；
　　（2）资本成本较低；
　　（3）筹资效率高；
　　（4）存在一定的财务压力。
　　二、认股权证
　　认股权证是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。
　　（一）认股权证的基本性质
　　（1）证券的期权性；
　　（2）认股权证是一种投资工具。
　　（二）认股权证的筹资特点
　　（1）认股权证是一种融资促进工具；
　　（2）有助于改善上市公司的治理结构；
　　（3）有利于推进上市公司的股权激励机制。
　　第二节　资金需要量预测
　　资金的需要量是筹资的数量依据，应当科学合理地进行预测。筹资数量预测的基本目的，是保证筹集的资金既能满足生产经营的需要，又不会产生资金多余而闲置。
　　一、因素分析法
　　因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。因素分析法的计算公式如下：
　　资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）&（1＋预测期销售增长率）&（1－预测期资金周转速度增长率）
　　二、销售百分比法
　　（一）基本原理
　　销售百分比法，将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素联接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系，来预计企业的外部筹资需要量。销售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹资需求量。
　　（二）基本步骤
　　1.确定随销售额而变动的资产和负债项目随着销售额的变化，经营性资产项目将占用更多的资金。同时，随着经营性资产的增加，相应的经营性短期债务也会增加。
　　2.确定需要增加的筹资数量外部融资需求量＝资产的增加一敏感性负债的增加一预计的收益留存＝敏感性资产的增加＋非敏感性资产的增加一敏感性负债的增加一预计的收益留存
　　三、资金习性预测法
　　资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。所谓资金习性，是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。
　　（一）根据资金占用总额与产销量的关系预测这种方式是根据历史上企业资金占用总额与产销量之间的关系，把资金分为不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。
　　（二）采用逐项分析法预测这种方式是根据各资金占用项目和资金来源项目同产销量之间的关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。
　　第三节　资本成本与资本结构
　　企业的筹资管理，在筹资方式选择的同时，还要合理安排资本结构。资本成本是资本结构优化的标准，资本成本的固定性特性，带来了杠杆效应。
　　一、资本成本
　　资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。
　　（一）资本成本的作用资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；资本成本是评价投资项目可行性的主要标准：资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
　　（二）影响资本成本的因素
　　（1）总体经济环境；
　　（2）资本市场条件；
　　（3）企业经营状况和融资状况；
　　（4）企业对筹资规模和时限的需求。
　　（三）个别资本成本的计算
　　1.资本成本率计算的基本模式
　　（1）一般模式。为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑货币时间价值的一般通用模型计算。
& & & & & & & & & &
　　（2）贴现模式。对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用贴现模式，即债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率作为资本成本率。
　　2.银行借款的资本成本率
& & & & & & & & & &
　　式中：Kb：银行借款资本成本率；i：银行借款年利率；f：筹资费用率；T：所得税率。
　　对于长期借款，考虑货币时间价值问题，还可以用贴现模式计算资本成本率。
　　3.公司债券的资本成本率
& & & & & & & & & &
　　式中：L：公司债券筹资总额；I：公司债券年利息。
　　对于公司债券，考虑货币时间价值问题，还可以用贴现模式计算资本成本率。
　　4.融资租赁的资本成本率
　　融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用，其资本成本率只能按贴现模式计算。
　　5.普通股的资本成本率
　　（1）股利增长模型法。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本为：
& & & & & & & & &&
　　（2）资本资产定价模型法。假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数&，则普通股资本成本为：
　　K s＝Rf＋&（Rm&Rf）
　　6.留存收益的资本成本率
　　留存收益资本成本的计算与普通股相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
　　（四）平均资本成本的计算
　　企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得到。计算公式为：
& & & & & & & & &
　　式中：Kw：平均资本成本；Kj：第j种个别资本成本；Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。
　　（五）边际资本成本的计算
　　边际资本成本是企业追加筹资的成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。
　　二、杠杆系数
　　财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。
　　（一）经营杠杆效应
　　1.经营杠杆
　　经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。
　　2.经营杠杆系数（DOL）
& & & & & & & & & &
　　上式经整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为：
& & & & & & & & &&
　　3.经营杠杆与经营风险
　　经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。
　　（二）财务杠杆效应
　　1.财务杠杆
　　财务杠杆，是指由于固定性利息费用的存在，而使得企业的净利润变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。
　　2.财务杠杆系数（DFL）
　　上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为：
　　3.财务杠杆与财务风险
　　财务杠杆放大了资产报酬变化对净利润的影响，财务杠杆系数越高，表明财务风险也就越大。
　　（三）总杠杆效应
　　1.总杠杆
　　总杠杆，是指由于固定经营成本和固定利息费用的存在，导致净利润变动率大于产销业务量的变动率的现象。
　　经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的，即净利润与产销业务量之间的变动关系。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量稍有变动，就会引起净利润更大的变动。
　　2.总杠杆系数（DTL）
& & & & & & & & &
　　上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为：
& & & & & & & &&
　　3.总杠杆与公司风险
　　公司整体风险包括经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。
　　三、资本结构
　　（一）资本结构的作用与评价标准
　　资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。
　　企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。
　　（二）影响资本结构的因素
　　（1）企业经营状况的稳定性和成长率；（2）企业的财务状况和信用等级；（3）企业的资产结构；（4）企业投资人和管理当局的态度；（5）行业特征和企业发展周期；（6）经济环境的税务政策和货币政策。
　　（三）资本结构优化
　　资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。
　　1.每股收益分析法
　　可以用每股收益的变化来判断资本结构是否合理，即能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。
　　2.平均资本成本比较法
　　平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本最低的方案。
　　3.公司价值分析法
　　公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。
责任编辑：meizuiyan123
您还可能对以下文章感兴趣
版权及免责声明1、如转载本网原创文章，请务必注明出处：立信财会（）；2、本网转载媒体稿件旨在传播更多有益信息，并不代表同意该观点，本网不承担稿件侵权行为的连带责任；3、在本网博客/论坛发表言论者，文责自负。4、本文"2016年《财务管理》考点汇总五"介绍完毕,想了解更多立信财会的相关信息及最新动态。我们，我们会有资深顾问老师为你一一解答，为你提供最好的服务。
关注更多热门财会证书
扫一扫"AIA"微信
咨询电话：021-
AIA 扩展阅读
扫一扫"CMA"微信
咨询电话：021-
CMA 扩展阅读
扫一扫"CPA"微信
咨询电话：021-
CPA 扩展阅读
扫一扫"ACCA"微信
咨询电话：021-
ACCA 扩展阅读
扫一扫"CFA"微信
咨询电话：021-
CFA 扩展阅读
扫一扫"AICPA"微信
咨询电话：021-
AICPA 扩展阅读
扫一扫"会计学历"微信
咨询电话：021-
会计学历 扩展阅读
扫一扫"从业资格"微信
咨询电话：021-
从业资格 扩展阅读
扫一扫"中级职称"微信
咨询电话：021-
中级职称 扩展阅读
扫一扫"初级职称"微信
咨询电话：021-
初级职称 扩展阅读
网校推荐课程
上海市徐汇区中山西路2230号2号楼
立信财会 版权所有 Copyright 1997 - 2015 立信财会——会计师的摇篮！
填写表单免费领取最新最全的课程资料
立信会计学院火热招生中
*&你想索取哪方面的课程资料（多选）：
国际会计师资料（AIA）&&
中国注册会计师资料（CICPA）
特许公认会计师资料（ACCA）&&
会计职称资料(中级)&&
注册管理会计师资料（CMA/CIMA）&&
会计职称资料(初级)&&
立信专升本资料&&
金融分析师(CFA)&&
会计从业资格证资料&&
美国注册会计师资料（AICPA）
其他（请在备注里说明）
*&&验证码：}