2014半年度螺纹钢投资策略报告
信息来源: 西部期货
& 作者:经纪业务管理部
& 时间: 10:33:00
矿石下跌为长期过程，螺纹难言见底
投资研究部
第一部分 钢铁行业上半年行情回顾
一、钢铁品种期货走势
数据来源：文华财经，西部期货
今年上半年，螺纹钢期货市场维持大趋势向下的格局，大致行情分为三段：下跌—弱反弹--再下跌，重心再下一个台阶，历史的价格新低纪录不断被刷新。
第一段行情是从元旦到3月中旬，期间市场走势总体承接了去年年底以来的回调行情，螺纹指数从3600点以上下跌到了3100点附近，跌幅超过13%；
第二段行情是从3月中下旬到4月初，在经历了长达14周的回调了加速下跌后，价格在3100点附近止跌、企稳并弱势反弹，高点突破3400点，持续时间约为4周；
第三段行情从4月中旬一直持续到6月末，在3400一线反弹受阻后，新一轮跌势再度开启，且直逼3000点整数关口，下跌历时10周，6月末止跌企稳。热卷期货走势类同，4月初延续反弹，主力合约hc1410在4月8日创下3488的新高记录，随后弱势下行，下旬在间震荡整理。
铁矿石期货走势和螺纹钢相似，上半年呈现“N”型走势，但无论是下跌还是反弹，幅度都比螺纹钢要大。跟往年不同的是，今年春节前钢材和铁矿石市场并未受冬储等季节性因素的影响而走强，反而在资金紧张、原料钢材库存双高、下游需求疲软等多方重压下持续下跌；今年春节后的行情和去年相似，3月中价格跌至阶段性低点；在钢厂产量不太高的大环境下，旺季需求如约而至给处于低位的价格反弹创造了充分的条件，但4月中旬以后随着增量需求的逐步萎缩，加之产量快速攀升，有限的反弹后价格只能再度下跌，并且跌势一直持续到6月份。
上半年钢材现货市场价格的波动趋势和期货市场大致相似。但值得一提的是，以上海市场三级螺纹钢HRB400和螺纹钢期货主力合约收盘价为样本计算出的螺纹钢期现价差（现货价-期货价）在3月中旬前基本维持在-200以下，之后便显著扩大，4月-6月多数时间是维持在-100到100之间，这说明了前期螺纹钢现货价格跌幅较大，带动了期货价格的下跌。上半年铁矿石现货价格的波动也类同，从期现价差（现货价-期货价）来看，和螺纹钢不同的是，铁矿石期现价差总体呈现缩小的趋势，以京唐港61%PB粉矿和铁矿石期货主力合约收盘价为样本计算出的期现价差年初在90-100元左右，6月末该值降为负数。和螺纹钢正好相反，年初现货价格较为坚挺，3、4月份之后随着自身供给压力的逐步显现和融资矿事件的不断发酵，现货矿跌幅加速。
数据来源：WIND，西部期货
第二部分 &基本面分析
1、中国市场需求仍是全球矿石需求的晴雨表
从全球的粗钢产量占比看，我国粗钢产量全球占比自金融危机后就一直处于上升趋势，从2012年底的47.1%上升到目前49.3%，而除中国外，主要产钢国和地区的粗钢产量全球占比均出现下滑。
&&&&&&&& 数据来源：WIND，西部期货
2、矿石供给扩大难以避免，供大于求格局形成
今年1-3月，我国从澳洲进口矿占比为52.2%，从巴西进口矿占比为18.3%，从南非进口矿占比为4.9%，伊朗矿为3%。而印度矿占比2.4%，跌至第五位。澳洲矿石供应增速仍是最应关注的点，2013年澳矿进口增速在18.6%，大大高于进口矿总量增速10%的水平。
&&&&&&&& 数据来源：WIND，西部期货
从未来几年产能释放的情况来看，形势仍不容乐观，2013年新增产能18800万吨，总产能达到100750万吨，在今后两年，预计仍会有19650万吨新增产能会被释放，届时总产能将达到120400万吨之巨，几乎较2012年增长50%，对市场价格产生明显压制。
、未来几年四大矿产能增长情况
&&&&&&&&&&& 数据来源：我的钢铁，西部期货
FMG是全球铁矿石市场最大新进入者，2012年底、13年中和13年底FMG产能分别新增0.4、0.2和0.4亿吨，产能从0.55亿吨扩张到1.55亿吨，FMG2013年三季度和四季度产量同比增速都超过了90%。2010年以来FMG通过大规模的负债扩张来新建产能，其资金压力和财务费用大幅增加。的6月公司资产负债率由57%上升到61%，总债务增长3.2倍，利息支出增长41%。财务压力会迫使FMG以尽快满负荷生产获得现金流为最优经营策略，从今年FMG矿石产量的大幅上升已可以看出，FMG与三大矿的价格联盟并不存在。
除了主流产矿区的产能释放问题，我们还应关注非主流矿对于矿石市场的争夺，南非、伊朗、印尼、马来西亚、蒙古等地虽然目前占据中国市场仅25%，但增长的势头不容忽视。随着国内对于进口矿资质的放开，一些中小民营矿石贸易商会扩大对于一些非主流矿的进口。2013年除澳洲、巴西、印度外，中国从其它非主流地区的进口矿量达到2亿吨左右，按照近几年平均12%的增速，2014年的新增非主流矿供给可达到2400万吨，对市场价格体系形成一定冲击。
数据来源：WIND，西部期货
按统计局最新数据，1-5月我国累计粗钢产量为34252万吨，同比增长2.7%；年化粗钢产量8.28亿吨，比去年实际产量增加4900万吨。如果按照这个增速算， 2014年国内矿石新增需求量8000万吨，澳洲巴西四大矿新增8000万吨（基本都进入中国市场），印度矿新增1000万吨，非主流矿新增2400万吨，假设国内矿山被淘汰的高成本矿与新增产的矿抵消的话，则保守估计全部潜在供给可新增1.14亿吨。这样的话，2014年国内铁矿石供应将有3400万吨的过剩，对市场价格利空作用明显。
、2014年国内铁矿石供需平衡表估算
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 数据来源：资讯统计，西部期货
3、港口库存维持高位，钢厂拿货谨慎
港口库存量近期快速上升，从2013年9月底7190万吨快速上升至目前的1.13亿吨，我们得知的情况是，去年下半年市场对矿价的看法整体偏空，贸易商主动囤货待涨意愿很淡，仍是以走量为主，而今年贸易商对后市的看法并没有太大变化，因此港口库存的攀升与融资矿需求旺盛密切相关，抛库压力在积聚。需要注意的是，港口库存大多是是110美元以上的资源，100左右的多数是5月底或者6月到货。所以如果矿价能反弹到105的话，抛压极大。同时，今年钢厂对铁矿石的备库也比较谨慎，数据显示今年钢企的库存天数最高35天、最低25天，基本维持1个月左右的量，甚至还在走低，大规模补库的现象很难看到。
数据来源：WIND，西部期货
4、国内高成本矿将逐渐被挤出，矿价支撑线下移
我国矿石需求量中，大约65%的比例属于外矿，大多开采成本在50美元以下，按62%品位换算大概在7.6亿吨左右，国内矿中60-80美元成本的矿石资源占到总供应量的8.5%，约1.1亿吨。成本在80-110美元的国内矿占总供应量的17%，约2.2亿吨；110美元以上成本的国内矿占到总供应量的16.5%约2亿吨。需要说明的是，这里的成本和替代数量更多是一个理论值，国产矿真正的成本底线并没有详细的数据佐证。
数据来源：WIND，西部期货
看矿山开工率对国内矿被淘汰的节奏能有更直观的认识，据铁矿石协会数据，国产矿产业集中度低，协会调查了2147个大中小型矿山企业，1000万吨以上的大中型矿山数量（59个）占2.75%，产量占44.54%，大于500万吨19个矿山，产量15581万吨，占比36.23%。20万吨以下的中小矿山数量占79.28%，产量仅占11.88%，其中小于1万吨的矿山数量占30.46%，产量仅占0.32%。
矿价的主要矛盾在于外矿对国内高成本矿的替代力度，就目前外矿的成本及投产力度来看，国内矿的开工率逐渐下降会是大概率事件，今年很可能会有超过1亿吨（62%品位核算）国内矿供应被外矿替代，矿石成本线的下移将是一个长期的过程。
数据来源：WIND，西部期货
二、螺纹钢基本面分析
1、钢企供给量仍高居不下
数据显示，5月份我国粗钢产量7043万吨，同比增长2.6%；当月粗钢日均产量为227.2万吨，连续增长4个月后首次下降，环比下降2.3万吨或1.0%。1-5月我国累计粗钢产量为34252万吨，同比增长2.7%；前5月粗钢日均产量为226.8万吨，年化粗钢产量8.28亿吨，比去年实际产量增加4900万吨。总体而言，5月粗钢产量虽有小幅回落但仍然处于较高水平。同时值得注意是，近期钢厂盈利状况持续恢复，带动钢厂开工率上升，6月上旬重点钢企粗钢日产183.26万吨，旬环比涨3.69%。这也是历史最高水平。
数据来源：西本新干线，西部期货
2、总体需求仍显疲软
西本新干线数据显示沪市终端线螺采购量5月环比4月下降20%左右，且6月前两周市场采购量也持续低位。而从具体一些客户反馈得知，受资金紧张影响，工地施工进度放缓，下游采购极为谨慎，基本是按需采购、随采随用为主。
需求端的低迷，从近期水泥价格的持续弱势以及5月房地产投资数据下滑也可以得到佐证。可以认为，在资金紧张和预期悲观的背景下，下游用户是既无能力也无意愿做大库存，从而使得钢价向上的弹性越来越小，底部震荡的时间则逐渐拉长。
数据来源：WIND，西部期货
3、市场各方库存出现分化
截至6月中旬，全国螺纹、线材、中板、热轧和冷轧五大品种库存总量1365.34万吨，同比降幅为21.73%；全国主要城市螺纹钢库存为645.18万吨，同比降幅为19.8%；全国热轧库存总量为305.8万吨，同比降幅为28.24%。另据中钢协统计，6月上旬重点企业库存1452.94万吨，旬环比上升67.74万吨。重点企业钢材库存为1385.2万吨，较上月同期下降48.7万吨或3.4%，较去年同期上升13.08%。目前社会库存低而钢厂库存高的现象说明了市场目前的低迷情况并没有得到改观，库存低并不能解读为市场需求旺盛，二是贸易商都不愿囤货。目前钢市涨跌仍以需求为主导。
数据来源：WIND，西部期货
4、原材料成本全线下跌
2014年年初至今，焦煤、焦炭、铁矿石价格同比下降都超过20%，创出近几年以来新低；由于原料成本的大幅下移，导致钢厂在钢价下跌至3000元左右的低位的情况下仍有利润，所以钢厂普遍采用降价补差的方式鼓励贸易商出货，贸易商也愿意降价出货，这样也是螺纹价格重心不断下移的一个重要因素。我们对铁矿石的中长期判断仍有下行空间，因此对于螺纹长期来说价格重心依然会逐步下移。
第三部分& 综合观点
我们认为矿价的主要矛盾在于外矿对国内高成本矿的替代力度，矿石成本线的下移将是一个长期的过程。对于螺纹来说，供给维持高位及需求持续低迷都将对基本面产生不利影响，而生产成本的走低也使得钢厂选择降价跑量来维持生存，对螺纹价格产生进一步压制。成本端焦炭可能已经处于底部区域，但是铁矿石仍面临一定压力，所以螺纹钢的止跌必须以铁矿石的止跌为标志。目前来看，华东地区入梅在即，整体供需格局将进一步恶化，加之青岛港融资矿骗贷风波持续发酵，产业链各环节资金偏于紧张。在各种利空条件的影响下，我们判断，螺纹钢在短期超跌反弹后，仍将重回下行趋势。
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