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1、资产价格为什么会有涨跌更多的资金，追逐给定的资产，那么就会造成资产价格的上涨。更少的资金，追逐更少的资产，则会造成资产价格的下跌。资金从何而来？主要由三大渠道。财政扩张，货币扩张，私营部门的投资经营活动。财政扩张，包括政府的消费和支出，投资，发债，减税等一系列财政政策。货币扩张，在中国，主要表现为包括信贷扩张和美元杠杆导致的货币超发。私营部门的投资经营活动，主要表现为企业和民间资本的经营消费与投资，在中国，私营部门的经济行为是资产价格涨跌的从动因，非主动因。财政与货币扩张，则推动资产价格上涨。反之，财政和货币政策收缩，则推动资产价格下跌。2、资本市场为什么会有牛熊简单的说，如果市场处在货币扩张周期，那么资产价格整体向上涨，表现在指数上，能看到这个市场处于牛市周期。如果市场处于货币收缩周期，钱少了，自然的资产价格就会出现整体的下跌，那么就对应着资本市场的熊市。资本市场的牛市和熊市，只是果，不是因。就好比说，温度计上面的刻度高还是低，取决于它插在了温水里还是冷水里。而不是由温度计自己说了算。3、经济中的景气与衰退周期财政与货币的扩张，表现在实体经济和就业上，会出现经济增长显著，基本上实现了充分就业。但同时，也会出现高通胀。真正的理想中的景气周期，是高增长充分就业同时伴随着低通胀。但是这样的目标，实现起来，技术难度很大。财政与货币政策的收缩，表现在实体经济和就业上，就会出现经济下滑，失业率增加。同时，资产价格开始下跌，人们开始出现恐慌情绪。在一个景气周期中，央行扩张资产负债表，货币从央行传导进商业银行，商业银行又把钱贷给企业，企业拿到钱开始提供产品和服务，消费者作为最后一环和经济行为的最终端，购买并消费产品和服务。在一个景气周期中，资产价格会持续的上涨，一直涨到它超出了消费者的购买力为止。在这之前，好像每个环节，都是盈利的。在一个衰退周期中，传导方向则是相反的。从终端消费者，到企业，到银行，到央行。在衰退周期中，资产价格下跌会从终端一层层的往上传导。在衰退周期中，好像每个环节都在亏损，节节败退。4、经济危机爆发的传导机制当资产价格，超出了消费者的购买力，那么就会导致滞销，滞销就会导致库存。库存过高，就必然的同时会导致资产价格下跌。资产价格下跌，导致企业的营业收入，低于生产成本，那么就会导致企业亏损。资产价格持续下跌，企业就会持续亏损，直至破产。企业破产了，那么银行贷款就会形成坏账。在银行端，它收不回贷款和利息，同时又要兑付储户的本金利息。这样一来，银行就会亏损。企业持续不断的破产潮，就会导致银行不断的亏损，直至银行纷纷破产。接着，储户开始大规模挤兑银行，整个银行系统，分崩离析。国民经济陷入灾难版的大萧条之中。经济危机，就爆发了。5、中国经济当前存在的问题我们当前的经济形势，处在上一个景气周期的终结点上。如何防止，经济从景气周期向衰退周期演变，这是一个很大的挑战。它具体表现为，高产能，高库存和高杠杆。尤其表现为，货币杠杆用的太高。应对之策，那就是要去产能，去库存，去杠杆。扩张，尤其是高杠杆的扩张，都是不可持续，不可控的。中国经济之前的十几年，不仅用了财政杠杆，信贷杠杆，还用了美元杠杆。美元杠杆，和常规的信贷杠杆相比，它是一个超级杠杆。这是中国经济的一个特殊的问题。中国经济的超级景气周期，是因为用了这个超级杠杆。但是，成也杠杆，危也杠杆。现在中国经济面临的系统性风险的压力，基本上来自这个超级杠杆。如果不去掉这个超级杠杆，使经济向可持续可控的新模式上转型，那么一旦资产价格下跌，当经济危机的传导机制被诱发，那么所带来的连锁雪崩反应，就是可怕的灾难了。这就是系统性风险。6、软着陆还是硬着陆的区别如果有一个大水库，水位非常的高，水坝快要撑不住了。现在面临两个选择，一个是任由洪水把水坝冲开，一个是开闸泄洪慢慢的降低水位。决堤，就是硬着陆。慢慢的可控的开闸泄洪就是软着陆。硬着陆是灾难，不可控，全系统传导，几乎是毁灭性的打击。而软着陆，则是可控的，以局部的风险和代价，换全系统的安全。存着在一种零成本零风险的着陆方式吗？可以说，几乎不存在。只要是泄洪，那么总得给洪水找个去处。它冲到哪里，就会把风险带到哪里。这是没办法的事。高产能，高库存，高杠杆，就是这些洪水。如何稳健有序并可控的逐渐开闸泄洪，释放这些洪水，并保证不触发系统性风险，这是十分的考验水平的。需要十分高超的操作和智慧。所以，这几年里，我国的财政和货币政策，一直强调的都是稳健。7、经济去美元杠杆势在必行美元杠杆，具体的说，就是外汇占款，它是这些洪水里面，最大的一股。也是中国经济系统性风险里最大的构成因素。如何去美元杠杆呢。不外乎如下几种对策。首先，出口导向型经济模式，必须要终止。中国经济，早已经不是90年代那种苦哈哈全民创汇的外汇短缺时代了。中国目前的外汇储备，已经远远超出了国际收支的需要。所以，眼下中国的战略考量是平衡，而不是再进一步积累外储。其次，人民币升值预期，必须要终结。因为人民币和美元之间实行的是固定汇率政策，人民币汇率被低估，造成了中国商品的超级竞争力，在中国积累了巨大的外汇储备的同时，也见解导致了全球经济失衡。为了使得全球经济再平衡，这导致05年开始，人民币的升值预期和压力十分的巨大。人民币的长期升值预期，招来了一大群国际游资，以从事人民币套利为目的。借入低成本的美元，买入高收益的人民币。这是一门无风险套利的生意。这个生意越做越大，最近几年，常年规模保持在5000亿美元左右。中国经济目前的第一战略，就是要去杠杆，也就是要泄洪。那么这帮人和这帮资金，就是最大的一个洪峰。怎么才能泄掉这个洪水呢。从战局上分析，中国选择的是把它们挤爆仓。这是主动的进攻。如此巨大体量的资金，如果被打爆仓，就会出现平仓潮。它们选择平仓，人民币空头会增加，也就是说，它们会卖出人民币，买入美元。所以，最近几个月，尤其是2015年12月份，中国外储的减少额，达到了1000亿美元的规模。这空前的一仗，什么时候能打完呢。要盯着中国的外汇储备余额看。差不多减到30000亿美元的时候，这些人民币套利说明已经爆仓平仓完毕。时间周期，如果按每个月1000亿美元的规模减少的话，这仗还会打好几个月。期间，美联储加息。这样又出现了几千亿美元规模的人民币沽空头寸。这些沽空头寸，加上人民币套利盘的爆仓平仓盘，差不多是超过了1万亿美元左右。我军规模是外管局的4万亿美元的外汇，敌军规模大致是一万亿美元左右。很多人看到人民币汇率暴跌，大呼大叫的，大可不必。因为力量对比，大致就是如此。我并不看好敌军真能以少胜多。这个战局，主动权不在敌军，而在我军手里。汇率的暴跌经过上述的分析，已经不难理解了。那股市的暴跌又是怎么回事呢，怎么会这么巧的和人民币汇率的暴跌一起联动呢。因为那些套利热钱，想方设法进入中国之后，并不会老老实实的在银行账户里躺着，而是要进一步的兴风作浪，它们会流入股市，流入房市，流入实体经济。所以，它们的平仓盘，必然的就会把股市上的资金全部都撤出来。央行先宣布大幅度下调人民币中间价，接着人民币汇率应声下跌，然后是股市发生了联动下跌。这里面的战局和战法，就是如此。第三，经济去美元杠杆的终极目标，是去美元化，人民币国际化。去美元化和人民币国际化，是一个问题的两个方面。这个话题太大，这里就不详细铺开讲了。本文的重点是讲去美元杠杆的问题。8、作为防御工事的熔断机制要去美元杠杆这个超级大洪水，开闸泄洪，那么它的冲击力是非常巨大的。A股势必就会形成一个洪泛区。洪水来了怎么办？兵来将挡水来土掩，为了避免让这波洪水淹没更大的范围，造成更大的危害，那么必须要有一个防御性的工事。这个工事，就是熔断机制。事后，人们纷纷指责，是熔断机制造成了股灾。这是因果倒置了。就好比说，是修碉堡本身带来了战争失败一样不成立。因为熔断机制是双向的，既可以下跌熔断，也可以上涨熔断。如果是上涨熔断呢，还会有人指责是熔断机制这个工事性的工具造成了股灾吗？显然，肯定不会。9、美国经济复苏只是货币幻觉08年金融危机之后，美国紧急退出了非常规的货币政策，用直升机撒钱的方法，来凭空增加市场的货币供给。这凭空释放出来的流动性，遏制了资产价格的下跌。但是也只是在资本市场上，遏制住了金融市场全系统的风险和崩盘。这些资金，实质上，并没有流入实体经济和劳动市场。所以，美国的非农和就业数据，一直不痛不痒的被口头复苏着。而事实上，美国经济，就如同一个挂着氧气机的病人一样，一拔管子就要完。这也是为什么美联储加息一事如此的一波三折的原因。美国经济的病，不是流动性短缺，虽然挂着量化宽松的这个氧气，可以暂时的保证不再发作。但是这个病本身，并未痊愈。而且，这些非常规货币政策释放出来的流动性，即是救命的氧气，也是更致命的隐患。美联储的资产负债表，和08年金融危机之前相比，扩张了五倍以上，达到了历史峰值。这就意味着，洪水量，是08年的5倍。如果金融危机的传导机制，再一次击倒美国经济，那么它爆发出来的危机程度，将会是08年的很多倍。如果说08年是颗原子弹的话，如果再一次爆发金融危机，则相当于一颗氢弹。所以，美联储一直在忧虑，如何给联储的资产负债表瘦身，进行缩表操作。不收缩，老觉得一拔管子就要死。但是不拔管子，风险越来越可怕，比单纯的死都要可怕。拔了管子，会阵痛，会死个几个月，不拔管子一旦诱发氢弹爆炸，那就会死很多很多年。10、全球经济所遇到的挑战随着美联储的加息，和中国经济的去杠杆操作，未来全球经济，已然进入了紧缩周期。前面已经说过，紧缩周期，钱就少了，资产价格就会下跌，市场就会出现熊市。这就是未来一个中等级别周期里，全球宏观经济的一个基调和基本格局。在这种大环境下，还在喊着牛市的，那都是活在了梦里的人。或者就是装睡喊不醒的人。欧盟，还有某些经济体，也存在一些逆周期的操作，依然还在进行宽松，在别人拔罐子，它们还拔不掉还得继续挂着，也说明欧盟经济的病，更严重。但是，它们的这些技术性操作，并不能影响全球经济的基本格局。再说了，它们早就不是世界经济的火车头了。所以，主次要得分清。大家都拔掉管子。之后呢？在历史上，一到大家集体拔管子的时候，就会诱发世界大战。或者局部战争。现在，要不是核威慑的存在，可能已经打成一锅粥了。如果大家一起拔管子，还没法甩开膀子进行战争手段的再平衡。那么可供选择的选项，就剩下不多的一条了：技术性祸害。三战不会到来。但是，全球政治经济的再平衡，则不可阻挡。排除了军事手段的再平衡，那么这个技术性祸害，就是诸如美国所挑起的TPP之类的逆全球化的砸锅分家了。这也是一种无奈的再平衡，打不起架就只好拉班结派的说，我已经再也不和你玩了，哼。未来，逆全球化，就是以撕裂为手段的再平衡。都撕裂了，还如何平衡？的确没法能更好了。不过比起用三战这种军事手段的再平衡来说，砸锅分家，也不是一条更坏的路。不就是互相祸害吗，谁怕谁呢。比计谋比心机，小美帝同学你可曾读过三国？11、中国经济的未来和机遇去产能，一方面可以内部消化，一方面可以向全球市场输出产能。这就是一路一带的战略构想和规划。中国经济的产能之大，远非国内市场可以消化的，所以，面向全世界，是必由之路。不仅是输出商品，还要输出资本。这就是亚投行的战略目的。去库存，中国还有几亿的农村人口尚未城市化和工业化。他们是被遗忘的部分，也并未充分享受到国家经济的发展红利。未来去库存的着眼点，可能会把目光投向这里。这是因为被遗忘而保留下来的最后的经济内生驱动力。去库存的基本逻辑在于，要制造出来购买力，消化库存的商品。购买力从何而来，提高国民收入。如何提高国民收入，对社会分配机制进行深化改革。去杠杆，去掉财政杠杆，中国经济的系统性风险可以减两分，去掉信贷扩张的杠杆，中国经济的系统性风险，可以减3分。去掉美元杠杆，中国经济可以减5分。目前，最艰难的一仗，已经开打了，从战况战果看，应该在预料之内。这是一场只能胜不能败的仗。只有胜，才能谈接下来的经济转型和结构调整。供应侧的结构调整。去美元杠杆，这仗打完之后，接下来的几年，应该就是建设新经济。这个新经济如何建设，关键在于供应侧的结构调整，同时，还能稳住需求侧，对市场不造成大的冲击。这也是一件高难度的事情，它事关中国经济的战略转型能不能成功。但是，也只能胜，不能败。因为只有胜了，中国经济的未来10年，才能看到希望，才能有机遇，平稳的切换到下一个景气周期。具体的供应侧结构调整，和未来经济发展的战略转型，本文不展开了，因为这是一个非常大的问题，需要单独写才能说清楚。光看到股市暴跌，人民币暴跌，能想象得到，这背后的精彩情节和内幕吗？世事如戏，处处是剧。天下没有追得完的神剧。生活在这个激荡的年代，是我们的幸运，因为越是变化快的时局，机遇越多。一个模式结束了，下一个新的模式才能应运而生。就好比看剧，上一集结束了，才能看下一集。一个新模式的兴起，就会创造出来一系列完全不一样的机遇。现在，它正在萌发，已经破土而出了。
安邦低调的形象与其在资本市场的强悍风格，一直为外界所好奇。在“万宝之争”中，安邦的角色站位更是吊足了公众的口味。而这样一家神祕彪悍的金融大鳄，在新金融领域又在如何谋篇布局呢？ 1月10日，安邦保险事业部总经理朱峰在2016胡润新金融百强榜峰会上，做了题为“让互联网金融更保险”的主题演讲 朱峰认为，目前互联网金融的三个核心问题为：“一是互联网金融核心优质资产从哪儿来?二是我们的互联网金融大量的资金;三是我们的互联网金融投资，我们这些投资者的资金如何得到保障”。 在此背景下，朱峰认为互联网与保险相连有很大的优势，一是保险公司具有保险强大的风控能力，能为互联网金融产品保驾护航;二是保险业务涉及到财险、寿险、健康险等多种金融产品，可以为互联网金融+保险提供多种可能;三是保险公司线下的渠道最终将会形成大的合力，资产来源和获客都会有很大的优势。 他认为通过互联网金融+保险的模式，融资在未来来源会多样化，扩大了互联网金融的资产来源。同时能够为互联网金融平台提供更多的用户、大数据，为用户画像。此外，通过与保险全方位的合作，会提高互联网金融平台的风控，资金使用等方面能力的提升。而投资者也能够选择更加丰富的互联网金融产品。 以下为朱峰演讲全文： 大家好，我是安邦保险的朱峰。感谢主办方和胡润先生，能给我们一个机会分享一下我们一点点认识。刚才我观察了一下，嘉宾打领带的很少，我算其中一个，国泰君安的任总也是打了领带，这能区分出哪些是做传统行业，哪些是做互联网金融。拍拍贷的张总也上台，他穿得是比较休闲的。今天下午我们的论坛，我决定把领带摘掉，其实我挺难受的，代表了我们传统金融机构致力于做互联网金融的一种决心。 我简单介绍一下对互联网金融的粗浅认识，我们的题目叫做“让互联网金融更保险”，首先让大家花一到两分钟，向大家介绍一下我们的平台，我们的平台是邦融汇，去年才开始运营，对于互联网金融我们是一个新的平台，我们新的平台会有自己一些新的特点。首先我们是在传统金融机构，安邦保险集团旗下的互联网金融综合服务平台，综合服务平台是我们未来的定位，我们的注册资本现在是2亿元人民币。 我们的特点主要是三个：一是我们是传统金融机构下面的互联网金融综合服务平台；二是我们的客户资源，集团本身在全国已经有几千万的用户在，如何让这些用户更好的接收到互联网金融丰富的产品以及贴心的服务，这是我们下一步要做的事情；三是风险控制，我们的风控是结合了整个大的金控集团的风控中心的概念，我们的风控人员有来自于银行、传统保险行业，还有证券，相关的金融业态，这样就打造一支比较有特色，或是比较全面的一支风控团队。这是我们三个主要的特点。 我们在服务层面，作为一个传统的金融机构，在互联网金融方面我们在未来将致力于让更多的用户在互联网金融大潮中享受到高效的普惠式的服务，这是我们的一个根本宗旨。另外在注重安全的前提下，能够为用户提供多元化的金融产品，从而能实现链接个人的投融资需求，链接到一般企业的投融资需求，能建立开放公开透明的资产交易平台，能提供一站式的互联网金融综合服务，这跟我们集团全球化战略是有关的，我们更多是在全球化的范围内为广大用户提供资产配置、财富管理的综合性金融服务，这就是我们未来的主要战略。 我们考虑到如何让互联网金融更保险，现在互联网金融比如说P2P行业，现在面临很多风险上的问题，怎么能让他更保险呢？我们看看互联网金融目前有三个核心问题，互联网金融核心优质资产从哪儿来？二是我们的互联网金融大量的资金；三是我们的互联网金融投资，我们这些投资者的资金如何得到保障。这是我们认为三个比较重要的问题。 通过互联网金融和保险的合作，实际上是可以做到这一点，我们在互联网金融平台上做投资的客户，我们是可以提供相应的保险产品作为保障的，比如说对于帐户的保险，比如说对于资产层面我们会有信用险、履约险提供服务。 我们再来看资产层面，资产层面保险本身，无论是客户也好，相应的其他业务也好，都是有很大的融资需求，比如说保费是很大的资产来源，另外对于保险的客户，他买了一些大的保单的前提下，他也有流动性的需求，这样其实就为我们资产的来源提供了很重要的渠道。我们可以看到，现在最新的保险相关的《监管办法》出台以后，对保险公司的险资可以投互联网平台，也是很重要的资源。 对三大核心问题的回答我们就建立了互联网金融和保险的合作基础，刚才的基础建立以后，我们目前看到的一些具体的互联网金融业态，他和保险具体结合的模式，我们现在看来，互联网金融整个的业态来讲的话，可能会分下面几个大类：一是互联网支付；二是P2P网贷；三是网络小贷；四是众筹，传统金融机构的创新与互联网金融平台，还有互联网金融的销售，这是互联网金融的业态。从帐户安全保障类，资产端、资金端都是可以给出主要的合作模式，比如说互联网金融支付，首先帐户安全是需要保障的，他的资金端，对于保费的资金通道，首先帐户安全同样也需要保证，资金托管我们现在的监管叫做存管，需要银行做存管，存管的帐户也是需要保障的，还有资产端，资产端我们可以利用一些履约类的保险，保费作为融资标的，包括其他的都可以提供保障。 互联网层面过来的资金流量我们认为从长期来看不是特别稳定的状态，需要一些大的资金支持，网络小贷也是一样，网络小贷、众筹、金融机构创新的互联网金融平台，还有基于互联网的基金销售，同样在帐户方面，因为他是虚拟帐户，他的虚拟帐户同样是需要安全类的保险。另外资产端和资金端基本相似，这里就不再赘述。 再来看看互联网金融+保险的一体化产品设计，我今天谈的内容可能比较枯燥一些，确实是我们研究比较长的时间得到的经验和启发，首先在融资需求的环节，其他保险的业务可以深入到贷前的风控，通过风控手段和风控中心进行贷前的整体风控。在保障环节，我们可以采用信用手段、履约保险来提供担保或是增信，对于标的的设计我们也可以深入到其中的环境中去。 在投资环节，保险可以作为机构投资人的角色存在，甚至对于整个贷后保险和贷后的处理也可以介入，因为保险公司本身是很强大的贷后处理和处置的部门，从三个层面真正把保险和互联网金融做了整体的产品设计，这个是互联网金融和保险模式。 下面我们举一个案例，现在P2P考虑很多，也有很多的风险，我们看P2P行业与保险的合作模式，我举一个案例。安邦保险旗下的互联网金融平台邦融汇将会打造性综合性的互联网金融平台，其中P2P也会作为其中一个频道，这是我们的规划。 P2P行业安全模式到今天为止经历了几个阶段的发展，在整个去担保化的大背景下，目前引入保险作为保障方式，我们认为这是未来很重要的方向。例如我们的帐户安全类的保险，还有履约类的保险等。 第二个是在这个合作基础上，P2P+保险也在探索不同的创业合作模式，包括保险业务作为主要的融资标的逐渐成为一种新的尝试。比如说我们在做的保费的分期，单证权益类的融资，这些都是我们目前正在做的。随着P2P+保险合作的深入，P2P在资产端，无论是资金端，也有更多持续的投入，这是我们考虑到的。 我们的平台，P2P的频道里有一款产品叫做汇天利，他对资产、融资租赁的收益权转让，他采用的是增信方式是信用承保的方式，这是和保险合作的典型案例。刚才是做了一下概述。 P2P和保险模式合作的总结，现状是目前主要的是帐户安全领域，包括履约保险的合作，合作的模式也谈过了，未来的创新主要是从资产端的一些产品设计，这是我们未来作为重点的方向，包括保费融资标的，未来的展望，希望整个保险能够渗透到互联网金融的全部设计和投资整个链条中去，这是我们未来的展望。 第三点和大家分享一下我们对于互联网金融+保险优势和保险的粗浅认识，互联网金融+保险的优势，一是保险公司具有保险强大的风控能力，能为互联网金融产品保驾护航；二是保险业务涉及到财险、寿险、健康险等多种金融产品，可以为互联网金融+保险提供多种可能；三是保险公司线下的渠道最终将会形成大的合力，资产来源和获客都会有很大的优势。这是互联网金融+保险的优势。 互联网金融+保险的挑战：一是对创新能力，对保险公司传统的金融机构提出了更高的要求，如何在今后的产品设计中如何将保险结合到产品形态中，这是比较大的挑战。二是对风控能力提出的更高的要求，我们知道传统的保险业务，客户的互联网平台，客户数量并不是那么多，特别是在资金的投资领域，互联网金融平台如何更好的做好风控，而不是完全照搬传统金融机构的风控这也是比较大的挑战，还有对效率提出了更高的要求，传统金融机构很大的缺陷，跟目前的互联网金融公司不在一个量级。效率怎么提升也是大的要求。四是对流程发生了全新的挑战，传统金融业务里，比如说保险的业务里，他的流程是相对固定的，而且监管是比较明确的，他的创新点相对来说没有那么丰富，面对新的互联网金融冲击和产品类型的丰富，我们如何去对流程进行打造，这也是我们目前遇到比较头疼的问题，也是阻力比较大的问题，这就是互联网金融+保险的挑战，我们未来总结的四条比较核心的问题。 最后和大家分享一下互联网金融+保险的意义，这是我们在做长达一年多调研总结出来的意义： 1，通过互联网金融+保险的模式，融资在未来来源会多样化。我们扩大了互联网金融的资产来源。 2，互联网金融+保险的发展会为互联网金融平台提供更多的用户、大数据，为用户画像。 3，与保险全方位的合作，会提高互联网金融平台的风控，资金使用等方面能力的提升。 4，互联网金融产品将会更加丰富，我们会给投资者带来更多的投资选择，尤其是在时间范围上，从一个人的出生到整个的养老，地域范围上全球化的配置，我们会通过互联网金融和传统金融的结合，为大家的财富管理、资产配置提供全天侯、贴心的服务，谢谢各位。
1月11日在上海举行的2016瑞银大中华研讨会上，诺贝尔经济学奖得主、哥伦比亚大学教授约瑟夫·斯蒂格利茨发表了主体演讲，并就国内股市、人民币汇率等问题回答了媒体的提问。他从多个层次进行了精炼精彩的观察分析，值得拜读。以下为会议实录。非常感谢！我在这里先说几点，然后就开始问答环节。事实上我要说两类的观点：第一个，就是关于最近我们这样金融的一些事件。另外，是长期的一些事件，尤其是跟五年计划相关的一些话题。我们觉得，我们在上周以及我们今年夏天在金融市场的一些波动，我们从当中可以吸取的一些重要的教训。这些教训就是市场，不管是美国特色的市场、还是中国特色的市场，事实上都是波动性非常大的市场。事实上，市场常常是非常不稳定的。我知道，有很多的人，他们其实对于市场是有很多的信心，他们觉得市场运作良好。但事实却是，市场常常不仅仅是波动性的，有波动性，不稳定的，而且是没有效率的。为了能够让市场更加有效率、更加稳定，而不那么波动，就需要我们有规则，有监管的条例。更加广义的来说，市场并不是存在在真空当中的，他们是存在在一定的规则的框架之下的。如果说规定、规则没有做对的话，市场波动性只会更加的剧烈。比如说我觉得熔断机制，它某种程度上面可以保证股市更加的稳定，金融市场更加稳定。但是，你这样一个设计必须是要正确的。如果说你的设计不好的话，事实上它只会带来更多的不稳定性。一些发达的国家，他们一直是在很长的时间当中学习这一点。直到现在，他们也还没有完全能够把握。我们在08年看到，其实金融危机，就证明你要把规则做对的话，是非常困难的一件事情，这是一个学习的经验，这是中国要学的，而发达国家的人们也是要学的。我要讲的另外一个关于波动性的问题就是，这种市场的波动性，不一定体现出它的实体经济的这种波动性，其实并没有什么新闻突然曝出来说经济有根本性的变化，并没有真的这方面的新闻，但是我们却看到市场有了非常大的变化。所以，这也证明了，在金融市场上的一个原则，金融市场上面发生的情况常常跟实体经济是脱节的。我们在美国就看到这样的情况，在09年之后股市节节攀升，但是绝大多数的人他们自己的生活并没有很大的改善。在金融危机之后的头三年，也就是从09年到2012年，股市表现是非常不错的，但是91%的利得都归了美国最富有的1%的人，而99%的美国人他们根本没有看到有任何的改善。所以，股市传递的信息是情况非常好，但是对绝大多数美国人来说却并非如此。我们现在已经了解这是为什么，这是因为低利率对股市是有利的，但对于那些退休的人是不利的。低工资对于公司的利润、对于股市是有利的，对于普通老百姓是不利的。这就证明了一个总体的原则，你不能仅看股市把它作为一个指针来代表实体经济的发展。我之前是经济学家，我关注的是实体经济，关注的是普通老百姓的生活，会看GDP、会看增长是否可持续。五年、十年之后实体经济会是一个什么样的情况。我给大家讲我的第二类的分析，这个也是非常重要的。这就是关注于“十三五”计划，关注到中国的经济改革。人们有很多的辩论，有很多的人参与到这个辩论当中，人们也有各种不同的观点。我觉得其实越来越多的是达成了一种共识，也就是需要有一些供应方面和需求方面的措施同时举行，我们要有一个合适的这样一个组合。我首先想要来强调一下，为什么我们不能、也不应该仅仅关注在供应方面？就是不能只关注供应方面。绝大多数的供应方面的措施都是关注在非常微观的这种经济活动，也就是比较小规模的。而真正重要的其实是宏观，也就是整体经济到底在发生一些什么样的情况。给大家举一个例子，人们在讨论在钢铁业产能过剩的问题，在煤炭业产能过剩的问题，这个可能是重要的，这个的确也是重要的。但这并不会改变经济发展的这样一个轨道。很多人都是在强调说要采取措施纠正产能过剩的问题。产能过剩其实反映出我们在过去所犯的错误，也就是我们过去建造得太多了，打造了太多钢铁方面的产能。但是，这些错误的成本，也就是在当初做这些投资的时候，在过去已经发生了，而我们现在真正面临的问题应该是向前看，向前进，要确保资源能够很好的在未来能够很好的被投资。再打一个比方，拿美国来打比方，我们过去对于房地产投资过度，我们过去在错误的地方对房地产投资过度。但是，事实上你要把这些错误的地方建的房子拆掉，不会解决我们未来所面临的问题。那在未来真正重要的是要确保我们做的是正确的投资，在未来做正确的投资。所以说，在过去错误的投资跟在未来的投资之间的关系是什么呢？也就是说，我们当然要花很多的挣钱，可能要去维护那些在沙漠当中已经建好的那些房子，如果是这样的话，就等于说我们是在不断地往水里面砸钱，那么这就是一个错误。在未来，中国要对新的企业、对于创新、对于新的行业进行投资，对于服务业进行投资。这些是新行业，这是前瞻性的做法。如果说，在中国主要的问题，过去是人手不足的问题，劳工不足的问题，那么关掉老的行业，至少能够释放出一定的劳动力，使他们能够进入到更加有活力的这些行业当中去。但是，中国现在并不存在人工缺乏的问题，在未来随着人口的变化，随着人口的下降，劳动力的下降，会有这样一个问题。所以说，长期来说这的确是非常重要的问题，但是短期来说我们并不缺乏人工、并不缺乏劳动力。如果说你对行业进行重组，你让劳动力从生产力比较低的行业到比较高的行业，这就是一件好的事情。如果说你让员工从生产力比较低的行业变成完全失业，这就不是一个好事情，这就变成一个社会性的问题。就全球来说，全球的经济现在表现并不尽如人意，2015年是在本世纪以来情况最糟的一年，唯一比它更糟糕的年份是在前两次的经济衰退，一个是在世纪之初，另外一个是全球金融危机。2016年也有可能跟2015年一样的糟糕，所以说这是全球经济放缓的时刻。巴西在经济衰退，而且非常糟糕的经济衰退，俄罗斯也是处于经济衰退期。所以说他们的问题当然不是由结构造成，是由全球需求造成的。欧洲陷入停滞状态。美国在慢速增长，的确是在增长，但是增长的速度非常的慢。全球的需求存在不足。那么不可避免，这会影响到中国。中国现在处在一个面临全球需求比较弱的这样一个大背景，而这会影响到中国的出口，也会削弱中国的经济。中国正在经历转型，而转型总是困难的。我们要解决供应方面，我刚才说的一些问题。但是唯一能够做到这一点，同时确保经济能够健康强盛的方式，就是与此同时也要增强需求，而这必须是政府的需求。这就引出了两个话题。第一个话题，很多人说在08年、09年已经尝试过，这是由债务来支持政府开支，这个的确是奏效的，在全球，当时有全球金融危机，如果说中国当时没有采取中国采取的行动，那么整个的世界经济就会处于一个恶劣的状态，事实上由中国拯救了全世界，没有陷入全球性的经济衰退。但是留下的问题是债务问题，而这个债务是令人担忧的。但是，答案在于，中国需要做的，也就是增加它的税基。应该说有很多的方式来增加税基，从而来支持政府的支出，来促进经济。有一些措施能够去提升经济的效率，我在这里给大家一个例子。中国致力于要走向一个更加绿色的经济，一个碳密度更低的经济，要刺激这一点，要有一个碳税，这个碳税将会带来非常大的一个收入。碳税会刺激需求。它为什么会刺激需求呢？因为人们要把他们的公司创造这样一个绿色的经济。所以说，这将会是一种积极的方式来使用中国的储蓄，这样的话就能够打造需求。而与此同时，碳税将会增加很多的收入，这个收入可以用在健康、投资、教育、公共交通这方面的投资上。也可以用在帮助政府机构来应对环境问题。这是一个例子。第二个非常重要的例子，在过去中国是依赖于，或者说当地政府依赖于卖房地产来创收，这不是一个好的方法来支持当地政府、地方政府。事实上在所有的国家地方政府都是需要有收入的，但是卖房地产会促进房地产泡沫，也会促进房地产的销售，而且这常常也是腐败的一个来源。所以说，另外一种替代的方式，也就是打造一个房地产税，还有土地税，这些可以用来支持政府。同时，还会有来自于中央政府的收入分享，从而能够让地方政府提供当地所需要的一些服务。这是第二点。第三点，第三个例子也就是资本利得税。资本利得事实上是所有的社会当中造成不平等的一个重要的来源，也是不稳定的一个重要的来源。通过对于资本利得征税，社会会变得更加的平稳，这对于社会来说是一件好事，而且也会有更多的稳定性。所以，这就引出了我最后的一个观点，展望未来，大家肯定会对，比如说市场和国家之间的平衡有很多的讨论。在以前，可能国家扮演的角色太多了，我们看到像美国这样的国家它的经验告诉我们，政府的作用太少，那其实也是会带来危机、衰退或者说有大萧条，你得要调整好。当我去看中国现在遇到的一些主要问题的时候，我所看到的问题，包括环境的问题、不平等的问题、城镇化的话题、健康、教育，以及金融稳定，这六个问题其实是市场所创造的问题。这些问题你也不能完全只靠市场去解决，因此我们就需要政府发挥作用，政府在这六个方面需要发挥更大的作用，这也就意味着我们需要公共的财政，但是还是得要做好一个平衡。所以，如果只是完全依靠市场，不能够带来可持续的增长，也不会带来稳定，也不会创造这样一个具有良好环境的社会。所以，我们还是需要能够把这两者之间的关系做好平衡。我要说的最后一点是，过去几年，很大的一个问题是人民币的国际化。对于我来讲，对于金融行业来讲，最大的问题就是要确保金融行业是可以来支持这些新的企业家、支持这些中小企业、支持大众创新万众创业，所有这些东西可能比人民币的国际化来得更加的重要。事实上，没有这方面的规制的话，可能会带来更多的不稳定性，这也是我们在亚洲金融危机以及08年全球金融危机当中所吸取的经验教训，我们需要适当的关于金融市场以及包括资本市场的监管，即使国际货币基金组织他们也说了，适合的资本账户的管理，所以我们也吸取了这个教训。有的时候，我们是太过依赖市场，但有的时候我们又太过依赖于政府，现在就要把这两者之间做好一个平衡。可能每个国家有不同的答案，每个不同发展阶段的国家也都有不同的答案，但是，我想一刀切的解决方法是不可能帮助我们带来一个可持续发展的平衡的，中国的发展环境。问答环节 提问：第一个问题关于熔断机制。您觉得熔断对中国市场是不是不适合？另外我们到底怎么能够把这方面的规则做好？第二个问题是关于人民币的。您觉得人民币是不是会继续长期的贬值？那您觉得中国的央行会不会对人民币的问题干预？约瑟夫·斯蒂格利茨：首先关于熔断机制，我觉得熔断机制是很重要的。我们在美国，87年股市崩盘之后也引入了熔断机制。刚才我也说了，你必须要把这个机制设计好。中国有一个问题之一，就是说，我们看到两次之间好像太近了，5%之后大家觉得第二次下降一定会出现，那我觉得可能就需要把它能够分开一点。我要说的是熔断是很重要的，但是你要有正确的设计。第二个问题是关于人民币还有贬值的问题，首先我要说的是，长久以来大家一直盯住人民币和美元之间的汇率，但是中国是一个很大的经济体，它跟欧洲和其他国家之间有很多的贸易往来，不能仅仅只是盯住美元。我们看到其实美元跟欧元之间的汇率也有很多的波动。所以如果只是盯住美元的话，如果美元升值的话，其实相对于其他的货币也会升值，这对经济发展是没有好处的。其实我们也有很多的业务是跟欧洲之间进行。以前阿根廷也因为这个原因出现了危机。所以，我觉得中国应该要盯住一揽子市场货币，本应该早一点就盯住一揽子货币。我以前作为世行首席经济学家的时候我也是鼓励很多经济体能够盯住一揽子的货币，采取这样一个原则。中国是不是针对一揽子货币要升值还是要贬值？我觉得这其实取决于很多的因素。总体来讲，我觉得似乎没有什么很有力的证据说这个人民币很糟糕，如果你看，其实贸易顺差在下降，还是有贸易顺差，但是现在已经比以前规模小一些了。所以，如果我们从一揽子货币的角度来讲，而不是仅仅只是针对美元，我觉得这才是一个比较正确的观点。提问：上周末，监管机构又重申我们资本市场是健康的，现在的问题就是，监管政策本身已经让大家感觉到了不确定性。好像每个星期监管部门都会干涉市场、干预市场，你从国际投资者角度，你觉得他们是不是相信中国的金融市场是健康的、稳定的？约瑟夫·斯蒂格利茨：我首先要说的是，中国的股市，在很大程度上面其实主要还是靠国内的投资者来占据。所以从某种意义上面来讲，对国际投资者来讲，他们还是一个旁观者，他们会关注，但他们参与的并不多。我要说的第二点是，我们可以看到的是，其实说到底，就是对监管框架的信心。以前有一段时间好像感觉上政府是希望股市上涨，但上涨得太多了，政府又想让它下来一点。我觉得这里令人担忧的事情就是，当你在转向一个市场经济的时候，其实政府失去了一定的控制权、掌控市场的权利。当然也可以理解，为什么政府希望能够又有市场，又有控制权，但这两个东西有的时候不能兼得，当你进入一个市场经济的时候，你就是有可能会丢失一定的控制权。那你怎么做呢？你要问的就是，我能不能创造这么一个机制，然后这个机制能够尽可能的带来这个市场的稳定，而且还不需要我们有更多的干预和控制。很多时候，很多的政策，从国际投资者的角度来讲，这么多的政策不见得会提升人们的信心，这是大家感到担忧、担心的一个地方。除了这些政策以外，还有想要控制这个实际上没有办法控制的市场，可能也会削减大家的信心。特别是当媒体来指出批评的时候，其实媒体他们就是传递信息的人。我想，从这个意义上面来讲，我们能够让媒体去描述一下发生的情况，以更加透明和开放的方式去描述这个发生的事情，这对于金融市场的发展其实是非常重要的。我要说的最后一点是，市场波动，特别是股市市场波动的来源之一，我们很多国际投资者觉得好像很多企业它的会计、它的信息的透明度是不够的，所以这是他们的一个担忧之一我觉得展望未来，很重要的一点，我觉得要能够打造一个更具有透明度的市场。提问：从您的角度来讲，您觉得全球经济在2016年最大的风险是什么？因为我们知道我们有所谓的中国风险，大宗商品价格下降，等等这些问题。约瑟夫·斯蒂格利茨：你提到了其中的一些风险，我觉得有一个风险可能不见得2016年会很明显，但是2016年到2018年的时候，可能需要关注。当然经济学家时间判断的并不是非常的准确，但是2016年到2018年，可能这一段时间当中会有下一次的危机。希腊的问题，其实是会带来大萧条，而且我们也看到60%以上的投票人，他们都是希望要摆脱这个紧缩的政策，包括葡萄牙、西班牙等等这些国家，他们也是不支持这个紧缩的政策，所以欧洲也有很多的问题。我看到其实在欧洲也有很多经济，包括政治上面的波动和紊乱，也是因为他们没有一个很好的经济框架。你刚刚讲到的这些都是实实在在的风险，我就是再补充一些。另外还有一个风险，我们看到在美国，以前我们是有量化宽松的政策，现在这个开始加息了，当然我觉得下一次加息可能不会很快就实施，但是如果展望2017年、2018年，因为已经到了2016年，所以说很多人开始会展望2017年、2018年的情况。量化宽松政策下面所带来的流动性，带来了资产泡沫，比如说股市上涨，像美国的股市就上涨了。现在因为没有量化宽松，流动性收缩，会出现什么样的情况？资产价格怎么来调整？我觉得这可能又是一个风险。我知道我在美国有一些同事他们其实对这个风险还是很担忧的。提问：下午好，教授！哪一个亚洲国家的货币政策是给你留下了最深刻的印象？约瑟夫·斯蒂格利茨：前面我也讲了，我觉得全球经济现在遇到的最主要的问题就是缺乏足够的需求。货币政策要让它来刺激这个经济，它也只能够达到一定的水平。所以，在中国，我们其实还是需要财政政策，我们需要政府能够刺激经济。怎么来做呢？就是通过对城镇化、公共交通、环境、健康、教育等等这些领域政府的投资。所有的这些都会刺激到经济，而且同时能够提升经济在长期的生产率，也能够提升普通老百姓的生活水平。对我来说这些是关键的事情。货币政策的作用是有局限的，在所有的亚洲国家当中，哪些货币政策是做得非常好的呢？我觉得日本其实它做的还是不错的，安倍经济学。它其实有三个方面：一个就是货币政策是做得不错的。他们事实上想要做的，也就是要反过来做美国的这种方法，美国这样一个利率非常的低，造成美元的价值比较低。他们要做的是降低他们的利率，从而能够跟美元相比，日元能够贬值，从而能够抵消美国低利率的影响，而这个的确是有帮助的。安倍宣称，也就是说价格不断下降的时代已经过去了，他现在是非常乐观的。当然还有通缩的情况，还会有一些通缩情况。至少通胀的目标还没有实现。但是对我来说，非常清楚的就是，日本央行的政策的确是有帮助的。提问：我想知道您对于新兴亚洲国家是怎么看的？这些国家是深受中国经济以及美国经济的影响，您对这些经济是怎么看的？约瑟夫·斯蒂格利茨：您问题当中已经包含了答案。中国经济放缓了，这个势必会影响到这些跟中国经济密切相关的亚洲国家。这些主要是东亚的一些国家，其中的一些国家跟中国的关系更加的密切。但是我觉得，对于很多的这些亚洲国家来说，今年都不会是一个非常好的年份。我还想再说几句，我不觉得TPP能够对他们有很大的帮助。TPP是不是能够获得批准？大家可能知道所有的这些民主党的候选人是反对TPP的，还有一些共和党的候选人也是反对TPP，而这个反映出美国人对于这个TPP的看法。至少对于比较了解情况的美国人来说，他们是反对TPP的。当人们反对的话，他们会极端反对、强烈反对的。碰巧，我也是反对TPP的人之一。我觉得在亚洲有一些国家，比如说越南，他们对于TPP是非常乐观的，他们觉得TPP会成为他们经济的一个增长点。事实上，就算有效果的话，对他们经济的影响也会是非常小的，不管对于他们的投资还是贸易来说，影响都是非常小的。所以，就算TPP得到了批准，他们也没有必要为此特别的激动，他们还是应该推动经济增长其他的方面。中国是本地区最大的经济体，在中国发生的情况，它的重要性要远远的大于TPP或者任何其他的地区以外的世界。提问：对于这种中国对波动性的管理到底有多大的信心？约瑟夫·斯蒂格利茨：问题是，我觉得用美国的这种表述方式来说，在夏天第一轮的波动性，我觉得当时的共识性，其实当时管理的并不是非常的好。我担心的是，其实还是重复我前面说过的话，他们还没有关注最下面的基本面。对我来说，基本面包括市场的规则到底是什么？也就是说你这样一个熔断机制的规则到底是什么？还有哪些是造成这种波动性根本的问题？我前面提到了一个，也就是缺少会计方面的透明性，这个会影响到人们对于股市的信心。还有，对于整体的这样一个汇率的框架到底是什么样，不够清晰。最近做得非常好，有这样一揽子的计划。但是，当我们看到资本外逃的规模以及储备金的下降，人们就不禁要问了，如果这个情况持续下去，政府这样一个政策反映又是什么呢？显而易见的是，政府其实他们不会去宣布自己的预案。但是如果人们对于这个框架有更多的信心，事实上对于任何政府来说这都是非常自然的，不同的人会有不同的观点，我觉得这是一件好事，不同的人有不同的观点是一件好的事情，而不是说大家都只有一种想法。但是，这也会带来问题。也就是有的人想看到有统一的想法，对于这些人来说，不同的人有不同的观点，这是一个问题。有的人希望政府能够完全让市场决定汇率，而政府完全不去进行任何的监管或者干预，这是非常奇怪的观点。因为汇率事实上是受利率影响的，而利率它不是由市场来决定的。美联储是来定美国的利率。所以说，美国的政府怎么可以说汇率是由市场来决定的，这根本都是由一个不懂经济学的人来说的，可能有一些美国政府的人就是不懂经济学的人。我这里的观点，汇率，比如说当我去一些比较小的国家的时候，他们就说我们要不要由市场决定的汇率呢？我说这不是问题所在。总之这肯定是由某个政府来定的。也就是说你希望这个汇率是由你来定，还是由在华盛顿或者来法兰克福定？比如说中国政府，我们肯定是希望自己能够主动的参与管理汇率。但是第二点，汇率其实是由很多的规则、法律法规来决定的。比如说，如果说你剥离了所有的这些法律法规，比如说中国人在海外投资的法律法规，如果你都剥离的话，大家都知道会发生什么，这个汇率会下降。美国政府也不希望看到这一天。所以说，美国政府又号称要由市场来定汇率，但他们不是真心真意的，因为如果真的由市场定汇率的话，意味着资本市场完全开放，所有的规则都不存在了，意味着人民币会更加的走软，而美国想要看到的其实是一个强势的人民币。所以说大家都在说，你要当心自己到底想要什么。如果说把这些法律法规都拿掉，这对中国来说会造成非常不稳定的情况，会带来各种各样的问题。所以说，在这样一个领域，有一个全球的共识，国际货币基金组织，有这样一种新的所谓机构观点，也就是说需要有这样一种跨境的资本流的法律法规，资本账户管理或者叫做资本账户控制，名字可以有不同。我们现在看到在中国，其实听到对于自由市场的呼声更高，比这些市场经济的国家呼声反而更高，因为这个市场经济学到了自己的教训。国际货币基金组织就是说你应该有这个法律法规。大家知道IMF的负责人其实已经到中国来，他告诉中国，你们应该有这样一种资本账户的监管还有跨境资本的管理所以，我觉得这会给国际市场更多的信心。如果说我们能够更广泛的去讨论一下我们想要做的，我们希望能够走向一个更加稳定的框架，我们希望能够关注市场的力量，但是我们也了解我刚才说的这些内容，也就是没有所谓的完全由市场决定的汇率。我们关注很多的东西，我们关注我们的出口，还有我们的金融稳定，我们试图要去打造一个稳定的框架来关注这多重要素。这些要素，事实上也都是所有的政府要负责的，每个政府都是要管理宏观经济，而我们现在所处的世界已经是非常的不稳定，尤其在此时此刻，我们有很多的不确定性存在于全球经济当中。我们到现在仍然在年全球金融危机的余波当中。
跌无可跌：经济肯定触底了？
1月19日国家统计局召开新闻发布会，公布了2015年经济状况，全年GDP增速6.9%，创下25年新低。对经济走势，到底该有多悲观？
（一）2016是不是底？
国泰君安证券认为，"新5%比旧8%好"。受微刺激效用递减、金融业基数高及去产能影响，2016第一季度再下台阶至6.5%。房地产、出口跌无可跌，但去产能刚刚开启，经济处在缓慢探底期。经济L型，产业结构发生巨变。
中投证券预计，年的底部是在6.5%。经济是加速探底的过程，实际增速会在6.7%左右。
兴业证券指出，地方投资意愿不足、房地产投资能力有限共同导致整体数据偏弱，这两大因素使得2015年经济经历了一轮"压力测试"。2016年两大制约逐渐缓解，不必过度悲观。
尽管短期来看，经济仍面临出口承压、企业盈利恶化、银行坏账风险等问题，但整体来看，包括地产、地方投资在内的重要制约或将有所弱化。地产方面，目前开发商的债务还清现象比较显著，同时融资成本较低。另一方面，由于2013年集中开工的房子基本完工也意味着资金支出压力的缓解。再叠加过去几年开工少，供给短期内承压使得开放商的议价能力是上升的。
实际上，近期地产价格、销售的回升使得开发商的现金流已经有所改善。从这个角度来说，房地产的投资能力将有所改善。而对于地方政府来说，无论是财政宽松还是2016年已经公布的地方政府置换额度有所增加，均意味着地方政府的投资意愿也或将提升。总之，今年经济的两大制约或都将有所改善，从而使得增长压力逐渐缓解。
（二）防止经济"失速"
交通银行认为，2016年经济运行存在四方面不确定性。一是全球经济缓慢复苏但前景并不明朗，可能影响出口增长。二是美联储进入加息通道，对资本流动带来持续影响。三是在去产能与工业通缩双重压力下工业增长仍将放缓。四是房地产投资能否企稳存不确定性，可能影响投资增长。
接下来的两年是经济走势的重要时间窗口。2016年波动加剧，"稳增长"压力较2015年更大，需要政策求变。2017年寻到"十三五"底部的概率更大。
政策着力预防一、二季度投资失速。
第一，一季度基建投资高位稳定，二季度具有不确定性。一季度基建投资有望在高位保持稳定。预计将维持18%-20%的增速。
第二，制造业投资一季度下滑趋缓。固定资产到位资金中卙70%左右的自筹资金增长9.5%，增速提高0.3个百分点。制造业投资增速不自筹资金增速相差1-2个月左右，四季度以来自筹资金增速的改善将带动一季度制造业投资增速下滑趋缓。预计一季度制造业投资增速在7%以上。
第三，房地产投资一季度下滑难改。仍销售数据来看，销售面积和金额增速延续8月份以来的钝化态势，这个月更是出现了下滑。二者的累计增速分别较上月下滑0.9和1.2个百分点至6.5%和14.4%，当月同比分别为1.6%和8.0%，回落幅度更为明显。至少在上半年，房地产投资还在调整的深化期。预计一季度房地产投资累计增速将降至负增长。
总之，上半年经济会在四季度基础上再次下滑。新兴市场资金流出在一季度还将延续。资金流出、外汇储备下降，人民币内生性的贬值压力较大。下半年，资金流出压力减少，货币政策的空间更大，财政政策收敛。央行货币政策的手段会在利率空间缩窄后呈现多样化。?
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