11月9日，本内参明确指出，证券组的5位“涉及行情趋势研判”的研究员，对A股11月、乃至4季度行情的判断，呈现明显的两极分化：揭冲先生是坚定的“大空头”的代表，揭冲先生旗帜鲜明的表示不看好未来行情的趋势，目前他仍然以“短空、中空、长空”的立场，“全面看空年内A股”，今天的《》系列，就是其延续“看空”思路的再次“市场化”梳理。
&&& 虽然其“看空”的观点与本内参主流判断的“偏乐观”立场并不一致，但今日该系列研究，能够系统性的整理今年以来，市场内部多空“战斗”的战绩，进而发展和丰富其研究思路的精神值得肯定！
&&& 需要强调的是，本内参对年内行情的主流判断，仍然是“政策微调不变，则四季度行情向上修复的趋势不改”，而目前，行情在完成第一阶段的“方向性转变”（从10月之前的连续下跌，转变为10月之后的连续反弹）之后，目前已经进入“第二阶段”——也即，等待高层会议确认“政策微调”，肯定行情反弹大方向的阶段（详见11月15日【博览视点】的《》、《》等研究）。
【总结与展望】
编者按：11月9日，本内参明确指出，证券组的5位“涉及行情趋势研判”的研究员，对A股11月、乃至4季度行情的判断，呈现明显的两极分化：以揭冲先生为代表的“大空头”为一方，以邓亮、徐志丹、程凯、刘天智等“乐观派”为另一方，而作为本内参的“大空头”，揭冲先生旗帜鲜明的表示不看好未来行情的趋势，目前他仍然以“短空、中空、长空”的立场，“全面看空年内A股的趋势”，今天的《2011年空头三大战役》系列，就是其延续“看空”思路的再次“市场化”梳理。
虽然其“看空”的观点与本内参主流判断的“偏乐观”立场并不一致，但今日该系列研究，能够系统性的整理今年以来，市场内部多空“战斗”的战绩，进而发展和丰富其研究思路的精神值得肯定！
需要强调的是，本内参对年内行情的主流判断，仍然是“政策微调不变，则四季度行情向上修复的趋势不改”，而目前，行情在完成第一阶段的“方向性转变”（从10月之前的连续下跌，转变为10月之后的连续反弹）之后，目前已经进入“第二阶段”——也即，等待高层会议确认“政策微调”，肯定行情反弹大方向的阶段（详见11月15日【博览视点】的《“预期利好”与“实在利空”如何对冲？》等研究）。
<td class="main_contents_title" id="contents_title_C11年空头三大战役（上）
历史上，解放战争通过发动辽沈，淮海，平津三大战役，实现了双方军事力量逆转，并最终彻底瓦解了国民党政权，建立了新中国。让我们看看，2011年的空头已经，正在和将要完成的三大战役——
辽沈战役：这一战后，国民党军总兵力下降到290万人，解放军总兵力上升至300万人。双方的总兵力对比已经颠倒过来了。2011年1月，是以中小板，创业板为代表的成长股军团被围歼的开始，高估值泡沫维持了2年多，终于土崩瓦解。
最精锐的创业板军团从年内最高点（日）1155点最高收盘点位跌至5月27日的819点最低收盘，近5个月累计跌幅高达29%。师级以上阵亡名单：康芝药业，先河环保均下挫了逾50%，另有曾经悍将级指挥员荃银高科，国民技术，国腾电子等被生俘，跌幅超过了45%；
另一只王牌之师——“百元股”板块，也遭到了无情绞杀，师长汉王科技，团旅级以上干部海普瑞，科伦药业，碧水源等阵亡。
第三主力师的次新股板块几乎被全歼，被市场历来誉为新股不败，弱市炒新等，往往是多头挽回败局的胜利之师，但在2011年的年初即连战连败，新股“上三破二”一直延续，鲜有能突出重围者。&&
空头选择成长股军团，现在看来确实从年初就已经制定了彻底消灭多头的战略部署，多头主力向来屯兵成长股，代表着整个市场最有进取精神、最敢冒险和最能炒作的资金，年初空头就选择直接攻击该集团军，有点仿效当年华东野战军在山东孟良崮全歼张灵甫王牌七十四师，此战役直接带来的后果是市场交投活跃程度明显降低，历年“高送转”行情惯例彻底打破，新股神话彻底成为昨日黄花。
&2011年初空头发动的这一战役，可以说对于A股整个2011年行情走向具有极其重要的战略价值，其突出意义在于：
&●其一，空头正是从这一战开始实现了对多头力量的逆转：市场今年为何成交量一直得不到有效放大，其主要原因是大部分资金已经沦陷在不断下跌的成长股中，难以脱身了。
&●其二，大面积打击了次新股，使得原先二级市场可以得到市场适当补充的一级市场资金大量离场，空头完成了对多头整体的合围，切断了一级市场可能向二级市场输血的路径，多头在对决中的损耗得不到补给，人心溃散。
&●大量驻守成长股的后知后觉基金，在一月份绝大部分选择坚守，不到黄河不死心，但坚守不超过3个月，在净值缩水的压力下大部均选择投降，为空头顺利实施第二战役打下了良好的基础。
结论：星星之火可以燎原，空头在2010年吃过板块炒作的苦头。有了2010年的前车之鉴，2011年1季度在击溃成长股集团军之后，空头几乎是毫不停顿对多头可以依仗的第二集团发起攻击，从4.19开始空头发动了可能是本年度跨时最常，也最为惨烈的总攻，发难的正是弱势中的强势板块---重组股！2011年，如果高送转的春节吃饭行情也没有了，重组的概念炒作也泡影了，整个A股市场会怎样？大空头可能很多人并没有经历过，漫漫阴跌（打破了2010年以来中期调整52个交易日的惯性，此番空头的进攻持续近120个交易日），市场毫无热点，成交淡静，那种空头无声无息的浸淫到每个市场参与者的心神中去，心头挥之不去的绝望……
剿灭重组股集团军的战役中，虽然间或会有部分散兵游勇突出重围，但是重组股的覆灭大局已定！
<td class="main_contents_title" id="contents_title_C11年空头三大战役（中）
淮海战役是三大战役中解放军牺牲最重，歼敌数量最多，政治影响最大、战争样式最复杂的战役。
日，空头发动了这场最复杂的第二场战役——围歼重组股集团军，此战历时近6个月，直至日，上证指数创出2010年以来的新低2307点。
在市场趋弱或者震荡的情况下，多头一般会采取在局部形成优势兵力创造出战机，这在历史上不乏其例：比如2010年的海南板块，最后形成了“炒地图”格局；2011年1月的高铁行情等。在成长股集团军遭遇全歼后，多头显然也意识到战局的严峻程度，因此及时启动了大规模的重组股行情，该集团军具有如下优势：
●机动性强：只要能推出重组方案的，都可以归入该集团序列，火速扩充队伍实力；
●群众基础好：重组股大多股价很低，因此只要掀起波澜，跟风者是相当的多；
●战斗力强：由于低价，因此往往弄出连续涨停也能够得到市场投机资金的认同。
应该说2011年初（1月26日）至4月中旬，多头开始的反击中，其实效果还是相当不错的，例如年初的ST黑化，ST方源，后来的金瑞矿业，华阳科技，济南钢铁，以及基金嫡系出身的山西焦化，ST昌河等等，确实也一度形成了与空头势均力敌的态势，当时市场寄望于多头重组股集团军能够扭转败局，并一举深入上证指数点的腹地位置；此时，多头三大主力之一的权重板块集团军也在二八分化乐观形势下进行侧面的策应，一度已经站上了3000点（4月18日3067点）。但事后看来，主力深度介入的重组股集团军中了空头的诱敌深入之计。
当重组股全面爆发，多头疯狂反扑之时，空头只祭出了一种武器：重组新规。
证监会5月13日发布《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定(征求意见稿)》下称《征求意见稿》，规范借壳上市和重组，主要包含三方面的内容，规范和引导借壳上市、完善发行股份购买资产的制度规定、支持并购重组配套融资。
重组新规拟参照IPO标准，使得借壳门槛大幅提高，“壳”价值下降。因为重组要参照IPO标准的话，还有谁愿意花那么多钱去买壳借壳呢，新股发行速度那么快，沪主板，深中小，创业板等多种上市渠道，还不如安心等着排队。
这则消息就像连绵的瓢泼大雨，令本已深入敌境的重组股全副辎重都陷入烂泥，机动和作战能力明显下降，无力回天。一时间，重组股预备役中的*ST四维，ST太光，华芳纺织等纷纷刊登公告称“公司以及控股股东承诺自公告之日起3个月内不再策划前述重大事项”。
大决战获胜通常都需要天时，地利，人和的配合，而月，在3000点大决战的关键时刻，重组股集团军首先就丧失了天时，而3000点阵地得而复失之后，只有少数重组股的精锐部队被迫在半山腰打起了游击，相当大的部分被逐步蚕食殆尽，至空头在5·23发起总攻时，整个重组股集团军已是弹尽粮绝，走出了迅猛破位的绝望图形，全军覆灭。
星星之火可以燎原，空头在2010年吃过板块炒作的苦头。有了2010年的前车之鉴，因此，2011年在击溃成长股集团军之后，空头几乎是毫不停顿对多头可以依仗的第二集团发起攻击，从4.19开始空头发动了可能是本年度跨时最常，也是最为惨烈的总攻，发难的正是弱势中的强势板块---重组股！2011年，如果高送转的春节吃饭行情也没有了，重组的概念炒作也泡影了，整个A股市场会怎样？大空头可能很多人并没有经历过，漫漫阴跌（打破了2010年以来中期调整52个交易日的惯性，此番空头的进攻持续近120个交易日），市场毫无热点，成交淡静，那种空头无声无息的浸淫到每个市场参与者的心神中去，心头挥之不去的绝望……
&剿灭重组股集团军的战役中，虽然间或会有部分散兵游勇突出重围，但是重组股的覆灭大局已定！那么，三大战役，将要打响的最后一仗，空头的目标是谁呢？
结论：2011年，空头的最后一战尚未开始，但是，该发生的，必然会发生。
蓝筹集团军是多头最后的主力部队，但该集团军看似庞大，其实建制臃肿，战斗力低下，理由如下：
其一，银行低估值，仅在于市盈率水平低，用动态的眼光看，低只是静态的，表象的。
其二、市场资金匮乏，蓝筹军团外强中干。
其三，在一个熊市周期里，所有的板块最后都会趋于相仿的跌幅，这个有点类似于社会利润平均化，蓝筹军团如果扛不住了要补跌，A股2307点还能否HOLD住？
<td class="main_contents_title" id="contents_title_C11年空头三大战役（下）
平津战役是解放全中国的最后一场大战，曾经的抗日名将傅作义作为总指挥官，最后在守城势孤后选择投诚，解放军伤亡3.9万人，歼灭和改编傅作义部52.1万人，可谓兵不血刃。
&2011年，空头的最后一战尚未开始，但是，该发生的，必然会发生。到目前为止，多头还有哪一张王牌，哪个板块最抗跌？毋庸置疑，是以银行，两桶油等为首的蓝筹板块，该集团军令市场津津乐道的优势在于低估值，素以防守能力强而著称，A股自4·19以来，若非蓝筹板块力挺，指数早已跌破2300点。
&蓝筹集团军是多头最后的主力部队，但该集团军看似庞大，其实建制臃肿，战斗力低下，理由如下：
其一，银行低估值，仅在于市盈率水平低，用动态的眼光看，低只是静态的，表象的。股票的低估值可能存在于一个短的周期内，但是如银行股低市盈率持续了已经有一年多，在这个周期内迟迟没有被聪明的资金发现（事实上，我们看到的现实却是，昔日极力追捧中国银行股的外资纷纷减持中资银行股，也许其中有抽离资金“应急”的需要，但更有对中资银行股潜在长期风险的战略性规避），那就是存在内伤了，内伤在哪里？
在8月22日《银行股的“两张脸”》一文中，博览研究员就明确指出了银行股所面临的内伤——如果单纯从估值出发，银行股无疑是这个市场里的“白衣天使”，从业绩增长的角度也可以看到银行股天使般的面孔；但如果仔细分析银行股业绩的高增长源头，以及银行业本身面临的诸多问题，或许你将看到其魔鬼的一面。
在货币紧缩政策的大背景之下，银行可放贷资金随着准备金率不断提高而下降；而原先放贷的主要对象房地产业同样面临史上的最高压（对房地产的高压调控仍将在持续，这一点温总理也再次明确表态），虽有保障房补缺，但总体来看，我认为，房地产的开工率在未来一段时间内难以提高，这两者将在年内就会对银行的盈利能力以及成长能力造成不小的负面影响。
值得强调的是，对于银行股，既不要看PE（市盈率），也不要看PB（市净率），而应该看它的风险资产的权重以及拨备是否充足，足以覆盖风险资产的潜在坏账损失。
据路透社报道，国际货币基金组织(IMF)11月15日发布警告称，中国的信贷，房地产，汇率和债务问题若单独来看，都还处于可承受范围，但这些问题如果一起发作，将令国内大型银行面临系统性风险。
银行股的风险敞口始终是多头心中难以释怀的内伤！
其二、市场资金匮乏，蓝筹军团外强中干。市场成交量一路萎缩至800亿元以下，即使蓝筹有心护盘，但场内资金也决不够为集团军提供必要的补给，所谓兵马未动，粮草先行，现在粮草都没有了，要那么大盘子的蓝筹有什么用？
●我们注意到，当前上证指数在2500点左右，但A股流通市值19.1万亿竟比历史最高点6124点的流通市值8.7万亿还要高出很多，而当前A股平均股价9.42元比08年上证指数处于1706点时的历史低点平均股价5.97元也高出很多。
●我们还注意到，万亿保证金与万亿融资的“抗战”还在进行中。根据巨潮网数据，截至日，沪深两市总市值达亿元，流通市值为亿元。而与之相应的是，自2009年6月份IPO重启以来，沪深两市IPO合计募集资金额度高达9362亿元，算上再融资扩容量，近两年来沪深两市合计募集资金额度达20995亿元。
然而，支撑这庞大的市值与扩容的，却是A股脆弱的流动性。
什么才是支撑股票市场上涨的流动性？不是社会层面的资金M1和M2，而是股市中投资者保证金账户里面的钱，流动性最根本的概念之一就是股市保证金。事实上，万亿保证金一直以其脆弱的流动性，支撑着天量融资的股市扩容，而这在2009年IPO重启后的两年抗战中，显得尤为艰难，失衡的供求关系决定了股市上涨动力的不足。
根据银河证券统计显示，A股券商保证金余额，今年以来一路下降。其中在年初的4月前，全场保证金余额仍在14万亿以上，而在4月1日，保证金月尾为11.34万亿，呈现下降趋势；到5月初，则跌破1万亿水平线，截至5月6日，银河监测数据显示，A股全场保证金余额为9641亿元，此后虽在8月中旬开始攀升回1万亿水平线上，但9月2日数据显示，全场保证金又再度滑落至9189亿元，此后一直无力回升至万亿水平线上。其中在9月30日更是创下6717亿元的新低。截至11月4日，A股全场的保证金余额为8428.33亿元。
其三，在一个熊市周期里，所有的板块最后都会趋于相仿的跌幅，这个有点类似于社会利润平均化，其真实的原因是，一些领先下跌的板块也领先见底，会吸引资金从原先相对强势的板块中流出来买进先见底的股票，市场经常说下跌的末期是强势股补跌，也是一个道理。
我注意到，金融指数在10月13日脉冲性地有过一次放量，但后续的近2周反弹中金融指数成交量萎缩严重，在上证指数再次攻击2536点的时候，金融指数不能出力，而地产板块自从近日温总理就地产调控发表最新表态之后就偃旗息鼓了，两大主力板块都备受掣肘，A股想要为反弹续命，还有什么精锐部队来冲关？！
&&& 最后一个问题是，蓝筹集团军将会怎么败？我的判断是：不战而降。对于蓝筹集团军，空头其实并不需要大打出手，等经济大环境出现变局之后，蓝筹板块本身驻守的资金就会不战自乱，乃至最后不战而降，这一内容留待后续再作详细探讨。
【财经纵横】
券商：结构性反弹将延续
反弹行情进入第四周，大盘走势陷入相对胶着状态。不过从主流研究机构观点看，结构性看多依然是市场主流观点。券商认为，在整体流动性相对环比改善的背景中，由政策驱动的主题投资将继续活跃。
大盘此轮反弹被普遍定性为政策微调的保增长行情。然而在通胀如期回落、政策利好逐渐被消化之后，当前的A股是否还具备继续反弹的动力呢？券商认为，后续的变化取决于信贷的放量和通胀的反复。
中金公司认为，未来经济增速平稳回落，而CPI 进一步回落，至明年初到3%左右的可能性增加，预示着未来政策可放松的空间将增大。
未来3-6个月最为看好以服务业板块为核心的结构性机会，其中包括但不局限于文化传媒、软件、环保、物流交通、医疗教育服务、商业流通等几个子板块。其主要观点为，从政策面上看，2012 年政策主推服务业发展是大势所趋；从流动性环境看，未来数月内流动性环境略有改善的可能较大，也较为有利于题材类板块的炒作；而从基本面上看，2012 年上市公司盈利增速下滑将较为显著，周期股面临较大的盈利下滑风险，而非周期估值不具备足够吸引力。
兴业证券认为，流动性拐点的显现将助推反弹。其主要依据为：随着经济名义需求回落，10 月份估算的货币剩余今年以来首度回升，A 股估值有望底部回升。兴业证券建议关注实质性受益于信贷和财税鼓励的“保就业、促转型、稳经济”相关的产业链，包括电力设备、旅游商贸、文化传媒、医疗、现代物流业、信息技术、节能环保、通信设备、水利、高铁等。
而国泰君安、国信证券等券商则保持观望态度，认为当前指数回到2500点左右的高度时，需要更进一步的政策放松强度或者更中期的政策态度导向。
A股二次“起跳”能“跳”多远？
既然内外因素暂时明朗，尤其是下调存准率的呼声越来越高，资金面也延续偏宽松的局面，那么短期乐观预期仍有待释放，大盘二次“起跳”的概率极高。虽然此次大盘“起跳”的高度无从预测，但强势反弹格局暂时得以确立。在此背景下，精选个股顺势参与反弹行情，或许才是当务之急。
首先，“超跌”仍是抢反弹的主要线索。统计显示，底部反弹初期，超跌板块历来都能获得超额收益。以1664点为例，反弹的前三个月有色金属板块涨幅最大；向前追溯，有色金属板块自6124点至1664点期间，累计下跌85.31%，领跌23个一级行业。以此类推，本轮反弹以来涨幅较小的板块后续有可能获得补涨机会。而统计显示，本轮反弹中，银行、钢铁和交通运输板块涨幅较小，上周汽车股更接连出现大跌走势。分析人士指出，在市场强势反弹格局确立的背景下，这些板块的补涨需求将较为强烈。
其次，紧盯“政策”也是参与反弹的重要线索。在市场反转趋势尚未确立的背景下，二次“起跳”或仍以结构性的机会为主，指数的涨幅会相对较小。而近期“十二五”相关规划已相继出台，接下来相关产业规划也将密集出台，预计未来的市场热点可能会诞生于今年尚未正式发布的“十二五”规划中。根据一份今年尚未正式出炉的“十二五”规划资料，目前还有10多个规划正待公布，如全国节水灌溉“十二五”规划、生物质能源“十二五”发展规划及物联网“十二五”规划等。
再次，结合当前经济通胀双下的宏观大背景以及年底消费旺季的来临，白酒、餐饮及商贸等能转嫁成本压力的终端消费板块将具备一定的投资机会。
中小银行松了一口气
对资金紧张的中小银行来说，央行是否让他们松了一口气？
表象之下发生着太多的事，所以很难肯定地说“是”或“不是”。但有一些初步迹象显示，答案为“是”。
今年8月，央行出台规定，将保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，银行存款准备金将随之增加约人民币8,900亿元，在六个月内分批上缴。
然而，9月份的最新数据显示，对于中国的中小银行来说，存款准备金实际上下降了。中小银行的存款准备金率也有所下滑，从8月份的18%降至17.8%，大大低于规定19.5%的最低水平。
这意味着，对中国民生银行和上海浦东发展银行等银行来说，规定尚未生效可能已经开始放宽。这类银行占了今年前三季度中资银行新增贷款的三分之一。
更多的证据显示，贷存比已经开始悄然上升。按规定，中资银行应该保持75%的贷存比，这是监管机构防范放贷失控的措施之一。而实际上，9月份小型银行的贷存比从6月份的81%上升到83%，表明对限制的要求有所松动。
这或许可以解释中国的银行同业短期拆息为何一直相对低迷。抛开月底的高点不论，过去两个月中，银行同业周拆息一直稳定在不到3.5%的水平。而存款基础薄弱的中小银行正是货币市场中的主要买家。稳定的利率则说明中小银行并没有忙着争夺资金。
这就为今年最后几个月银行放贷额进一步增加创造了条件。其影响将从一定程度上将被表外借贷的收缩抵消──第三季度表外借贷大幅下滑。但在这一切的背后却是，中国的政策开始朝着支持经济增长转向。
外资纷纷减持中资银行股“应急”
近两年随着欧洲债务的发酵蔓延，中资银行的外资股东主营业绩遭受打击，更有甚者伤痕累累。为了改善自身的财务状况，外资银行相继减持中资银行股“应急”，中资行无一例外都成了外资机构的提款机。
据路透消息，美国银行14日宣布已经与投资人达成协议，通过私人交易的形式出售约104亿中国建设银行H股。预计税后获益约为18亿美元。交易预计将于2011年11月完成，美国银行持有的建行H股比重将降至约1%。
这已是美国银行在年内第二次减持建行股份，就在今年8月底，美国银行为充实资本出售了约一半其所持的建行股份，筹得83亿美元。
2009年1月，美银首次减持建行，建行H股股价在消息出来当日跌8.76%。当时次贷危机正在蔓延，美银以每股3.92港元的价格向机构投资者配售了56.2亿股建行股权，减持价格较市价4.45港元/股折让12%。
美银最大一笔减持发生在2009年5月，减持价格为4.2港元/股，折价幅度14.3%，套现73亿美元。
被减持的不仅仅是建行，包括中行、工行、农行、招行在内的多家中资银行近年来都被频频减持。
<td class="main_contents_title" id="contents_title_C月财政政策仍偏紧，“宽松”看11月
机构普遍表示目前财政政策仍然偏紧，而非官方声称的财政政策宽松。11月11日，央行公布的统计数据显示，10月末，财政性存款增加4190亿元，不仅较去年同期的2992亿元涨幅明显，且与今年9月的减少3100多亿元形成鲜明对比。
光大证券宏观分析师钟正生表示，从10月移动平均财政盈余占GDP比重也可以很好地反映财政政策的松紧程度。而近几个月该比重的走势显示目前财政政策依然比较收紧。去年7月我国政策重心开始从通胀明显转向增长，8、9和10三月十月移动平均财政盈余占GDP的比重分别达到-1.1%、-1.4%和-1.6%；今年8、9、10月份十月移动平均财政赤字占GDP的比重则收窄不少，分别是-0.6%、-0.7%和-0.8%，财政开支明显加速的迹象并不明显，因此可以说目前财政政策还是偏紧的。
但是财政政策偏紧的格局很可能会在未来两个月有所改善。一般来讲，年末政府都会突击花钱以实现年初制定的财政赤字预算目标，未来两个月财政存款会有所减少几无悬念。
钟正生表示，从固定资产投资方面来看，由于严厉的房地产调控政策一直在延续甚至有所加码，外围经济不确定性也并未根本消除，我国房地产和制造业投资前景不容乐观。因此，通过基建发力以保持投资增长总体稳健的格局，避免经济增速的过快下滑，将是未来政策放松的一个主要发力点。预计未来两月，财政支出将成为撬动基建投资的第一把火，这也意味着未来财政支出速度将会加快。
【券业动态】
证监会着手限制“无序融资”
多家投行人士透露，监管部门最近就上市公司进行配套融资征询业内意见，对于再融资审核标准也趋于细化，审核标准也进行了调整。总体而言，上市公司向市场“拿钱”正面临越来越严格和细化的规则约束。其中值得重视的是，借壳上市不允许进行配套融资。
意见允许发行方可以向非关联方发行股份购买资产，但实际控制人不能发生变化。非关联方认购资金需要询价。此外，最近12个月内承诺未实现的，不能配股、公开增发；最近一期末有较大金额财务性投资的，不适合公开增发，可配股、定增。此外，消息称，监管部门明确融资部分用于资产重组的资金将不得用于投资其他项目，而若以现金加资产认购非公开发行股份时将限制现金比例。
监管部门对上市公司融资用途及其合理性的要求在提升。有分析指，这也算是对上市公司从证券市场无序融资的一个节制。
监管部门调整非公开发行股票实施细则
据悉，针对投行最新上报的一批再融资项目材料，监管部门明确融资部分用于资产重组的资金将不得用于投资其他项目，而若以现金加资产认购非公开发行股份时将限制现金比例。监管层将有限度地允许“现金+资产”认购非公开发行的股份，但现金比例不超过25%。
值得注意的是，监管部门也强调了融资部分用于资产重组内容，不得用于其他投资项目。此外，在非公开发行方面，监管部门目前也再次明确将基金公司管理的多个基金产品视同一个发行对象，证券公司的多个集合理财账户可视同一个发行对象，定向理财账户不能视同一个发行对象。
IPO辅导验收证监会严把关
起草辅导验收报告的地方证监局也正在加强“地方把关人”的责任。多方人士透露，目前江苏、重庆、浙江等地方证监局对券商上报的辅导备案材料除一般必要的文件外，还增加了其它条件。
某地方证监局内部文件显示：报辅导备案时必须确定辅导人员里有两个保荐代表人，且要详细说明参加辅导人员同期担任辅导项目的情况，包括在哪个板上市，报哪个证监局备案，进展到哪一步，公司名称、联系人及其方式、公司地址等。
主要是约束保荐代表人，要求保代要参加企业辅导。此举是减少实际中存在保代“只签字不干活”，或者到临要上报的时候才确定保代的情形。
五新股率先承诺分红
11月9日，证监会有关负责人表示，将从首次公开发行股票的公司开始，在公司招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，提升分红事项透明度。
11月10日和11日， 5家拟上市公司均在招股书中披露现金分红的比例。
一位投行人士分析，强制性分红客观上增加了企业上市成本，未来企业考虑上市时也会更加慎重，而较为频繁的新股上市变脸情况或将有所遏制。新股分红政策意味着今后企业在上市同时必须承担起分红责任，强迫公司管理层对公司业绩负责，而承诺的具体分红比例也将对其发行价格等产生连锁反应，对新股发行制度影响深远。
上交所：国际板随时可推出
上海证券交易所副总经理徐明11日表示，A股国际板目前已经“基本准备就绪”，并“随时可能推出”。他说，推出国际板目前已经不存在任何技术上和政策上的问题，只要管理层批准随时可以推出。这番表态意味着那些期待在中国发行股票上市的公司不久后就可以在中国挂牌交易了。
此前，有媒体报道称，国际板上市的条件首先要求境外上市须满3年。该报道还称，其他上市条件还包括：发行前6个月的月均总市值不低于300亿元人民币(46.54亿美元)，3个会计年度净利润之和不低于30亿元，最近一个会计年度净利润不低于10亿元。
证金公司征询“转融通”市场需求
自中国证监会正式发布转融通办法半个月后，中国证券金融公司(简称“证金公司”)于上周向部分券商发出了征询函，意在调查市场交易者目前分别对融券和融资的需求情况，以及各家券商“转融通”业务的筹备情况。
险企借券动力大 券商不“借款”
由于证金公司的资金和证券借出方为商业银行、保险公司等大型金融机构，因此，证金公司想通过这次征询，了解目前市场中借入方的资金需求量，以及有意向借入的股票有哪一些。
有券商表示，这次调研有一个缺陷，那就是时至今日，融资融券扩容的标的券范围还没有正式公布。融资融券业务自2010年3月份开闸以来，标的券始终只有上证50成分股和40只深证股票。标的券扩容的消息，从今年年初就开始扩散；而沪深交易所制定的扩容方案也早早上报了证监会。根据两市交易所最新上报的扩容方案，融资融券标的券的扩容将延展至上证180成分股以及深证100成分股再加上沪深两市的7只ETF基金。
多家券商均表示，标的券的扩容方案随时都可以下发，“出于套保需求，我们手上都掌握了相当数量的‘拟扩容标的券’，随时可以出借给客户。”财汇金融分析平台数据显示，近一个月内，每个交易日融资买入的股票数量都已封顶，维持在89只至90只；今年以来每日融资买入的股票数量也从未低于过80只。
多家券商还表示，从与业务参与各方接触下来发现，保险公司对借出股票的动力是非常强的。因为他们作为长期机构投资者，大部分持有的标的券都是配置型的；同时他们又是市场交易者，中小市值股票也有很多。在拥有各类标的券的情况下，他们有足够大的借券动力。
此外，有券商表示，基于目前券商自有资金相当充足，因此对“转融通”业务中借款的业务项目并不太热衷。
【观察与思考】
债市预示中国经济“软着陆”
与美国、意大利等规模更大、流动性更强的债市相比，中国债市对本国经济状况的反映能力较低。尽管如此，中国债市发出的信号仍算得上明确。一个月以前，中国债券收益率曲线几乎平坦至接近反转，最近几周则再次变陡。
我为那些不熟悉债市术语的人解释一下：这意味着，10年期和2年期债券的收益率差距几乎收窄至零——彭博(Bloomberg)数据显示，两者差距曾收窄至0.05个百分点的历史低点——现在又有所扩大。目前，10年期债券收益率比2年期债券高出0.8个百分点。
这一点为何重要？在正常情况下，投资者要求期限较长的债券提供更高的收益率，以补偿长期投资的额外风险（主要是通胀）。收益率曲线平缓或反转，意味着投资者预期未来利率和通胀率会降低。换句话说，他们预计经济会出现衰退。
所以，中国债券收益率曲线空前的平坦程度表明，投资者预期利率会降低、经济增长会放缓。而最近收益率曲线随着2年期债券收益率下降而变陡则表明，中国投资者认为利率降低已是近在咫尺。
过于依据一个流通性仍然不足的市场来做判断，是一件危险的事。但正如Longview Economics的克里斯·沃特林所指出的，2008年末的危机期间，中国债券收益率曲线也是突然趋平——当时刺激政策已在酝酿之中。
上周还传出其它重要新闻，官方居民消费价格(CPI)目前已降至5.5%。这表明，中国可能正在打赢驯服通胀的战役。同时，中国的出口增长出现下降。这表明，中国正在遭受欧元区危机蔓延的负面影响——在中国的几大贸易伙伴中，欧盟(EU)排在美国前面。10月份，中国银行业贷款也出现大幅增加。通常来说，中国的银行贷款具有季节性，由于全年的配额就要用完，银行在每年最后几个月的放贷规模会有所降低。中国银行业的行为受政府的严密控制。正如伦敦凯投宏观的王秦伟概述的那样，10月份贷款大幅增长的含义是，政府对银行放贷的限制已然悄悄放松。
综合考虑，上述消息很可能描绘出一幅乐观的图景。中国可能（仅仅是可能）已成功实现了一场“软着陆”，驯服了通胀，使本国经济免于崩溃。如今，中国似乎正处于出台又一轮刺激政策的边缘。即便此轮刺激比雷曼倒台后那轮大规模刺激温和得多，也仍将受到各方欢迎。
但中国的形势果真那么乐观吗？关键的问题是在于中国的房地产市场。2008年出台的刺激政策引发了一波资本错配，大部分资本毫无必要地流向房地产开发领域。一旦房地产泡沫破裂，就可能产生糟糕的后果。2009年，房地产销售额占到中国国内生产总值(GDP)的14%，而那年是该行业扩张势头最猛的一年。由于地方政府将42%的贷款拨给了开发商，房地产公司的破产将伤及地方政府。现在有大量的住宅楼盘处于空置状态。
但也存在一些让人宽慰的因素。与曾经靠住房财富驱动经济增长的美国不同，中国住房市场并非其金融体系的核心影响因素。住房买主被限制在相对富裕的群体，这些人通常用现金买房。2009年以来的严格监管，包括首次购房者的首付必须到达到总房款的30%，限制了不负责任的借贷的机会。
房地产领域的风险不容忽视。但中国似乎准备实施扩张性政策这一更宏大背景，看来已对全球市场产生了影响。
现在，欧元区无序解体的可能性大过以往任何时候，其后果之严重不堪设想。在错综复杂的欧洲政治形势下，当前的局面比2008年的债务危机更难让人理解。而自今年初以来，美国股市也基本上没有什么变动。或许，这是因为市场喜欢中国债券市场传出的信号。（选自FT中文网）
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