国内白银T+D交易白银递延费支付方向更单一
现在国内白银T+D交易的一个显著特点是，与黄金交易相比，白银递延费支付方向更单一。白银递延费支付的单边化趋势促使部分投机投资者围绕着获取递延费来设计投资策略，而下调延期费率可以防止投资者在白银市场中的持仓行为向单边方向发展。
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摘要：本文通过分析上海黄金交易所Au(T+D)与Ag(T+D)的递延费规律，提出一种基于金银比价的对冲策略，使投资者可以在趋势不明的金银震荡市中获取14%的年化收益。
在贵金属牛市中，多数投资者并不热衷于快进快出的短线交易，而是选择长期持有。这是一种相对稳健的投资策略，主要适用于实物金银投资。当然，如果适度运用杠杆，更有机会斩获超额收益。国内目前允许运用杠杆的贵金属交易品种，只有上期所的黄金期货、金交所的Au(T+D)、Ag(T+D)，以及天交所的天通金。其中，金交所的T+D品种问世最早，交易量也最大。因此，多数投资者都会选择长期持有Au(T+D)与Ag(T+D)，一方面规避频繁交易所产生的巨额费用，另一方面借助杠杆实现比实物金银更为可观的收益。
然而，长线投资最需要关注的是持仓成本。对于T+D交易来说，这项成本便是“延期补偿费”，简称“递延费”。
金银T+D的递延费规律
所谓递延费，是指客户延期交收发生的资金或黄金实物的融通成本，递延费的支付方向根据交收申报数量对比确定。当交货申报量小于收货申报量时，空头持仓向多头持仓支付延期费；当交货申报量大于收货申报量时，多头持仓向空头持仓支付递延费；当交货申报量等于收货申报量时，不发生递延费支付。递延费=持仓量&当日结算价&延期费率。目前，Au(T+D)（即黄金T+D）的递延费率为每日万分之二，Ag(T+D)（即白银T+D）的递延费率为每日万分之三。
经我们调查发现，多数T+D的长线投资者并不在意递延费。他们认为，“多付空”与“空付多”二者相互交替，那么经过一段时间后二者便可相互抵消，无论是多头还是空头，都不会产生明显的持仓成本。为了考察这一点，我们对2008年8月以来上海金交所每天发布的T+D交易记录，进行了一次详细统计。经分析发现，“递延费可相互抵消”的观点是错误的，多头长线持有所产生的递延费用不可小觑。特别是对白银，多头成本非常高昂。
图1是由上海金交所每日发布的白银T+D历史数据，绘制而成的递延费曲线（单位为每手，即1千克白银；为方便计算，分析使用收盘价，而非结算价）。图中柱状绿线表示单日递延费（包含非交易日。周五递延费&3,节假日可能产生7～10倍递延费），零轴上方为“多付空”；下方为“空付多”。 蓝色曲线表示从2008年8月22日（之前的数据上交所网站未有记录）起，白银多头持有1手Ag(T+D)所支付的递延费总和，为正表示“多头支付递延费”，为负表示“多头获得递延费”。由图可见，蓝色曲线基本一直处于零轴上方，且整体趋势始终维持向上，这表明白银多头长期以来一直在支付递延费，很少出现“获得”的情况。截至2011年12月1日，这三年来白银多头每手共缴纳递延费747.52元，相当于2008年8月22日银价（3237元/千克）的23%。若投资者运用4倍杠杆长期持有Ag(T+D)，那么仅递延费一项便可在三年内吞噬高达92%的本金。
黄金的状况则恰好相反，参见图2。从2008年8月至2011年1月，Au(T+D)蓝线趋势向下，表明黄金长期以来一直处于“空付多”状态，即黄金多头除享受金价升值所带来的利润外，还可获取额外的递延费收益。但是，这种状况自2011年1月后便发生改变。Au(T+D)递延费曲线开始“筑底”，并拐头向上，这说明黄金多头正在步白银“后尘”，递延费由净收入变为净支出。
图1 每手白银T+D（1kg）递延费统计图（ ～ ）
图2 每手黄金T+D（1kg）递延费统计图（ ～ ）
再来考察年度递延费表现，同样以一手（黄金白银均为1千克）为单位，正数表示多头支付递延费，负数表示多头获得递延费。由表1可见，黄金T+D的递延费成本，整体而言要低于白银T+D。特别是在2010年11月之后，由于金交所两次提高白银T+D递延费比率（第一次是在2010年11月10日，由万分之二调升至万分之二点五；第二次是在2011年5月9日，进一步增加到万分之三），Ag(T+D)多头的年度持仓成本已经上升到6%以上。黄金T+D的递延费成本虽然只有1%，但相对于黄金期货的零持仓成本，长期持有T+D多头依然需要支付一笔不菲的费用。
基于以上分析，我们得到下面的结论：
* 白银T+D多头不适合长线持有；
* 长线持有黄金T+D多头，递延费虽损失较轻，但不如长期持有黄金期货
表1 2008年8月至2011年12月黄金T+D与白银T+D递延费年度占比状况
Au(T+D) 1kg
Ag(T+D) 1kg
年度递延费（元/手）
递延费占比
年度递延费
递延费占比
2008/8 - 2008/12
2009/1 - 2009/12
2010/1 - 2010/12
2011/1 - 2011/12
金银比价的规律
当然，T+D品种并非一无是处。递延费是把双刃剑。如果说它是多头的成本，那么就必然是空头的收入。根据以上分析，我们知道白银T+D的多头持仓成本为每年6%，这意味着投资者若在这一年中做空白银T+D，可以斩获6%的递延费收益。当然，做空白银面临银价上涨的风险，可是如果我们同时买入白银期货进行对冲，便可获得6%的无风险利润，与此同时运用4倍杠杆，年利润更可达到24%，且风险为零！
遗憾的是，国内白银期货尚未推出。因此要做空白银，必须寻求其他的对冲手段。鉴于白银与黄金价格波动之间的强烈相关性，在做空白银T+D的同时做多黄金T+D，不失为一种较佳的选择，这相当于做多“金银比价”。
图3 金银比价与白银T+D价格走势对比（ ～ ）
从历史上看，金银比价长期徘徊在50-70之间，基本与白银价格呈现负相关关系，但波动幅度要比白银小（见表2），因此做多金银比的风险，就整体而言也要比直接做空白银小。金银比价无论是上涨，还是在狭窄区间内震荡，均适合做多，需要规避的只是金银比破位下跌的情形，例如2010年9月-2011年4月出现的银价单边上涨（金银比价下跌）行情。一般来说，只有在消息面相对乐观，市场预计美联储货币政策全面宽松的状况下，才会出现这种走势，其典型特征是大宗商品与白银涨幅均超过黄金。例如2010年9月，正是美联储主席伯南克计划实施QE2的时段。如果世界被债务危机困扰，经济低靡或滞胀，导致货币当局两难，既不得不实施刺激，又投鼠忌器，担心过多的货币加剧通胀，那么此时的金银比价则呈现出上涨或横盘波动态势，此时正是做多金银比价的最佳时机。
表2 2008年8月至2011年12月黄金T+D与白银T+D递延费年度占比状况
白银均价(元)
白银标准差（元）
金银比价均值
金银比价波幅
2008/8 - 2008/12
2009/1 - 2009/12
2010/1 - 2010/12
2011/1 - 2011/12
运用递延费与金银比价规律对冲获利
以T+D做多金银比价（多黄金、空白银）的好处，在于能够收获大约年息5%的对冲利差（Ag(T+D)递延费收入6%，Au(T+D)递延费支出1%）。即使金银价格均处于横盘波动、无利可图的态势，投资者亦可运用此种对冲手段稳定获利。举例如下：
当前Au(T+D)价格：339
当前Ag(T+D)价格：6
金银比价：51.46
Au(T+D)保证金比率：10%
Ag(T+D)保证金比率：15%
对冲策略：
做多Au(T+D)；做空等值Ag(T+D)
杠杆：理论最大可用4倍（黄金10%+白银15%=25%）
买入3手Au(T+D)，总值101.7万元，占用保证金10.17万元
卖出154手（3&51.46）Ag(T+D)，总值101.44万元，占用保证金15.22万元
需要的最低保证金：10.17 + 15.22 = 25.39万元
安全目标：承受金银比10%以内的波动，即允许金银比触及46.31，此时遭受的最大浮亏为10.14万元。
因此，客户需要投入的本金为25.39 + 10.14 = 35.53万元
预期年收益：101.44 &5% =
年化收益率：5.07/35.53 = 14%
注意事项：密切关注货币政策层面的消息，若各国央行全面放宽货币，如美联储推出QE3、欧洲央行对EFSF救助基金进行海量扩容，致使大宗商品价格全线反弹、金银比价下探10%止损位，则坚决退出。
运用T+D对冲的最大好处，在于可以稳定获取震荡市中的递延费收益。另外，黄金T+D与白银T+D同属金交所交易品种，与同一资金账户关联，所以也没有资金腾挪风险。当前，欧洲债务危机肆虐、全球经济放缓，在美联储推出下一轮货币刺激之前，预计金银会维持较长时间的震荡行情。做多金银比价，比持有白银T+D多头仓位更为适合。
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。现在的mAu（T+D)如何计算收益？_百度知道
现在的mAu（T+D)如何计算收益？
开仓前资金6593
平仓后资金6709
卖出开仓价246.02
买入平仓价243.40
相差数值 246.02-243.40=2.62
收益2.62乘100=262手续费，递延费是2个晚上，是怎么算？是多少？收益应该是：262-递延费-手续费 最后平仓才得116元 我还以为收益可以接近200呢，怎么这么少呀？这个递延费和手续费也太高了吧。
&黄金分析师
来自FAUAG黄金网
上海黄金交易所的平台都是收万分之8（买卖都要收）的手续费，递延费每晚万2。你的总费用是246.02X100X0.X100X0.0008+结算价X0.+结算价（约245左右）X0.0002=大概是44元。262-44=约218元。和116元，相差太远吧？你仔细去看交易明细，会显示手续费、递延费是怎么收的。 还有一种情况，是你太心急了，平仓后，金额不会全部到账，工行是T+2才完成结算的。 现在过了几天，你再去看，是不是钱又多出一点来了？如果还是只有116元盈利，你就该打银行客户电话问他们是怎么收的手续费了。 T+D费用太高，贵死人。不如做白银期货，期货公司开户，中国证监会监管。保证金11%，现价4200元左右，做1手15千克也只要六、七千元，手续费只收万分之1，不收递延费，低太多了，波动1元就能回本，白银T+D则要波动五、六元才能回本。炒白银TD要支付递延费吗&为什么炒白银T+D要支付递延费
炒白银TD要支付递延费吗？答案当然是要的。那么为什么要支付递延费呢？有以下这些原因：
一：投机过剩。由于白银近年涨幅比较大，2010年涨幅超过80%，给中小投资者带来机会，白银投资门槛较低，一般几千元就可以操作，而多数投资只是为了在市场上赚取价差，而并非对实物有需求，上海黄金交易所每年的白银交易规模高达20万吨，已经是3年前的20倍之多，是黄金的4倍。白银交易规模上超过了芝加哥商业交易所(CME)。然而我国并没有白银的定价权，即使严重的供过于求，也很难影响国际白银的走势。
二：套期保值。我国开设上海黄金交易所的目的之一便是为白银供需方投供套期保值的场所，由于上海黄金交易所是国内唯一可以回购白银实物的合法单位，所以大多数白银供应商选择在上海黄金交易所指定仓库交割，这也就造成了每天交货数量远大于提货数量，因此在延期费支付方向上表现为多付空，即供大于求。
三：品牌银较少。白银实物相较黄金目前品牌较少，投资者对此比较迷茫，找不到合适的实物品种，而且白银相较黄金来说保存难，占用空间较大，因此大多数投资者并不喜欢提取实物，这也是造成交货多而提货少的原因之一。
温馨提醒：入市有风险，投资需谨慎。
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